2022年资本资产订价模式模型.doc

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1、1.资本资产定价模型：（Capital Asset Pricing Model，CAPM) CAPM模型的提出 CAPM是诺贝尔经济学奖获得者威廉夏普(William Sharpe) 与1970年在他的著作投资组合理论与资本市场中提出的。他指出在这个模型中，个人投资者面临着两种风险： 系统性风险（Systematic Risk)：指市场中无法通过分散投资来消除的风险。比方说：利率、经济衰退、战争，这些都属于不可通过分散投资来消除的风险。 非系统性风险（Unsystematic Risk）：也被称做为特别风险（Unique risk 或 Idiosyncratic risk），这是属于个别股票的

2、自有风险，投资者能够通过变更股票投资组合来消除的。从技术的角度来说，非系统性风险的报答是股票收益的组成部分，但它所带来的风险是不随市场的变化而变化的。 现代投资组合理论（Modern portfolio theory)指出特别风险是能够通过分散投资（Diversification）来消除的。即便投资组合中包含了所有市场的股票，系统风险亦不会因分散投资而消除，在计算投资报答率的时候，系统风险是投资者最难以计算的。 资本资产定价模型的目的是在协助投资人决定资本资产的价格，即在市场平衡时，证券要求酬劳率与证券的市场风险(系统性风险)间的线性关系。市场风险系数是用值来衡量.资本资产(资本资产)指股票，

3、债券等有价证券。CAPM所考虑的是不可分散的风险(市场风险)对证券要求酬劳率之妨碍，其已假定投资人可作完全多角化的投资来分散可分散的风险(公司特有风险)，故如今只有无法分散的风险，才是投资人所关怀的风险，因而也只有这些风险，能够获得风险贴水。 编辑资本资产定价模型公式 夏普发觉单个股票或者股票组合的预期报答率(Expected Return)的公式如下： 其中，(Risk free rate),是无风险报答率， 是证券的Beta系数， 是市场期望报答率 (Expected Market Return)， 是股票市场溢价 (Equity Market Premium). CAPM公式中的右边第一

4、个是无风险收益率，比拟典型的无风险报答率是10年期的美国政府债券。假如股票投资者需要承受额外的风险，那么他将需要在无风险报答率的根底上多获得相应的溢价。那么，股票市场溢价（equity market premium）就等于市场期望报答率减去无风险报答率。证券风险溢价确实是股票市场溢价和一个 系数的乘积。 编辑资本资产定价模型的假设 CAPM是建立在马科威茨模型根底上的，马科威茨模型的假设自然包含在其中： 1、投资者希望财富越多愈好，效用是财富的函数，财富又是投资收益率的函数，因而能够认为效用为收益率的函数。 2、投资者能事先明白投资收益率的概率分布为正态分布。 3、投资风险用投资收益率的方差或

5、标准差标识。 4、妨碍投资决策的主要要素为期望收益率和风险两项。 5、投资者都恪守主宰原则(Dominance rule)，即同一风险水平下，选择收益率较高的证券；同一收益率水平下，选择风险较低的证券。 CAPM的附加假设条件： 6、能够在无风险折现率R的水平下无限制地借入或贷出资金。 7、所有投资者对证券收益率概率分布的看法一致，因而市场上的效率边界只有一条。 8、所有投资者具有一样的投资期限，而且只有一期。 9、所有的证券投资能够无限制的细分，在任何一个投资组合里能够含有非整数股份。 10、买卖证券时没有税负及买卖本钱。 11、所有投资者能够及时免费获得充分的市场信息。 12、不存在通货膨

6、胀，且折现率不变。 13、投资者具有一样预期，即他们对预期收益率、标准差和证券之间的协方差具有一样的预期值。 上述假设说明：第一，投资者是理性的，而且严格按照马科威茨模型的规则进展多样化的投资，并将从有效边界的某处选择投资组合；第二，资本市场是完全有效的市场，没有任何磨擦阻碍投资。 编辑资本资产定价模型的优缺点优点 ：CAPM最大的优点在于简单、明确。它把任何一种风险证券的价格都划分为三个要素：无风险收益率、风险的价格和风险的计算单位，并把这三个要素有机结合在一起。CAPM的另一优点在于它的有用性。它使投资者能够依照绝对风险而不是总风险来对各种竞争报价的金融资产作出评价和选择。这种方法已经被金

7、融市场上的投资者广为采纳，用来处理投资决策中的一般性咨询题。 局限性 ：所以，CAPM也不是尽善尽美的，它本身存在着一定的局限性。表如今： 首先，CAPM的假设前提是难以实现的。比方，在本节开头，我们将CAPM的假设归纳为六个方面。假设之一是市场处于完善的竞争状态。但是，实际操作中完全竞争的市场是特别难实现的，“做市”时有发生。假设之二是投资者的投资期限一样且不考虑投资计划期之后的情况。但是，市场上的投资者数目众多，他们的资产持有期间不可能完全一样，而且如今进展长期投资的投资者越来越多，因而假设二也就变得不那么现实了。假设之三是投资者能够不受限制地以固定的无风险利率借贷，这一点也是特别难办到的

8、。假设之四是市场无摩擦。但实际上，市场存在买卖本钱、税收和信息不对称等等咨询题。假设之五、六是理性人假设和一致预期假设。显然，这两个假设也只是一种理想状态。 其次，CAPM中的值难以确定。某些证券由于缺乏历史数据，其值不易可能。此外，由于经济的不断开展变化，各种证券的值也会产生相应的变化，因而，依托历史数据估算出的值对将来的指导作用也要打折扣。总之，由于CAPM的上述局限性，金融市场学家仍在不断探求比CAPM更为精确的资本市场理论。目前，已经出现了另外一些颇具特色的资本市场理论（如套利定价模型），但尚无一种理论可与CAPM相匹敌。 编辑Beta系数 按照CAPM的规定，Beta系数是用以度量一

