套期保值期货培训资料.ppt

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1、广州凯超投行经贸有限公司广州凯超投行经贸有限公司GUANGZHOU KCTH TRADING CO.,LTD网址：网址：期期 待待 凯凯 旋旋 梦梦 想想 超超 越越商品套期保值讲座主要内容主要内容一：企业为什么需要运行套期保值操作：一：企业为什么需要运行套期保值操作：价格波动使然套期保值、商务预算、持续经价格波动使然套期保值、商务预算、持续经营营 期货市场功能及其展开期货市场功能及其展开二：套期保值实现过程：二：套期保值实现过程：期货价格的形成和仓储成本理论说明价差结期货价格的形成和仓储成本理论说明价差结构和套利理论构和套利理论 套期保值实现过程及其原理套期保值实现过程及其原理三：树立正确的

2、保值理念，建立健全企业的保值决三：树立正确的保值理念，建立健全企业的保值决策体系和监督评价体系：策体系和监督评价体系：第一部分：企业为什么需要运行套期保值第一部分：企业为什么需要运行套期保值操作：操作：价格波动使然套期保值、商务预算、持续经营价格波动使然套期保值、商务预算、持续经营 期货市场功能期货市场功能国内上海期货交易所1994年10月-2006年9月月价格走势图20042004年上海期货交易所三月期铝价格走势图年上海期货交易所三月期铝价格走势图 2004 2004年市场给电解铝行业提供三次良好的保值机会年市场给电解铝行业提供三次良好的保值机会第一次机会：第一次机会：4 4月中旬月中旬5

3、5月初：月初：期货价格从18000-19000元下跌到15600-14900，现货价格从17000-18000下跌到14600-15000元：下跌的时间：4月底8月初，时间为4个月第二次机会：第二次机会：1010月中旬月中旬 期货价格从17000-17500下跌到15400-16000现货价格从 16800-17100下跌到15600-16000下跌时间：10月中旬11月底12月初第三次机会：第三次机会：20042004年年1212月月底到月月底到20052005年年1 1月初：月初：期货价格从期货价格从16500-1680016500-16800下跌到下跌到15600-1600015600-

4、16000现货价格从现货价格从16100-1630016100-16300下跌到下跌到15800-1600015800-160002006年国内市场给电解铝企业提供三次良好的保值机会年国内市场给电解铝企业提供三次良好的保值机会问题说明：为什么很多企业没有参与期货交易或者操作不理想：问题说明：为什么很多企业没有参与期货交易或者操作不理想：1:公司董事会和经营班子没有意识到期货工具对企业经营管理的重要性：回避价格下跌的风险、保证企业的生存和长远发展、加强计划性2：对期货交易的风险存在畏惧心理：没有将期货和现货两个市场结合起来,没有意识到期货的亏损意味着现货的赢利，没有意识到投资资金的介入将期货价格

5、拉高到远离成本区间，实际上给企业提供良好的保值机会3:企业没有意识到不做期货也是一种投机思维，实际上就是赌未来的现货价格对自己有利，而不是从企业的经营目标和生存发展出发3：投机思维过重；当价格达到21000-23000元时，希望达到25000甚至30000元的价位再进行保值，价格下跌后就不敢保值了4:资金、人才、经验不足，不敢贸然介入期货市场展开当前市场情况下企业展开当前市场情况下企业 面临的价格风险分析与说明面临的价格风险分析与说明 1 1购买原材料（氧化铝、电价）：担心价格上涨购买原材料（氧化铝、电价）：担心价格上涨2 2销售产品（铝锭）：担心铝锭价格下跌销售产品（铝锭）：担心铝锭价格下跌

6、4 4购买机器设备购买机器设备5 5筹资筹资5 5股价波动股价波动融资租赁（利率、汇率波动）债券和股票国际国内控股权的变动总体说明：价格波动对企业生产经营的影响总体说明：价格波动对企业生产经营的影响总体说明：价格波动对企业生产经营的影响总体说明：价格波动对企业生产经营的影响2.2.对企业经营的影响对企业经营的影响2 21 1对采购和销售（最直接）对采购和销售（最直接）2 22 2经营目标的实现（重要性：考核、计划的顺利进行经营目标的实现（重要性：考核、计划的顺利进行-上市公司经营业绩稳定的重要性）上市公司经营业绩稳定的重要性）2 23 3银行的还贷款计划银行的还贷款计划2 24 4奖金的落实奖

