3、 套期保值.ppt

《3、 套期保值.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《3、 套期保值.ppt（59页珍藏版）》请在得力文库 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、第四章 套期保值1一、套期保值的概念 套期保值是指借助于期货头寸来降低现货头寸风险的方法。套期保值包括空头套期保值（出售期货保值）和多头套期保值（购入期货保值）。当持有现货多头头寸或先期空头头寸（现在已经决定将来要出售若干现货）时，可采用空头套期保值；当持有现货空头头寸或先期多头头寸（现在已经决定将来要购进若干现货）时，可采用多头套期保值。2套期保值决策现货现货头寸现货现货头寸的的亏亏损发损发生于生于要求期要求期货货合合约约达到达到的效果的效果期期货货市市场场上的套期上的套期保保值值操作操作多头现货价格下降 价格下降时能盈利 售出期货(空头对冲)空头现货价格上升 价格上升时能盈利 买入期货(多

2、头对冲)现货现货头寸套期保套期保值值的目的的目的套期保套期保值值的操作的操作先期多头预先锁定购买成本买入期货(多头对冲)先期空头预先锁定销售价格售出期货(空头对冲)31.1、针对现货先期空头的空头套期保值、针对现货先期空头的空头套期保值(空头对冲)现货期货5月15日某公司签订了出售100万桶石油的合同，成交价以8月15日的即期石油价格为准。当前原油现货价格为$19/桶8月份到期的原油期货价格为$18.75/桶，合约单位：1000桶/手。操操作作：售出1000手8月份到期的石油期货合约8月15日现货价格为$17.5平仓期货，价格为$17.5价 值 变动(17.5-19)100=150万净盈亏-1

3、50+125=-25万平 均 每桶 总 收入（1750+125）/100=18.75/桶将未来的销售收入锁定在18.75/桶41.2、针对现货先期空头的空头套期保值、针对现货先期空头的空头套期保值(空头对冲)现货期货5月15日某公司签订了出售100万桶石油的合同，成交价以8月15日的即期石油价格为准。当前原油现货价格为$19/桶8月份到期的原油期货价格为$18.75/桶，合约单位：1000桶/手。操操作作：售出1000手8月份到期的石油期货合约8月15日现货价格为$19.5平仓期货，价格为$19.5价 值 变动(19.5-19)100=50万净盈亏50-75=-25万平 均 每桶 总 收入（1

4、950-75）/100=18.75/桶将未来的销售收入锁定在18.75/桶52.1、针对现货先期多头进行的多头套期保值、针对现货先期多头进行的多头套期保值(多头对冲)现货期货1月15日某加工商5月15日需要购买10万磅铜，当前铜的即期价格为每磅140美分5月份到期的铜期货价格为每磅120美分，合约单位：2.5万磅/手。操操作作：购买4手5月份到期的铜期货合约5月15日现货价格为每磅125美分平仓期货，价格为125美分价值变动（1.4-1.25）10=1.5万（1.25-1.2）2.5万4=5000净盈亏1.5+0.5=2万平均每磅成本（12.5-0.5）/10=120美分，将未来的购买成本锁定

5、在120美分62.2、针对现货先期多头进行的多头套期保值、针对现货先期多头进行的多头套期保值(多头对冲)现货期货1月15日某加工商5月15日需要购买10万磅铜，当前铜的即期价格为每磅140美分5月份到期的铜期货价格为每磅120美分，合约单位：2.5万磅/手。操操作作：购买4手5月份到期的铜期货合约5月15日现货价格为每磅105美分平仓期货，价格为105美分价值变动（1.4-1.05）10=3.5万（1.05-1.2）2.5万4=-1.5万净盈亏3.51.5=2万平均每磅成本（10.5+1.5）/10=120美分，将未来的购买成本锁定在120美分7 注意事项注意事项1、利用期货进行套期保值并不能

