申银万国_基金策略_张圣贤,朱赟_大幅减仓调仓,应对不确.pdf

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1、 基金市场基金市场 基金策略基金策略 券商集合理财券商集合理财 2010 年 5 月 7 日2010 年 5 月 7 日 大幅减仓调仓，应对不确定性大幅减仓调仓，应对不确定性 2010 年 1 季度券商集合理财产品季报分析 相关研究相关研究 分析师分析师 张圣贤 A0230209080474 朱赟 A0230206040427 联系人联系人 张圣贤(8621)23297343 地址：上海市南京东路 99 号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http:/?1 季度共有 21 只券商集合理财产品成立，较 09 年 4 季度明显增加，但股票类产品平均募集规模继续缩

2、水,平均募集 8.9 亿元，多数产品募集规模在 5亿以下。目前，仍有 15 只产品已获批发行，券商集合理财产品将继续保持较快的发展势头，但竞争也将越来越激烈。截至 1 季度末，36 家证券公司旗下现存产品数量 101 只，规模达 982.4 亿元，较上季度末规模略有增加，但受原有产品份额减少及净值下跌的影响，产品规模增加幅度远小于新募集资金。?业绩表现方面，1 季度券商股票类产品（股票型、混合型、FOF）通过大幅减仓、调仓，获取了较好的相对收益。券商股票型、混合型产品净值分别小幅下跌 1.88%、0.31%，表现略好于股票型、平衡型基金，跌幅分别为3.44%、2.39%。同期 FOF 表现也相

3、对抗跌，跌幅为 1.82%。受益于债券市场的强劲反弹及打新收益，1 季度债券型产品仍获取了 1.89%的正收益，但受股市下跌的拖累，整体平均收益较 09 年 4 季度有所下降。QDII 方面，由于国内QDII 多数重仓香港市场，因此净值均有所下跌，券商 QDII 产品净值小幅下跌 1.37%，表现略优于 QDII 基金整体平均水平。?资产配置方面，与基金小幅降低仓位不同，券商显得更为谨慎，均采取了大幅减仓的操作来规避股市系统性风险。其中券商股票型、混合型产品分别减仓22.95%、10.3%至58.09%、67.67%，远低于股票型、平衡型基金85.64%、78.25%的持股仓位。FOF 产品也

4、同样大幅降低仓位 20.16%至 54.75%。QDII方面，券商 QDII 也大幅减仓近 10%至 78.43%，而基金 QDII 持股仓位仍保持在 89.31%的较高水平。个股方面，在 1 季度结构性行情显著的背景下，产品持有重仓股数目显著增加，调仓力度也明显加大。具体变动上，在可比重仓股中，华北制药、中国太保、中国石化等个股增持幅度较大，而上季度增持较大的中国联通、五粮液被大幅减持，中国中冶、华域汽车则被退出重仓股。另外，*ST 钒钛、中科三环、华润三九、上海医药、承德露露等个股新进入重仓股。总体来看，券商集合理财产品继续通过积极调仓来参与区域经济、三网融合、大消费概念等热点板块股票，以

5、获取超额收益。?份额变动方面，券商集合理财产品再次遭遇整体净赎回。具体来看，股票类产品整体赎回率为 8.4%,较上季度有所增加。债券型产品赎回比例达16.03%，仍处于较高水平。货币产品净赎回比例为 34%，上季度末流入的资金本季度基本流出。QDII 继续遭遇净赎回，赎回比例为 5.97%。?展望 2 季度，多数管理人认为宏观经济与政策、流动性环境的博弈仍在继续。在经济结构转型、市场制度不断创新的背景下，股市不确定性加大，自下而上的精选个股显得更为重要。品种选择方面，将持续关注新兴产业、节能减排和改善民生的城镇化建设、医药等消费领域。本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的

6、上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 。客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。2010 年年 5 月月 基金研究基金研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值 图表目录图表目录.2 1概述概述.1 2业绩表现：整体表现较优，个体差异加大业绩表现：整体表现较优，个体差异加大.3 2.1 股票型产品表现差异较大2.1 股票型产品表现差异较大.5 2.2 混合型、FOF 产品整体较为抗跌2.2 混合型、FOF 产品整体较为抗跌.6 2.3 债券型产品小幅上涨2.3 债券型

