公司金融专题讲座7500.pptx

《公司金融专题讲座7500.pptx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《公司金融专题讲座7500.pptx（91页珍藏版）》请在得力文库 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、 公司金融公司金融 主讲教师：主讲教师：程小琴程小琴北方民族大学北方民族大学课课程程目目标标本本课课程程是是公公司司金金融融的的入入门门课课程程，包包括括当当前前机机构构投投资资环环境境，财财务务计计划划，风风险险与与收收益益，资资本本预预算算，资资本本结结构构及及资资本本成本等。成本等。将会在本课程学到分析金融数据的基本工具。将会在本课程学到分析金融数据的基本工具。学学习习此此课课程程的的一一个个重重要要目目的的是是了了解解经经理理人人如如何何通通过过财财务手段为公司创造价值。务手段为公司创造价值。这门课程为学生提供进入金融领域的基本准备。这门课程为学生提供进入金融领域的基本准备。理财格言理

2、财格言1.风险是一把双刃剑，既能使你成为富翁，也能够让你风险是一把双刃剑，既能使你成为富翁，也能够让你变成乞丐，永远不要高估或低估它；变成乞丐，永远不要高估或低估它；2.不要把鸡蛋都放在一个不要把鸡蛋都放在一个“篮子篮子”里，因为一旦里，因为一旦“篮子篮子”出出现意外，所有现意外，所有“鸡蛋鸡蛋”都会破碎；都会破碎；3.不要过分迷信别人能为自己理好财，委托理财也可能不要过分迷信别人能为自己理好财，委托理财也可能成为一个甜蜜的陷阱；成为一个甜蜜的陷阱；4.不要随波逐流，投资理财应注意实用性及整体收益；不要随波逐流，投资理财应注意实用性及整体收益；5.对个人的理财而言，不要高成本负债；对个人的理财

3、而言，不要高成本负债；对公司理财而言，也不能没有负债；对公司理财而言，也不能没有负债；6.用别人的钱做自己的事才是理财的最高境界；用别人的钱做自己的事才是理财的最高境界；7.你不理财，财不理你。你不理财，财不理你。公司金融公司金融经济学经济学管理学管理学金融数据金融数据工具工具数学数学会计会计理论基础理论基础第一章第一章 公司金融导论公司金融导论第一节第一节什么是公司金融什么是公司金融何为公司金融？何为公司金融？恐龙蛋游戏软件设计公司的问题恐龙蛋游戏软件设计公司的问题n恐龙蛋游戏软件设计公司，前一阵子推出水浒恐龙蛋游戏软件设计公司，前一阵子推出水浒传网络游戏软件。这个公司成立迄今已有三年，传网

4、络游戏软件。这个公司成立迄今已有三年，已推出四个颇受市场欢迎的游戏软件，公司预计已推出四个颇受市场欢迎的游戏软件，公司预计本年度的营收将达本年度的营收将达2亿元。亿元。n目前，这家公司资本额为目前，这家公司资本额为2000万元，此外，为了万元，此外，为了筹措营运所需资金，公司准备将自有的厂房及仓筹措营运所需资金，公司准备将自有的厂房及仓库抵押给银行以取得库抵押给银行以取得4千万元担保放款。这家公司千万元担保放款。这家公司还计划进一步将营业项目扩展到商用以及教育应还计划进一步将营业项目扩展到商用以及教育应用软件的开发设计。用软件的开发设计。举个例子吧：举个例子吧：n为了这些扩充计划，公司财务副总

5、经理发现为了这些扩充计划，公司财务副总经理发现现有的资金筹措方式将不足以应付未来公司现有的资金筹措方式将不足以应付未来公司对资金的需求。更严重的是，公司将立即面对资金的需求。更严重的是，公司将立即面临短期营运现金不足的问题。临短期营运现金不足的问题。n为了公司业务发展的需要，公司的部分原有为了公司业务发展的需要，公司的部分原有投资者建议今年进行少量分红，将资金用于投资者建议今年进行少量分红，将资金用于支持公司的发展。支持公司的发展。n此企业面临的问题实际上正是涉及到公司理财此企业面临的问题实际上正是涉及到公司理财的主要问题：的主要问题：n第一，公司未来的投资策略是什么？如何投资第一，公司未来的

6、投资策略是什么？如何投资？n第二，一旦选定投资计划，公司的钱从哪里来第二，一旦选定投资计划，公司的钱从哪里来？n第三，公司的日常运营需要多少现金？如何管第三，公司的日常运营需要多少现金？如何管理现金？理现金？n第四，以后的利润如何分配？第四，以后的利润如何分配？n公司金融管理从资产负债表谈起公司金融管理从资产负债表谈起资产负债表资产负债表 流动资产流动资产 流动负债流动负债 长期投资长期投资 长期负债长期负债 固定资产固定资产 所有者权益所有者权益 其它长期资产其它长期资产 资产总计资产总计 负债与权益总计负债与权益总计公司资产负债表流动资产流动资产固定资产固定资产1 有形有形2 无形无形股东

