公司金融-投资决策与资本预算7471.pptx

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1、1 1 公司金融公司金融 第四章第四章 资本预算决策方法资本预算决策方法 折现现金流法折现现金流法一、净现值法（Net present value）项目的净现值是项目寿命期各个阶段的预期现金流量折现现值的加总，减去初始投资支出 决策法：,则项目可行；反之则不可行23 项目项目A时间投资支出净利润折旧现金流量折现后现金流（r=12%）0-100000-100000-100000115000200003500031250215000200003500027901.79315000200003500024912.31415000200003500022243.13515000200003500019

2、858.94 项目项目B0-100000-100000-100000 110000200003000026785.71213000200003300026307.4314000200003400024200.53418000200003800024149.69520000200004000022697.07l优势优势1、考虑了货币的时间价值。2、净现值包括了项目的全部现金流量，其它资本预算方法往往会忽略某特定时期之后的现金流量。3、净现值对现金流量进行了合理折现，折现率长由项目的风险收益和资金的机会成本来选择4.净现值具有可加性l缺点缺点(1)资金成本率的确定较为困难，在经济不稳定情况下，资本

3、市场的利率经常变化更加重了确定的难度。(2)净现值法说明投资项目的盈亏总额，但没能说明单位投资的效益情况，即投资项目本身的实际投资报酬率。这样会造成在投资规划中着重选择投资大和收益大的项目而忽视投资小，收益小，而投资报酬率高的更佳投资方案。4二、内部收益率法二、内部收益率法l内部收益率法(Internal Rate of Return法)内部收益率IRR，是资金流入现值总额与资金流出现值总额相等、净现值等于（NPV=0）零时的折现率投资投资项目的项目的IRR决策法决策法 当IRR资本成本r,则项目可行 当IRR资本成本r,则项目不可行5Copyright 2007 Pearson Addiso

4、n-Wesley.All rights reserved.6-6NPV 与与IRRlWhen the benefits of an investment occur before the costs,the NPV is an increasing function of the discount rate.l借入和贷出资金l 项目A：先投资1万元，是以50%的利率贷出资金l 项目B：先获得1万元，是以50%的利率借入资金融资融资型项目的型项目的IRR决策法决策法 当IRR资本成本r,则项目不可行8项目项目C0C1IRRNPV(r=10%)A-100001500050%3636.36B1000

5、0-1500050%-3636.36多重多重IRRl一个项目初始投资为22000元，之后4年每年获得15000元现金流，但在第5年还需投入4000元，此项目的IRR是多少？l对于长期项目，常需要进行在投资，此时会出现多重IRR，此时用NPV法则9Copyright 2007 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.6-10In this case,there is more than one IRR,invalidating the IRR rule.If the opportunity cost of capital is either belo

6、w 4.723%or above 19.619%,Star should make the investment.相互排斥的项目相互排斥的项目l该如何选择？11项目项目C0C1IRRNPV(r=10%)A-1000020000100%80818.18B-200003500075%118181.82l对相互排斥的两个项目，可采取增量IRR法l增量现金流的NPV，若大于0，则选择进行增量投资l增量现金流的IRR，若大于折现率，则选择进行增量投资12项目项目C0C1IRRNPV(r=10%)A-1000020000100%80818.18B-200003500075%118181.82B-A-100

7、001500050%36363.64三、经济增加值法（三、经济增加值法（EVA）lEVA(Economic value added)EVA是指从税后净净营营业业利利润润中扣除包括股权和债务的全部投入资资本本成成本本后的所得。企业的盈利只有高高于于其资本成本（包括股权和债务成本）时才会为股东创造价值 它衡量了减去资本占用费用后企业经营产生的利润，是经经济济效效率率和资资本本使使用用效效率率的综合指数13lCn为未来每个时期n产生的现金流，在每期，因项目占用而未能投资到他处的I元的资本成本（资本成本率为r）l与NPV法则间的异同?14Copyright 2007 Pearson Addison-W

8、esley.All rights reserved.6-15Copyright 2007 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.6-16l优点优点：l考虑了权益资本成本l能较准确反映公司在一定时期内创造的价值l可作为财务预警指标l一种有效的激励激励方式l能真正反映企业的经营业绩l注重公司的可持续发展l缺点缺点：l短期财务指标，可能与股东财富最大化的未来各期的经济增加值矛盾l对非财务信息重视不够17四、盈利指数法四、盈利指数法l盈利指数法是能够用于评价资本预算项目的对货币的时间价值进行调整的方法。盈利指数(profitability index)是

