凯撒旅游：2017年面向合格投资者公开发行公司债券跟踪评级报告（2019）.PDF

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1、 2 海航凯撒旅游集团股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券跟踪评级报告（2019） 和 20.83%，需对公司关联交易风险予以关注。 经营活动净现金流对债务本息的覆盖程度有所减弱。2018 年，公司经营活动净现金流为 2.26亿元，同比减少 54.55%；截至 2018 年末，公司总债务为 15.77 亿元，包括短期债务 7.68 亿元和长期债务 8.09 亿元， 经营活动净现金/总债务及经营活动净现金/利息支出分别为 0.14 倍和 1.77 倍，同比分别减少 0.16 倍和 3.83 倍。 股东股权质押比例较高。截至 2019 年 3 月末，公司控股股东海航航空旅游集团

2、有限公司（以下简称“海航旅游”）及其一致行动人持有公司287,309,497 股， 持股比例为 35.77%， 其中已质押 287,300,059 股； 凯撒世嘉及其一致行动人合计持有公司股份 240,609,863 股， 占公司总股本29.96%，其中质押的股份合计为 148,979,205股，占其持有公司股份总数的 61.92%。2019年 4 月至 5 月，由于海航旅游与宏信证券有限责任公司操作的股票质押式回购交易逾期，海航旅游通过集中竞价交易、大宗交易及协议转让合计被动减持公司股份 27,757,675 股。未来需持续关注公司控股股东海航旅游及其一致行动人、第二大股东凯撒世嘉及其一致行

3、动人股权质押比例高对其公司治理及业务运营可能产生的影响。 银行借款逾期。 截至 2018 年末， 公司短期借款7.15 亿元，其中已逾期未偿还的短期借款总额为 0.18 亿元。此外，2018 年内另有逾期借款0.35 亿元，后随浙江天天商旅股权回购，不再纳入合并报表范围。 授信全部使用完毕。 截至 2018 年末， 公司获得各家银行授信总计人民币 7.15 亿元（不包含融资租赁款） ， 较上年度有所减少， 且已全部使用，备用流动性不足。 3 海航凯撒旅游集团股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券跟踪评级报告（2019） 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚

4、信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 4

5、、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之

6、日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信证评将根据监管规定及跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、法规及时对外公布。 4 海航凯撒旅游集团股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券跟踪评级报告（2019） 行业分析行业分析 随着国民经济的增长及居民可支配收入的提升，旅游行业呈现快速发展态势，国内旅游业整体增速良好， 未来具备较大的发展空间；2018年国家发改委深入推进重点国有景区门票价格下调 旅游行业作为一项可选消费品，其长期可持续发展的核心驱动力主要来自于区域经济的增长以及居民可支配收入的增加

7、。自 2011 年以来，随着经济增速的回落，城乡居民收入增速均呈现出放缓的态势，其中我国城镇居民年人均可支配收入增速由 2011 年的 14.1%回落至 2018 年的 5.6%；同期，我国农村居民人均可支配收入增速从 17.9%下降至 6.6%。尽管收入增速有所放缓，但在居民可支配收入持续增长的推动下，我国旅游行业正处于快速发展时期，目前我国已成为世界第三大入境旅游接待国和出境旅游消费国，并形成全球最大的国内旅游市场， 旅游业已基本进入大众化、 产业化发展阶段。 图图 1：近年来：近年来我国我国旅游旅游业业人数情况人数情况 单位：亿人次单位：亿人次 资料来源：中国旅游业统计公报，中诚信证评整

8、理 国内游是我国旅游市场重要的组成部分，国内出游人数占总出游人数的比例始终保持在 90%以上。2018 年国内旅游业市场保持增长，入境旅游市场稳步进入缓慢回升通道，出境旅游市场平稳发展，国内旅游人数总计 55.39 亿人次，同比增长10.8%；入出境旅游总人数 2.91 亿人次，同比增长7.8%； 出境旅游人数 1.50 亿人次， 同比增长 14.7%。2018 年我国实现旅游总收入达 5.97 万亿元，同比增长 10.5%。 尽管国内旅游总花费增速受自然灾害、国际国内经济环境等因素影响有所下滑，但随着国民可支配收入的增长，国内旅游在居民日常生活中已逐渐成为不可或缺的消费需求，未来仍具备较强的

