企业理财学长期融资决策概论.ppt

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1、企业的两种发展战略 企业不但要用好自己的钱，也要用好别人的钱，企业不但要用好自己的钱，也要用好别人的钱，还要用好明天的钱。还要用好明天的钱。企业不但要用好实有资本，还有用好虚拟资本。企业不但要用好实有资本，还有用好虚拟资本。企业只用自己的钱永远做不大，只有用好别人的企业只用自己的钱永远做不大，只有用好别人的钱、用好明天的钱、用好虚拟资本，才能把企业钱、用好明天的钱、用好虚拟资本，才能把企业做强做大。做强做大。24 蒙牛为什么蒙牛为什么“牛牛”？2004年6月10日，蒙牛集团在香港主板成功上市，成为第一家在海外上市的中国乳品企业。蒙牛乳业的首次公开发行取得了空前的成功，香港地区投资者会面后的下单

2、成功率达到了前所未有的100%，是中型公司公开发行的最高水平，并创造了去年第二季度全球发行最高的散户投资者和机构投资者超额认购率。据了解，蒙牛此次共发行3.5亿股，发行价为每股3.925港元，共募集资金13.74亿港元。个人持股比例为6.1%的蒙牛公司董事长 牛根生，一夜之间身家过亿。蒙牛主要股东中，金牛股份由15位股东持有，他们都是蒙牛的高级管理人员，而蒙牛股份的16位股东也是蒙牛本身及其业务关联企 业中的中级管理人员，这些人所持股份，多的市值千万，少的也在百万以上，一夜之间，蒙牛诞生了一个“百万富翁团队”。融资的重要性5 黄光裕为什么黄光裕为什么36岁就成为中国的首富？成为中国的首富？20

3、04年6月，黄光裕在香港证券市场上的交易，令所有人瞠目。他让市值只有2亿元的上市公司，通过发行可换股票据，掏出88亿元来收购他全资拥有的国美电器65%的股权。这项收购之前，胡润把黄光裕所有的财富定格在46亿元，而此次交易，使黄光裕一举跃居“中国首富”的位置。2004：105亿元 居胡润“中国大陆富豪榜”第一位；2005：140亿元 居胡润“中国大陆富豪榜”第二位？；2006：200亿元 居胡润“中国大陆富豪榜”第二位；2007：450亿元 居胡润“中国大陆富豪榜”第四位；2008：430亿元 居胡润“中国大陆富豪榜”第一位；2010年5月18日 黄光裕案在北京市第二中级法院一审判决，法院认定黄

4、光裕犯非法经营罪、内幕交易罪、单位行贿罪，三罪并罚，决定执行有期徒刑14年，罚金6亿元，没收财产2亿元。融资的重要性6陈天桥为什么陈天桥为什么32岁就成为中国的首富？成为中国的首富？1994年毕业于复旦大学经济学专业。1999年，陈天桥以50万元启动资金和20名员工为基础，创立了盛大网络有限责任公司2001年，涉足网络游戏业，以30万美元取得韩国Actoz公司旗下网络游戏传奇在中国的独家代理权。2004年，盛大在美国纳斯达克上市，遂跻身中国首富行列（2005年 150亿元“中国大陆富豪榜”第一位；）融资的重要性7 蒙牛为什么蒙牛为什么“牛牛”？黄光裕、陈天桥为什么成为中国的首富？黄光裕、陈天桥

5、为什么成为中国的首富？u 因为他们掌握了因为他们掌握了融资融资的技术、把握了赚钱的艺的技术、把握了赚钱的艺术。术。所以蒙牛用短短的所以蒙牛用短短的5 5年时间就年时间就“牛牛”起来。起来。所以陈天桥所以陈天桥3232岁、黄光裕岁、黄光裕3636岁就成为中国首富。岁就成为中国首富。融资的重要性第三篇第三篇长期融资决策长期融资决策8融资决策需要考虑的内容融多少资金？融资规模规模从哪里来？融资来源来源怎样来？融资方式方式不同融资方式所占比例？融资结构结构代价是多少？融资成本成本带来的风险怎样？融资风险风险 融资动机动机要解决以上问题，首先要明确要解决以上问题，首先要明确 融资战略战略 融资原则原则第

