六章证券交易市场.ppt

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1、六章证券交易市场 Still waters run deep.流静水深流静水深,人静心深人静心深 Where there is life,there is hope。有生命必有希望。有生命必有希望第六章 证券交易市场l证券交易市场，是指已发行并被投资者认购的证券进行转让、买卖的场所，也称证券次级市场或二级市场l证券交易市场为一级市场发行的证券提供了交易、变现的条件，是证券发行得以维持、发展的重要保证。l从一定意义上讲，证券交易市场是整个证券市场的灵魂，是证券市场生命力的体现。第一节第一节 证券交易市场的特点与类型证券交易市场的特点与类型l一、证券交易市场的特点l二、证券交易市场的类型l三、证券

2、二板市场及我国股票交易市场的发展一、证券交易市场的特点l（一）证券交易市场参与者的广泛性l证券交易市场的参与者主体是投资者，包括：政府部门、投资银行、商业银行、证券公司、信托公司、投资公司、财务公司和广大的社会个人。l二级市场的投资者一般无需经过资格责任审核就可参与流通市场活动，只要达到市场交易的最低限额。l绝大多数投资者是通过经纪人参与证券交易市场的证券交易活动。一、证券交易市场的特点l（二）证券交易市场的多层次性l多层次市场包括：全国性统一的交易市场，区域性的局部的交易市场；集中的、高度组织化的、有固定地点的场内交易市场，分散的、组织性较低的、无固定交易地点和场所的场外交易市场。l不同的交

3、易市场适应不同层次的证券交易活动。一、证券交易市场的特点l（三）证券交易方式的规范化和手段的现代化l证券交易活动执行的交易规则和交易方式在不同市场上基本相同。l证券交易所都制定交易方式和交易行为规则，约束参与者的行为，以保证交易市场的稳定。l证券交易市场都采用现代化的通讯设施、计算机网络系统辅助交易，及时发布证券交易信息和价格变动行情，以及储存证券交易材料等。一、证券交易市场的特点l（四）交易时间的确定性与交易价格的不确定性l证券交易所内交易时间是严格规定的。如，我国上海证券交易所与深圳证券交易所规定每周一至周五开市，每日开市时间，上午9：3011：30为前市，下午13：0015:00为后市。

4、l证券交易市场价格行情始终处于变动之中，这是证券交易市场存在风险的原因所在。一、证券交易市场的特点l（五）证券交易市场交易的连续性l证券交易在时间上是连续性的。目前，世界证券交易市场已形成一个24小时都可进行连续交易业务的市场：东京-香港、新加坡-苏黎世-芝加哥、纽约、美国证券交易所。它们在时间和地域上都连成一条线l证券交易除现货交易外，期货交易、期权交易等不必券票和钱款交换完成才算达成交易，当某人拥有某种证券的权利，不需要实际持有它，就可以进行卖出交易，使证券交易可以连续不断地进行。一、证券交易市场的特点l（六）证券交易市场交易的投机性l证券交易市场只要有交易就有价差，就有投机产生。l证券交

5、易市场投机有两类人：一是专门进行投机交易者；二是主要进行投资交易者。l世界各国都通过一系列法律法规，规范证券市场交易行为，限制过度投机，以保证市场交易的有序化。二、证券交易市场的类型l证券交易市场由两部分组成：l一是场内交易市场，即证券交易所，它是高度组织化的市场，是证券市场的主体与核心；l二是分散的、非组织化的场外交易市场，是证券交易所的必要补充。l此外还有第三市场、第四市场等，实际上仍属于场外交易市场。二、证券交易市场的类型l（一）证券交易所l1证券交易所的定义和特征l证券交易所是证券买卖双方公开交易的场所，是一个有组织、有固定地点、集中进行证券交易的市场。l证券交易所本身并不买卖证券，也

6、不决定证券价格，而是为证券交易提供一定的场所和设施，为证券交易顺利进行提供一个稳定、公开、高效的市场。二、证券交易市场的类型l证券交易所特征：l（1）有固定的交易场所和严格的交易时间；l（2）参加交易者为具备会员资格的证券经营机构，交易采取经纪制，一般投资者不能直接进入交易所买卖证券，只能委托会员作为经纪人间接进行交易；l（3）交易对象限于合乎一定标准的上市证券；二、证券交易市场的类型l（4）通过公开竞价的方式决定交易价格；l（5）交易量集中，具有较高的成交速度和成交率；l（6）实行“公开、公平、公正”原则，并对证券交易加以严格管理。l在一个国家或地区设立证券交易所，必须具备一定条件。二、证券