7、产品小幅上涨.7 2.4 货币型产品收益上升2.4 货币型产品收益上升.9 2.5 QDII 产品仍有较高配置价值2.5 QDII 产品仍有较高配置价值.9 3季报分析：大幅减仓，精选个股季报分析：大幅减仓，精选个股.10 3.1 资产配置：持股仓位大幅下降3.1 资产配置：持股仓位大幅下降.10 3.2 积极调仓，精选个股3.2 积极调仓，精选个股.11 3.3 各类型产品整体再遭大比例净赎回3.3 各类型产品整体再遭大比例净赎回.13 4管理人观点：不确定性增加，重点把握个股管理人观点：不确定性增加，重点把握个股.14 附录附录 1：现存券商集合理财产品基本信息：现存券商集合理财产品基本信

8、息.16 附录附录 2：2010 年年 1 季度股票类产品综合业绩评价表季度股票类产品综合业绩评价表.18 附录附录 3：部分券商集合理财产品管理人观点汇总：部分券商集合理财产品管理人观点汇总.19 目 录 目 录 2010 年年 5 月月 基金研究基金研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究拓展您的价值 图表目录 图表目录 图 1：1 季度产品成立数量明显加快.1图 1：1 季度产品成立数量明显加快.1 图 2：1 季度各类型产品平均发行规模继续下降（亿元）.1图 2：1 季度各类型产品平均发行规模继续下降（亿元）.1 图 3：现存券商集合理财产品数量及规模分布情况.3图 3：

9、现存券商集合理财产品数量及规模分布情况.3 图 6：1 季度资本市场、基金及券商集合理财产品表现情况.4图 6：1 季度资本市场、基金及券商集合理财产品表现情况.4 图 5：券商集合理财产品平均实际持股仓位明显低于同类型基金.11图 5：券商集合理财产品平均实际持股仓位明显低于同类型基金.11 图 6：券商集合理财产品重仓股数量大幅增加.12图 6：券商集合理财产品重仓股数量大幅增加.12 图 7：券商产品整体再遭遇净赎回.14图 7：券商产品整体再遭遇净赎回.14 图 8：基金整体小幅净赎回.14图 8：基金整体小幅净赎回.14 表 1：已获批，但未发行或未成立产品明细.2 表 1：已获批，

10、但未发行或未成立产品明细.2 表 2：产品展期、到期情况.2表 2：产品展期、到期情况.2 表 3：2010 年 1 季度股票类产品综合业绩评价前 10 名明细.4表 3：2010 年 1 季度股票类产品综合业绩评价前 10 名明细.4 表 4：各股票型产品表现.5表 4：各股票型产品表现.5 表 5：混合型、FOF 产品历史表现.6表 5：混合型、FOF 产品历史表现.6 表 6：债券型产品历史表现.7表 6：债券型产品历史表现.7 表 7：货币型产品历史表现.9表 7：货币型产品历史表现.9 表 8：QDII 产品历史表现.9表 8：QDII 产品历史表现.9 表 9：券商集合理财产品大幅

11、降低仓位.10表 9：券商集合理财产品大幅降低仓位.10 表 10：基金小幅减持股票、债券投资变动较小.10表 10：基金小幅减持股票、债券投资变动较小.10 表 11：前 10 大重仓股（按持有市值排序）.12表 11：前 10 大重仓股（按持有市值排序）.12 表 12：可比重仓股中增减仓幅度最大的前 10 只股票.12表 12：可比重仓股中增减仓幅度最大的前 10 只股票.12 表 13：新进/退出重仓股前 10 只股票（按持有市值排序）.13表 13：新进/退出重仓股前 10 只股票（按持有市值排序）.13 表 14：管理人已成立产品数量及规模.15表 14：管理人已成立产品数量及规模

12、.15 2010 年年 5 月月 基金研究基金研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值 1概述1概述1 1 2010 年 1 季度，券商集合理财产品获批及成立速度再次大幅提升。1 季度共有 21 只券商集合理财产品成立，较 09 年 4 季度明显加快，但受股市持续低迷的影响，产品募集规模受到明显影响。在成立的 21 只产品中，有 17 只股票类（股票型、混合型、FOF）产品，4 只债券型产品，共募集规模 167.67亿，仅较上季度小幅增加。具体来看，1 季度股票类产品共募集 151.38 亿，较上季度增加近 80%，但平均募集规模继续缩水，仅 8.9 亿。从单只产品来