9、指初始投资以后所有预期未来现金流的现现值值与初初始始投投资资的比值比值。l盈利指数盈利指数(PI)=未来现金流量现值未来现金流量现值/初始投资初始投资 =净现值净现值/消耗的资源消耗的资源=创造的价值创造的价值/消耗的资源消耗的资源l盈利指数决策法的规则：盈利指数1，则项目可行；盈利指数0的项目时，PI法很适用l缺点 当有互斥项目时，面临着与NPV法则矛盾的结果，此时可采用增量PI法。若A-B项目的增量PI1，则选择项目A2122222222 第五章第五章 资本预算中的一些问题资本预算中的一些问题 2323第一节第一节 现金流量的估算现金流量的估算1.现金流量现金流量是指与投资决策有关的在未来

10、不同时点发生的现金流入和现金流出。现金净净流量是指现金流入和与现金流出的差额2.现金流量的构成l初始初始投资：项目运行必须得现金支出l营业营业现金流量：在经济年限内生产经营发生的现金流入和流出l终结终结现金流量：项目终止时发生的现金流量，主要包括固定资产的税后残值和回收的流动资产投资232424现金流估算的原则现金流估算的原则l现金流量应为税后税后现金流量l项目分析中的现金流量都是增量增量的l任何直接（资本资出，折旧，息税等资本资出，折旧，息税等）或间接（机会成本，侵蚀效应等机会成本，侵蚀效应等）与某项目相关的现金流入或流出都应归类与此l现金流量与折现率应保持一致l股权资本成本、债权资本成本、

11、项目资本成本以及公司加权平均资本成本2525增量现金流增量现金流l项目评估中的增增量量现金流量包括所有因为接接受受该项目而直接导致的公司未来现金流量的变动变动。l增量现金流量的定义隐含着一个显而易见的推论：任何现金流量，如果不管项目是否接受它都存存在在，那么它就是不相关的。l增量现金流量=接受项目后所产生的所有现金流量-没有此项目时的所有现金流量2626是否属于增量现金流？是否属于增量现金流？l沉沉没没成成本本：已发生的、且当项目不被采纳时无法收回的费用l机会成本机会成本：将资源分配给新项目而产生的成本l营营运运资资本本：是流流动动资资产产减去流流动动负负债债的的差差额额。是企业投放在流动资产

12、上的资金，具体包括应收账款、存货、应付票据、预收票据、预提费用等占用的资金l附附加加效效应应：项目实施后，对其他项目的影响，可能是正面的(协同效应synergy)，也可能是负面的(侵蚀效应erosion)27现金流量的估算现金流量的估算l据产生现金流的活动，可以现金流分为三大类：经营经营性现金流、投资投资性现金流和筹筹资资性现金流量l假设：权益资金投资，无筹资性现金流 经营性现金流=税前利润*（1-Tc）+折旧 投资性现金流=营运资本变动+资本支出 总现金流量=税前利润*（1-Tc）+折旧+营运资本变动+资本支出2728 经营性现金流=税前利润*(1-Tc)+折旧 投资性现金流=营运资本变动+

13、资本支出 总现金流量=税前利润*(1-Tc)+折旧-营运资本变动-资本支出28现金流量表现金流量表T0t1t2t31）销售收入1200000150000020000002）经营费用6000007000008000003）折旧4000004000004000004）税前利润EBIT2000004000008000005）所得税（33%）660001320002640006）净利润1340002680005360007）经营性CF(6)+(3)5340006680009360008）资本支出-12000009）营运资本变动-120000-5000017000010)投资性CF(8)+(9)-120

14、0000-120000-5000017000011）总现金流(7)+(10)-120000041400061800076600029折旧与现金流量折旧与现金流量l折折旧旧会影响应税收益和净收益，但它并非现金流出，其产生的节节税税收收益益应计入现金流量l直线折旧直线折旧法：固定资产使用期内各会计时期计提等额的折旧费用l加速折旧加速折旧法：MACRS固定资产使用前期计提较多折旧费用，然后逐渐递减l两种折旧法的累积折旧相同2930项目的税后现金流l项目初始投入8万元，直线折旧法下5年后残值3万元，折现率为10%l每年折旧的节税收益折旧的节税收益=折旧折旧*税率税率=1万*25%=2500lNPV=1

15、0363.67，其中5年节税额的现值为9477元3012345收入3000031500330752472936465-经营费用1000010500110251157612155-折旧1000010000100001000010000=税前利润EBIT1000011000120501315314310-所得税（25%）25002750301332883578=净利润750082509038986510733+折旧1000010000100001000010000=税后现金流量175001825019038198652073331通胀与现金流通胀与现金流l当存在通货膨胀时，实际利率为lEg,买入利

16、率为5%的1年期国债1000元，若一年后通胀预期为4%，则实际利率为多少？3132名义现金流量名义现金流量l实际现金流量=名义现金流量/(1+r通胀)l当实际/名义现金流量对应实际/名义利率来计算，在考虑通胀通胀的情况下，两种计算的NPV相同l若实际现金流量按名义利率折现，NPV将被高估；若名义现金流量按实际利率折现，NPV将被低估3233通胀与通胀与NPVl第4年末无残值，折现率为10%l无通胀时，NPV=29815.24元33年年初始投资初始投资EBITDA折旧折旧净收益净收益 t=25%现金流量现金流量0-20000018000050000225007250028000050000225

