金融统计分析3.ppt

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1、第三章第三章 证券市场统计分析证券市场统计分析2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓2 2主要内容主要内容v第一第一节 债券估价券估价v一、一、债券的有关概念券的有关概念v二、二、债券的价券的价值v三、三、债券的收益率券的收益率v第二第二节 股票估价股票估价v一、股票的有关概念一、股票的有关概念v二、股票的价二、股票的价值v三、股票的期望收益率三、股票的期望收益率2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓3 3第一节第一节 债券估价债券估价一、债券概念一、债券概念二、债券的价值二、债券的价值三、债券的收益率

2、三、债券的收益率2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓4 4一、债券的概念v一、一、债券的有关概念券的有关概念v1.债券券:是是发行者行者为筹集筹集资金，向金，向债权人人发行的，在行的，在约定定时间支付一定比例的利息，支付一定比例的利息，并在到期并在到期时偿还本金的一种有价本金的一种有价证券。券。v2.债券面券面值：是指：是指设定的票面金定的票面金额，它代表，它代表发行人借入并且承行人借入并且承诺于未来某一特定日期于未来某一特定日期偿付付给债券持有人的金券持有人的金额。第一节第一节 债券估价债券估价2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学

3、院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓5 5v3.债券票面利率：是指券票面利率：是指债券券发行者行者预计一一年内向投年内向投资者支付的利息占票面金者支付的利息占票面金额的的比率。不同与比率。不同与实际利率。利率。v4.债券到期日：是指券到期日：是指偿还本金的日期。本金的日期。第一节第一节 债券估价债券估价2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓6 6v二、二、债券的价券的价值v债券的价券的价值是是发行者按照合同行者按照合同规定从定从现在至在至债券到期日所支付的款券到期日所支付的款项的的现值。也就是等于也就是等于未来各期利息未来各期利息支付支付额的的现值与

4、与到期到期偿还本金本金的的现值之和。之和。v使用的折使用的折现率，取决于当前的利率和率，取决于当前的利率和现金流量的金流量的风险水平。水平。v债券价券价值既是既是发行人确定行人确定债券券发行价格行价格的重要参考指的重要参考指标；也是；也是债券投券投资决策决策时使用的主要指使用的主要指标。第一节第一节 债券估价债券估价2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓7 7v（一）债券的估价模型（一）债券的估价模型v1.1.债券估价的基本模型债券估价的基本模型v典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。到期

5、归还本金。v债券价值未来每期利息的现值到期本金现值债券价值未来每期利息的现值到期本金现值 折现率折现率i i采用当时的市场利率或投资的必要报酬率采用当时的市场利率或投资的必要报酬率2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓8 8第一节第一节 债券估价债券估价v例例1 1：某企业：某企业发行发行的债券面值为的债券面值为10001000元，偿还期为元，偿还期为5 5年，票面利率为年，票面利率为10%10%。计算在市场利率分别为。计算在市场利率分别为10%10%、8%8%和和12%12%三种情况下的债券内在价值。三种情况下的债券内在价值。解：（解：（1 1）

6、当市场利率为）当市场利率为10%10%时时计算结果表明，当债券的票面利率市场利率时，计算结果表明，当债券的票面利率市场利率时，债券债券 应按应按面值发行面值发行。2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓9 9 可见，当市场利率票面利率时，债券应溢价发行。可见，当市场利率票面利率时，债券应溢价发行。（3 3）当市场利率为）当市场利率为12%12%时：时：可见，当市场利率票面利率时，债券应折价发行。可见，当市场利率票面利率时，债券应折价发行。（2 2）当市场利率为）当市场利率为8%8%时：时：2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工

7、商管理学院 宋宋 晓晓1010v综上，影响上，影响债券定价的因素有：券定价的因素有：折现折现率、利息率、率、利息率、计息息时间和到期和到期时间。v其中，债券价值与折现率其中，债券价值与折现率v折现率票面利率时，折现率票面利率时，票面价值债券价值，平价出售。票面价值债券价值，平价出售。v折现率票面利率时，折现率票面利率时，票面价值票面价值 债券价值，折价出售。债券价值，折价出售。v折现率票面利率时，折现率票面利率时，票面价值债券价值，溢价出售。票面价值债券价值，溢价出售。第一节第一节 债券估价债券估价2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓1111第一

