凯中精密：深圳市凯中精密技术股份有限公司公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2021）.PDF

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1、 深圳市凯中精密技术股份有限公司公开发行深圳市凯中精密技术股份有限公司公开发行 可转换公司债券跟踪评级报告（可转换公司债券跟踪评级报告（2021） 项目负责人： 盛京京 项目组成员： 评级总监： 高 洁 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2021 年 06 月 24 日 2 深圳市凯中精密技术股份有限公司公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2021） China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 声声 明明 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与评级

2、对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的

3、原则。 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供

4、给第三方所产生的任何后果承担责任。 本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效， 有效期为受评债券的存续期。 债券存续期内，中诚信国际将按照 跟踪评级安排 ， 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级， 根据跟踪评级情况决定评级结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。 本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼 邮编：100010 电话： （8610）6642 8877 传真： （86

5、10）6642 6100 Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue, Dongcheng District,Beijing, 100010 深圳市凯中精密技术股份有限公司： 中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定： 维持贵公司的主体信用等级为 AA，评级展望为稳定； 维持“凯中转债”的信用等级为 AA。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 二零二一年六月二十四日 2021跟踪 1182 China Chengxin Intern

6、ational Credit Rating Co.,Ltd. 4 深圳市凯中精密技术股份有限公司公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2021） 评级观点评级观点：中诚信国际维持深圳市凯中精密技术股份有限公司（以下简称“凯中精密”或“公司” ）的主体信用等级为 AA，评级展望为稳定；维持“凯中转债”的债项信用等级为 AA。中诚信国际肯定了换向器产品保持领先的行业地位、新业务布局情况良好等优势对公司整体信用实力提供的有力支持；但同时，中诚信国际也关注到全球疫情冲击下，公司海外收入受到较大影响，募投项目及新建生产基地项目有所延期以及债务规模上升、面临一定短期偿债压力等因素对公司经营及整体信用状况的影

7、响。 概况数据概况数据 凯中精密（合并口径）凯中精密（合并口径） 2018 2019 2020 2021.3 总资产（亿元） 28.48 32.14 34.39 35.36 所有者权益合计（亿元） 13.18 13.70 14.38 14.56 总负债（亿元） 15.31 18.44 20.01 20.80 总债务（亿元） 11.83 13.69 14.91 15.43 营业总收入（亿元） 16.70 20.24 19.21 5.57 净利润（亿元） 1.13 0.66 0.84 0.21 EBIT（亿元） 1.60 1.27 1.49 - EBITDA（亿元） 2.58 2.83 3.15

8、- 经营活动净现金流（亿元） 2.57 2.54 1.95 -0.65 营业毛利率(%) 25.32 22.42 19.20 19.21 总资产收益率(%) 6.65 4.20 4.49 - 资产负债率(%) 53.73 57.37 58.18 58.83 总资本化比率(%) 47.30 49.98 50.90 51.46 总债务/EBITDA(X) 4.58 4.83 4.74 - EBITDA 利息保障倍数(X) 6.77 4.89 5.59 - 注：中诚信国际根据 20182020 年审计报告及 2021 年一季度未经审计的财务报表整理。 正正 面面 新业务新业务发展发展情况良好。情况良

9、好。跟踪期内，公司新能源汽车动力电池系统零组件、驱动电机连接器等产品需求增长，非换向器业务拓展效果良好。此外，公司管线材产品应用于新能源汽车充电桩、无线充电器、通讯设备电源等领域，在通信及消费领域销售收入同比增长。 换向器产品换向器产品保持领先的行业地位保持领先的行业地位。跟踪期内，公司换向器产销量仍保持全球第一的行业领先地位，与德国博世、戴姆勒、日本电装、采埃孚等知名企业保持稳固的战略合作关系，综合竞争实力较强。 研发实力较强。研发实力较强。公司通过多年来持续的高强度研发投入和技术积累，已拥有完全自主知识产权体系，掌握为客户提供核心精密零组件一体化解决方案的全套核心技术，2020 年研发投入