6、保证增加利润，而只能降低现货头寸面临的风险。它可能引起利润的增加，也可能降低利润。2、如果套期保值在某个行业内并不普遍，某个企业选择采用套期保值策略反而会使其边际利润变得起伏不定。3、股东套期保值还是公司进行套期保值的争论。8二、基差与基差风险在实际应用时，可能由于以下原因使套期保值并不那么完美：需要对冲其价格风险的资产与期货合约的标的资产可能并不完全一样；套期保值者可能并不能肯定购买或出售资产的确切时间；套期保值者可能要求期货合约在其到期前就进行平仓。9（一）基差和基差风险的概念1、基差=打算进行套期保值资产的现货价格-所使用合约的期货价格 如果被保值的现货资产与期货标的资产是一致的，则在期

7、货合约到期时，基差为零。在到期之前，基差可能为正值(布伦特原油)或负值（黄金）。图3.1说明了基差随着时间变动的一种情况（该例子中，期货合约到期之前，基差一直是正值）。2、基差风险：由于基差的变动给套期保值带来的不确定性。1011(二)基差变动对套期保值的影响符号假定：S1：在t1时刻现货的价格；S2：在t2时刻现货的价格;F1：在t1时刻期货的价格；F2：在t2时刻期货的价格；b1：在t1时刻的基差；b2：在t2时刻的基差。假定在t1时对冲，在时t2平仓。121、当被保值的现货资产与期货的标的资产一致时 (1)套期保值损益 令b1=S1-F1 b2=S2-F2 当对现货多头或空头部位进行套期

8、保值时，其套 期保值损益为：（S2-S1）-（F2-F1）=b2-b1 b1已知，b2则具有不确定性，因而造成基差风险。当对现货远期多头或远期空头部位进行套期保值 时，其套期保值的结果是将获 得资产或出售资产的价格锁定为：S2+F1-F2=F1+b2 F1已知，b2则具有不确定性，因而造成基差风险。13(2)基差变动与套保交易效果的变化基差扩大基差缩小空头套期保值(-S1+S2)+(F1-F2)=b2-b1=b 套保结果改善套保结果恶化多头套期保值(S1-S2)+(-F1+F2)=-b2+b1=-b套保结果恶化套保结果改善14(3)注注：基差本质上是现货价格的变动幅度与期货价格变动幅度的差异b

9、=b2-b1=(S2-F2)-(S1-F1)=S-F当现货价格的增长大于期货价格的增长时，基差随之增加基差扩大；当现货价格的增长小于期货价格的增长时，基差随之减少基差减少。对于外汇、股票指数、黄金和白银，基差风险很小。这是由于套利理论会使这些资产的期货价格和现货价格之间保持较好的一致性。对于原油、玉米和铜，供需之间的不平衡以及保存商品的困难，可能使其基差风险较大。基差风险主要来源于无风险利率水平以及将来资产收益的不确定性。15 2、交叉对冲：当期货合约的标的资产和投资者要对冲风险的资产不相同时进行的对冲。交叉对冲基差风险就会更大。令S1*、S2*分别为期货标的资产在t1、t2时刻的价格 (1)

10、当对现货多头或空头部位进行套期保值时，其套期保值损益为：（S2-S1）-（F2-F1）+S1*-S1*+S2*-S2*=(S2-S2*)+(S2*-F2)(S1-S1*)+(S1*-F1)(2)当对现货远期多头或远期空头部位进行套期保值时，其套期保值的结果是将获得资产或出售资产的价格锁定为：S2+F1-F2=F1+（S2*-F2）+（S2-S2*）16（三）、合约的选择（三）、合约的选择 1、选择期货合约的标的资产：期货的标的资产的价格与被保值的资产的价格之间的相关性越高越好。最好相同。2、选择交割月份选择尽可能靠近套期保值到期的那个交割月份（尽可能减少基差风险），但套期保值到期月与交割月份不

11、能一致。（交割月的期货价格非常不稳定，有可能被迫实物交割。）17例1:在3月1日，某个美国公司预期在7月底收到50,000,000的日元。芝加哥商品交易所CME的日元期货的交割月份为3月份、6月份、9月份 和 12月 份。每 一 合 约 交 割 的 金 额 为12,500,000日元。因此，公司在3月1日卖出4个9月份日元期货。当7月底收到日元时，公司平仓其期货合约。假定3月1日的期货价格为每日元0.7800美分，当期货合约平仓时现货和期货的价格分别为每日元0.7200和0.7250美分.求到期兑换日元的有效价格。18则到期兑换日元的有效价格为最后的现货价格加上在期货中的盈利：S2+(F1-F