7、金的落实2 2企业业绩大起大落对企业的影响（靠天吃饭和计划性、企业业绩大起大落对企业的影响（靠天吃饭和计划性、企业的生存和发展）企业的生存和发展）企业一直在寻找回避价格波动风险的工具，避免业绩大起大落和不确定性因素对企业生存的影响和业绩的影响。价格波动趋使避险工具的产生：价格波动趋使避险工具的产生：企业为什么进行期货运作期货市场的功能企业为什么进行期货运作期货市场的功能u回避价格风险的功能回避价格风险的功能。期货市场产生和发展的源动力u发现价格的功能现货企业每天都要关注期货价格变化发现价格的功能现货企业每天都要关注期货价格变化价格的重要性：价格的重要性：反映供求,引导企业行为，发现投资机会，是

8、国家进行宏观调控和指导企业经营行为的重要依据，国际贸易和现货贸易的定价基础国际贸易和现货贸易的定价基础u进行风险投资的功能关注对手方和同盟军动向进行风险投资的功能关注对手方和同盟军动向期货交易是一种全球化视野的投资避险工具，其期货交易是一种全球化视野的投资避险工具，其杠杆机制，有利于提高资金的回报率，进而提高投资组合的回报率。是基金投资组合的重要工具（对冲投资组合的重要工具（对冲基金和期货基金），并配合现货、股票市场的其他行为保值和融资、收购基金和期货基金），并配合现货、股票市场的其他行为保值和融资、收购u有效的进行资源配置：有效的进行资源配置：提高品牌，发展物流和促进相关行业发展提高品牌，发

9、展物流和促进相关行业发展l企业为什么要参与期货保值运作企业为什么要参与期货保值运作:回避风险回避风险商务预算商务预算持续经营持续经营l总体理念：保值运作对企业意味着什么：总体理念：保值运作对企业意味着什么：企业参与期货保值交易，预先锁定未来的销售价格或者采购价格之后，企业参与期货保值交易，预先锁定未来的销售价格或者采购价格之后，使商业活动得到预算，使价格确定并抑制市场价格急剧波动的影响，能够确使商业活动得到预算，使价格确定并抑制市场价格急剧波动的影响，能够确保经营目标的实现，保证企业稳健经营和持续发展，保经营目标的实现，保证企业稳健经营和持续发展，企业一旦建立套期保值头寸，在回避了未来现货价格

10、对其不利的影响的企业一旦建立套期保值头寸，在回避了未来现货价格对其不利的影响的同时，也丧失了未来现货价格对其有利的机会。实际上，期货赢利意味着现同时，也丧失了未来现货价格对其有利的机会。实际上，期货赢利意味着现货市场的赔钱，而期货市场的赔钱意味着现货市场挣钱，企业只有把两个市货市场的赔钱，而期货市场的赔钱意味着现货市场挣钱，企业只有把两个市场的盈亏统一核算，才能够正确的评价企业的总体经营效果。场的盈亏统一核算，才能够正确的评价企业的总体经营效果。第二部分：第二部分：套期保值实现过程：套期保值实现过程：期货价格的形成和仓储成本理论说明价差结构和套利理期货价格的形成和仓储成本理论说明价差结构和套利

11、理论论套期保值实现过程及其原理套期保值实现过程及其原理期货价格及持有成本理论期货价格及持有成本理论:期货价格的形成期货价格的形成:是期货市场的参与者在现货价格的基础上是期货市场的参与者在现货价格的基础上,综合未来的供求关综合未来的供求关系系成本变化成本变化价差结构价差结构市场营销策略及宏观经经济状况综合分市场营销策略及宏观经经济状况综合分析析,并投入资金竞价交易所形成的价格并投入资金竞价交易所形成的价格.是市场参与者对未来现货价格一种预期是市场参与者对未来现货价格一种预期.市场参与者市场参与者:现货企业保值资金现货企业保值资金:(保值为主保值为主,兼顾投机兼顾投机-生产商生产商贸易商贸易商加工

12、和应用企业）加工和应用企业）投机资金投机资金:-各种基金的操作思路和投入力量各种基金的操作思路和投入力量 预测和分析期货价格变化的根据预测和分析期货价格变化的根据:供求关系是核心供求关系是核心-如何分析未来的供求关系如何分析未来的供求关系:未来供求关系的定量化研究未来供求关系的定量化研究 库存的变化及其原因库存的变化及其原因 成本因素影响未来的供求和参与方的心态成本因素影响未来的供求和参与方的心态 价差结构影响市场资金的变化和各种投资组合变化价差结构影响市场资金的变化和各种投资组合变化 宏观经济的变化影响市场的心态宏观经济的变化影响市场的心态:-GDP的构成的构成 投资投资-出口出口-消费消费