10、占营业总收入的比重超过 5%。 关关 注注 跟踪期内国内外疫情爆发，收入及经营获现能力下降跟踪期内国内外疫情爆发，收入及经营获现能力下降。2020年以来在国内外疫情影响下，公司收入及经营活动净现金流同比下降；同时，新冠肺炎疫情对海外业务造成影响较大，公司对境外子公司计提较大的商誉减值损失，且较大规模的外销业务使其面临一定海外经营风险。 募投项目及新建生产基地项目有所延期募投项目及新建生产基地项目有所延期，且存在一定的资本，且存在一定的资本支出计划支出计划。受疫情影响，公司公开发行股票及可转债的募投项目均出现延期，并且正在筹备非公开发行股票拟用于新能源汽车零组件生产线建设项目及补充流动资金，未来

11、仍存在一定的资本支出计划。 债务规模上升，面临一定短期偿债压力。债务规模上升，面临一定短期偿债压力。跟踪期内公司债务规模持续上升，财务杠杆比率高；且货币资金较少，对短期债务保障能力较低，公司面临一定短期偿债压力。 评级展望评级展望 中诚信国际认为，深圳市凯中精密技术股份有限公司信用水平在未来 1218 个月内将保持稳定。 可能触发评级上调因素。可能触发评级上调因素。下游需求大幅扩大，公司收入规模及盈利能力大幅提升且具有可持续性。 可能触发评级下调因素。可能触发评级下调因素。受宏观经济及政策影响，汽车（含新能源汽车）行业景气度持续下行，公司产品销售规模萎缩、利润水平下降；债务规模上升，流动性压力

12、加大。 同行业比较同行业比较 部分部分装备制造企业装备制造企业主要指标对比表主要指标对比表（亿元、亿元、%） 公司名称公司名称 2020 2021.3 营业总收入营业总收入 净利润净利润 经营经营活动净现金流活动净现金流 总总资产资产 资产负债率资产负债率 远东传动 21.65 3.24 1.89 44.56 22.85 凯中精密凯中精密 19.21 0.84 1.95 35.36 58.83 注：“远东传动”为“许昌远东传动轴股份有限公司”简称。 资料来源：中诚信国际整理 本次跟踪本次跟踪债债项项情况情况 债券简称债券简称 本次债项本次债项 信用等级信用等级 上次债项上次债项 信用等级信用等

13、级 上次评级时间上次评级时间 发行金额发行金额 （亿元）（亿元） 债券余额债券余额 （亿元）（亿元） 存续期存续期 特殊条款特殊条款 凯中转债 AA AA 2020/06/19 4.16 4.1564 2018/07/302024/07/30 赎回，回售 注：债券余额数据截至 2021 年 3 月末。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 5 深圳市凯中精密技术股份有限公司公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2021） 跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟踪评级

14、，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。 募集资金使用情况募集资金使用情况 本次跟踪债项“凯中转债”实际募集资金净额4.04 亿元，截至 2020 年末累计使用 2.22 亿元（含发行费用） 。2020 年，公司以公开发行可转换公司债券募集资金投入募投项目 3,196.28 万元，用于暂时补充流动资金 17,600 万元，截至 2020 年末募集资金专户余额为 1,000.35 万元。 初始转股价为 13.25元/股，2021 年 5 月 31 日调整为 12.86 元/股；截至2021 年 3 月末累计转股数量为 27,737 股，转股金额为 362,600 元，尚有 415,6

15、37,400 元的“凯中转债”未转股。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 宏观经济：宏观经济：2021 年一季度，受上年同期低基数影响，GDP 同比增速高达 18.3%，剔除基数效应后的两年同比增速也继续向潜在增速回归。但两年复合增速及季调后的 GDP 环比增速均弱于上年三、四季度，或表明经济修复动能边际弱化，后续三个季度 GDP 同比增速或将逐季下调，年末累计同比增速或将大抵回归至潜在增速水平。 从一季度经济运行来看，生产逐步修复至疫情前水平，消费虽有滞后但持续改善，产需修复正向循环叠加输入因素影响下，价格中枢有所抬升。从生产端来看，第二产业及工业的两年复合增速已恢复至疫情前水平，特别是

