场内基金双周刊.pdf

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1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 场内基金双周刊(2.213.4)场内基金双周刊(2.213.4)基金分析专题报告基金分析专题报告2011 年年 03 月月 08 日 日 固定收益特征分级基金具备优势 固定收益特征分级基金具备优势 折价率充分反应分红能力，自下而上精选个基传统封闭式基金折价率充分反应分红能力，自下而上精选个基传统封闭式基金 整体看年度分红能力已经在折价水平上有足够的反映，但在本月底、年度分红尚未落地前，传统封基折价或继续低位徘徊。折价率的波动更多是伴随着市场情绪（赚钱效应或由此带来的流动性提升）的变化而波动。在品种的选择上以自下而上精选为主，裕隆、同益、普惠等基金具备相对较强的分

2、红能力，且在折价水平上具备一定的比较优势。另外，在折价水平进一步下降空间较小或维持当前折价水平的背景下，业绩表现将成为影响封闭式基金市场价格的重要因素，参考基金管理人的投资管理能力和基金组合结构，科瑞、开元、鸿阳等产品也可以予以适当关注。此外，大成优选和建信优势到期年化收益率分别为 4.78和 5.4，相比传统封闭式基金具备一定优势，可适当关注。关注估值修复与主题投资关注估值修复与主题投资LOF 基金和基金和 ETF 基金基金 从短期政策和市场环境来看，通胀压力仍然存在，且随着海外市场复苏、国际原油价格波动等对国内物价的传导，输入性压力或加剧。同时大量央票到期、外汇占款维持高位使得紧缩工具仍有

3、用武之地，但政策紧缩基本处于可预期之中。在两会召开期间，对民生、经济转型、产业转型的政策以及舆论将升温，投资机会仍有望围绕主题投资和估值修复。包括家电、工程机械、汽车、煤炭等行业的估值修复，医药、食品饮料等消费股、通讯、软件、物流等新兴产业股的相对表现可继续关注，基金产品的筛选上可侧重上述行业或板块较多的产品。偏好场内投资的投资者在 LOF 和 ETF基金的选择上可关注国泰小盘、大摩资源、银华内需、广发小盘、兴全趋势、鹏华创新、民企 ETF、中盘 ETF、兴全 300 等。紧缩预期压制基金表现场内交易债券型基金紧缩预期压制基金表现场内交易债券型基金 短期来看中期通胀形势仍然复杂，加息风险挥之不

4、去，且资金面仍有反复波动的可能，在此背景下债券市场难有明显的投资机会，震荡格局或将延续。目前上市交易的债券型基金除了信诚增强是普通债券型基金，其余七只均为新股申购型基金，新股收益对于基金业绩的有益补充使得新股申购型基金仍可以作为资产配置的重要选择。具体品种上可以关注目前折价率较高的信诚增强，以及投资管理能力具备一定优势的华富强债、鹏华丰润和富国天丰。固定收益特征基金具备优势分级基金固定收益特征基金具备优势分级基金 从固定收益特征的分级基金来看，同庆 A、国泰优先、汇利 A、景丰 A 等四只基金年收益率（单利）均在 6%左右，与同期限国债及存款利率比仍具备优势。同时，从风险角度而言，上述产品母基

5、金净值均处于较高水平，对子基金的保护垫也相当丰厚。对于低风险偏好的投资者，上述基金适合作为抵御通胀的投资产品。高杠杆收益端随市场波动价格波动更大，具有高风险收益的特点，建议对市场估值波动把握一般的投资者谨慎参与。综合考虑折溢价率和杠杆率变化，可适当关注银华锐进、双禧 B。王聃聃王聃聃 分析师 分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130209100298 (8610)66215599 张剑辉 张剑辉 分析师 分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130207010219 (8610)66211648 证券研究报告此报告仅供泰信基金管理有限公司使用 -2-敬请参阅最后一页特别声明 场内基金双

6、周刊(2.213.4)折价率充分反应分红能力，自下而上精选个基传统封闭式基金折价率充分反应分红能力，自下而上精选个基传统封闭式基金 最近两周（2.213.4）传统封闭式基金随市上涨，25 只封闭式基金（剔除停牌的裕泽）23 涨 2 跌，平均上涨 1.74，从涨幅居前的基金来看，既有受益良好投资管理能力、净值有良好表现的基金鸿阳、基金普惠和基金同盛等，也有在分红、年化收益率具有相对优势的基金裕隆、基金同益等。传统封闭式基金整体平均折价 8.76%，最近两周平均折价率较前期 7左右的水平相比有所上升，但仍处于历史低位。在平均剩余存续期 3.77年的背景下，平均到期年化收益率（按当前市价买入并持有到