8、节第一节 债券估价债券估价v2.2.其他模型其他模型v（1 1）平息债券。指利息在到期时间内平均支付的）平息债券。指利息在到期时间内平均支付的债券，支付频率可为一年一次、半年一次或每季度债券，支付频率可为一年一次、半年一次或每季度一次等。一次等。式中：式中：m m是年付利息次数；是年付利息次数；n n是到期时间的年数是到期时间的年数2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓1212第一节第一节 债券估价债券估价v例题例题2 2：如前例，若每半年付息一次，折现率为：如前例，若每半年付息一次，折现率为8%8%，计算债券价值。，计算债券价值。显然，该债券价值

9、比每年付息一次时的价值显然，该债券价值比每年付息一次时的价值（1080.31080.3元）上升了。元）上升了。2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓1313第一节第一节 债券估价债券估价v（2 2）纯贴现债券：是指承诺在未来某一确定日期）纯贴现债券：是指承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。也称作某一单笔支付的债券。也称“零息债券零息债券”。没有。没有表明利息计算规则的常按年复利计息。表明利息计算规则的常按年复利计息。2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓1414第一节第一节 债券估价债券估价v例

10、题例题3 3：有一纯贴现债券，面值：有一纯贴现债券，面值10001000元，元，2020年期。年期。设折现率为设折现率为10%10%，其价值为：，其价值为：v例题例题4 4：有一：有一5 5年期国库券，面值年期国库券，面值10001000元，票面利元，票面利率率12%12%，单利计息，到期时一次还本付息。假设，单利计息，到期时一次还本付息。假设折现率为折现率为10%10%，其价值为：，其价值为：2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓1515第一节第一节 债券估价债券估价v到期一次还本付息债券，本质上也是一种纯贴现到期一次还本付息债券，本质上也是一种

11、纯贴现债券。债券。2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓1616第一节第一节 债券估价债券估价v（3）永久）永久债券。没有到期日，永不停止定券。没有到期日，永不停止定期支付利息的期支付利息的债券。如，永久公券。如，永久公债。政府。政府会保留回会保留回购债券的券的权利。利。优先股也是永久先股也是永久债券。券。vPV=利息利息额折折现率率2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓1717第一节第一节 债券估价债券估价v（4）流通）流通债券的价券的价值v流通流通债券是指已券是指已发行并在二行并在二级市市场上流通上

12、流通的的债券。注意：估价券。注意：估价时需要考需要考虑现在至下在至下一次利息支付的一次利息支付的时间因素。因素。v流通债券的价值：等于未来流通债券的价值：等于未来利息收入利息收入和和本本金收入金收入的现值之和。的现值之和。2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓1818 80 80 80+100001/5/101/5/1 04/4/1 06/5/104/4/1 06/5/15/15/1面值面值10001000元，票面利率元，票面利率8%8%，每年支付一次利息，每年支付一次利息，01/5/101/5/1发行，发行，06/4/3006/4/30到期，现在

13、是到期，现在是04/4/104/4/1，投资的折现率为，投资的折现率为10%10%，问该债，问该债券的价值是多少？券的价值是多少？流通债券的特点是流通债券的特点是（1 1）到期时间小于债券发行在外的时间。）到期时间小于债券发行在外的时间。（2 2）估价时点不在发行日，会有）估价时点不在发行日，会有“非整数计息期非整数计息期”。第一节第一节 债券估价债券估价2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓1919第一节第一节 债券估价债券估价v第一种：非整数第一种：非整数计息期分息期分别是是1/12、13/12、25/12，分，分别算各期利息、本金的算各期利息

14、、本金的现值：vPv1=10008%（1+10%）1/12v=80/1.00797=79.3674（元）（元）vPv2=10008%（1+10%）13/12v=72.1519(元）元）vPv3=10008%（1+10%）25/12v=65.5953（元）（元）vPv（M）=10008%（1+10%）25/12v=819.9410（元）（元）vPV=1037.06（元）（元）2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓2020第一节第一节 债券估价债券估价v第二种第二种;v04/5/104/5/1的价值的价值v=80=80 1.7355+80+1000 1