16、工业两年复合增速已略超疫情前，第三产业的两年复合增速较疫情前虽仍有较大距离，当季同比增速也低于第二产业，但对经济增长的贡献率回升至 50%以上，产业结构扭曲的情况有所改善。从需求端来看，一季度投资、消费两年复合增速尚未恢复至疫情前水平，需求修复总体落后于生产，但季调后的投资及社零额环比增速持续回升，内需修复态势不改，3 月出口增速虽有回落但仍处高位，短期内中国出口错峰优势仍存，但后续应关注海外供给修复对中国出口份额带来的挤出。从价格水平来看，剔除食品与能源的核心CPI 略有上涨，大宗商品价格上涨影响下 PPI 出现上扬态势，但 CPI 上行基础总体较弱、PPI 上行压力边际放缓，全年通胀压力整

17、体或依然可控。 宏观风险：宏观风险：2021 年内外经济形势依然复杂。宏观数据高增下部分微观主体困难与局部金融风险犹存，海外经济及政策波动加大外部不确定性与不稳定性。从微观家庭看，消费支出两年复合增速仍低于疫情前，家庭谨慎储蓄水平上升，加之经济修复过程中收入差距或有所扩大，边际消费倾向反弹仍需时间。从企业主体看，投资扩张的意愿依然较低，加之大宗商品价格上涨较快，部分下游企业的利润水平或被挤压，经济内生动能仍待进一步释放。从金融环境看，产出缺口虽逐步缩小但并未完全消失，信用周期边际调整下信用缺口或有所扩大，同时考虑到当前经济运行中投机性及庞氏融资者占比处于较高水平， “双缺口” 并存或导致部分领

18、域信用风险加速释放，加剧金融系统脆弱性。从外部环境来看，美国政府更替不改对华遏制及竞争基调，大国博弈持续，同时各国应对疫情的政策效果不同加大了国际资本流动与全球复苏不平衡，需警惕外部环境变化对我国政策正常化及金融市场运行带来的扰动。 宏观政策：宏观政策：2021 年政府工作报告再次强调， “要保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性”，政策不会出现急转弯，但如我们之前所预期，随着经济修复，出于防风险的考虑，宏观政策边际调整不可避免。 财政政策虽然在 2020 年的基础上边际收紧， 但积极力度仍超疫情前，减税降费支持微观主体，财政紧平衡下地方政府专项债作用继续凸显；总体稳杠杆思路下货币政策稳中边际收

19、紧，强调灵活精准、合理适度，在转弯中力求中性，继续强调服务实体经济。值得一提的是，3 月 15 日召开的国务院常务会议明确提出， “要保持宏观杠杆率基本稳定， 政府 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 6 深圳市凯中精密技术股份有限公司公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2021） 杠杆率要有所降低”，这是在 2018 年 4 月中央财经委员会第一次会议提出“地方政府和企业特别是国有企业要尽快把杠杆降下来”之后，第二次明确“总体稳杠杆、 政府部门去杠杆”的思路， 显示了中央对地方政府债务风险的高度重视，相关领域的监管或将有所趋

20、严。 宏观展望宏观展望：即便内外经济环境复杂、宏观政策边际收紧、信用周期向下，但中国经济总体仍处在持续修复过程中，基数效应扰动下全年 GDP 季度增速或呈现“前高后低”走势，剔除基数效应后的复合年度增速将回归至潜在增速水平。 中诚信国际认为中诚信国际认为， 2021 年中国经济仍将以修复为主线，宏观政策将兼顾风险防范与经济修复，注重对微观主体修复的呵护，并为未来政策相机抉择预留足够空间。 从中长期来看， 中国市场潜力巨大，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运行更为顺畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济增长韧性持续存在。 近期关注近期关注 2020 年年 3 月月以来，以来，国内汽车市场景气度回

21、升，但国内汽车市场景气度回升，但海外疫情加剧，海外疫情加剧，导致导致市场需求回落，市场需求回落，同时大宗同时大宗原原材料价格上涨，材料价格上涨，相关相关生产企业成本生产企业成本控制控制压力加大压力加大 换向器作为电机的核心零部件，其直接下游为各大电机制造企业，而电机主要运用于汽车、家用电器、电动工具、OA 办公设备等，故换向器与汽车、 家电等行业的景气度关联程度较高。 跟踪期内，换向器行业呈现出产业集中度进一步提高、自动化程度不断提升、产品更趋于节能化和环保化等发展趋势，行业龙头与客户一体化程度加深，具有更加明显的竞争优势。 换向器最主要的下游行业为汽车行业， 2020 年3 月以来，随着疫情