6、三篇第三篇 长期融资决策长期融资决策第七章第七章 长期融资决策概论长期融资决策概论第八章第八章 股权融资股权融资第九章第九章 负债融资负债融资第十章第十章 混合性融资混合性融资第三篇第三篇 长期融资决策长期融资决策第七章第七章 长期融资决策概论长期融资决策概论本章内容框架第一节 企业融资概述一、企业融资内涵二、企业融资动机 调整型融资动机、扩张型融资动机、混合型 融资动机三、企业融资渠道与方式四、企业融资的原则第二节 企业融资数量预测一、企业融资数量预测的意义二、企业经营资本融资数量预测方法 因素分析法、资金习性预测法、销售百分比法销售百分比法12案例导读中国平安巨额再融资2004年H股上市，

7、募集资金 143亿港元2007年A股首发，募集资金382亿元2008年A股再融资1400亿元缺钱不是再融资目的宣称用于充实资本金或投资项目（未明确披露）分析师认为并购境外金融业资产方案公布当天跌停，投资者不安的原因融资数额、用途、不向H股再融资13第一节 企业融资概述一、企业融资内涵（一）企业融资的概念企业作为融资主体，根据其内部生产经营、对外扩张投资及资本结构调整的需要，通过不同融资渠道，运用各种融资方式，经济有效、合理合法地融通资本的活动。融资动机、渠道、方式、数量、原则；融资成本和融资结构14第一节 企业融资概述（二）企业融资分类1、按资金使用期限分类短期融资，指使用期限在一年以内资金的

8、融通，形成短期资金（流动负债）长期融资，指使用期限在一年以上资金的融通，形成长期资金（非流动负债所有者权益）长期资金和短期资金的比例关系构成了资本期限结构。短期资金的风险较高，但资金成本较低；长期资金的风险较低，但资金成本较高。15第一节 企业融资概述2、按资金经济属性分类股权融资，指企业依法取得、自主调配、无须偿还的股权资本的融通，形成股权资本。负债融资，指企业依法取得、依约使用、还本付息的债务资本的融通，形成债务资本。股权资本和债务资本的比例关系构成了资本属性结构。短期融资所融通的资金均为债务资本，长期融资融通的资本既包括股权资本也包括债务资本。16第一节 企业融资概述3、按资金来源范围分

9、类内部融资，指企业通过内部积累留存收益（盈余公积未分配利润）形成的资本来源。一般无需筹资费用，规模受企业可分配利润规模和利润分配政策影响，是企业自发内部积累的股权资本。外部融资，指企业通过不同融资渠道、以各种融资方式向外部筹集资金形成的资本来源。需要支付发行费、手续费等筹资费用。处于成长期的企业，内部融资往往难以满足需要，需 要广泛开展外部融资筹措资金，如发行股票、发行债 券、长期借款等。17第一节 企业融资概述4、按资金融通是否借助金融中介间接融资，指企业借助金融中介融通资本。例如，银行借款。间接融资手续简单，筹资效率高，筹资费用低，但资金来源渠道少，筹资方式少，筹资金额有限。直接融资，指企

10、业不借助金融中介，直接与资金所有者协商融通资本。例如，发行股票、债券等。通过资本市场机制，可以最大限度地向社会公众、投资机构筹集大量资本，提高企业知名度。直接融资程序复杂，筹资效率较低，筹资费用较高，筹资金额大。18第一节 企业融资概述二、企业融资动机（一）调整型融资动机企业因调整现有资本结构的需要而产生的融资动机。资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系，包括资本期限结构、资本属性结构。（二）扩张型融资动机企业因扩大生产经营规模或增加对外投资规模的需要而产生的融资动机。（三）混合型融资动机既为了扩大生产经营规模或增加对外投资规模，又为了调整资本结构而产生的融资动机。19第一节 企业融资概述