9、增长动力。 图图 2：近年来：近年来我国我国旅游旅游总总收入情况收入情况 单位：单位：万万亿元亿元 资料来源：国家统计局，中诚信证评整理 2018 年 6 月，国家发改委公布关于完善国有景区门票价格形成机制降低重点国有景区门票价格的指导意见 ，意见中要求对于利用公共资源建设的国有景区，以补偿合理运营成本、保持收支总体平衡为改革方向，完善门票价格形成机制，明确定价成本构成、规范定价程序、加强收支监管，提高定价科学性、监管有效性，各地区要按照指导意见关于完善价格形成机制的原则要求，以认真开展定价成本监审或成本调查、纠正违规不合理收支行为为抓手，确保 2018 年降低重点国有景区门票价格工作取得实效

10、。根据国家发改委相关统计，截至2018 年 8 月 29 日，国内已有 21 个省份出台了（已实施或发文对外公布，下同）157 个景区降价（免费开放） 措施， 25 个省份确定了“十一”前拟降价 （免费开放） 的 157 个景区名单， 以上合计 314 个景区。314 个景区中， 按景区等级统计， 5A 级景区 121 个、4A 级景区 155 个；按降价幅度统计，实行免费开放的景区 30 个、降幅在 30%（含 30%）以上的 29个、 在 20% （含 20%） 30%的 48 个。 2019 年 3 月，国家发改委发布关于持续深入推进降低重点国有景区门票价格工作的通知 ，进一步推动国有景

11、区门票进行更大范围、更大力度的降价，并强化配套服务价格监管，确保降价取得实效。 总体来看，我国旅游市场整体呈现较好的发展态势。其中，国内游目前依然是我国旅游行业中占 5 海航凯撒旅游集团股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券跟踪评级报告（2019） 比最大且发展趋势最好的市场，短期内在我国旅游细分市场中的支柱地位将不会被动摇。 业务运营业务运营 公司主要经营旅游服务业务、航空配餐及服务、铁路配餐及服务等三大板块业务。2018 年，公司实现营业总收入 81.80 亿元，同比增长 1.67%，但增速较上年度下降 19.57 个百分点。其中，旅游服务、航空配餐及服务、铁路配餐及服务

12、、物业租赁及其他收入占公司营业收入的比重分别为85.76%、10.88%、3.21%和 0.15%，其占比较上年分别下降 1.24 个百分点、增加 0.48 个百分点、增加 0.81 个百分点和下降 0.05 个百分点。 图图 3：20172018 年公司收入年公司收入构构成成对比对比 单位：亿元单位：亿元 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 2018 年，公司继续加强旅游产业链布局，推进“渠道+产品+资源”一体化发展，旅游服务收入小幅增长，增速下滑明显 公司旅游服务业务主要由全资子公司凯撒同盛旅行社（集团）有限公司（以下简称“凯撒同盛”）经营，主要面对政府、企业和个人三大类客户群，提供出

13、境游产品的零售、批发、企业会奖业务以及目的地旅游资源服务和管理。在旅游产业消费升级的背景下， 2018 年， 凯撒同盛继续布局旅游产业链，通过丰富细分领域旅游产品，拓展线上线下销售渠道，推进“渠道+产品+资源”一体化发展，全年实现旅游服务收入为 70.15 亿元，同比增长 0.22%，增速减少 20.61 个百分点。 凯撒同盛的采购模式主要分为集中采购、包销采购和分散采购。截至 2018 年末，公司已经与 100多家航空公司、 11 家全球性邮轮公司建立了密切合作关系。同时，公司在汉堡、慕尼黑、法兰克福、巴黎、 伦敦、 洛杉矶等地拥有旅游目的地接待公司，并与全球各大洲 153 多个国家和地区的

14、境外接待机构建立了合作关系。 凯撒同盛目前销售模式主要分为零售与批发两种。从业务类别来看，分为公民零售、公民批发和企业会奖。 表表 1：20172018 年公司年公司接待游客构成情况接待游客构成情况 单位：单位：万人万人、亿元亿元 业务业务类别类别 2017 2018 人数人数 金额金额 人数人数 金额金额 公民零售 70.05 46.46 64.32 47.07 公民批发 38.23 12.89 34.29 12.60 企业会奖 16.80 10.64 17.97 10.48 合计合计 125.07 69.99 116.58 70.15 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 零售业务方面，截至