22、在国内得到有效控制以及在国家及地方出台促进汽车消费政策的带动下，汽车企业生产经营状况逐渐恢复并持续好转，行业产销加速回暖，4 月我国汽车单月销量同比增速已由负转正并于 5 月开始持续保持两位数的增长速度。2020年，我国汽车产销分别完成 2,522.5 万辆和 2,531.1万辆，同比分别下降 2.0%和 1.9%，降幅收窄至 2%以内。短期看，随着国内经济环境逐步向好及促进消费政策的带动，市场需求预计将进一步释放，我国汽车行业景气度有望触底回升。但中诚信国际也但中诚信国际也关注到关注到，海外疫情对汽车市场影响较大。此外，当前国际环境仍然复杂严峻，世界经贸复苏进程迟缓，或间接影响我国经济增长，

23、同时近期出现的如芯片供应紧张等问题或将对汽车生产造成不利影响，行业生产节奏可能有所放缓。 图图 1：近年来我国汽车销量走势（万辆）近年来我国汽车销量走势（万辆） 资料来源：中国汽车工业协会，中诚信国际整理 乘用车方面乘用车方面，近年来，我国乘用车市场增速受优惠政策逐步退出、前期销量透支及消费信心不足等因素影响持续下降， 2020 年乘用车市场受新冠肺炎疫情影响呈前低后高态势。2020 年以来，新冠肺炎疫情对乘用车市场冲击较大，汽车作为高价消费品， 具有购买决策周期长、 必要的线下体验等特点，短期内疫情对乘用车销售的抑制作用明显。2020年，乘用车产销分别完成 1,999.4 万辆和 2,017

24、.8 万辆，同比下降 6.5%和 6.0%，降幅已大幅收窄。 新能源汽车方面新能源汽车方面，近年来，汽车已成为大气污染的重要来源，汽车产业承担着改善交通、保护环境、节约能源的重要责任，国务院印发的中国制造 2025提出“到 2025 年，与国际先进水平同步的新能源汽车年销量 300 万辆，在国内市场占 80%以上”的战略目标。2020 年 11 月 2 日，国务院办 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 7 深圳市凯中精密技术股份有限公司公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2021） 公厅印发新能源汽车产业发展规划（202120

25、35年） 提出到 2035 年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化，燃料电池汽车实现商业化应用，高度自动驾驶汽车实现规模化应用，有效促进节能减排水平和社会运行效率的提升。 我国先后出台了新能源补贴及双积分等政策促进行业持续发展。 2020 年 4 月， 财政部、 工信部、科技部、发改委四部委联合发布关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 ，将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至 2022 年底，原则上 20202022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%、20%和 30%，补贴退坡力度和节奏有所放缓。2020 年，我国新能源汽车产销分别完成136.6 万

26、辆和 136.7 万辆，同比分别下降 7.5%和增长 10.9%。预计随着补贴期限的延长及疫情后需求的进一步释放，我国新能源汽车销量将保持增长态势。 从供给侧来看，电机产业链上游是电解铜、硅钢、碳结钢和绝缘材料等原材料供应商以及轴承、换向器、冷却器等配件供应商。其中主要原材料电解铜和钢材价格波动较大，对业内企业成本控制有较大影响。价格方面，2020 年国际铜价呈先抑后扬态势，并于年末达到历史高位。截至 2020 年末，LME 三个月期铜收盘价为 7,753.5 美元/吨， 同比上涨 25.68%；2020 年 LME 三个月期铜均价为 6,180美元/吨，同比上涨 2.69%。2021 年以来

