案例-中兴通讯出版社.ppt

《案例-中兴通讯出版社.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《案例-中兴通讯出版社.ppt（30页珍藏版）》请在得力文库 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、2023/3/31中兴通讯增发中兴通讯增发H股风波股风波GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GS

2、M PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUP.2教学目的教学目的 n通过本案例的教学，使学员了解普通股增发的目通过本案例的教学，使学员了解普通股增发的目的和利弊，增发对新老股东的影响，股票市场的的和利弊，增发对新老股东的影响，股票市场

3、的发行定价方式，学习用相关的定价方法为股票定发行定价方式，学习用相关的定价方法为股票定价，学习分析公司决策对不同利益集团的影响。价，学习分析公司决策对不同利益集团的影响。GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU

4、GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUP.3建议讨论的问题建议讨论的问题 1、增发的基本概念：目的、利弊和时机的选择

5、。、增发的基本概念：目的、利弊和时机的选择。2、中兴通讯为什么要增发？为什么增发、中兴通讯为什么要增发？为什么增发H股？股？3、比较当时大陆、比较当时大陆A股市场与香港股票市场的基本特点。股市场与香港股票市场的基本特点。4、为什么当时内地在香港上市的股票价格平均较低？、为什么当时内地在香港上市的股票价格平均较低？5、估计中兴通讯发行、估计中兴通讯发行H股的可能价格？股的可能价格？6、中兴通讯增发、中兴通讯增发H股对相关方的影响。股对相关方的影响。7、关于此次发行、关于此次发行H股的风波，你的想法和建议？股的风波，你的想法和建议？GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU G

6、SM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU

7、 GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUP.4案例背景案例背景概要概要:n2002年年7月月19日，中兴通讯发布董事会公告：计划于日，中兴通讯发布董事会公告：计划于2002年第四季度发行境外上市外资股，并在香港联交所年第四季度发行境外上市外资股，并在香港联交所主板上市；发行后主板上市；发行后H股所占总股本的比例最多不超过发股所占总股本的比例最多不超过发

8、行后总股本的行后总股本的30%；H股发行定价将根据当时国际资本股发行定价将根据当时国际资本市场情况，参照同类公司在国际市场的估值水平进行定市场情况，参照同类公司在国际市场的估值水平进行定价。价。n消息传来，中兴通讯消息传来，中兴通讯A股股价一路下滑。股股价一路下滑。(见下图见下图)GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU

9、GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PK

10、U GSM PKU GSM PKUP.5图：中兴通讯上市以来股价走势图：中兴通讯上市以来股价走势图：中兴通讯上市以来股价走势图：中兴通讯上市以来股价走势（19971997年年年年1111月月月月1818日至日至日至日至20032003年年年年5 5月月月月2626日）日）日）日）H股发行风波开始董事会决定取消H股发行计划GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM

11、PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GS

12、M PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUP.6一、关于增发一、关于增发1.目的（融资）目的（融资）q投资或改变资本结构投资或改变资本结构q改变股东构成改变股东构成2.利弊利弊q稳健安全稳健安全q传递不利信号传递不利信号q可能向债权人转移财富可能向债权人转移财富q定价不合理对新老股东产生不同的影响定价不合理对新老股东产生不同的影响3.时机时机要能够达到增发的目的，同时尽量减少不利影响要能够达到增发的目的，同时尽量减少不利影响可参考可参考“公司财务公司财务”教材上的相关论述教材上的相关论述GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PK

13、U GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM

14、PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUP.7二、中兴通讯增发可能的目的二、中兴通讯增发可能的目的1.1.融资及优化资本结构融资及优化资本结构2.2.改变股权结构，优化公司治理改变股权结构，优化公司治理3.3.在国际市场产生更大的影响在国际市场产生更大的影响4.GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM

15、 PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU G

16、SM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUP.8三、三、A A股市场与香港股市的比较股市场与香港股市的比较 n通过对国内沪深两个市场与香港股票市场的比较研究和分通过对国内沪深两个市场与香港股票市场的比较研究和分析（表析（表6 6和表和表7 7），我们可以发现以下几个特征：），我们可以发现以下几个特征：1 1、总体规模接近，市场集中度存在差异、总体规模接近，市场集中度存在差异 n200220