7、权益股东权益流动负债流动负债长期负债长期负债公司选择什公司选择什么样的长期么样的长期投资投资?资本预算决策资本预算决策公司资产负债表公司资产负债表公司如何对投资公司如何对投资进行融资进行融资?资本结构决策资本结构决策流动资产流动资产固定资产固定资产1 有形有形2 无形无形流动负债流动负债长期负债长期负债股东权益股东权益公司资产负债表公司要准备多少短公司要准备多少短期的现金以备使用期的现金以备使用？净营运资本投资决策净营运资本投资决策净营运资净营运资本本流动资产流动资产固定资产固定资产1 有形有形2 无形无形流动负债流动负债长期负债长期负债股东权益股东权益公司金融主要回答以下四个问题公司金融主要

8、回答以下四个问题:1.公司选择什么样的长期投资公司选择什么样的长期投资?2.公司如何对投资所需资金进行融资公司如何对投资所需资金进行融资?3.公司要准备多少短期现金以备使用？公司要准备多少短期现金以备使用？4.公司利润如何分配？公司利润如何分配？n财务经理的重要性财务经理的重要性组织架构董事长和董事长和CEO董事会董事会总裁和经营总监总裁和经营总监副总裁和财务总监副总裁和财务总监)资金主管资金主管财务主管财务主管现金经理现金经理资本预算资本预算信用经理信用经理财务计划财务计划税务经理税务经理财务会计财务会计成本会计成本会计数据处理数据处理财务经理财务经理为了创造价值，为了创造价值，财务经理应该

9、财务经理应该:1.做聪明的投资决策。做聪明的投资决策。2.做聪明的融资决策。做聪明的融资决策。3.做聪明的利润分配决策。做聪明的利润分配决策。来自企业现来自企业现金流金流(C)企业与金融市场企业与金融市场税收税收(D)企业企业政府政府企业发行证券企业发行证券(A)留存现金留存现金(F)投资的资产投资的资产(B)股利与债务支付股利与债务支付(E)流动资产流动资产固定资产固定资产金融市场金融市场短期负债短期负债长期负债长期负债股东权益股东权益根本上根本上,企业必须有企业必须有能产生现金流的业能产生现金流的业务。务。企业产生的现金流企业产生的现金流必须超过来自金融必须超过来自金融市场的现金流市场的现

10、金流财务经理财务经理为了创造价值，为了创造价值，财务经理应该财务经理应该:1.购买资产，该资产产生的现金流能超购买资产，该资产产生的现金流能超过购置成本。过购置成本。2.出售股票、债券及其他金融工具，筹出售股票、债券及其他金融工具，筹集比这些工具自身成本还多的现金。集比这些工具自身成本还多的现金。财务经理财务经理必备技巧：必备技巧：n总战略者总战略者:使用信息，快速制订重要的决策。使用信息，快速制订重要的决策。n总交易者：风险资本，收购兼并，战略合伙。总交易者：风险资本，收购兼并，战略合伙。n总风险控制者总风险控制者n总沟通者总沟通者公司金融及其内容：公司金融及其内容：含义：又叫公司理财或公司

11、财务。含义：又叫公司理财或公司财务。是研究公司当前与末来经营行为所需资源的取是研究公司当前与末来经营行为所需资源的取得与分配。得与分配。形式：形式：-货币货币内容：内容：公司金融（理财）公司金融（理财）融资融资 决策决策投资投资决策决策股利股利决策决策n1 1、筹筹资资决决策策：公公司司金金融融应应选选择择筹筹资资条条件件最最为为有有利利，筹资成本最低，筹资风险最小的筹资方式。筹资成本最低，筹资风险最小的筹资方式。n筹资决策包括的具体内容：筹资决策包括的具体内容：n确定目标确定目标 n预测资金需求量预测资金需求量 n建立预算制度建立预算制度 n选择合理的筹资方法（直接投资、发行股票、发选择合理

12、的筹资方法（直接投资、发行股票、发行债券、各类长短期借款、融资租赁和信用筹资）行债券、各类长短期借款、融资租赁和信用筹资）n资金结构合理性。资金结构合理性。资本结构与公司价值资本结构与公司价值50%50%债权债权50%50%股权股权25%25%债权债权75%75%股权股权图图1212企业资本结构图企业资本结构图把公司比作一个圆饼，圆饼（企业规模）大小取把公司比作一个圆饼，圆饼（企业规模）大小取决于投资决策，作出投资决策后，就可以通过筹资决决于投资决策，作出投资决策后，就可以通过筹资决策来确定公司的资本结构，资本结构决定了公司的价策来确定公司的资本结构，资本结构决定了公司的价值。企业规模（资产总