27、，铜价持续震荡上行， 并于 2 月 25 日达到阶段性高点 9,563 美元/吨，截至 2021 年 3 月末，LME 三个月期铜价格为 8,809.5 美元/吨，较年初上涨 13.57%。上游大宗原材料价格的持续走高，将对行业内企业的成本控制形成较大压力。 图图 2：近年来近年来 LME 三三个个月期铜月期铜和沪铜期货和沪铜期货价格走势价格走势 资料来源：Choice，中诚信国际整理 中诚信国际认为中诚信国际认为，一段时间内预计政策刺激作用仍将持续，短期内我国汽车市场景气度有望回升，但仍应对市场需求的修复进度对汽车产销的影响保持关注。此外，长远来看，新能源汽车将是汽车行业发展的主要方向，预计

28、随着高能量密度和高续航里程的车型的持续推出，我国及全球新能源汽车市场仍保持较大发展空间。 2020 年年以来以来汽车行业景气度有所回升， 但受疫情影汽车行业景气度有所回升， 但受疫情影响响，公司，公司换向器换向器等等产销量产销量有所下降，但有所下降，但仍保持全球仍保持全球第一， 行业地位领先第一， 行业地位领先； 2021 年以来原材料价格增加，年以来原材料价格增加，成本控制压力加大成本控制压力加大 作为换向器行业龙头企业，跟踪期内公司产销量仍保持全球第一，并与德国博世、戴姆勒、日本电装、采埃孚等知名企业保持稳固的战略合作关系，连续四届（8 年）被博世授予“全球优秀供应商” ，较高的市场占有率

29、及优质的客户资源为公司换向器及集电环业务发展提供良好支持。 2020 年受疫情爆发、中美贸易摩擦等因素影响，公司国内外生产基地均受到不同程度影响，当年换向器及集电环产销量分别同比下降 6.29%和 14.66%， 产能利用率亦随之明显下滑，但受益于汽车行业景气度的回升，销售均价较上年有所增加。2021 年一季度，受前期基数较低以及国内汽车行业需求大幅好转影响， 产能利用率大幅回升至 89.51%， 产销量均大幅增长， 但受季节性加大备货影响， 产销率有所下降。 表表 1：公司换向器及集电环产能及产销情况公司换向器及集电环产能及产销情况 （万只、（万只、元元/只、只、%） 换向器及集电环换向器及

30、集电环 2018 2019 2020 2021.13 年产能 116,600 132,792 130,200 33,354 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 8 深圳市凯中精密技术股份有限公司公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2021） 产量 105,865 94,566 88,617 29,854 销量 105,902 96,407 82,272 24,570 销售均价 0.99 0.99 1.07 0.95 产能利用率 90.79 71.21 68.06 89.51 注：产销量数据经四舍五入处理；一季度产能未经年化。

31、资料来源：公司提供 国际知名电机企业对换向器供应商审核严格，一般需要经历 23 年的认证考察时间，成为合格供应商以后，供货关系则相对稳定。因此，公司近年核心大客户相对稳定，2020 年前五大客户德国博世、德昌电机、电产集团、埃贝赫和戴姆勒的销售额合计 7.50 亿元，占营业收入比重为 39.05%，同比下降 4.62 个百分点， 受益于公司新能源汽车及通信业务的拓展，客户集中度有所下降。 采购方面，尽管公司受疫情影响，产量有所下降，但受新能源汽车零组件定点项目和在手订单大幅增长影响，公司加大了铜带及不锈钢的采购力度，但电解铜及电木粉采购量同比大幅下降。价格方面，2020 年，随着铜价的上涨，铜

32、带及电解铜均有所上升；同期公司向前五大供应商采购金额为4.18 亿元，占采购总额的比重为 36.70%。2021 年一季度，大宗原材料价格不断上升，铜价、不锈钢价格均大幅增长，给成本控制带来较大的压力，但公司产品价格会根据原材料价格进行相应调整，整体压力可控。 表表 2：公司主要原材料采购情况（吨、元公司主要原材料采购情况（吨、元/千克）千克） 原材料原材料 2018 2019 2020 2021.13 采购量采购量 采购价格采购价格 采购量采购量 采购价格采购价格 采购量采购量 采购价格采购价格 采购量采购量 采购价格采购价格 铜 带 3,136.31 55.35 3,265.92 52.6