7、交易市场的类型l2证券交易所的组织形式l证券交易所的组织形式主要有公司制和会员制两种。二、证券交易市场的类型l（1）公司制证券交易所l公司制证券交易所是以股份有限公司形式设立并以营利为目的的法人团体；吸收各类证券挂牌上市，但本身的股票可转让但不得在本所交易。l公司制证券交易所的参加者主要是证券经纪商和证券自营商两大类。进场买卖证券的券商要与交易所签订合同，缴纳营业保证金，交易所收取证券上市费和交易时的手续费。二、证券交易市场的类型l公司制证券交易所的优点是：能够提供完备的交易设施和服务，且因其本身不参加任何证券买卖，而是由与交易所具有合同关系的证券商参加，能够保证证券交易的公正性。l公司制证券

8、交易所的缺点是：其主要营利收入是来自买卖成交额的一定比例，费用较高。交易所为了增加收入，可能会人为地造成证券投机。而证券买卖双方为逃避公司制交易所的昂贵上市费和佣金，可能将上市证券转入场外市场去交易。二、证券交易市场的类型（2）会员制证券交易所l会员制证券交易所是由成为其会员的证券商自愿出资共同组成的、不以营利为目的的社会法人团体。l会员大会和理事会是会员制证券交易所的决策机构。l会员大会是最高权力机构，决定交易所经营的基本方针。l理事会为执行机构，执行具体职责“自律”职责。二、证券交易市场的类型l与公司制不同，参与交易所经营的各会员（证券商）可以参加证券交易中的证券买卖与交割，而且只有会员才

9、能进入交易所大厅进行证券交易，其他人买卖证券必须通过会员进行。l交易所由会员实行高度自我管理。因此，会员与交易所不是合同关系，而是自治自律关系。l证券交易所的会员主要是证券经纪人和自营商，还有一种职能较特殊的会员，称为专业会员。二、证券交易市场的类型l证券经纪人是指在证券交易市场上专门进行代客买卖证券，为交易双方充当媒介并从中取得佣金收入的证券商。l证券自营商也称“证券交易商”，是在证券交易市场上专门为自己买入卖出证券，从中赚取差价收入，并自担交易风险的证券商。l专业会员是在美国较为流行的，在交易所内专门买卖一种或多种股票的交易所会员。其职责是就有关股票保持一个自由的、连续的市场。专业会员的交

10、易对象是其它经纪人，不直接同公众买卖证券。专业会员既可以经纪人的身份，也可以自营商身份参与证券的买卖业务，但他们不能同时身兼二职参加证券买卖。二、证券交易市场的类型l会员制证券交易所的优点是：由于交易所采取会员自律制度，交易手续费较低，能够防止上市证券的场外交易，并且便于平衡交易所的管理。l会员制证券交易所的缺点是：由于经营交易的会员就是证券交易的参加者，因而难免出现证券交易中的不公正性。l我国上海、深圳证券交易所均实行会员制。二、证券交易市场的类型l3证券交易所的功能l（1）提供证券交易的场所，创造了一个具有高度流动性、高效率和连续性的市场。l（2）形成较为合理的价格。由公开竞价而形成的价格

11、，既能反映供求关系，也能体现证券的真实投资价值，是市场产生的均衡价格。l（3）引导社会资金的合理流动、资源的合理分配。证券价格的变动，可以自动调节社会资金流向，促使社会资金向需要和有利的方向流动。二、证券交易市场的类型l（4）预测、反映经济动态证券价格波动往往成为经济周期变化的先兆，成为社会经济活动的晴雨表。通过证券价格的变动，可以预测企业、生产部门的经济动态和整个社会经济的发展状况。l此外，证券交易所还有以下功能：提供及时信息，交易费用低，对证券商进行管理，维持交易秩序，对内幕交易、欺诈、操纵等行为进行防范与惩罚，设立清算机构保证证券交割等。二、证券交易市场的类型l（二）场外交易市场l1场外

12、交易市场定义和特征l场外交易市场是在证券交易所以外的证券交易市场的总称。l在证券市场发达的国家，其证券成交量远远超过证券交易所的成交量，在证券交易市场中占有极其重要的位置。二、证券交易市场的类型l在早期银行业与证券业未分离前，由于证券交易所尚未建立和完善，许多有价证券的买卖都是通过银行进行的，投资者买卖证券直接在银行柜台上进行，称为柜台交易。l实行分业制后，这种以柜台进行的证券交易转由证券公司承担，因此有人称之为柜台市场或店头市场，简称OTC市场。l随着通信技术的发展，许多场外交易市场并不直接在证券公司柜台前进行，而是由客户与证券公司通过电话、传真、计算机网络进行交易，故又称为电话市场。二、证

13、券交易市场的类型l进入交易所交易的必须是符合一定上市标准的证券，为规避较严格的法律条件，降低交易成本，产生了场外交易的需求。l场外交易市场主要有以下特征：l（1）场外交易市场是一个分散的、无固定交易场所的无形市场，也没有统一的交易时间和交易章程，而是由许多各自独立经营的证券经营机构分别进行交易。二、证券交易市场的类型（2）场外交易市场是一个投资者可直接参与证券交易过程的“开放性”市场，其组织方式采取做市商制。场外交易市场区别于证券交易所的最大特征在于不采用经纪制方式，投资者可以直接和证券商进行交易。证券交易通常在证券经营机构之间或是证券经营机构与投资者之间直接进行，不需要中介人。在场外证券交易

