华谊兄弟：2014年度第一期短期融资券债项信用评级报告.PDF

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1、 2 华谊兄弟传媒股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 华谊兄弟传媒股份有限公司华谊兄弟传媒股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券信用评级报告年度第一期短期融资券信用评级报告 发行主体 华谊兄弟传媒股份有限公司 主体信用等级发行主体 华谊兄弟传媒股份有限公司 主体信用等级 AA- 评级展望 稳定 债项信用等级评级展望 稳定 债项信用等级 A-1 注册额度注册额度 6 亿元亿元 发行规模发行规模 3 亿元亿元 发行期限发行期限 365 天天 偿还方式偿还方式 于兑付日一次性兑付本金

2、及利息于兑付日一次性兑付本金及利息 发行目的发行目的 偿还金融机构借款偿还金融机构借款 概况数据概况数据 华谊兄弟华谊兄弟 2010 2011 20122013.9总资产（亿元） 20.22 24.64 41.38 61.65 货币资金（亿元） 8.47 5.31 6.42 14.02 总负债 (亿元) 4.52 7.56 20.13 28.12 总债务（亿元） 0.00 3.00 11.93 15.99 短期债务（亿元） 0.00 3.00 8.93 10.81 所有者权益(含少数股东权益)（亿元） 15.70 17.08 21.25 33.53 营业总收入(亿元) 10.72 8.92 1

3、3.86 10.23 EBIT（亿元） 1.90 2.76 3.86 - EBITDA(亿元) 2.02 3.02 4.27 - 经营活动净现金流（亿元） 0.91 -2.31 -2.49 4.24 营业毛利率(%) 47.23 57.78 50.62 57.13 EBITDA/营业总收入(%) 18.89 33.81 30.79 -总资产收益率(%) 10.20 12.31 11.70 -资产负债率(%) 22.34 30.68 48.65 45.61 EBITDA/短期债务(X) -1.01 0.48 -EBITDA 利息倍数(X) 49031.36 112.21 6.55 - 注 1：公

4、司财务报表按照新会计准则编制； 注 2：公司 2013 年三季度财务报表未经审计。 分析师分析师 项目负责人项目负责人 刘刘 璇璇 项目组成员项目组成员 葛葛 飞飞 刘惠君刘惠君 电话电话：(010)66428877 传真传真：(010)66426100 2014 年年 1 月月 27 日日 基本观点基本观点 中诚信国际评定华谊兄弟传媒股份有限公司 （以下简称“华谊兄弟”或“公司”）2014 年度第一期短期融资券的信用等级为A-1。 优 势 优 势 ? 影视娱乐行业发展快， 对优质作品需求大，有利于公司发挥自身优势满足市场需求， 保持行业领先地位。影视娱乐行业发展快， 对优质作品需求大，有利于

5、公司发挥自身优势满足市场需求， 保持行业领先地位。 公司电影业务拥有出色的制作、宣传与发行能力，在国产大片市场拥有绝对优势地位；电视剧制作实力强，产量高；艺人经纪业务拥有艺人数量超过百人。 ? 公司产业链完整，影视资源丰富。公司产业链完整，影视资源丰富。公司电影、电视剧和艺人经纪三大业务板块有效整合，协同发展，在产业链完整性和影视资源丰富性方面有较为突出的优势。 ? 公司盈利能力较强。公司盈利能力较强。20102012 年公司营业毛利率分别为47.23%、57.78%和 50.62%。2013 年前三季度，由于上映的电影取得较好的票房成绩，公司营业毛利率上升至 57.13%，仍保持较高水平。

6、关 注 关 注 ? 随着国外影片引进量增加及院线等新竞争者的加入，电影制作发行行业竞争趋于激烈。随着国外影片引进量增加及院线等新竞争者的加入，电影制作发行行业竞争趋于激烈。2012 年以来，中国在原来每年引进美国电影配额约 20 部的基础上增加 14 部 3D 或IMAX 电影， 同时万达集团等院线公司也正在积极进入上游影视制作行业，行业的竞争程度正在加剧。 ? 公司经营活动现金流随其业务周期呈现一定波动公司经营活动现金流随其业务周期呈现一定波动。受影视业务生产周期影响，20102012 年及 2013 年前三季度，公司经营活动净现金流分别为 0.91 亿元、-2.31 亿元、-2.49亿元和

