金贵银业：主体及“14金贵债”2019年度跟踪评级报告.PDF

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1、跟踪评级报告http:/3跟踪评级原因根据相关监管要求及郴州市金贵银业股份有限公司 2014 年公司债券（以下简称“14 金贵债”）的跟踪评级安排，东方金诚基于金贵银业提供的 2018 年度审计报告、2019 年一季度未经审计的合并财务报表以及相关经营数据，进行本次定期跟踪评级。主体概况金贵银业主要从事白银冶炼及深加工、 铅冶炼以及综合回收有价金属业务。公司控股股东和实际控制人为自然人曹永贵。金贵银业前身为郴州市金贵银业有限公司，2004 年 11 月 8 日由郴州市金贵有色金属有限公司、曹永德、蔡练兵、张平西、许丽共同出资成立，注册资本 2000万元。 2014 年 1 月 28 日， 公司

2、在深圳证券交易所挂牌上市 （股票代码为 002716.SZ，股票简称“金贵银业”），总股本为 1.76 亿股。截至 2019 年 3 月末，公司总股本为 9.60 亿股，曹永贵持股比例 32.74%，为公司控股股东和实际控制人。金贵银业主要从事白银冶炼及深加工、 铅冶炼以及综合回收有价金属业务。截至 2019 年 3 月末，公司拥有年生产电铅 10 万吨、白银 2000 吨、阴极铜 5000 吨的能力，产能规模在国内位于行业前列。2019 年 3 月末，公司（合并）资产总额 117.57 亿元，所有者权益 37.42 亿元，资产负债率 68.17%。2018 年及 2019 年 13 月，公司

3、分别实现营业收入 106.57亿元和 20.33 亿元，利润总额 1.75 亿元和 0.45 亿元，经营性净现金流-0.54 亿元和 0.66 亿元。本期债券本息兑付及募集资金使用情况经中国证券监督管理委员会“证监许可20141029”号批复，公司于 2014 年11 月发行 7.00 亿元公司债券，债券简称“14 金贵债”，票面利率为 7.55%，起息日为 2014 年 11 月 3 日，到期日为 2019 年 11 月 3 日。每年付息一次，于兑付日一次性兑付本金及最后一期利息。 债券期限为 5 年， 存续期第 3 年末附公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权。截至本报告出具日，上述资金

4、已全部用于偿还银行借款和补充公司流动资金，“14 金贵债”期间利息均已按时支付。2017 年 11 月 3 日，“14 金贵债”债券持有人行使回售权，对 148021 张回售价格为人民币 100 元/张（不含利息）的债券进行回售，合计回售金额为 1584.56万元（含利息）。截至本报告出具日，“14 金贵债”尚有本金余额 6.85 亿元。跟踪评级报告http:/4宏观经济和政策环境宏观经济宏观经济20192019 年一季度宏观经济运行好于预期，年一季度宏观经济运行好于预期，GDPGDP 增速与上季持平；随着积极因素增速与上季持平；随着积极因素逐渐增多，预计二季度逐渐增多，预计二季度 GDPGD

5、P 增速将稳中有升，上半年经济下行压力趋于缓解增速将稳中有升，上半年经济下行压力趋于缓解今年宏观经济开局好于市场普遍预期。据初步核算，13 月国内生产总值为213433 亿元，同比增长 6.4%，增速与上季持平，结束了此前的“三连降”，主要原因是当季货物贸易顺差同比扩大， 净出口对经济增长的拉动力增强，抵消了投资和消费拉动力下滑的影响。值得注意的是，随着逆周期政策效果显现，中美贸易谈判进展良好带动市场预期改善，3 月投资和消费同步回暖，经济运行的积极因素正在逐渐增多。工业生产边际改善， 企业利润下降。 13 月规模以上工业增加值同比增长 6.5%，增速较上年全年加快 0.3 个百分点。其中，3

6、 月工业增加值同比增长 8.5%，较 2月当月同比增速 3.4%大幅反弹，这一方面受春节错期影响，同时也与当月制造业PMI 重回扩张区间相印证，表明制造业景气边际改善，逆周期政策带动效果较为明显。受 PPI 涨幅收窄影响，今年 12 月工业企业利润同比下降 14.0%，结束此前两年高增，但后期增值税下调或将缓解企业利润下行压力。固定资产投资增速整体回升。13 月固定资产投资同比增长 6.3%，增速较上年全年加快 0.4 个百分点。 具体来看，基建补短板力度加大带动基建投资增速小幅上升，13 月同比增长 4.4%，增速较上年全年加快 0.6 个百分点。在前期新开工高增速支撑下，13 月房屋施工面