14、中，证券经营机构先行垫入资金买进若干证券作为库存，然后开始挂牌对外进行交易。二、证券交易市场的类型l证券商既是交易的直接参加者，又是市场的组织者，他们制造出证券交易的机会并组织市场活动，维持市场的流动性，满足公众投资者的投资需求.因此，证券交易商被称为“做市商”（MarketMaker），柜台交易组织形式又称为做市商制度。二、证券交易市场的类型（3）场外交易市场是一个拥有众多证券种类和证券经营机构的市场，以未能在证券交易所批准上市的股票、债券和开放式基金的受益凭证为主。二、证券交易市场的类型（4）场外交易市场是一个交易商报价驱动的市场。在场外交易市场上。证券买进或卖出采用的是“一对一”交易方式

15、，这样对同一种证券的买卖就不可能同时出现众多购买者或出售者，也就不存在竞争性的要价和报价机制。因此，场外市场证券交易价格不是以竞价方式确定的，而是由证券公司同时挂出同种证券的买进价与卖出价，并根据投资人是否接受加以调整而形成的。二、证券交易市场的类型（5）场外交易市场管理比较宽松。场外市场分散，缺乏统一的组织和章程，不易管理和监督，其交易效率也不及交易所市场。但是，美国的NASDAQ市场借助计算机将分散于全国的场外交易市场联成网络，在管理和效率上都有很大提高。二、证券交易市场的类型l2场外交易市场的功能l（1）场外交易市场是证券发行的重要场所。例如，美国的证券发行主要通过场外市场进行，我国的凭

16、证式国债也在场外市场发行。二、证券交易市场的类型（2）场外交易市场为已发行又未上市的证券提供流通转让的机会。政府债券、地方政府债券、公司债券交易的主要场所；不具备上市条件的新兴企业、小企业股票交易的渠道；经营困难、股价下跌、被终止交易股票变现的场所；开放型投资基金认购和赎回的途径。二、证券交易市场的类型（3）场外交易市场是证券交易所的必要补充，是二级市场的重要组成部分二、证券交易市场的类型l（三）第三市场l第三市场是指在证券交易所登记上市，但在场外交易的证券买卖市场。这一市场原属柜台市场的范围，近年来由于交易量增大，其地位日益提高，以至于许多人都认为应该把它看成一个独立的市场。二、证券交易市场

17、的类型l第三市场产生于20世纪60年代的美国。美国证券市场的固定佣金制，费用较高，难以及时过户等对大额投资者不利，为降低交易成本，便出现了挂牌上市股票交易由非交易所成员的经纪商在交易所外交易的渠道，参与交易的主要是银行信托部、保险公司、互助储蓄机构、养老基金会、互助基金等金融机构，大证券经纪商和其它大投资者。二、证券交易市场的类型第三市场在美国出现并迅速发展起来，这种现象反映了60年代以来美国证券市场的重要变化，主要表现在两个方面：第一，证券交易日益分散化；第二，机构投资者在证券市场上的地位日益提高，据统计，美国各种团体投资者持有的股票占发行股票的一半以上，参与交易的股票数额占总交易量的60以

18、上。二、证券交易市场的类型l第三市场的交易特点是佣金便宜，成本较低；价格和佣金由双方议定，往往能得到一个较好的成交价；交易手续简便，能迅速成交。l第三市场的出现，使证券市场形成了多层次的交易局面，加强了证券业务的竞争，促使证券交易所也采取相应措施来吸引顾客。二、证券交易市场的类型l（四）第四市场l第四市场是指证券交易不通过经纪人进行，而是通过电子计算机网络直接进行大宗证券交易的场外交易市场。l第四市场的经纪人不需要向政府有关当局注册，也不公开其交易情况，佣金也比其他市场低。近年来，我国定向募集公司法人股的转让，就其交易方式而言，与第四市场有相似之处，但就其产生的原因而言则不尽相同。二、证券交易

19、市场的类型l第四市场这种交易形式的优点在于：第一，交易成本低。第二，由于买卖双方直接谈判，所以可望获得双方都满意的价格，并成交迅速；第三，交易不必公开报道，有利于保持交易的秘密性；第四，不冲击证券市场。第四市场所进行的一般都是大宗证券交易，可以避免对证券行情产生压力。l第四市场也有其不利的一面，会给金融管理带来很大困难。三、证券二板市场及我国创业板市场的建立三、证券二板市场及我国创业板市场的建立l（一）证券二板市场及其特点l1证券二板市场的涵义l二板市场是相对于主板市场而言的，是指在主板市场之外专为中小企业和新兴公司提供筹资途径的新型市场。二板市场作为近年出现的新型市场，与主板市场的根本差异在