15、.7355+80+1000 0.82640.8264v=1045.24=1045.24（元）（元）v04/4/104/4/1的价值的价值v=1045.24=1045.24（1+10%1+10%）1/121/12=1037=1037（元）（元）2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓2121第一节第一节 债券估价债券估价4月月1日日债券价值债券价值时间时间流通债券的价值在两个付息日之间呈周期性变动。流通债券的价值在两个付息日之间呈周期性变动。对于折价发行债券来说，发行后价值逐渐升高，对于折价发行债券来说，发行后价值逐渐升高，在付息日由于割息而价值下降，

16、然后又逐渐上升。在付息日由于割息而价值下降，然后又逐渐上升。总的趋势是波动上升。越临近付息日，利息的现总的趋势是波动上升。越临近付息日，利息的现值越大，债券的价值又可能超过面值。付息日后值越大，债券的价值又可能超过面值。付息日后债券的价值下降，会低于其面值。债券的价值下降，会低于其面值。2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓2222第一节第一节 债券估价债券估价v（二）（二）债券价券价值的影响因素的影响因素v1.债券价券价值与折与折现率率v前已述及。前已述及。2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓232

17、3v2.债券价券价值与到期与到期时间v二者的关系：是一个价二者的关系：是一个价值回回归过程程 v折折现率高于票面利率率高于票面利率时，随到期，随到期时间的的缩短，短，债券价券价值逐逐渐提高，最提高，最终等于等于债券面券面值v在折在折现率等于票面利率率等于票面利率时，到期，到期时间的的缩短短对债券价券价值没有影响。没有影响。v折折现率低于票面利率率低于票面利率时，随到期，随到期时间的的缩短，短，债券价券价值逐逐渐下降，最下降，最终等于等于债券面券面值第一节第一节 债券估价债券估价2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓2424到期时间（年）到期时间（年

18、）债券价值（元）债券价值（元）5 4 3 2 1 0 i=8%i=10%i=6%1084.271036.671000965.24924.285年期债券，离到期时间还有年期债券，离到期时间还有2年，债券票面利率为年，债券票面利率为8%。第一节第一节 债券估价债券估价2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓2525到期时间（年）到期时间（年）债券价值（元）债券价值（元）5 4 3 2 1 0 i=8%i=10%i=6%1084.271036.671000965.24924.28随着到期时间的缩短，折现随着到期时间的缩短，折现率变动对债券价值的影响越率变动

19、对债券价值的影响越来越小。即，债券价值对折来越小。即，债券价值对折现率特定变化的反应越来越现率特定变化的反应越来越不灵敏。不灵敏。第一节第一节 债券估价债券估价2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓2626v3.债券价券价值与利息支付与利息支付频率率v不同支付不同支付频率下率下债券价券价值的的计算算 第一节第一节 债券估价债券估价2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓2727到期时间（年）到期时间（年）债券价值（元）债券价值（元）5 4 3 2 1 0 i=8%i=10%i=6%1084.271036.

20、671000965.24924.285年期债券，离到期时间还有年期债券，离到期时间还有2年，债券票面利率为年，债券票面利率为8%。每半年支付一次。每半年支付一次。922.7681085.31第一节第一节 债券估价债券估价2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓2828到期时间（年）到期时间（年）债券价值（元）债券价值（元）5 4 3 2 1 0 i=8%i=10%i=6%1084.271036.671000965.24924.28注意注意:在债券折价出售时，债券价在债券折价出售时，债券价值随付息频率的加快而下降；在溢值随付息频率的加快而下降；在溢价出

21、售的情况下，债券价值随付息价出售的情况下，债券价值随付息频率的加快而上升的（频率的加快而上升的（140140页）页）922.7681085.312023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓2929三、债券的收益率v三、三、债券的收益率券的收益率v债券的到期收益率是指以特定价格券的到期收益率是指以特定价格购买债券并持券并持有至到期日所能有至到期日所能获得的收益率，用来衡量得的收益率，用来衡量债券的券的收益水平。收益水平。v这个收益率是按复利个收益率是按复利计算的收益率，算的收益率，它是使未来它是使未来现金流量金流量现值等于等于债券券买入价格的入价格的贴现率