13、额）相同，而资本结构不同可值。企业规模（资产总额）相同，而资本结构不同可能导致企业价值不同。财务经理的目标之一就是选择能导致企业价值不同。财务经理的目标之一就是选择公司价值尽可能大的资本结构。公司价值尽可能大的资本结构。n2 2、投投资资决决策策：是是公公司司资资产产最最优优配配置置的的选选择择。包括短期投资和长期投资。包括短期投资和长期投资。n投资决策包括的具体容：投资决策包括的具体容：n研究投资政策研究投资政策 n分析投资机会分析投资机会 n确定企业的投资方向和规模确定企业的投资方向和规模 n对备选方案进行可行性研究对备选方案进行可行性研究 n选择最佳投资方案，评价投资方案的经济效选择最佳

14、投资方案，评价投资方案的经济效果果n3 3、资资金金的的增增值值的的分分配配：股股利利分分配配政政策策，即即要要考考虑虑到到股股东东的的近近期期愿愿望望，又又要要考考虑虑企企业业的的长长期期发展。发展。n 股利分配政策的具体内容：股利分配政策的具体内容：n股利分配与内部融资的关系股利分配与内部融资的关系 n确定股利政策及影响因素分析确定股利政策及影响因素分析 n确定并执行股利分配程序确定并执行股利分配程序 学习公司金融应树立的基础观念学习公司金融应树立的基础观念传说传说在很久很久以前，一个主人雇了三个忠实的仆人在很久很久以前，一个主人雇了三个忠实的仆人一次，主人要出远门一年，他把自己的全部积蓄

15、（一次，主人要出远门一年，他把自己的全部积蓄（30枚金币）枚金币）交给三位仆人保管，每人交给三位仆人保管，每人10枚枚一年后，当主人回到家，三位仆人如下汇报一年后，当主人回到家，三位仆人如下汇报A：我把金币埋在安全的地方，现在完好无损：我把金币埋在安全的地方，现在完好无损B：我把金币借给别人，现在连本带利共有：我把金币借给别人，现在连本带利共有11枚枚C：我用金币去做生意，现在共有：我用金币去做生意，现在共有14枚枚问题：哪位仆人值得赞扬？问题：哪位仆人值得赞扬？第二节、公司的财务目标第二节、公司的财务目标n公司金融管理作为公司管理的一部分，公司金融管理作为公司管理的一部分，其目标取决于公司的

16、财务目标和社会责其目标取决于公司的财务目标和社会责任。任。现代企业财务目标理论现代企业财务目标理论v这这这这种种种种观观观观点点点点认为认为认为认为：利润代表了企业新创造的财富，利利润代表了企业新创造的财富，利利润代表了企业新创造的财富，利利润代表了企业新创造的财富，利润越多则说明企业的财富增加得越多，越接近企业润越多则说明企业的财富增加得越多，越接近企业润越多则说明企业的财富增加得越多，越接近企业润越多则说明企业的财富增加得越多，越接近企业的目标。以利润最大化为理财目标是有其合理的一的目标。以利润最大化为理财目标是有其合理的一的目标。以利润最大化为理财目标是有其合理的一的目标。以利润最大化为

17、理财目标是有其合理的一面。面。面。面。1.1.利润最大化：利润最大化：以利润最大化为目标以利润最大化为目标财务报财务报表表会会计计等式等式利利润润表表收入收入-费费用用+直接直接计计入当期入当期损损益的利得和益的利得和损损失失=净净利利润润净净利利润润-股利分配股利分配=留存收益留存收益(盈余公盈余公积积+未未分配利分配利润润)资产负资产负债债表表资产资产=负债负债+股股东权东权益益 =负债负债+股本股本+资资本公本公积积+留存收益留存收益(盈余盈余公公积积+未分配利未分配利润润)财务报表之间的钩稽关系财务报表之间的钩稽关系以追逐利润最大化作为财务管理的目标，以追逐利润最大化作为财务管理的目标

18、，其原其原因有三：因有三：1、人类进行生产经营活动的目的是为了创造、人类进行生产经营活动的目的是为了创造更多的剩余产品，在商品经济条件下，剩余更多的剩余产品，在商品经济条件下，剩余产品的多少可以用利润这个价值指标来衡量；产品的多少可以用利润这个价值指标来衡量；2、在自由竞争的资本市场中，资本的使用权、在自由竞争的资本市场中，资本的使用权最终属于获利最多的企业；最终属于获利最多的企业；3、每个企业都最大限度地获取利润，整个社、每个企业都最大限度地获取利润，整个社会的财务才可能实现最大化，从而带来社会会的财务才可能实现最大化，从而带来社会的进步和发展的进步和发展优点优点n利润最大化目标在实践中也存

