北京碧水源科技股份有限公司--公司分析.doc

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1、公司分析北京碧水源科技股份有限公司投资要点：1、随着社会可持续发展战略的深入推行，污水处理工程逐渐成为一个社会重点关注的对象。2、该公司凭借国家政策的扶持，以及依托中关村先进的高端技术，具有良好的区位优势。3、公司参与众多国家水环境治理重点工程，经济实力雄厚，拥有稳定，广阔的市场。一、公司概况.1.北京碧水源科技股份有限公司（简称：碧水源）,股票代码：300070，创建于2001年，注册资本1.1亿元，由归国留学人员创办于中关村国家自主创新示范区的国家首批高新技术企业。 2.历经多年不懈努力，碧水源研发出完全拥有自主知识产权的膜生物反应器（MBR）污水资源化技术，解决了膜生物反应器（MBR）三

2、大国际技术难题：膜材料制造、膜设备制造和膜应用工艺，拥有20多项专利技术，填补国家多项空白，荣获国家科学技术进步奖、部级科技进步奖一等奖、首批国家自主创新产品、国家重点新产品等荣誉。 3. 2010年4月21日，公司在深圳证券交易所创业板成功挂牌上市，通过本次股票发行共募集资金净额243,685.25万元，公司的资产规模和经营实力得到了较大幅度提升，品牌知名度和行业影响力得到了明显提高，竞争力得到了进一步加强，本报告期内，公司实现营业收入17,162.25万元，比上年同期增长62.53%，实现净利润4,755.60万元，比上年同期增长41.57%。二、公司管理与经营公司按照董事会制定的经营计划

3、，坚持“诚信为基、创新为力、追求完美、成就卓越”的立业方针，秉承“传承社会责任、演绎生态文明”的企业精神，以高技术、优服务为根本，以市场需求为先导，抓住国家实施节能减排、发展循环经济政策和加快水污染控制与治理、解决水资源短缺问题的良好机遇，特别是抓住公司上市后的难得机遇，继续专注于主营业务，深化和巩固在膜技术及MBR核心技术领域的领先地位，积极拓展市场，加大技术研发投入，扩大产能和服务规模，提升现有产品的品质，进一步增强产品和服务的竞争力。公司在人员、规模快速扩张的同时，实现了经营业绩的稳定增长。三、公司业务（一）现状：1.主营污水处理应用公司主要采用先进的MBR技术为客户一揽子提供建造污水处

4、理厂或再生水厂的整体技术解决方案，并生产和提供应用MBR技术的核心设备膜组器和其核心部件膜材料。MBR技术是当今世界最前沿、最高效的污水处理与资源化技术。截止目前公司已建成的MBR项目的处理能力累计已超过2亿吨/年。2.生产线建设通过大型募资投入29554万元于“膜组器扩大生产及其研发、技术服务与运营支持中心”新增大中小型膜组器产能4500套，达到5000套，折合水处理能力达65万吨/日，使膜组器的产能由目前的20万吨/日提高到85万吨/日。达产后年平均利润总额13397.2万元；投入27059万元于“超/微滤膜系列产品生产线”，建设年产200万平方米PVDF超/微滤膜系列产品生产线，目前一期

5、已投产，形成年产30万PVDF中空纤维膜的产能。建设期12个月。达产期1年，达产后年平均利润总额6861.4万元。（二）发展：1、在未来环保以及创新能力对企业发展作用日益深远的情形下，公司水污染处理工程业务将会拥有更大的获益空间。 2、公司未来规划：（1）.碧水源继续坚持以科学发展观为指导，秉承“诚信为基、创新为力；追求完美、成就卓越”的经营理念，以“传承社会责任，演绎生态文明”为企业使命，以实现党中央提出的“发展循环经济，实现可持续发展”的战略目标，践行“低碳经济”，为减少水污染、改善和维护我国水环境、缓解水资源短缺贡献力量。（2）. 自主创新地发展新技术，突破传统的治污理念和技术路线，采用

6、膜技术，走污水资源化新路子是“碧水源”的技术追求。力争在膜材料制造技术、膜设备制造技术和膜应用工艺技术三大核心技术领域有所作为，在全球视野中，显示出巨大的中国创新力量。（3）通过实施和完成募集资金投资项目，公司分三个阶段实现整体发展目标。第一阶段成 为国内一流污水处理与污水资源化整体解决方案提供商， 包括生产、 提供核心设备膜组器 系统； 第二阶段成为国内外知名的污水处理与污水资源化整体解决方提供案商及大规模膜产 品生产商；第三阶段成为具有国际竞争实力的污水处理与污水资源化整体解决方案提供商、 膜产品规模生产商及再生水托管运营商。四、公司财务分析（一）收入与成本利润表 单位(万元)日期2012

