2022P2P行业深度研究报告_——从Lending_Club看中美P2P行业差异_中国p2p行业研究报告.docx

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2、和静默期 .4 （二）谁通过Lending Club投资 .6 1、投资者资格：只对部分州开放 .6 2、投资账户类型分类 .7 3、投资者须要缴纳的费用 .8 5、其他投资方式：LC Advisors .9 6、逾期贷款及税务问题 .10 （三）谁通过Lending Club融资 .11 1、借款人资质：也许90%的申请都被拒绝 .11 2、贷款等级和利率的划分 .12 3、借款费用及滞纳金 .13 4、整个借款过程：10分钟 .13 （四）从Lending Club看美国P2P平台的发展阅历 .15 1、早期的拍卖模式太过笨拙 .15 2、社交网络的概念并不胜利 .16 3、监管的变更迫使

3、P2P市场变得更为集中 .17 4、P2P平台的高回报率吸引了机构投资者 .17 5、削减投资者面临的风险 .18 （五）P2P将来的发展空间 .19 二、从美国P2P行业看中国P2P行业的显著特点 .20 （一）中国P2P行业的监管问题 .20 1、P2P借贷的基本法律规定 .20 2、非法集资的边界问题 .21 3、担保与风险资金池的问题 .21 （二）中国P2P行业集中度较差 .23 1、进入门槛低使得P2P平台发展速度过快 .23 2、推出的P2P产品名目繁杂 .24 3、各个平台间差异较大，特别规标比例偏高 .25 （三）借款人和投资者限制 .28 （四）P2P行业面临的风险 .29

4、 1、小额信贷风险 .29 2、异化产品的风险 .29 3、监管缺位风险 .30 4、财务披露风险 .30 （五）投资P2P行业的关键 .31 2 一、从Lending Club分析美国P2P行业 P2P（Peer to Peer）网络借贷平台，是由具有资质的网站（第三方公司）作为中介平台，借款人在平台发放借款标，投资者进行竞标向借款人放贷的行为。第一家P2P网站是2022年3月出现在英国伦敦的Zopa，目前Zopa的业务已经扩展至美国、日本、意大利等多个国家，平均每天线上投资额达200多万英镑。依据Zopa年报显示，到2022年底，已经完成2.9亿英镑的贷款。同年，Prosper在美国成立，

5、2022年，Lending Club在美国成立。截至2022年1季度，Prosper完成4.47亿美元贷款，而Lending Club完成了15.21亿美元贷款。 （一）Lending Club发展历程 1、差异化竞争：Lending club的最重要确定 Lending Club的创始人是Laplanche，其于2000年创建Match Point时遇到了资金周转问题，发觉信用卡透支的利率高达18%，而且即使他有着多年的良好信誉，在利率上并没有丝毫优势。于是他产生了Lending Club的初步设想。 2022年Laplanche创立Lending Club时，Prosper已经运行了2年并

6、初具规模。Laplanche作出了两个重要的确定，从而形成了至关重要的和Prosper差异化竞争的局面。第一是担保模式，Prosper的最低信用额度是520分，Laplanche却把重点放在高信用度的客户上，只有评分在660分以上的客户才可以通过Lending Club借款。其次 3 是定价模式，Prosper当时实行的是拍卖模式，投资者依据借款人的状况，自己确定供应多高的利率，但Laplanche认为投资者通常缺乏足够的消费信贷学问来做出精确的推断，让市场来确定利率并不是最好的策略，于是Lending Club采纳的是定价模式，利率凹凸由Lending Club来确定，投资者只负责投资合适的

7、标的。 2、社交网络：Facebook并不是最佳选择 最初，Lending Club选择和Facebook合作，2022年5月24日，Lending Club登录Facebook，起先了第一轮推广活动，虽然获得了足够的点击量，但是贷款量增长有限。事后来看，主要是Facebook的用户群体还是以高校生为主，用户年纪普遍较轻，一方面他们的信用记录有限，不能满意Lending Club的最低信用额度，另一方面他们也没有大额资金用来投资。 2022年9月24日，Lending Club坚决修正推广方向，放开用户限制，面对全部人。至此Lending Club进入快速发展期，当月就促成了37.3万美元的贷