33、1 3,677.80 53.98 2,957.88 60.14 电解铜 2,961.66 43.87 3,016.51 41.90 2,214.19 44.89 548.74 53.57 电木粉 3,144.12 25.47 3,102.78 24.52 2,620.92 24.78 1,069.86 24.38 不锈钢 713.57 19.52 3,683.94 16.89 5,092.57 14.10 1,354.43 17.13 资料来源：公司提供 2020 年， 公司年， 公司新能源汽车零组件新能源汽车零组件业务延续上升趋势，业务延续上升趋势，但受疫情影响，但受疫情影响，海外海外子公司

34、子公司 SMK 主要产品主要产品产销量产销量有所有所下滑，下滑，同时不断拓展业务领域同时不断拓展业务领域，新业务发展布新业务发展布局良好局良好 除转换器外， 2020 年以来公司新兴产品得到市场认可，包括向戴姆勒奔驰供应的动力电池零组件等，横向拓展了应用于新能源汽车动力电池系统、驱动电机、电控系统、汽车轻量化、智能驾驶等领域的关键核心零组件产品，在定点新项目持续扩产放量以及新技术研发取得突破的带动下， 2020 年新能源汽车零配件的产能、产销量均大幅提升。跟踪期内，公司新能源汽车零组件业务实现销售收入2.29 亿元，同比增长 38.54%。 外部收购业务方面，依托于与核心客户戴姆勒的稳定合作，

35、2020 年德国子公司 SMK 受到疫情影响较大，高强弹性零件、气控组件销售下降，导致产销量均出现下滑。 2021 年 13 月， 新能源汽车零组件维持了良好的发展趋势，同时高强弹性零件及气控组件需求反弹上升，收入规模同比上涨。 此外，公司生产的管线材应用于新能源汽车充电桩、无线充电器、汽车总线系统、光伏发电设备、通讯设备电源、航空、高铁、消费电子、家电电源，适用于大功率高压传输等领域。2020 年，在通信及消费领域产品实现销售收入 1.37 亿元， 为公司形成了良好的业务补充。 表表 3：公司非换向器产品公司非换向器产品产能及产能及产销情况产销情况 （万只（万只/年、万只、年、万只、%） 产

36、品产品 2018 2019 2020 2021.13 新能源汽车零组件 产能 4,200 5,568 6,300 1,638 产量 1,772 2,526 5,160 1,399 销量 1,663 2,334 3,082 1,147 产能利用率 42.19 45.37 81.90 85.41 高强弹性零件 产能 18,980 18,980 19,950 5,486 产量 18,411 18,042 11,228 5,241 销量 18,118 17,453 13,451 5,075 产能利用率 97.00 95.06 56.28 95.53 气控组件 产能 370 1,900 1,526 43

37、8 产量 355 1,479 1,022 312 销量 332 1,578 1,081 322 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 9 深圳市凯中精密技术股份有限公司公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2021） 产能利用率 95.95 77.86 67.00 71.20 注：产销量数据经四舍五入处理；2018 年气控组件统计口径为 2018 年10 月 1 日至 2018 年 12 月 31 日。 资料来源：公司提供 未来公司将在巩固换向器龙头地位的基础上，大力未来公司将在巩固换向器龙头地位的基础上，大力发展新能源汽车三电精

38、密零组件发展新能源汽车三电精密零组件；跟踪期内跟踪期内公司调公司调整募投项目完成时间，整募投项目完成时间，并正在筹划并正在筹划非公开发行股份非公开发行股份募集资金用于募集资金用于新能源汽车零组件生产线建设新能源汽车零组件生产线建设 研发方面，公司在开发项目主要涉及燃料电池系统外壳、氢储能热交换系统零组件、应用于驱动电机的扁线线圈、新能源汽车三电及智能驾驶领域其他新产品，以及填补国内空白/进口替代/打破行业垄断的相关领域产品。2020 年，公司研发投入1.02 亿元，占营业总收入的 5.29%，研发人员占比为 11.92%；截至年末，公司拥有专利 150 项，其中发明专利 33 项， 实用新型专

