金贵银业：主体及“14金贵债”2018年度跟踪评级报告.PDF

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1、跟踪评级报告http:/3跟踪评级原因根据相关监管要求及东方金诚国际信用评估有限公司 （以下简称“东方金诚” ）对郴州市金贵银业股份有限公司（以下简称“金贵银业”或“公司” ）主体及郴州市金贵银业股份有限公司 2014 年公司债券 （以下简称 “14 金贵债” 或 “本期债券” ）的跟踪评级安排，东方金诚根据金贵银业提供的 2017 年度审计报告、2018 年一季度未经审计的合并财务报表以及相关经营数据，进行本次定期跟踪评级。主体概况金贵银业主要从事白银、 电解铅及贸易等业务，控股股东和实际控制人均为自然人曹永贵。金贵银业前身为郴州市金贵银业有限公司，2004 年 11 月 8 日由郴州市金贵

2、有色金属有限公司、曹永德、蔡练兵、张平西、许丽共同出资成立，注册资本 2000万元。2008 年 2 月 29 日，金贵银业整体改制为股份有限公司，注册资本 13092.80万元。 2014 年 1 月 28 日， 公司在深圳证券交易所挂牌上市 （股票代码为 002716.SZ，股票简称“金贵银业” ） ，总股本为 17620.00 万股，后经多次增资，2017 年公司非公开发行新增股份 6169.66 万股。截至 2018 年 3 月末，公司总股本为 56498.72万股，控股股东曹永贵持股比例 32.65%，实际控制人为自然人曹永贵。金贵银业主营白银及铅、金、铋、铜、锑、锡等多种金属冶炼，

3、主导产品为白银和电解铅，属于有色金属冶炼行业中的白银冶炼行业。截至 2018 年 3 月末，公司拥有电解铅年产能达 10 万吨、 白银年产能达 1000 吨， 产能规模在国内位于行业前列。2018 年 5 月 3 日，公司股票因金贵银业筹划重大资产收购而宣告停牌，拟通过现金及发行股份方式购买标的资产湖南临武嘉宇矿业有限责任公司及湖南东谷云商集团有限公司。2018 年 5 月 26 日，公司与宇邦矿业相关股东签订股权转让意向协议，就公司收购宇邦矿业 65.00%的股权事项与相关方达成初步意向，如果公司与交易对方签订正式协议，交易金额预计 2024 亿元，该事项将构成重大资产重组，截至本报告出具日

4、，相关事宜尚在进行。2018 年 3 月末，公司（合并）资产总额 91.78 亿元，所有者权益 38.73 亿元，资产负债率 57.80%，纳入合并范围子公司 7 家。2017 年及 2018 年 13 月，公司分别实现营业收入 113.02 亿元和 24.21 亿元，利润总额 2.88 亿元和 0.93 亿元。本期债券本息兑付及募集资金使用情况经中国证券监督管理委员会“证监许可20141029”号批复，公司于 2014 年11 月发行 7.00 亿元公司债券，债券简称“14 金贵债” ，票面利率为 7.55%，起息日为 2014 年 11 月 3 日，到期日为 2019 年 11 月 3 日

5、。每年付息一次，于兑付日一次性兑付本金及最后一期利息。 债券期限为 5 年， 存续期第 3 年末附发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权。截至本报告出具日，上述资金已全部用于偿还银行借款和补充公司流动资金，跟踪评级报告http:/4前四期利息均已按时支付。2017 年 11 月 3 日， “14 金贵债”债券持有人行使回售权，对 148021 张回售价格为人民币 100 元/张（不含利息）的债券进行回售，合计回售金额为 1584.56 万元（含利息） 。截至本报告出具日， “14 金贵债”尚有本金余额 6.85 亿元。宏观经济和政策环境宏观经济宏观经济20182018 年一季度宏观经济开局

6、稳健，工业生产总体稳定，房地产投资超预期，年一季度宏观经济开局稳健，工业生产总体稳定，房地产投资超预期，消费拉动力增强有效抵消了净出口下滑对经济增长的影响消费拉动力增强有效抵消了净出口下滑对经济增长的影响一季度宏观经济运行稳健。据初步核算，一季度国内生产总值 198783 亿元，同比增长 6.8%，增速与前两个季度持平，较上年同期下滑 0.1 个百分点。工业生产总体平稳，利润增速有所回落。13 月全国规模以上工业增加值累计同比增长 6.8%，增速较上年全年加快 0.2 个百分点，与上年同期持平。其中，3月工业增加值同比增长 6.0%，低于上年同期的 7.6%，主因今年春节较晚、企业复工较迟。