19、在一些难以解决的问利润最大化目标在实践中也存在一些难以解决的问题题n没有考虑资金的时间价值没有考虑资金的时间价值 n没能有效地考虑风险问题没能有效地考虑风险问题 n没有考虑利润与投入资本的关系没有考虑利润与投入资本的关系n没有反映未来的盈利能力没有反映未来的盈利能力n财务决策行为短期化财务决策行为短期化n可能存在利润操纵可能存在利润操纵以利润最大化为目标以利润最大化为目标n有有A A、B B两个企业，其利润都是两个企业，其利润都是100100万元万元 ，哪，哪一个企业的理财目标实现得更好？一个企业的理财目标实现得更好？n如果如果A A企业是今年赚取的企业是今年赚取的100100万元，而万元，而

20、B B企业是企业是去年赚取的去年赚取的100100万元利润，哪个企业更好？万元利润，哪个企业更好？n如果如果A A、B B企业都是今年赚取的企业都是今年赚取的100100万元，哪个万元，哪个企业更好？企业更好？n如果如果A A企业赚的企业赚的100100万元全部收回了现金，而万元全部收回了现金，而B B企业全部是应收账款，哪个企业更好？企业全部是应收账款，哪个企业更好？n如果如果A A、B B企业同时赚取的企业同时赚取的100100万元利润都是收万元利润都是收回了现金，哪个企业更好？回了现金，哪个企业更好？n在上面的条件下，如果在上面的条件下，如果A A企业是投资企业是投资100100万元万元

21、建成的，而建成的，而B B企业是投资企业是投资500500万元建成的，哪万元建成的，哪个企业更好？个企业更好？思考思考定义的多重性定义的多重性税前与税后税前与税后会计利润与经济利润会计利润与经济利润相对与绝对相对与绝对:绝对利润绝对利润投资过度投资过度相对利润相对利润投资不足投资不足短期利润与长期利润短期利润与长期利润2001年年EPS为为0.51元元折旧按照国内会计准则，按总工作量折旧按照国内会计准则，按总工作量(即车流量法即车流量法)计算，计算，2001年年折旧仅为折旧仅为2800万元万元公路总金额为公路总金额为37.7亿多元，折旧率为亿多元，折旧率为0.74%，按此速度需要，按此速度需要

22、130多多年年实际工作年限平均只有实际工作年限平均只有28年，今后的折旧压力会很大年，今后的折旧压力会很大国际会计准则是直线折旧，按国际会计准则是直线折旧，按30年直线折旧，年折旧额为年直线折旧，年折旧额为1.2亿元亿元左右左右主营利润为主营利润为3.4亿元，净利润亿元，净利润1.8亿元，所得税率仅亿元，所得税率仅8%江西赣粤高速公路（江西赣粤高速公路（600269）创造性会计创造性会计100万元在一天内实现万元在一天内实现40万利润？万利润？购入购入10块真金砖块真金砖*9=9010块镀金砖块镀金砖*1=10报告：用报告：用100万元得到万元得到20块金砖，平均成块金砖，平均成本本5万元万元

23、卖出真金卖出真金实现利润（实现利润（9-5）*10=40财务点金术财务点金术2.2.股东财富最大化股东财富最大化含含义义：是是指指公公司司通通过过合合法法经经营营，采采取取有有效效的的经经营营和财务策略，使公司股东财富达到最大化。和财务策略，使公司股东财富达到最大化。要点：要点：1、强调财务目标的终极对象是股东、强调财务目标的终极对象是股东。其理。其理论基础是论基础是“公司是股东的公司公司是股东的公司”、“资本的权利是资本的权利是神圣的神圣的”、“股东对公司具有天然的利益索取权股东对公司具有天然的利益索取权”。2、股东目标的根本属性是价值或财富。、股东目标的根本属性是价值或财富。价值或财富：价

24、值或财富：是资产有效使用所取得的未来收益的现在价值。它有以下三个特是资产有效使用所取得的未来收益的现在价值。它有以下三个特性：性：（1）财富或价值并不等于存量资产的账面价值，而是资产整体）财富或价值并不等于存量资产的账面价值，而是资产整体使用效能所产生的未来各期收益流的总和。使用效能所产生的未来各期收益流的总和。（2）价值或财富是时间的函数。它充分考虑了未来收益在不同）价值或财富是时间的函数。它充分考虑了未来收益在不同时点及实现的风险性，从而将时间价值和风险因素纳入价值时点及实现的风险性，从而将时间价值和风险因素纳入价值计量模型之中。计量模型之中。（3）价值或财富可以从市场角度来衡量，如果市场

25、完全有效，）价值或财富可以从市场角度来衡量，如果市场完全有效，企业的资产价值是能够通过市场价格表现出来的。企业的资产价值是能够通过市场价格表现出来的。3、股东财富最大化目标可外在表达为股票价格最大化。、股东财富最大化目标可外在表达为股票价格最大化。优点优点优点优点：1 1 1 1、股东财富最大化目标考虑了资金的时间价值和风、股东财富最大化目标考虑了资金的时间价值和风、股东财富最大化目标考虑了资金的时间价值和风、股东财富最大化目标考虑了资金的时间价值和风险问题；险问题；险问题；险问题；2 2 2 2、股东财富最大化在一定程度上能够克服企业在追、股东财富最大化在一定程度上能够克服企业在追、股东财富