9、项资产系统风险的指针，是用来衡量一种证券或一个投资组合相对总体市场的波动性（volatility）的一种风险评估工具。也确实是说，假如一个股票的价格和市场的价格波动性是一致的，那么这个股票的Beta值确实是1。假如一个股票的Beta是1.5，就意味着当市场上升10%时，该股票价格则上升15%；而市场下降10%时，股票的价格亦会下降15%。 Beta是通过统计分析同一时期市场每天的收益情况以及单个股票每天的价格收益来计算出的。1972年，经济学家费歇尔布莱克 (Fischer Black)、迈伦斯科尔斯(Myron Scholes)等在他们发表的论文资本资产定价模型：实例研究中，通过研究1931

10、年到1965年纽约证券买卖所股票价格的变动，证明了股票投资组合的收益率和它们的Beta间存在着线形关系。 当Beta值处于较高位置时，投资者便会由于股份的风险高，而会相应提升股票的预期报答率。举个例子，假如一个股票的Beta值是2.0，无风险报答率是3%，市场报答率(Market Return)是7%，那么市场溢价(Equity Market Premium) 确实是4%（7%-3%），股票风险溢价(Risk Premium)为8% （2X4%，用Beta值乘市场溢价），那么股票的预期报答率则为11%（8%+3%， 即股票的风险溢价加上无风险报答率）。 以上的例子说明，一个风险投资者需要得到的

11、溢价能够通过CAPM计算出来。换句话说,我们可通过CAPM来明白当前股票的价格是否与其报答相吻合。 编辑资本资产定价模型之性质 1.任何风险性资产的预期酬劳率=无风险利率+资产风险溢酬。 2.资产风险溢酬=风险的价格风险的数量 3.风险的价格=E(Rm)-Rf(SML的斜率)。 4.风险的数量= 5.证券市场线(SML)的斜率等于市场风险贴水，当投资人的风险躲避程度愈高，则SML的斜率愈大，证券的风险溢酬就愈大，证券的要求酬劳率也愈高。 6.当证券的系统性风险(用来衡量)一样，则两者之要求酬劳率亦一样，证券之单一价格法则。 编辑CAPM 的意义 CAPM给出了一个特别简单的结论：只有一种缘故会

12、使投资者得到更高报答，那确实是投资高风险的股票。不容疑心，这个模型在现代金融理论里占据着主导地位，但是这个模型确实有用么？ 在CAPM里，最难以计算的确实是Beta的值。当法玛（Eugene Fama）和肯尼斯弗兰奇(Kenneth French) 研究1963年到1990年期间纽约证交所，美国证交所，以及纳斯达克市场(NASDAQ)里的股票报答时发觉：在这长时期里Beta值并不能充分解释股票的表现。单个股票的Beta和报答率之间的线性关系在短时间内也不存在。他们的发觉大概说明了CAPM并不能有效地运用于现实的股票市场内！ 事实上，有特别多研究也表示对CAPM正确性的质疑，但是这个模型在投资界

13、仍然被广泛的利用。尽管用Beta预测单个股票的变动是困难，但是投资者仍然相信Beta值比拟大的股票组合会比市场价格波动性大，不管市场价格是上升依然下降；而Beta值较小的股票组合的变化则会比市场的波动小。 关于投资者尤其是基金经理来说，这点是特别重要的。由于在市场价格下降的时候，他们能够投资于Beta值较低的股票。而当市场上升的时候，他们则可投资Beta值大于1的股票上。 关于小投资者的我们来说，我们实没有必要花时间去计算个别股票与大市的Beta值，由于据笔者理解，现时有不少财经网站均有附上个别股票的 Beta值，只要读者细心留意，但定能够发觉得到。 编辑资本资产订价形式模型之应用证券定价 1

14、.应用资本资产订价理论讨论风险与酬劳之形式，亦可开展出有关证券平衡价格的形式，供作市场买卖价格之参考。 2.所谓证券的平衡价格即指对投机者而言，股价不存在任何投机获利的可能，证券平衡价格为投资证券的预期酬劳率，等于效率投资组合上无法有效分散的等量风险，如无风险利率为5%，风险溢酬为8%，股票系数值为0.8，则依证券市场线所算该股股价应满足预期酬劳率11.4%，即持有证券的平衡预期酬劳率为： E(Ri) = RF + iE(Rm) Rf 3.实际上，投资人所获得的酬劳率为股票价格上涨(下跌)的资本利得(或损失)，加上股票所发放的现金股利或股票股利，即实际酬劳率为。 4.在市场平衡时，预期平衡酬劳

15、率应等于持有股票的预期酬劳率 5.假设股票的市场买卖价格低于此平衡价格，投机性买进将有利润，市场上的超额需求将持续存在直到股价上升至平衡价位;反之假设股票的买卖价格高于平衡价格，投机者将卖出直到股价下跌达于平衡水准。 资本资产定价模型之限制 1.CAPM的假设条件与实际不符： a.完全市场假设：实际情况有买卖本钱，资讯本钱及税，为不完全市场 b.同质性预期假设：实际上投资人的预期非为同质，使SML信息构成一个区间. c.贷利率相等，且等于无风险利率之假设：实际情况为借钱利率大于贷款利率。 d.酬劳率分配呈常态假设，与事实不一定相符 2.CAPM应只适用于资本资产，人力资产不一定可买卖。 3.可能的B系数指代表过去的变动性，但投资人所关怀的是该证券将来价格的变动性。 4.实际情况中，无风险资产与市场投资组合可能不存在。