企业价值评估方法选择75356.pptx

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1、p#第七章第七章企业价值评估企业价值评估#2 2企业价值评估企业价值评估评估概述评估概述评估方法选择 期权理论 收益法的应用#3 3评估概述评估概述 9.1企业定义及特点评估特点评估重要性范围界定转型经济 相关问题#4 4一、企业定义及特点一、企业定义及特点1.盈利性2.持续经营性3.整体性 企业是以盈利为目的，按照法律程序建立的经济实体，形式上体现为由各种要素资产组成并具有持续经营能力的自负盈亏的法人实体。企业是一个复合的概企业是一个复合的概念，在进行企业价值念，在进行企业价值评估时，应首先界定评估时，应首先界定清楚评估的具体对象、清楚评估的具体对象、评估范围、企业价值评估范围、企业价值类型

2、和价值形式等类型和价值形式等。#5 5二、评估特点二、评估特点企业价值特点表现企业整体价值；所有者权益价值；部企业整体价值；所有者权益价值；部分股权价值。分股权价值。3.整体性评估，有别于单项资产评估值的简单加和整体性评估，有别于单项资产评估值的简单加和（1 1）评估对象的差别；）评估对象的差别；（2 2）影响因素的差异；）影响因素的差异；（3 3）评估结果的差异。）评估结果的差异。企业在特定时期、地点和条件约束下所企业在特定时期、地点和条件约束下所具有的持续获利能力的市场表现。具有的持续获利能力的市场表现。2.企业价值取决于企业的整体获利能力。企业价值取决于企业的整体获利能力。1.评估对象由

3、多种单项资产组成的资产综合体评估对象由多种单项资产组成的资产综合体评估价值：企业的公允价值，基于企业评估价值：企业的公允价值，基于企业的盈利能力，有别于帐面价值、公司市的盈利能力，有别于帐面价值、公司市值和清算价值。值和清算价值。#6 6三、评估重要性三、评估重要性1.产权交易（1 1）公司上市）公司上市（2 2）企业并购）企业并购（3 3）高新技术企业筹资高新技术企业筹资2.企业价值管理3.员工股票期权计划#7 7四、评估范围界定四、评估范围界定企业的全部资产，包括企业产权主体企业的全部资产，包括企业产权主体自身占用及经营的部分，企业产权主自身占用及经营的部分，企业产权主体所能控制的部分。体

4、所能控制的部分。有关数据资料：有关数据资料：有关数据资料：有关数据资料：1 1）企业资产评估）企业资产评估）企业资产评估）企业资产评估申请报告及主管部门批复文件所规定申请报告及主管部门批复文件所规定申请报告及主管部门批复文件所规定申请报告及主管部门批复文件所规定的评估范围；的评估范围；的评估范围；的评估范围；2 2）企业有关产权转让或）企业有关产权转让或）企业有关产权转让或）企业有关产权转让或变动的协议、合同中规定的范围。变动的协议、合同中规定的范围。变动的协议、合同中规定的范围。变动的协议、合同中规定的范围。从产权的角度从产权的角度从有效资产的角度从有效资产的角度企业的盈利能力是企业的有效资

5、产共同作用的结企业的盈利能力是企业的有效资产共同作用的结果，应将企业的有效资产作为评估企业价值的具果，应将企业的有效资产作为评估企业价值的具体资产范围。体资产范围。注意点：注意点：注意点：注意点：1 1）在评估时点产权不清的资产，应划为）在评估时点产权不清的资产，应划为）在评估时点产权不清的资产，应划为）在评估时点产权不清的资产，应划为“待待待待定产权资产定产权资产定产权资产定产权资产”，不列入评估范围。，不列入评估范围。，不列入评估范围。，不列入评估范围。2 2）在产权清晰的基础上，）在产权清晰的基础上，）在产权清晰的基础上，）在产权清晰的基础上，正确区分有效资产和无效资产。正确区分有效资产

6、和无效资产。正确区分有效资产和无效资产。正确区分有效资产和无效资产。3 3）无效资产的两种处理方）无效资产的两种处理方）无效资产的两种处理方）无效资产的两种处理方式：一是资产剥离；二是用适当的方法单独评估。式：一是资产剥离；二是用适当的方法单独评估。式：一是资产剥离；二是用适当的方法单独评估。式：一是资产剥离；二是用适当的方法单独评估。#8 8五、转型经济相关问题五、转型经济相关问题1.产权模糊对企业价产权模糊对企业价值评估的影响值评估的影响2.企业价值多元贡献企业价值多元贡献与投资者一元所有的与投资者一元所有的矛盾矛盾3.体制惯性对企业价体制惯性对企业价值评估的影响值评估的影响4.企业价值评