7、期按当前净值赎回的年化收益率水平）仅有 2.33%。目前已有基金景宏、基金景福、基金开元、基金天元和基金通乾完成年度分配，随着年报即将披露，传统封基分红将陆续展开。整体看年度分红能力已经在折价水平上有足够的反映，但在本月底、年度分红尚未落地前，传统封基折价或继续低位徘徊。折价率的波动更多是伴随着市场情绪（赚钱效应或由此带来的流动性提升）的变化而波动。在品种的选择上以自下而上精选为主，裕隆、同益、普惠等基金具备相对较强的分红能力，且在折价水平上具备一定的比较优势。另外，在折价水平进一步下降空间较小或维持当前折价水平的背景下，业绩表现将成为影响封闭式基金市场价格的重要因素，参考基金管理人的投资管理

8、能力和基金组合结构，科瑞、开元、鸿阳等产品也可以予以适当关注。此外，大成优选和建信优势到期年化收益率分别为 4.78和 5.4，相比传统封闭式基金具备一定优势，可适当关注。图表图表1：传统封闭式基金折溢价率变化（截至：传统封闭式基金折溢价率变化（截至2011.3.4）-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2009-1-92010-2-52011-3-4最高折价平均折价最低折价 来源：国金证券研究所 -3-敬请参阅最后一页特别声明 场内基金双周刊(2.213.4)关注估值修复与主题投资关注估值修复与主题投资LOF 基金和基金和 ETF 基金基金 图表图表2：封闭式基金净值和价格表现（

9、截止到：封闭式基金净值和价格表现（截止到2011.3.4）名称名称 最近两周价格涨幅（）最近两周价格涨幅（）最近两周净值涨幅（）最近两周净值涨幅（）折价率折价率 最近一个月净值涨幅（）最近一个月净值涨幅（）存续截止到期年化收益率存续截止到期年化收益率 基金鸿阳 4.84 2.18-13.53%6.89 2016-12-92.55%基金普惠 3.99 2.45-5.44%5.15 2014-1-61.98%基金同盛 3.91 2.12-9.00%6.45 2014-11-52.60%基金同益 3.64 1.67-8.06%6.22 2014-4-82.75%基金裕隆 3.09 1.35-8.08

10、%4.96 2014-6-142.60%基金金泰 2.72-0.14-4.19%3.67 2013-3-272.10%基金景宏 2.07 2.01-8.21%5.75 2014-5-52.74%基金科瑞 1.68-0.61-9.35%3.27 2017-3-121.64%基金金鑫 1.67 1.12-10.75%4.06 2014-10-203.18%基金汉盛 1.65 0.28-4.35%3.77 2014-5-91.41%基金久嘉 1.64 1.39-14.01%4.14 2017-7-52.41%基金兴和 1.58 1.59-9.86%4.46 2014-7-133.14%基金景福 1.

11、56-0.80-6.07%3.75 2014-12-301.65%基金银丰 1.49 0.09-12.21%3.56 2017-8-142.04%基金裕阳 1.47 2.08-7.43%6.23 2013-7-253.28%基金安信 1.46 0.02-4.47%4.57 2013-6-222.00%基金汉兴 1.38 1.18-9.63%4.79 2014-12-302.68%基金普丰 1.32 1.17-10.98%4.45 2014-7-143.52%基金丰和 1.21-1.93-6.54%0.79 2017-3-221.12%基金天元 0.86 0.97-10.84%12.02 201

12、4-8-253.35%基金安顺 0.84 0.62-3.59%4.26 2014-6-141.12%基金开元 0.80 0.25-6.64%4.07 2013-3-273.38%基金兴华 0.70 2.12-5.17%5.80 2013-4-282.50%基金泰和-0.17 0.75-4.59%3.94 2014-4-71.53%基金通乾-1.88-0.52-4.94%0.92 2016-8-280.93%大成优选 5.78 5.09 -6.37%11.07 2012-7-314.78%建信优势 2.37 1.48 -10.18%4.56 2013-3-185.40%来源：国金证券研究所 图表