26、最大化在一定程度上能够克服企业在追、股东财富最大化在一定程度上能够克服企业在追求利润上求利润上求利润上求利润上 的短期行为；预期未来的利润对企业股价也会产生的短期行为；预期未来的利润对企业股价也会产生的短期行为；预期未来的利润对企业股价也会产生的短期行为；预期未来的利润对企业股价也会产生重要影响。重要影响。重要影响。重要影响。3 3 3 3、股东财富最大化比较容易量化，便于考核和、股东财富最大化比较容易量化，便于考核和、股东财富最大化比较容易量化，便于考核和、股东财富最大化比较容易量化，便于考核和奖惩。奖惩。奖惩。奖惩。缺点缺点缺点缺点：1 1 1 1、它只适用于上市公司，对非上市公司很难适用

27、；、它只适用于上市公司，对非上市公司很难适用；、它只适用于上市公司，对非上市公司很难适用；、它只适用于上市公司，对非上市公司很难适用；2 2 2 2、它它它它只只只只强强强强调调调调股股股股东东东东利利利利益益益益，而而而而对对对对企企企企业业业业其其其其他他他他关关关关系系系系人人人人的的的的利利利利益重视不够；益重视不够；益重视不够；益重视不够；3 3 3 3、股股股股价价价价受受受受多多多多种种种种因因因因素素素素影影影影响响响响，并并并并非非非非都都都都是是是是公公公公司司司司所所所所能能能能控控控控制制制制的，把不可控因素引入理财目标是不合理的。的，把不可控因素引入理财目标是不合理的

28、。的，把不可控因素引入理财目标是不合理的。的，把不可控因素引入理财目标是不合理的。以股东财富最大化为目标以股东财富最大化为目标外界外界金融市场金融市场金融中介金融中介投资者投资者 公司财务管理公司财务管理 投资投资企业企业企企 业业 投投 资资决决 策策企业企业融资融资决策决策企业的投资工具模型企业的投资工具模型 货币和实物货币和实物资产的交换资产的交换货币和金融资产互换货币和金融资产互换以股东财富最大化为目标以股东财富最大化为目标观点：股东财富最大化观点：股东财富最大化股票价格最大化股票价格最大化有效市场有效市场有效市场假设：有效市场假设：最早是由最早是由Fama提出，根据提出，根据历史信息

29、、全部公开信息和历史信息、全部公开信息和内幕信息对股票价格的不同内幕信息对股票价格的不同影响将市场效率分为弱型有影响将市场效率分为弱型有效市场、半强型有效市场和效市场、半强型有效市场和强型有效市场。强型有效市场。在强型有效在强型有效的资本市场上，股东财富最的资本市场上，股东财富最大化目标可以用股票价格最大化目标可以用股票价格最大化来替代。大化来替代。以股东财富最大化为目标以股东财富最大化为目标股东财富最大化股东财富最大化利益相关者利益相关者剩余要求权：剩余要求权：股东持有的是在其他相关者利股东持有的是在其他相关者利益得到满足之后的剩余权益。益得到满足之后的剩余权益。约束条件是：约束条件是：1.

30、1.利益相关者的利益受到了完利益相关者的利益受到了完全的保护（契约组合）。全的保护（契约组合）。2.2.没有社会成本。没有社会成本。前提：前提：追求股东财富最大化是保证追求股东财富最大化是保证其他利益相关者利益的前提其他利益相关者利益的前提 l借款借款人人l国家国家l管理管理者者l员工员工l供应供应商商l社会社会l环境环境等等前前提提剩剩余余要要求求 权、权、约约束束条条件件股东财富最大化目标的基本假设：股东财富最大化目标的基本假设：1、股东目标与公司经营者目标完全一致。、股东目标与公司经营者目标完全一致。2、债权人权益能够得到完全保护。、债权人权益能够得到完全保护。3、市场有效，即股东在对其

31、自身投资进行价值最大、市场有效，即股东在对其自身投资进行价值最大化判断或选择时，有充分的信息来作出恰当决策。化判断或选择时，有充分的信息来作出恰当决策。4、公司在追求价值最大化的同时，其所耗的各种成、公司在追求价值最大化的同时，其所耗的各种成本均能由公司承担。本均能由公司承担。若各年现金流量相等，上式简化为：若各年现金流量相等，上式简化为：公司价值的计量公司价值的计量n n在在i不变时，不变时，FCF越大，则公司价值越大越大，则公司价值越大n n在在FCF不变时，不变时，i越大，则公司价值越小越大，则公司价值越小n n公司的总价值与预期的报酬成正比，与预期公司的总价值与预期的报酬成正比，与预期