7、积增速加快，推动同期房地产投资同比增速较上年全年加快 2.3 个百分点至 11.8%。最后，因利润增速下滑、外需前景走弱影响企业投资信心，13 月制造业投资同比增长 4.6%，增速较上年全年下滑 4.9 个百分点。商品消费整体偏弱，企稳反弹迹象已现。13 月社会消费品零售总额同比增长 8.3%，增速不及上年全年的 9.0%，汽车、石油制品和房地产相关商品零售额增速低于上年是主要拖累。不过，从边际走势来看，12 月社零增速企稳，3 月已有明显回升， 背后推动因素包括当月 CPI 上行， 个税减免带动居民可支配收入增速反弹，以及市场信心修复带动车市回暖。13 月 CPI 累计同比上涨 1.8%，涨

8、幅低于上年全年的 2.1%；因猪肉、鲜菜等食品价格大涨，3 月 CPI 同比增速加快至 2.3%。净出口对经济增长的拉动力增强。以人民币计价，13 月我国出口额同比增长 6.7%，进口额增长 0.3%，增速分别较上年全年下滑 0.4 和 12.6 个百分点。由于进口增速下行幅度更大，一季度我国对外贸易顺差较上年同期扩大 75.2%，带动净出口对 GDP 增长的拉动率反弹至 1.5%，较上季度提高 1.0 个百分点。东方金诚预计， 二季度基建领域补短板、 减税降费等积极财政政策效应将持续显现，叠加市场预期改善推动商品房销售回暖、汽车销量增速反弹，以及对外贸易顺差仍将延续等因素， 预计二季度 GD

9、P 增速将持平于 6.4%， 不排除小幅反弹至 6.5%的可能，这意味着上半年经济下行压力趋于缓解。跟踪评级报告http:/5政策环境政策环境M2M2 和社融存量增速触底反弹，和社融存量增速触底反弹，“宽信用宽信用”效果显现，货币政策宽松步伐或将效果显现，货币政策宽松步伐或将有所放缓有所放缓社会融资规模大幅多增，货币供应量增速见底回升。13 月新增社融累计81800 亿，同比多增 23249 亿，主要原因是表内信贷大幅增长以及表外融资恢复正增长，表明“宽信用”效果进一步显现。此外，13 月新增企业债券融资及地方政府专项债也明显多于上年同期， 体现债市回暖及地方政府专项债发行节奏加快带来的影响。

10、在社融同比多增带动下，3 月底社融存量同比增速加快至 10.7%，较上年末提高 0.9 个百分点。3 月末，广义货币（M2）余额同比增长 8.6%，增速较上年末提高 0.5 个百分点， 主要原因是一季度流向实体经济的贷款大幅增加， 以及财政支出力度加大带动财政存款同比多减。3 月末，狭义货币(M1)余额同比增长 4.6%，增速较上年末提高 3.1 个百分点，表明实体经济活跃程度有所提升。货币政策宽松步伐或将边际放缓。 一季度各项金融数据均有明显改善，表明前期各类支持实体经济融资政策的叠加效应正在体现。 考虑到伴随中美贸易谈判取得积极进展，市场信心持续恢复，宏观经济下行压力有所缓和，金融数据反弹

11、或促使监管层放缓货币政策边际宽松步伐， 二季度降准有可能延后， 降息预期也有所降温，而定向支持民营、小微企业融资政策还将发力。减税带动财政收入增速走低，财政支出力度加大，更加积极的财政政策将在减税带动财政收入增速走低，财政支出力度加大，更加积极的财政政策将在减税降费和扩大支出两端持续发力减税降费和扩大支出两端持续发力13 月财政收入累计同比增长 6.2%，增速较上年同期下滑 7.4 个百分点，体现各项减税政策及 PPI 涨幅收窄等因素的综合影响。 其中， 税收收入同比增长5.4%，增速较上年同期下滑 11.9 个百分点；非税收入同比增长 11.8%，增速较上年同期高出 19.3 个百分点，或与

12、央企利润上缴幅度增大有关。13 月财政支出累计同比增长 15.0%，增速高于上年同期的 10.9%，基建相关支出整体加速。2019 年政府工作报告明确将实施更大规模的减税，全年减税降费规模将达到约 2 万亿，高于 2018 年的 1.3 万亿。4 月起，伴随新一轮增值税减税的实施，财政收入增长将面临更大的下行压力。支出方面，2019 年基建补短板需求增大，二季度基建相关支出力度有可能进一步上升，而科技、教育、社保和就业等民生类支出也将保持较快增长，财政支出将保持较高强度。总体上看，今年财政政策在稳定宏观经济运行中的作用将更加突出。行业及区域经济环境行业及区域经济环境公司主要从事以白银冶炼及深加