7、 4.24 亿元。公司经营活动净现金流呈现一定波动。? 公司短期债务规模快速增长公司短期债务规模快速增长。20102012 年及 2013 年 9 月底，公司短期债务分别为 0.00 亿元、3.00 亿元、8.93 亿元和 10.81 亿元， 短期债务规模的快速增长使得 EBITDA 对短期债务本息覆盖能力有所弱化。 华谊兄弟传媒股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券信用评级报告 3穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任

8、何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则

9、。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本期债务融资工具发行之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 华谊兄弟传媒股份有限公司

10、 2014 年度第一期短期融资券信用评级报告 4穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 发行主体概况发行主体概况 华谊兄弟成立于 2004 年 11 月 19 日，注册资本 500 万元，注册地为浙江省东阳市，原名浙江华谊兄弟影视文化有限公司。2009 年 9 月 29 日，公司向社会公开发行股票并在创业板上市， 并于 2009年 10 月 30 日在深交所正式挂牌交易，股票代码300027，注册资本增至 60,480 万元，实际控制人为王忠军和王忠磊兄弟。 公司经营的业务范围涉及电影及衍生、电视剧及衍生、艺人经纪、电影院、音乐、网络游戏和主题

11、乐园等多个娱乐传媒领域。 截至 2012 年底，公司总资产为 41.38 亿元，所有者权益（含少数股东权益，下同）为 21.25 亿元；2012 年，公司实现营业总收入 13.86 亿元，净利润2.41 亿元，经营活动净现金流-2.49 亿元。 截至2013 年9 月末， 公司总资产为61.65 亿元，所有者权益为 33.53 亿元；2013 年 19 月，公司实现营业总收入 10.23 亿元，净利润 4.11 亿元，经营活动净现金流 4.24 亿元。 本期融资券概况本期融资券概况 发行条款发行条款 公司此次拟注册短期融资券 6 亿元， 本期发行 3 亿元，发行期限为 365 天。本次短期融资

12、券发行将面向全国银行间债券市场的机构投资者（国家法律、法规禁止购买者除外） ，采用余额包销的形式，票面利率为基准利率加上基本利差，到期一次还本付息。 募集资金用途募集资金用途 公司本次发行短期融资券募集资金全部用于置换金融机构借款。 基本分析基本分析 中国影视剧制作行业产业规模保持快速增长， 但仍面临整体供大于求、优质作品有效供给不足、市场竞争进一步加剧等问题 中国影视剧制作行业产业规模保持快速增长， 但仍面临整体供大于求、优质作品有效供给不足、市场竞争进一步加剧等问题 中国电影市场规模在过去 5 年持续增长， 电影票房收入从 2007 年的 33.27 亿元增长至 2012年的 131.15

13、 亿元， 年均复合增长率达到 37.79%。其中在 2010 年，票房收入同比增幅达 63.91%，电影市场呈现爆发式增长； 而此后两年电影票房收入规模仍保持了 30%左右的较高增速。 与此同时，随着电影市场的持续高增长，国内的影院建设步幅也在加大，2012 年大陆院线体系内新建电影院达到了创纪录的 880 家，新增银幕 3,832块，且呈现明显向二、三线城市下沉的趋势。院线银幕数量的激增一方面压制了票价的上涨，另一方面也激发了二、三线城市的文娱消费需求。 图图1: 20052012年中国大陆电影票房规模及增长率年中国大陆电影票房规模及增长率 资料来源:国家广电总局 从影片供给来看，2012

14、年通过审查的 745部影片中只有不到三分之一得以在影院放映。 我国电影产量虽已初具规模， 但商业价值高的影片数量仍然较少， 快速增长的市场和高票房影片的丰厚回报吸引新的竞争者不断进入国内电影市场。一方面，以万达集团为代表的部分院线公司利用自身渠道优势进入了上游制作与发行领域。另一方面，国外大片引进数量的增加，冲击了部分国产片的市场空间。2012 年 2 月，中美双方就解决 WTO 电影相关问题的谅解备忘录达成协议。 协议内容包括中国将在原来每年引进美国电影配额约 20 部的基础上增加 14 部 3D 或 IMAX电影；美方票房分账从原来的 13%升至 25%。这直接导致 2012 年我国进口片