13、图表3：传统封闭式基金可分配收益测算：传统封闭式基金可分配收益测算 名称名称 10 年底单位可分收益 按年底单位可分收益 按 90%分配的分配的 10 年可分配收益 分红自然除权后折价 分红自然除权后到期年化收益率名称年可分配收益 分红自然除权后折价 分红自然除权后到期年化收益率名称 10 年底单位可分收益按年底单位可分收益按 90%分配的分配的 10 年可分配收益 分红自然除权后折价分红自然除权后到期年化收益率年可分配收益 分红自然除权后折价分红自然除权后到期年化收益率基金汉盛 0.42 0.37 5.67%1.85%基金同益0.10 0.09 8.71%2.98%基金金泰 0.24 0.2

14、2 5.01%2.52%基金同盛0.09 0.09 9.59%2.78%基金安顺 0.22 0.20 4.20%1.32%基金兴和0.09 0.08 10.57%3.38%基金泰和 0.16 0.15 5.21%1.74%基金汉兴0.08 0.07 10.25%2.87%基金普惠 0.16 0.14 6.06%2.22%基金金鑫0.06 0.06 11.27%3.35%基金裕隆 0.16 0.14 9.12%2.96%基金普丰0.06 0.05 11.46%3.68%基金安信 0.13 0.11 4.90%2.20%基金丰和0.04 0.03 6.72%1.16%基金兴华 0.12 0.11

15、5.69%2.76%来源：国金证券研究所 -4-敬请参阅最后一页特别声明 场内基金双周刊(2.213.4)最近两周（2.213.4）LOF 基金整体价格平均上涨 0.96，同期净值平均上涨 1.3。鹏华价值受益于银行、家电较好表现，净值和价格涨幅均领先同业，鹏华 500、南方 500 受益于中小盘股票在结构性行情中较为活跃的表现也涨幅居前。ETF 基金中，民企 ETF、价值 ETF、责任 ETF 等领涨，银行股对部分基金的业绩贡献较大。截至 3 月 4 日，LOF 基金和ETF 基金整体折溢价率相对平稳，全部基金的折溢价率均在 1以内。从短期政策和市场环境来看，通胀压力仍然存在，且随着海外市场

16、复苏、国际原油价格波动等对国内物价的传导，输入性压力或加剧。同时大量央票到期、外汇占款维持高位使得紧缩工具仍有用武之地，但政策紧缩基本处于可预期之中。在两会召开期间，对民生、经济转型、产业转型的政策以及舆论将升温，投资机会仍有望围绕主题投资和估值修复。包括家电、工程机械、汽车、煤炭等行业的估值修复，医药、食品饮料等消费股、通讯、软件、物流等新兴产业股的相对表现可继续关注，基金产品的筛选上可侧重上述行业或板块较多的产品。综合上述，偏好场内投资的投资者在 LOF 和 ETF 基金的选择上可关注国泰小盘、大摩资源、银华内需、广发小盘、兴全趋势、鹏华创新、民企ETF、中盘 ETF、兴全 300 等基金

17、。紧缩预期压制基金表现场内交易债券型基金紧缩预期压制基金表现场内交易债券型基金 图表图表4：LOF及及ETF基金表现（截止到基金表现（截止到2011.3.4）LOF 基金 最近两周价格涨跌幅（）排名 最近两周净值增长率（）排名 最近一月净值增长率（）排名 最近一季度净值增长率（）排名 折价率 基金 最近两周价格涨跌幅（）排名 最近两周净值增长率（）排名 最近一月净值增长率（）排名 最近一季度净值增长率（）排名 折价率 鹏华价值 3.85 1 4.19 1 7.81 4 7.67 1-0.80%鹏华 500 2.64 2 2.52 4 9.09 1-0.94 31-0.76%南方 500 2.5

18、3 3 2.45 5 8.93 2-1.14 32-0.40%融通巨潮 2.31 4 2.29 8 5.87 16 3.99 8-0.75%广发 500 2.30 5 2.38 6 8.85 3-1.32 34-0.63%中欧 300 2.28 6 1.76 15 5.85 19 2.87 15-0.67%鹏华治理 2.22 7 3.58 2 7.65 5 6.47 3-1.21%海富 100 1.99 8 1.97 10 5.40 23 4.90 6-0.91%国投金融 1.90 9 2.86 3 6.01 9 3.35 14-0.69%景顺鼎益 1.88 10 1.86 13 5.27 2

19、5 0.29 24-0.67%ETF 基金 最近两周价格涨跌幅（）排名 最近两周净值增长率（）排名 最近一月净值增长率（）排名 最近一季度净值增长率（）排名 折价率 基金 最近两周价格涨跌幅（）排名 最近两周净值增长率（）排名 最近一月净值增长率（）排名 最近一季度净值增长率（）排名 折价率 民企 ETF 3.24 1 3.31 1 8.00 2-2.02 15 0.23%价值 ETF 2.83 2 2.76 3 6.13 9 5.96 4-0.07%责任 ETF 2.79 3 2.69 4 7.00 5 5.64 6-0.20%周期 ETF 2.54 4 2.91 2 6.50 7 5.56