13、工业务， 配套铅冶炼， 并综合回收其他有价金属，属于有色金属行业中的白银行业和铅行业。白银行业白银行业2 2018018 年全球白银投资及零售需求呈回暖态势，其中工业需求受光伏材料结构年全球白银投资及零售需求呈回暖态势，其中工业需求受光伏材料结构调整影响同比有所下降调整影响同比有所下降白银需求包括工业和投资需求影响，以工业需求为主，用于珠宝首饰、铸币、银器银饰等。据世界白银协会统计，2018 年白银需求总量达 10.34 亿盎司，同比跟踪评级报告http:/6增长 3.52%，需求呈现回暖态势。其中，银币及银条等投资需求为 1.81 亿盎司，同比增长 20%。零售市场方面，受印度、北美等地消费

14、强劲影响，银器和珠宝首饰有所复苏。工业应用方面，随着近年来光伏行业技术进步带来的白银装载量下降，抑制行业扩张对用银需求的增长， 同时传统摄影行业的衰落也对白银需求产生持续冲击；2018 年，工业用银需求为 5.79 亿盎司，同比下降 1.23%。图图 1 1：20201212 年年2012018 8 年全球白银需求情况年全球白银需求情况资料来源：世界白银协会，东方金诚整理白银供给以矿产银和再生银为主，近年白银主产国产量下降及再生银产量减白银供给以矿产银和再生银为主，近年白银主产国产量下降及再生银产量减少影响，白银供给持续下降少影响，白银供给持续下降白银供给以银矿开采和再生银为主，分别占总产量

15、85%和 15%。近年来，受矿石品位下降、美洲主要产区部分矿场关闭影响，全年银矿产量呈下降趋势。2018年，银矿产量为 8.55 亿盎司，同比下降 2.42%。再生银方面，2018 年全球产量为1.51 亿盎司，同比下降 1.63%。受白银价格下跌、下游珠宝首饰行业景气低迷，再生银产量有所下降。受银矿产量及再生银产量下降，2018 年白银产量 10.04 亿盎司，同比下降 2.75%，连续三年下降。图图 2 2：20201212 年年2012018 8 年全球白银产量情况年全球白银产量情况资料来源：世界白银协会，东方金诚整理跟踪评级报告http:/72 2018018 年全球经济增速放缓年全球

16、经济增速放缓，受美联储加息影响受美联储加息影响，白银价格下跌较快白银价格下跌较快，2 2019019 年年以来，随着全球地缘政治风险上升和美联储降息概率提升，全球避险需求增长，以来，随着全球地缘政治风险上升和美联储降息概率提升，全球避险需求增长，银价银价 5 5 月触底后快速反弹月触底后快速反弹白银作为国际性大宗商品， 价格除受供需因素影响外， 主要还受到国际地缘政治、 美元及人民币汇率等多种因素影响。 中国白银价格与国际市场联动性较强。 2018年全球经济走势出现分化，美国调整对外贸易政策、实行税改并加快加息进程，美联储全年实现四次加息，美国经济增速强劲；欧盟区经济受英国脱欧协议、意大利财政

17、改革等宏观事件拖累，经济疲弱；中国、土耳其和阿根廷等新兴经济市场增速回落。综合来看，全球经济增速放缓，中美贸易摩擦升级等宏观经济事件频发，市场恐慌情绪加重， 白银价格较年初震荡下行。 2018 年， 国内白银平均价格为 3942.15元/千克，同比下跌 9.28%。2019 年，中美贸易战摩擦加剧，同时中东局势持续紧张，美国主要经济指标不及预期，全球经济整体延续放缓趋势，美联储降息概率提升。在世界贸易摩擦和美国降息预期的影响下，全球避险需求增长，银价 5 月触底后快速反弹。图图 3 3：20201717 年年2012019 9 年白银价格走势年白银价格走势资料来源：Wind，东方金诚整理我国白