7、估的风企业价值评估的风险估计问题险估计问题*容易引致政府对企业行为的干预。容易引致政府对企业行为的干预。容易引致政府对企业行为的干预。容易引致政府对企业行为的干预。*企业价值是资本资源、人力资源和管理资企业价值是资本资源、人力资源和管理资企业价值是资本资源、人力资源和管理资企业价值是资本资源、人力资源和管理资源有机结合，共同作用的结果。源有机结合，共同作用的结果。源有机结合，共同作用的结果。源有机结合，共同作用的结果。*旧体制下形成的企业包袱仍未解决，旧体制下形成的企业包袱仍未解决，旧体制下形成的企业包袱仍未解决，旧体制下形成的企业包袱仍未解决，其行为方式也具有一定的惯性。其行为方式也具有一定

8、的惯性。其行为方式也具有一定的惯性。其行为方式也具有一定的惯性。*企业交易双方面临的风险和障碍远大于成企业交易双方面临的风险和障碍远大于成企业交易双方面临的风险和障碍远大于成企业交易双方面临的风险和障碍远大于成熟市场，评估困难。熟市场，评估困难。熟市场，评估困难。熟市场，评估困难。*导致评估实践中难正确界定资产范围。导致评估实践中难正确界定资产范围。导致评估实践中难正确界定资产范围。导致评估实践中难正确界定资产范围。*只考虑企业股东权益价值或债权权益价值，只考虑企业股东权益价值或债权权益价值，只考虑企业股东权益价值或债权权益价值，只考虑企业股东权益价值或债权权益价值，忽略了其他利益相关者的权益

9、。忽略了其他利益相关者的权益。忽略了其他利益相关者的权益。忽略了其他利益相关者的权益。*掩盖了企业的真实盈利能力。掩盖了企业的真实盈利能力。掩盖了企业的真实盈利能力。掩盖了企业的真实盈利能力。*风险包括：通胀率波动、经济不稳定、资本控风险包括：通胀率波动、经济不稳定、资本控风险包括：通胀率波动、经济不稳定、资本控风险包括：通胀率波动、经济不稳定、资本控制权变动、国家政策变化等等。制权变动、国家政策变化等等。制权变动、国家政策变化等等。制权变动、国家政策变化等等。#9 9企业价值评估企业价值评估评估概述评估方法评估方法选择选择期权理论 收益法的应用#1010评估方法选择评估方法选择收益法市场比较

10、法成本法加和法#1111一、收益法一、收益法应用前提应用前提 企业需具有一定的盈利水平；企业需具有一定的盈利水平；企业需具有一定的盈利水平；企业需具有一定的盈利水平；企业的未来收益可以预测；企业的未来收益可以预测；企业的未来收益可以预测；企业的未来收益可以预测；同未来收益相联系的风险能够预测。同未来收益相联系的风险能够预测。同未来收益相联系的风险能够预测。同未来收益相联系的风险能够预测。1.1.业绩平平或出于盈亏边缘的企业。业绩平平或出于盈亏边缘的企业。业绩平平或出于盈亏边缘的企业。业绩平平或出于盈亏边缘的企业。2.2.具有高科技含量的成长型或新生公司。具有高科技含量的成长型或新生公司。具有高

11、科技含量的成长型或新生公司。具有高科技含量的成长型或新生公司。3.3.收益不稳定或处于周期性行业中的企业。收益不稳定或处于周期性行业中的企业。收益不稳定或处于周期性行业中的企业。收益不稳定或处于周期性行业中的企业。企业价值评估的本质是企业价值评估的本质是评估企业这样的资产综评估企业这样的资产综合体的获利能力，收益合体的获利能力，收益法是首选，适用于评估法是首选，适用于评估收益稳定的成熟企业。收益稳定的成熟企业。特殊情形特殊情形#1212二、市场比较法二、市场比较法基本公式基本公式被评估企业价值被评估企业价值被评估企业价值被评估企业价值V V1 1=可比企业价值可比企业价值可比企业价值可比企业价

12、值V V2 2*被评估企业相关可比指标被评估企业相关可比指标被评估企业相关可比指标被评估企业相关可比指标X X1 1/可比企业相关可比指标可比企业相关可比指标可比企业相关可比指标可比企业相关可比指标X X2 2 选择同行业的，生产同一产品的选择同行业的，生产同一产品的选择同行业的，生产同一产品的选择同行业的，生产同一产品的市场地位相类似的企业；市场地位相类似的企业；市场地位相类似的企业；市场地位相类似的企业；资产结构和财务指标大致类似。资产结构和财务指标大致类似。资产结构和财务指标大致类似。资产结构和财务指标大致类似。直接反映企业获利能力的指标，如企业利润、直接反映企业获利能力的指标，如企业利