7、12 月全国规模以上工业企业利润总额同比增长 16.1%，增速较上年全年下滑 4.9 个百分点，与同期 PPI 增速回落态势相一致。受高基数拖累，一季度 PPI累计同比上涨 3.7%，涨幅较上年全年收窄 3.7 个百分点。房地产投资超预期，拉动固定资产投资增速小幅走高。13 月全国固定资产投资累计同比增长 7.5%，增速较上年全年提高 0.3 个百分点。其中房地产投资同比增长 10.4%，增速较上年全年提高 3.4 个百分点，主因是前期土地购置高位运行带动当期土地购置费和房屋新开工面积增速上扬。基建投资（不含电力）同比增长13.0%，增速较上年全年下滑 6.0 个百分点，主要受地方政府债务监管

8、及 PPP 规范不断加码影响。制造业投资延续底部钝化，同比增长 3.8%，增速较上年全年下滑1.0 个百分点，或与企业面临去杠杆压力及社融低增速有关。消费对经济增长的拉动力增强， 居民消费出现边际回暖迹象。一季度消费拉动GDP 增长 5.3 个百分点， 较上季度提高 1.2 个百分点， 主因政府消费支出加快。 13 月社会消费品零售总额累计同比增长 9.8%，增速较上年全年下滑 0.2 个百分点。不过，3 月当月社会消费品零售总额同比增速反弹至 10.1%，特别是金银珠宝、化妆品、 家电等可选消费品零售增速回升态势明显， 显示季末消费出现边际回暖迹象。受食品价格低基数影响， 一季度 CPI 累

9、计同比上涨 2.1%，涨幅较上年全年扩大 0.5个百分点，但仍处温和区间。净出口对经济增长的拉动由正转负。以美元计价，13 月我国出口额累计同比增长 14.1%，进口额同比增长 18.9%，外贸表现总体强劲。但由于同期货物贸易顺差同比收窄 19.7%，一季度净出口对经济增长的拉动由正转负，拖累当季 GDP 同比增速下降 0.6 个百分点。东方金诚预计，二季度 GDP 增速仍将继续稳定在 6.8%。其中，投资增速预计稳中趋缓，净出口对经济增长的负向拉动有望减弱。由此，2018 年上半年 GDP 增速也有望达到 6.8%。下半年中美贸易摩擦升级的风险需持续关注，其已成为当前我国宏观经济面临的重要不

10、确定性因素。跟踪评级报告http:/5政策环境政策环境金融监管金融监管力度不减，力度不减，M2M2 增速保持低位，社融增速保持低位，社融“回表回表”趋势明显；央行降准意趋势明显；央行降准意在优化流动性结构，货币政策仍将保持稳健中性在优化流动性结构，货币政策仍将保持稳健中性货币供应量增速保持低位。3 月末，广义货币(M2)余额同比增长 8.2%，增速较上年末提高 0.1 个百分点，但较上年同期低 1.9 个百分点，处历史低位附近，表明在严监管继续稳步推进背景下，金融去杆杠效果不断体现。3 月末，狭义货币(M1)余额同比增长 7.1%， 为 2015 年 7 月以来最低， 这主要受房地产市场持续降

11、温影响。社融回表趋势显著， 存量增速创历史新低。 一季度， 社会融资规模增量为 55800亿，同比少增 13468 亿；截至 3 月底，社融存量同比仅增长 10.5%，创有历史记录以来新低。 主要原因是在严监管整治通道业务和资管嵌套背景下，表外融资受到强力约束。一季度新增人民币贷款保持坚挺，占当季新增社融比重超过八成，反映社融回表趋势显著。此外，受益于市场利率下行，一季度债市融资功能有明显恢复，同比多增 6843 亿元。一季度央行稳健中性货币政策未变， 但边际上略有放松，市场流动性整体较为宽松，货币市场利率中枢下行。展望二季度，央行自 4 月 25 日起下调部分金融机构存款准备金率，释放 40