11、三、企业融资渠道与方式（一）企业融资渠道融通资金的来源与通道。即向谁融资、从哪融资。政府财政资金 银行信贷资金 p商业性银行：国有：商业性银行：国有：工行、农行、中行、建行 股份制：民生银行、兴业银行p政策性银行：政策性银行：主要为特定企业提供具有扶持、资助主要为特定企业提供具有扶持、资助性质的政策性贷款。性质的政策性贷款。包括，国家开发银行、农业发展银行、中国进出口银行。20第一节 企业融资概述（一）企业融资渠道（一）企业融资渠道非银行金融机构资金p除银行以外的各种金融中介机构，包括租赁公司、保险公司、信托投资公司、证券公司、信用社及企业集团财务公司等。p业务包括：提供信贷资金、融通物资、承

12、销证券。其他法人资金社会公众资金企业内部积累资金21第一节 企业融资概述（二）企业融资方式（二）企业融资方式融通资金所采取的具体形式和工具，体现着资本的性质与期限留存收益（股权资本）是内部融通权益资本的唯一方式，包括提取法定盈余公积金、公益金、任意盈余公积金和保留未分配利润等形式。适用于任何盈利企业任何盈利企业。吸收直接投资（股权资本）企业以协议形式吸收政府、法人、自然人等直接投入的资本，形成企业实收资本的一种融资方式。不以股票为媒介，适用于非股份制企业非股份制企业（个人独资企业、合伙企业、有限责任公司）。22第一节 企业融资概述（二）企业融资方式（二）企业融资方式发行股票（股权资本）p股份有

13、限公司按照公司章程依法向社会公开发行股票筹集资金，从而形成公司股本的一种融资方式。p以股票为媒介，仅适用于股份有限公司股份有限公司股份有限公司股份有限公司。金融机构借款（长、短期债务资本）p向银行和非银行金融机构借入各种款项的融资方式。p广泛适用于各类企业各类企业各类企业各类企业。发行债券（长期债务资本）p企业按照债券发行协议通过发售债券直接融资，形成企业长期债务资本的一种融资方式。p适用于股份有限公司、国有独资企业股份有限公司、国有独资企业股份有限公司、国有独资企业股份有限公司、国有独资企业。23第一节 企业融资概述（二）企业融资方式（二）企业融资方式发行短期融资券（短期债务资本）p大型工商

14、企业或金融机构大型工商企业或金融机构通过发行短期融资券获得短期债务资金的一种融资方式。商业信用（短期债务资本）p企业通过赊销商品、预收货款等商品交易行为融通短期债务资金的一种融资方式。p是一种自发的融资行为，适用于各类企业各类企业。融资租赁（长期债务资本）p企业按照租赁合同向出租人租入资产从而融通长期资本的一种特殊融资方式。p融资租赁通过融物的形式融资，广泛适用于各类企各类企业业。24第一节 企业融资概述（三）企业融资渠道与融资方式的配合（三）企业融资渠道与融资方式的配合 融资渠道与方式既有区别又有联系。一定的融资方式可能仅适用某一特定的融资渠道，例如，留存收益只能源于企业内部积累资金；同一融

15、资渠道的资本往往可以采取不同的融资方式取得。例如，其他法人资金可以通过发行股票、发行债券等方式取得；同一融资方式又往往可以适用于不同的融资渠道，例如，发行股票可以融通社会公众资金，也可以融通其他法人资金。25第一节 企业融资概述 方式方式渠道渠道留存留存收益收益吸收直吸收直接投资接投资发行发行股票股票金融机金融机构借款构借款发行发行债券债券发行短期发行短期融资券融资券商业商业信用信用融资融资租赁租赁政府财政资金政府财政资金银行信贷资金银行信贷资金非银行金融机非银行金融机构资金构资金其他法人资金其他法人资金社会公众资金社会公众资金企业内部积累企业内部积累资金资金26融资方式短期中期长期无担保有担

16、保长期借款租赁债券优先股普通股直接投资接受捐赠利润留存应付工资、应付税金应付账款（预收货款）银行短期借款短期融资券应收账款存货抵押融资抵押融资代理融资自发性自发性融融 资资自由性自由性融融 资资负负债债性性融融资资权权益益性性融融资资外外部部融融资资内部融资内部融资第一节 企业融资概述四、企业融资的原则四、企业融资的原则 合法性原则效益性原则p认真分析投资机会，测算融资数量的多少，避免因资金筹集不足而影响生产经营的正常进行，又可防止资金筹集过多，造成资金闲置；p研究各种融资渠道与方式，需求最优组合，以降低资本成本。及时性原则合理性原则p合理确定权益资本与债务资本的属性结构属性结构属性结构属性结