13、-各种指标各种指标:利率汇率油价变化利率汇率油价变化 技术图表反映的价格变化代表了图表派人士的操作策略技术图表反映的价格变化代表了图表派人士的操作策略 考虑问题的根本出发点考虑问题的根本出发点:以客观事实作为考虑问题的根本出发点以客观事实作为考虑问题的根本出发点原因原因:价格的客观性价格的客观性 当价格走势和个人研究发生矛盾的情况如何处理当价格走势和个人研究发生矛盾的情况如何处理 观望和耐心非常重要观望和耐心非常重要 价格变化及其背后的因素值得我们关注和思索价格变化及其背后的因素值得我们关注和思索问题问题:期货价格反映了什么期货价格反映了什么?商品属性商品属性:供求及成本预期供求及成本预期 金

14、融属性金融属性:宏观经济和资金操作策略宏观经济和资金操作策略期货价格与持有成本理论期货价格与持有成本理论:理论期货价格理论期货价格=现货价格现货价格+持有成本持有成本+运输费用运输费用 若在同一地点，运输成本可不计。则有：若在同一地点，运输成本可不计。则有：理论期货价格理论期货价格=现货价格现货价格+持有成持有成 其中：持有成本其中：持有成本=仓储费仓储费+保险费保险费+存货资金占用利息存货资金占用利息+其他费用其他费用 这三项均与时间的长短成正比，这表明了距离到期日越近，持有成本越小，现货价与理论期货价的差价越小，到了最后交易日，持有成本不存在，期货价格和现货价将合二为一。远期期货的价格不可

15、能无限制的高出现货和近期期货的价格，因为当期货远期期货的价格不可能无限制的高出现货和近期期货的价格，因为当期货价格与现货价格的价差高于持仓成本，就会有人买进现货或者近期期货，卖出价格与现货价格的价差高于持仓成本，就会有人买进现货或者近期期货，卖出远期货，这样，他在支付了利息、仓储、保险费等费用后，还能有钱赚，对近远期货，这样，他在支付了利息、仓储、保险费等费用后，还能有钱赚，对近期期货买进的力量和对远期卖出的压力，很快会迫使近期期货和远期期货的价期期货买进的力量和对远期卖出的压力，很快会迫使近期期货和远期期货的价格关系步入正常轨道。格关系步入正常轨道。-期货市场的价差结构之一期货市场的价差结构

16、之一:正常的远期期货升水结构正常的远期期货升水结构:特征特征:近期的期货价格高于现货价格近期的期货价格高于现货价格,远期的期货价格高于近期的期货价格远期的期货价格高于近期的期货价格出现的场合出现的场合:现货价格由于供应充足价格滞胀甚至下跌现货价格由于供应充足价格滞胀甚至下跌,而未来价格普遍预期上涨而未来价格普遍预期上涨,资金资金不断买入远期期货合约不断买入远期期货合约,推高价格推高价格 例子例子:2006年春季前后的价差状况年春季前后的价差状况期货市场的价差结构之二：期货市场的价差结构之二：现货价格高于期货价格，近期期货价格高于远期期货价格现货价格高于期货价格，近期期货价格高于远期期货价格出现

17、场合：出现场合：现货供求关系紧张，价格由卖方控制，易涨难跌现货供求关系紧张，价格由卖方控制，易涨难跌 远期期货价格卖盘沉重，买方信心不足远期期货价格卖盘沉重，买方信心不足市场状况：国内期铝市场状况：国内期铝8月份以来的市场状况：月份以来的市场状况：市场价格结构（市场价格结构（price structure）价格结构是指某一商品在某一时点不同期限的价格组合，也价格结构是指某一商品在某一时点不同期限的价格组合，也称远期价格曲线（称远期价格曲线（forward price curve）。根据近期和远期的价差不同，可以分为：远期升水（近低远根据近期和远期的价差不同，可以分为：远期升水（近低远高）、远期

18、贴水（近高远低）和混合型的三种基本市场价格高）、远期贴水（近高远低）和混合型的三种基本市场价格结构形式。结构形式。现货贴水（远期升水）（contango）合约时间价格现货现货240010月合约1个月250011月合约2个月260012月合约3个月27001月合约4个月28002月合约5个月29003月合约6个月3000现货升水（远期贴水）（backwardation）合约时间价格现货现货30006月合约1个月29007月合约2个月28008月合约3个月27009月合约4个月260010月合约5个月250011月合约6个月2400 混合型的市场价格结构合约时间价格现货现货280010月合约1个月

19、290011月合约2个月300012月合约3个月31001月合约4个月28002月合约5个月27003月合约6个月2500 电解铝企业卖出保值的操作步骤和实现过程电解铝企业卖出保值的操作步骤和实现过程如何将企业如何将企业2006年年7月月16日日8月月15日生产的铝锭销售价日生产的铝锭销售价格锁定在格锁定在22500元元l卖出保值的操作步骤卖出保值的操作步骤l卖出保值实现过程卖出保值实现过程 电解铝企业进行卖出保值的操作步骤：电解铝企业进行卖出保值的操作步骤：（一）（一）开立期货账户选择期货公司作为企业运作期货保值交易的代理机构开立期货账户选择期货公司作为企业运作期货保值交易的代理机构 原因：