15、票房达到 88 亿元，占国内票房的 52%。 近年来，我国电视剧市场规模不断扩大，交易总额不断攀升，2012 年全年国产电视剧交易额达 100 亿元，同比增幅较大。目前，大陆电视剧市场主要的采购者仍然是电视台， 其对电视剧的需求在最近五年有明显上升。 虽然近年来互联网视频网站的需求也在显著增加， 但总采购额占20.6326.4033.2743.4162.06101.72131.15170.7336.26%27.97%26.02%30.48%42.96%63.91%28.93%30.18%-20406080100120140160180200520062007200820092010201120

16、12亿元0%10%20%30%40%50%60%70%中国大陆电影票房规模年增长率 华谊兄弟传媒股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券信用评级报告 5穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 总市场成交额的比例依然较小。 图图2: 20022012年国产电视剧交易总额变化情况年国产电视剧交易总额变化情况 31.536.342.943.648.551.450.754.859.276.0100.002040608010012020022003200420052006200720082009201020112012亿元 资料来源:中诚信国际根据公

17、开资料整理 需 求 上 升 刺 激 了 电 视 剧 供 给 的 增 长 。20102012 年，获得发行许可证的国产电视剧的部数分别为 436 部、469 部和 506 部，呈逐年增长态势。 图图 3: 20102012 年获得发行许可证的电视剧数量年获得发行许可证的电视剧数量 4004204404604805005202010201120128000100001200014000160001800020000部数集数 资料来源:国家广电总局 电视剧制作的投资规模与电影业的投资相比要小很多，因此投资风险也比电影业小。因行业资金门槛较低使从事电视剧制作业务的企业数量较多， 并且排名靠前的电视剧制

18、作公司年产量大多也仅为 10 部约 300 集的制作规模，行业市场集中度较低。考虑到电视剧行业投资门槛低、周期短，同时可以满足投资者参与具有公众效应和明星光环的娱乐领域的愿望等特点， 非理性投资进入电视剧制作领域的意愿较强， 这在一定程度上抬高了知名演员、导演、制片和编剧的价格，进一步提高电视剧的制作成本。近年来，优质电视剧制作成本已经从最高每集 70 万元上升至最高每集接近 200 万元的水平。 以上原因使得优质电视剧供不应求，并且价格快速上涨。 艺人经纪业务随着文化产业的发展需求而不断增长， 拥有雄厚影视资源的艺人经纪公司能够吸引一流的艺人，保持较强的市场竞争力 艺人经纪业务随着文化产业的

19、发展需求而不断增长， 拥有雄厚影视资源的艺人经纪公司能够吸引一流的艺人，保持较强的市场竞争力 艺人经纪方面，随着国民经济的快速发展，包括广告业、 影视业和演艺业在内的文化产业均实现了较快的发展， 艺人经纪服务业随之不断增长。同时，企业名人品牌代言意识提高，为艺人经纪业务创造更多的市场需求。 作为新兴服务产业， 目前国家法律对艺人经纪业务的监管相当宽松，行业进入壁垒很低，大量艺人经纪公司和个体经纪人不断涌现， 使得我国的艺人经纪行业呈现出市场集中度较低、 市场化程度较高的特征。 只有以雄厚的影视制作和发行实力为依托的艺人经纪公司才具有核心竞争力，能够吸引和培养一流的演艺人才。尽管海外大型艺人经纪

20、公司纷纷通过在国内设立分支机构的方式进入我国艺人经纪市场， 但我国的艺人经纪市场目前来说还是一个由本土经纪公司所主导的市场。 艺人经纪业务通过为艺人提供代理服务， 从艺人的商业活动收入中分得一部分作为代理佣金。 因提供代理服务所发生的直接成本较少，毛利率相对较高，艺人经纪服务业在未来一段时间内仍将保持相对较高的利润水平。未来，影视制作业务和艺人经纪业务的有机结合代表着我国影视艺人经纪服务业的发展方向。 国家陆续出台政策对国内影视产业给予一定扶持国家陆续出台政策对国内影视产业给予一定扶持 2012年11月，国家电影事业发展专项资金管理委员会发布了 关于对国产高新技术格式影片创作生产进行补贴的通知