15、 2018 年末，公司在全国设立 55 家分子公司，零售门店为 227 家，推出凯撒旅游体验店， 拥有覆盖全球 153 多个国家和地区、20,000 种以上服务于不同人群的高端旅游产品。2018 年以来，公司继续开发以创新、猎奇、特色、高标为标准的旅游产品和私人订制旅游产品，加快孵化多个子品牌，推出“凯撒度假”、“凯撒名宿”等子品牌，布局出境游细分领域，尝试“定制旅游+知识付费”业务新模式。2018 年，公司零售业务接待人数出现下降，但收入规模小幅提升，当期零售业务接待人数为 64.32 万人，同比减少 8.18%；实现收入 47.07 亿元，同比增长 1.31%，在旅游服务收入中占比为 67

16、.10%。 批发业务方面，凯撒同盛通过批发销售模式将产品及服务输送到同行旅行社、OTA 等机构，再由同行旅行社、 OTA 等机构将产品及服务销售给终端消费者，目前凯撒同盛已与国内 4,000 多家同行旅行社建立了业务合作关系。受市场竞争加剧影响，2018 年，凯撒旅游批发业务接待人数 34.29 万人，同比减少 10.31%；实现收入 12.60 亿元，同比减少2.25%，在旅游服务收入中占比为 17.96%。 企业会奖方面， 即会展及奖励旅游， 包括会议、奖励旅游、大会及展览 4 个组成部分，具有消费水平高、活动内容丰富、对服务商的专业度、业务操作能力和资源整合能力要求高等特点。 2018

17、年公司 6 海航凯撒旅游集团股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券跟踪评级报告（2019） 持续拓展企业客户，但收入小幅下滑，当期企业会奖业务接待人数 17.97 万人，同比增长 6.96%；收入10.48亿元， 同比减少1.50%， 收入占比为14.94%。 销售渠道方面，公司以分公司及门店结构进行全国布局，拓展线下销售网络，截至 2019 年 3 月末，公司营销及服务中心覆盖全球 50 余座城市的200 余个高端商业中心或核心社区。同时，公司打造出境游业务信息化管理和服务平台，实现线上与线下渠道同步发展。 表表 2：凯撒同盛：凯撒同盛出境游产品出境游产品销售模式销售模式

18、销售模式销售模式 类类别别 具体事项具体事项 零售模式 线下销售 线下销售主要指通过自有实体销售网络的销售模式。分公司数量达到 55 家，体验及服务中心总数量达到 227 家。 线上销售 线上销售主要借助凯撒旅游网及移动端的 APP 进行。 020 模式 020 模式是实行的线上线下互动销售模式。 电话销售 电话销售主要依托呼叫中心展开。 会员数据库营销 会员数据库营销是以多元化的主题沙龙等活动为销售手段，对会员进行持续服务的销售模式。 批发模式 传统线下同业销售 传统线下同业销售是通过批发销售模式将产品及服务输送到同行旅行社，目前凯撒同盛已与国内4,000 多家同行旅行社建立了业务合作关系。

19、 线上OTA 线上 OTA是指与大型 OTA企业建立合作关系，开展销售服务。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 公司零售模式与批发模式采取一致的会计核算原则和收入确认时点，收入确认时点均为旅游活动结束。 凯撒同盛通过不断创新服务及运作模式，已形成了较为完善的产品体系。按照产品价格档次划分，主要产品包括大众型旅游产品、精选型旅游产品和豪华型旅游产品。 表表 3：凯撒同盛出境旅游产品种类情况：凯撒同盛出境旅游产品种类情况 分类方式分类方式 产品产品 按组织方式划分 团队旅游、邮轮旅游、度假旅游、自由行、定制旅游等 按旅游目的地划分 欧洲产品、美洲产品、非洲产品等 按产品销售方式划分 出境游批发、

20、出境游零售、企业会奖 按产品价格档次划分 大众型旅游产品、精选型旅游产品、豪华型旅游产品等 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 公司于 2013 年开始推出邮轮产品，经过近几年发展，已涉及天津、上海、香港、大连、青岛五个邮轮母港的 100 多个航次的邮轮产品，合作的邮轮公司有皇家加勒比、 公主邮轮、 MSC 地中海邮轮公司、歌诗达邮轮、星梦邮轮和夸克邮轮等 11 家全球著名的邮轮品牌，推出了涉及地中海、阿拉斯加、加勒比海、中东及东南亚地区近百个飞机+邮轮的产品；运作了两个极地包船项目。2018 年，公司再次联合歌诗达邮轮推出“环游世界 53 天南太平洋寻梦之旅”；在首届中国国际进口博览会上与皇