39、利 117 项。 公司立足自主研发创新，通过多年来持续的高强度研发投入和技术积累，已拥有完全自主知识产权体系，掌握为客户提供核心精密零组件一体化解决方案的全套核心技术。 目前公司聚焦新能源汽车、通信及消费领域互联产品及精密零组件，研发新产品、开拓新市场。在保持换向器领域的竞争优势的同时，公司将加快提升非换向器产品新业务规模，拓展应用于新能源汽车动力电池系统、驱动电机系统、电控系统、汽车轻量化及汽车智能驾驶领域的核心精密零组件、多层绝缘线及其他新产品业务，实现产品结构进一步优化，多产品业务线均衡发展。同时，持续推进全球化布局、 促进区域均衡发展， 未来将实现中国、欧洲、北美、日本四地协同销售、研

40、发和生产。 公司募投项目计划总投资 8.61 亿元， 资金均来源于首次公开发行股票和可转换公司债券募集资金，截至 2021 年 3 月末已投入 6.92 亿元，投资已接近尾声。2021 年 4 月 27 日，公司召开董事会，由于 2020 年受疫情影响，决定将募集资金投资项目“长沙凯中电气科技有限公司电机整流子新建项目” 达到预定可使用状态时间调整为 2021 年 12 月；将募集资金投资项目“汽车轻量化及汽车电控、电池零组件扩产项目”达到预定可使用状态时间调整为 2021 年 12 月；将募集资金投资项目“换向器和集电环生产线技术改造建设项目”达到预定可使用状态时间调整为 2022 年 6

41、月，主要募投项目时间有所延长，中诚信国际将中诚信国际将对其后续资金使用情况及工程进度保持关注。 2020 年 8 月，公司启动非公开发行股份预案，拟非公开发行股票募集资金总额不超过 3.00 亿元，拟用于新能源汽车零组件生产线建设项目及补充流动资金，2021 年 2 月 22 日，公司非公开发行股票申请获得中国证券监督管理委员会发行审核委员会审核通过，核准公司非公开发行不超过8,612.29 万股新股， 批复自核准发行之日起 12 个月内有效，中诚信国际中诚信国际也也将将对对此次非公开募集后续进展保持关注。 公司目前在建项目包括基建工程、自制、技改及待验设备、信息化软件以及车间改造工程等，其中

42、基建工程规模较大，2020 年末已累计投入59.05%， 且陆续转入固定资产，2020 年公司河源新基地部分建成，通信及消费领域产品业务快速转入河源新基地生产，扩充新产能。但中诚信国际也关注到，目前公司产能利用率尚未完全释放，随着公司投资规模的扩大，需要公司在战略投资、财务管理及经营管理等方面进一步加强管控，业务规模的扩张将为市场的拓展提出更高的要求。 表表 4：截至截至 2020 年末公司年末公司主要在建主要在建项目情况（亿元项目情况（亿元、%） 项目名称项目名称 预算预算 期末期末 账面价值账面价值 工程累计投入工程累计投入占预算比例占预算比例 自制、技改及待验设备 2.10 1.25 8

43、6.42 车间改造工程 0.21 0.03 82.29 基建工程 7.32 3.27 59.02 信息化软件 0.22 0.09 42.78 合计合计 9.85 4.65 - 资料来源：公司提供 财务分析财务分析 以下分析基于公司提供的经天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 20182019 年财务报告、经大华会计师事务所 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 10 深圳市凯中精密技术股份有限公司公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2021） （特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2020 年财务报

44、告以及未经审计的 2021 年一季度财务报表，各期财务数据均为财务报表期末数。 跟踪期内，疫情对出口订单造成不利，公司收入及跟踪期内，疫情对出口订单造成不利，公司收入及经营效益下滑经营效益下滑，并计提较大规模的商誉减值，并计提较大规模的商誉减值，但受但受益于出售子公司股权，投资收益大幅上升，带动盈益于出售子公司股权，投资收益大幅上升，带动盈利指标好转利指标好转 2020 年，受疫情影响，公司营业总收入同比下降 5.09%，呈小幅下降趋势。按业务板块来看，虽然传统汽车景气度开始回升，但受疫情影响，板块收入仍呈下降趋势；此外，海外疫情对德国子公司SMK 影响较大， 高强弹性零件及气控组件收入亦出现