17、02年末，国内市场总市值为年末，国内市场总市值为3833038330亿元人民币，香港市亿元人民币，香港市场场3611336113亿港币，二者基本相等。亿港币，二者基本相等。n国内市场国内市场12231223家上市公司平均市值为家上市公司平均市值为31.3431.34亿元人民币，亿元人民币，香港市场香港市场812812家主板上市公司平均市值家主板上市公司平均市值43.8343.83亿港币，为前亿港币，为前者的者的1.51.5倍。从两个市场市值最大的倍。从两个市场市值最大的2020家公司来看：大陆家公司来看：大陆市场合计为市场合计为81088108亿元，占全部市值的亿元，占全部市值的21%21%，

18、平均市值为，平均市值为405.4405.4亿元；香港市场合计为亿元；香港市场合计为2562025620亿港元，占全部市值的亿港元，占全部市值的72%72%，平均市值为，平均市值为12811281亿港元。集中度差异较大。亿港元。集中度差异较大。GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM

19、PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUP.9

20、2 2、股票的种类划分存在差异、股票的种类划分存在差异 由由于于历历史史原原因因，大大陆陆股股票票市市场场当当时时存存在在股股票票类类型型多多元元化化、流流动动性性存存在在差差异异的的情情况况，其其中中不不可可流流通通的的国国家家股股和和法法人人股股（称称为为非非流流通通股股）的的比比例例占占到到全全部部股股本本的的73.4%73.4%。香香港港的的股股票票市市场场的的股股票票类类型型单单一一，全全部部可可以以上上市市流流通通（但但是是受受国国内法规管辖的内法规管辖的H H股的发起人股份根据国内规定不可流通）股的发起人股份根据国内规定不可流通）三、三、A A股市场与香港股市的比较股市场与香港股

21、市的比较 GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU G

22、SM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUP.10三、三、A股市场与香港股市的比较股市场与香港股市的比较 T表表1：中国内地股票市场的各类股票：中国内地股票市场的各类股票类型类型市场市场币种币种持股人持股人流动性流动性A A股股上海上海深圳深圳人民币人民币国国内内的的投投资资者者

23、及及QFIIQFII公开上市公开上市B B股股上海上海深圳深圳美元美元港币港币境境外外和和境境内内公公众众投投资者资者公开上市公开上市国有股国有股不可交易不可交易人民币人民币国家、国有企业国家、国有企业不可上市流通，可不可上市流通，可以协议转让以协议转让法人股法人股不可交易不可交易人民币人民币国国有有企企业业和和其其它它法法人人不可上市流通，可不可上市流通，可以协议转让以协议转让注：注：QFIIQFII为外国机构投资者的简称为外国机构投资者的简称 B B股是为境外投资者所创立的股票种类，该市场于股是为境外投资者所创立的股票种类，该市场于20012001年年2 2月开始亦向境内月开始亦向境内居民

24、开放居民开放 GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU

25、 GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUP.113 3、市场参与者结构不同、市场参与者结构不同 20022002年，中国尚未允许年，中国尚未允许QFIIQFII进入国内股票市场，投资进入国内股票市场，投资者完全是国内的投资者，而香港作为世界上的一个金者完全是国内的投资者，而

26、香港作为世界上的一个金融中心，国际投资者的比例达到融中心，国际投资者的比例达到37%37%。在国内股票市场。在国内股票市场中，零售投资者占市场交易量的中，零售投资者占市场交易量的54%54%，在香港证券市场，在香港证券市场上，零售投资者只占交易量的上，零售投资者只占交易量的34%34%。三、三、A A股市场与香港股市的比较股市场与香港股市的比较GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU

27、GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PK

28、U GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUP.124 4、估值差异、估值差异 国内股票市场当时的估值水平远高于香港市场，平均市盈国内股票市场当时的估值水平远高于香港市场，平均市盈率是香港率是香港2 2到到2.52.5倍。从这个角度看：对于上市公司来说，倍。从这个角度看：对于上市公司来说，以同样的经营成果在两地市场上融资，在内地的融资额是以同样的经营成果在两地市场上融资，在内地的融资额是香港的香港的2 2到到2.52.5倍；对于投资者而言，以同样的资金长期投倍；对于投资者而言，以同样的资金长期投资于股票并获得经营利润回报，在国内股市上的回报