12、00 亿增量资金，对税期扰动形成对冲，市场流动性将保持总量平稳。总体上看，此次降准意在优化流动性结构，央行仍将保持稳健中性的货币政策。一季度税收收入高增，财政支出增速明显回落，财政政策取向保持积极一季度税收收入高增，财政支出增速明显回落，财政政策取向保持积极财政收入保持高增长， 财政支出增速显著下行。一季度财政收入累计同比增长13.6%，增速较上年同期小幅下滑 0.5 个百分点。主要原因是“降费”政策下，非税收入累计同比下降 7.5%。税收收入同比增长 17.2%，增速较上年同期加快 2.6个百分点， 主要源于宏观经济延续稳中向好态势， 以及工业品价格处于相对较高水平。一季度财政支出累计同比增

13、长 10.9%，增速较上年同期下滑 10.1 个百分点。与上年相比， 今年 3 月财政支出并未明显加码发力，显示在宏观经济开局良好以及经济发展由重速度转向重质量背景下，财政托底意愿不强。财政政策取向保持积极。 2018 年我国财政赤字率下调至 2.6%， 较上年降低 0.4个百分点，但财政政策取向保持积极，主要体现在两个方面：一是 2018 年减税降费政策力度将进一步加大， 预计全年减轻企业税费负担 1.1 万亿元。 二是综合考虑专项债规模扩大等因素， 今年财政支出对实体经济的支持力度不会减弱， 并正在向精准扶贫和节能环保等领域倾斜。 今年减税效应将在 5 月份以后逐步体现，预计二季度财政收入

14、增速或将回落至个位数； 受今年支出进度进一步加快影响， 二季度财政支出增速仍将保持较高强度。综合来看， 货币政策和财政政策在二季度将继续为宏观经济结构优化提供适宜的政策环境。行业及区域经济环境行业及区域经济环境公司主营白银及铅、金、铋、铜、锑、锡等多种金属冶炼，主导产品为白银和电解铅，属于有色金属冶炼行业中的白银冶炼行业。跟踪评级报告http:/6白银冶炼行业白银冶炼行业2 2017017 年全球经济复苏带动工业及其他消费领域白银需求回暖，但受白银投资年全球经济复苏带动工业及其他消费领域白银需求回暖，但受白银投资需求下滑影响，需求下滑影响，2 2017017 年白银整体需求出现小幅下降年白银整

15、体需求出现小幅下降白银需求包括实物需求和投资需求， 以实物需求为主。 白银实物需求领域较广，以工业用银为主，主要包括珠宝首饰、铸币、银器银饰等。2017 年全球白银需求为 1017.60 百万盎司，同比下降 2.33%，主要由于铸币需求下降 27.29%所致。随着全球经济复苏带来股市市值的回升， 以白银为代表的贵金属资产配置需求下降，比特币等电子货币的兴起也部分替代了白银投资需求。近年来全球工业用银需求总体平稳，2017 年需求为 599.00 百万盎司，占总需求的 58.86%，较 2016 年增长 3.85%，主要是光伏产业的发展带动需求扩张，2017年光伏用银需求量为 94.10 百万盎

16、司，同比增幅达 18.66%。同时全球经济复苏带动半导体及汽车制造业回暖， 传统电子和电池及焊接用银需求有所小幅上升， 同比增长分别为 3.85%和 3.98%。从白银消费品来看， 珠宝首饰和银器具需求自 2015 年下跌以来开始反弹， 2017年消费量分别为 209.10 百万盎司和 58.40 百万盎司，同比增长 2.00%和 11.45%，主要得益于印度以及北美需求的强劲增长。图图 1 1：2002008 8 年年2012017 7 年全球白银需求及增速情况年全球白银需求及增速情况资料来源：世界白银协会，东方金诚整理白银供给主要以白银开采和回收再生为主，白银供给主要以白银开采和回收再生为

17、主，2 2017017 年由于矿石品味下降、以及年由于矿石品味下降、以及美洲部分矿场停产以及罢工等因素影响，白银产量进一步下降美洲部分矿场停产以及罢工等因素影响，白银产量进一步下降白银供给主要以白银开采和回收再生为主， 2017 年供给量为 991.60 百万盎司，同比下降 1.76%，自 2015 年以来逐年减少。白银供给主要来自矿山开采和回收再生银，其中矿山开采供给量在 88%左右。2017 年矿产银为 852.10 百万盎司，同比下降 4.11%，主要是矿石品位下降、美洲主要产区部分矿场关闭以及各种项目的罢工等因素所致。跟踪评级报告http:/7图图 2 2：20082008 年年201