21、家加勒比国际游轮签署了年度合作协议，进一步巩固加深合作。 公司继续推动“旅游+体育”产业融合，布局热门体育旅游 IP，并将观赛产品延伸至更多顶级赛事。2018 年，凯撒旅游成为平昌冬奥会中国奥委会官方票务服务机构及接待服务供应商、中国奥委会辖区票务独家代理机构；确认成为 2019-2020 年中国体育代表团票务销售及接待服务供应商、2019-2020 年中国奥委会票务独家代理机构，在中国奥委会辖区内负责推广、销售及分配东京奥运会门票，并提供相关接待、保障等服务。 此外，截至 2018 年末，公司持有易生金服控股集团有限公司（以下简称“易生金服”）16.59%股权，易生金服是海航旅游旗下核心的旅

22、游金融企业，公司与易生金服将进行战略合作打造“旅游+金融”大生态，完善公司在旅游金融业务领域的布局。 公司全资子公司凯撒同盛于 2016 年 9 月与宁波天天商旅控股有限公司（以下简称“宁波天天商旅”） 、华茂集团股份有限公司（以下简称“华茂集团”） 、郑锡光、龙之冰等各方签署关于浙江天天商旅国际旅行社有限公司（以下简称“浙江天天商旅”）的股权转让及增资协议 ，约定相关股权转让及增资协议条款，包括宁波天天商旅及郑锡光夫妇共同提供业绩承诺。 2017 年 2 月， “萨德”事件以来，天天商旅实际经营压力较大，股权转让及增资协议各方于 2017 年 12 月签订股权转让及增资协议的补充协议，同意凯

23、撒同盛免于支付剩余的股权转让款和增资款，公司将其他应付款/应付股权款 6,908 万元，作为金融负债的变化计入当期公允价值变动损益并转入投资收益。2018 年，浙江天天商旅继续扩 7 海航凯撒旅游集团股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券跟踪评级报告（2019） 大亏损，不能完成业绩承诺，公司于 2018 年 8 月向北京市第三中级人民法院递交民事起诉状 ，后在法院协调下， 公司与宁波天天商旅、 华贸集团、郑锡光、龙之冰等各方于 2018 年 12 月签署和解协议 ，约定各方对浙江天天商旅予以回购，股权回购款 5,657.85 万元分期支付，截至 2019 年 4 月末，已收

24、回 5,143.50 万元，浙江天天商旅完成控股权变更。 总体来看，2018 年，随着国内旅游市场出境游的发展和旅游产业消费升级，公司继续拓展线上线下业务，拓展体育旅游、休闲度假游等细分旅游市场， 创新产品和服务， 旅游服务业务收入小幅增长，增速较上年度下滑明显。 2018 年，公司继续拓展新的服务航线，航空配餐业务规模实现进一步增长 公司的航空配餐及服务业务主要经营机上旅客配餐和服务用具保障业务，保障范围以中国民用航空总局规定的航班配餐时刻为准，业务覆盖全部旅客，与对应航空公司进行结算。近年来，在航食企业客户数增多、配餐航班新增及客座率提高推动下，航空配餐业务发展形势较好。2018 年，公司

25、航食业务新增包头-广州、鄂尔多斯-西安、鄂尔多斯-长春、三亚-乌鲁木齐等 29 条服务航线，实现航空配餐及服务收入 8.90 亿元，同比增长 6.35%，业务收入稳步增长。 截至 2018 年末，公司拥有 7 个航食生产基地，分别位于北京、甘肃、内蒙古、海南、湖北及新疆，其中，北京新华空港航空食品有限公司（以下简称“新华航食”） 、 海南航空食品有限公司 （以下简称“海南航食”） 、三亚汉莎航空食品有限公司（以下简称“三亚航食”） 、 甘肃海航汉莎航空食品有限公司 （以下简称“甘肃航食”）和新疆海航汉莎航空食品有限公司（以下简称“新疆航食”）通过 GB31641-2016食品安全国家标准航空食

26、品卫生规范达标认证工作；各航食生产企业主要依托所在地机场取得业务，经营期间已与多家国内外航空公司建立稳定合作关系，为业务发展奠定了良好基础。 表表 4：截至：截至 2018 年末航食企业及各自合作的航空公司情况年末航食企业及各自合作的航空公司情况 航食公司航食公司 保障航空公司保障航空公司 新华航食 海南航空、首都航空、祥鹏航空、天津航空、香港航空、达美航空、四川航空等 海南航食 海南航空、首都航空、天津航空、祥鹏航空、香港航空、国际航空、东方航空等 新疆航食 海南航空、天津航空、首都航空、祥鹏航空、乌鲁木齐航空、吉祥航空、四川航空、山东航空、厦门航空等 三亚航食 海南航空、首都航空、天津航空

