投资风险分析与投资决策的基本方法ctly.pptx

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1、2.项目投资n n项目投资的相关概念n n现金流量估计n n投资决策的基本方法n n投资风险分析n n管理期权n n国际资本投资决策项目投资的相关概念n n项目投资的主体n n项目的计算期n n投资总额现金流量估计n n初始现金流量n n营业现金流量n n终结现金流量n n估计现金流量时应注意的问题增量现金流量分析增量现金流量分析n nMM公公司司正正在在考考虑虑重重置置一一台台包包装装机机。目目前前正正在在使使用用的的包包装装机机每每台台帐帐面面净净值值为为100100万万元元，并并在在今今后后的的5 5年年中中继继续续以以直直线线法法折折旧旧直直到到帐帐面面净净值值变变为为0 0。估估计计

2、旧旧机机器器尚尚可可使使用用1010年年。新新机机器器每每台台购购置置价价格格为为500500万万元元，在在1010年年内内以以直直线线法法折折旧旧直直到到其其帐帐面面净净值值变变为为5050万万元元。每每台台新新机机器器比比旧旧机机器器每每年年可可节节约约150150万元的税前经营成本。万元的税前经营成本。增量现金流量分析增量现金流量分析n nMM公公司司估估计计，每每台台旧旧机机器器能能以以2525万万元元的的价价格格卖卖出出。每每台台新新机机器器除除了了购购置置成成本本以以外外还还要要发发生生6060万万元元的的安安装装成成本本，其其中中5050万万元元要要和和购购置置成成本本一一样样资

3、资本本化化，其其余余的的1010万万元元立立即即费费用用化化。由由于于新新机机器器的的运运行行效效率率更更高高，所所以以企企业业要要为为每每台台新新机机器器增增加加3 3万万元元的的原原材材料料存存货货，同同时时因因为为商商业业信信用用，应应付付帐帐款款增增加加1 1万万元元。最最后后，管管理理人人员员预预计计，尽尽管管新新机机器器1010年年后后的的帐帐面面价价值值为为5050万万元元，但但却却只只能能以以3030万万元元转转让让出出去去，届届时时还还要要发发生生4 4万万元元的的搬搬运运和和清清理理费费用用。若若公公司司的的所所得得税税税税率率是是40%40%，求求与与每每台台机机器器相相

4、关关的的税税后后净净增期望现金流量。增期望现金流量。增量现金流量分析增量现金流量分析n n解：（解：（1 1）n n净净资资本本化化支支出出：I I0 0=5,000,000+500,000=5,500,000=5,000,000+500,000=5,500,000元元n n净费用化支出：净费用化支出：E E0 0=100,000=100,000元元n n净营运资本变动：净营运资本变动：W=30,000W=30,00010,000=20,00010,000=20,000元元n n旧设备净销售价格：旧设备净销售价格：S S0 0=250,000=250,000元元n n旧设备目前帐面净值：旧设备

5、目前帐面净值：B B0 0=1,000,000=1,000,000元元n n投资的税额减免投资的税额减免I IC C=0=0n n初初始始净净现现金金流流出出C C0 0=I I0 0 WW（1 1T T）E E0 0+（1 1T T）S S0 0+TTB B0 0+I+IC Cn n=5,500,0005,500,00020,00020,0000.610,000+0.6250,000+0.41,000,000+00.610,000+0.6250,000+0.41,000,000+0n n=5,030,0005,030,000元元增量现金流量分析增量现金流量分析n n（2 2）每年新旧机器对比

6、：）每年新旧机器对比：n n收入的增加：收入的增加：R=0R=0n n费用的增加：费用的增加：E=E=1,500,0001,500,000元元n n新机器在今后新机器在今后1010年中每年折旧年中每年折旧n n=（5,500,0005,500,000500,000500,000）/10=500,000/10=500,000元元n n旧旧 机机 器器 在在 今今 后后 5 5年年 中中 每每 年年 折折 旧旧=1,000,000/5=200,000=1,000,000/5=200,000元元n n今后今后1 1至至5 5年每年新旧机器对比增加折旧：年每年新旧机器对比增加折旧：n n D=500,