20、于其不同的上市标准，并且上市对象多是具有潜在成长性的新兴中小企业，因此，二板市场又被称为创业板市场、小型公司市场或新兴公司市场等。三、证券二板市场及我国创业板市场的建立三、证券二板市场及我国创业板市场的建立l2004年5月27日，我国深圳证券交易推出了中小企业板市场。l2证券二板市场的特点l国际上成熟的证券市场绝大部分都设有二板市场，美国的NASDAQ（纳斯达克）市场是二板市场的鼻祖，其他国家的二板市场基本都是借鉴NASDAQ市场而建立起来的。三、证券二板市场及我国创业板市场的建立三、证券二板市场及我国创业板市场的建立l二板市场都具有共同的特点，具体表现为：l第一，在服务对象上，二板市场是以新

21、兴高科技公司为主的市场，满足进行高科技，高风险投资的中小型企业的融资需要。l第二，在上市标准上，对其上市条件要求相对较低，如对上市公司经营业绩水平和资产规模的要求，都显著低于主板市场。l第三，在交易方式上，二板市场既可以按照主板市场的交易模式，通过证券交易所来进行交易，也可以没有交易大厅、没有固定地点，完全依托计算机网络交易系统，按照场外市场方式进行交易。三、证券二板市场及我国创业板市场的建立三、证券二板市场及我国创业板市场的建立l第四，在投资者构成上，由于二板市场具有较高的交易风险，一般不宜成为一个向所有投资者开放的大众市场，而是以专业机构投资者为主要参与者，个人投资者则通过投资基金间接参与

22、二板市场。l第五，在监督与管理上，由于在二板市场上市的企业规模小、设立时间短、业绩要求不高等，所以二板市场投资风险和交易风险都大于主板市场，因此对二板上市公司的信息披露等要求更加严格。三、证券二板市场及我国创业板市场的建立三、证券二板市场及我国创业板市场的建立l3证券二板市场与主板市场的比较l二板市场与主板市场都属于证券的交易市场，为已发行的股票或其他证券提供交易的场所，但二板市场是在主板市场达到一定发达程度的基础上而产生的，并且在二板市场上市的股票可以转到主板市场进行交易三、证券二板市场及我国创业板市场的建立三、证券二板市场及我国创业板市场的建立l（1）市场定位及上市标准上的差异l从美国NA

23、SDAQ市场到英国AIM（AlternativeInvestmentMarket）市场、新加坡SESDAQ市场、香港创业板市场，其市场定位都是以“发展潜力”为市场主题，服务对象是具有成长性、发展前景好的中小型企业或中小型科技企业，因此对上市规模、以往业绩、股东数量等都比主板市场要求较低；而主板市场主要以较大型企业及基础行业为服务对象，上市标准相对严格，要求较高。三、证券二板市场及我国创业板市场的建立三、证券二板市场及我国创业板市场的建立l（2）上市公司整体风险上的差异l新兴的科技企业本身基础软弱，多数是在某些尚被开发的领域寻求发展，在其产品开发及开拓市场过程中，遭受失败的可能性较大，以这类企业

24、为服务对象的二板市场，其整体风险自然要高于主板市场。三、证券二板市场及我国创业板市场的建立三、证券二板市场及我国创业板市场的建立l（3）市场投资主体上的差异l对于参与二板市场的投资者来说，主要针对那些有能力对公司的业务情况以及所涉及风险做出透彻、客观评价的投资者，也就是机构投资者和充分了解市场的个人投资者，以防止不太了解市场的投资者盲目投资于二板市场造成损失，为此，多通过提高入市资金数额、最低交易数额及限制投资者身份等措施限制市场投资者，而主板市场则一般没有在这方面投放更多的精力。三、证券二板市场及我国创业板市场的建立三、证券二板市场及我国创业板市场的建立l（4）信息披露制度上的差异l由于二板

25、市场上市公司的不确定性因素较多，开设二板市场的国家对于其信息披露，除按主板上市规则进行信息披露外，还要求应对公司信息做更为详尽、充分、及时的披露，如要求披露季度报告、业务活动及业务目标陈述等。因此，二板市场的信息披露要比主板市场更加全面和严格。三、证券二板市场及我国创业板市场的建立三、证券二板市场及我国创业板市场的建立l（5）上市保荐人责任上的差异l证券监管部门对二板市场的保荐人要求比主板市场更加苛刻，要确保申请上市的公司完全符合二板市场上市规定，并且保证公司对所有重大事项和必要信息做充分披露，而且上市保荐人要比上市推荐人保留时间长，把握上市公司质量关的责任主要交给了上市保荐人。而主板市场的上