13、润、直接反映企业获利能力的指标，如企业利润、直接反映企业获利能力的指标，如企业利润、现金净流量等。现金净流量等。现金净流量等。现金净流量等。间接反映企业获利能力的指标，如销售间接反映企业获利能力的指标，如销售间接反映企业获利能力的指标，如销售间接反映企业获利能力的指标，如销售收入、证券的账面价值。收入、证券的账面价值。收入、证券的账面价值。收入、证券的账面价值。选择可比企业选择可比企业选择可比指标选择可比指标#1313二、市场比较法二、市场比较法v 多样本、多参数的综合方法例题例题 评估评估W W公司的价值，从市场上找到三个相似的公司公司的价值，从市场上找到三个相似的公司A A、B B、C C

14、，得到各公司的市，得到各公司的市场场价价值值与与销销售售额额的比率、与的比率、与帐帐面价面价值值的比的比率率以及与净现金流量的比率，结果如下表所示。已知以及与净现金流量的比率，结果如下表所示。已知W W公司实公司实际年销售额为际年销售额为1 1亿元，账面价值亿元，账面价值60006000万元，净现金流量万元，净现金流量500500万元。万元。相似公司比率汇总表相似公司比率汇总表A 公司B 公司C 公司平 均1.21.0市价/销售额市价/帐面价值市价/净现金流1.5201.32015251.21.00.82.0#1414三、成本法三、成本法基本思路基本思路企业价值企业价值企业价值企业价值=所有有

15、形资产所有有形资产所有有形资产所有有形资产+无形资产无形资产无形资产无形资产-负债负债负债负债 对企业的盈利能力以及相匹配的单项资对企业的盈利能力以及相匹配的单项资对企业的盈利能力以及相匹配的单项资对企业的盈利能力以及相匹配的单项资产进行认定。产进行认定。产进行认定。产进行认定。应该明确各单项资产的评估前提：应该明确各单项资产的评估前提：应该明确各单项资产的评估前提：应该明确各单项资产的评估前提：持续经营假设前提下各单项资产的评估，应该按持续经营假设前提下各单项资产的评估，应该按持续经营假设前提下各单项资产的评估，应该按持续经营假设前提下各单项资产的评估，应该按贡献原则评估其价值；贡献原则评估

16、其价值；贡献原则评估其价值；贡献原则评估其价值；非持续经营假设前提下各单项资产的评估，应按非持续经营假设前提下各单项资产的评估，应按非持续经营假设前提下各单项资产的评估，应按非持续经营假设前提下各单项资产的评估，应按变现原则进行。变现原则进行。变现原则进行。变现原则进行。也称资产基础法，在也称资产基础法，在合理评估企业各项资合理评估企业各项资产价值和负债的基础产价值和负债的基础上确定企业价值。上确定企业价值。前期工作前期工作#1515四、加和法四、加和法基本思路基本思路企业整体资产价值企业整体资产价值 =单项可确指资产评估值单项可确指资产评估值 +商誉（或商誉（或 经济性贬值）经济性贬值）1.

17、1.确定纳入企业价值评估范围的资产；确定纳入企业价值评估范围的资产；确定纳入企业价值评估范围的资产；确定纳入企业价值评估范围的资产；2.2.对界定后的各单项资产逐项评估并加总；对界定后的各单项资产逐项评估并加总；对界定后的各单项资产逐项评估并加总；对界定后的各单项资产逐项评估并加总；3.3.对企业负债进行确认和计量并计算净资产价值；对企业负债进行确认和计量并计算净资产价值；对企业负债进行确认和计量并计算净资产价值；对企业负债进行确认和计量并计算净资产价值；4.4.采用收益法评估企业价值，从而确定企业的商誉采用收益法评估企业价值，从而确定企业的商誉采用收益法评估企业价值，从而确定企业的商誉采用收

18、益法评估企业价值，从而确定企业的商誉或经济性贬值。或经济性贬值。或经济性贬值。或经济性贬值。应用成本法评估持续应用成本法评估持续经营企业的价值的同经营企业的价值的同时，运用收益法进行时，运用收益法进行验证。验证。评估步骤评估步骤#1616四、加和法四、加和法例题例题 某企业拟进行产权转让，评估人员根据企业盈利状况决定采用加和法评估企业价值。具体评估步骤如下：（1）逐项评估企业的可确指资产。评估结果为：机器设备2500万元，厂房800万元，流动资产1500万元，土地使用权价值400万元，商标权100万元，负债2000万元。（2）采用收益法评估该企业价值，评估结果为3200万元。（3）分析确定评估

19、值。该企业在产品销售网络方面存在一定问题，其获利能力略低于行业平均水平，评估人员认为存在经济性贬值因素，最后认定评估结果应为3200万元。#1717企业价值评估企业价值评估评估概述评估方法选择 期权理论 收益法的收益法的应用应用#1818收益法的应用收益法的应用 9.3核心问题企业收益基本公式折现率#1919一、核心问题一、核心问题 首先，要对企业的收益予以界定。首先，要对企业的收益予以界定。首先，要对企业的收益予以界定。首先，要对企业的收益予以界定。企业的收益有多种形式，包括净利润、净现企业的收益有多种形式，包括净利润、净现企业的收益有多种形式，包括净利润、净现企业的收益有多种形式，包括净利

20、润、净现金流、息前净利润和息前净现金流等。金流、息前净利润和息前净现金流等。金流、息前净利润和息前净现金流等。金流、息前净利润和息前净现金流等。其次，要对企业的收益进行合理的预测。其次，要对企业的收益进行合理的预测。其次，要对企业的收益进行合理的预测。其次，要对企业的收益进行合理的预测。应全面考虑影响企业盈利能力的因素。应全面考虑影响企业盈利能力的因素。应全面考虑影响企业盈利能力的因素。应全面考虑影响企业盈利能力的因素。最后，要选择合适的折现率。最后，要选择合适的折现率。最后，要选择合适的折现率。最后，要选择合适的折现率。这直接关系到对企业未来收益风险的判断。这直接关系到对企业未来收益风险的判

21、断。这直接关系到对企业未来收益风险的判断。这直接关系到对企业未来收益风险的判断。#2020二、基本公式二、基本公式1.年金法年金法v 企业持续经营假设前提下的收益法企业持续经营假设前提下的收益法企业评估值P=年金收益A/资本化率r 例题例题 待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、110万元、130万元、120万元，假定本金化率为10%。试用年金法估测待估企业价值。1153万元#2121二、基本公式二、基本公式2.分段法v 企业持续经营假设前提下的收益法企业持续经营假设前提下的收益法例题例题 待估企业预计未来待估企业预计未来5 5年的预期收益额为年的预期收益额为100100万

22、元、万元、120120万元、万元、150150万元、万元、160160万元、万元、200200万元。假定本金化率为万元。假定本金化率为10%10%。据推断：据推断：1 1）从第）从第6 6年开始，企年开始，企业业年收益年收益额额将将维维持在持在200200万元水万元水平上；平上；2 2）从第）从第6 6年开始，收益额将在第年开始，收益额将在第5 5年的基础上年的基础上以以2%2%的增长率保持增长。的增长率保持增长。试用分段法估测上述两种情形下企业的价值。试用分段法估测上述两种情形下企业的价值。17781778万万元，元，21192119万元万元 永续经营价值永续经营价值永续经营价值永续经营价值

23、#2222二、基本公式二、基本公式v 企业企业有限经营假设前提有限经营假设前提下的收益法下的收益法例题例题 待估企业预计未来待估企业预计未来5 5年的预期收益额为年的预期收益额为100100万元、万元、120120万元、万元、150150万元、万元、160160万元、万元、200200万元。假定本金化率为万元。假定本金化率为10%10%。据推断，从第。据推断，从第6 6年开始企业不再继续经营，估计可变年开始企业不再继续经营，估计可变现现640640万元。万元。试估测企业的价值。试估测企业的价值。933 933万元万元 第第第第n n年资产的变年资产的变年资产的变年资产的变现值现值现值现值从最有

24、利于回收企业投资的角度，争取在不追从最有利于回收企业投资的角度，争取在不追从最有利于回收企业投资的角度，争取在不追从最有利于回收企业投资的角度，争取在不追加资本性投资的前提下，最大限度地获取投资加资本性投资的前提下，最大限度地获取投资加资本性投资的前提下，最大限度地获取投资加资本性投资的前提下，最大限度地获取投资收益，直至企业无法持续经营为止。收益，直至企业无法持续经营为止。收益，直至企业无法持续经营为止。收益，直至企业无法持续经营为止。#2323三、企业收益三、企业收益预测原则界定与选择影响因素预测方法三、企业收益三、企业收益收益形式的选择收益形式的选择收益的界定收益的界定（一）界定与选择（

25、一）界定与选择 正常条件下，企业所获得的归企业所正常条件下，企业所获得的归企业所有的所得额。有的所得额。企业创造的不归企业产权主体所企业创造的不归企业产权主体所企业创造的不归企业产权主体所企业创造的不归企业产权主体所有的收入，不能作为企业收益，如税收。有的收入，不能作为企业收益，如税收。有的收入，不能作为企业收益，如税收。有的收入，不能作为企业收益，如税收。凡归企业权益主体所有的企业收凡归企业权益主体所有的企业收凡归企业权益主体所有的企业收凡归企业权益主体所有的企业收支净额，都可视为企业收益，包括营业支净额，都可视为企业收益，包括营业支净额，都可视为企业收益，包括营业支净额，都可视为企业收益，