8、款。6个月后，共促成贷款总额达到420万美元，增长超过1000%。 3、适时监管的必要性：SEC注册和静默期 2022年3月，美国证券交易委员会认定票据为证券性质，须要打算申请注册。2022年4月7日，Lending Club主动关闭投资部分业务。2022年10月14日才重新开业，此时正值金融危机，严峻影响 4 到公司业务，直到2022年8月，公司每月贷款量才达到了静默期前的水平。但是，适时有效的监管为公司之后业务的开展解决了法律监管层面的障碍。2022年11月Lending Club成立了全资子公司LC Advisor，特地接受来自机构投资者的投资，最初每笔最低额度为10万美元，后来提高至5

9、0万美元。2022年3月LC Advisor成立了投资低风险借款人（A、B级客户）的保守信贷基金（Conservative Credit Fund）和投资多风险级别的Broad Based Fund。截至2022年10月，这两只基金的规模已经达到2.5亿美元。 图表1：Lending Club贷款额迅猛增长 图表2：Lending Club每月新增贷款额稳定增长 5 （二）谁通过Lending Club投资 1、投资者资格：只对部分州开放 由于美国各个州的法律不同，所以只有部分州的投资者可以在Lending Club上干脆投资。其中，除加利福尼亚州和肯塔基州外，投资者要满意下列条件： 1、总收

10、入在7万美元以上，个人净资产（除去住宅、住宅装修和机动车之外）在7万美元以上。 2、个人净资产在25万美元以上。另外，全部的投资者都不能将超过个人财宝10%的资金投资于Lending Club。 图表3：美国各州在Lending Club的贷款规模 6 假如没有居住在上述28州，还可以通过一个由FOLIOfn经营的二级交易平台，购买已经发出的收益权权证。由于Lending Club主动向SEC寻求监管，因此其发行的收益权凭证可以进行合法交易，在Lending Club网站首页有发行说明书链接，并且向SEC提交季度和年度财务报告。 2、投资账户类型分类 标准投资账户：应税账户，投资者仅需25美元

11、就可以开户。IRS（美国国内税务局）会将标准投资帐户中的利息收入视作一般收入，进行征税。 个人退休金帐户：假如运用个人退休账户的话，投资者可以选择新开一个退休金账户或者运用已有的退休金账户，401（K）或者其他类型的退休金账户都可以。开户时存入1000美元，就免缴首年年费（100美元），之后假如账户上的资金量在一万美元以上，则免缴当 7 年年费。全部通过Lending Club网站开户的退休账户都是由Horizon Bank的子公司SDIRA Service来第三方监管。IRS不对退休账户的利息收入征税。 高级账户：资金量在2.5万美元之上则可以开设高级账户，高级账户具备自动投资的功能。客户设

12、臵好投资参数之后，Lending Club会自动在符合要求的贷款上投资，也可以将每月收回的资金接着投资。 其他账户类型：共同账户、信托账户、公司账户、未成年账户等 3、投资者须要缴纳的费用 借款人每次还款，Lending Club都会从投资者账户中减去1%作为服务费，最低的管理费是1美分。由于管理费是按笔收取，而不是按年收取的，因此实际的年化费用是低于1%的，比如对于36个月期限的收益权凭证的年收益率平均影响在0.72%左右，对60个月期限的收益权凭证影响则仅为0.41%。 投资者在账户内可以看到管理费用对收益的影响，可以在账户活动页面看到每笔交易的分析，也可以在每月报表中看到每月管理费总额。