26、市公司推荐人的责任更多在于股票发行上市这个过程的责任而已。三、证券二板市场及我国创业板市场的建立三、证券二板市场及我国创业板市场的建立l（二）NASDAQ市场简介l（略）l（三）我国的中小企业板市场l中小企业板块上市公司特别规定中小企业板块上市公司特别规定l中小企业板块交易特别规定中小企业板块交易特别规定第二节第二节 证券上市与上市交易程序证券上市与上市交易程序一、证券上市制度一、证券上市制度二、证券交易程序二、证券交易程序一、证券上市制度l（一）证券上市的概念（一）证券上市的概念l证券上市是指证券交易所根据一定的条件和标准，批准公开发行的证券在证券交易所作为买卖对象，自由地公开买卖。l凡经批

27、准在证券交易所内登记买卖的证券，称为上市证券，发行该种证券的公司即为上市公司。证券上市依照上市程序不同，可划分为授权上市授权上市和认可上市两种和认可上市两种。一、证券上市制度l授权上市是指由证券发行公司申请并由证券交易所依照规定程序批准的证券上市。授权上市的条件和程序往往非常严格；l认可上市则是指可以豁免申请而直接经证券交易所认可后就可进入证券交易所上市。l认可上市的证券仅限于各种政府债券。这里所讨论的证券上市是指授权上市。一、证券上市制度证券上市与证券交易不同，证券上市专指某种证券获得在证券交易所买进和卖出的资格，而证券交易是证券买进卖出的实际过程，可以广泛地适用于各种交易场所，既可以用来描

28、述证券交易所的交易活动，也可以用来指场外交易的情况。一、证券上市制度l（二）证券上市的条件和标准（二）证券上市的条件和标准l我国证券交易所股票上市条件为:l1.股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行；l2.公司股本总额不少于人民币五千万元；l3.开业时间在三年以上，最近三年连续盈利；原国有企业依法改建而设立的，或者本法实施后新组建成立，其主要发起人为国有大中型企业的，可连续计算；一、证券上市制度l4.持有股票面值达人民币一千元以上的股东人数不少于一千人，向社会公开发行的股份达公司股份总数的百分之二十五以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，其向社会公开发行股份的比例为百分之十五以上；l5.

29、公司在最近三年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。l（三）证券上市程序（三）证券上市程序（略）（略）二、证券交易程序二、证券交易程序 我国证券交易所规定的一般交易程序分为以下几个步骤：开户委托竞价成交清算交割过户。第三节第三节 证券交易方式证券交易方式一、证券现货交易二、证券期货交易三、证券期权交易四、证券信用交易五、证券预约回购交易第三节 证券交易方式l证券交易方式是从简单到复杂、从低级到高级、从单一到复合地发展起来的。从证券流转买卖的时间讲，即以证券交易双方当事人从订约到履约期限长短为标准，可以把证券交易方式分为证券现货交易、证券期货交易、证券期权交易、证券信用交易和证券回购交易等五

30、种形式。l其中期货交易方式和期权交易方式被认为是20世纪70年代西方金融市场创新的产物，并得以在新兴的证券市场上迅速推广发展。一、证券现货交易l（一）证券现货交易的概念与特点l证券现货交易是指证券交易双方在成交后即办理证券与价款的清算、交割的一种交易方式。简言之，这种交易方式就是一手交钱，一手交货，即卖方交出证券，买方付出钱款，即时交割，钱货两清。“即时”可以指协议成交的当时，也可以是证券交易所规定的或交易习惯上的指定日期。一、证券现货交易l具体按照各证交所的规定或惯例办理。例如，美国纽约证券交易所的交割日期定为成交后的第五个营业日，日本东京证券交易所规定在成交后的第四个营业日交割，伦敦证券交

31、易所买卖政府债券则采取成交后当日交割的方式。我国证券交易所在不同时期对不同种类证券，曾经采取过T+0、T+1、T+3等交收方式。l目前上海、深圳证券交易所实行的都是次日交割的现货交易。一、证券现货交易l证券现货交易是历史上最早出现的证券交易方式，也是现代证券交易中最普遍采用的交易方式。其主要特点是；l（1）成交和交割基本上是同时进行、同时完成的；l（2）现货交易是实物性交易，即卖方必须实实在在地向买方转让证券，没有对冲；l（3）在交割时，购买者必须支付现款，正因为如此，现货交易又常被称为现金现货交易；一、证券现货交易l（4）现货交易主要是一种投资行为（？），反映了购入者的长期投资意愿，希望能在