26、包括营业收支、资产收支、投资收支等。收支、资产收支、投资收支等。收支、资产收支、投资收支等。收支、资产收支、投资收支等。两种基本表现形式：净利润、净现金流。两种基本表现形式：净利润、净现金流。净现金流净现金流净现金流净现金流=净利润净利润净利润净利润+折旧折旧折旧折旧-追加投资追加投资追加投资追加投资 资产构成、评估值与收益形式的对应关系：资产构成、评估值与收益形式的对应关系：资产构成资产构成评估值内涵评估值内涵所有者权益价值收益形式收益形式净利润(净现金流量)全部资产负债全部资产短期负债全部资产价值全部资产含长期负债的 企业投资价值净利润(净现金流量)+长期负债利息*(1-所得税率)净利润(

27、净现金流量)+利息*(1-所得税率)#2525三、企业收益三、企业收益（二）预测原则 应遵循的主要原则：应遵循的主要原则：应遵循的主要原则：应遵循的主要原则：以被评估企业的现以被评估企业的现实资产（存量资产）为出发点，预测企业实资产（存量资产）为出发点，预测企业在未来正常经营中可以产生的收益。在未来正常经营中可以产生的收益。既不是以评估基准日企业的实际收既不是以评估基准日企业的实际收既不是以评估基准日企业的实际收既不是以评估基准日企业的实际收益为出发点，也不是以产权变动后的实际益为出发点，也不是以产权变动后的实际益为出发点，也不是以产权变动后的实际益为出发点，也不是以产权变动后的实际收益为出发

28、点。收益为出发点。收益为出发点。收益为出发点。预测基础预测基础预测基础预测基础：企业价值评估的预期收益，应：企业价值评估的预期收益，应是在正常经营条件下的正常收益。是在正常经营条件下的正常收益。#2626三、企业收益三、企业收益影响未来影响未来影响现状影响现状（三）影响因素 市场需求因素；市场需求因素；供给因素；供给因素；经营管理水平；经营管理水平；政策因素；政策因素；其他因素。其他因素。商品市场形势商品市场形势分析；分析；国家宏观经济国家宏观经济政策和技术政政策和技术政策因素。策因素。收益预测三阶段：收益预测三阶段：对企业收益的历史对企业收益的历史及现状的分析；及现状的分析；对企业未来可预测

29、对企业未来可预测的若干年的预期收益的的若干年的预期收益的预测；预测；对企业未来持续经对企业未来持续经营条件下的长期收益趋营条件下的长期收益趋势的判断。势的判断。#2727三、企业收益三、企业收益产品周期法产品周期法综合调整法综合调整法（四）预测方法（四）预测方法预期年收益预期年收益=当前正常年收益额当前正常年收益额+预期有利因素增加收益额之和预期有利因素增加收益额之和 -预期不利因素减少收益额之和。预期不利因素减少收益额之和。一般用于企业预期收益受制于主要产一般用于企业预期收益受制于主要产品经营状况的企业收益预测。品经营状况的企业收益预测。根据企业主导产品寿命周期的特根据企业主导产品寿命周期的

30、特根据企业主导产品寿命周期的特根据企业主导产品寿命周期的特点，预测企业收益增减变化趋势。点，预测企业收益增减变化趋势。点，预测企业收益增减变化趋势。点，预测企业收益增减变化趋势。数理统计中常用的处理多个变量之间相关关系的方数理统计中常用的处理多个变量之间相关关系的方法，通常称为时间序列法。法，通常称为时间序列法。线性回归法线性回归法#2828四、折现率四、折现率口径一致问题确定原则确定方法#2929四、折现率四、折现率1.不低于无风险报酬的原则（一）确定原则资产报酬率资产报酬率=无风险报酬率无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率2.以行业平均报酬率为重要参考指标的原则以行业平均报酬率为重要参考指标

31、的原则 行业平均收益率行业平均收益率行业平均收益率行业平均收益率 =行业各企业净利润之和行业各企业净利润之和行业各企业净利润之和行业各企业净利润之和/行业各企业资产加总行业各企业资产加总行业各企业资产加总行业各企业资产加总*100%*100%3.折现率与收益额相匹配的原则折现率与收益额相匹配的原则 如果预期收益中考虑了通货膨胀因素和其他因如果预期收益中考虑了通货膨胀因素和其他因如果预期收益中考虑了通货膨胀因素和其他因如果预期收益中考虑了通货膨胀因素和其他因素的影响，那么在折现率中也应有所体现。素的影响，那么在折现率中也应有所体现。素的影响，那么在折现率中也应有所体现。素的影响，那么在折现率中也