21、和关于返还放映国产影片上缴电影专项资金的通知等4项通知。其中 关于对国产高新技术格式影片创作生产进行补贴的通知 规定对进入市场发行放映的国产高新技术格式影片， 按影片高新技术格式放映票房收入分档对影片版权方进行奖励， 奖励金额最高可达1,000万元。 关于返还放映国产影片上缴电影专项资金的通知规定，依据影院放映国产影片全年票房情况，返还电影专项资金。其中影院全年国产影片票房达到票房总收入一半以上的，可全部返还国产片上缴的电影专项资金。 2013年11月， 中国共产党第十八届中央委员会第三次全体会议通过 中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定 ，决定在推进文化体 华谊兄弟传媒股份有限公司 2

22、014 年度第一期短期融资券信用评级报告 6穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 制机制创新方面指出， “鼓励非公有制文化企业发展，降低社会资本进入门槛，允许以控股形式参与国有影视制作机构、文艺院团改制经营” ，“建立多层次文化产品和要素市场， 鼓励金融资本、社会资本、文化资源相结合。完善文化经济政策，扩大政府文化资助和文化采购，加强版权保护” 。 上述政策的出台， 将有利于国内龙头影视企业进一步扩大市场空间，增强竞争实力。 2012年，受制作发行周期影响，公司电影收入大幅增长，同期电视剧收入基本持平，艺人经纪业务平稳增长，公司整体继续保持市

23、场领先地位年，受制作发行周期影响，公司电影收入大幅增长，同期电视剧收入基本持平，艺人经纪业务平稳增长，公司整体继续保持市场领先地位 近年来，公司电影业务板块保持了良好的发展态势，公司通过加强电影的品质及宣传，使其上映影片不断创造较好的票房成绩。 自2011年起，公司开始公布电影“H”计划，强调开发制作多元化、生产有竞争力的核心影片， 进一步开拓国内电影市场。 2012年， 公司 “H” 计划影片中的 画皮2 、太极1从零开始 、 太极2英雄崛起 、 一九四二等大制作影片上映，当期公司电影及衍生业务实现收入6.13亿元， 同比大幅增长197.96%。 2013年19月，公司参与制作及发行的电影西

24、游降魔篇取得了超过12亿元的高票房，公司因此获得收入达3.99亿元，受此影响，公司当期实现电影及衍生业务收入5.98亿元，同比大幅增长154.10%。 表表1: 2012年以来公司主要电影收入情况年以来公司主要电影收入情况 2012 电影名称电影名称 收入（万元）收入（万元） 一九四二 11,694.92十二生肖 10,692.17画皮 2 8,374.96太极 1 从零开始、太极 2 英雄崛起 8,233.34LOVE 5,252.582013.19 电影名称电影名称 收入（万元）收入（万元）十二生肖 4,056.08西游降魔篇 39, 862.49忠烈杨家将 2,577.91大明猩 4,5

25、86.53狄仁杰之神都龙王 6,393.69资料来源: 公司公告 截至 2013 年 9 月末，华谊兄弟拥有 12 个电视剧工作室进行电视剧制作。20102012 年，公司形成主要收入的电视剧分别为 13 部、11 部和 6 部。2012 年，电视剧业务实现营业收入 3.80 亿元，与上年基本持平。2013 年 19 月，公司电视剧业务实现收入 1.42 亿元。近年来，公司进一步调整销售模式， 拓宽销售渠道， 加大对新媒体业务的开拓。 2012年，公司电视剧信息网络传播版权收入占全年电视剧业务收入的 11.45%。 表表 2: 20102013.9 公司形成主要收入的电视剧情况公司形成主要收入

26、的电视剧情况 年份 年份 主要剧集 主要剧集 爱上女主播 理发师 风声传奇 青春期撞上更年期 复婚 南下南下 梦想光荣 1942 我的孩子我的家 英雄荣耀 追捕 拯救女兵司徒慧 兵圣 2010 谍变 1939 川西剿匪记 蝴蝶行动 最后一枪 夫妻那些事 生死归途 玫瑰传奇 大丽家的往事 大时代 我的孩子我的家 追捕 2011 你是我爱人 川西剿匪记 连环套 唐山大地震 夫妻那些事 我们的生活比蜜甜 2012 秀秀的男人 2013.19 孩奴 华谊兄弟传媒股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券信用评级报告 7穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公