18、72017 年全球白银供给情况年全球白银供给情况资料来源：世界白银协会，东方金诚整理2 2017017 年白银价格处于震荡区间年白银价格处于震荡区间，2 2018018 年一季度以来全球不确定因素增长年一季度以来全球不确定因素增长，可可能会加大白银价格剧烈波动的风险能会加大白银价格剧烈波动的风险白银作为国际性大宗商品， 价格除受供需因素影响外， 主要还受到国际地缘政治、 美元及人民币汇率等多种因素影响。 中国白银价格与国际市场联动性较强。 2017年国际白银价格整体处于震荡区间。一方面美联储于 2017 年 3 月、6 月和 12 月三次上调联邦基金利率，对黄金、白银等贵金属价格形成打压，另一

19、方面全球经济复苏带来工业用银增长， 以印度为代表的新兴市场白银消费需求强劲， 而欧元区也逐步进入缩表周期，对银价形成支撑。2017 年国内白银价波动和国际银价保持一致，但年末价格相对年初下跌较大，主要由于 2017 年人民币相对美元保持升值通道，以人民币计价的白银受人民币升值影响所致。2018 年一季度以来全球贸易保护主义抬头，中东“伊核问题”加剧地缘政治风险， 石油价格上涨推动避险及保值需求增长，同时对于美元预计美联储将于 2018 年内继续通过加息推动利率正常化进程，全球不确定性因素增长，可能会加大白银价格剧烈波动的风险。图图 3 3：2002005 5 年年20172017 年白银价格走

20、势年白银价格走势资料来源：Wind，东方金诚整理跟踪评级报告http:/8我国白银生产企业数量较多，规模普遍偏小，以民营企业为主，行业集中度我国白银生产企业数量较多，规模普遍偏小，以民营企业为主，行业集中度较低较低我国是白银生产、消费和出口大国。虽然近年来我国在扩大白银的应用领域、提高白银产品的加工深度和附加值方面取得了长足进展， 但是我国白银产业的整体应用水平同发达国家相比还有很大差距，如银化合物、银基材料、银基接触材料、电子浆料等领域还比较落后。 随着下游需求和整体经济的企稳回升， 来自工业领域的白银需求有望稳步增加，我国白银的消费前景十分广阔。我国白银生产企业数量较多，规模普遍偏小，以民

21、营企业为主。由于国内白银资源主要与铜、铅、锌等有色金属和贵金属矿床伴生，产量主要取决于有色金属需求情况，因此白银产能普遍较小，行业集中度较低。2017 年国内主营业务包括白银生产的上市企业中白银产量前三位的分别为金贵银业产量 1299.60 吨、河南豫光金铅股份有限公司（以下简称“豫光金铅” ）产量 958.49 吨、江西铜业股份有限公司（以下简称“江西铜业” ）产量 483.50 吨。跟踪期内， 我国主要白银上市公司白银产量均有不同程度下降， 受益于白银技术升级技改工程项目白银冶炼系统通过环保验收并投入使用， 金贵银业白银产量有大幅提升。业务运营公司营业收入主要来自于白银、电解铅及贸易业务，

22、毛利润来自于白银及电公司营业收入主要来自于白银、电解铅及贸易业务，毛利润来自于白银及电解铅业务，跟踪期内，公司收入及毛利润增长较快，毛利率有所下降解铅业务，跟踪期内，公司收入及毛利润增长较快，毛利率有所下降金贵银业主营业务收入主要来自白银及铅、金、铋、铜、锑、锡等多种有色金属的冶炼和销售，另有少量黄金摆件和综合回收产品销售收入。2017 年公司营业收入为 113.02 亿元，同比增长 43.94%，主要系白银、贸易业务收入增加所致。从收入结构来看，2017 年白银、贸易和电解铅业务收入占比分别为 52.53%和 27.42%和 12.86%，为公司主要收入来源。表表 1 1：2012015 5

23、 年年2012017 7 年及年及 2012018 8 年年 1 13 3 月公司主营业务收入构成情况月公司主营业务收入构成情况单位：亿元、%产品产品类别类别2012015 5 年年20162016 年年2012017 7 年年2012018 8 年年 1 13 3 月月金额金额占比占比金额金额占比占比金额金额占比占比金额金额占比占比白银27.9948.3544.5456.7359.3852.5315.4563.82电解铅10.9118.8513.0216.5814.5412.861.927.93贸易13.0222.4913.0116.5730.9927.424.7119.43其他15.961