20、期货市场的组织架构原因：期货市场的组织架构 期货代理合同的签署，提供开户材料期货代理合同的签署，提供开户材料（二）确定企业保值比例和数量，在代理的期货公司所指定的银行账户上打入期（二）确定企业保值比例和数量，在代理的期货公司所指定的银行账户上打入期货交易保证金货交易保证金 打入保证金金额的确定：取决于保值数量打入保证金金额的确定：取决于保值数量（三）当期货市场出现计划中的保值价位，通过电话和网上交易的方式下达交易（三）当期货市场出现计划中的保值价位，通过电话和网上交易的方式下达交易指令，锁定未来的销售价格指令，锁定未来的销售价格（四）进入现货月合约，进行实物交割或者每销售一定数量的现货铝锭，对

21、冲相（四）进入现货月合约，进行实物交割或者每销售一定数量的现货铝锭，对冲相应数量的期货头寸：应数量的期货头寸：交割和对冲的利弊得失：交割和对冲的利弊得失：交割还是对冲取决于基差的变化交割还是对冲取决于基差的变化（五）将现货销售价格和期货对冲盈亏统一核算，综合评判企业的经营效果（五）将现货销售价格和期货对冲盈亏统一核算，综合评判企业的经营效果 第一步：第一步：选择期货公司，开立期货交易账户选择期货公司，开立期货交易账户 为什么要通过期货经纪公司代理为什么要通过期货经纪公司代理 期货交易所不可能面对所有的客户（时间、精力和风险控制的需期货交易所不可能面对所有的客户（时间、精力和风险控制的需要要 期

22、货交易所只面对会员期货经纪公司会员（只能代理）和自营期货交易所只面对会员期货经纪公司会员（只能代理）和自营会员（不能代理）会员（不能代理）期货公司面对真正的客户保值商和投机商期货公司面对真正的客户保值商和投机商如何选择期货公司；如何选择期货公司；现阶段重点考虑资金安全股东背景和风险控制能力现阶段重点考虑资金安全股东背景和风险控制能力 签署经纪合同，提供相关的开户材料签署经纪合同，提供相关的开户材料 法人代表授权人签署合同法人代表授权人签署合同 企业提供企业营业执照、税务登记证复印件企业提供企业营业执照、税务登记证复印件 企业法人代表、资金调拨人、指令下达人员的身份证复印件企业法人代表、资金调拨

23、人、指令下达人员的身份证复印件第二步：第二步：确定企业保值比例和数量，在代理的期货公司所指定的银行账户上打入期货交易保确定企业保值比例和数量，在代理的期货公司所指定的银行账户上打入期货交易保证金：证金：确定保值的月份和每个月保值的比例和数量：确定保值的月份和每个月保值的比例和数量：全部保值全部保值100%部分保值部分保值10%90%，重点考虑，重点考虑30%-60问题的提出刚开始运作时打入多少保证金问题的提出刚开始运作时打入多少保证金 比如对比如对2006 年年8月份进行保值，保值比例每个月的月份进行保值，保值比例每个月的30%，保证金比例为，保证金比例为5%：保保值平均价位为值平均价位为22

24、000元元企业月产量为企业月产量为20000吨，每月吨，每月30%的数量为的数量为6000吨吨1200手（手（1手手5吨）吨）（22000元元5%）6000吨吨11006000吨吨6600000 如果要考虑到避免短期追加保证金的麻烦，可以考虑打入如果要考虑到避免短期追加保证金的麻烦，可以考虑打入800万元左右万元左右这部分资金视情况可以分批打入，这部分资金视情况可以分批打入，n问题说明：保值比例对企业经营效果的影响问题说明：保值比例对企业经营效果的影响 企业每个月产量为企业每个月产量为20000吨，如果未来成本能够确定（比如吨，如果未来成本能够确定（比如成本为成本为18200元，如果将销售价格

25、锁定在元，如果将销售价格锁定在22000元，每吨可赢利元，每吨可赢利4000元元l全部保值：全部保值：可回避价格下跌的风险，但放弃了利润更大的机会比如说涨到可回避价格下跌的风险，但放弃了利润更大的机会比如说涨到124000元元l1/3保值：保值：可以回避可以回避1/3数量价格下跌到数量价格下跌到19000元以下的风险，但有可能元以下的风险，但有可能无法完成经营计划无法完成经营计划 价格上涨到价格上涨到25000元元，企业的经营效应更加理想，企业的经营效应更加理想第三步：第三步：当期货市场出现计划中的保值价位，通过电话和网上当期货市场出现计划中的保值价位，通过电话和网上交易的方式下达交易指令，锁