27、、西部航空公司、祥鹏航空、春秋航空等 甘肃航食 海南航空、祥鹏航空、首都航空、天津航空、西部航空、乌鲁木齐航空等 内蒙航食 天津航空、上海航空、海南航空、首都航空、四川航空、西部航空等 宜昌航食 海南航空、北部湾航空、祥鹏航空、东航武汉、上海航空、中国国航、越南航空、九元航空等 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 定价方面，各航食公司主要以历史价格为参考，对部分新客户则以产品的直接成本和间接成本再加以目标利润值进行协商定价。回款方面，各航食企业回款以协商标准执行，账期为一个月，双方财务核对完相应配餐服务单据后进行结算；少数包机或国外航班会以现金方式付款。 总体来看，2018 年，公司航餐业务保

28、持一定的规模优势，且随着航食企业客户数增多、配餐航班新增及客座率提高，航空配餐业务稳健发展。 受益于配餐线路及运营保障里程的增加，公司铁路配餐业务收入继续增长 公司依托海航集团的航空及机场等资源，发挥航空配餐的加工能力及优势，拓展铁路配餐、大型会展配餐等相关细分餐饮业务。公司旗下铁路餐饮服务企业共有三家，分别为易食纵横股份有限公司（以下简称“易食纵横”） 、 广州动车组餐饮有限公司（以下简称“广铁餐饮”）和海南易铁动车组餐饮服务有限公司（以下简称“海铁餐饮”） 。截至 2018 年末，公司共拥有铁路餐饮保障线路 140 条，较上年增加 75 条；运营保障里程总计达 32,910 公里，同比增长

29、 22.63%；全年铁路配餐总量达 352.54 万份，配餐总量同比增长 39.36%。2018 年，公司实现铁路配餐及服务收入 2.63 亿元，较上年增长 36.12%。 目前，易食纵横注册资金 1.10 亿元，公司通过直接及间接方式拥有其全部股权。易食纵横主要承担郑州铁路局、西安铁路局、南昌铁路局、兰州铁 8 海航凯撒旅游集团股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券跟踪评级报告（2019） 路局等开行的部分高铁动车组及既有线路列车的餐饮服务业务。2018 年，公司铁路配餐业务新承接昆明-西安、兰州-西安张掖、兰州-北京线、兰州-广州、厦门-上海、厦门-郑州、厦门-南京等 2

30、2 条铁路线各站服务标的。表表 5：截至：截至 2018 年末年末易食易食纵横纵横情况情况 基地名称基地名称 郑州基地郑州基地 西安基地西安基地 南昌基地南昌基地 洛阳基地洛阳基地 兰州基地兰州基地 厦门基地厦门基地 运营时间 2007 年 8 月 2010 年 2 月 2014 年9月 2011 年 5 月 2014 年 12 月 2016 年 12 月 隶属路局 郑州铁路局 西安铁路局 南昌铁路局 郑州铁路局 兰州铁路局 南昌铁路局 保障线路 郑温线 郑杭线 郑沪线 京商线 京汉线 京郑线 郑兰线 威海线 西京线、西广线、西成线、西延线、西兰线、西津线、西义线、杭州线、威海线、昆明线、西福

31、线、西宝线 南福线 南武线 南宁线 南厦线 南郑线 南宜线 南重线 南广线 南杭线 南九线 南深线 洛广线 洛福线 洛沪线 洛京线 宝鸡连云港线 宝鸡重庆线 兰州天水线、 兰州太原线、 兰州西安线、 兰州张掖线、兰郑线、兰徐线、兰嘉线、兰新线、兰京线、兰杭线、兰广线、 兰州青岛线、兰渝线、城际线 厦重线、厦昆线、厦武线、厦沪线、厦深线、厦杭线、厦宁线、厦赣线、厦福线、厦郑线、厦三线、厦景线、厦南线、厦汉线、厦港线、厦北线、厦门环线、厦京线、厦诏线 资料来源：公司提供，中诚信证评整理广铁餐饮是中国铁路第一家引进航空化服务模式的专业餐饮公司，注册资金 500 万元，目前易食纵横和广州铁路站车服务有