13、 4、投资平台及第三方投资工具 登录Lending Club网站后，可以手动选择贷款，也可以干脆选择投资组合工具来进行投资。假如是手动选择贷款，也许有500-2000笔贷款可供选择，供应必要的贷款细微环节、信用信息、贷款描述等，还 8 可以和借款人进行互动问答，但不会供应借款人的关键信息。假如选择投资组合工具，可以选择低风险（平均利率10.86%）、一般风险（平均利率14.89%）和高风险（平均利率19.9%），系统会依据投资者的选择进行自动投资。 Lending Club的贷款历史数据对公众开放以来，也产生了许多第三方投资工具，比如Nickel Steamroller（供应回报预料器，可以测

14、试不同的投资策略）、Lendstats（第一家对Lending Club贷款历史表现进行全面解剖分析的网站）、Peercube（更困难的筛选功能）、Interest Radar（贷款组合分析）等。 5、其他投资方式：LC Advisors LC Advisors主要是面对机构投资者开放的，旗下的两个基金都是通过信托持有，本身是一个破产隔离实体，这意味着即使Lending Club破产，投资者的资金依旧可以得到爱护。最初基金的最低投资额度是10万美元，并且只对经过认可的个人投资者和机构投资者购买。2022年，最低投资额度调整到50万美元。其中Broad Based Consumer Credit

15、 Fund（BBF）主要投资于36个月和60个月全部等级的贷款，重点投资于等级B、C、D的贷款，类似于指数基金，仿照Lending Club平台上贷款的总体表现。Conservative Consumer Credit Fund（CCF）投资于36个月期限、等级为A和B的贷款，重点投资于A级贷款。这两只基金每月的管理费也许为投资者月底资产总额的0.55%和0.75%。 9 图表4：依据贷款级别看年化收益率和平均利率 图表5：依据贷款规模看年化收益率和平均利率 6、逾期贷款及税务问题 假如贷款出现逾期未还的状况，Lending Club会先电话催收，若30天后仍不还款，则转移给第三方催收机构。同

16、时，会依据金额大 10 小来选择是否起诉，通过法律手段来解决问题。 另外，Lending Club对于每个购买权证获得超过10美元利息收入的投资者，都会主动寄送1099-OID报税单。 （三）谁通过Lending Club融资 1、借款人资质：也许90%的申请都被拒绝 Lending Club对于借款人的审核相当严格，要通过Lending Club借款，须要满意以下条件： 1）只有43个州的居民有资格申请贷款。 2）必需年满18岁的美国居民或永久居民。 3）申请者要有有效的银行账户。 4）FICO评分在660以上。 5）债务收入比低于35%（不包括住房抵押贷款） 6）三年信用记录，在过去12个

17、月内没有拖欠，最近破产（7年内）、开放的税收留臵权、撇账或非医疗集合账户。 7）信用分数在740以上，过去6个月内不得超过9次信用调查。 8）信用分数在740以下，信用报告在过去6个月内不得超过4次信用调查。 9）申请者不行透支信用卡，其信用卡循环运用率要低于100%。 10）在信用报告中应拥有超过3个账户，其中两个是开的。 11 2、贷款等级和利率的划分 借款人分为从A到G7个不同的贷款等级，每个等级有5个子等级，一共35个等级。确定借款利率主要依据如下： 1）Lendingclub的基准利率 2）FICO评分，比如在780以上，起评级别就是A1；在660-663之间，起评级别就是C5。 3

18、）贷款额度限制。每一个等级都有借款上限，假如超过其借款上限，其等级要相应降低。 图表6：目前35个等级的贷款利率 Loan Grade Interest Rate 36-mo APR 60-mo APR Loan Grade Interest Rate 36-mo APR 60-mo APR A1 A2 A3 A4 A5 B1 B2 B3 B4 B5 C1 C2 C3 C4 C5 D1 D2 D3 D4 D5 6.03% 6.62% 7.62% 7.90% 8.90% 9.67% 10.99% 11.99% 12.85% 13.53% 13.98% 14.47% 14.98% 15.61% 1