24、0.307.9510.128.127.182.138.83合计合计57.8957.89100.00100.0078.5278.52100.00100.00113.02113.02100.00100.0024.2124.21100.00100.00资料来源：公司提供，东方金诚整理从毛利润和毛利率来看，2017 年公司毛利润为 7.86 亿元，同比增长 21.11%，白银、电解铝及其他业务对毛利润贡献占比分别为 55.98%、25.32%和 18.58%，主要是电解铝及其他业务利润增长所致。 2017 年公司综合毛利率为 6.95%， 同比下降1.32 个百分点，主要受公司贸易收入扩大及白银毛利率

25、同比下降的影响。2017 年1其他项包括金、硝酸银、渣料、黄金摆件和其他综合回收品。跟踪评级报告http:/9公司电解铅及其他业务毛利率分别为 13.69%和 17.98%，同比大幅提高。白银及贸易业务毛利率有所下滑。表表 2 2：2012015 5 年年2012017 7 年及年及 2012018 8 年年 1 13 3 月公司毛利润和毛利率情况月公司毛利润和毛利率情况单位：亿元、%产品类产品类别别2012015 5 年年2012016 6 年年2012017 7 年年2012018 8 年年 1 13 3 月月毛利润毛利润毛利率毛利率毛利润毛利润毛利率毛利率毛利润毛利润毛利率毛利率毛利润毛

26、利润毛利率毛利率白银3.4812.425.0311.294.407.411.147.38电解铅-0.57-5.210.392.971.9913.690.157.81贸易-0.05-0.400.372.870.010.030.214.46其他1.8330.700.698.671.4617.980.4722.07合计合计4.694.698.108.106.496.498.278.277.867.866.956.951.971.978.148.14资料来源：公司提供，东方金诚整理2018 年 13 月， 公司营业收入为 24.21 亿元， 同比增长 8.52%， 毛利润为 1.97亿元，综合毛利率为

27、 8.14%，较 2017 年同期有所增长2。白银及电解铅业务白银及电解铅业务公司白银及电解铅业务运营主体为金贵银业本部， 主要从铅精矿冶炼阳极泥及矿冶废渣废液中综合回收白银及铅、金、铋、铜、锑等多种有色金属，主导产品为白银和电解铅。其中，电解铅是白银生产的“还原剂” ，电解铅对白银的捕集回收率在 95%以上。2017 年， 公司白银业务收入 59.38 亿元， 同比增加 33.32%； 毛利润 4.40 亿元,毛利率为 7.41%，受白银价格波动影响，同比下降 3.88 个百分点；电解铅业务收入 14.54 亿元，同比增长 11.67%，毛利润 1.99 亿元,毛利率 13.69%。由于市场

28、价格回暖以及生产工艺改善，2017 年电解铅毛利率同比提高 10.72 个百分点。随着随着“白银升级技改工程项目白银升级技改工程项目”及及“铅冰铜渣资源综合利用项目铅冰铜渣资源综合利用项目”达产，跟达产，跟踪期内，公司白银及其他金属冶炼能力进一步提升，白银产量位列国内前列踪期内，公司白银及其他金属冶炼能力进一步提升，白银产量位列国内前列公司自主研发了白银精炼核心生产线， 并通过对传统的阳极泥处理工艺进行改造升级， 形成了白银清洁冶金生产系统， 同时公司形成了从铅冶炼到有色金属综合回收利用的完整产业链，实现了白银冶炼向上游产业链延伸，提高原料自给能力，目前已实现了包括银、铜、铅、锑、锌、铟、硫等

29、有价元素的全面综合回收。公司拥有“10 万吨铅富氧底吹项目” ，2017 年随着“白银升级技改工程项目”及 IPO 募投项目“5 万 t/a 铅冰铜渣资源综合利用项目”达产，公司电解铅年产能达 10 万吨、白银年产能达 1000 吨。 铅冰铜渣资源综合利用项目采用公司自主研发的“氧压浸出-旋流电解”工艺” ，将提升资源综合回收水平，预计 2018 年项目实现达产后具备年产 5000 吨金属铜的生产能力。同时，公司正在推进募投项目“2000t/a 高纯银清洁提取扩建项目”的建设，预计 2019 年投产后将使白银年产能扩张到 2000 吨，公司未来几年电解铅产能将保持稳定。2017 年公司白银产量