32、限公司对其持股比例均为 50%。广铁餐饮主要保障运营广深线、厦深线、长广线、沪昆线、南广线和贵广线等高铁动车线路。 表表 6：截至：截至 2018 年末广铁餐饮情况年末广铁餐饮情况 基地名称基地名称 广州东基地广州东基地 深圳北基地深圳北基地 长沙南基地长沙南基地 广州南基地广州南基地 佛山西基地佛山西基地 运营时间 2007 年 4 月 2013 年 12 月 2014 年 6 月 2014 年 7 月 2018 年 7 月 隶属路局 广铁集团 保障线路 动车 广州东-深圳 广州东-潮汕、汕头 深圳北-厦门 深圳北-香港 深圳北-温州 深圳北-福州 深圳北-广州东 深圳北-深圳坪山 深圳北-

33、潮汕 深圳北-汕头 深圳北-汕尾 怀邵衡 广州南-珠海 广州南-重庆 广州南-贵阳 广州南-百色 广州南-南宁 广州南-北海 广州南-茂名 广州南-昆明 广州南-成都 广州南-湛江 广州南-桂林 佛山西-湛江 佛山西-成都 佛山西-昆明 佛山西-贵阳 （未保障） 佛山西-重庆 （未保障） 佛山西-南宁 （未保障） 高铁 - 深圳北-长沙 深圳北-昆明 深圳北-怀化 深圳北-桂林 深圳北-永州 深圳北-西安 深圳北-武汉 怀邵衡 长沙南-珠海 长沙南-桂林 长沙南-湛江 长沙南-北京 长沙南-上海 长沙南-怀化 长沙南-合肥 长沙南-宁波 长沙南-温州 长沙南-南京 长沙南-邵阳 长沙南-厦门

34、长沙南-昆明 长沙南-贵阳 长沙南-兰州 长沙南-重庆 广州南-北京 广州南-香港 广州南-兰州 广州南-上海 广州南-潮汕 广州南-信阳 广州南-郑州 广州南-武汉 广州南-济南 广州南-宜昌 广州南-重庆 广州南-贵阳 广州南-昆明 广州南-长沙南 广州南-合肥、 蚌埠 - 9 海航凯撒旅游集团股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券跟踪评级报告（2019） 基地名称基地名称 广州东基地广州东基地 深圳北基地深圳北基地 长沙南基地长沙南基地 广州南基地广州南基地 佛山西基地佛山西基地 长沙南-成都 长沙南-南宁 长沙南-香港 长沙南-武汉 长沙南-广州南 长沙南-沈阳、 大

35、连 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 截至 2018 年末，海铁餐饮注册资金 500 万元，由易食纵横与海南铁路有限公司各持股 50%，主要经营海南东环铁路餐饮服务保障工作。 表表 7：截至：截至 2018 年末海铁餐饮情况年末海铁餐饮情况 基地名称基地名称 海口基地、三亚基地海口基地、三亚基地 隶属路局 广铁集团 保障线路 海口东-三亚 海口-三亚 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 公司铁路配餐采用区域性配餐公司生产经营的模式。各区域配餐公司负责自己区域内的餐饮制作、配送、销售、回收等业务。公司管理区域相对集中，会对市场变化做出快速反应。 运营模式方面，各铁路配餐企业通过外部供应商采购餐

36、食、预包装食品和饮品等，物流配送至各基地库房统一管理，后依据各基地每日保障车次信息将商品配送至列车，并通过销售人员以优质的服务、有效的销售技巧等达成销售，同时所有餐车销售均以现金结算，最终将当日销售营业收入汇总至财务处。定价模式上，公司各铁路配餐企业以国家铁路总局要求及市场需求进行定价：一是遵守铁路局相关定价要求，以广铁部分线路为例，列车上需提供 2 元矿泉水和 15 元餐食；二是考虑采购成本价、税收和运营保障成本等分类给予采购价加价销售。 总体来看，2018 年，随着配餐线路增加，公司铁路配餐业务收入继续增长。此外，司对航空配餐及铁路配餐食品安全问题应保持关注。 财务分析财务分析 以下分析基

37、于公司提供的经中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 20162018 年审计报告。 资本结构 2018 年公司旅游服务业务发展相对平稳， 公司总资产规模亦相对稳定，截至 2018 年末，总资产为 61.00 亿元，较上年末仅增长 3.58%。得益于留存收益积累，公司自有资本实力有所提升，所有者权益为 23.86 亿元， 较上年末增长 8.96%。 截至 2018年末， 公司资产负债率及资本化比率分别为 60.89%和 39.79%，同比分别减少 3.08 个百分点和 3.48 个百分点。 图图 4：20162018 年年末公司资本结构末公司资本结构 资料来源：公司财务