12、2)=0.7200+(0.7800-0.7280)=0.7750(每日元美分数)19到期兑换日元的有效价格也等于初始的期货价格加上最后的基差：当合约平仓时基差为：b2=F2S2=0.72000.7250=0.0050。有效价格:F1+b2=0.78000.0050=0.7750(每日元美分数)公司收到总额为:50,000,0000.00775美元，即$387,500。20例2在6月8日，某公司得知在10月份或11月份的某时刻它将购买20,000桶原油。在NYMEX交易的原油期货合约每一个月份都有交割，每张合约的规模为1,000桶。公司决定使用12月份期货合约来进行套期保值，并买入了20张12月

13、份的期货合约。6月8日该期货的价格为每桶$18.00。公司准备在11月10日购买原油。因此在那天期货合约要进行平仓。在11月10日现货和期货的价格分别为每桶$20.00和$19.10。求到期石油的有效价格。21解：到期基差为b2=F2S2=$0.90。到期石油的有效价格：S2-(F2-F1)=$20.00-$1.10=$18.90 F1+b2=$18.00+$0.90=$18.90支付的有效价格为每桶$18.90，即总额为$378.000。22三、最佳套期保值率（一）概念1、2、最佳套期保值率：能把套期保值结果的不确定性（风险）降到最低的套期保值率。当套保的标的资产与期货合约标的一致时，最佳套

14、期保值率通常约为1。交叉对冲中最佳套保比率常常不为1。令 h和h*分别表示套期保值率和最佳套期保值率。2324（二）用最小方差法求最佳套期保值率做空头套期保值时，在套期保值期内，保值者头寸的变化为：S-hF做多头套期保值时，在套期保值期内，保值者头寸的变化为：hF-S两种情况下，套期保值头寸变化的方差v为 25由于h的二阶导数为正值，所以令v最小的最佳套期保值率h*值为：26最佳的套期保值率 h*等于S关于F进行线性回归后得出的最优拟合直线的斜率。如果=1，F=S，则h*=1。反映了期货价格与现货价格的变动幅度一致。如果=1，F=0.5S，则h*=0.5。反映了期货价格变动幅度总等于现货价格的

15、变动幅度的两倍。2728(三三)套期保值效率套期保值效率为价值变动方差中被套期保值所消除的比例。29（四）合约的最佳数量NA：被保值的现货数量QF：每份期货合约所代表的标的资产数量N*：用于套期保值的期货合约的最佳数量。30例3某公司知道它将在3个月后购买100万加仑的航空燃料油。在3个月内每加仑航空燃料油的价格变化的标准方差为0.032。公司选择购买热油(heatingoil)期货合约的方法来进行套期保值。在3个月内热油期货价格变化的标准方差为0.040，且3个月内航空燃料油价格的变化与3个月内热油期货价格变化之间的相关系数为0.8。一张热油期货合约是42，000加仑。求最佳的套期保值合约是

16、多少份。3132 例3-1，某航空公司知道它将在1个月后购买200万加仑的航空燃油，公司选择购买民用燃料油期货合约来进行套期保值。我们假定表3.2中已经给出了连续15个月内数据的变化：S为每月航空燃油价格（每加仑）的变化，F为每月民用燃料油期货合约价格变化，民用燃料油期货将用于对冲未来1个月内航空燃油价格变动风险。我们记观测值数量为n，这里是15。S和F的第i个观测值，我们分别记为xi和yi。求最佳的套期保值合约是多少份?3334解：从表3.2我们可以计算出：xi=-0.013 xi2=0.0138 yi=0.003 yi2=0.0097 xiyi=0.0107353637四、利用指数期货套期