20、 7 0.12%50ETF 2.52 5 2.37 7 5.39 13 4.60 9-0.14%来源：国金证券研究所 图表图表5：LOF及及ETF基金折溢价率（截止到基金折溢价率（截止到2011.3.4）折溢价率前五名折溢价率前五名 折溢价率折溢价率 折溢价率后五名折溢价率后五名 折溢价率折溢价率 ETF 基金基金 折溢价率折溢价率 ETF 基金基金 折溢价率折溢价率 富国天惠 0.92%国泰价值-1.29%治理 ETF 0.38%责任 ETF-0.20%中银中国 0.83%鹏华治理-1.21%深红利 0.35%50ETF-0.14%大摩资源 0.46%长盛 300-1.05%民企 ETF 0

21、.23%深 100ETF-0.12%南方积配 0.34%兴全 300-0.94%友邦华泰红利 ETF0.17%价值 ETF-0.07%鹏华创新 0.12%海富 100-0.91%央企 ETF 0.16%深成 ETF-0.01%来源：国金证券研究所 -5-敬请参阅最后一页特别声明 场内基金双周刊(2.213.4)最近两周（2.213.4）场内交易的债券型基金净值平均小幅上涨 0.16%，价格平均下跌 0.53，通胀、紧缩政策等预期对债券基金二级市场表现形成压制，除了富国天丰小幅溢价 1.58，其余基金均折价交易。短期来看中期通胀形势仍然复杂，加息风险挥之不去，且资金面仍有反复波动的可能，在此背景

22、下债券市场难有明显的投资机会，震荡格局或将延续。目前上市交易的债券型基金除了信诚增强是普通债券型基金，其余七只均为新股申购型基金，新股收益对于基金业绩的有益补充使得新股申购型基金仍可以作为资产配置的重要选择。具体品种上可以关注目前折价率较高的信诚增强，以及投资管理能力具备一定优势的华富强债、鹏华丰润和富国天丰。固定收益特征基金具备优势分级基金固定收益特征基金具备优势分级基金 从固定收益特征的分级基金来看，同庆 A、国泰优先、汇利 A、景丰 A 等四只基金仍处于折价交易状态。按照 2011 年 2 月 21 日收盘市场价格购入、持有到期按净值结算（上述四只产品将于到期后转为开放式基金，可以进行申

23、购赎回，即可以按照净值进行结算）计算，年收益率（单利）均在 6%左右，与同期限国债及存款利率比仍具备优势。同时，从风险角度而言，上述产品母基金净值均处于较高水平，对子基金的保护垫也相当丰厚。对于低风险偏好的投资者，上述基金适合作为抵御通胀的投资产品。另外，双禧 A、银华稳进、申万收益等三只分级基金，同样具备固定收益特征，折价率均在 10%以上，在折价交易状态下对于低风险投资者亦具备一定的吸引力，但市场价格波动会导致目标收益存在一定的不确定性。图表图表6：场内交易债券型基金表现（截止到：场内交易债券型基金表现（截止到2011.3.4）基金名称 国金分类 最近两周价格涨跌幅（）最近两周净值增长率（

24、）最近一月净值增长率（）折溢价率到期日 股票仓位（）持债结构 基金名称 国金分类 最近两周价格涨跌幅（）最近两周净值增长率（）最近一月净值增长率（）折溢价率到期日 股票仓位（）持债结构 易基岁丰 债券新股申购型-1.03 0.40 0.30 -4.48%2013-11-08 中欧强债 债券新股申购型-0.72 0.29 0.22 -3.37%2013-09-29 华富强债 债券新股申购型-1.45 0.20 0.71 -4.32%2013-09-077.88 国债 2.50%企业债 52.47%可转债20.23%信诚增强 债券普通债券型 0.22 0.20 0.61 -7.02%2013-09

25、-285.1 企业债 63.09%可转债 8.36%鹏华丰润 债券新股申购型-0.21 0.20 0.20 -4.77%2013-12-01 富国天丰 债券新股申购型-0.19 0.20 0.00 1.58%2011-10-238.6 企业债 155.95%可转债 4.66%招商信用 债券新股申购型-0.61 0.00 0.60 -3.77%2015-06-2411.95 企业债 118.42%可转债 25.54%银华信用 债券新股申购型-0.21 -0.20 1.30 -4.63%2013-06-289.13 金融债 13.89%企业债 50.46%可转债 26.56%来源：国金证券研究所