38、报告，中诚信证评整理 从资产结构来看，公司资产以流动资产为主，截至 2018 年末，流动资产为 45.81 亿元，同比增长1.22%，占资产总额的比重为 75.10%。公司流动资产主要由货币资金、应收账款、预付账款和其他流动资产购成，截至 2018 年末，以上四项余额分别占流动资产的 33.34%、 21.91%、 15.86%和 20.74%。其中，货币资金主要为银行存款，2018 年末余额为15.27 亿元，同比减少 36.85%，主要系购买理财产品所致，其中受限货币资金 0.78 亿元；应收账款10.04 亿元， 同比减少 4.88%， 对象主要系航空配餐业务客户以及部分旅游批发业务大客

39、户和企业会奖客户，账龄以 1 年以内为主，前五大应收账款客户余额占比为 56.55%， 集中度较高， 前三名及第五名客户均为公司关联方，对第四名客户的应收款以买断方式转让给摩根大通银行（中国）有限公司上海分行，系保理融资；预付款项 7.26 亿元，同比增 10 海航凯撒旅游集团股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券跟踪评级报告（2019） 长 14.04%，包括预付机票、邮轮和酒店等款项，一年期以内占比 97.15%。 同期公司其他流动资产 9.50亿元，主要系公司 2018 年购买的理财产品，2018年末公司尚有部分银行借款未偿还，其流动性管理能力不足，须予以关注。 截至

40、2018 年末，非流动资产为 15.19 亿元，主要由可供出售金融资产、固定资产、无形资产和商誉构成，2018 年末余额分别占非流动资产的56.01%、16.69%、8.90%和 8.31%。其中，可供出售金融资产 8.51 亿元，同比减少 0.44%，主要包括易生金服控股集团有限公司、深圳市活力天汇科技股份有限公司、嘉兴永文明体投资合伙企业（有限合伙）等按成本计量的股权；固定资产 2.54 亿元，同比减少 2.53%，主要包括房屋建筑物、机器设备及运输设备等；无形资产为 1.35 亿元，同比增长16.01%，主要为非专利技术、土地使用权、特许经营权、软件使用权等；商誉主要为收购 CAISSA

41、 TOURISTIC DMC （ HONG KONG ） GROUP LIMITED 和凯撒景鸿商旅 （北京） 商务服务有限公司等公司股权形成，2018 年末为 1.26 亿元，较上年末减少 23.76%， 主要系收购浙江天天商旅所形成商誉 0.99 亿元转至持有代售资产科目内。 从负债结构来看，公司负债以流动负债为主，截至 2018 年末，流动负债为 29.01 亿元，同比减少6.29%，占负债总额的比重为 78.09%。公司流动负债主要由短期借款、应付账款和预收款项构成，2018 年末余额分别占流动负债的 24.66%、28.53%和 21.53%。其中短期借款 7.15 亿元，同比减少1

42、7.24%， 2018 年末已逾期未偿还的短期借款总额为0.18 亿元， 截至审计报告出具日， 逾期款项已偿还，但仍表明公司流动性管理压力加大，须予以关注；应付账款主要系应付工程款及原料采购款，截至2018 年末为 8.28 亿元，同比减少 13.24%，主要集中在一年期；预收款项主要包括旅游团费、包机款和世嘉卡发行预收款， 截至 2018 年末为 6.25 亿元，同比减少 9.17%。 截至 2018 年末， 公司非流动负债为 8.14 亿元，包括应付债券 6.97 亿元、长期应付款 1.12 亿元和递延收益 0.05 亿元，其中，应付债券系 2017 年发行的“17 凯撒 03”5 年期公

43、司债券，长期应付款系公司全资孙公司新华航食、北京凯撒国际旅行社有限责任公司开展售后回租业务产生。从债务期限结构来看，截至 2018 年末，公司总债务为 15.77 亿元，同比减少 5.59%，其中短期债务为 7.68 亿元，长短期债务比为 0.95 倍，同比小幅下降。 图图 5：20162018 年年末末公司债务期限结构公司债务期限结构 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体来看，2018 年公司业务发展相对平稳，受益于经营积累，自有资本实力进一步增强，财务杠杆水平略有下降。但须关注公司部分银行借款逾期，公司流动性管理压力较大。 盈利能力 2018 年，公司实现营业收入为 81.80 亿