32、的风险成反比的风险成反比4、与理财目标有关的问题、与理财目标有关的问题n1、隐含假设隐含假设n管理者目标与股东目标一致管理者目标与股东目标一致n债权人受到完全的保护债权人受到完全的保护n管理者不误导或欺骗金融市场，且市场得到管理者不误导或欺骗金融市场，且市场得到足够的信息供给，从而对公司绩效做出理性足够的信息供给，从而对公司绩效做出理性的判断的判断n不存在社会成本不存在社会成本理财目标与利益冲突理财目标与利益冲突委托委托代理问题与利益冲突代理问题与利益冲突冲突之一：股东与管理层冲突之一：股东与管理层冲突之二：股东与债权人冲突之二：股东与债权人冲突之三：大股东与中小股东冲突之三：大股东与中小股东

33、社会责任与利益冲突社会责任与利益冲突n冲突之一：股东与管理层冲突之一：股东与管理层当所有权与经营权相分离，居于企业外部的股东和当所有权与经营权相分离，居于企业外部的股东和居于企业内部的管理者将会发生利益上的冲突。居于企业内部的管理者将会发生利益上的冲突。安然总裁肯尼思安然总裁肯尼思.莱等抛售股票获利莱等抛售股票获利1111亿，亿，全身而退全身而退;施乐虚增收入施乐虚增收入2828亿，总裁马尔卡希亿，总裁马尔卡希20012001年的工资、奖金、分红等计年的工资、奖金、分红等计70007000万；美国万；美国证券交易委员会对公司造假行为罚款证券交易委员会对公司造假行为罚款10001000万：万：公

34、司高层向公众说谎，却由投资人承担责任公司高层向公众说谎，却由投资人承担责任？事件回放事件回放道德危机道德危机逆向选择逆向选择有人把企业经营者的效用函数表示成：有人把企业经营者的效用函数表示成：U=U(W,P,A,J)+U(B,C)U=U(W,P,A,J)+U(B,C)其中：其中：W W表示经营者的职位表示经营者的职位 P P表示经营者的社会地位表示经营者的社会地位 B B表示经营者的隐性收入表示经营者的隐性收入 C C表示经营者以渎职方式取得的收入表示经营者以渎职方式取得的收入A A表示经营者自我实现的程度表示经营者自我实现的程度 J J表示经营者的显性收入。表示经营者的显性收入。可见经营者的

35、效用与多种收入形式有关，企业可见经营者的效用与多种收入形式有关，企业在进行管理是应充分考虑这一问题。在进行管理是应充分考虑这一问题。l冲突之一：股东与管理层冲突之一：股东与管理层激励激励绩效股绩效股股票期权股票期权股东直接干预股东直接干预机构投资者机构投资者法律规定法律规定被解聘的威胁被解聘的威胁被收购的威胁被收购的威胁l冲突之一：股东与管理层冲突之一：股东与管理层解决机制：解决机制：n冲突之二：股东与债权人冲突之二：股东与债权人股东和债权人之间的目标显然是不一致的股东和债权人之间的目标显然是不一致的，债权人的目标，债权人的目标是到期能够收回本金，而股东则希望赚取更高的报酬，实是到期能够收回本

36、金，而股东则希望赚取更高的报酬，实施有损于债权人利益的行为，如投资高风险项目、发行新施有损于债权人利益的行为，如投资高风险项目、发行新债。债。两种方式进行制约：两种方式进行制约：1、签订资金使用合约，设定限制性条款、签订资金使用合约，设定限制性条款2、拒绝业务往来，要求高利率、拒绝业务往来，要求高利率n关联交易转移利润关联交易转移利润n非法占用巨额资金、利用上市公司进行担保和恶意融资非法占用巨额资金、利用上市公司进行担保和恶意融资n发布虚假信息，操纵股价发布虚假信息，操纵股价n为派出的高级管理者支付过高的薪酬为派出的高级管理者支付过高的薪酬n不合理的股利政策，掠夺中小股东的既得利益。不合理的股

37、利政策，掠夺中小股东的既得利益。l冲突之三：大股东与中小股东冲突之三：大股东与中小股东大股东通常持有企业大多数的股份，能够左右股东大会大股东通常持有企业大多数的股份，能够左右股东大会和董事会的决议，委派企业的最高管理者和董事会的决议，委派企业的最高管理者,掌握着企业重掌握着企业重大经营决策的控制权大经营决策的控制权。大股东侵害中小股东利益的形式大股东侵害中小股东利益的形式:保护机制：保护机制：1、完善公司治理结构、完善公司治理结构2、规范信息披露制度、规范信息披露制度n社会责任与利益冲突社会责任与利益冲突很多情况下，公司的目标与社会目标是一致的，但也有许多例外。很多情况下，公司的目标与社会目标