22、（即内率（即内含含报酬率）酬率）vPI（p/A，i，n）M（p/F，i，n）v其中其中P、I、A、M、n是是给定的，定的，现在就是要求在就是要求贴现率率i，用，用试误法找出收益率的范法找出收益率的范围再用插再用插值法法计算。算。第一节第一节 债券估价债券估价2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓3030第一节第一节 债券估价债券估价v例例题5：某公司：某公司2001年年2月月1日用平价日用平价购买一一张面面额为1000元的元的债券，其票面利率券，其票面利率为8%，每年，每年2月月1日日计算并支付一次利息，并于算并支付一次利息，并于5年后的年后的1月

23、月31日到期。日到期。该公司持有公司持有该债券至券至到期日，到期日，计算其到期收益率。算其到期收益率。v平价平价购买，债券到期收益率券到期收益率=票面利率票面利率v溢价溢价购买，债券到期收益率票面利率券到期收益率票面利率v折价折价购买，债券到期收益率票面利率。券到期收益率票面利率。2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓3131第二节第二节 股票估价股票估价一、股票的概念一、股票的概念二、股票的价值二、股票的价值三、股票的期望收益率三、股票的期望收益率2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓3232v一、股

24、票的有关概念一、股票的有关概念v（一）股票的概念及分（一）股票的概念及分类v是股份公司是股份公司发给股股东的所有的所有权凭凭证，是股，是股东借以取得股利的一种有价借以取得股利的一种有价证券。券。v我国我国发行的都是不可行的都是不可赎回的、回的、记名的、有名的、有面面值的普通股票。的普通股票。第二节第二节 股票估价股票估价2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓3333v（二）股票价格（二）股票价格v当股票当股票发行后，股票价格就和原来的面行后，股票价格就和原来的面值相分离，相分离，这时的股票价格主要由其股利和当的股票价格主要由其股利和当时的市的市场利

25、率利率决定，即股利的决定，即股利的资本化价本化价值决定了股票价格。此决定了股票价格。此时股票价格股票价格还受整个受整个经济环境境变化投化投资者心理等者心理等复复杂因素的影响。因素的影响。v股票价格会随股票价格会随经济形形势和公司的和公司的经营状况升降状况升降 v（三）股利：（三）股利：对股股东投投资的回的回报，是公司税后利，是公司税后利润的一部分。的一部分。第二节第二节 股票估价股票估价2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓3434v二、股票的价值二、股票的价值v是指其预期的未来现金流入的现值，又称为是指其预期的未来现金流入的现值，又称为“股股票的

26、内在价值票的内在价值”。是股票的真实价值。是股票的真实价值。v（一）股票估价的基本模型（一）股票估价的基本模型v购入股票预期未来现金流入包括两部分：每期预购入股票预期未来现金流入包括两部分：每期预期股利和出售时得到的价格收入。期股利和出售时得到的价格收入。v若永远持有，投资人只获得股利流入。若永远持有，投资人只获得股利流入。式中：式中：P P 0 0目前普通股市价；目前普通股市价；D Dt tt t年的股利；年的股利；R R s s折现率即必要的收益率；折现率即必要的收益率；第二节第二节 股票估价股票估价2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓353

27、5v股票估价所面临的主要问题是：如何预股票估价所面临的主要问题是：如何预计未来每年的股利，如何确定贴现率计未来每年的股利，如何确定贴现率。每股盈利每股盈利股利支付率股利支付率l股利的大小取决于股利的大小取决于第二节第二节 股票估价股票估价2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓3636（二）零成长股票价值（二）零成长股票价值假设未来股利不变，其支付过程是永续年金。计假设未来股利不变，其支付过程是永续年金。计算公式为：算公式为：若每年分配股利若每年分配股利2 2元，最低报酬率为元，最低报酬率为16%16%，则，则P P0 0=2=216%=12.516

28、%=12.5（元）（元）第二节第二节 股票估价股票估价2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓3737v运用公式计算零成长股票的预期报酬率运用公式计算零成长股票的预期报酬率若市价为若市价为1212元，每年股利元，每年股利2 2元，则预期报酬率为元，则预期报酬率为 R RS S=2=2 12 12 100%=16.67%100%=16.67%当市价低于股票价值时，预期报酬率将高于最低当市价低于股票价值时，预期报酬率将高于最低报酬率。报酬率。第二节第二节 股票估价股票估价2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓

29、3838（三）固定增长股票价值（三）固定增长股票价值 企业的股利不应当是不变的，而是应当不断企业的股利不应当是不变的，而是应当不断成长的。各个公司的成长率不同，但就整个平均成长的。各个公司的成长率不同，但就整个平均来说应等于国民生产总值的成长率，或者说是真来说应等于国民生产总值的成长率，或者说是真实的国民生产总值增长率加通货膨胀率。实的国民生产总值增长率加通货膨胀率。第二节第二节 股票估价股票估价2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓3939v假设股利按固定的成长率增长。计算公式为：假设股利按固定的成长率增长。计算公式为：式中：式中：g g固定的成

30、长率；固定的成长率；D D0 0最近刚支付的股利（当最近刚支付的股利（当前股利）；前股利）；D D1 11 1年后的股利（第年后的股利（第1 1年股利）。年股利）。将其变为计算预期报酬率的公式为：将其变为计算预期报酬率的公式为：R=R=（D D1 1/P/P0 0）+g+g注意：区分注意：区分D D0 0和和D D1 1。D D0 0是当前的股利，它与是当前的股利，它与P P0 0在同一期。在同一期。D D1 1是未来第一期的股利。是未来第一期的股利。第二节第二节 股票估价股票估价2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓4040v（四）非固定增（四）

31、非固定增长股票价股票价值在在现实的生活中，有的公司的股利是不固定的生活中，有的公司的股利是不固定的，的，应采用分段采用分段计算的方法。分算的方法。分为两种情况：两种情况：v非固定成非固定成长后的零成后的零成长v非固定成非固定成长后的固定成后的固定成长 第二节第二节 股票估价股票估价2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓4141v例题：一个投资人持有例题：一个投资人持有ABCABC公司的股票，他的投资公司的股票，他的投资必要报酬率为必要报酬率为15%15%。预计。预计ABCABC公司未来公司未来3 3年股利将高年股利将高速增长，增长率为速增长，增长率

32、为20%20%。在此以后转为正常增长，。在此以后转为正常增长，增长率为增长率为12%12%。公司最近支付的股利是。公司最近支付的股利是2 2元。现计元。现计算该公司股票的内在价值。算该公司股票的内在价值。第二节第二节 股票估价股票估价2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓4242 2 20%20%20%12%12%12%0 1 2 3 4 5 6 2.4 2.88 3.4566.539129.0284.984.9+6.539=91.439第二节第二节 股票估价股票估价2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓

33、晓4343三、股票的期望收益率三、股票的期望收益率l前面讨论的是如何对股票价值估计，用来判断前面讨论的是如何对股票价值估计，用来判断某种股票被市场是否高估或低估。某种股票被市场是否高估或低估。l如果假设股票价格是公平的市场价格，证券市如果假设股票价格是公平的市场价格，证券市场处于均衡状态，任一时点证券价格都能完全场处于均衡状态，任一时点证券价格都能完全反映有关该公司的任何可获得的公开信息，且反映有关该公司的任何可获得的公开信息，且证券价格对新信息能迅速作出反映，此时，股证券价格对新信息能迅速作出反映，此时，股票的期望收益率等于其必要的收益率票的期望收益率等于其必要的收益率。第二节第二节 股票估

34、价股票估价2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓4444v固定成固定成长模型的股票收益率模型的股票收益率vR=D1/P0gv股票的股票的总的收益率分的收益率分为两部分：两部分：v第一部分第一部分为股利收益率股利收益率D1/P0，它是根据，它是根据预期期现金金股利除以当前股价得出的；股利除以当前股价得出的；v第二部分第二部分为股利增股利增长率率g或者叫股价增或者叫股价增长率或者叫率或者叫资本利得收益率，它可以根据公司的可持本利得收益率，它可以根据公司的可持续增增长率估率估计。v该固定成固定成长股票的模型可以用来股票的模型可以用来计算特定公司算特定公司

35、风险情况下股情况下股东要求的必要要求的必要报酬率，也就是公司的酬率，也就是公司的权益益资本成本。本成本。第二节第二节 股票估价股票估价2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓4545第二节第二节 股票估价股票估价v例例6 6：有一只股票的价格为：有一只股票的价格为2020元，预计下一期的股元，预计下一期的股利是利是1 1元，该股利将以大约元，该股利将以大约10%10%的速度持续增长。的速度持续增长。该股票的期望报酬率为：该股票的期望报酬率为：vR=1/20+10%=15%R=1/20+10%=15%v如果用如果用15%15%作为必要报酬率，则一年后的