18、银生产企业数量较多，规模普遍偏小，以民营企业为主，行业集中度我国白银生产企业数量较多，规模普遍偏小，以民营企业为主，行业集中度较低较低我国是白银生产、消费和出口大国。虽然近年来我国在扩大白银的应用领域、提高白银产品的加工深度和附加值方面取得了长足进展， 但是我国白银产业的整体应用水平同发达国家相比还有很大差距，如银化合物、银基材料、银基接触材料、电子浆料等领域还比较落后。 随着下游需求和整体经济的企稳回升， 来自工业领域的白银需求有望稳步增加，我国白银的消费前景十分广阔。我国白银生产企业数量较多，规模普遍偏小，以民营企业为主。由于国内白银资源主要与铜、铅、锌等有色金属和贵金属矿床伴生，产量主要

19、取决于有色金属需求情况，因此白银产能普遍较小，行业集中度较低。2018 年国内主营业务包括白银生产的上市企业中白银产量前三位的分别为金贵银业产量 1571.39 吨、河南豫光金铅股份有限公司（以下简称“豫光金铅”）产量 1037.24 吨、江西铜业股份有限公司（以下简称“江西铜业”）产量 394.53 吨。跟踪评级报告http:/8跟踪期内，我国主要白银上市公司白银产能有所增长。铅行业铅行业受全球汽车行业景气度下滑和环保标准提高，全球铅需求增长持续放缓受全球汽车行业景气度下滑和环保标准提高，全球铅需求增长持续放缓我国铅消费占全球比重均接近 50%，是全球主要消费国。国内约 86%的铅用于生产铅

20、酸蓄电池，最终用于电动车及汽车制造。从下游行业来看，受国际贸易冲突升级、 新的钢铝关税以及北美贸易协定对全球汽车行业产销产生不利影响。国内方面，2018 年国内汽车产量同比下降 3.80%，电动自行车产量同比增长 6.71%。受汽车产量下滑及电动车新国标实施影响，对国内铅消费需求增长形成抑制。2018 年，国内铅消费量为 490 万吨，同比增长 1.45%；全球铅消费量为 1199.68 万吨，同比增长 1.45%，国内外铅消费需求同步走弱。预计 2019 年，国内新国标的实施促使电动车电池锂电替换加速，国际欧盟 RoHS 新规对含铅产品审核标准趋严，全球宏观消费面也不乐观，铅需求增长将持续放

21、缓。2 2018018 年，国内精炼铅产量呈恢复性增长，再生铅产量持续提升年，国内精炼铅产量呈恢复性增长，再生铅产量持续提升全球铅资源主要集中在澳大利亚、中国、俄罗斯、美国、秘鲁和墨西哥等，合计占全球储量的 87.00%，其中澳大利亚占比为 40.00%，中国、俄罗斯和美国分别占比 16.00%、11.00%和 6.00%。近年来， 国外大型无铅铜锌矿山增量的释放降低了铅矿伴生比例，加之国内对自然保护区内探采矿权进行整顿，2018 年，全球精炼铅产量 1191.47 万吨，同比增长 6.11%。 国内近两年受环保督查和阶段性大面积停产整顿， 供给收缩明显。 2018年，上半年受环保整治影响，国

22、内铅冶炼能力出现明显塌缩，河南地区的再生铅产能受限，引发结构性的供不应求。自 7 月份以来，随着环保督查工作阶段性进入尾声，冶炼厂检修陆续结束，在前期高价推动下，精炼铅产量大幅释放，全年精炼铅产量为 5112.80 万吨，同比增长 8.41%。再生铅方面，国内严格的环保督查压缩了小型非持证再生铅冶炼厂产量， 大型持证企业受影响程度有限， 加之原料供应相对增加，大型持证企业再生铅产量上升，2018 年，国内再生铅产量 225.43 万吨，同比增长 9.71%。受中美贸易争端加码，外贸环境恶化，受中美贸易争端加码，外贸环境恶化，2 2018018 年铅供需格局持续宽松，价格呈年铅供需格局持续宽松，

23、价格呈下行趋势，下行趋势，2 2019019 年铅供需将趋向供过于求，未来铅价运行中枢下行压力仍较大年铅供需将趋向供过于求，未来铅价运行中枢下行压力仍较大2018 年铅价整体处于下行趋势。上半年受环保限产引发的结构性的供求失衡影响，结合贸易影响尚未完全传导至下游，67 月份国内铅价格持续紧张，一度上破 20000 元/吨的历时高位。下半年以来，随着中美贸易争端加码，外贸环境恶化， 宏观情绪悲观避嫌情绪增加， 美联储年内四次加息， 对有色金属行情形成打压。同时，由于新能源板块中钴、锂、镍等核心原材料价格逐步下行，铅蓄电池的成本优势逐步减弱，随着供给端环保检修产能复产，供需格局逐步宽松，铅锭价格中