30、分别为 1299.60 吨，同比增长 27.35%，居全国同类企业前列；电解铅产量 90301.19 吨，同比下降 17.59%，主要是受公司铅冶炼系统上半22017 年 13 月公司毛利润为 1.59 亿元，综合毛利率为 7.13%。跟踪评级报告http:/10年整体检修影响所致。2018 年 13 月，公司白银产量 403.59 吨，电解铅产量18396.53 吨。表表 3 3：2012015 5 年年2012017 7 年及年及 2012018 8 年年 1 13 3 月末公司主要产品产量情况月末公司主要产品产量情况单位：吨产品类别产品类别20152015 年年20162016 年年20

31、12017 7 年年2012018 8 年年 1 13 3 月月白银851.121020.481299.60403.59电解铅98559.23109577.9590301.1918396.53金(KG)1123.541629.111153.18267.27硝酸银61.6277.79115.0024.39渣料4366.704879.2379217.672174.68铜573.462545.662003.05459.70铋754.74653.2398.05331.93硫酸68499.0170055.0967543.0920840.88资料来源：公司提供，东方金诚整理公司拥有国内领先的白银冶炼技术工

32、艺，获得多项国家发明专利及实用新型公司拥有国内领先的白银冶炼技术工艺，获得多项国家发明专利及实用新型专利，具有较强核心竞争力专利，具有较强核心竞争力公司的白银生产技术、工艺水平、产品质量在国内同行处于领先地位。公司在国家 863 计划资助下成功开发了“高砷铅阳极泥脱砷”新工艺技术，在清洁提取白银和黄金的同时还可以高效回收铅阳极泥中的铋、锑、铜、铅等其它有价金属，并对公司现有银冶炼过程中砷污染进行无害化处理， 公司的综合金属回收利用率处于国内先进水平， 其中白银回收率可达 99.50%3， 资源综合利用率达 95.00%， 另外 “分段精炼法”使公司单位加工成本降低了 20.00%。截至 201

33、7 年末， 公司共获得 102 项知识产权， 其中成功研发了 91 项专利技术，包括 68 项发明专利，以及 11 项著作权，其中“有色冶炼含砷固废治理与清洁利用技术”获得国家科技进步二等奖，公司在银冶炼业内率先成功研发出了清洁“无砷炼银”新工艺技术，对公司现有银冶炼过程中砷污染进行无害化处理，基本实现了白银清洁化生产。公司通过技术研发与更新，对其生产经营形成有力支撑，提升了企业核心竞争力。由于国内环保整顿力度加大，公司原材料采购价格有所上涨；公司通过收购由于国内环保整顿力度加大，公司原材料采购价格有所上涨；公司通过收购金和矿业和俊龙矿业，提高了对原材料的保障水平，缓解了原材料价格波动对公金和

34、矿业和俊龙矿业，提高了对原材料的保障水平，缓解了原材料价格波动对公司冶炼业务的影响司冶炼业务的影响公司产品生产成本原材料占 90%以上， 其他费用占比较低。 2015 年公司自筹资金投资项目“液态渣直接还原节能改造与余热发电项目”正式建成投产，该项目取代了原来的鼓风炉工序，取消了焦炭等能源消耗品种，大幅降低冶炼燃料成本；通过“余热发电” ，节约电费成本；同时该工艺还能提高铅、锑等金属回收率，降低冶炼废渣中有价金属的残留，减少冶炼过程中的损失，提高了资源利用效率。3目前处于国内先进水平的相应的白银回收率为 99.2%。跟踪评级报告http:/11表表 4 4：2012015 5 年年201201

35、7 7 年及年及 2012018 8 年年 1 13 3 月公司产品生产成本构成月公司产品生产成本构成单位：亿元、%成本构成成本构成2012015 5 年年2012016 6 年年2012017 7 年年2012018 8 年年 1 13 3 月月金额金额占比占比金额金额占比占比金额金额占比占比金额金额占比占比原材料36.0091.4457.1493.9778.3794.5818.4394.21辅料0.982.491.051.731.241.500.402.03人工0.501.270.550.900.540.660.160.80水费0.020.050.020.030.020.020.000.0

36、1电费0.551.400.621.010.510.620.090.45制造费用1.132.871.242.041.351.620.331.71运费0.190.480.190.320.390.480.070.38其他其他- - - - -0.440.530.080.40合计合计39.3739.37100.00100.0060.8160.81100.00100.0082.8782.87100.00100.0019.5619.56100.00100.00资料来源：公司提供，东方金诚整理2017 年由于环保整顿力度加大，部分矿山停产，公司主要原材料价格有所上涨。其中，铅精矿含铅同比涨幅为 42.63%