7、-09-302012-06-302012-03-312011-12-31营业收入70817.5946620.8016773.74102600.82营业成本57188.4035915.4914571.4365914.24营业费用1053.88687.29314.991285.36营业利润15366.0311863.312510.2540910.56投资收益1736.831157.99307.944223.98营业外收支净额315.63-484.33利润总额15681.6612126.172590.8741394.90母公司所有者净利润10593.318066.74971.6534450.51 碧

8、水源股份有限公司2012年前三季度度实现营业收入13.4212亿元，已经比上年全年增长30.81%。2012年营业利润每个季度都在增长，增长幅度也在加大。公司加大了科技研发支出，成本又所增加，但是从长远来说能为企业带来更为丰厚的回报。 产品行业地区主营收入同比增长主营收入占比主营利润污水处理整体解决方案23125.242.1849.611764.5给排水工程22799.8574.4548.94344.09从这个报告来看，高新技术的推动以及环保的需求使得公司主营产业增长迅速，特别是给排水工程同比增长了5左右倍，排水工程是大型的规模建设，投入财力大、科学技术要求高，建设周期长、只要有足够的业务来源

9、，给排工程将给公司带来持续不断的盈利且具有广阔的市场远景，拥有传统的污水治理产业说无法比拟的蓬勃的生机和旺盛的生命力。（二）毛利率去年同期46.51%31.61%-报告期:2012年销售毛利率47.58%综合毛利率为35.26%污水处理方案50.87% 净水器销售47.58%-排水工程19.05%- 2012年报告期内，污水处理及污水资源化整体解决方案仍是公司的核心业务及利润来源，其毛利率也保持相对稳定的水平；净水器销售毛利率47.58%，较去年同期增长2.31%，主要是净水器产品由于 规模化生产，产品质量稳定，故生产成本降低所致；2012年报告期内，公司综合毛利率为35.26%，较去年同期下

10、降11.55%，主要是子公司北京久安建设投资集团有限公司承担了部分给排水工程，该部分毛利率相对较低而导致综合毛利率降低。今年并表的北京久安公司所从事的给排水项目毛利率较低,也拉低了公司的综合毛利率。分产品看,污水处理整体解决方案、净水器销售和给排水工程毛利率分别50.87%、47.58%和19.05%,与去年的水平相比均保持稳定,但因并表北京久安导致给排水工程收入占比大幅增加,导致公司综合毛利率35.26%,较去年同期下降11.55%。扣除北京久安的业绩贡献,公司上半年实现营业收入23674.29万元,同比增长18.51%,净利润6962.84万元,同比增长13.63%。公司主营的污水处理膜技

11、术前景广阔,根据“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划,“十二五”期间全国新增污水处理规模4569万立方米/日,污水处理规模复合增长率将达到11%。上半年,公司继续采用其特有的“政企合作”方式,通过相继在新疆、鄂尔多斯市成立合资子公司进一步打开西北市场,积极进行异地扩张,伴随着行业发展之势以及异地项目逐步开始贡献利润,公司未来成长可期。（三）公司盈利能力分析1.公司的各项指标分析上表反映了2011-2012 年碧水源的几项指标，今年一季度总资产报酬率及净资产收益率都比去年有所升高。2011年下半年销售毛利率增长趋势尤为明显。由于MBR技术既可解决水污染问题，又可提供新生水源，它是污水

12、处理的一场技术革命。随着MBR技术的成熟和膜成本的降低，该技术以“井喷式”的增长速度在国内开始大规模应用，并呈现出巨大的增长潜力。据中国水网刊载的资料预测，国内MBR市场需求将以50100的年增长率高速增长，大大高于国际平均增长率。2007年我国新增MBR项目的日处理能力约为40万吨，到2010年年新增MBR项目的日处理能力已达到360万吨，比2007年提高8倍。2010年，国内MBR项目的市场需求预计将达到100亿元，占污水处理市场的份额将达到8，2015年的市场需求将达到300亿元，占污水处理市场份额将达到27。2.公司与同行业公司比较分析对碧水源公司与环保行业的另外几个公司在相关指标上的