24、枢持续下滑。整体来看，随着再生铅产量增长对原生铅供应形成冲击，供给端将持续宽松，受国内新国标的实施促使电动车电池锂电替换加速，国际欧盟 RoHS 新规对含铅产品审核标准趋严， 铅供需将趋向供过于求， 未来铅价运行中枢下行压力仍较大。跟踪评级报告http:/9图图 4 4：20201717 年年2012019 9 年铅锭价格走势年铅锭价格走势资料来源：Wind，东方金诚整理业务运营跟踪期内，受白银价格低迷影响，公司营业收入有所下降，随着矿产品及综跟踪期内，受白银价格低迷影响，公司营业收入有所下降，随着矿产品及综合回收产品盈利提升，毛利润和毛利率有所增长合回收产品盈利提升，毛利润和毛利率有所增长公

25、司主要从事白银冶炼及深加工、 铅冶炼以及综合回收有价金属业务，并协同开展贸易业务。白银冶炼及深加工和铅冶炼等有色金属为公司主要收入来源。2018 年，公司营业收入为 106.57 亿元，同比下降 5.71%，其中有色金属冶炼及深加工业务收入为 70.99 亿元，同比下降 12.92%，主要是受白银价格下降影响，白银冶炼及深加工业务收入下降较多所致。表表 1:1:2012016 6 年年2012018 8 年及年及 2012019 9 年年 1 13 3 月公司营业收入情况月公司营业收入情况单位：亿元、%产品类别产品类别20162016 年年20172017 年年20182018 年年20192

26、019 年年 1 13 3 月月收入收入占比占比收入收入占比占比收入收入占比占比收入收入占比占比有色金属冶炼及深加工65.5183.4381.5172.1270.9966.6116.6181.69其中：白银及深加工产品46.1958.8259.3752.5348.7345.7312.9863.85铅冶炼13.0216.5814.5412.8613.2112.402.2310.96黄金冶炼4.635.93.933.483.042.860.422.06综合回收有价金属1.672.133.673.246.005.630.984.82矿产品-0.520.461.841.73-1-贸易13.0116.5

27、730.9927.4233.7431.663.7218.31合计合计78.5278.52100.00100.00113.02113.02100.00100.00106.57106.57100.00100.0020.3320.33100.00100.00资料来源：公司提供，东方金诚整理2018 年，随着矿产品及综合回收产品盈利提升，公司毛利润为 8.50 亿元，同比增长 8.12%，综合毛利率为 7.97%，较上年增加 1.02 个百分点。表表 2:2:2012016 6 年年2012018 8 年及年及 2012019 9 年年 1 13 3 月公司毛利润和毛利率情况月公司毛利润和毛利率情况1

28、每年 15 月当地政府下达停工令，为矿山开采停工阶段，公司于 2019 年 5 月 17 日拿到开工令，故一季度未产生收入。跟踪评级报告http:/10单位：亿元、%产品类别产品类别20162016 年年20172017 年年20182018 年年20192019 年年 1 13 3 月月毛利润毛利润毛利率毛利率毛利润毛利润毛利率毛利率毛利润毛利润毛利率毛利率毛利润毛利润毛利率毛利率有色金属冶炼及深加工6.119.337.549.257.1510.071.549.27其中：白银及深加工产品5.3211.524.407.414.589.401.5011.53铅冶炼0.392.971.9913.6

29、60.372.80-0.13-6.05黄金冶炼0.081.80.174.450.010.210.0512.12综合回收有价金属0.3219.170.9826.652.1936.530.1211.85矿产品-0.3159.741.2467.47-贸易0.372.870.010.040.110.310.082.03合计合计6.496.498.268.267.867.866.956.958.508.507.977.971.601.607.897.89资料来源：公司提供，东方金诚整理2019 年 13 月，受电铅、白银市场价格下跌影响，公司营业收入为 20.33 亿元， 同比下降 16.02%； 毛利

30、润为 1.60 亿元， 同比下降 18.75%； 综合毛利率为 7.89%，同比下降 0.27 个百分点。有色金属冶炼及深加工有色金属冶炼及深加工公司有色金属冶炼及深加工业务由本部负责经营， 主要产品为白银及深加工产品、电铅、黄金及综合回收产品。公司是国内最大的白银生产企业之一，白银冶炼技术工艺国内领先，产业链公司是国内最大的白银生产企业之一，白银冶炼技术工艺国内领先，产业链布局较完善布局较完善公司已基本形成富含银的铅精矿铅阳极泥白银 （并综合回收其他有价金属）硝酸银等深加工产品的产业链体系，其综合回收品种、金属综合回收率、综合能耗、清洁生产水平居全国同类企业前列，白银回收率可达 99.5%，