26、定未来的销售价格：交易的方式下达交易指令，锁定未来的销售价格：l当市场价格出现保值价位，马上下单锁定，可以预先挂单当市场价格出现保值价位，马上下单锁定，可以预先挂单 犹豫的风险无法完成保值计划，错过机会犹豫的风险无法完成保值计划，错过机会 经验教训经验教训2004年年l下单方式电话和网上交易下单方式电话和网上交易 近期中国近期中国2006年年8月到期的期铝合约波动区间为月到期的期铝合约波动区间为21500-22000之间，我们可以将之间，我们可以将7月月16日日2006年年8月月15日生产的铝锭日生产的铝锭锁定在锁定在22000-23000之间，假如我们卖出之间，假如我们卖出60000吨铝锭（

27、吨铝锭（30%保值比例，平均价位为保值比例，平均价位为22500）l一旦完成交易，企业需要缴纳期货交易手续费每吨一旦完成交易，企业需要缴纳期货交易手续费每吨5元，这样元，这样手续费为手续费为30000元。元。风险说明与控制：风险说明与控制：建立期货头寸之后，由于期货价格的变化，企业的保值账户可能浮动赢利或者亏损：22500上涨到上涨到230000甚至更高期货账户出现亏损风险追加保证甚至更高期货账户出现亏损风险追加保证金金价格不变，期货账户没有变化价格不变，期货账户没有变化价格下跌到价格下跌到19000元，甚至更低，期货账户出现浮动赢利元，甚至更低，期货账户出现浮动赢利在在22500元抛出期铝合

28、约以后，开始动用的保证金为：元抛出期铝合约以后，开始动用的保证金为：2250056000吨吨6750000（六百七五十万）（六百七五十万）价格上涨到价格上涨到23000元的风险说明：元的风险说明：此时，出现的情况为：此时，出现的情况为：（1)期货保值账户出现浮动亏损，每吨亏损期货保值账户出现浮动亏损，每吨亏损500元，总共浮亏元，总共浮亏 500元元6000吨吨3000000（三百万）（三百万）（2)期货保证金的计算依据为期货保证金的计算依据为23000元，而不是元，而不是22500，因此需要的保证，因此需要的保证金为：金为：2300056000吨吨115060006900000元元因此需要追

29、加的保证金为：因此需要追加的保证金为：300万（浮动亏损）（万（浮动亏损）（69000006750000）315万元万元反之，如果价格下跌到反之，如果价格下跌到19000元，保证金账户变动为：元，保证金账户变动为：（1)期货保值账户出现浮动赢利，每吨赢利期货保值账户出现浮动赢利，每吨赢利22500-19000=3500元，总共浮赢元，总共浮赢 3500元元6000吨吨2100000元元（2)期货保证金的计算依据为期货保证金的计算依据为19000元，而不是元，而不是22500，因此需要的保证金为：，因此需要的保证金为：1900056000吨吨5700000元元 此时期货交易账户可以有此时期货交易

30、账户可以有210万元可以动用：万元可以动用：2100000（浮动亏损）（浮动亏损）（67500005700000）210元元105万元万元 315万元万元第四步保值头寸的退出实物交割或者对冲第四步保值头寸的退出实物交割或者对冲p 实物交割的方式实物交割的方式相当于履行已经确定好销售价格的远期现货合约相当于履行已经确定好销售价格的远期现货合约 实物交割是指期货合约到期时，交易双方通过该期货合约所载商品所有权的转移，实物交割是指期货合约到期时，交易双方通过该期货合约所载商品所有权的转移，了结到期未平仓合约的过程。了结到期未平仓合约的过程。比如，在比如，在2006年年4月月26日日8月月15日到期的

31、期货合约出现日到期的期货合约出现2200023000的价格抛的价格抛出出6000吨，平均价位为吨，平均价位为22500元元l选择交割地点（由卖方选择）上海，跟仓库沟通情况，填入库单选择交割地点（由卖方选择）上海，跟仓库沟通情况，填入库单 无锡无锡 佛山佛山l在在8月月15日之前将铝锭发往指定的交割仓库，并生成标准仓单，日之前将铝锭发往指定的交割仓库，并生成标准仓单，并将仓单交给代理的并将仓单交给代理的期货公司期货公司 铝锭铝锭 最好在最好在10日日13日之间到达日之间到达发生费用运到交割仓库的费用自己承担：发生费用运到交割仓库的费用自己承担：l货主向指定交割仓库发货前，必须到交易所办理交割预报