27、司成员 连环套 我们的生活比蜜甜 秀秀的男人 石光荣和他的儿女们 资料来源:公司提供 2013 年， 公司全资子公司浙江华谊兄弟影业投资有限公司拟以人民币 2.52 亿元收购南京弘立星恒文化传播有限公司和南京嘉木文化传播有限公司合计持有的浙江常升影视制作有限公司（以下简称“浙江常升” ）70%的股权，为此投资各方签署了投资合作协议 。针对上述投资事宜，公司分别于 9 月 2 日、9 月 10 日、9 月 30 日召开董事会审议，并于 10 月 15 日召开的临时股东大会上审议通过关于投资控股浙江常升影视制作有限公司项目的议案 。如上述收购能够顺利完成，张国立团队将正式加盟公司，公司在电视剧方面

28、的制作能力将得到加强。 公司的艺人经纪业务在签约艺人数量、艺人整体水平、经纪业务收入等方面均处于市场领先地位，旗下艺人数量自 2011 年以来一直在百人左右。20102012 年公司艺人经纪业务收入分别为 1.25 亿元、2.08 亿元和 2.30 亿元，呈稳步增长态势。因艺人档期安排等原因，2013 年 19 月，公司实现经纪业务收入 1.07 亿元，同比下降 29.24%。 公司充分实现电影、电视剧和艺人经纪三大业务板块有效整合， 不断完善产业链、 丰富影视资源，发挥电影、电视和艺人经纪三大业务的协同效用，提升公司的盈利能力和发展空间，进一步巩固和提高“华谊兄弟”品牌的强势地位。 公司积极

29、拓展新业务领域，力争向全娱乐集团发展公司积极拓展新业务领域，力争向全娱乐集团发展 在稳步发展电影、电视剧、艺人经纪三大业务的同时，公司还积极寻求拓展影视周边业务，开展电影院、网游和影视衍生业务投资方面的业务布局。 电影院业务方面，截至 2013 年 9 月末，公司投入运营的电影院为 15 家（含 1 家参股影院） ，分布在北京、上海、重庆、武汉和合肥等城市。由于投入运营的影院数量增加， 2012 年公司影院板块实现营业收入 1.28 亿元，同比增长 192.63%。2013年 19 月，公司影院板块实现收入 1.54 亿元，占公司收入比重已达 15.04%。2013 年 9 月 10 日，公司

30、公告称拟通过子公司华谊兄弟（天津）互动娱乐有限公司以自有资金人民币 2.10 亿元收购江苏耀莱影城管理有限公司（以下简称“江苏耀莱” ）20%的股权。目前该项收购已经完成，公司院线资源得到进一步拓宽。 在网游业务方面，公司于 2010 年 6 月入股网游公司掌趣科技，后掌趣科技于 2012 年成功上市，公司因此于 2012 年确认投资收益 5,315.79 万元。2013 年 56 月及 2014 年 1 月，公司分四次减持掌趣科技股票，获得现金 6.25 亿元。2013 年 7 月 24日， 公司公告称与广州银汉科技有限公司(以下简称“银汉科技”) 3 名股东刘长菊、摩奇创意（北京）科技有限

31、公司、深圳市腾讯计算机系统有限公司（以下合称 “银汉科技售股股东” ） 于 2013 年 7 月19 日签署了发行股份及支付现金购买资产协议 。根据该协议，公司向银汉科技股售股股东发行股份及支付现金购买其持有的银汉科技 50.88%的股权。上述股权交易价格为人民币 67,161.60 万元，公司需向银汉科技售股股东支付股份对价223,872,008.76元， 支付现金对价447,743,991.24元。为筹集此次交易的配套资金，公司拟通过询价方式向符合条件的不超过 10 名特定投资者非公开发行股份募集配套资金， 募集资金总额不超过 22,387.20 万元。2014 年 1 月 16 日，公司