7、000D=500,000200,000=300,000200,000=300,000元元n n今后今后6 6至至1010年每年新旧机器对比增加折旧：年每年新旧机器对比增加折旧：n n D=500,000D=500,000元元增量现金流量分析增量现金流量分析n n第第1 1至至5 5年每年新旧机器对比增加净现金流量：年每年新旧机器对比增加净现金流量：n nCFATCFAT1 15 5=（1 1T T）（）（R R E E）+T+T DDn n=（1 10.40.4）（）（0+1,500,0000+1,500,000）+0.4300,000+0.4300,000n n=1,020,000=1,02

8、0,000元元n n第第6 6至至1010年每年新旧机器对比增加净现金流量：年每年新旧机器对比增加净现金流量：n nCFATCFAT6 61010=（1 1T T）（）（R R E E）+T+T DDn n=（1 10.40.4）（）（0+1,500,0000+1,500,000）+0.4500,000+0.4500,000n n=1,100,000=1,100,000元元增量现金流量分析增量现金流量分析n n设备净残值增加n n=（1T）S+TB（1T）X+Wn n=0.6300,000+0.4500,0000.640,000+20,000=376,000元年年 0 01 12 23 34

9、45 56 67 78 89 91010CFATCFAT（百万元）（百万元）-5.05.03 31.01.02 21.021.021.021.021.021.021.021.021.11.11.11.11.11.11.11.11.471.476 6投资决策的基本方法n n动态方法NPVNPV、PIPI、IRRIRR、MIRRMIRR、NAVNAV、DPPDPPn n静态方法PPPP、ARRARR、ROIROIn n资金限制条件下的资本预算公司创造正NPV的方法n n抢先推出新产品n n开发核心科技n n建立进入障碍n n现有产品上求变化n n企业组织革新固定资产更新决策n n例：某企业于例：某

10、企业于5 5年前以年前以1010万元购入一台设备，预计使用寿命万元购入一台设备，预计使用寿命为为1010年，年，1010年后预计残值收入年后预计残值收入1 1万元。使用直线法折旧，年万元。使用直线法折旧，年折旧费折旧费90009000元。目前市场上有一种新设备，性能及技术指元。目前市场上有一种新设备，性能及技术指标均优于旧设备。新设备价格标均优于旧设备。新设备价格1515万元，预计使用万元，预计使用5 5年，年，5 5年年内它可以每年降低经营费用内它可以每年降低经营费用5 5万元。寿命期末此设备报废，万元。寿命期末此设备报废，折旧方法仍为直线法，新设备投入使用后需增加净营运资本折旧方法仍为直线

11、法，新设备投入使用后需增加净营运资本1200012000元。旧设备可以变价出售，预计作价元。旧设备可以变价出售，预计作价6.56.5万元。若该万元。若该企业的所得税税率为企业的所得税税率为33%33%，折现率，折现率15%15%，现要求确定该企，现要求确定该企业的旧设备是否应予以更新。业的旧设备是否应予以更新。固定资产更新决策（例续）n n解：解：1.1.初始现金流量差额：初始现金流量差额：NCFNCF0 0=15000065000+12000+15000065000+12000+（65000650005500055000）33%=33%=100300100300元元2.2.项目寿命期内经营现

12、金流量增量：项目寿命期内经营现金流量增量：NCFNCF1 1 44=5000050000（11 33%33%）+（150000/5150000/5 90009000）33%33%=40430=40430元元3.3.期末现金流量：期末现金流量：NCFNCF55=40430+2000=42430=40430+2000=42430元元4.4.净现值：净现值：NPV=36215.8NPV=36215.8元元00故应购买新机器，出售旧机器。故应购买新机器，出售旧机器。资金限制条件下的资本预算n n资本预算受资金约束的原因资本预算受资金约束的原因 公司管理层可能认为金融市场条件暂时不利公司管理层可能认为金

13、融市场条件暂时不利 公司也许缺少有能力的管理人员来实施新项目公司也许缺少有能力的管理人员来实施新项目 某些其它方面的考虑某些其它方面的考虑n n资金约束条件下的项目选择资金约束条件下的项目选择 按净现值总和最大原则选择可行的项目组合按净现值总和最大原则选择可行的项目组合 按加权平均获利指数最大原则选择可行的项目组合按加权平均获利指数最大原则选择可行的项目组合多期资本限量决策例：某公司现有的资本限额是例：某公司现有的资本限额是1515万元，折现率为万元，折现率为i=10%i=10%。（1 1）只有）只有A A、B B、C C三个备选项目（如下表），应选哪个项目？三个备选项目（如下表），应选哪个项