13、情况的比较。图二为碧水源公司毛利率（%）与环保行业其他公司（桑德环境、聚光科技、格林美、国电清新）的对比情况，图三为公司净利率与行业其他公司的对比情况，可以看出碧水源的毛利率处于行业的相对较高水平，净利润率在环保行业中还是相当高的，相比其他企业较高的优势。（四）盈利预测2009-2013收益稳步上涨，也拉动了每股收益的增长，增长原因主要是来自于三个方面，第一，在国家大的好的节能减排形势下，我们膜技术越来越得到更多的认可。第二，我们国家缺水，最近全国各地很多地方都是干旱，因此对于高品质净化水具有刚性的需求。第三，碧水源自身的综合竞争实力越来越强，市场份额稳步在增长，在这个领域确定了我们的地位。随

14、着公司研发出先进的污水处理技术，并推动产业结构的优化升级，预计未来将继续扩大优势，获取更加广阔拍的盈利空间。由该表可以看出，碧水源公司的未来发展能力还是很强的，表现在所显示的这四个指标从 2011 年第二季度到今年一季度一直保持增长的趋势，加上今年国家相关政策的出台，对环保行业的投资力度加大，公司各指标的增长幅度也有明显增加的趋势，尤其是主营业务收入增长率和净利润增长率两个指标。五、价值评估1、碧水源股份有限公司个股价值评估。 通过上面二表，可以更加直观地看出碧水源的财务评估情况，该公司在成长性评价（发展能力）、财务能力评价、偿债能力评价方面表现比较良好，远高于行业均值和市场均值；在盈利能力方

15、面略高于行业均值，基本达到市场均值；而在现金流评价和经营能力评价（营运能力）方面的表现比较令人担忧，这也提醒公司在今后的发展中注重现金流量和经营能力方面的管理，从而提升自己的综合能力和总体竞争力，为自己在市场上赢得一个相当不错的地位。2.公司与同行业之间的比较、 A公司规模排名.截至2012 年6 月4 日收盘，碧水源流通市值在行业内名列第三，高于行业平均水平，高于市场平均水平。同时，环保行业平均流通市值低于市场平均水平，在主营业务收入方面更是与市场平均水平有相当大的差距，发展空间相对来说还是比较大的。B. 估值水平排名截至2012 年6 月4 日收盘，碧水源股价在行业内名列第一，高于行业平均

16、水平，高于市场平均水平。可见投资者对碧水源还是比较看好，有比较高的预期的。而环保行业的平均股价基本达到了市场平均水平，且在市盈率、市净率、市销率上都在不同程度上高于市场平均水平。C.财务状况排名。根据各家公司最近四个季度财务数据计算，碧水源摊薄每股收益在行业内名列第三，与中山公用差距较大，略低于桑德环境，且高于行业平均水平，高于市场平均水平。就环保行业来看，行业平均毛利率远高于市场平均水平，而摊薄每股收益、每股净资产、净资产收益率均略低于市场平均水平可见环保行业的销售费用、管理费用、财务费用和所得税还是占了相当大的比重的。D.杜邦分析.由上表我们不难看出碧水源公司的净资产收益率在2010 至2

17、011 年间出现了一定程度的好转,更深一步地分析，我们发现由于碧水源公司2011 年的经营利润率比2010 年下降了1.88 个百分点，加上税负因素和利息负担的略微上升，使销售净利率下降了 0.73 个百分点。净资产收益率的上升主要是由于权益乘数的上升引起的，由此我们也可以进一步推测近两年来，碧水源公司的营运状况应该是处于向上，有利的趋势。3.综合评估.综合以上分析，我们可以知道在“十二五”期间，由于政策上的大力支持，使得环保行业具有很强的发展潜力，也是一个很好的投资方向。环保行业迎来了它的“黄金时期”，水污染处理、烟气治理、固废处理、土壤修复与重金属治理、环境监测作为发展的重点工程，自然也是投资者比较好的选择。特别推荐：本公司与清华大学合作建成国际一流的碧水源清华环境膜研发中心，具有国际高水平的自主研发能力，承担着国家“863”项目、国家水专项、国家重点环境保护实用技术等国家重大项目课题，形成碧水源污水资源化事业的强力支撑。其中碧水源研发的完全拥有自主知识产权的膜生物反应器（MBR）污水资源化技术更是成为吸引投资者的一大亮点，碧水源MBR工艺、技术、产品已打入国际市场，销往澳大利亚、英国、东欧、菲律宾等国家，获得了世界各国的一致好评。公司广大投资者可以根据行情和个人情况给予投资，预期肯定会获得不错的收益！