32、未来的时间内，从证券上取得较稳定的利息或分红等收益，而不是为了获取证券买卖差价收益而进行投机。l*只能说证券现货交易主要为了满足交易双方的投资目的和兑现目的，与其他交易方式相比投机性相对较弱。一、证券现货交易l（二）证券现货交易的优点与缺点l1证券现货交易的优点l第一，现货交易买卖双方必须进行实实在在的证券与资金的转移，不是代表现金或证券的合约，它成为证券投资者所运用的交易方式；l第二，现货交易的成交与交割不存在对冲交易，消除了利用对冲行为进行投机交易的土壤，不像其他交易方式如期货交易固有的投机特征；一、证券现货交易l第三，现货交易实行全额保证金制度，在交割过程中不存在违约的可能性，每笔证券交

33、易都能按时按量办理交割手续，避免了如信用交易、期货交易因存在信用关系而导致的信用连锁反应，避免给证券市场带来较大的动荡；l第四，现货交易是其他交易方式的基础，其他交易方式都是在现货交易的基础上派生出来的，无论哪一种交易方式都必须以现货市场的证券及其价格为参照物。一、证券现货交易l2证券现货交易的缺点l第一，证券现货交易会加剧证券价格的涨跌，引发投机交易。证券现货交易缺乏对冲机制，投资者只有预期证券价格上涨时买进证券才有可能获利，因此经常会导致交易价格大幅上涨或下跌。l第二，证券现货交易价格的剧烈波动不利于证券市场的健康发展。特别是在交易价格持续下跌过程中，投资者或者抛售证券，或者持币观望，结果

34、会加剧市场萧条，延迟市场恢复的信心和时间，不利于证券市场的健康发展。（中（中国目前情况！）国目前情况！）一、证券现货交易l第三，证券现货交易不利于投资者的长期投资。由于股票价格波动受多种因素影响，如果没有其他交易方式的配合，无回避风险和套期保值机制，对投资者长期投资极为不利。l第四，现货交易使投资者丧失更多获利机会。全额保证金占用大量资金，使预期价格上涨时因无资金，或预期价格下跌时无作空机制而坐失机会一、证券现货交易l第五，只有现货交易的市场是不完整的、残缺的市场，对投资者吸引不强。证券市场应以现货交易为主，同时辅助以期货、期权、信用等交易方式。一、证券现货交易l（三）即期现货交易与远期现货交

35、易l从证券市场发展史上看，最初的证券交易都是即期现货交易，即通常所说的证券买卖成交后即行办理证券交割手续。一、证券现货交易远期现货交易又称远期交易，是指证券交易双方成交后签订契约，按约定的价格，在约定的日期进行交割的证券交易方式。在这种交易方式中，买卖双方成交后，就交易证券的数量、成交价格、交割日期签订合同，交易双方按约定在交割日进行交割。所以，远期现货交易中买卖的订约与履约是相分离的。这也使得交易双方在成交时不需具有相应的资金或证券，这样在进行交割前，买卖双方可以卖出或买进与原交割期相同和数量相等的同类证券进行对冲，实际的交割只需要清算买卖的差额。一、证券现货交易l远期现货交易是在证券交易活

36、动中，人们越来越发现现货交易有很多缺陷，借鉴商品市场交易方式的成功经验，在证券现货交易的基础上，而形成的一种具有现货交易和期货合约交易双重特性的交易方式。l远期现货交易既是传统现货交易的进一步发展，也可以说是初级的期货交易，是现代期货交易的基础。二、证券期货交易l（一）证券期货交易的概念与特点l1证券期货与证券期货交易l从广义上说，证券期货交易包括证券远期交易和证券期货合约交易两种方式。二、证券期货交易l证券期货合约交易是在证券远期现货合约的基础上产生的。证券期货合约交易并不是买卖证券本身，而是买卖代表一定数量证券的合约，通过证券期货合约的买卖最终买进或卖出一定数量的证券。l证券期货作为金融期

37、货的重要组成部分，是在商品期货的基础上产生和发展起来的，并运用了商品期货的交易原理。二、证券期货交易l金融期货是在20世纪70年代初期产生的，最早的金融期货是1972年在美国芝加哥商品交易所国际市场出现的外汇期货合约交易。l1975年10月芝加哥谷物交易所又推出了第一种利率期货合约，即抵押证券期货合约。不久，短期国债期货合约在芝加哥商品交易所的国际货币市场出现。l1982年2月美国堪萨斯农产品交易所首开股票指数期货交易，同年4月芝加哥商品交易所也开始了股票指数期货交易。l继美国之后，其他国家相继仿效，各种金融期货交易迅速发展起来，并不断创新。二、证券期货交易l广义的金融期货包括货币期货、利率期

38、货和指数期货以及黄金期货。l狭义金融期货，则仅限于为转移利率变动所引起的证券价格变动的风险而形成的证券期货合约。一般应包括短期利率期货、中长期利率期货、股价指数期货等。二、证券期货交易l2证券期货交易的特点l证券期货实际上是以期货合约为交易对象，一般在有组织的证券交易所或商品期货交易所进行：l第一，交易的对象不是证券本身，而是以证券为标的的买卖合约。且合约是标准化的，规定了期货品种、交易数量、交割日和期限等条件。l第二，交易场所是期货交易所。按照交易所的交易规则，通过交易双方公平竞争形成交易价格。l第三，交割期限相对固定。一般是3个月、6个月、9个月和12个月，最长的可以达到2年。二、证券期货

39、交易l第四，实行保证金制度。即交易前必须缴纳一定比例的保证金，作为履行合约的保障，且要根据期货合约价格的升降而追加保证金。l第五，期货交易的投机性强。证券期货交易对象是虚拟化的证券合约，而非具有实物形态的商品，并且一般也不履行实物交割，或者在交割期到来之前进行对冲了结，或者进行现金交割，因而具有很强的投机性。二、证券期货交易l（二）证券期货交易的种类l1债券期货交易l（1）债券期货的含义l债券期货就是习惯上所称的利率期货，即金融市场上以附息证券为标的的标准化合约。l利率期货交易是为了固定资金的利率，通过市场公开竞价，买卖未来规定日按约定利率交割的有价证券，以避免利率变动带来的风险。由于债券交易

40、是以收益率报价的，所以又把债券期货叫做利率期货。二、证券期货交易l债券作为债权性质的证券，不仅可以在现货市场买卖，而且能够在期货市场上进行交易，债券期货的产生与债券交易价格和市场利率的关系紧密相关。由于附息债券有期限，并注明有票面上的名义利率，投资者买卖证券是以债券收益率即市场利率为决策依据，其价格变动由市场利率水平决定。二、证券期货交易l当市场利率高于名义利率时，因投资者抛售债券而使其价格低于面值；当市场利率低于名义利率时，因投资者抢购债券而使债券价格高于面值。l由于市场利率受多种因素的影响，处于不断变化之中，导致债券投资者蒙受损失，面临利率风险l为避免因利率突然和不可预料的变化而造成的损失

41、，利率期货交易作为避险工具应运而生。二、证券期货交易l（2）债券期货的类型l经过20多年的发展，以美国为代表的期货市场发达国家，逐渐形成了短期利率期货和中长期利率期货两大类。l短期利率期货主要包括短期国债期货、欧洲美元期货、定期存单期货等类型。l中长期利率期货主要包括长期国债期货、中期国债期货、市政债券期货、政府抵押协会债券期货等多种形式的期货。二、证券期货交易l（3）债券期货交易原理l在期货市场上，债券交易人采取与现货市场相反的交易行为，买进或卖出利率期货合约，来冲抵现货市场上现行或预期资产以确保其收益率的买卖活动，此即套期保值（Hedging）。一般需要在期货市场和现货市场上同时进行交易，

42、但方向相反。二、证券期货交易l利率期货套期保值是根据各种附息债券的价格和市场利率反方向变动的原理来进行的，因此有空头（ShortPosition）套期保值和多头（LongPositon）套期保值两种交易类型。l如果在现货市场有空头头寸，应该在预期利率会下降时买进相关的利率期货，这就是多头套期保值交易；如果在现货市场上有多头头寸，当预期利率上升时在期货市场上卖出利率期货，即为空头套期保值交易。二、证券期货交易l我国曾为活跃国债现货市场、促进国债发行的顺利进行，在1993年10月上海证券交易所首先正式推出国债期货交易，但由于国债期货在全国发展速度过快，监管措施不到位，交易中违规现象时有发生，特别是

43、1995年的“327事件”，导致国债期货交易于1995年5月被迫关闭。二、证券期货交易l2股价指数期货交易（1）股价指数期货及其特点l股价指数期货交易就是以股票市场上股票价格指数合约为买卖对象的期货交易方式。l股价指数期货合约是买卖双方通过期货交易所，以将来一定日期、价格交割等为内容的股票价格指数交易协议。股价指数期货交易与其他期货交易的最大区别就是它以现金方式做最终结算，并不进行实际的股票交割。二、证券期货交易股价指数期货交易与其他期货交易相比，具有以下特点：它以股价指数为基础，而不是一般意义上的金融工具，交易者根据指数的升降决定交易的盈亏；它代表买卖双方同意交易的市场价值，每份合约代表一种

44、虚拟的股票资产，而非某种特定的股票；它的价格是以股价指数的“点”来表示的，即股价指数的点数是该指数的期货价格，点数与确定金额的乘积就是合约的价值；因股价指数是所有股票价值的代表，无具体实物，股价指数期货交易只能用现金结算而不是进行实物交割。二、证券期货交易l（2）股价指数期货的类型l在股票市场上，投资者面临两种类型的风险，即系统性风险和非系统性风险，投资者可以通过分散投资分散非系统性风险，这样一只股票价格下跌造成的损失可以由另外的股票价格上涨来弥补，但系统性风险是由于一国总体经济状况以及财政、金融等经济政策引发的，可能导致所有或至少大部分股票价格都下跌，它是不能通过增加股票种类来减少的。二、证