14、目？（2 2）若有）若有D D项目，且第二期也有资本限额项目，且第二期也有资本限额1515万元，应怎样决策万元，应怎样决策？项目项目C0(万元万元)C1(万元万元)C2(万元万元)NPV（i=10%）(万元万元)PIA15301524.672.64B10152020.143.02C551511.943.39D0458025.211.62多期资本限量决策（例续）n n解解:(1)(1)项目项目B B和和C C的的PIPI高，优先选取高，优先选取NPVNPVB B+NPV+NPVC C=31.08=31.08万元万元NPVNPVA A故应选故应选B B、C C项目组合项目组合(2)第0期应选A项目

15、，第1期末可有资金30+15=45万元，能上D项目且NPVA+NPVD=49.88万元NPVA+NPVC故应选A、D项目组合多期资本限量决策n n例：例：P P公司现有公司现有6 6个备选项目（如下表），投资分两期个备选项目（如下表），投资分两期进行，两期投资限额分别为进行，两期投资限额分别为850850万元和万元和600600万元，每万元，每个项目的个项目的NPVNPV已估算完毕。由于技术工艺或市场原因，已估算完毕。由于技术工艺或市场原因，项目项目A A、B B和和C C为三择一项目，项目为三择一项目，项目B B为为DD的预备项目，的预备项目，项目项目E E和和F F为互斥项目。问该公司应如

16、何选择以使投资为互斥项目。问该公司应如何选择以使投资总净现值最大化？总净现值最大化？多期资本限量决策（例续）项目第0期投资(万元)第1期投资(万元)NPV(万元)A100100150B18050100C200150260D150180200E160120130F500100280资本限制850600多期资本限量决策（例续）解：解：设：设：X XA A=1A=1A项目上马，项目上马，XXA A=0A=0A项目不上马，其它类推，项目不上马，其它类推，则则目标函数：Max(NPV)=150XA+100XB+260XC+200XD+130XE+280XF约束条件：100XA+180XB+200XC+1

17、50XD+160XE+500XF850100XA+50XB+150XC+180XD+120XE+100XF600XA+XB+XC=1XDXB（B为D的紧前项目，即若D上马，则B必须上马）XE+XF1XA、XB、XC、XD、XE、XF=1或0多期资本限量决策（例续）解得：解得：XXA A=0=0，X XB B=1=1，X XC C=0=0，X XDD=1=1，X XE E=0=0，X XF F=1=1即项目即项目B B、DD、F F上马，此时，上马，此时，NPV=580NPV=580万元，万元，第第0 0期占用资金期占用资金830830万元，余万元，余2020万元，万元，第第1 1期占用资金期占

18、用资金330330万元，余万元，余270270万元，万元，资本预算中的风险分析n n资本预算项目的风险及其分资本预算项目的风险及其分类类n n公司风险的分析方法公司风险的分析方法n n市场风险的分析方法市场风险的分析方法n n项目的风险调整项目的风险调整n n通货膨胀风险分析通货膨胀风险分析资本预算项目的风险及其分类n n风险来源：风险来源：国家经济状况变化国家经济状况变化 通货膨胀的影响通货膨胀的影响 采用高新技术和开发新产品采用高新技术和开发新产品 汇率影响汇率影响n n风险分类风险分类 公司风险公司风险 市场风险市场风险公司风险的分析方法n n盈亏平衡分析盈亏平衡分析n n敏感性分析敏感

19、性分析n n情景分析情景分析n n概率分析概率分析n n蒙特卡洛模拟蒙特卡洛模拟盈亏平衡分析n n静态的盈亏平衡分析计算使年会计利润为计算使年会计利润为0 0时的会计盈亏平衡点时的会计盈亏平衡点BEBEA An n动态的盈亏平衡分析计算使年税后净现金流量为计算使年税后净现金流量为0 0时的现值盈亏平时的现值盈亏平衡点衡点BEBEC C敏感性分析解：该方案净年值为：NAV=(7000043000)(1500000)/PVIFA8%,10=27000150000/6.7101=4646（元）敏感性分析n n例（续）例（续）变动情景分析n n考虑各个变量按一定规律联合变动的某种考虑各个变量按一定规律