13、看，各公司产品募集能力差异较大，其中东海东风 5 号募集规模达 39.31 亿，创出近半年募集新高，另外国泰君安明星价值、中信稳健回报、华西证券融诚 1号也获得较好的募集效果，规模均在 20 亿左右，而其余多数产品募集规模均较小，多数在 5 亿以下。债券产品方面，尽管 1 季度债券市场迎来一波强势反弹，但成立的 4 只债券产品仅募集 16.29 亿，募集总规模和平均募集规模较上季度均大幅缩水。总体来看，在目前股市继续维持低迷走势的背景下，券商产品的销售仍将面临较大压力，由于券商理财产品尚未形成明显的品牌效应，因此公司的营销渠道和能力将是影响产品发行规模的最主要因素。另外，我们也可以看到，在管理

14、层的不断支持下，有越来越多证券公司获得产品发行资格。截至报告日，有 15 只产品已获批发行，券商集合理财产品仍将保持较快的发展势头，但竞争也将越来越激烈。1 季度有国信金理财价值增长、广发增强型基金优选 4 号、中金股票策略等多只产品展期，且均取消到期期限及募集上限。同时，申银万国 1 号到期，在存续期内获得了 27.68%的累计收益，明显跑赢上证综指。图 1：1 季度产品成立数量明显加快 图 2：1 季度各类型产品平均发行规模继续下降（亿元）图 1：1 季度产品成立数量明显加快 图 2：1 季度各类型产品平均发行规模继续下降（亿元）资料来源：wind、申万研究 资料来源：wind、申万研究

15、1 注：本文中“券商集合理财产品”、“产品”均指“证券公司集合资产管理计划”。由于部分券商集合理财产品信息披露较不规范或数据无法获取，报告内容可能存在因统计上的遗漏和未能收集全部信息出现的偏差，数据详见报告工作底稿。213233731311226535411010131321051015202520091Q20092Q20093Q20094Q20101Q股票型混合型FOF债券型货币型合计120.95115.87303.53156.37167.670.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.0020091Q20092Q20093Q20094Q20101Q

16、股票型混合型FOF债券型货币型合计 2010 年年 5 月月 基金研究基金研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究拓展您的价值 注：截至报告日，4 月新成立产品 3 只，募集份额 56.97 亿。表 1：已获批，但未发行或未成立产品明细 表 1：已获批，但未发行或未成立产品明细 名称 管理人 托管人 投资类型 推广起始日 名称 管理人 托管人 投资类型 推广起始日 山西证券汇通启富 1 号 山西证券 华夏银行 FOF 2010-3-15 浙商汇金 1 号 浙商证券 中国农业银行 FOF 2010-3-22 招商智远成长 招商证券 招商银行 股票型 2010-3-22 国海内需增长

17、 国海证券 华夏银行 混合型 2010-3-29 海通新兴成长 海通证券 交通银行 混合型 2010-4-8 东北证券 2 号 东北证券 中国建设银行 股票型 2010-4-12 金泉友 1 号 方正证券 中信银行 债券型 2010-4-15 财富 1 号 财富证券 中国建设银行 FOF 2010-4-19 国元黄山 3 号 国元证券 中国民生银行 混合型 2010-4-20 中银国际中国红货币宝 中银国际证券中国银行 货币市场型2010-4-21 国信金理财 6 号 国信证券 招商银行 混合型 2010-4-26 长江超越理财趋势掘金 长江证券 交通银行 混合型 2010-4-26 齐鲁金泰

18、山 2 号 齐鲁证券 宏源金之宝 宏源证券 中国建设银行 国泰君安君享精品基金一号 国泰君安证券中国光大银行 FOF 资料来源：产品公告、申万研究 表 2：产品展期、到期情况 表 2：产品展期、到期情况 产品名称 类型 管理公司 成立日 到期日 成立份额（亿）管理人参与份额期初（万）到期资产（亿元）存续期累计净值增长率%申银万国 1 号 混合型 申银万国证券 2008-4-72010-4-68.51 4253.41 2.92 27.68 资料来源：产品公告、申万研究 截至 1 季度末，现存券商集合理财产品数量达 101 只，管理资产规模达982.40 亿元，较上季度末规模略增加，但受原有产品份