36、股价为：作为必要报酬率，则一年后的股价为：2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓4646v如果你如果你现在用在用20元元购买该股票，年末你将收到股票，年末你将收到1元元股利，并且得到股利，并且得到2（22-20）元的）元的资本利得：本利得：总报酬率酬率=股利收益率股利收益率+资本利得收益率本利得收益率v=1/20+2/20v=5%+10%v=15%v由此由此验证了股票期望了股票期望报酬率模型的正确性。酬率模型的正确性。v该模型可用来模型可用来计算特定公司算特定公司风险情况下股情况下股东要求要求的必要的必要报酬率，即公司的酬率，即公司的权益益资本成本

37、。本成本。第二节第二节 股票估价股票估价2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓4747v例例7.若若A公司公司2003年税后年税后净利利为1000万万元，元，发行在外的普通股股数行在外的普通股股数为500万股。万股。公司采用的是固定股利支付率政策，股公司采用的是固定股利支付率政策，股利支付率利支付率为60。预计A公司的公司的净利每年利每年将以将以5的速度增的速度增长，若投，若投资人要求的必人要求的必要收益率要收益率为10，该股票的价股票的价值是多少是多少?第二节第二节 股票估价股票估价2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商

38、管理学院 宋宋 晓晓4848v【答】由于公司采用固定比例股利政策，所以，当由于公司采用固定比例股利政策，所以，当公司净利以每年公司净利以每年5 5的速度增长时，发放的股利也的速度增长时，发放的股利也会保持同样的增长速度，这是本题的解题关键，否会保持同样的增长速度，这是本题的解题关键，否则就无法确定股利增长率，由于股利保持固定成长，则就无法确定股利增长率，由于股利保持固定成长，所以在计算股票价值时，可以利用所以在计算股票价值时，可以利用固定成长计价模固定成长计价模型型计算。那么该股票的价值就等于：计算。那么该股票的价值就等于：v1.2*(1+5%)/(10%-5%)=25.2(1.2*(1+5%

39、)/(10%-5%)=25.2(元股元股)v其中：其中：1000*0.61000*0.6500=1.2500=1.2是每股股利是每股股利v故该公司的股票价值为每股故该公司的股票价值为每股25.225.2元，总价值为元，总价值为1260012600万元。万元。第二节第二节 股票估价股票估价2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓4949v例例8.8.某上市公司本年度每股支付现金股利某上市公司本年度每股支付现金股利2 2元。预元。预计该公司净收益第计该公司净收益第1 1年增长年增长8 8，第，第2 2年增长年增长10%10%，第第3 3年及以后年度其净收

40、益可能为：年及以后年度其净收益可能为：（1 1）将保持第）将保持第2 2年的净收益水平；年的净收益水平；（2 2）将保持第）将保持第2 2年的净收益增长率水平年的净收益增长率水平该公司一直采用该公司一直采用固定股利支付率固定股利支付率政策，并打算今政策，并打算今后继续实行该政策。该公司没有增发普通股和发后继续实行该政策。该公司没有增发普通股和发行优先股的计划。行优先股的计划。要求：假设投资者要求的报酬率为要求：假设投资者要求的报酬率为2020，计算上，计算上述两种情形该股票的价值。述两种情形该股票的价值。第二节第二节 股票估价股票估价2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学

41、工商管理学院 宋宋 晓晓5050v【答】由于该公司一直采用固定股利支付率（现金由于该公司一直采用固定股利支付率（现金股利股利/净利润）政策，并打算今后继续实行该政策，净利润）政策，并打算今后继续实行该政策，即意味着股利支付率不变，由此可知净利润的增长即意味着股利支付率不变，由此可知净利润的增长率等于股利的增长率。率等于股利的增长率。v（1 1）目前每股股利）目前每股股利2 2元，即可知道未来第一、二年元，即可知道未来第一、二年的股利额。又根据题中的股利额。又根据题中“第第3 3年及以后年度将保持年及以后年度将保持第第2 2年的净收益水平年的净收益水平”，可知该股票属于非固定成，可知该股票属于非