17、保值1、股票指数：反映一个假想的股票组合的价值变化。每种股票在组合中的权重等于组合中投资于该股票的比例。定义一个很小的时间段内股票指数上升百分比等于同一时段内该项假想组合价值上升的百分比。计算中通常不考虑红利，即股票指数只追踪投资组合的资本收益。股票组合中股票的数量或权重之一要随市场的变化而变化。382、股票指数期货的标的：道琼期工业平均指数（芝加哥期货交易所）标准普尔500指数，S&P MidCap 400（芝加哥商品交易所）纳斯达克100指数（芝加哥商业交易所 CME）罗素2000指数，罗素1000指数纽约股票交易所综合指数其它国家的指数P58393、利用指数期货套期保值股票指数期货能用来

18、对冲一个高度分散化股票组合的风险。定义：P：该证券组合的现价A：一张期货合约的标的股票的现价40(1)证券组合与指数的组合完全一致此时：h*=1由公式(3.2)，对冲时应卖空的最佳合约数是：N*=P/A例：假设一个与S&P500指数组合完全一样的证券组合，该证券组合的价值为100万美元，当前的S&P500指数为1000，每张期货合约为该指数乘以$250。求套保合约数。解：因为：P=1000000，A=250000 所以：N*=P/A=1000000/250000=4（份）41(2)证券组合与指数的组合不完全一致CAPM由资本资产定价模型知道，股票组合的收益与市场(即整个股票市场)收益之间的关系

19、由参数来描述。是组合超出无风险利率的超额收益对股票市场超出无风险利率的超额收益进行回归得到的最优拟合直线(thebest-fitline)的斜率。当=1.0时，该股票组合的收益就反映了市场的收益；当=2.0时，该股票组合的超额收益为市场超额收益的两倍；当=0.5时，该股票组合的收益为市场收益的一半；依此类推。42指数期货套期保值指数收益可以合理地代表市场收益。某个指数期货价格的增长率可认为等于市场收益超过无风险利率的那个超额部分。按资本资产定价模型，对某个证券组合的超额收益等于乘以指数期货价格成比率的变化值。指数期货能用来对冲一个高度分散化股票组合的风险。为了对冲该组合，因此我们需要利用指数期

20、货合约，该指数期货合约的总标的资产价值等于该组合的值乘以该组合的价值。一般的：有h*=43套期保值合约数的确定P：该证券组合的价值A：一份期货合约标的资产的价值那么在对冲时应卖空的最佳合约数目是：44例4某公司想运用还有4个月有效期的S&P500指数期货合约来对冲某个价值为$2,100,000的股票组合。当时的指数期货价格为300，该组合的值为1.5。一个指数期货合约的价值为300250=$75,000。因而应卖出的指数期货合约的数量为：1.52,100,000/75,000=4245例5假设：S&P500指数=1000证券组合的价值=$5000000无风险利率=4%/年指数的股息率=1%/年

21、证券组合的=1.5假定用一个4个月后到期的S&P500指数期货合约来对冲未来3个月证券组合的风险。当前这个指数期货合约价格为1010，一张合约的交割规模是S&P500指数乘以$250.求对冲最佳合约数。并计算3个月后，S&P500指数变为900，期货合约价格为902的套保结果。46解：对冲时应卖出的最佳合约数目是：473个月后，当S&P500指数变为900，期货合约价格为902时。期货空头收益=30(1010-902)250=$810000指数收益率=(900-1000)/1000+1%/4=-9.75%证券组合预期收益率=无风险利率+(指数收益率-无风险利率)=1%+1.5(-9.75%-1

22、%)=-15.125%3个月后证券组合的期望值(包括收到的红利)=$5000000(1-15.125%)=$4243750套期保值者资产头寸的期望值=$4243750+$810000=$5053750其它情况见P60表3.448494、运用指数期货改变股票组合的值运用指数期货能改变股票组合的值。考虑上例中的情况：要将组合的值从1.5减少到0，需要卖出21个合约；若要将降到1.0，则只需要卖出21个合约的13即7个合约即可；要将值从1.5上升至3.0，需要买进21个合约；依此类推。一般来说，要将组合的值从变到*，当*时，应卖出：(*)(S/F)个合约。当*时，应买入：(*)(S/F)个合约。50