31、资源综合利用率达 95%；白银质量稳定在国家 1#银标准，纯度达 99.995%。公司注重产品技术研发，截至 2019 年 3 月末，已研发完成 107 项专利技术，包括 83 项发明专利。白银生产方面，公司拥有具备自主知识产权的清洁脱砷冶炼技术， 该技术处于国内领先水平， 采用高选择性捕砷剂强化脱去铅阳极泥中的砷 （脱砷率超过 95%） ， 并将脱砷液进行无害化处理， 该技术在高效回收有价金属的同时，克服了砷害的影响，实现铅阳极泥的清洁生产。电铅生产方面，公司采用国家推广的氧气底吹熔炼-鼓风炉还原炼铅法（或称 SKS 法），SKS 法利用硫化铅精矿的氧化反应的自热熔炼，节约了 6070%的焦

32、炭，且在密闭的熔炼炉中进行，产出的铅烟尘均密封输送并返回配料，环境污染低，回收率高。近年投产的冰铜渣资源回收项目采用自主研发的“氧压酸浸旋流电解”新工艺，延伸公司冶炼产业链，增强综合竞争力。环保方面，公司已建设的干式除尘、湿法脱硫、废水处置、危废综合利用及贮存、减振降噪等环保设施。跟踪期内，科技产业园废水处理系统升级改造项目、综合回收厂总废水处理站提质扩容改造项目已投入使用，运行效果良好。2018 年公司强化危废管理， 在完成危废规范化管理的基础上， 对专用危废渣棚的 “三防措施”进一步强化，实现渣棚封闭式管理。跟踪评级报告http:/11跟踪期内，得益于公司冶炼工艺改进、产能逐步达产，白银、

33、精铋及锑白产跟踪期内，得益于公司冶炼工艺改进、产能逐步达产，白银、精铋及锑白产量增长较快，受原料供应量下降影响，电铅、阴极铜产量有所下降量增长较快，受原料供应量下降影响，电铅、阴极铜产量有所下降截至 2019 年 3 月末， 公司具备电铅 10 万吨/年、 白银 2000 吨/年、 阴极铜 5000吨/年的生产能力。2018 年，公司生产白银 1571.39 吨，同比增长 20.91%，主要是产能逐步达产所致，产能利用率提高至 78.57%；生产电铅 81408.32 吨，同比下降10.58%，产能利用率降至 81.41%，主要系原料粗铅供应量下降所致。表表 3:3:2012016 6 年年2

34、012018 8 年及年及 2012019 9 年年 1 13 3 月公司主要冶炼产品产量情况月公司主要冶炼产品产量情况单位：吨/年、吨、%产品类别产品类别20162016 年年20172017 年年20182018 年年20192019 年年 1 13 3 月月白银产能1000.002000.002000.002000.00产量1020.481299.601571.39413.00产能利用率102.0564.9878.5782.60电铅产能100000.00100000.00100000.00100000.00产量109577.9590301.1981408.3217996.68产能利用率1

35、09.5890.3081.4171.99阴极铜产能5000.005000.005000.005000.00产量31.282003.051849.38514.73产能利用率-40.0636.9941.18资料来源：公司提供，东方金诚整理公司综合回收产品包括精铋、烟灰、氧化锌、铅铋合金和阴极铜等。近年来，阴极铜受购销环保手续要求限制， 原料铅冰铜供应无法满足生产需求，阴极铜产量及产能利用率处于较低水平。跟踪期内，公司改进精铋冶炼工艺，开展含银物料受托加工，2018 年精铋、铅铋合金产量大幅增长；随着产能释放，锑白产量增长很快。表表 4:4:2012016 6 年年2012018 8 年及年及 20

36、12019 9 年年 1 13 3 月公司黄金及主要综合回收产品产量情况月公司黄金及主要综合回收产品产量情况产品类别产品类别2012016 6 年年2012017 7 年年2012018 8 年年2012019 9 年年 1 13 3 月月金(千克)1629.111416.101039.34137.97硝酸银（吨）77.79115.0084.77-氧化锌（吨）6202.195997.706480.45-烟灰（吨）4879.249217.678172.57722.68铅铋合金（吨）-464.821284.34127.34锑白（吨）-458.251506.67153.72红冰铜（吨）1859.14