45、券期货交易l为规避股票系统性风险，在市场中推出了股价指数期货交易。l股价指数期货交易也首先出现在美国的股票市场上。1982年2月24日，美国堪萨斯交易所推出了价值线综合指数期货合约交易，从此开始了股价指数期货交易。二、证券期货交易目前主要的股价指数期货合约有：堪萨斯交易所的价值线综合指数期货合约，芝加哥商品交易所的标准-普尔500种股票价格指数期货合约，纽约证券交易所推出的纽约证券交易所综合指数合约，芝加哥期货交易所推出的主要市场指数期货合约，伦敦国际金融期货市场交易所推出的金融时报FT-SE100股票价格指数期货合约；新加坡国际货币市场的日经225指数期货交易，香港期货交易所于1986年5月

46、开始经营恒生指数期货交易等。二、证券期货交易l（3）股价指数期货的交易原理l股价指数期货交易有空头套期保值交易和多头套期保值交易。l空头套期保值：投资者如预期股价下跌，又不愿抛售手中股票，这时就可以运用空头套期保值交易，投资者在期货市场上卖出与股票市值相等的股价指数期货。如果股价下跌，指数也会下滑，现货市场上股票市值的损失，会因低价补进期货合约进行平仓的营利来弥补。二、证券期货交易l多头套期保值：先在现货市场卖出股票，期货市场买进，或者目前资金不足，但又对某股票看涨，也可以在期货市场上买进，然后到时再在期货市场上作与以前相反的操作，通过期货市场的营利来弥补现货市场的亏损。二、证券期货交易l投机

47、交易：如果预计股价指数将上升，可以先买进指数期货合约。希望到期前或到期时能以较高的价格售出期货合约而获利；如果预计股价指数将要下跌，可以先卖出指数期货合约，在到期前或到期时能以较低的价格买入期货合约而获利。二、证券期货交易l（三）证券期货交易的功能l价格发现、套期保值和投机等重要功能。l1价格发现l期货合约交易价格在交易过程中，不断报出、修正和传递，形成证券发行人、承销商、投资者在市场中能够接受的、公开的均衡价格。l价格发现是证券期货市场的基本功能，它不仅反映证券市场的供求状况，而且成为证券发行、承销和交易行情的重要信息。二、证券期货交易l在证券期货交易中，期货价格是由众多的买者与卖者通过公开

48、竞价形成的，并且通过买卖关系的对比或者供求关系的变化调整。由于市场联系非常密切，现代化的通讯手段、传播媒介使证券期货价格行情可以迅速地在整个市场范围内传递，从而使潜在的价格信息揭示得更加充分、更加合理，能够更真实地反映证券作为金融工具未来价格的综合预期。证券期货市场这种通过交易者公开竞价，揭示价格信息，形成统一的价格信息就是所谓的价格发现。二、证券期货交易证券期货交易所形成的价格之所以为社会公众所承认，一是期货交易的参与者不仅有资金实际需求者和供给者，而且还有众多的投机者，他们从不同的角度对未来的资金价格做出判断，使之具有广泛性和综合性；二是期货交易是在集中的场所内进行，通过集中报价、公开竞争

49、，避免交易中的欺诈和垄断行为，更能反映实际的供求关系；三是期货交易所形成的价格，不仅反映过去和现在的状况，更基于众多供求者对未来供求状况的预测，更能反映价格的动态趋势.二、证券期货交易l2套期保值l套期保值又叫转移风险，就是资金供求双方为防止价格波动带来风险而进行的交易活动。l套期保值需要分别在现货市场和期货市场，利用现货价格与期货价格的趋同性，在现货市场上买进（或卖出）某种金融证券的同时，在期货市场上卖出（或买进）同种、同量金融证券的期货合约，使期货市场的赢利（或亏损）与现货市场的亏损（赢利）相互抵消，从而防止价格波动的风险，并将这一风险进行转移。二、证券期货交易一般来讲，套期保值者都拥有未

50、来的应收债权或应偿债务，他们的目的是通过套期保值交易逃避价格不利变动带来的风险，而不是为了赚取利润。二、证券期货交易l3投机获利l期货市场上的投机是与套期保值相对而存在的，投机者以承接套期保值者转移的风险为代价赚取投机利润，如果没有投机者的存在就不可能实现套期保值。l投机者在期货交易中，根据对证券期货价格变动的判断，不断地买进或卖出期货合约，以博取较高的利润。由于证券期货价格波动非常频繁，投机者往往承担较大的风险。二、证券期货交易投机获利者对于期货交易，一方面可以起到润滑市场的作用，因为投机者在市场经常变换其交易部位，有时做空头，有时做多头，使套期保值才有可能实现，同时也使市场更具有流动性；另