32、非公开发行方案已获得证监会的有条件审核通过。该次收购完成后，公司收入及盈利规模均有望稳步提升，游戏板块将成为公司新的利润增长点。 影视衍生业务投资方面，公司先后通过品牌授权及参股的形式参与投资上海嘉定“华谊兄弟文化城” 、深圳坪山“华谊兄弟文化城” 、苏州“华谊兄弟电影城”和海口“观澜湖华谊冯小刚”电影公社等项目。目前苏州项目尚在建设过程中，海南项目已部分建成并对外销售。2013 年 19 月，公司根据投资协议，已取得品牌授权及服务收入 3,490.57万元。中诚信国际将持续关注公司投资项目的进展情况。 华谊兄弟传媒股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券信用评级报告 8穆迪投资者服务公司

33、成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 表表 3: 截至截至 2013 年年 9 月底公司影视衍生业务投资情况月底公司影视衍生业务投资情况 项目名称项目名称 项目注项目注册资本册资本 公司持股公司持股比例（比例（%）上海嘉定华谊兄弟文化城 1 亿 40%深圳坪山华谊兄弟文化城 1 亿 40%苏州华谊兄弟电影城 5 亿 45%海口“观澜湖华谊冯小刚”电影公社 2 亿 35%资料来源:公司公告 此外， 2012 年公司还投资参股了从事北美电影发行的华狮电影有限公司、数字放映技术提供商GDC（已向美国证券交易委员会提交 IPO 申请）等电影相关的制作和服务机构，以及多

34、米音乐控股有限公司、北京随视传媒科技股份有限公司等互联网传媒公司。2012 年，公司共进行各类股权投资共计2.85 亿元。 总体来看，华谊兄弟以电影、电视剧和艺人经纪三大业务板块为基础，积极拓展影院、游戏及其他衍生业务，全娱乐业务集团的雏形已基本形成，公司的盈利能力和抗风险能力有所提高。目前除民营资本尚未取得政策准入的电视剧播放业务外，公司的业务链已经基本贯穿了所在行业的主要产业链条，这使公司能够更有效的整合利用各类传媒资源，充分发挥电影、电视和艺人经纪三大业务的协同效用，提升公司的盈利能力和发展空间，进一步巩固和提高“华谊兄弟”品牌的强势地位。 发行主体信用质量分析概述发行主体信用质量分析概

35、述 近年来，华谊兄弟电影和电视剧业务增长迅速，艺人经纪业务保持平稳。与此同时，公司逐步纳入多种业务向全娱乐业务集团发展，以增强公司的盈利能力和提高抗风险能力。公司的业务链已经基本贯穿了所在行业的主要产业链条，这使公司能够更有效地整合利用各类传媒资源，充分发挥电影、电视和艺人经纪三大业务的协同效用，进一步巩固和提高“华谊兄弟”品牌的强势地位。但中诚信国际也关注到电影业务竞争日趋激烈、公司经营现金流存在一定波动及未来投资规模较大或将增加其债务负担等因素可能对公司信用水平带来的影响。 中诚信国际评定华谊兄弟传媒股份有限公司主体信用等级为 AA-，评级展望为稳定。 财务分析财务分析 以下分析基于华谊兄

36、弟提供的经中瑞岳华会计 师 事 务 所 审 计 并 出 具 标 准 无 保 留 意 见 的20102012年财务报告以及未经审计的2013年三季度财务报表。中诚信国际将公司短期融资券调整至短期借款。 资产流动性 资产流动性 20102012 年末，公司流动资产分别为 16.62亿元、19.02 亿元和 27.94 亿元，年均复合增长率为29.67%。公司资产以流动资产为主，但受影视衍生业务拓展、掌趣科技股价变动等因素影响，公司长期股权投资、固定资产及可供出售金融资产等非流动资产有所增长，流动资产占总资产的比重逐年下降，20102012 年末分别为 82.18%、77.21%和67.52%。截至

37、 2013 年 9 月末，公司流动资产进一步增长至 33.55 亿元，但占总资产的比重下降至54.41%。 公司流动资产主要由应收账款、存货、货币资金和预付账款等构成。随着业务规模的扩大，公司应收账款规模近年来总体有所扩大，但随电影业务“大小年”的交替有所波动，2012 年由于核心影片集中上映，当期期末公司应收账款同比增长144.27%至 10.01 亿元，占流动资产的比例为35.82%； 2013 年 9 月末， 公司收到的票房分帐款同比大幅增加，应收账款下降至 6.89 亿元，占流动资产的的比例下降至 20.53%。公司自 2009 年上市以来加大了电影大片和电视剧的投资规模，存货规模迅速