32、，填写上海期货交易所交割商品入库申报/通知单，内容包括品种、等级（牌号）、商标、数量、发货单位及拟入指定交割仓库名称并提供各项单证等。投资者的申报须通过其委托的经纪会员办理。l 交易所在库容允许情况下，考虑货主意愿，在3个交易日内开出入库通知单。货主须按入库通知单确定的指定交割仓库发货，无入库通知单的货物不能用于交割。入库通知单自开出之日起30日内有效。l 商品运抵指定交割仓库后，指定交割仓库按交易所有关规定对到货及相关凭证进行验核。验收完毕后，当日填制上海期货交易所指定交割仓库交割商品入库验收报告单（一式二份，货主和指定交割仓库各执一份），并签发标准仓单。商品到库验收时，货主应到指定交割仓库

33、监收；货主不到库监收的，视为货主同意指定交割仓库验收结果。l 有关会员应及时到交易所办理标准仓单注册手续。实物交割还要汲及到如下的相关费用实物交割还要汲及到如下的相关费用。入库费入库费10元元/吨、吨、分储费分储费5元元/吨、吨、制单费制单费3元元/吨，吨，合计合计20元元/吨，吨，运输费另计。运输费另计。仓储费每天仓储费每天2角角/吨。吨。每个仓库的收费可能有所区别；每个仓库的收费可能有所区别；l最后交易日最后交易日8月月15日，市场确定结算价开具增值税价格日，市场确定结算价开具增值税价格 收市后，交易所将未平仓的头寸按照结算对冲处理头寸，收市后，交易所将未平仓的头寸按照结算对冲处理头寸，并

34、确定开具增值税发票的价格；并确定开具增值税发票的价格；增值税开具的顺序：增值税开具的顺序：卖方企业卖方代理的期货公司期货交易所卖方的期货公司卖方卖方企业卖方代理的期货公司期货交易所卖方的期货公司卖方企业企业交割流程：交割流程：实物交割必须在合约规定的交割期内完成。交割期是指合约月份的实物交割必须在合约规定的交割期内完成。交割期是指合约月份的16日至日至20日。因日。因最后交易日遇法定假日顺延的或交割期内遇法定假日的，均相应顺延交割期，保证有最后交易日遇法定假日顺延的或交割期内遇法定假日的，均相应顺延交割期，保证有五个交割日。该五个交割日分别称为第一、第二、第三、第四、第五交割日，第五交五个交割

35、日。该五个交割日分别称为第一、第二、第三、第四、第五交割日，第五交割日为最后交割日。割日为最后交割日。交割程序交割程序：（一）第一交割日 1.买方申报意向。买方在第一交割日内，向交易所提交所需商品的意向书。内容包括品种、牌号、数量及指定交割仓库名等。2.卖方交标准仓单。卖方在第一交割日内将已付清仓储费用的有效标准仓单交卖方交标准仓单。卖方在第一交割日内将已付清仓储费用的有效标准仓单交交易所。交易所。（二）第二交割日 交易所分配标准仓单。交易所在第二交割日根据已有资源，按照“时间优先、数量取整、就近配对、统筹安排”的原则，向买方分配标准仓单。不能用于下一期货合约交割的标准仓单，交易所按所占当月交

36、割总量的比例向买方分摊。（三）第三交割日 1.买方交款、取单。买方必须在第三交割日14:00前到交易所交付货款并取得标准仓单。2.卖方收款。交易所在第三交割日卖方收款。交易所在第三交割日16:00前将货款付给卖方。前将货款付给卖方。（四）第四、五交割日 卖方交增值税专用发票。卖方交增值税专用发票。过程：将铝锭运送储存在交易所指定的仓库生成标准仓单交给委托的期货公司期货公司交给期货交易所交易所将货款汇入期货公司的账号期货公司根据铝厂的指令将货款汇给企业（16-20日）总结实物交割方式过程和利弊得失总结实物交割方式过程和利弊得失实物交割方式利弊说明：实物交割方式利弊说明：利；作为一种销售渠道，避免

37、三角债利；作为一种销售渠道，避免三角债 账面没有出现期货亏损账面没有出现期货亏损弊；成本高入库的相关费用弊；成本高入库的相关费用 资金回笼慢可以提前交割资金回笼慢可以提前交割 损害现货合作方的关系损害现货合作方的关系 不是注册品牌，无法交割不是注册品牌，无法交割 实际上，企业通过对冲的方式就可以市场保值的目的实际上，企业通过对冲的方式就可以市场保值的目的企业为什么要进行对冲？企业为什么要进行对冲？问题：如果不想交割或者不能交割怎么处理：原因：满足长期的合作伙伴 或者卖现货更合算采用对冲方式退出市场：不是交易所的注册品牌：没有在指定的时间内生成标准仓单p 对冲方式退出市场=cover、offse