44、元，同比增长 1.67%，增速较上年度减少 19.57 个百分点。其中，旅游服务业务收入是公司收入的主要来源，占同期营业收入的比重为 85.76%。2018 年，公司继续布局旅游产业链，整合旅游资源，丰富旅游产品线，同时食品业务服务航线及铁路路线增加带动航餐及铁餐收入增加较多，推动收入规模整体小幅增长。 从毛利率水平看，2018 年，公司营业毛利率为18.10%， 较上年度小幅上升 0.10 个百分点， 主要系航餐、铁餐等毛利率较高的业务增长较快所致。 11 海航凯撒旅游集团股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券跟踪评级报告（2019） 表表 8：20162018 年年公司分

45、板块收入及毛利率情况公司分板块收入及毛利率情况 单位：亿元，单位：亿元，% 板块板块 2016 2017 2018 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 旅游服务 57.91 14.11 69.99 13.95 70.15 13.34 航空配餐及服务 6.51 42.76 8.37 41.43 8.90 42.69 铁路配餐及服务 1.26 55.03 1.93 57.75 2.63 58.94 其他业务 0.67 57.17 0.16 85.74 0.12 83.98 合计合计 66.35 18.14 80.45 18.00 81.80 18.10 资料来源

46、：公司定期报告，中诚信证评整理 期间费用方面，公司期间费用以销售费用和管理费用为主，随着业务规模的扩大，销售费用相应增加，2018 年，公司期间费用（包括研发费用）合计为 11.04 亿元，同比增长 8.70%。其中，公司销售费用为 7.22 亿元，同比增长 16.16%，主要为支付营销人员的工资、广告宣传费及经营权费等增长所致；管理费用为 2.69 亿元，同比减少 10.17%，主要为职工薪酬、 房租物业费及折旧摊销等； 同期，财务费用为 1.12 亿元，同比增长 19.61%，主要系利息支出增长 43.64%至 1.27 亿元所致。 整体上看，2018 年，公司三费收入占比（含研发费用）为

47、13.50%， 较上年度上升 0.87 个百分点， 三费控制情况尚可。 表表 9：20162018 年公年公司期间费用分析司期间费用分析 单位：亿元单位：亿元 项目项目 2016 2017 2018 销售费用 5.28 6.22 7.22 管理费用 2.86 3.00 2.69 财务费用 0.48 0.94 1.12 三费合计 8.62 10.16 11.04 营业总收入 66.36 80.45 81.80 三费收入占比 12.99% 12.62% 13.50% 注：管理费用统计中含研发费用 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 从利润总额的构成来看，公司利润主要来自经营性业务利润。2018

48、 年，公司利润总额为 3.01 亿元，同比减少 13.21%。其中，公司经营性业务利润为 3.57 亿元，同比减少 13.95%；投资收益为 0.15亿元， 同比减少 88.35%， 主要系上年度拥有处置可供出售金融资产取得投资收益 0.59 亿元， 另外上年度凯撒同盛免于支付浙江天天商旅剩余的股权转让款和增资款，公司将其他应付款/应付股权款6,908 万元，作为金融负债的变化计入当期公允价值变动损益并转入投资收益；资产减值损失为 0.83亿元，主要系坏账损失，较上年度减少 59.41%。此外， 2018 年公司其他收益、 资产处置损失及营业外收益分别为1,274.41万元、 3.36万元和1

49、75.42万元。 图图 6：20162018 年公司利润总额构成年公司利润总额构成 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 总的来看，2018 年公司营业收入虽继续增长，但增速下滑明显，整体盈利亦有所减少。同时，中诚信证评将持续关注期间费用控制及资产减值损失等对公司利润的影响。 偿债能力 从获现能力看，公司 EBITDA 主要由利润总额、折旧和利息支出构成。2018 年，公司 EBITDA为 4.89 亿元，同比减少 2.00%，主要受利润总额减少影响。从 EBITDA 对债务本息的保障程度看，2018 年，公司总债务/EBITDA 指标为 3.23 倍，较上年下降 0.12 倍；EBITDA

50、 利息保障倍数为 3.84倍，较上年减少 1.79 倍。整体上看，随着融资成本上升及 EBITDA 减少， 公司 EBITDA 对债务利息的保障程度有所减弱。 现金流方面， 2018 年， 公司经营性现金净流入 12 海航凯撒旅游集团股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券跟踪评级报告（2019） 为 2.26 亿元，同比减少 54.55%。由于经营性现金净流入减少， 公司经营活动净现金流/总债务下降至0.14 倍，同比减少 0.16 倍；经营活动净现金流/利息支出 1.77 倍，同比减少 3.83 倍。公司经营性净现金流对债务本息的保障能力有所减弱。 表表 10：201620