38、扩大， 由 2010 年末的 2.26 亿元上升至 2013 年9 月末的 8.73 亿元， 占流动资产的比重由 13.62%提高至 26.01%。 随着上市以来公司对影视剧拍摄、影院建设投入及对外投资增加，20102012 年末公司货币资金规模整体呈下降趋势；2013 年 9 月末，公司货币资金较年初增长 118.56%至 14.02 亿元，占流动资产的比例为 22.96%， 主要是应收账款回款增加及出售部分掌趣科技股份所致。公司预付账款主要是预付制片款，2011 年以来随着“H”计划的实施，公司预付制片款总体规模较 2010 年有所增加，2013 年 9 月末预付账款为 3.65 亿元，占

39、流动资产 华谊兄弟传媒股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券信用评级报告 9穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 的比重为 10.87%。 图图 4：20102013.9 公司流动资产构成情况公司流动资产构成情况 0102030402010201120122013.9亿元应收账款存货货币资金预付账款其他 资料来源：公司财务报表 从资产运营效率看，近年来公司经营规模不断扩大，存货和应收账款规模随之增长，公司应收账款周转率由 2010 年的 3.28 次下降至 2012 年的 1.97次， 存货周转率由 2010 年的 2.23 次下降至

40、1.10 次。整体来看，公司流动资产周转率由 2010 年的 0.65次下降至 2012 年的 0.59 次，流动资产运营效率有所降低。 表表 4：近年来公司资产周转率指标（次）：近年来公司资产周转率指标（次） 2010 2011 2012 2013.9应收账款周转率 3.28 2.06 1.97 1.61*存货周转率 2.23 0.98 1.10 0.74*流动资产周转率 0.65 0.50 0.59 0.44*注：加“*”数据已经过年化处理。 资料来源：公司财务报表 在流动负债方面，20102012 年末，公司流动负债分别为 4.52 亿元、7.56 亿元和 16.21 亿元，主要由短期借

41、款和应付账款组成。随着业务规模的扩大，公司对流动资金的需求增加，2011 以来公司通过发行短期融资券和增加流动资金贷款不断加大短期融资力度，截至 2013 年 9 月末，公司短期借款规模已达10.81 亿元， 占流动负债比重为56.87%。公司应付账款主要是应付影视剧合作投资方分账款，2013 年 9 月末为 4.45 亿元，占流动负债比重为 23.42%。 从流动资产对流动负债的保障程度看，20102012 年， 随着短期借款和应付账款逐年增加，公司流动比率和速动比率整体呈下降趋势。 2013 年19 月，公司流动比率和速动比率分别小幅上升至1.77 倍和 1.31 倍， 流动资产对流动负债

42、的覆盖能力整体仍处于合理水平。 图图 5：20102013.9 公司流动性指标公司流动性指标 00.511.522.533.542010201120122013.9流动比率速动比率现金比率 资料来源：公司财务报表 整体看，公司上市以来影视剧拍摄投入、影院项目建设及对外投资规模均有不同程度的增加，这使得公司资产流动性有所弱化，流动资产对流动负债的覆盖能力整体呈下降趋势。 短期偿债能力 短期偿债能力 近年来，伴随着经营规模的扩大，公司对流动资金的需求逐年增长，在投资需求增长的共同作用下，其总债务逐年增加，20102012 年及 2013 年 9月末分别为0.00亿元、 3.00亿元、 11.93亿

43、元和15.99亿元，其中短期债务分别为 0.00 亿元、3.00 亿元、8.93 亿元和 10.81 亿元。同期，公司货币资金较为充裕，截至 2013 年 9 月底为 14.02 亿元，对短期债务的覆盖能力较好。 从短期偿债能力看，20112012 年公司经营活动净现金流为负值，无法对短期债务形成覆盖。20112012 年，公司 EBITDA/短期债务分别为 1.01倍和 0.48 倍， EBITDA 利息倍数分别为 112.21 倍和6.55 倍，由于短期债务规模迅速增加，EBITDA 对短期债务本息的覆盖能力同比明显弱化，但仍处于较合理水平。公司拥有的影视剧资源较为优质，且截至2014年1