42、固定成长后的零成长，第长后的零成长，第3 3年及以后年度将保持第年及以后年度将保持第2 2年的股年的股利水平，即从第利水平，即从第2 2年开始成为固定股利股票（站在年开始成为固定股利股票（站在第第1 1年年末，即第年年末，即第2 2年年初），股利转化为永续年金。年年初），股利转化为永续年金。第二节第二节 股票估价股票估价2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓5151v股票的价值股票的价值v=D=D1 1（P/SP/S，20%20%，1 1）+D+D2 2 20%20%（P/SP/S，20%20%，1 1）=2=2（1+8%1+8%）0.8333+2

43、0.8333+2（1+8%1+8%）（1+10%1+10%）20%20%0.83330.8333v=1.8+9.9=11.7=1.8+9.9=11.7（元）（元）0 1 2 3 8%10%第二节第二节 股票估价股票估价2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓5252v(2)(2)根据题中根据题中“第第3 3年及以后年度将保持第年及以后年度将保持第2 2年的净年的净收益增长率水平收益增长率水平”，可知该股票属于非固定成长后，可知该股票属于非固定成长后的固定成长股票，第的固定成长股票，第3 3年及以后年度将保持第年及以后年度将保持第2 2年的年的股利增长

44、率水平，即从第股利增长率水平，即从第2 2年开始成为固定成长股年开始成为固定成长股票（站在第票（站在第1 1年年末，即第年年末，即第2 2年年初）。年年初）。v股票的价值股票的价值 =D=D1 1（P/SP/S，20%20%，1 1）+D+D2 2(20%-10%)(20%-10%)（P/SP/S，20%20%，1 1）=2=2（1+8%1+8%）0.8333+20.8333+2（1+8%1+8%）（）（1+10%1+10%）/(20%-/(20%-10%)10%)0.83330.8333=1.8+19.8=21.6=1.8+19.8=21.6（元）（元）第二节第二节 股票估价股票估价2023

45、/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓5353v例例9.9.某企业准备购入某企业准备购入A A股票，预计股票，预计3 3年后出年后出售可得售可得22002200元，该股票元，该股票3 3年中每年可获现金年中每年可获现金股利收入股利收入200200元，预期报酬率为元，预期报酬率为10%10%。该股。该股票的价值为（票的价值为（）元。）元。A.2150.24 B.3078.57A.2150.24 B.3078.57C.2552.84 D.3257.68C.2552.84 D.3257.68v【答答】A A【解析解析】该股票的价值该股票的价值v=200=200（

46、P/AP/A，10%10%，3 3）+2200+2200（P/SP/S，10%10%，3 3）=2150.24=2150.24（元）。（元）。第二节第二节 股票估价股票估价2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓5454v例例9.9.某上市公司本年度的净收益为某上市公司本年度的净收益为2000020000万万元，每股支付股利元，每股支付股利2 2元。预计该公司未来三元。预计该公司未来三年进入成长期，净收益第年进入成长期，净收益第1 1年增长年增长1414，第，第2 2年增长年增长14%14%，第，第3 3年增长年增长8 8。第。第4 4年及以后将年及

47、以后将保持其净收益水平。该公司一直采用固定支保持其净收益水平。该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策。该公司没有增发普通股和发行优先股的策。该公司没有增发普通股和发行优先股的计划。计划。第二节第二节 股票估价股票估价2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓5555v要求：要求：（1 1）假设投资人要求的报酬率为）假设投资人要求的报酬率为1010，计算股票的价值（精确到计算股票的价值（精确到 0.010.01元）；元）；（2 2）如果股票的价格为）如果股票的价格为 24.8924.89元，计元

48、，计算股票的预期报酬率（精确到算股票的预期报酬率（精确到1 1）；计）；计算步骤和结果，可以用表格形式表达，算步骤和结果，可以用表格形式表达，也可以用算式表达。也可以用算式表达。第二节第二节 股票估价股票估价2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓5656l【答答】（1 1）股票价值计算）股票价值计算 第二节第二节 股票估价股票估价2023/1/52023/1/5河南大学工商管理学院河南大学工商管理学院 宋宋 晓晓5757因此，预期收益率为因此，预期收益率为11%11%。2 2）预期收益率计算）预期收益率计算由于按由于按10%10%的预期报酬率计算，其股票价值为的预期报酬率计算，其股票价值为27.4427.44元，元，市价为市价为24.8924.89元时预期报酬率应该高于元时预期报酬率应该高于10%10%，故用，故用11%11%开始测试开始测试