19、6.24% 16.99% 17.57% 18.25% 19.22% 19.97% 6.78% 7.99% 8.99% 9.98% 10.99% 12.49% 13.84% 14.85% 15.73% 16.42% 17.63% 18.13% 18.65% 19.29% 19.94% 20.71% 21.30% 21.99% 22.99% 23.75% 7.30% 7.90% 8.91% 9.20% 10.21% 11.90% 13.25% 14.27% 15.15% 15.85% 16.31% 16.81% 17.33% 17.98% 18.62% 19.39% 19.98% 20.68% 2

20、1.67% 22.44% E1 E2 E3 E4 E5 F1 F2 F3 F4 F5 G1 G2 G3 G4 G 520.50% 21.48% 22.40% 22.90% 23.40% 23.70% 24.08% 24.50% 24.99% 25.57% 25.80% 25.83% 25.89% 25.99% 26.06% 24.30% 25.30% 26.24% 26.75% 27.26% 27.57% 27.96% 28.39% 28.89% 29.49% 29.72% 29.75% 29.81% 29.92% 29.99% 22.99% 23.99% 24.93% 25.45% 25.9

21、6% 26.27% 26.66% 27.09% 27.59% 28.19% 28.42% 28.45% 28.52% 28.62% 28.69% 12 3、借款费用及滞纳金 申请贷款免费，申请胜利后要支付一次性的筹款管理费用。管理费用在贷款借出前扣除。比如1万美元，实际拿到9500美元。 图表7：不同等级的管理利率 Loan Term Sub-Grade 36-Month 60-Month 1 1.11% 3.00% A 25 3.00% 3.00% B 15 5.00% 5.00% D 15 5.00% 5.00% F 15 5.00% 5.00% 假如逾期未还，Lending Club会向

22、借款人供应15天宽限期，15天之后根据未付分期金额的5%或者15美元中较高者收取。每笔逾期还款只收取一次。假如借款人的银行拒绝提款而导致付款失败，每次收取15美元的失败支付费用。 4、整个借款过程：10分钟 1）输入基本信息，贷款金额，贷款目的和信用评分 2）输入个人资料，姓名，地址，诞生日期，电子邮箱和收入。 3）贷款利率，申请胜利的借款人可以查看贷款利率。 4）贷款详情，创建一个贷款标题， 5）贷款利率和条款，供应贷款费用的真实报告。 6）关联银行账户 7）贷款在Lending Club平台上显示 8）创建贷款说明 9）回答投资者问题 13 10）验证贷款 11）发布贷款需求后，平均5-6

23、天可以完成投资，完成投资后1-2天即可到账。假如贷款收到低于60%的资金，只要超过1000美元，并且不在马萨诸塞州，就可以接受资金；或者也可以要求再展示两个星期。 图表8：不同等级的贷款分布 图表9：平均贷款利率的波动改变 14 （四）从Lending Club看美国P2P平台的发展阅历 1、早期的拍卖模式太过笨拙 如今Lending Club和Prosper两个P2P平台都引入了评分系统，依据信贷质量和贷款期限对每个贷款申请进行评级。但在早期，Prosper尝试了一套贷款拍卖系统，通过让投资人出价的形式来实现评级。Prosper采纳了“双盲”(double-blind)拍卖体系，即反向拍卖或

24、荷兰式拍卖，本意是希望能够为借款人供应一种最为经济的借款方式。这个拍卖形式被认为可以使公众利益最大化，依据借贷双方的偏好，在借款人对设臵贷款条件的投入程度与放款人投资速度和可行性之间取得平衡，供应最优的利息设定。 虽然动身点是好的，但是这个拍卖系统太难操作了，常常须要很长时间才能筹措到所需金额。2022年，在度过SEC证券注册的静默期之后，Prosper给借款人供应了两个选择：接着运用现有的拍卖系统，或接受网站依据贷款风险提前设定的利率，后者是Lending Club始终采纳的做法。事实上，三分之二的借款人选择了预先设臵好的利率。2022年，即成立后第四年，Prosper变更了原有的拍卖模式，