37、3411.371155.32275.92阴极铜（吨）31.282003.051849.38514.73精铋（吨）653.23425.351502.77308.36硫酸（吨）70055.0967543.0979362.8119540.50资料来源：公司提供，东方金诚整理跟踪期内，受白银价格低迷及铅冶炼装置开工不足，白银及电铅产品收入下跟踪期内，受白银价格低迷及铅冶炼装置开工不足，白银及电铅产品收入下降，综合回收产品收入增长较快降，综合回收产品收入增长较快公司销售市场以国内为主，有部分白银产品销往国外，注册商标“金贵”被认定为中国驰名商标。 公司国内产品定价主要依据上海有色网、上海黄金交易所和上跟

38、踪评级报告http:/12海华通铂银交易市场等发布的铅、金、银市场价格做适当调整，销售模式为对终端客户直接销售， 并针对不同区域市场适时调整销售策略。国外市场白银销售通常采取“点价交易模式2”，在签订点价合同的同时，由公司的授信银行出具保函以保证公司按期履约，通过点价销售方式提前锁定公司利润，防范价格波动风险，公司国外客户主要包括澳新银行、渣打银行以及银深加工企业和贸易公司。2018 年，公司前五大客户销售额占营业收入的比例为 42.72%，客户集中度较高。表表 5:5:2012018 8 年公司前五大销售客户情况年公司前五大销售客户情况单位：亿元、%序号序号客户名称客户名称销售额销售额占年度

39、销售总额比例占年度销售总额比例1托克投资（中国）有限公司20.6819.402陕西煤业化工国际物流有限责任公司上海分公司9.959.343湖南马上银电子商务有限公司7.817.334盛屯金属有限公司3.543.325金川迈科金属资源有限公司3.543.32合计合计- -45.5342.72资料来源：公司提供，东方金诚整理跟踪期内，贵金属价格处下行周期。2018 年，公司白银销售均价为 3114.44元/千克，同比下降 6.23%；白银销量为 2010.80 吨，同比增长 4.44%，其中内销和外销量占比分别为94.15%和5.85%， 国内销量比例有所提升， 白银产销率为 127.96%，较上

40、年有所下降。受白银价下跌影响，2018 年公司白银及深加工产品销售收入为48.73 亿元，同比下降 17.92%。同期， 公司黄金销售均价为 266.62 元/克， 同比下降 2.84%； 黄金销量为 266.62千克，同比下降 20.38%，产销率为 109.81%，较上年有所下降。2018 年，受黄金价格下跌以及销量下降影响，公司黄金销售收入为 3.04 亿元，同比下降 22.65%。表表 6:6:2012016 6 年年2012018 8 年及年及 20192019 年年 1 13 3 月公司白银销售情况月公司白银销售情况单位：吨、元/千克区域区域20162016 年年20172017

41、年年20182018 年年20192019 年年 1 13 3 月月销量销量售价售价销量销量售价售价销量销量售价售价销量销量售价售价外销118.353173.51199.623275.14117.733688.7227.093361.74内销1251.753258.551725.763326.641893.073078.72476.623142.00合计合计1370.101370.103251.203251.201925.371925.373321.303321.302010.802010.803114.443114.44503.71503.713153.823153.82资料来源：公司提供，

42、东方金诚整理同期，公司电铅销售均价为 16231.53 元/吨，同比增长 4.02%，但涨幅有所回落，受铅冶炼装置开工不足，公司电铅销量为 8.14 万吨，同比下降 11.27%，2018年电铅销售收入 13.21 亿元，同比下降 9.15%。综合回收产品方面，跟踪期内，公司推进降库存，精铋、锑白烟灰等产品销售规模扩大，2018 年实现销售收入 6.00 亿元，同比增长 63.49%。2即公司以某批原材料所化验的银含量作为生产成本折算基础，加上加工费和利润，考虑 LME 价格综合确认点价销售的价格。然后与相关客户约定将在未来某一期间的白银销售合同，以约定销售单价和数量。跟踪评级报告http:/

43、13表表 7:7:2012016 6 年年2012018 8 年及年及 2 2019019 年年 1 13 3 月公司主要产品销售情况月公司主要产品销售情况产品产品20162016 年年20172017 年年20182018 年年20192019 年年 1 13 3 月月白银销量（吨）1370.101925.372010.80503.71平均价格（元/千克）3251.203321.303114.443153.82产销率（%）134.26148.15127.96121.96电铅销量（吨）108636.9591743.4981403.6614876.86平均价格（元/吨）11882.5515603