38、是一致的，但也有许多例外。可以通过制订一些法律进行约束，但是法律可以通过制订一些法律进行约束，但是法律不能解决所有问题。不能解决所有问题。股东利益股东利益社会责任社会责任？以股东财富最大化为目标以股东财富最大化为目标小结小结股东股东金融市场金融市场债权人债权人经营者经营者1 1、选择项目、选择项目2 2、筹集资金、筹集资金3 3、支付股利、支付股利社会社会理想状态理想状态聘请与解聘聘请与解聘股东财富最大化股东财富最大化未给社会带来成本未给社会带来成本借出货币借出货币债权人受到保护债权人受到保护信息信息市场价值市场价值=真实价值真实价值以股东财富最大化为目标以股东财富最大化为目标小结小结股东股东

39、金融市场金融市场债权人债权人经营者经营者1 1、选择项目、选择项目2 2、筹集资金、筹集资金3 3、支付股利、支付股利社会社会很少控制很少控制现实世界现实世界以牺牲股东利益为以牺牲股东利益为代价保护经营者利益代价保护经营者利益贷出货币贷出货币债权人被债权人被股东剥夺股东剥夺无法追踪公司成本无法追踪公司成本较大的社会成本较大的社会成本被拖延或误导性信息被拖延或误导性信息信息市场价值不等于真实价值信息市场价值不等于真实价值-波动性过大？波动性过大？-对信息过度反映对信息过度反映-内部人操作内部人操作以股东财富最大化为目标以股东财富最大化为目标股东股东金融市场金融市场债权人债权人经营者经营者1 1、

40、选择项目、选择项目2 2、筹集资金、筹集资金3 3、支付股利、支付股利社会社会市场价值市场价值=真实价值真实价值股东财富最大化股东财富最大化实施控制：实施控制：激励机制激励机制代理权争夺代理权争夺大股东大股东接管的威胁接管的威胁银行及工业集团银行及工业集团法规与限制法规与限制好公民好公民通过契约保护债权人通过契约保护债权人非公开信息非公开信息对误导性信息的法律制裁对误导性信息的法律制裁活跃的交易活跃的交易-流动性流动性-低交易成本低交易成本小结小结第三节第三节公司金融原则公司金融原则n有关竞争环境的原则有关竞争环境的原则n有关创造价值和经济效率的原则有关创造价值和经济效率的原则n有关金融交易的

41、原则有关金融交易的原则一、有关竞争环境的原则一、有关竞争环境的原则n自利行为原则自利行为原则n双方交易原则双方交易原则n信号传递原则信号传递原则n引导原则引导原则（一）自利行为原则（一）自利行为原则含含义义：人人们们在在进进行行财财务务决决策策时时按按照照自自己己的的财财务务利利益益行行事事，在在其其他他条条件件相相同同时时所所有有利利益益主主体体都都会选择对自己经济利益最大的行动方案。会选择对自己经济利益最大的行动方案。依据：依据：理性的经济人假设理性的经济人假设应用：应用：委托代理理论、机会成本委托代理理论、机会成本（二）双方交易原则（二）双方交易原则含含义义：指指每每一一项项交交易易都都

42、至至少少存存在在两两方方，在在一一方方根根据据自自己己的的经经济济利利益益决决策策时时，另另一一方方也也会会按按照照自自己己的的经经济济利利益益决决策策行行动动，并并且且对对方方和和王王磊磊一一样样聪聪明明、勤勤奋奋和和富富有有创创造造力力，因因此此王磊在决策时要正确预见对方的反应。王磊在决策时要正确预见对方的反应。要要求求：要要注注意意到到对对方方的的存存在在，不不能能以以自自我我为中心。为中心。（三）信号传递原则（三）信号传递原则含含义义：行行动动可可以以传传递递信信息息，并并且且比比公公司司的的声声明更有说服力明更有说服力。要要求求：根根据据公公司司的的行行为为判判断断它它未未来来的的收

43、收益益的的状状况况，行行动动传传递递的的信信息息比比声声明明或或语语言言传传递递的的信息，更能够反映出真实的信息。信息，更能够反映出真实的信息。（四）引导原则（四）引导原则含含义义：当当所所有有的的办办法法都都失失败败时时，寻寻找找一一个个可可以信赖的榜样作为自己行动的引导。以信赖的榜样作为自己行动的引导。假设前提：假设前提：当所有的办法都失败、当所有的办法都失败、理解能力有限、理解能力有限、寻找最优方案的成本过高。寻找最优方案的成本过高。结果：结果：直接模仿直接模仿应用：应用：行业标准、自由跟庄行业标准、自由跟庄返回返回二、有关创造价值和经济效率的原则二、有关创造价值和经济效率的原则n有价值

44、的创意原则有价值的创意原则n比较优势原则比较优势原则n期权原则期权原则n净增效益原则净增效益原则返回返回（一）有价值的创意原则（一）有价值的创意原则含义：含义：新创意能获得额外报酬。新创意能获得额外报酬。应用：应用：有价值的创意原则主要应用于直接投资有价值的创意原则主要应用于直接投资项目，该项原则还应用于经营和销售活动。项目，该项原则还应用于经营和销售活动。（二）比较优势原则（二）比较优势原则含义：含义：专长能创造更多的价值。专长能创造更多的价值。应用：应用：物尽其才，人尽其用。物尽其才，人尽其用。返回返回（三）期权原则（三）期权原则含义：含义：权利和义务不对等的契约。权利和义务不对等的契约。