25、改为依据借款人违约风险提前设定好贷款利率。至此，Lending Club已经运营了两年了。 15 2、社交网络的概念并不胜利 Lending Club首先是在Facebook上线的，LaPlanche坚信，假如在拥有相同特质的消费者之间产生借贷的话，违约风险和贷款利率都可以降低。在迁移到自己专有网站之后，Lending Club也同Prosper一样允许用户之间创建群组。借款人和放款人都可以依据共同的特征，例如职业，或者相像的教化水平来组成一个群组。群组的群主可以从P2P平台得到嘉奖，招募更多的借款人。群主甚至有时候会扮演贷款审核者的角色，通过与借款人的干脆接触，确认借款人的身份信息，经济状况

26、和偿还实力。此外，群主也可以监管群组内贷款的偿还状况。在发生违约状况的时候，群主可以激励借款人偿还贷款。在某些状况下，群主甚至可以代表借款人组织有限度的还款。 群组的概念在近年来已经渐渐淡化，部分缘由是因为机构投资者的加入。机构投资者通常投资于有高信用积分的借款人，较少关注借款人其他方面的特征，这就减弱了群组联系的必要性。事实上，2022年底，当Lending Club达到10亿美元的累计借贷额的时候，源于Facebook上的业务却少于200万美元。这与原先的构想不一样了。虽然基于社交图谱看起来是个极好的办法，但是实际效果并不好。这也预示着Lending Club的策略要依据市场实际调整，而不

27、是去追求宏大的概念。LaPlanche也说，将打破过去的边界，持续创新，推出新产品和新服务，有些甚至可能是目前都无法预料的，要依据实际调整。 16 3、监管的变更迫使P2P市场变得更为集中 2022年10月，SEC对Prosper下达了暂停业务的指令，认定Prosper出售的凭证属于证券，要求Prosper必需提交有效的注册申请。SEC在Prosper运营了3年之后才发出暂停营业的指令，部分缘由在于当时美国经济状况特殊糟糕。在一个月之前，雷曼兄弟宣布倒闭，美联银行和华盛顿互惠银行都处在破产边缘。或许正因为监管机构和各大金融机构的负责人相互推卸责任，SEC感到压力，确定转变对P2P行业放任自流的

28、看法。两个平台在SEC登记之后，发售的凭证都可以在Foliofn这个线上交易市场交易，二级市场随之自然而然的形成了。可以说，SEC的监管标记着P2P借贷平台一个新发展阶段的起先。 同时，登记注册的要求也阻挡了其他潜在的市场进入者。事实上，Zopa当时正打算进入美国市场，但是鉴于在SEC注册的成本(Lending Club付出了400万美元)高得惊人，Zopa放弃了这个确定。 4、P2P平台的高回报率吸引了机构投资者 P2P平台对于机构投资者的吸引力在2022年得到了很大提升，因为那时P2P平台已经积累了大量的数据可以证明它们良好的运营状况。为了吸引机构投资者，Lending Club设立了全资

29、子公司LC Advisor，接受机构投资者的投资，每笔最低额度为10万美元，2022年提高到了50万美元。LC Advisor为投资者供应了两个基金，The Broad Based Consumer Credit Fund投资于全部等级的贷款，而The 17 Conservative Consumer Credit Fund(CCF)则是只投资于评级为A和B的贷款。 随着越来越多的机构投资者进入这个行业，P2P平台上的贷款额度不断增大。个人投资者起先担忧被机构投资者挤出P2P市场，为此，两个P2P平台都已经公开表示机构投资者和个人投资者是同等重要的。Lending Club已经实行这样一个做法

30、，随机选择20%的贷款在前12个小时内为机构投资者独占，在12个小时之后对全部人开放投资。Prosper在2022年年初也实行了类似的做法。 5、削减投资者面临的风险 即使P2P借贷是一个比较新的概念，但在P2P平台运营之初就实行了很高的标准来削减风险。首先，即使在向SEC登记注册之前，P2P平台已经听从于大量的联邦和州法律法规的监管，确保借款人和放款人的利益和隐私。一些州甚至对放款人引入了财务可行性测试。Lending Club也自愿将这些测试标准应用在放款人身上，放款人在P2P平台上的投资额不得超过其个人净资产的10%(不包括家庭住宅和机动车)。从一起先，放款人的资金就存放在由FDIC承保