44、月24日， 公司仍拥有掌趣科技9.74%的股权，市值约为 25.56 亿元（以 2014 年 1 月 24日收盘价计算） ，对公司偿债能力形成了较强的支撑。 表表 5：近年来公司短期偿债能力指标：近年来公司短期偿债能力指标 2010 2011 2012 2013.9货币资金(亿元) 8.47 5.31 6.42 14.02 短期债务(亿元) 0.00 3.00 8.93 10.81 总债务(亿元) 0.00 3.00 11.93 15.99 EBITDA(亿元) 2.02 3.02 4.27 - 华谊兄弟传媒股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券信用评级报告 10穆迪投资者服务公司成员穆

45、迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 经营活动净现金流/短期债务(X) - -0.77 -0.28 0.52*EBITDA/短期债务(X) - 1.01 0.48 -货币资金/短期债务(X) - 1.77 0.72 1.30EBITDA 利息倍数(X) 49,031.36 112.21 6.55 -经营活动净现金流/利息支出(X) 22,119.95 -86.02 -3.82 -注：加“*”数据已经过年化处理。 资料来源：公司财务报表 截至 2013 年 9 月末，公司共获得人民币授信额度 9.5 亿元，其中未使用额度 0.19 亿元；获得美元授信额度 0.14 亿

46、元，已全部使用。 对外担保方面，截至 2013 年 9 月末，公司无对外担保。 过往债务履约情况 过往债务履约情况 根据公司提供信息，公司近年来无债务违约情况。 公司 2011 年以来在公开市场发行了四期短期融资券， 截至出报告日， “11 华谊兄弟 CP001” 、 “12华谊兄弟 CP001”已到期兑付， “13 华谊兄弟CP001” 、 “13 华谊兄弟 CP002”仍在存续期。 表表 6：公司债务融资工具存续情况：公司债务融资工具存续情况 债券名称债券名称 发行时间发行时间 发行金额发行金额 （亿元）（亿元） 期限期限13 华谊兄弟 CP001 2013-01-15 3 365 日13

47、 华谊兄弟 CP002 2013-04-19 3 365 日资料来源：中国货币网 结论结论 综上，中诚信国际评定华谊兄弟传媒股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券信用等级为 A-1。 华谊兄弟传媒股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券信用评级报告 11穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 中诚信国际关于华谊兄弟传媒股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券的跟踪评级安排 中诚信国际关于华谊兄弟传媒股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券的跟踪评级安排 根据国际惯例和主管部门的要求，本公司将在本期融资券的存续期内对本期融资券每

48、半年进行定期跟踪评级或不定期跟踪评级。 我公司将在融资券的存续期内对其风险程度进行全程跟踪监测。我公司将密切关注发行主体公布的季度报告、年度报告及相关信息。如发行主体发生可能影响信用等级的重大事件，应及时通知我公司，并提供相关资料，我公司将就该事项进行实地调查或电话访谈，及时对该事项进行分析，确定是否要对信用等级进行调整，并在中诚信国际公司网站对外公布。 中诚信国际信用评级有限责任公司 2014 年 1 月 27 日 华谊兄弟传媒股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券信用评级报告 12穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员附一：华谊兄弟传

49、媒股份有限公司股权结构图（截至附一：华谊兄弟传媒股份有限公司股权结构图（截至 2013 年年 9 月末）月末） 资料来源：公司提供31.64% 王忠军、王忠磊 华谊兄弟传媒股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券信用评级报告 13穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 附二：华谊兄弟传媒股份有限公司组织机构图（截至附二：华谊兄弟传媒股份有限公司组织机构图（截至 2013 年年 9 月末）月末） 资料来源：公司提供 华谊兄弟传媒股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券信用评级报告 14穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者

50、服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 附三：华谊兄弟传媒股份有限公司财务数据及财务指标（合并口径）附三：华谊兄弟传媒股份有限公司财务数据及财务指标（合并口径） 财务数据财务数据(单位：万元单位：万元) 2010 2011 2012 2013.9 货币资金 84,658.6753,124.6664,153.09 140,212.62交易性金融资产 0.000.000.00 0.00应收账款净额 45,768.4240,968.12100,073.10 68,871.25存货净额 22,627.7454,329.5170,050.66 87,251.94其他应收款 1,959.99671.245,3