19、额减少及净值下跌的影响，产品规模增加幅度远小于新募集资金。1 季度末，36 家证券公司旗下现存的 101 只集合理财产品中，有 FOF 产品 17 只，混合型产品 39 只，股票型产品 14 只，债券型产品 26 只，货币市场型产品 4 只，QDII 产品 1 只，总体看，股票类资产规模占比达 73.16%，较上季度有所提升，低风险类产品规模占比为 26.84%。2010 年年 5 月月 基金研究基金研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究拓展您的价值 图 3：现存券商集合理财产品数量及规模分布情况 图 3：现存券商集合理财产品数量及规模分布情况 资料来源：wind、申万研究 2

20、业绩表现：整体表现较优，个体差异加大 2业绩表现：整体表现较优，个体差异加大 2010 年 1 季度，虽然国内经济延续了 09 年整体向好的趋势，部分经济数据甚至超出市场预期，但国内 CPI 和 PPI 的逐步走高，房地产价格的大幅飙升使得投资者对国内流动性的逐步收紧和政策退出的担忧加剧。1 季度，A 股市场呈现振荡下跌格局,上证综合指数下跌 5.13%，但市场结构性差别异常明显，区域振兴、创业板、手机支付、战略新兴产业等主题投资此起彼伏，医药、消费等稳定增长板块个股走势较好，而煤炭、有色、钢铁、金融、地产等周期类板块个股受调控预期影响跌幅较大。债券市场方面，尽管央行连续两次上调存款准备金率，

21、但由于银行和保险的资金面宽裕，机构配置压力较大，债券市场在资金面的推动下，加上一年期央票发行利率的稳定，债券收益率整体下行，前期悲观预期的得到部分修正，债券市场涨幅明显，中信标普国债指数涨幅达 1.63%。185.03390.3587.70175.942.03141.35263941141701020304050FOF股票型股票型/QDII混合型货币市场型债券型0.00100.00200.00300.00400.00500.00规模（亿元，右轴）数量（左轴）各类型产品规模占比18.83%14.39%0.21%39.73%8.93%17.91%FOF股票型股票型/QDII混合型货币市场型债券型

22、2010 年年 5 月月 基金研究基金研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究拓展您的价值 图 6：1 季度资本市场、基金及券商集合理财产品表现情况图 6：1 季度资本市场、基金及券商集合理财产品表现情况 资料来源：wind、申万研究 从整体上看，尽管 1 季度股指震荡下跌，但仍存在较多的结构性行情，1季度券商股票类产品（股票型、混合型、FOF）通过大幅减仓、调仓，表现相对抗跌。1 季度，券商股票型、混合型产品净值分别小幅下跌 1.88%、0.31%，表现略好于股票型、平衡型基金，跌幅分别为 3.44%、2.39%。同期 FOF 表现也相对抗跌，跌幅为 1.82%。1 季度，券商

23、股票类产品（股票型、混合型、FOF）通过大幅减仓来规避市场下跌的系统性风险。其中股票型、混合型持股仓位分别大幅下降 22.95%、10.3%，期末实际持股仓位分别 58.09%、67.67%，远低于股票型、平衡型基金 85.64%、78.25%的持股仓位。另外 FOF 也同样大幅降低持股仓位 20.16%至 54.75%，也较好的规避了市场风险。限定性产品方面，受益于债券市场的强劲反弹及打新收益，1 季度债券型产品仍获取了正收益，但受股市下跌的拖累，整体平均收益较 09 年 4 季度有所下降，为 1.89%，略高于债券基金 1.52%的平均收益。QDII 方面，尽管多数海外市场在 1 季度有所

24、反弹，但由于国内 QDII 多数重仓香港市场，因此净值均有所下跌，券商 QDII产品本期大幅减仓近 10%，净值小幅下跌 1.37%，表现优于 QDII 基金整体平均水平。为了更好的观察股票类产品的业绩表现，我们以绝对指标：周平均净值增长率和相对指标：Treynor(风险调整后收益)来综合考察各基金业绩水平。尽管 1 季度股指继续震荡下跌，但市场结构性热点突出，因此热点把握较好、操作积极的产品表现较为突出。从单只产品来看，1 季度券商产品表现较上季度出现明显变化，东海系的两只产品东海东风 2 号、3 号及东北证券 1 号、大通星海 1 号等本季度表现突出，首次进入前 10，而中信旗下的产品凭借