20、联合变动的某种可能出现的情景可能出现的情景n n计算此情景下的投资项目评价指标并与基计算此情景下的投资项目评价指标并与基础方案对比础方案对比n n比敏感性分析更合乎实际比敏感性分析更合乎实际SE公司的发动机项目 n nSESE公司的工程部门最近开发出太阳能喷射发动机公司的工程部门最近开发出太阳能喷射发动机技术，这种发动机将用在技术，这种发动机将用在150150人座的商用客机上。人座的商用客机上。销售部门人员建议该公司现造出几部原型发动机销售部门人员建议该公司现造出几部原型发动机以做市场调查之用。该公司包括生产、销售及工以做市场调查之用。该公司包括生产、销售及工程各部门代表在内的策划小组，建议公

21、司进入测程各部门代表在内的策划小组，建议公司进入测试与开发阶段。他们预计这一阶段要花费一年的试与开发阶段。他们预计这一阶段要花费一年的时间及时间及1 1亿元的经费。并且这个小组相信这项测试亿元的经费。并且这个小组相信这项测试及调查工作有及调查工作有75%75%的成功机会。的成功机会。SE公司的发动机项目n n发动机技术的销售主要取决于四方面因素：发动机技术的销售主要取决于四方面因素：n n（1 1）未来空中交通需求的不确定性）未来空中交通需求的不确定性n n（2 2）未来油价的不确定性）未来油价的不确定性n n（3 3）SESE公公司司在在150150人人座座客客机机喷喷射射发发动动机机的的市

22、市场场占有率的不确定性占有率的不确定性n n（4 4）150150人人座座客客机机相相对对于于其其他他载载客客量量的的客客机机需需求的不确定性求的不确定性n n如果起初的市场调查测试能成功的话，如果起初的市场调查测试能成功的话，SESE公公司即可再购置一些厂房而进入生产阶段。这个阶司即可再购置一些厂房而进入生产阶段。这个阶段的投资段的投资1515亿元，生产会在未来亿元，生产会在未来5 5年内进行。投年内进行。投资按直线法在第资按直线法在第2 26 6年提折旧。年提折旧。SE公司的发动机项目现金流量估计（百万元）现金流量估计（百万元）现金流量估计（百万元）现金流量估计（百万元）年年0120126

23、 6n n投资投资10010015001500n n收入收入60006000n n变动成本变动成本（30003000）n n付现固定成本付现固定成本（17911791）n n折旧折旧（300300）n n税前利润税前利润909909n n所得税（所得税（34%34%）（309309）n n净利润净利润600600n n净现金流量净现金流量10010015009001500900SE公司的发动机项目n n若以15%作为折现率，SE公司进行1500百万元投资在第一年末产生的NPV是多少？n n如果最初的市场调查不成功，则SE公司的1500百万元投资会产生3611百万元的NPV，SE公司是否应就此太

24、阳能发动机项目作市场测试？SE公司的发动机项目n n解：解：n n进行投资生产发动机一年末的净现值为：进行投资生产发动机一年末的净现值为：n nNPVNPV1 1=1500+900PVIFA1500+900PVIFA15%15%，5 5=1517=1517（百万元）（百万元）SE公司的发动机项目不测试测试失败成功不投资投资投资0.750.25SE公司的发动机项目n n一年末净现值的期望值：n n第0年的净现值为：n n该公司应就此太阳能喷射发动机作市场测试该公司应就此太阳能喷射发动机作市场测试SE公司发动机项目的敏感性分析n n目前的销售收入目前的销售收入=销售量销售量*发动机单价发动机单价n

25、 n=市场占有率市场占有率*发动机的市场规模发动机的市场规模*发动机单价发动机单价n n6000=30%*10000*26000=30%*10000*2（百万元（百万元/年）年）n n单位变动成本单位变动成本v=1v=1（百万元（百万元/部）部）n n付现固定成本付现固定成本=1791=1791（百万元）（百万元）SE公司发动机项目的敏感性分析因素因素悲观情况悲观情况最可能情况最可能情况乐观情况乐观情况市场规模（部市场规模（部/年）年）5000500010000100002000020000市场占有率市场占有率20%20%30%30%50%50%单价（百万元单价（百万元/部）部）1.91.92

26、 22.22.2单位变动成本单位变动成本（百万元（百万元/部）部）1.21.21 10.80.8付现固定成本付现固定成本（百万元）（百万元）189118911791179117411741投资额（百万元）投资额（百万元）190019001500150010001000SE公司发动机项目的敏感性分析因素因素悲观情况悲观情况最可能情况最可能情况乐观情况乐观情况市场规模市场规模-1812-18121517151781548154市场占有率市场占有率-696-6961517151729422942单价单价8538531517151728442844单位变动成本单位变动成本189189151715172

27、8442844付现固定成本付现固定成本129512951517151716281628投资额投资额120812081517151719031903运用敏感性分析太阳能喷射发动机在一年末的NPV（单位：百万元）SE公司发动机项目的情境分析某些坠机事件产生的效应：市场规模为原来的70%，即7000部/年公司的市场占有率为原来的2/3，即20%其他因素保持不变SE公司发动机项目的情境分析第第第第2 2至至至至6 6年现金流量估计（百万元）年现金流量估计（百万元）年现金流量估计（百万元）年现金流量估计（百万元）n n收入收入28002800n n变动成本变动成本（14001400）n n付现固定成本付

28、现固定成本（17911791）n n折旧折旧（300300）n n税前利润税前利润（691691）n n所得税（所得税（34%34%）235235n n净利润净利润（465465）n n净现金流量净现金流量156156SE公司发动机项目的盈亏平衡分析n n设：设：QQ产销量，产销量，PP单价，单价，VV单位变动成本，单位变动成本，FFC C固定付现成本，固定付现成本，DD年折旧，年折旧，TT所得税税率所得税税率n n则：净利润则：净利润=Q(P-V)-(F=Q(P-V)-(FC C+D)(1-T)+D)(1-T)n n令：净利润令：净利润=0=0n n可得会计盈亏平衡点：可得会计盈亏平衡点：S

29、E公司发动机项目的盈亏平衡分析n n设：设：II初始投资，初始投资，AA初始投资的约当年成本，初始投资的约当年成本，ii贴现率，贴现率，nn年限年限则：则：A=I/PVIFAA=I/PVIFAi,ni,nn n年税后净现金流量：年税后净现金流量：n nCFAT=Q(P-V)(1-T)A-FCFAT=Q(P-V)(1-T)A-FC C(1-T)+DT(1-T)+DTn n令：令：CFAT=0CFAT=0n n可得用现值计算的盈亏平衡点：可得用现值计算的盈亏平衡点：SE公司发动机项目的盈亏平衡分析n nSESE公司：公司：I=1500I=1500百万元，百万元，i=15%i=15%，D=300D=

30、300百万元，百万元，n=5n=5年，年，n n则初始投资的约当年成本为：则初始投资的约当年成本为：A=I/PVIFAA=I/PVIFAi,ni,n=1500/3.3522=447.5=1500/3.3522=447.5百万百万元元n n可得用现值计算的盈亏平衡点：可得用现值计算的盈亏平衡点：由此可见，BECBEA概率分析n n各期现金流独立不相关各期现金流独立不相关n n各期现金流完全相关各期现金流完全相关n n各期现金流部分相关各期现金流部分相关各期现金流独立不相关n n投资项目的净现值期望值和总体标准差投资项目的净现值期望值和总体标准差NCFtj第t年第j种情况下的净现金流量Ptj第t年

31、第j种情况发生的概率mj第t年出现可能情况的种数n n每年净现金流量的期望值和标准差每年净现金流量的期望值和标准差i无风险利率n项目寿命期各期现金流完全相关n n各年的各年的NCFNCFt t、t t 以及投资项目的以及投资项目的NPVNPV与各与各期现金流独立不相关时计算相同期现金流独立不相关时计算相同n n投资项目的总体标准差为：投资项目的总体标准差为：各期现金流独立不相关或完全相关例：各期现金流独立不相关或完全相关例（续）：例（续）：各期现金流部分相关n n采用一系列条件概率，列出各种可能的现金流组合，求出采用一系列条件概率，列出各种可能的现金流组合，求出每种组合所对应的净现值每种组合所

32、对应的净现值NPVNPVj j及相应的联合概率（用无风及相应的联合概率（用无风险利率作为贴现率）险利率作为贴现率）n n求项目净现值的期望值和总体标准差求项目净现值的期望值和总体标准差式中：式中：TT现金流组合数现金流组合数各期现金流部分相关n n例：某投资项目寿命期例：某投资项目寿命期2 2年，无风险利率年，无风险利率10%10%，有关资料如下：，有关资料如下：n nNPV=1435NPV=1435=1067.65=1067.65PI=1.13PI=1.13=0.097=0.097概率分析PIPIPIPIPPPP1.01.31.21.1n n获利指数风险图法获利指数风险图法事先按高低不同的获

33、利指事先按高低不同的获利指数绘制一系列正态分布风险图，作为以后各年衡量数绘制一系列正态分布风险图，作为以后各年衡量风险投资项目的标准。风险投资项目的标准。概率分析n n允许获利指数标准差法允许获利指数标准差法事先编制允许的事先编制允许的获利指数标准差表，作为评价项目的标准。获利指数标准差表，作为评价项目的标准。n n如：如：获利指数获利指数允许的标准差允许的标准差1.0001.0001.010.0071.010.0071.020.0141.020.0141.030.0221.030.0221.130.1071.130.1071.200.1801.200.180决策树n n例：例：S S公司要从

34、公司要从A A、B B两个投资项目中进行选择：两个投资项目中进行选择：A A项目需投项目需投资资5050万元，估计第一年市场条件好的概率为万元，估计第一年市场条件好的概率为0.70.7，在第一年市场，在第一年市场条件好的基础上，第二年也好的概率是条件好的基础上，第二年也好的概率是0.80.8；在第一年市场条件；在第一年市场条件不好的基础上，第二年也不好的概率是不好的基础上，第二年也不好的概率是0.60.6。B B项目投资需项目投资需9090万万元，但市场成功的可能性只有元，但市场成功的可能性只有60%60%，如果市场成功，第一年可，如果市场成功，第一年可盈利盈利5050万元，而且银行允诺再给公

35、司贷款，以便能扩大生产线，万元，而且银行允诺再给公司贷款，以便能扩大生产线，扩大生产线需再投资扩大生产线需再投资9090万元，第二年成功的可能性变为万元，第二年成功的可能性变为80%80%；如果第一年开发市场失败，激烈的竞争使盈利变为如果第一年开发市场失败，激烈的竞争使盈利变为0 0，那么坚，那么坚持到第二年市场条件会变好的可能性为持到第二年市场条件会变好的可能性为30%30%。各个方案在各种。各个方案在各种市场条件下的净盈利数可从决策树上查出来。该公司资本的机市场条件下的净盈利数可从决策树上查出来。该公司资本的机会成本是会成本是10%10%。问应上哪个项目？。问应上哪个项目？决策树（例续）1

36、14.9万3B项目90万A项目50万32万市场好0.8100万市场不好0.35万市场好0.650万市场不好0.40万扩大生产90万不扩大0万157.3万152.7万市场好0.720万市场好0.480万市场好0.8320万市场好0.8180万市场好0.390万市场不好0.220万市场不好0.620万市场不好0.2120万市场不好0.280万市场不好0.70万第一年第二年决策树（例续）机会节点机会节点7 7的期望收益的期望收益=0.8=0.8 320+320+0.20.2 80=27280=272万元万元一年末：一年末：NPVNPV（）=90+272/1.10=157.390+272/1.10=1

37、57.3万元万元机会节点机会节点6 6的期望收益的期望收益=0.8=0.8 180+180+0.20.2 120=168120=168万元万元一年末：一年末：NPVNPV（）=0+168/1.10=152.70+168/1.10=152.7万元万元故在决策点故在决策点3 3处应选择扩大生产方案。处应选择扩大生产方案。机会节点机会节点2 2的期望收益的期望收益=0.6=0.6（50+157.3)+50+157.3)+0.40.4(90(90 0.3+00.3+0 0.7)/1.100.7)/1.10=134.18=134.18万元万元因此，投资因此，投资B B项目的期望净收益率：项目的期望净收益

38、率：NPVNPV（）=90+134.18/1.10=3290+134.18/1.10=32万元万元而投资而投资A A项目的净现值为：项目的净现值为：NPVNPV（）=50+(2050+(20 0.70.7 55 0.3)/1.10+0.70.3)/1.10+0.7(100(100 0.8+200.8+20 0.2)+0.30.2)+0.3(80(80 0.40.4 2020 0.6)/1.100.6)/1.102 2=14.9=14.9万元万元因为因为NPVNPV（）NPVNPV（），），故应选择项目故应选择项目B B。蒙特卡洛模拟n n找出影响投资方案找出影响投资方案NPVNPV的关键因素的

39、关键因素n n估计每个因素各种可能出现结果的概率估计每个因素各种可能出现结果的概率n n根据每个因素的概率分布，赋予随机数根据每个因素的概率分布，赋予随机数n n使用电脑进行模拟使用电脑进行模拟例：例：蒙特卡洛模拟n n将随机数输入电脑中储存起来将随机数输入电脑中储存起来n n第一回合模拟中，电脑针对每个关键因素选出一个随机数，第一回合模拟中，电脑针对每个关键因素选出一个随机数，以决定该变量的值以决定该变量的值n n计算此次模拟后投资方案的计算此次模拟后投资方案的NPVNPV1 1，储存起来，储存起来n n重复第一回合过程，一般要重复重复第一回合过程，一般要重复500500个回合个回合n n5

40、00500回合模拟后，将得到的回合模拟后，将得到的500500个个NPVNPVi i由小到大排列成次由小到大排列成次数分配数分配n n计算出投资方案的计算出投资方案的NPVNPV和和 市场风险的分析方法n n市场风险可用市场风险可用 值值衡量衡量 n n项目项目 的获取的获取n n 单一经营法：用单一经营公司的单一经营法：用单一经营公司的 值代替项目的值代替项目的 值值哈莫达公式哈莫达公式n n会计会计 法：用资产收益率法：用资产收益率ROAROA代替股票收益率代替股票收益率ROA=ROA=息税前利润息税前利润/总资产总资产式中：式中：L L有负债公司的有负债公司的 值值DD负债的市场价值负债

41、的市场价值 u u无负债公司的无负债公司的 值值SS普通股的市场价值普通股的市场价值TT所得税税率所得税税率项目的风险调整n n折现率风险调整法折现率风险调整法 以公司的平均资本成本率作为基本的以公司的平均资本成本率作为基本的WACCWACC 所有项目分成高风险、中等风险和低风险三类所有项目分成高风险、中等风险和低风险三类 高风险项目的折现率比基本高风险项目的折现率比基本WACCWACC提高几个百分点提高几个百分点 中等风险项目的折现率等于基本中等风险项目的折现率等于基本WACCWACC 低风险项目的折现率比基本低风险项目的折现率比基本WACCWACC调低几个百分点调低几个百分点n n肯定当量

42、法肯定当量法通过一系列的肯定当量系数将不确定的通过一系列的肯定当量系数将不确定的现金流调整为肯定的现金流，再用无风险利率为贴现率计现金流调整为肯定的现金流，再用无风险利率为贴现率计算算NPVNPV等指标等指标项目的风险调整n n例：某公司上新项目前，例：某公司上新项目前，=1.2=1.2，K KRFRF=8%=8%，K KMM=12%=12%，K Kd d=10%=10%，目标资本结构为负债，目标资本结构为负债:权权益益=1:1=1:1，所得税税率，所得税税率T=33%T=33%。新项目。新项目j j的有关资的有关资料为：料为：j j=1.8=1.8，新老项目的资本结构与公司的目，新老项目的资

43、本结构与公司的目标资本结构一致，新项目资本：原有资本标资本结构一致，新项目资本：原有资本=0.3:0.7=0.3:0.7，试求新项目风险调整后的贴现率。，试求新项目风险调整后的贴现率。项目的风险调整n n公司公司上新项目以前：上新项目以前：公司原有的股本成本为：公司原有的股本成本为：KKS S=8%+1.2=8%+1.2（12%-8%12%-8%）=12.8%=12.8%加权平均资本成本为：加权平均资本成本为：KKWW=0.5*10%=0.5*10%（1-1-33%33%）+0.5*12.8%=9.75%+0.5*12.8%=9.75%n n公司公司上新项目以后：上新项目以后：=0.7*1.2

44、+0.3*1.8=1.38=0.7*1.2+0.3*1.8=1.38KKS S=8%+1.38=8%+1.38（12%-8%12%-8%）=13.52%=13.52%KKWW=0.5*10%=0.5*10%（1-1-33%33%）+0.5*13.52%=10.11%+0.5*13.52%=10.11%n n设新项目的加权平均资本成本为设新项目的加权平均资本成本为K KWjWj，则：，则：0.7*9.75%+0.3*0.7*9.75%+0.3*K KWjWj=10.11%=10.11%KKWjWj=10.95%=10.95%通货膨胀条件下的资本预算n n财务人员着重于维持现金流与折现率保持一致，

45、即：名义现金流以名义利率折现名义现金流以名义利率折现实际现金流以实际利率折现实际现金流以实际利率折现通货膨胀条件下的资本预算n n例：S公司预测某一方案的名义现金流量如下：名义年利率14%预计年通货膨胀率5%求该方案的净现值通货膨胀条件下的资本预算n n用名义现金流和名义折现率计算：用名义现金流和名义折现率计算：年年0 01 12 2实际现金流实际现金流10001000600/1.05=571.43600/1.05=571.43650/1.05650/1.052 2=589.57=589.57实际利率：净现值：n用实际现金流和实际折现率计算：通货膨胀条件下的资本预算n n构成未来现金流的项目可

46、能有的是名义的、有的构成未来现金流的项目可能有的是名义的、有的是实际的是实际的n n可首先将各项目调整成名义的，再按名义折现率可首先将各项目调整成名义的，再按名义折现率计算净现值计算净现值n n也可首先将各项目调整成实际的，再按实际折现也可首先将各项目调整成实际的，再按实际折现率计算净现值率计算净现值n n例：例：MM公司的化肥项目公司的化肥项目管理期权n n管理期权的类型管理期权的类型选择扩张，选择放弃，选择延迟选择扩张，选择放弃，选择延迟等等n n当管理者拥有选择权时：当管理者拥有选择权时：M=NPV+OPTM=NPV+OPT其中：其中：MM一项方案的市场价值一项方案的市场价值NPVNPV

47、该方案没有选择权时的净现值该方案没有选择权时的净现值OPTOPT管理者选择权的价值管理者选择权的价值管理期权例例：假假设设我我们们在在分分析析一一种种新新产产品品，预预计计每每年年能能卖卖出出1010件件，每每年年净净现现金金流流量量为为100100元元。到到第第一一年年末末，我我们们可可以以知知道道该该新新产产品品计计划划是是否否成成功功。如如果果该该产产品品有有市市场场，则则销销售售量量会会跳跳升升至至2020件件，从从而而使使每每年年净净现现金金流流量量达达到到200200元元，反反之之是是0 0，两两种种情情况况出出现现的的机机率率都都会会相相同同。原原始始投投资资额额为为105010

48、50元元，折折现现率率为为10%10%，为为此此计计划划购购买买的的机机器器设设备备，在在一一年年内内可可以以500500元卖出。试评价该计划是否可行。元卖出。试评价该计划是否可行。管理期权 例（续）例（续）n n传统方法评价传统方法评价传统方法评价传统方法评价：NPV=100/0.1NPV=100/0.1 1050=1050=5050元元000或：或：M=NPV+OptM=NPV+Opt，即：，即：177.27=177.27=50+227.2750+227.27而而Opt=227.27=500Opt=227.27=500 0.5/1.1(0.5/1.1(放弃期权的价值）放弃期权的价值）国际资

49、本投资决策 n n汇率基础知识n n国际平价关系n n国际基本投资决策的方法汇率基础知识 n n汇率的概念用一国货币表示的另一国货币的价格用一国货币表示的另一国货币的价格n n标价方法直接标价法直接标价法间接标价法间接标价法美元标价法美元标价法汇率的种类 n n直接汇率（基础汇率）根据两种货币所代表的价值量直接计算得出根据两种货币所代表的价值量直接计算得出的汇率的汇率作为确定与其他各种货币汇率的基础作为确定与其他各种货币汇率的基础通常以一国货币对国际上某一关键货币所确通常以一国货币对国际上某一关键货币所确定的比价为基准汇率定的比价为基准汇率n n交叉汇率通过两种不同货币与关键货币的汇率间接地通

50、过两种不同货币与关键货币的汇率间接地计算出的两种不同货币之间的汇率计算出的两种不同货币之间的汇率交叉汇率$SF$1.70/$1.70/0.5882/$SF2.55/SF2.55/SF1.50/$0.6667/SF$0.6667/SF0.3992/SF无风险外币套利机会 n n假设：英镑在瑞士以英镑在瑞士以SF2.60/SF2.60/进行交易进行交易英镑在在纽约以英镑在在纽约以$1.70/$1.70/进行交易进行交易瑞士法郎在纽约以瑞士法郎在纽约以SF1.50/$SF1.50/$进行交易进行交易无风险外币套利机会 n n套利过程某交易商在纽约购入与某交易商在纽约购入与$100$100等值的英镑，