17、007250038000050000225007250048000050000225007250034l通胀率为5%时的项目现金流量(1)r名=1.1*1.05-1=15.5%NPV=25521.22(2)实际现金流，得相同的NPV34年年初始投资初始投资EBITDA折旧折旧净收益净收益 t=25%现金流量现金流量0-200000184000500002550075500288200500002865078659392610500003195881957.5497241500003543085430.3835第二节第二节 特殊情况下的资本预算决策特殊情况下的资本预算决策资本限额限额下的资本预算

18、决策选择使每单位初始投资的净现值最大的项目步骤确定可用资金额的约束条件计算可接受项目的NPV，估算初始投资额计算可接受项目的PI据PI的大小，从高到底排序选择项目当项目累积初始投资额达到资金限额时为止3536l当资本的约束条件不止一个不止一个时，PI法将失效l假设公司在现现在在和1年年后后可分别筹集到100000元做投资，可行的四个项目中如何选择项目项目C0C1C2NPV(r=10%)PIA-100000300000500002140493.14B-50000500002000001607434.21C-50000500001500001194213.39D0-4000006000001322

19、311.3337不同寿命期的资本预算决策不同寿命期的资本预算决策l如何选择5年期项目A，NPVa=500和10年期项目B，NPVb=600,r=10%l周期匹配法l等价年度成本(约当年均成本法)EAC等价年度成本是指某项资产或某项目在整个寿命期间每年每年收到或支出的现金流量现金流量。Ca=500/A(5,10%)Cb=?38更新决策更新决策l更新决策决定是否用一个具有相同功能的新资产取代现有资产Eg：某公司考虑更新计算机设备。旧设备目前账面价值为50000元，剩余寿命为5年且可按20000元售出，不考虑资本受益税。新设备购置成本为150000元，寿命为5年，使用新机器后年营业费用将降低4000

20、0元。假设新旧设备均采用直线折旧法，5年后均无残值。公司所得税率为25%，折现率为10%，是否该更换设备？39新设备的净净初始投资=-150000+20000=-13000元新设备增加增加的年折旧税后收益（30000-10000）*25%=5000元新设备增加增加的年税后收益40000*（1-25%）=30000元NPV=-130000+(30000+5000)*A(5,10%)=2678元应替换40扩展决策扩展决策l某商店考虑扩大规模，预投资50万元，并在未来10年内直线折旧，期末无残值。扩展决策采用后的下一年开始，每年商店收益为20万元，假设折现率为10%，公司所得税率为25%，该扩展决策

21、是否可行？l初始投资l年折旧节税收益l年税后收益41414141 第六章第六章 资本预算中的不确定性分析资本预算中的不确定性分析 4242第一节第一节 敏感性和场景分析敏感性和场景分析 l敏感性分析是研究投资决策方法对项目假设条件变动的敏感性的一种方法；在资本预算中分析净现值NPV和内部收益率IRR对各因素的敏感程度l步骤l基于预期，估算基础状态分析中的现金流和收益l找出基础状态分析中的主要假设条件（影响收益的变量和宏观经济情况等）l改变分析中一个假设条件，保持其他假设不变，估算变化后的NPVl把所得信息和基础状态分析相联系，决定项目是否可行42Copyright 2007 Pearson A

22、ddison-Wesley.All rights reserved.7-43Best-and Worst-Case Parameter Assumptions for HomeNetCopyright 2007 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.7-44Green bars show the change in NPV under the best-case assumption for each parameter;red bars show the change under the worst-case assumption.Also s

23、hown are the break-even levels for each parameter.Under the initial assumptions,HomeNets NPV is$5.0 million.45场景分析场景分析46第二节第二节 净现值盈亏平衡净现值盈亏平衡l在投资决策的盈亏平衡分析中，需寻求该项投资未来现金流入现金流入正好弥补现金流现金流出出时（NPV=0）的销售量净现值盈亏平衡点=投资额的等价年度成本投资额的等价年度成本+固定成本固定成本*(1-Tc)-折旧折旧*Tc/(销售单价销售单价-单位变动成本单位变动成本)(1-Tc)投资额的等价年度成本=?注意：折旧和折旧

24、的节税作用48第三节第三节 决策树分析和实物期权决策树分析和实物期权l决策树分析项目被分为明确界定的几个阶段，各阶段可能发生的结果及概率和每个结果的现金流标示在决策树中NPV=sum(各结果的现金流的净现值各结果的现金流的净现值*对应的概率对应的概率)49实物期权实物期权l扩张期权 用期权合约购买未来扩张所需要的物资，以保证项目的灵活性。若市场需求高，执行期权；相反则放弃期权l放弃期权(索尼退出日本掌上电脑PDA市场)l延期期权谢谢观看/欢迎下载BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES.BY FAITH I BY FAITH