44、.9516231.5314984.71产销率（%）99.14101.6099.9982.66黄金销量（千克）1743.821433.341141.29137.88平均价格（元/克）265.74274.42266.62277.89产销率（%）107.04124.29109.8199.93硝酸银销量（吨）81.70104.3186.81-平均价格（元/千克）2007.262141.751996.73-产销率（%）105.0390.70102.41-红冰铜销量（吨）1086.62-1171.56-平均价格（万元/吨）0.868-2.58-产销率（%）58.45-101.41-铅铋合金销量（吨）-46

45、4.821,284.34127.34平均价格（万元/吨）-3.025.754.17产销率（%）-100.00100.00100.00锑白销量（吨）-458.251506.67153.72平均价格（万元/吨）-2.242.382.45产销率（%）-100.00100.00100.00烟灰销量（吨）4267.079107.5712301.03932.20平均价格（万元/吨）1.861.891.611.91产销率（%）87.4598.8193.38128.99阴极铜销量（吨）-1727.791780.16660.75平均价格（元/吨）-4.344.193.99产销率（%）-86.2696.26128

46、.37精铋销量（吨）660.57328.091365.81275.65平均价格（元/吨）50731.2960158.3851864.9341048.52产销率（%）101.1277.1390.8989.39硫酸销量（吨）67817.0061502.1574078.1918808.40平均价格（元/吨）57.38107.83164.35196.23产销率（%）96.8191.0693.3496.25资料来源：公司提供，东方金诚整理2018 年 1 月，公司募投项目“金贵白银城”投产，位于通往国家 5A 级风景区东江湖和国家 4A 风景区飞天山及苏仙岭的交通要道旁，目标打造成一个集白银工艺品和工业

47、产品深加工、 白银产品交易、 白银旅游产品生产与销售以及白银和白银产品生产过程、 工业旅游于一体的高科技企业园区。但由于旅游示范点的资质正在文旅厅办理中， 因此本期暂未有大量的旅游团进行参观，且相关的配套部分未完全完工，导致本期该项目的效益尚未完全达产。跟踪评级报告http:/14跟踪期内，受益于原料成本下降、白银及深加工产品毛利润保持增长，综合跟踪期内，受益于原料成本下降、白银及深加工产品毛利润保持增长，综合回收产品毛利润增长较快，综合采购成本上升拖累电铅获利能力下降回收产品毛利润增长较快，综合采购成本上升拖累电铅获利能力下降公司原材料采购占生产成本的 90%以上，主要采购原料为铅精矿、粗银

48、、阳极泥及铅废渣等， 其中铅精矿主要通过向郴州及其周边矿产企业采购或通过进口方式取得，除自产阳极泥生产用电主要由郴州供电部门供应，煤、焦炭主要从湖南省内采购。 公司一般在每金属吨市场价格基础上， 以生产所需加工成本增加一定比例的预期利润，作为原材料采购价格扣减标准。公司原料供应商较为稳定，2018 年前五大原材料供应商采购金额为 26.92 亿元，占采购总额的 24.24%，主要采购产品均需支付预付款。跟踪期内，受公司资金紧张和股东负面消息影响，公司原料采购预付比例有所提升，占用运营资金规模有所扩大。表表 8:8:2 2018018 年公司前五大采购供应商情况年公司前五大采购供应商情况单位：万

49、元、%序号序号供应商名称供应商名称采购额采购额占采购总额比例占采购总额比例1郴州市旺祥贸易有限公司61607.295.552郴州市富智汇贸易有限责任公司61347.115.523郴州市锦荣贸易有限责任公司56690.755.114永兴县富兴贵金属有限责任公司45482.484.105TRAFIGURA PTE44044.273.97合计合计- -269171.89269171.8924.2424.24资料来源：公司提供，东方金诚整理近年来，国内环保整顿力度加大，部分矿山停产，铅精矿供应趋紧，价格上涨很快。 跟踪期内， 公司根据内外部环境变化调整采购结构， 提高粗银采购比例。 2018年，粗银采

50、购为金额为 30.27 亿元，同比增长 17.23%，占采购金额的 61.38%；铅精矿采购金额为 15.84 亿元，同比下降 31.15%，占采购金额的 32.13%。表表 9:9:2012016 6 年年2012018 8 年及年及 2012019 9 年年 1 13 3 月公司主要原材料采购金额月公司主要原材料采购金额单位：亿元、%类别类别20162016 年年20172017 年年20182018 年年20192019 年年 1 13 3 月月金额金额占比占比金额金额占比占比金额金额占比占比金额金额占比占比粗铅3.086.634.357.782.164.381.579.48阳极泥0.4