29、是在资于股票并获得经营利润回报，在国内股市上的回报是在香港股市上的香港股市上的40%40%到到50%50%。三、三、A A股市场与香港股市的比较股市场与香港股市的比较GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GS

30、M PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUP.131 1、不同的风险判断、不同的风险判断 在业绩相同的情况下，股票的低估值意

31、味着投资者认在业绩相同的情况下，股票的低估值意味着投资者认为这些公司股票的风险较大。对海外投资者来说，对中国为这些公司股票的风险较大。对海外投资者来说，对中国内地公司股票的低估值意味着投资者认为中国股票的特殊内地公司股票的低估值意味着投资者认为中国股票的特殊性风险更高。在性风险更高。在20002000年代初期，这种现象更加显著。海外年代初期，这种现象更加显著。海外投资者认为中国股票的最大非系统性风险是政策风险和法投资者认为中国股票的最大非系统性风险是政策风险和法人治理风险，这两者有时候被称为人治理风险，这两者有时候被称为“中国风险中国风险”。四、为什么两地股市估值存在较大的差异？四、为什么两地

32、股市估值存在较大的差异？GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GS

33、M PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUP.142 2、法人治理结构、法人治理结构 法人治理是国际投资者当时认为中国公司存在的另一个问法人治理是国际投资者当时认为中国公司存在的另一个问题。中国在海外上市的企业大部分是国有企业改组而来，题。中国在海外上市的企业大部分

34、是国有企业改组而来，国有股东大都拥有上市公司国有股东大都拥有上市公司75%75%以上的股权，大股东对上以上的股权，大股东对上市公司的绝对控制及其与其它股东的矛盾，导致国际投资市公司的绝对控制及其与其它股东的矛盾，导致国际投资者对中国海外上市公司治理结构的怀疑。者对中国海外上市公司治理结构的怀疑。3 3、信息不对称、信息不对称 当时中国的主要境外上市公司如中国移动、中国联通、中当时中国的主要境外上市公司如中国移动、中国联通、中国石油等的主要业务都在境内，境外投资者难以通过接受国石油等的主要业务都在境内，境外投资者难以通过接受它们提供的产品或服务来了解它们，只能基于各类报道和它们提供的产品或服务来

35、了解它们，只能基于各类报道和披露来间接认识它们。换言之，这些公司缺少熟悉它们的披露来间接认识它们。换言之，这些公司缺少熟悉它们的母国市场（母国市场（Home marketHome market）投资者。）投资者。四、四、为什么两地股市估值存在较大的差异？为什么两地股市估值存在较大的差异？GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM P

36、KU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM

37、 PKU GSM PKU GSM PKUP.15 4 4、A A股市场的流通权问题股市场的流通权问题 当时中国当时中国A A股市场存在着流通股与非流通股之分。第一，流股市场存在着流通股与非流通股之分。第一，流通股的流通权本身具有一定的价值；第二，由于通股的流通权本身具有一定的价值；第二，由于A A股市场流股市场流通股数量较少，相对成为一种稀缺的资源，使流通股的流通股数量较少，相对成为一种稀缺的资源，使流通股的流通权价值进一步提高；第三，流通股数量较少还减少了炒通权价值进一步提高；第三，流通股数量较少还减少了炒做流通股被套牢的风险。这些因素使得做流通股被套牢的风险。这些因素使得A A股市场的流通

38、股股股市场的流通股股票所具有的流通权成为一种价值较高的权利，从而在市场票所具有的流通权成为一种价值较高的权利，从而在市场价格上体现出来。但对于价格上体现出来。但对于H H股来说，这种流动性（流通权）股来说，这种流动性（流通权）的价值就远低于的价值就远低于A A股市场了。股市场了。四、为什么两地股市估值存在较大的差异？四、为什么两地股市估值存在较大的差异？GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM

39、 PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU G

40、SM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUP.16nT T表表3 3是是根根据据中中兴兴通通讯讯公公布布的的H H股股发发行行计计划划和和财财务务资资料料，在在一些基本假设的基础上，对其一些基本假设的基础上，对其H H股发行价格的模型测算。股发行价格的模型测算。n通过测算，中兴通讯发行通过测算，中兴通讯发行H H股的价格折合人民币股的价格折合人民币15.615.6元元（根据股东大会决议应该不低于该价格，但是考虑到市（根据股东大会决议应该不低于该价格，但是考虑到市场整体状况，高出较多的可能性极小），是公告前数日场整体状况，高出较多

41、的可能性极小），是公告前数日A A股价格股价格24.524.5元的元的63.7%63.7%。五、中兴通讯五、中兴通讯H H股发行价格的估计示例股发行价格的估计示例GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM

42、PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUP.17T T表表3 3：中兴通讯：中兴通讯H H股发行模型股发行模型发行前发行前20

43、02年末年末发行后发行后2003年年6月月2003年末年末股东权益（万元）股东权益（万元）427,641 799,791 862,161 总股本（万股）总股本（万股）55,608 79,440 79,440 每股净资产（元）每股净资产（元）7.69 10.07 10.85净利润（万元）净利润（万元）56,700-62,370 每股收益（元）每股收益（元）1.02 0.71 0.79净资产收益率（摊薄）净资产收益率（摊薄）13.3%-7.2%净资产收益率（加权）净资产收益率（加权）14.0%-9.7%中兴新通讯设备占比中兴新通讯设备占比52.9%37.0%37.0%A股占比股占比37.7%26.

44、4%26.4%H股占比股占比0%30%30%募集资金（万美元）募集资金（万美元）45,000 募集资金折合人民币（万元）募集资金折合人民币（万元）372,150 发行股数（万股）发行股数（万股）23,832 发行价格（元）发行价格（元）15.6 发行数量（万股）发行数量（万股）79,440 每股净资产（摊薄）每股净资产（摊薄）10.07 每股收益（元）每股收益（元）0.71 发发行行市市盈盈率率(按按03年年预预测测利利润润)20 GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GS

45、M PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU G

46、SM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUP.18注：上表注：上表20022002年的数字为真实的历史数据年的数字为真实的历史数据假设：假设：1 1、H H股在股在20032003年年6 6月发行；月发行；2 2、20032003年净利润增长年净利润增长10%10%；3 3、募集资金用于资本性支出，不是归还银行贷款、募集资金用于资本性支出，不是归还银行贷款 五、中兴通讯五、中兴通讯H H股发行价格的估计示例股发行价格的估计示例GSM PKU GSM

47、PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GS

48、M PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUGSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKUP.19六、中兴通讯六、中兴通讯H H股发行价格的估计示例股发行价格的估计示例计算过程：计算过程：发行后发行后20032003年年6 6月：月：股东权益股东权益=上年末股东权益上年末股东权益+H+H股发行筹集资金；股发行筹集资金；总股本总股本=上年末总股本上年末总股本/（

49、1-1-发行后发行后H H股占比）；股占比）；每股净资产每股净资产=股东权益股东权益/总股本；总股本；每股收益每股收益=上年净利润上年净利润/H/H股发行后总股本；股发行后总股本；发行后发行后H H股占比和募集资金（万美元）来自于公司的公告；假设汇率为股占比和募集资金（万美元）来自于公司的公告；假设汇率为 1 1美美元元=8.27=8.27人人民民币币；发发行行后后中中兴兴新新通通讯讯设设备备和和A A股股占占比比分分别别为为其其总总股股份份数除以新的总股本数；数除以新的总股本数；20032003年末：年末：股东权益股东权益=上年末股东权益上年末股东权益+H+H股发行筹集资金股发行筹集资金+本

50、年净利润；本年净利润；本年净利润本年净利润=上年净利润上年净利润（1+10%1+10%）；）；每股收益每股收益=本年净利润本年净利润/H/H股发行后总股本；股发行后总股本；净资产收益率（摊薄）净资产收益率（摊薄）=净利润净利润/本年末股东权益；本年末股东权益；净净资资产产收收益益率率（加加权权）=2=2净净利利润润/(/(本本年年末末股股东东权权益益+上上年年末末股股东东权权益益)GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM