罗斯公司理财第6章.pptx

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1、关键概念与技能关键概念与技能知道对不同的投资项目，如何去判断出相关现金流量知道出于纳税目的应如何计算折旧费用I在资本预算中引入通货膨胀理解计算经营现金流量的各种方法应用约当年均成本法解决问题第1页/共28页本章大纲本章大纲6.1 增量现金流量6.2 包尔得文公司：一个例子6.3 通货膨胀与资本预算6.4 经营性现金流量的不同算法6.5 不同生命周期的投资：约当年均成本法第2页/共28页6.1增量现金流量增量现金流量现金流量而非会计利润不应考虑沉没成本沉没成本考虑增量增量现金流量现金流量考虑机会成本机会成本考虑副效应，例如协同效应与侵蚀效应考虑税的影响：应关注的是增量税后现金流量考虑通货膨胀的影

2、响第3页/共28页现金流量现金流量而非会计利润而非会计利润考虑折旧费用你从来不会为“折旧”而开支票进行支票吧？项目评价的大部分工作都需要利用会计数据来推导现金流量第4页/共28页增量现金流量增量现金流量沉没成本是不相关的“我们已经”并不是继续往坏项目上投钱的理由机会成本是相关的！如果一个项目的NPV为正，并不意味着我们就应当自动接受它。特别地，如果将资金用于另一个项目还可能带来更高的NPV，我们显然就不应继续这个项目。第5页/共28页增量现金流量增量现金流量副效应的影响侵蚀是件“坏”事。如果新产品会导致客户减少对现有产品的消费，我们必须考虑到它的影响。不过，也可能会有协同效应产生。例如，新产品

3、的上市使得原有产品的需求也增加。决策时也必须考虑到这种影响的存在。第6页/共28页估算现金流量估算现金流量营业现金流量回忆：营业现金流量（OCF）=EBIT 税+折旧净资本投资别忘记还有残值（当然，应当是税后残值）净营运资本变动回忆：当项目终结后，我们通常能收回净营运资本第7页/共28页利息费用利息费用后续章节将讨论资本结构中债务所占比重大小对公司的影响目前，我们暂且假定公司的负债水平（以及由此产生的利息费用）与眼前的项目之间是互相独立的。第8页/共28页6.2 包尔得文公司：一个例子包尔得文公司：一个例子q市场考察成本（已花费）：$250,000q生产厂址（是我们所拥有的）的目前市价：$15

4、0,000q保龄球设备的成本：$100,000(按改进的加速成本折旧法分5年折旧）q净营运资本增加:$10,000q设备在5年中的产量分别为：5,000,8,000,12,000,10,000,6,000第9页/共28页包尔得文公司：一个例子包尔得文公司：一个例子q第1年的产品价格为每件$20;以后每年能上涨2%。q第1年的生产成本为每件$10，以后每年将增长 10%。q年通货膨胀率为：5%q营运资本：初始投入为$10,000，以后随销售变化第10页/共28页包尔得文公司：一个例子包尔得文公司：一个例子第0年第1年第2年第3年第4年 第 5年 投资：(1)保龄球设备100.00 21.77*(

5、2)累计折旧 20.0052.00 71.20 82.70 94.20(3)设备纳税调整（年末）80.0048.00 28.80 17.30 5.80(4)机会成本（仓库）150.00 150.00(5)净营运资本（年末）10.00 10.00 16.32 24.9721.22 0(6)净营运资本 10.006.32 8.653.75 21.22 变 化(7)投资的总现金流量260.00 6.32 8.653.75 193.00(1)+(4)+(6)(单位：千美元)所有现金流量都发生在年末)第11页/共28页第0年第1年第2年第3年第4年 第 5年 投资：(1)保龄球设备100.00 21.7

6、7*(2)累计折旧 20.0052.00 71.20 82.70 94.20(3)设备纳税调整（年末）80.0048.00 28.80 17.30 5.80(4)机会成本（仓库）150.00 150.00(5)净营运资本（年末）10.00 10.00 16.32 24.9721.22 0(6)净营运资本 10.006.32 8.653.75 21.22 变 化(7)投资的总现金流量260.00 6.32 8.653.75 193.00(1)+(4)+(6)包尔得文公司：一个例子包尔得文公司：一个例子到项目期末，仓库又空闲了，因此如果愿意的话，我们可以将其出售。第12页/共28页包尔得文公司：一

7、个例子包尔得文公司：一个例子第0年第1年第2年第3年第4年 第 5年 收益:(8)销售收入100.00163.20249.70212.24 129.89 回忆：设备在5年内的生产量分布为：(5,000,8,000,12,000,10,000,6,000).销售单价在第1年为每件$20以后每年增长2%所以第2年的销售收入为=8,000$20(1.02)1=8,000$20.40=$163,200.第13页/共28页包尔得文公司：一个例子包尔得文公司：一个例子第0年第1年第2年第3年第4年 第 5年 收益:(8)销售收入100.00163.20249.70212.24 129.89 (9)经营成本

8、 50.00 88.00 145.20 133.10 87.85 同样，设备在5年内的产量分布为：(5,000,8,000,12,000,10,000,6,000).第1年的生产成本为每件$10,以后每年增长10%因此第2年的生产成本为：=8,000$10(1.10)1=$88,000第14页/共28页包尔得文公司：一个例子包尔得文公司：一个例子第0年第1年第2年第3年第4年 第 5年 收益:(8)销售收入100.00163.20249.70212.24 129.89 (9)经营成本 50.00 88.00145.20 133.10 87.85(10)折旧 20.00 32.00 19.20

9、11.50 11.50折旧是按改进的加速折旧法进行的(theModifiedAcceleratedCostRecoverySystem),列示如右。设备成本是$100,000.第4年的折旧费用为：=$100,000(.115)=$11,500.年ACRS%120.0%232.0%319.2%411.5%511.5%65.8%Total100.00%第15页/共28页包尔得文公司：一个例子包尔得文公司：一个例子第0年第1年第2年第3年第4年 第 5年 收益:(8)销售收入100.00163.20249.70212.24 129.89 (9)经营成本 50.00 88.00145.20 133.1

10、0 87.85(10)折旧 20.00 32.00 19.20 11.50 11.50(11)税前利润 30.00 43.20 85.30 67.64 30.55(8)(9)-(10)(12)所得税（34%）10.20 14.69 29.00 23.00 10.39(13)净利润 19.80 28.51 56.30 44.64 20.16 第16页/共28页税后增量现金流量税后增量现金流量 第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年(1)销售收入$100.00$163.20$249.70$212.24$129.89(2)经营成本-50.00-88.00-145.20133.1

11、0-87.85(3)所得税-10.20-14.69-29.00-23.00-10.39(4)OCF(1)(2)(3)39.8060.5175.5056.1431.66(5)投资的现金总额260.6.328.653.75193.00(6项目总现金流量(4)+(5)260.39.8054.1966.8559.89224.66第17页/共28页7.3 通货膨胀与资本预算通货膨胀与资本预算通货膨胀是经济生活中不容忽视的重要因素，在资本预算中必须考虑通货膨胀的影响下列等式考察了利率与通货膨胀的关系，常被称为费雪等式（the Fisher equation）：(1+名义利率)=(1+实际利率)(1+通货膨

12、胀率)第18页/共28页通货膨胀与资本预算通货膨胀与资本预算当通货膨胀率较低时，常使用以下这个近似公式：实际利率 名义利率 通货膨胀率虽然美国的名义利率是随通货膨胀率而调整的，但真实利率的波动水平一般比名义利率低。在资本预算中，应当按真实利率来折现的真实现金流量与按名义利率贴现的名义现金流量进行比较。第19页/共28页6.4 经营现金流量（经营现金流量（OCF）的不同）的不同计算方法计算方法间接法（Bottom-Up Approach）当忽略利息费用时，可用此法OCF=净利润+折旧直接法（Top-Down Approach）OCF=销售收入 付现成本 所得税但注意，不能减去非付现项目税盾法（T

13、ax Shield Approach）OCF=(销售收入 付现成本)(1 T)+折旧*T第20页/共28页6.5 不同生命周期的项目投资：约当年均成本不同生命周期的项目投资：约当年均成本法法有时候应用NPV法则也可能会出错。假定按法律规定，有家工厂必须装配空气清洁器，现在它面临两种选择：买入“卡迪拉克牌清洁器”需投入$4,000,每年运行成本为$100,可用10年。买入“小气鬼牌清洁器”需投入$1,000，每年运行成本为$500,可用5年。假定折现率为10%，应选择哪一种清洁器?第21页/共28页不同生命周期的项目投资不同生命周期的项目投资乍眼一看，小气鬼牌清洁器的净现值更大，值得购买。101

14、004,614.464,000年成本年数投资利率NPV1055002,895.391,000年成本年数投资利率NPV10卡迪拉克清洁器小气鬼清洁器第22页/共28页不同生命周期的项目投资不同生命周期的项目投资但这忽略了卡迪拉克牌清洁器的使用寿命更长这一事实。如果考虑到了项目使用寿命方面的差别，则卡迪拉克牌清洁器实际上是更划算的（即，净现值会更高）第23页/共28页约当年均成本（约当年均成本（Equivalent Annual Cost，EAC）约当年均成本是某一能使其现值等于项目全部现金流出现值的年金价值例如，卡迪拉克清洁器的EAC为$750.98.而小气鬼清洁器的EAC为$763.80,因此

15、我们应当拒绝这个选择第24页/共28页用计算器来计算卡迪拉克牌清洁器项目的用计算器来计算卡迪拉克牌清洁器项目的EAC101004,614.464,000年成本年数投资利率NPV10750.98104,614.4610年金值利率PV年数项目现值第25页/共28页用计算器来计算小气鬼牌清洁器项目的用计算器来计算小气鬼牌清洁器项目的EAC55002,895.391,00010763.8010-2,895.395年成本年数投资利率NPV年金值利率PV年数项目现值第26页/共28页快速测试快速测试怎样判断某项现金流量是否与资本预算决策相关？计算经营现金流量有哪些方法？各适用于什么样的情形？当存在通货膨胀时，现金流量与折现率应怎样选择搭配？什么是约当年均成本？它适用于什么样的情形？第27页/共28页感谢您的观看！第28页/共28页