37、；粗银含金同比涨幅为 32.15%，带动单位成本上升。同时，随着 2017 年公司产能继续释放带来产量及原材料采购量同比增长，2017 年公司原材料采购金额达 78.37 亿元，同比增长 37.15%，增幅较大。表表 5 5：20152015 年年20172017 年及年及 20182018 年年 1 13 3 月公司主要原材料采购价格情况月公司主要原材料采购价格情况单位：%主要原材料主要原材料20152015 年年20162016 年年20172017 年年20182018 年年 1 13 3 月月平均单价平均单价同比同比平均单价平均单价同比同比平均单价平均单价同比同比平均单价平均单价同比同

38、比粗铅含铅(元/吨)10631.07-3.2710671.080.3815220.3842.6315652.522.84粗铅含银(元/千克)2688.11-9.252816.324.773016.767.123195.005.91粗铅含金(元/克)189.82-14.11231.8422.14248.117.02248.190.03阳极泥含银(元/千克)2870.19-14.103201.3411.543329.334.003017.95-9.35阳极泥含金(元/克)201.08-16.71244.8821.78268.659.71264.76-1.45铅精矿含铅(元/吨)9843.95-4.

39、6014115.6043.3913371.03-5.2714771.8610.48铅精矿含银(元/千克)2702.44-9.933423.7026.693221.02-5.923011.00-6.52铅精矿含金(元/克)174.382.58181.053.82239.2532.15219.84-8.11粗银含银(元/千克)2946.61-18.553187.308.173389.426.343221.97-4.94粗银含金(元/克)228.73-10.07258.2412.90273.986.10-废渣含铅(元/吨)9677.872.5588367.00-8.69-废渣含银(元/千克)2792

40、.25-3.75-3.78-资料来源：公司提供，东方金诚整理公司与主要原材料供应商建立了长期稳定的合作关系，2017 年公司对前五大原材料供应商采购金额为 27.35 亿元，占公司原材料采购总额的 31.95%，集中度一般。公司以货到付款方式进行结算，根据到货品质商定采购价格。跟踪评级报告http:/12表表 6 6：2012017 7 年及年及 2 2018018 年年 1 13 3 月公司前五大采购供应商情况月公司前五大采购供应商情况单位：亿元、%序号序号2 2017017 年年采购额采购额占年度采购总额比例占年度采购总额比例1TRAFIGURA PTE LTD7.078.262郴州市旺祥

41、贸易有限公司7.038.213郴州市锦荣贸易有限责任公司6.127.144郴州市北湖区联晟贸易有限公司3.674.285永兴和盛环保科技有限公司3.474.05合计合计27.3527.3531.9531.95序号序号20182018 年年 1 13 3 月月采购额采购额占年度采购总额比例占年度采购总额比例1永兴和盛环保科技有限公司1.7210.962永兴县富兴贵金属有限责任公司1.5810.043郴州市锦荣贸易有限责任公司1.529.664郴州市旺祥贸易有限公司1.318.365永兴县富恒贵金属有限责任公司1.247.86合计合计7.377.3746.8746.87资料来源：公司提供，东方金诚

42、整理近年来公司以自有资金和专项贷款分别收购了西藏金和矿业有限公司 66.00%股权和西藏俊龙矿业有限公司 100.00%股权， 2018 年 3 月通过公开竞拍成功获得了金和矿业剩余 34%股权。金和矿业拥有 10 万吨/年采矿许可证，正在办理 25 万吨/年产能采矿许可证，资源储量包括铅锌矿石储量 614.82 万吨，铅金属量 53.83 万吨，锌金属量 15.88 万吨，并有部分伴生银、铜矿。俊龙矿业拥有探矿权，尚在办理采矿权，资源储量包括铅锌矿石储量 369.71 万吨，金属量 45.62 万吨，尚有其他探矿权待勘测。 公司将白银冶炼产业链进一步向上延伸至上游采选业务，大幅提升资源储量，

43、 提高了对原材料的保障水平，缓解了原材料价格波动对公司冶炼业务的影响。公司产品以内销为主，跟踪期内白银销量增长较快；受原材料成本上涨，以公司产品以内销为主，跟踪期内白银销量增长较快；受原材料成本上涨，以及公司白银价格增速放缓的影响，及公司白银价格增速放缓的影响，20172017 年公司白银业务毛利率降幅较大年公司白银业务毛利率降幅较大公司白银产品约 10%用于外销，其他产品以内销为主。在国内市场上，公司产品定价主要依据上海有色网、上海黄金交易所和上海华通铂银交易市场等发布的铅、金、银市场价格调整，销售模式以直销为主，一般采用现款现货的结算方式。公司海外白银销售则通常采取“点价交易模式” ，即公