25、其稳定的表现继续排名靠前。表 3：2010 年 1 季度股票类产品综合业绩评价前 10 名明细 表 3：2010 年 1 季度股票类产品综合业绩评价前 10 名明细 名称 类型 累计净值增长率 周平均增长率 标准差 贝塔值 Treynor 综合排名 收益评价 风险评价名称 类型 累计净值增长率 周平均增长率 标准差 贝塔值 Treynor 综合排名 收益评价 风险评价-6.43%-1.88%-1.37%-1.64%-3.44%1.52%1.89%-2.39%-0.31%-1.82%1.63%-7.00%-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%

26、2.00%3.00%沪 深 300指 数券 商 股 票 型股 票 型 基 金券 商 FOF券 商 混 合 型平 衡 型 基 金中 信 标 普 国 债 指 数券 商 债 券 型偏 债 型 基 金券 商 QDII基 金 QDII 2010 年年 5 月月 基金研究基金研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 5 申万研究拓展您的价值 东海东风 2 号 FOF 9.17%0.75%1.76%0.5803 1.21%1 高 中 东海东风 3 号 股票型7.00%0.59%2.10%0.6144 0.88%2 高 中 东北证券 1 号 混合型7.42%0.64%2.96%0.9265 0.64%3 高

27、高 大通星海 1 号 混合型5.37%0.45%1.71%0.5563 0.73%3 高 低 招商股票星 股票型5.03%0.42%1.45%0.5679 0.66%5 高 低 中信股债双赢 混合型4.82%0.43%2.84%0.8861 0.44%6 高 高 中信积极配置 混合型3.71%0.33%2.43%0.8045 0.36%7 高 中 广发增强型基金优选 4 号 FOF 2.98%0.25%1.39%0.4433 0.48%8 高 低 东方红 2 号 混合型3.41%0.31%2.69%0.8894 0.30%9 高 高 申银万国 2 号 混合型3.08%0.28%2.23%0.7

28、096 0.33%10 高 中 注：全部股票类产品的综合业绩评价参见附录 2。为便于计算周平均增长率，计算日期区间略有调整（往季度前或往季度后递延几天），因此本处累计净值增长率与后面的业绩也略有差别。2.1股票型产品表现差异较大 2.1股票型产品表现差异较大 表 4：各股票型产品表现 表 4：各股票型产品表现 名称 成立日期 最新规模（亿元）10年1季度10 年以来名称 成立日期 最新规模（亿元）10年1季度10 年以来2 2成立以来 股票仓位（%）基金仓位（%）成立以来 股票仓位（%）基金仓位（%）中金股票精选 2006-7-20 14.88-7.17%-11.41%121.04%83.57

29、 0.00 国信金理财价值增长 2007-1-25 9.43 3.22%2.18%70.50%42.46 0.00 中金股票策略 2007-3-6 9.48-11.45%-15.08%8.08%47.57 0.00 上海证券理财 1 号 2007-9-17 1.83-5.10%-0.81%-36.25%81.05 0.00 中金股票策略二号 2008-5-8 2.14-6.60%-10.63%0.29%84.65 1.98 华泰紫金鼎造福桑梓 2008-10-27 1.57-5.45%-7.02%23.22%78.43 0.00 银河金星 1 号 2009-4-8 5.62-5.44%-8.3

30、7%1.10%79.17 1.89 中信优选成长 2009-5-8 5.34 1.50%2.55%31.00%84.12 0.00 东海东风 3 号 2009-8-21 21.53 5.73%8.55%19.99%70.66 3.00 招商股票星 2009-11-4 9.39 3.10%4.07%7.50%55.81 0.00 平安优质成长中小盘 2009-11-26 1.95 2.50%3.20%3.20%86.69 0.00 国信金理财多策略 2010-1-5 22.18-1.78%0.04%0.04%43.01 0.00 兴业卓越 2 号 2009-11-26 14.09 0.14%-2