38、t、liquidate套期保值实现方式对冲的重要意义1。实现了参与期货交易的目的2。对冲避免了商品的实物交割有稳定的购销渠道商品不符合交割标准运费问题3。有利于上下游企业进行保值铜精矿、氧化铝、电价加工产品非注册品牌对冲的概念 对冲是指客户买进（卖出）期货合约以后在合约到对冲是指客户买进（卖出）期货合约以后在合约到期之前，在卖出（买进）一个与原来品种、数额、交割月份都期之前，在卖出（买进）一个与原来品种、数额、交割月份都相同的期货合约来抵消交收现货的行为相同的期货合约来抵消交收现货的行为,它的要点是品种、月它的要点是品种、月份、数量相同，方向相反份、数量相同，方向相反 1目的：抵消交收现货的行

39、为2时间：在合约到期以前实施3：操作要点:三相同一相反例如：开仓：以每吨22500元的价格卖出6000吨2006年8月期铝合约（8月15日）到期的期货合约，建立空头部分：对冲的行为为：以24000的价格买进1000吨2006年8月期铝合约（这个行为要在2006年8月15日下午三点钟即15:00实施），此时对冲的结果出现每吨1500元的亏损，如果以19000元的价格买进1000吨2006年8月期铝合约退出市场，此时期货对冲出现赢利对冲的方式实现保值的过程价格下跌，期货赢利现货亏损的情况时间时间现货市场现货市场期货市场期货市场20062006年年4 4月月2626日日上海、南海现货价格为上海、南海

40、现货价格为21450-2155021450-21550元，平均价元，平均价2150021500元元20062006年年8 8月期铝合约出现月期铝合约出现22000-2300022000-23000元的价格，元的价格，抛出抛出60006000吨，平均价位吨，平均价位为为2250022500元元20062006年年7 7月月18-2518-25日销售日销售现货现货30003000吨吨20062006年年8 8月月5-105-10日现货销日现货销售售30003000吨吨现货平均销售价为现货平均销售价为2000020000元元现货平均销售价格为现货平均销售价格为1905019050元，元，期货市场进行

41、对冲，买期货市场进行对冲，买进进20062006年年8 8月份期铝合约月份期铝合约30003000吨，对冲平均价吨，对冲平均价1990019900元元期货对冲期货对冲30003000吨，平均吨，平均价为价为1900019000元元结果结果现货价格下跌现货价格下跌21500-21500-1952519525元元19751975元元/吨吨期货市场对冲每吨盈利期货市场对冲每吨盈利260026003500350032503250元元/吨吨对冲的方式实现保值的过程价格上涨，现货盈利，期货上涨的情况对冲的方式实现保值的过程价格上涨，现货盈利，期货上涨的情况时间时间现货市场现货市场期货市场期货市场20062

42、006年年4 4月月2626日日上海、南海现货价格为上海、南海现货价格为21450-2155021450-21550元，平均元，平均价价2150021500元元20062006年年8 8月期铝合约出现月期铝合约出现22000-2300022000-23000元的价格，元的价格，抛出抛出60006000吨，平均价位为吨，平均价位为2250022500元元20062006年年7 7月月18-2518-25日销售日销售现货现货30003000吨吨20062006年年8 8月月5-105-10日现货销日现货销售售30003000吨吨现货平均销售价为现货平均销售价为2350023500元元现货平均销售价

43、格为现货平均销售价格为2500025000期货市场进行对冲，买进期货市场进行对冲，买进20062006年年8 8月份期铝合约月份期铝合约30003000吨，对冲平均价吨，对冲平均价2380023800，期货对冲期货对冲30003000吨，期货对吨，期货对冲冲30003000吨，价位为吨，价位为2490024900，对冲均价，对冲均价2435024350结果结果现货价格上涨现货价格上涨2420024200215002150017001700元元/吨吨期货市场对冲每吨亏损期货市场对冲每吨亏损24350-2250024350-2250018501850元元/吨吨 上述对冲的结果表明：进行保值操作后，

44、期货市场和现货市场总上述对冲的结果表明：进行保值操作后，期货市场和现货市场总有一个是挣钱，一个是赔钱，一定要将两个市场结合才能分析总有一个是挣钱，一个是赔钱，一定要将两个市场结合才能分析总体的经营效果。体的经营效果。当锁定未来的销售价格以后，未来的铝价有三种发展状况当锁定未来的销售价格以后，未来的铝价有三种发展状况l抛出后，价格上涨，意味着期货亏钱，但现货可以销售更好的价格。可以用现货的赢利弥补期货亏损l抛出后，价格不变实现现保值效果l抛出后，价格下跌期货挣钱，现货亏钱，用期货的赢利弥补现货价格下跌的损失。对冲能够实现保值的经济原理对冲能够实现保值的经济原理同向性：期货和现货受共同因素的影响，