45、大幅下滑。受益于公司推进新能源汽车三电精密零组件发展的策略，公司新能源汽车零组件及通信及消费领域产品（管线材）收入均同比大幅上升，一定程度弥补了传统业务的下滑。按区域来看，2020 年海外业务收入达到 10.53 亿元，在营业总收入中占比超过 50%，受国外疫情蔓延和全球经济形势影响较大，中诚信国际将对公司海外业务的开展以及对汇率风险的控制情况保持关注。毛利率方面，因销量减少导致固定成本无法摊薄影响，主要板块毛利率均有所下降。 2021 年一季度，海外疫情得以控制，加之汽车市场景气度回升，公司收入规模同比增加 36.50%；当季毛利率基本与上年持平。 表表 5：近年来公司主要板块近年来公司主要

46、板块收入收入及及毛利率构成毛利率构成（亿元、（亿元、%） 收入收入 2018 2019 2020 2021.13 换向器及集电环 10.53 9.50 8.78 2.47 新能源汽车零组件 0.98 1.65 2.29 0.91 高强弹性零件 1.83 1.83 1.33 0.29 气控组件 1.61 5.33 3.96 1.15 其他 1.75 1.93 2.85 0.75 营业总收入营业总收入 16.70 20.24 19.21 5.57 毛利率毛利率 2018 2019 2020 2021.13 换向器及集电环 28.79 28.04 23.69 21.05 新能源汽车零组件 31.84

47、 43.39 32.67 26.97 高强弹性零件 23.73 19.89 19.00 18.97 气控组件 8.77 9.86 6.28 12.74 营业毛利率营业毛利率 25.32 22.42 19.20 19.21 注：通信及消费领域产品（管线材）收入并入其他板块。 资料来源：公司提供 费用管控方面， 2020 年公司执行新收入准则运费调整入成本，销售费用明显下降；此外，公司在新能源汽车零组件业务领域持续保持研发投入多年，但受疫情影响，当年研发费用同比下降；综合来看， 全年期间费用率降至 16.01%， 费用管理力度仍有待提升。 受初始获利能力减弱及期间费用较高影响，2020 年经营性业

48、务利润下滑； 此外， 由于德国 SMK利润下降，为此公司计提 SMK 商誉减值准备6,275.22 万元， 计提后德国子公司剩余商誉 1,273.14万元，受此影响当期公司资产减值损失大幅增加。跟踪期内，公司出售子公司惠州市凯中丰华精密技术有限公司股权，全年投资收益大幅增加，受益于此，公司利润总额同比小幅增加，EBITDA 利润率及总资产收益率等盈利能力指标有所增长。但中诚但中诚信国际也关注到，信国际也关注到，公司经营性业务利润存在下降趋势，经营效益有待提升。2021 年一季度，受益于收入规模的回升，当期利润总额大幅回升。 表表 6：近年来公司盈利能力相关指标（亿元）近年来公司盈利能力相关指标

49、（亿元） 2018 2019 2020 2021.3 期间费用合计 2.90 3.49 3.07 0.90 期间费用率(%) 17.35 17.25 16.01 16.18 经营性业务利润 1.37 1.11 0.82 0.25 资产减值损失合计 0.10 0.36 0.74 -0.01 投资收益 0.01 -0.01 0.95 - 利润总额 1.26 0.70 0.98 0.26 EBITDA 利润率(%) 15.47 13.99 16.39 - 总资产收益率(%) 6.65 4.20 4.49 - 注：中诚信国际在分析时将研发费用计入管理费用。 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 公司

50、应收账款及存货规模持续上升加剧对资金的公司应收账款及存货规模持续上升加剧对资金的占用占用，负债及权益规模同步增长，负债及权益规模同步增长，有息债务不断扩有息债务不断扩张，财务杠杆比率升高张，财务杠杆比率升高 随着经营的积累， 2020 年末总资产规模进一步增加，流动资产中，受疫情影响，公司加大了原材料的储备规模，并且交付有所影响，存货及应收账款均有所上升，也带动流动资产占比升至 35.31%。此外，随着募投项目和生产基地持续投建以及技改设备、基建工程等陆续转固带动当期末在建工程和固定资产增加。截至 2021 年 3 月末，受年初原材料备货增加以及原材料价格升高影响，公司货币资 China Ch