31、.98%-1.25%70.60 5.13 国泰君安明星价值 2010-2-12 21.93 0.52%2.65%2.65%20.54 1.61 券商股票型平均 券商股票型平均 10.10-1.88%-2.36%17.94%56.98 1.32 10.10-1.88%-2.36%17.94%56.98 1.32 股票型基金平均 股票型基金平均 -3.44%-3.16%-3.44%-3.16%85.64 85.64 资料来源：wind、申万研究 整体来看，1 季度券商股票型产品平均下跌 1.88%，跌幅略小于股票型基金。但从单只产品上看，各产品表现分化严重，个股选择成为影响产品业绩的重要因素。其中

32、表现最好的东海东风 3 号上涨 5.73%，主要与其集中持有电子、医药等热点板块个股有关，而中金系产品由于集体持有较多金融、采掘板块个股，出现了大幅下跌，如中金股票策略、中金股票精选跌幅分别高达11.45%、7.17%。国信旗下的两只产品国信金理财价值增长、国信金理财多策 2 10 年以来及成立以来的净值表现以年以来及成立以来的净值表现以 2010-4-23 日为截止日。日为截止日。2010 年年 5 月月 基金研究基金研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 6 申万研究拓展您的价值 略尽管仓位基本一致，但业绩表现差异明显，也表明了在个股选择上出现较大差别。另外上海证券理财 1 号在上季度大

33、幅加仓后，本季度仓位变动较小，但个股选择仍出现偏差，净值表现依旧较弱。2.2混合型、FOF产品整体较为抗跌 2.2混合型、FOF产品整体较为抗跌 表 5：混合型、FOF 产品历史表现 表 5：混合型、FOF 产品历史表现 名称 成立日期 最新规模（亿元）10 年 1 季度10 年以来 成立以来 股票仓位（%）基金仓位（%）名称 成立日期 最新规模（亿元）10 年 1 季度10 年以来 成立以来 股票仓位（%）基金仓位（%）国信金理财经典组合 2006-8-7 11.21-0.98%-0.05%165.81%18.15 22.52 华泰紫金 2 号 2006-8-7 15.02-3.29%-5.

34、58%162.17%3.62 88.52 广发增强型基金优选 4 号 2007-2-9 6.35 1.76%0.19%54.58%44.76 31.01 招商基金宝二期 2007-8-27 17.20-2.81%-2.62%-15.65%0.75 61.33 国泰君安君得益优选基金 2007-12-12 9.86-3.14%-2.25%1.95%2.71 83.98 长江超越理财 2 号 2008-4-24 2.88-2.37%-1.15%12.26%1.10 72.49 东海东风 2 号 2008-6-13 4.17 2.12%9.36%52.77%35.14 48.24 海通金中金 200

35、8-6-30 2.18-4.07%-5.65%21.57%0.12 91.75 南京神州 1 号 2008-9-11 3.65-5.25%-3.63%4.44%19.53 32.34 国元黄山 2 号 2008-12-19 2.71-3.96%-6.34%3.12%20.54 49.23 国都 2 号安心理财 2009-3-27 2.48-3.49%-3.44%8.08%28.18 26.04 华泰紫金鼎锦上添花 2009-3-19 4.60-0.86%0.77%14.00%37.49 55.26 光大阳光基中宝 2009-7-28 67.89-4.41%-4.63%-3.68%14.69 4

36、2.66 中银国际中国红基金宝 2009-12-10 13.05-1.29%-0.77%-0.78%0.87 43.42 东莞旗峰 1 号 2009-12-22 10.35-1.23%-0.85%-0.49%10.38 61.15 中金基金优选 2010-1-29 2.39 1.60%-0.13%-0.13%0.00 54.23 长江超越理财基金管家 2010-2-10 9.03 0.78%2.00%2.00%13.84 23.56 券商 FOF 平均 券商 FOF 平均 10.88-1.82%-1.46%28.35%12.66 50.16 10.88-1.82%-1.46%28.35%12.