17、构p合理确定长期资本和短期资金的期限结构期限结构期限结构期限结构28第二节 企业融资数量预测一、企业融资数量预测的意义一、企业融资数量预测的意义基本目的：保证企业生产经营顺利进行融资的数量和结构直接影响企业效益的好坏融资数量预测有助于改善企业投资决策融资数量预测有助于提高企业应变能力29第二节 企业融资数量预测二、企业经营资本融资数量预测方法二、企业经营资本融资数量预测方法（一）因素分析法（一）因素分析法在上期资本平均占用量资本平均占用量资本平均占用量资本平均占用量的基础上，首先根据经验分析、判断，剔除其中的呆滞积压的不合理部分不合理部分不合理部分不合理部分，然后根据预测期生产经营任务生产经营

18、任务生产经营任务生产经营任务和加速资本周转加速资本周转加速资本周转加速资本周转的要求来进行预测。资本需要量（上期资本平均占用量不合理平均占用量）（1预测期产销变动率）（1预测期资本周转速度变动率）产销增长：；产销减少：;周转加快：；周转变慢：30第二节 企业融资数量预测二、企业经营资本融资数量预测方法二、企业经营资本融资数量预测方法（一）因素分析法（一）因素分析法测算总资金需求量测算流动资金需要量优点：优点：优点：优点：简单，容易掌握缺点：缺点：缺点：缺点：预测结果不太精确适用于：适用于：适用于：适用于：粗略地匡算企业全部资本的需要量，作为其他方法的补充信息辅助决策。31第二节 企业融资数量预

19、测（二）资金习性预测法（二）资金习性预测法指根据资金习性资金习性预测资金需要量的一种方法。资金习性，是指资金需要量的变动与产销量变动之间的依存关系，分为：不变资金不变资金，是指在一定的产销量范围内，不受产销量变动的影响保持固定不变的一部分资金；变动资金变动资金，是指随产销量变动而同比例变动同比例变动的部分资金；半变动资金半变动资金，是指虽然受产销量变化影响，但不构成同比例变动不构成同比例变动的资金。可采用一定的方法，划分为不变资金和变动资金两部分。32第二节 企业融资数量预测（二）资金习性预测法（二）资金习性预测法yabxy：资金需要量；x：产销量；a：不变资金；b：单位产销量所需变动资金资金

20、习性预测法的重点重点在于：已知产销量 x，求a和b，最后得到资金需求量 y。确定a和b数值的方法：高低点法线性回归分析法33第二节 企业融资数量预测1、高低点法步骤：计算b将b和最近期的数据（y、x）代入yabx，得到a根据yabx，得到预测期的资本需要量 y34第二节 企业融资数量预测2、线性回归分析法步骤：建立联立方程式组得出a、b根据yabx，得到预测期的资本需要量 y35第二节 企业融资数量预测（二）资金习性预测法（二）资金习性预测法资金习性预测法考虑了资金需要量与产销业务量之间的变动关系，是一种比较简单而又相对准确的预测方法。注意以下几个问题：资金需要量与产销量之间线性关系的假定应符

21、合实际情况；确定a、b数值，应利用预测年度前连续若干年的历史资料，一般要有三年以上的资料；应考虑价格等因素的变动情况。应考虑企业经营管理效率（资本周转速度）等因素的变动情况。36第二节 企业融资数量预测（三）销售百分比法（三）销售百分比法适用于适用于外部外部融资需求融资需求销售百分比法，又称预计报表法，该方法在假设资产、负债与销售收入存在稳定的百分比关系的基础上，根据预计销售额和相应的百分比预计资产、负债和所有者权益，然后利用会计等式确定外部融资需求。方法：根据销售总额确定融资需求根据销售增量确定融资需求37第二节 企业融资数量预测1 1、根据销售总额确定融资需求、根据销售总额确定融资需求步骤