32、应有所体现。四、折现率四、折现率（二）口径一致问题（二）口径一致问题收益额收益额评估值内涵评估值内涵净资产收益率净资产收益率评估值的资产构评估值的资产构成成所有者权益价值所有者权益价值税后利润税后利润息前税后利息前税后利润润净资产回报率净资产回报率净现金流量净现金流量加权平均资本成加权平均资本成本本含长期负债的企业投资价含长期负债的企业投资价值值资产资产负债负债折现率折现率息前净现金流量息前净现金流量 净投资资产回报率净投资资产回报率所有者权益价值所有者权益价值含长期负债的企业投资价含长期负债的企业投资价值值资产资产短期负短期负债债资产资产短期负短期负债债资产资产负债负债#3131四、折现率四

33、、折现率资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）（三）确定方法企业不同融资成企业不同融资成本加权平均值本加权平均值加权平均资本成本加权平均资本成本(WACC)权益资产折现率权益资产折现率套利定价模型套利定价模型（APM）累加法：累加法：资本报酬率资本报酬率资本报酬率资本报酬率 r =无风险报酬率无风险报酬率无风险报酬率无风险报酬率 Rg +经营风险报酬率经营风险报酬率经营风险报酬率经营风险报酬率 Rp +财务风险报酬率财务风险报酬率财务风险报酬率财务风险报酬率 Rf +行业风险报酬率行业风险报酬率行业风险报酬率行业风险报酬率 Rt#3232四、折现率四、折现率（三）确定方法r=Rg+(Rm

34、 Rg)*，=0*说明：说明：r资本报酬率；资本报酬率；Rg无风险报酬率；无风险报酬率；Rm市场平均收益市场平均收益率；率；被评估企业的风险相对于市场平均风险的比值；被评估企业的风险相对于市场平均风险的比值；0行业行业系数；系数；企业在行业中的地位系数。企业在行业中的地位系数。v CAPM模型模型 例题例题 被评估企业的行业被评估企业的行业系数为系数为0.8，企业在该行业中的，企业在该行业中的地位系数地位系数为为0.9，市场平均收益率为，市场平均收益率为17%，无风险报酬率，无风险报酬率为为10%。则评估中适用的股本报酬率是多少？则评估中适用的股本报酬率是多少？15.04%#3333四、折现率

35、四、折现率（三）确定方法r=Rg+(R1Rg)*1+(R2Rg)*2+(RnRg)*n说明：r资本报酬率；资本报酬率；Rg无风险报酬率；无风险报酬率；Ri(i=1,n)投投资收益仅受第资收益仅受第i 项因素影响而不受其他因素影响时的投资收益项因素影响而不受其他因素影响时的投资收益率；率；i(i=1,n)第第i 项因素的项因素的系数。系数。v APM模型 例题例题 某一某一被评估企业预期收益率主要受工业生产指数和被评估企业预期收益率主要受工业生产指数和长期通货膨胀两个因素的影响。已知被评估企业预期收益长期通货膨胀两个因素的影响。已知被评估企业预期收益率仅受工业生产指数和长期通货膨胀因素影响时分别

36、为率仅受工业生产指数和长期通货膨胀因素影响时分别为12%12%和和10.5%10.5%，相应的，相应的系数分别为系数分别为0.85和和1.2，无风险报酬，无风险报酬率为率为6%。则企业的预期收益率是多少？则企业的预期收益率是多少？16.5%#3434四、折现率四、折现率（三）确定方法（三）确定方法r=R1*K1+R2*K2+Rn*Kn 说明：r 加权平均资本成本；加权平均资本成本；Ri(i=1,n)第第i 种个种个别资本成本；别资本成本；Ki(i=1,n)第第i 种个别资本占全部种个别资本占全部资本的权重。资本的权重。v WACC模型模型 例题例题 某某企业帐面反映的长期资金共企业帐面反映的长

37、期资金共10001000万元，其中长期借万元，其中长期借款款200200万元，应付长期债券万元，应付长期债券100100万元，普通股万元，普通股500500万元，留存万元，留存收益收益200200万元，其成本分别为万元，其成本分别为6.7%6.7%、9.17%9.17%、11.26%11.26%、11%11%。则该企业的加权平均资金成本为多少？则该企业的加权平均资金成本为多少？10.09%#3535四、折现率四、折现率（三）确定方法（三）确定方法r=Re*Ke+Rd*（1-T）*Kd 说明：r 加权平均资本成本（折现率）；加权平均资本成本（折现率）；Re 自有自有资金成本；资金成本；Ke 自有

38、资金占全部资本的比例；自有资金占全部资本的比例；Rd 借贷资金成本；借贷资金成本；Kd 借贷资金占全部资本的借贷资金占全部资本的比例；比例；T 企业所得税税率。企业所得税税率。v WACC模型模型 例题例题 某某企业的资本总额为企业的资本总额为1 1亿元人民币，其中长期负债亿元人民币，其中长期负债占占40%40%，平均利息率为，平均利息率为6%6%，所有者权益占，所有者权益占60%60%。评估时五年。评估时五年期国债的年利率为期国债的年利率为5.5%5.5%，社会平均投资收益为，社会平均投资收益为7%7%，该企业，该企业的所得税率为的所得税率为33%33%。该企业的。该企业的系数估计为系数估计

39、为1.5。计算该企业的加权平均资本成本。计算该企业的加权平均资本成本。6.408%当企业资金来源主要由长期当企业资金来源主要由长期负债和所有者权益构成时负债和所有者权益构成时收益法的应用收益法的应用 应用举例应用举例例题 某大型化工企业已与外商签订合资意向书，需要评估企业净资产的现实价格。评估基准日1999年1月1日。评估过程和结果如下：（一）被评估企业有关历史资料的统计分析。评估人员采用的主要指标有：工业总产值、销售收入、成本、利润以及企业净现金流量。（二）分析、预测企业未来发展情况。未来5年（1999-2003）企业净现金流量预测分别为：489.5万元、790.1万元、961.3万元、93

40、8.1万元、966.4万元；5年后，每年收益比较稳定。（三）参数估算。该企业的投资风险较小，风险报酬率取3%，无风险利率取6%。（四）评估结果。10128万元#3737企业价值评估企业价值评估评估概述评估方法选择 期权方法期权方法收益法的应用#3838期权方法期权方法传统方法的不足传统方法的不足期权基本知识期权基本知识价值评估思路价值评估思路#3939一、传统方法的不足一、传统方法的不足 对于企业价值评估，三种传统方法思路中，对于企业价值评估，三种传统方法思路中，收益法是首选，常称为收益法是首选，常称为DCF法，其中法，其中NPV法是法是最常用的。最常用的。收益法的缺陷：（收益法的缺陷：（1）

41、未来收益现金流的难）未来收益现金流的难以预测（是不确定的，以一定的概率发生）；以预测（是不确定的，以一定的概率发生）；（2）折现率的预测估计非常主观（各种风险）折现率的预测估计非常主观（各种风险因素的作用是复杂、非线性的）。因素的作用是复杂、非线性的）。举例：常有这样亏损的企业，有着一流的设举例：常有这样亏损的企业，有着一流的设备，雄厚的生产能力，只是由于管理的混乱、备，雄厚的生产能力，只是由于管理的混乱、观念的陈旧而导致市场份额损失殆尽。如用传观念的陈旧而导致市场份额损失殆尽。如用传统方法评估，该企业的股权价值可能是负值。统方法评估，该企业的股权价值可能是负值。一、传统方法的不足一、传统方法

42、的不足 企业价值，包括未来发展潜力的机会价值。企业价值，包括未来发展潜力的机会价值。知识经济时代，不确定性的机会价值在企业整知识经济时代，不确定性的机会价值在企业整体价值中所占的比重越来越大，特别是在高新体价值中所占的比重越来越大，特别是在高新技术行业。企业拥有对未来发展机会的主动把技术行业。企业拥有对未来发展机会的主动把握权，即选择权或期权，它们是有价值的，称握权，即选择权或期权，它们是有价值的，称为期权价值。为期权价值。高新技术企业的特点：高新技术企业的特点：1）无形资产比重大；）无形资产比重大；2）高风险；）高风险；3）高成长性；）高成长性；4）企业经营历史）企业经营历史短。不适用传统的

43、方法思路进行价值评估。短。不适用传统的方法思路进行价值评估。#4141二、期权基本知识二、期权基本知识 John C.Hull.Options,Futures,and Other Derivatives,5th edition,2002.v 经典教材 中译本：Hull,J C.期权、期货及其衍生产品（第三版）,张陶伟译,北京:华夏出版社,1999.#4242三、价值评估思路三、价值评估思路 在传统评估方法不太适用或很难使用的情况下，在传统评估方法不太适用或很难使用的情况下，期权评估方法提供了理想的独辟蹊径的解决办法；期权评估方法提供了理想的独辟蹊径的解决办法；即使在传统方法适用的情况下，期权方

44、法也提供了即使在传统方法适用的情况下，期权方法也提供了有价值的独特的视角。有价值的独特的视角。企业股东持有的股权可以看作是股东持有的以企企业股东持有的股权可以看作是股东持有的以企业为标的（基础）资产，企业债务总额为执行价格业为标的（基础）资产，企业债务总额为执行价格的看涨期权，该期权价值就是企业的股权资本价值。的看涨期权，该期权价值就是企业的股权资本价值。基于期权的企业价值评估，不仅考虑了企业资产基于期权的企业价值评估，不仅考虑了企业资产的现时价值，而且考虑了企业未来获得良好发展前的现时价值，而且考虑了企业未来获得良好发展前景的各种机会，是一个全面的动态的过程。景的各种机会，是一个全面的动态的

45、过程。#4343练习题练习题1、某企业预计未来、某企业预计未来5年的预期收益额为年的预期收益额为10万元、万元、11万元、万元、12万元、万元、12万元、万元、13万元，假定其万元，假定其资本化率为资本化率为10%，请你用年金法估测该企业持，请你用年金法估测该企业持续经营条件下的企业价值。续经营条件下的企业价值。2、某企业预计未来五年的预期收益额为、某企业预计未来五年的预期收益额为10万万元、元、11万元、万元、12万元、万元、12万元、万元、13万元，并万元，并且从第且从第6年起，企业的收益额将稳定在年起，企业的收益额将稳定在15万元万元的水平上，假定资本化率为的水平上，假定资本化率为10%

46、，请你估测该，请你估测该企业持续经营条件下的企业价值。企业持续经营条件下的企业价值。#4444练习题练习题3、某某企企业业预预计计未未来来五五年年的的预预期期收收益益额额为为10万万元元、11万万元元、12万万元元、12万万元元、13万万元元，并并且且从从第第6年年起起，企企业业的的收收益益额额将将在在第第5年年的的基基础础上上以以1%的的增增长长率率增增长长，假假定定资资本本化化率率为为10%，请请你你估估测测该该企企业业持持续续经经营营条条件件下下的的企企业价值。业价值。4、假假定定社社会会平平均均资资金金收收益益率率为为7%，无无风风险险报报酬酬率率为为4%，被被评评估估企企业业所所在在

47、行行业业的的平平均均风风险险与与社社会会平平均均风风险险的的比比率为率为1.2，求被评估企业适用的折现率。，求被评估企业适用的折现率。5、假假定定社社会会平平均均收收益益率率为为8%，无无风风险险报报酬酬率率为为4%，被被评评估估企企业业所所在在行行业业的的平平均均风风险险与与社社会会平平均均风风险险的的比比率率为为1.5，被被评评估估企企业业长长期期负负债债占占全全部部投投资资资资本本的的40%，平平均均利利息息为为6%，所所有有者者权权益益占占投投资资资资本本的的60%，请请你你求求出用于评估该企业投资资本价值的资本化率。出用于评估该企业投资资本价值的资本化率。#4545练习题练习题6、某

48、被评企业，基本情况如下：、某被评企业，基本情况如下：(1)、该该企企业业未未来来5年年预预期期净净利利润润分分别别为为100万万元元、110万元、万元、120万元、万元、120万元、万元、130万元；万元；(2)、该企业适用的所得税税率为、该企业适用的所得税税率为33%；(3)、评评估估基基准准日日社社会会平平均均收收益益率率为为9%，无无风风险险报报酬酬率率为为4%，被被评评估估企企业业所所在在行行业业的的基基准准收收益益率率为为9%，企企业业所所在在行行业业的的平平均均风风险险与与社社会会平平均均风风险险的的比比率率为为1.2；(4)、该该企企业业长长期期负负债债占占投投资资资资本本的的5

49、0%，平平均均长长期期负负债债利利息息为为6%，未未来来5年年平平均均长长期期负负债债利利息息额额为为20万万元元，年流动负债利息额为年流动负债利息额为10万元；万元；(5)被评估企业生产经营比较平稳，将长期经营下去。被评估企业生产经营比较平稳，将长期经营下去。试用年金法评估该企业的投资资本价值。试用年金法评估该企业的投资资本价值。#4646练习题练习题7、甲企业拟产权转让，需进行评估。经专家预测，其、甲企业拟产权转让，需进行评估。经专家预测，其未来未来5年的净利润分别为年的净利润分别为100万元、万元、120万元、万元、150万万元、元、160万元、万元、200万元，从第六年起，每年的利润处

50、万元，从第六年起，每年的利润处于稳定状态，即保持在于稳定状态，即保持在200万元的水平上。该企业有一万元的水平上。该企业有一笔笔10万元的短期负债，其有形资产有货币资金、存货万元的短期负债，其有形资产有货币资金、存货和固定资产，且其评估值分别为和固定资产，且其评估值分别为80万元、万元、120万元和万元和660万元。该企业还有一个尚有万元。该企业还有一个尚有5年剩余经济寿命的非年剩余经济寿命的非专利技术，该技术产品每件可以获得超额净利润专利技术，该技术产品每件可以获得超额净利润15元。元。目前该企业每年生产产品目前该企业每年生产产品10万件，经分析：未来万件，经分析：未来5年中，年中，每年可以