37、66 50.16 光大阳光 2005-4-28 16.75-1.49%5.52%333.23%69.53 0.59 广发理财 3 号 2006-1-18 23.86 1.81%-0.44%258.62%74.98 11.97 中信理财 2 号 2006-3-22 32.79-0.39%0.47%232.46%64.62 3.37 东方红 2 号 2006-7-5 8.49 2.40%5.73%187.43%71.05 0.00 华泰紫金 3 号 2007-3-6 14.16 0.18%4.71%59.42%77.83 1.24 中信股债双赢 2007-4-6 17.52 3.41%4.99%3

38、9.31%76.83 2.86 东方红 3 号 2008-3-17 19.34-0.37%1.71%11.13%84.58 0.00 平安年年红 1 号 2008-3-7 1.57-2.74%-4.86%-39.25%57.31 34.56 光大阳光 3 号 2008-8-6 8.54-0.48%4.92%29.00%40.85 1.17 中投汇盈核心优选 2008-9-1 7.99-8.12%-10.24%16.46%79.23 0.00 国信金理财 4 号 2008-11-21 14.52-7.35%-4.06%38.26%61.89 20.73 长江超越理财 3 号 2009-1-5 1

39、.53-0.60%2.62%34.49%73.67 0.00 中银国际中国红 1 号 2009-1-20 2.34-0.86%1.00%25.81%65.01 17.06 东方红 4 号 2009-4-21 6.65 0.14%0.92%58.08%69.65 0.00 中信积极配置 2009-5-8 5.42 2.72%2.32%8.99%73.45 0.00 大通星海 1 号 2009-6-30 2.87 4.80%6.21%12.80%29.07 0.00 2010 年年 5 月月 基金研究基金研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 7 申万研究拓展您的价值 申银万国 2 号 2009

40、-7-17 16.51 1.39%6.12%4.41%72.38 3.64 东北证券 1 号 2009-7-20 5.46 6.10%1.31%7.90%90.86 0.00 宏源内需成长 2009-7-6 19.11-3.63%-6.29%5.10%70.81 1.03 齐鲁金泰山 2009-8-13 17.76-2.05%-3.60%-3.95%56.92 1.07 长江灵活配置 2009-8-5 8.81 1.67%5.68%15.86%86.42 0.00 海通稳健成长 2009-8-28 7.29-0.42%-1.72%4.71%70.85 13.69 中金配置 2009-8-17

41、2.90-8.18%-10.24%-8.14%64.53 0.00 民生金中宝 1 号 2009-12-8 4.17-1.62%-1.21%-1.04%19.00 31.48 安信理财 2 号 2009-11-26 14.35-5.95%-3.48%-2.26%45.88 0.00 光大阳光 6 号 2009-12-28 13.61 1.01%5.63%5.84%27.39 16.26 创业 2 号稳健回报 2010-1-5 2.02-3.66%0.42%0.42%84.54 0.00 中信建投精彩理财 2010-1-20 10.42 0.63%-1.00%-1.00%21.15 0.00 东

42、方红先锋 1 号 2010-1-7 2.11 1.24%12.34%12.34%93.04 0.00 光大阳光集结号 2010-1-28 1.60 3.89%7.04%7.04%49.69 0.00 申银万国宝鼎一期 2010-3-26 1.79 0.32%4.91%4.91%22.82 0.00 华泰紫金策略优选 2010-2-9 2.89 2.46%2.46%2.46%99.17 0.00 东方红 5 号 2010-2-5 16.08 0.73%0.83%0.83%49.48 0.00 东吴财富 1 号 2010-2-11 7.69 0.52%0.50%0.50%32.85 13.38 东

43、方红先锋 2 号 2010-2-24 1.31 1.65%13.38%13.38%92.84 0.00 券商混合型平均 券商混合型平均 9.72-0.31%1.56%39.30%63.88 4.51 9.72-0.31%1.56%39.30%63.88 4.51 平衡型基金平均 平衡型基金平均 -2.39%-1.77%-2.39%-1.77%78.25 78.25 资料来源：wind、申万研究 从整体上看，1 季度券商混合型、FOF 产品表现也较为抗跌，分别平均下跌 0.31%、1.82%，而平衡型基金则下跌 2.39%。尽管市场震荡下跌，券商产品整体大幅减仓，但各产品持股仓位差异明显，其中华

44、泰紫金策略优选持股仓位高达 99.17%，而中信建投精彩理财、长江超越理财基金管家等持股仓位仅在 20%左右。由于 1 季度市场结构性热点突出，各板块个股表现差异明显，加之券商产品规模较小，因此个股选择是影响混合型、FOF 产品表现差异的主要因素。具体来看，1 季度东北证券 1 号、大通星海 1 号表现较好，分别上涨6.1%、4.8%，而中投汇盈核心优选、国信金理财 4 号则以 8.12%、7.35%领跌。另外，从今年以来的数据看（截至 4.23），在 4 月份市场继续下跌的背景下，个股表现差异影响继续加大，如东方红先锋 1 号、2 号在 4 月份涨幅高达 10%，也表明了该产品持有热点板块个