22、一：计算敏感性资产、负债的销售百分比。p敏感性资产、负债：随销售额变动。不同企业不同企业敏感性资产、负债是有差别的敏感性资产、负债是有差别的p非敏感性资产、负债：不随销售额变动 只有敏感项目才存在销售百分比销售百分比销售百分比销售百分比销售百分比=上年的某敏感性资产（负债）上年的某敏感性资产（负债）上年的某敏感性资产（负债）上年的某敏感性资产（负债）上年销售上年销售上年销售上年销售额额额额38第二节 企业融资数量预测1 1、根据销售总额确定融资需求、根据销售总额确定融资需求步骤一：步骤一：计算敏感性资产、负债的销售百分比。例如：敏感性资产的销售百分比货币资金：上年货币资金上年销售额150300

23、05应收票据：5；应收账款：10；存货：20敏感性负债的销售百分比：敏感性负债的销售百分比：短期借款：5；应付票据：5；应付账款：5；39第二节 企业融资数量预测1 1、根据销售总额确定融资需求、根据销售总额确定融资需求步骤二：计算预计销售额下的资产、负债。敏感项目：资资产产（负负债债）预预计计销销售售额额各各项项目销售百分比目销售百分比非敏感项目：按上年期末数例如：预计的货币资金：40005200（万元）预计总资产：敏感项目（200200400800）非敏感项目（4001300100）3400（万元）预计总负债：敏感项目（200200200）非敏感项目（700）1300（万元）40第二节 企

24、业融资数量预测1 1、根据销售总额确定融资需求、根据销售总额确定融资需求步骤三：步骤三：预测留存收益增加额、预计所有者权益。留存收益增加额预计销售额留存收益增加额预计销售额预计销售净利率预计销售净利率（1 1预计股利支付率）预计股利支付率）销售净利率净利润销售额；销售净利率净利润销售额；股利支付率股利净利润股利支付率股利净利润预预计计所所有有者者权权益益原原有有所所有有者者权权益益留留存存收收益益增增加加额额留存收益增加额400010（160）160（万元）预计所有者权益18501602010（万元）41第二节 企业融资数量预测1 1、根据销售总额确定融资需求、根据销售总额确定融资需求步骤四：

25、计算外部融资需求。外部融资需求预计总资产预计总负债预计所有者权益34001300201090（万元）该公司为完成销售额4000万元，需要增加资金400万元（34003000），负债的自然增长提供150万元（13001150），留存收益增加提供160万元，应对外筹资90万元（400150160）。42第二节 企业融资数量预测2 2、根据销售增量确定融资需求、根据销售增量确定融资需求外部融资需求敏感性资产增加额敏感性负债增加额留存收益增加额 （敏感性资产销售百分比销售增加额）（敏感性负债销售百分比销售增加额）预计销售净利率预计销售额（1预计股利支付率）其中：其中：敏感性资产（负债）销售百分比敏感性

26、资产（负债）销售百分比上年各敏感性资产（负债）合计数上年各敏感性资产（负债）合计数上年销售额上年销售额（150150300600）3000（40003000）（150150150）3000（40003000）104000（160）90（万元）43第二节 企业融资数量预测3 3、外部融资需求与销售量的关系（进一步讨论）、外部融资需求与销售量的关系（进一步讨论）外部融资需求/销售增加额敏感性资产销售百分比-敏感性负债销售百分 （1+预计销售额增长率g）/g 预计销售净利率(1预计股利支付率)销售百分比固定时，外部融资需求外部融资需求增加销售增加额增加销售净利率减少留存收益率减少44第二节 企业融资

27、数量预测3 3、外部融资需求与销售量的关系（进一步讨论）、外部融资需求与销售量的关系（进一步讨论）1）、根据“外部融资销售增长率”外部融资需求/销售增加额40%-15%4000/（4000-3000）10%(160%)=9%外部融资需求=（4000-3000)9%=90（万元）45第二节 企业融资数量预测3 3、外部融资需求与销售量的关系（进一步讨论）、外部融资需求与销售量的关系（进一步讨论）2）、确定内含增长率040%-15%（1+g）/g 10%(160%)0.25g=0.04（1+g）g=0.04/0.21=19%46第二节 企业融资数量预测3 3、外部融资需求与销售量的关系（进一步讨论