23、5、对单个股票价格风险的保值方法一：单只股票的价格风险可以用这只股票的期货合约来进行套期保值。方法二：用股票指数期货来进行套期保值。卖空指数期货合约：P/A。其中：为该股票的值，P为持有股份的总价值，A是期货合约标的股票的价值。由于只能对冲系统风险，不能对冲非系统风险，这种套保的效果常常很差。51例：一个投资者在6月份持有2万股IBM的股票，每股价格为$100，投资者预期下个月股票市场较不稳定，而IBM股票会优于市场表现。投资者决定利用8月份S&P500指数期货合约进行未来一个月的套期限保值。IBM股票的值估计为1.1，当前指数水平为900，而当前8月份S&P500指数期货价格为908。每张合

24、约的交割规模为指数乘以$250。那么，这个例子k中：P=20000100=2000000，A=900250=225000应卖空的合约数：1.1(2000000/225000)=9.78四舍五入取整数，套期保值需要卖空10张合约，1个月后进行平仓。假设IBM股票1个月后上涨$125，S&P500期货价格上涨到1080。那么：投资者在IBM股票头寸中的盈利=20000($125-$100)=$500000在期货市场中的损失=10250(1080-908)=$43000052五、向前延展的套期保值如果套期保值的到期日比任何一个可供使用的期货合约的交割日期都要晚，则必须将套期保值组合进行延展。如果某个

25、公司希望运用向前延展的空头套期来减少T时刻收到的资产价格变动的风险，则其做法为：53时刻操作平仓的盈亏t1卖出合约1，价格为F1t1t2平仓合约1，价格为F1t2；卖出合约2，价格为F2t2F1t1-F1t2t3平仓合约2，价格为F2t3；卖出合约3，价格为F3t3F2t2-F2t3tn平仓合约n-1,价格为F（n-1）tn；卖出合约n，价格为FntnF（n-1）t(n-1)-F（n-1）tnT平仓合约n,价格为FnTFntn-FnT54令T时刻现货价格为ST，因此，在T时刻，现货的实际价值调整为：ST+(F1t1-F1t2)+(F2t2-F2t3)+F（n-1）t(n-1)-F（n-1）tn

26、+(Fntn-FnT)=F1t1+ST-FnT+(F2t2-F1t2)+(F3t3-F2t3)+Fntn-F（n-1）tn55例：4在2004年4月，某公司计划在2005年6月出售100,000桶原油，并决定以1.0的套期比率对冲风险。当前的现货价格为$19。尽管每个月份交割的期货合约都有交易且有的交割有效期限长达18个月，我们仍然假定，只有最近6个月份的合约流动性强，能满足公司的需要。因此，公司出售100张2004年10月的期货。在2004年9月，它将套期保值向前展期到2005年3月份的合约。在2005年2月，它将套期保值向前展期到2005年7月的合约。56在2004年4月到2005年6月之

27、间，一个可能结果是石油的价格由每桶$19下降到每桶$16。假定2004年10月份的期货合约以每桶S18.20的价格卖空，以每桶S17.40的价格平仓，每桶获利$0.80；2005年3月份的期货合约以每桶$17.00的价格卖空，以每桶$16.50的价格平仓，每桶获利$0.50；2007年7月份的期货合约以每桶$16.30的价格卖空，以每桶$15.90的价格平仓，每桶获利$0.40。在本例中，期货合约获得每桶石油$1.70的盈利，作为对石油价格下降$3的补偿。57时刻操作平仓的盈亏现货价格2004.4卖出96年10月到期的期货合约，价格为$18.20/桶$19.00/桶2004.9平仓10月到期的合约，价格为$17.40/桶；卖出97年3月到期的期货合约，价格为$17.00/桶$0.80/桶2005.2平仓3月到期的合约，价格为$16.50/桶；卖出合约97年7月到期的合约，价格为$16.30/桶$0.50/桶2005.6平仓7月到期的合约，价格为$15.90/桶；$0.40/桶$16.00/桶套期保值结果实际销售价格：$16.00/桶+$1.70/桶=$17.70/桶+$1.70/桶-$3.00/桶58作业一：1、2、3、8、10、13、16作业二：6、7、18、23、24、25、2659