26、-6-敬请参阅最后一页特别声明 场内基金双周刊(2.213.4)从具有杠杆收益基金来看，在市场震荡上涨背景下，高杠杆基金大幅上涨，母基金为指数型基金的产品优势更为突出。最近两周（截止到2011.3.4）双禧 B 和申万进取分别上涨 6.58和 6.55，溢价率也分别上升至 9.59和 16.55。从杠杆率来看，瑞福进取 2.2 倍杠杆率是目前杠杆率最高的基金，但母基金如果继续上涨 13左右，瑞福进取的杠杆率将下降至 1 倍。申万进取2.19 倍的杠杆率也是其在最近两周表现突出的重要原因。但其溢价率已经上升至 16.55。综合考虑折溢价率和杠杆率变化，可适当关注银华锐进、双禧 B。此外，高杠杆收

27、益端随市场波动价格波动更大，具有高风险收益的特点，建议对市场估值波动把握一般的投资者谨慎参与。图表图表7：“固定收益”特征分级基金收益率比较（截止到：“固定收益”特征分级基金收益率比较（截止到2011.3.4）基金名称 最近两周价格涨幅（）最近两周净值涨幅（）剩余年限约定基准利率 到期年化收益率(单利)折价率 基金名称 最近两周价格涨幅（）最近两周净值涨幅（）剩余年限约定基准利率 到期年化收益率(单利)折价率 同庆 A 同庆 A 0.09 0.18 1.19 5.60%6.15%-1.18%国泰优先 国泰优先 0.48 0.19 1.94 5.70%6.15%-1.60%汇利 A 汇利 A-0

28、.62 0.20 2.52 3.87%6.04%-5.50%景丰 A 景丰 A 0.00 0.20 2.62 4.03%5.89%-5.02%双禧 A 双禧 A-2.56 0.19 5.75%-12.94%银华稳进 银华稳进-4.05 0.20 5.75%-10.89%申万收益 申万收益-1.46 0.20 5.75%-13.37%来源：国金证券研究所 图表图表8：分级基金杠杆收益端产品表现（截止到：分级基金杠杆收益端产品表现（截止到2011.3.4）基金名称 最近两周价格涨幅（）最近两周净值涨幅（）折溢价率 上期折溢价率 基金名称最近两周价格涨幅（）最近两周净值涨幅（）折溢价率上期折溢价率

29、基金名称 最近两周价格涨幅（）最近两周净值涨幅（）折溢价率 上期折溢价率 基金名称最近两周价格涨幅（）最近两周净值涨幅（）折溢价率上期折溢价率 双禧 B 6.58 3.00 9.59%5.91%瑞和小康1.78 2.41 -4.61%-4.02%申万进取 6.55 4.16 16.55%13.94%瑞和远见1.66 1.01 3.58%2.91%银华锐进 3.89 3.16 7.79%7.03%国泰进取0.88 0.33 -5.06%-5.57%瑞福进取 2.10 3.10 -0.41%0.56%合润 B 0.63 -0.46 -1.17%-2.24%同庆 B 1.80 0.28 -10.34

30、%-11.67%来源：国金证券研究所 图表图表9：分级基金最近一个月杠杆率变化：分级基金最近一个月杠杆率变化 图表图表10：分级基金折溢价率（：分级基金折溢价率（2011.3.4）0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 1-282-112-182-253-4瑞福进取同庆B瑞和小康瑞和远见估值进取双禧B合润B银华锐进申万进取 同庆B 国泰进取瑞和小康合润B 瑞福进取瑞和远见银华锐进双禧B 申万进取-15-10-505101520 来源：国金证券研究所 -7-敬请参阅最后一页特别声明 场内基金双周刊(2.213.4)-8-敬请参阅最后一页特别声明 场内基金双周刊(2.213.4)上海上海

31、北京北京 深圳深圳 电话：(8621)-61356534 电话：(8610)-66215599-8792 电话：(86755)-33089915 传真：(8621)-61038200 传真：(8610)-61038200 传真：(86755)-61038200 邮箱： 邮箱： 邮箱： 邮编：201204 邮编：100032 邮编：518000 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号紫竹国际大厦 7 楼 地址：中国北京西城区金融街 27 号投资广场 B 座 4 层 地址：中国深圳福田区金田路 3037 号金中环商务大厦 921 室 特别声明：特别声明：本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简

32、称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本

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