28、）、外部融资需求与销售量的关系（进一步讨论）3）、外部融资需求的敏感性分析外部融资需求量与销售净利率和股利支付率的关系外部融资需求/销售增加额敏感性资产销售百分比-敏感性负债销售百分 （1+预计销售额增长率g）/g 预计销售净利率(1预计股利支付率)472022/11/21长期融资决策概论48第二节 企业融资数量预测三、企业投资项目融资数量预测方法三、企业投资项目融资数量预测方法 1.1.内部投资额预测内部投资额预测 单位生产能力估算法单位生产能力估算法：根据同类项目的单位生产能力投资额和拟建设项目的生产能力来估算投资额的一种方法 拟建项目投资总额=同类项目投资总额 X 拟建项目生产能力/同类

29、项目生产能力2022/11/21长期融资决策概论49第二节 企业融资数量预测三、企业投资项目融资数量预测方法三、企业投资项目融资数量预测方法 1.1.内部投资额预测内部投资额预测 装置能力指数法装置能力指数法 装置能力指数法是根据有关项目的装置能力和装置能力指数来预测项目投资额的一种方法。装置能力是指封闭型生产设备为主体的投资项目的生产能力，如化肥等化工产品生产装置逐项测算累加法 拟建项目投资总额=同类项目投资总额 X alpha X(拟建项目生产能力/同类项目生产能力)t t：装置能力指数；alpha：价格调整系数2022/11/21长期融资决策概论50第二节 企业融资数量预测三、企业投资项

30、目融资数量预测方法三、企业投资项目融资数量预测方法 1.1.内部投资额预测内部投资额预测 逐项测算累加法逐项测算累加法 是指对构成投资额基本内容的各个项目先逐项测算其数额，然后汇总来预测投资总额的一种方法。固定设备、建筑工程构建费用：生产能力估算法营运资金的垫付：资金习性预测法其他相关投资费用不可预见费用：百分比2022/11/21长期融资决策概论51第二节 企业融资数量预测三、企业投资项目融资数量预测方法三、企业投资项目融资数量预测方法 2.2.外部投资额预测外部投资额预测对外投资于上市公司对外投资于上市公司 【例】某投资公司拟在2008年做如下投资：国库券2 000张，每张价格1 000元

31、；AAA级企业债券1 000张，每张均价估计在980元；某上市公司股票10万股，每股价位预计在13元。则这些对外投资的投资总额为：2 0001 0001 000980100 00013428 000（元）2022/11/21长期融资决策概论52第二节 企业融资数量预测三、企业投资项目融资数量预测方法三、企业投资项目融资数量预测方法 2.2.外部投资额预测外部投资额预测对外投资于非上市公司对外投资于非上市公司 【例】A公司准备与B公司合资兴建一污水处理厂。经测算，该污水处理厂需要总投资额为1 800万元，A公司协议持股比例为51%。则该投资项目中最低出资额为：1 80051%918（万元）习题资

32、产资产期末数期末数负债及所有者权益负债及所有者权益期末数期末数流动资产合计流动资产合计240240短期借款短期借款4646长期投资净额长期投资净额3 3应付票据应付票据1818固定资产合计固定资产合计6565应付账款应付账款3232无形资产和其他资产无形资产和其他资产1212长期负债长期负债3232实收资本实收资本9090资本公积资本公积3535留存收益留存收益6767资产合计资产合计320320负债及所有者权益合计负债及所有者权益合计32032053某企业上年末的资产负债表如下，单位（万元）：某企业上年末的资产负债表如下，单位（万元）：习题根据历史资料考察：销售额与流动资产、固定资产、应付票据、应付账款项目成正比关系。企业上年实现销售额4000万元，净利100万元，支付股利60万元，预计下年度销售额5000万元，销售净利率增长10，股利支付率同上年。1、求：预计外部筹资额。2、其他条件不变，预计下年度销售净利率与上年度相同，董事会要增长股利支付率10以稳定股价，如果可从外部筹资20万元，你认为是否可行。54