45、两者的价格走势同向性：期货和现货受共同因素的影响，两者的价格走势是一致的即同向性是一致的即同向性趋合性：随着期货合约交割期的临近，现货价格与到期的趋合性：随着期货合约交割期的临近，现货价格与到期的期货价格已大致相等。即期货价格与现货价格汇聚为一，期货价格已大致相等。即期货价格与现货价格汇聚为一，因为到交割期时，期货合的中因为到交割期时，期货合的中“未来意义未来意义”已不复存在，已不复存在，每个期货合约到期时可用现货来交收，其持有成本已消失，每个期货合约到期时可用现货来交收，其持有成本已消失，故两者的价格理应大致相等，其微小的差价即为交割费用；故两者的价格理应大致相等，其微小的差价即为交割费用；

46、即具有趋合性即具有趋合性即具有趋合性即具有趋合性交割日现货价格期货价格时间价格l在不完全保值的情况下，期货市场对冲亏钱，反而意味着企业总在不完全保值的情况下，期货市场对冲亏钱，反而意味着企业总体效益更好，反之，期货虽然赢利，企业有可能没有完成经营目标体效益更好，反之，期货虽然赢利，企业有可能没有完成经营目标以企业月保值30比例6000吨（一个月产量为20000吨）的情况下作为例子，如果将月平均销售价格锁定在如果将月平均销售价格锁定在22500元，可以实现相当的利润：元，可以实现相当的利润：比如实现吨比如实现吨45002000090000000元元 将将6000吨吨2006年年7月月16日日8月

47、份月份15日生产的铝锭锁定在日生产的铝锭锁定在22500l价格上涨到价格上涨到24000元的情况：元的情况：进入现货月，未来的因素消失，期货价和现货价相差不大，当我们销售现货时，由于现进入现货月，未来的因素消失，期货价和现货价相差不大，当我们销售现货时，由于现货风险已经消除，应该将对应的期货头寸对冲平仓。总体效果为：货风险已经消除，应该将对应的期货头寸对冲平仓。总体效果为：期货对冲亏损期货对冲亏损15006000吨吨9000000元，元，现货销售价格也是现货销售价格也是24000元左右（期货合约临近到期时，期货价和现货价价差不大，元左右（期货合约临近到期时，期货价和现货价价差不大，此时现货价格

48、可以比原计划此时现货价格可以比原计划22500多卖多卖1500元，元，现货销售增加赢利：现货销售增加赢利：20000吨吨1500元元30000000元元除了弥补除了弥补 期货亏损外，增加赢利期货亏损外，增加赢利21000000元元l反之：如果期货现货价格下跌到反之：如果期货现货价格下跌到19000元，经营效果为：元，经营效果为：期货对冲赢利期货对冲赢利3500元元6000吨吨21000000万元万元现货销售亏损：现货销售亏损：3500元元2000070000000万元万元期货赢利无法弥补现货价格下跌的损失，无法完成原先计划的期货赢利无法弥补现货价格下跌的损失，无法完成原先计划的利润目标利润目标

49、总体说明：总体说明：l 期货市场的功能保值和商务预算期货市场的功能保值和商务预算l 放弃利润最大化，放弃利润最大化，l 要将两个市场统一核算要将两个市场统一核算l 企业保值最大的风险：企业保值最大的风险：超量保值、资金压力无法维持头寸超量保值、资金压力无法维持头寸 l江铜减少江铜减少13亿人民币收益亿人民币收益l印度和波兰铜厂被逼暴印度和波兰铜厂被逼暴逆势保值行为的后果大量削减利润，占用企业大量资金逆势保值行为的后果大量削减利润，占用企业大量资金成为游资的猎物要深刻领会市场的游戏规则成为游资的猎物要深刻领会市场的游戏规则成为游资的猎物要深刻领会市场的游戏规则成为游资的猎物要深刻领会市场的游戏规

50、则韩国浦项被逼韩国浦项被逼很多消费企业陷入追涨杀跌的误区：很多消费企业陷入追涨杀跌的误区：高价位保值，低价位反而不保高价位保值，低价位反而不保引发的思考：引发的思考：企业保值企业保值顺势保值（投机思维）顺势保值（投机思维）还是逆势保值（经营目标出现的保值行为）还是逆势保值（经营目标出现的保值行为）如何面对企业巨大的浮动亏损守仓还是斩仓如何面对企业巨大的浮动亏损守仓还是斩仓 如何理解期货市场的游戏规则如何理解期货市场的游戏规则保值还是投机企业的套利行为保值还是投机企业的套利行为第三部分：树立正确的保值理念，第三部分：树立正确的保值理念，建立健全企业的保值决策体系和监建立健全企业的保值决策体系和监