45、要求：要求：期权是有价值的。期权是有价值的。返回返回（四）净增效益原则（四）净增效益原则含义：含义：指在财务决策建立在净增效益的基指在财务决策建立在净增效益的基础上，一项决策的价值取决于它和替代方案础上，一项决策的价值取决于它和替代方案相比所增加的净收益。相比所增加的净收益。应用：应用：增量的概念、沉没成本的概念增量的概念、沉没成本的概念三、有关财务交易的原则三、有关财务交易的原则n风险报酬权衡原则风险报酬权衡原则n投资分散化原则投资分散化原则n资本市场有效原则资本市场有效原则n时间价值原则时间价值原则（一）风险报酬权衡原则（一）风险报酬权衡原则含义：含义：风险和报酬之间存在一个对等关系，投资

46、人必风险和报酬之间存在一个对等关系，投资人必须对风险与报酬作出权衡，为获取高报酬而承担较高须对风险与报酬作出权衡，为获取高报酬而承担较高的风险，或者为减少风险而接受较低的报酬。的风险，或者为减少风险而接受较低的报酬。一个误区：一个误区：风险大，报酬就高。风险大，报酬就高。风险大，要求的报酬高；期望的报酬高。风险大，要求的报酬高；期望的报酬高。风险报酬的确定：风险报酬的确定：投资项目自身的风险投资项目自身的风险投资者对风险的反感态度投资者对风险的反感态度（二）投资分散化原则（二）投资分散化原则含义：含义：不要把所有的鸡蛋放在一个篮子不要把所有的鸡蛋放在一个篮子应用：应用：投资、筹资投资、筹资（三

47、）资本市场有效原则（三）资本市场有效原则含义：含义：指在资本市场上频繁交易的金融资产的市场价格指在资本市场上频繁交易的金融资产的市场价格反映了所有可获得的信息，而且面对新信息完全能够迅反映了所有可获得的信息，而且面对新信息完全能够迅速地做出调整。速地做出调整。结果：结果：资产的价格能够如实地反映资产的价值。资产的价格能够如实地反映资产的价值。3、应用：、应用：资本市场有效原则要求理财时重视市场对企业的资本市场有效原则要求理财时重视市场对企业的估价估价，理财时慎重使用金融工具。，理财时慎重使用金融工具。（四）时间价值原则（四）时间价值原则含义含义应用：应用：现值的概念、早收晚付现值的概念、早收晚

48、付第四节第四节公司金融理论公司金融理论一、完善资本市场下的储蓄与投资一、完善资本市场下的储蓄与投资n第一、资本市场的效用第一、资本市场的效用n个人和机构有不同的收入流和不同的跨个人和机构有不同的收入流和不同的跨时消费偏好。时消费偏好。n由于上述原因，产生了金融市场。资金由于上述原因，产生了金融市场。资金的价格用利息来表示。的价格用利息来表示。金融市场效用:例子n一个牙医每年收入一个牙医每年收入$200,000，他选择每年消费，他选择每年消费$80,000，所以每年剩余的，所以每年剩余的$120,000可以用于投资。可以用于投资。n他可以贷款给四个大四学生，每人他可以贷款给四个大四学生，每人$3

49、0,000。每个人每个人承诺在毕业后的一年内归还本金和利息。承诺在毕业后的一年内归还本金和利息。牙医学生1学生2学生3学生4$30,000$30,000$30,000$30,000$30,000(1+r)$30,000(1+r)$30,000(1+r)$30,000(1+r)n这样做的话他要进行四次信用评级，所以更好的办这样做的话他要进行四次信用评级，所以更好的办法是，他可以把钱都投资到金融机构，而且一年之法是，他可以把钱都投资到金融机构，而且一年之后也得到本金和利息。后也得到本金和利息。n金融机构最终把这些钱分别贷给这四名学生，每人金融机构最终把这些钱分别贷给这四名学生，每人分别得到分别得到

50、$30,000。学生1学生2学生3学生4$30,000$30,000$30,000银行$120,000牙医$30,000$30,000(1+r)$30,000(1+r)$30,000(1+r)$30,000(1+r)$120,000(1+r)n金融中介可以采取三种形式：金融中介可以采取三种形式：n规模机构规模机构n上面的例子，银行从牙医中得到一笔钱，分别贷给上面的例子，银行从牙医中得到一笔钱，分别贷给四个学生。四个学生。n期限机构期限机构n商业银行吸收短期存款，给抵押人长期借款。商业银行吸收短期存款，给抵押人长期借款。n风险机构风险机构n金融中介设计不同风险特征的证券以满足借贷双方金融中介设计