45、股集中度相对较高。尽管 1 季度部分产品在个股选择方面取得较好的效果，但我们也要注意到高度集中持有热点个股的风险，一旦个股下跌，产品业绩将大幅下降，如东北证券 1 号在 4 月份涨幅仅为 1.31%。从总体来看，1 季度中信、光大、东方、东海等券商旗下产品表现较为优异。2.3 债券型产品小幅上涨 2.3 债券型产品小幅上涨 表 6：债券型产品历史表现 表 6：债券型产品历史表现 名称 成立日期 最新规模10 年 1 季度10 年以来成立以来 债券仓位基金仓名称 成立日期 最新规模10 年 1 季度10 年以来成立以来 债券仓位基金仓 2010 年年 5 月月 基金研究基金研究 请参阅最后一页的

46、信息披露和法律声明 8 申万研究拓展您的价值 （亿元）（%）位（%）（亿元）（%）位（%）华泰紫金 1 号 2005-12-6 4.46 2.48%4.01%109.02%18.51 41.59 国元黄山 1 号 2006-10-9 6.92-2.43%-1.87%57.38%8.51 56.87 国都 1 号安心受益 2006-12-22 4.45-0.51%1.34%37.32%16.81 0.00 华泰紫金鼎步步为盈 2008-10-27 4.46 1.77%2.46%16.30%19.84 23.70 光大阳光 5 号 2009-1-21 5.56 2.12%2.93%11.91%17

47、.15 0.00 长江超越理财增强债券 2008-12-18 3.42 1.69%2.44%12.11%7.68 0.00 海通季季红 2009-1-19 1.13 2.76%3.15%5.29%6.31 9.77 中信债券优化 2009-1-6 24.54 2.26%2.59%7.54%8.31 3.76 平安年年红债券宝 2009-1-21 1.10 4.03%4.18%7.44%0.00 0.16 兴业卓越 1 号 2009-3-27 4.08 5.04%5.75%6.70%10.69 0.00 中金增强型债券 2009-2-26 11.10 4.10%5.08%10.77%9.70 0

48、.00 中信稳健收益 2009-5-8 15.82 2.23%2.49%5.65%9.17 3.75 中投汇盈债券优选 2009-5-18 2.40-0.30%0.79%1.60%8.80 2.07 华泰紫金优债精选 2009-5-12 7.37 1.80%3.48%11.79%17.61 0.00 安信理财 1 号 2009-5-22 7.39 3.18%4.63%10.92%13.33 0.00 创业 1 号安心回报 2009-4-17 3.78 3.50%1.97%3.10%20.07 0.00 上海证券理财 2 号 2009-7-10 1.31 2.95%4.39%8.24%10.07

49、 0.00 国海债券 1 号 2009-9-7 5.26 2.64%3.73%7.04%10.44 0.00 国泰君安君得惠债券 2009-9-24 20.29 2.87%3.38%4.31%3.15 5.17 南京神州 2 号 2009-11-5 6.79 3.87%2.83%3.83%24.79 10.32 长江超越理财稳健增利 2009-12-2 10.37 0.82%0.89%0.93%6.80 0.00 国信金理财收益增强 2010-1-5 4.47-1.01%0.18%0.18%10.41 0.12 招商智远稳健 1 号 2010-1-13 1.87 0.80%2.20%2.20%

50、4.37 0.00 国联金如意 1 号 2010-2-8 4.65 0.15%0.06%0.06%10.03 0.00 中金一号 2010-1-13 5.28 0.31%0.69%0.69%0.13 7.58 券商债券型平均 券商债券型平均 6.73 1.89%2.55%13.69%34.22 6.35 6.73 1.89%2.55%13.69%34.22 6.35 偏债型基金平均 偏债型基金平均 1.52%2.39%1.52%2.39%资料来源：wind、申万研究 注：此表中的偏债型基金包括债券型基金和几只偏债型基金（以投资债券为主，但也可以投资二级股票市场）。1 季度，债券市场迎来了一轮强