44、司以某批原材料所化验的银含量作为生产成本折算基础，加上加工费和利润，综合确认点价销售的价格。然后与相关客户约定将在未来某一期间的白银销售合同， 以约定销售单价和数量。 在签订点价合同的同时， 由公司的授信银行出具保函以保证公司按期履约。通过点价销售方式有利于提前锁定公司利润，防范价格波动风险。公司国外的主要客户为Australia and New Zealand Banking Group Limited（以下简称“澳新银行” ） 、Standard Chartered Bank（以下简称“渣打银行” ）以及银深加工企业和贸易公司等。跟踪评级报告http:/13表表 7 7：2012015 5

45、 年年2012017 7 年及年及 20182018 年年 1 13 3 月公司白银内、外销情况月公司白银内、外销情况单位：吨、元/千克2012015 5 年年2012016 6 年年2012017 7 年年2012018 8 年年 1 13 3 月月销量销量售价售价销量销量售价售价销量销量售价售价销量销量售价售价外销129.113441.95118.353173.51199.623275.1426.323345.18内销842.202833.721251.753258.551725.763326.64445.063140.90合计合计971.31971.312914.572914.57137

46、0.101370.103251.203251.2019251925.37.373321.303321.30471.38471.383152.313152.31资料来源：公司提供，东方金诚整理2017 年，公司白银销量为 1925.37 吨，同比增长 40.53%，其中外销量 199.62吨，内销量 1725.76 吨，分别同比增长 68.67%和 37.87%。2017 年公司白银产销率为 148.15%，处于高位；电解铅销量为 91743.49 吨，受产量下降影响有所下降，产销率为 100.77%，维持在较高水平。2017 年及 2018 年 13 月，公司白银销售均价分别为 3321.30

47、 元/千克和3152.31 元/千克，毛利率分别为 7.41%和 7.38%，同比分别下降 3.88 个百分点和0.03 个百分点。受环保整顿力度加大带动原材料成本上涨，以及公司白银价格增速放缓影响，2017 年白银毛利率较上年降幅较大。表表 8 8：2012015 5 年年2012017 7 年及年及 2 2018018 年年 1 13 3 月公司白银、电解铅销量及产销率情况月公司白银、电解铅销量及产销率情况单位：吨、%产品产品2012015 5 年年2012016 6 年年2012017 7 年年2012018 8 年年 1 13 3 月月销量销量产销率产销率销量销量产销率产销率销量销量产

48、销率产销率销量销量产销率产销率白银961.29112.941370.1134.261925.37148.15471.38116.80电解铅99124.05100.57108636.9599.1491743.49100.7711727.7963.75金(KG)1123.1099.961743.82107.041433.34101.22237.8388.98硝酸银63.90103.7081.7105.13104.3190.7121.4888.08渣料15418.70353.104267.0787.457848.8585.152161.5399.40铜2932.79511.421561.8861.3

49、51839.9991.86498.62108.47铋802.39106.31660.57101.12328.0977.13340.89102.70硫酸73362.55107.106781796.8161502.1591.0615415.6273.97资料来源：公司提供，东方金诚整理公司与主要客户建立了长期稳定的合作关系，2017 年及 2018 年 13 月公司前五大客户的销售额占营业收入的比例分别为 46.42%和 40.28%，客户集中度较高，稳定的客户有助于保证公司白银销售的实现，但同时也增加了客户过于集中的风险。跟踪评级报告http:/14表表 9 9：2012017 7 年及年及 2

50、 2018018 年年 1 13 3 月公司前五大销售客户情况月公司前五大销售客户情况单位：亿元、%序号序号20172017 年客户名称年客户名称销售额销售额占年度销售总额比例占年度销售总额比例1托克投资（中国）有限公司25.1122.222陕西煤业化工国际物流有限责任公司上海分公司9.138.073五矿有色金属股份有限公司4.303.814TRAFIGURAPTE LTD4.013.555远大生水资源有限公司3.873.42合计合计- -46.4246.4241.0741.07序号序号20182018 年年 1 13 3 月客户名称月客户名称销售额销售额占年度销售总额比例占年度销售总额比例1