31、的金融机构的单独账户中，确保放款人资金和平台自有资金分别。但是借贷本身就包含着风险，在SEC登记注册之后，P2P平台已经实行系统性措施来将借贷的风险降到最低。 Prosper的贷款违约率在2022年年中之前曾经很高，因为它包含了信用评分低至520分的借款人。当时Prosper主要依靠于评分机构 18 得分来对贷款作出等级评定，并没有确认借款人的雇佣信息和收入信息。近年来，Prosper将借款人申请贷款的信用评分上调到640分，研发了一套自有的风险评分系统，融合了消费者信贷机构供应的数据，包括从从前的贷款中收集而来的数据和个人借款者的信用得分。从2022年年中起先，Prosper审查了超过一半借

32、款人的收入信息和雇佣信息。Lending Club现在也运用类似的风险模型，2022年核实了60%以上贷款申请中借款人的工作和收入信息。 （五）P2P将来的发展空间 假如到2022年，P2P借贷市场仍能保持现有的增长速度，Prosper和Lending Club预料将发放1430亿美元的贷款。这个数字看起来很大，但是仅占美国目前3.4万亿美元消费者信贷的4%。Lending Club的CEO Laplance曾表示他希望将每月的增长率限制在8%至10%之间，也就是说年增长率在252%至314%之间。 图表10：2022年底美国信贷市场构成（单位：10亿美元） 19 二、从美国P2P行业看中国P

33、2P行业的显著特点 从美国P2P的行业发展来看，中国P2P行业具有两个显著特点，一是法规缺失导致的监管不明确，二是进入门槛低导致的集中度不高。 （一）中国P2P行业的监管问题 1、P2P借贷的基本法律规定 传统的P2P借贷模式是由借贷双方干脆签订债权债务合同，P2P平台只供应第三方服务且不承诺本金保障。P2P平台担当的是信息公布、信用认定、法律手续和投资询问的职能（有时候还包括资金托管结算中介、逾期贷款追偿等服务），收取服务费，不参加到借贷的实质经济利益中。 合同法第十二章关于借款合同的规定确定了民间借贷的合法性。民法通则中也有“合法的借贷关系受到法律爱护”的模糊表述。合同法在第211条中规定

34、：自然人之间的借款合同约定支付利息的，借款利率不得违反国家有关限制借款利率的规定。合同法其次十三章居间合同的第426条中规定：居间人促成合同成立的，托付人应当根据约定支付酬劳。此条也就确定了P2P平台收取服务费的合法性。 20 2、非法集资的边界问题 非法集资是集资诈骗和非法汲取公众存款的并称。集资诈骗是金融犯罪行为，带有主观意图的诈骗性质，暂不探讨。目前P2P平台面临的主要问题是“是否先汲取资金再用于放贷”，其主要涉及的是非法汲取公众存款的问题。 最高人民法院关于审理非法集资刑事案件详细应用法律若干问题的说明中第一条提到，违反国家金融管理法律规定，向社会公众（包括单位和个人）汲取资金的行为，

35、同时具备下列四个条件的，除刑法另有规定的以外，应当认定为刑法第一百七十六条规定的“非法汲取公众存款或变相汲取公众存款”： 1）未经有关部门依法批准或者借用合法经营的形式汲取资金； 2）通过媒体、推介会、传单、手机短信等途径向社会公开宣扬； 3）承诺在肯定期限内以货币、实物、股权等方式还本付息或者给付回报； 4）向社会公众即社会不特定对象汲取资金。 若是投资人与借款人事实上并没有干脆接触，P2P平台跨越中介的定位，先以平台名义从投资人处获得资金（即使只是存放在中间账户），再干脆确定投资行为和进行资金支配，甚至挪作他用和非法占有，则有非法集资的嫌疑。 3、担保与风险资金池的问题 为了满意投资者的平安需求问题，国内许多P2P平台都加入了变 21