中欧新趋势基金.pdf

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1、 中欧新趋势基金 2007 年三季度回顾暨四季度策略 中欧新趋势股票型证券投资基金(LOF)2007 年三季度回顾暨四季度策略 中欧新趋势股票型证券投资基金(LOF)2007 年三季度回顾暨四季度策略 一、2007 年 3 季度市场运行情况 1.主要指数走势 一、2007 年 3 季度市场运行情况 1.主要指数走势 图 1：2007 年 3 季度主要指数表现-10%0%10%20%30%40%50%2 0 0 7-6-2 92 0 0 7-7-62 0 0 7-7-1 32 0 0 7-7-2 02 0 0 7-7-2 72 0 0 7-8-32 0 0 7-8-1 02 0 0 7-8-1

2、72 0 0 7-8-2 42 0 0 7-8-3 12 0 0 7-9-72 0 0 7-9-1 42 0 0 7-9-2 12 0 0 7-9-2 8新华富时600指数新华富时国债指数上证指数业绩比较基准中欧新趋势 数据来源：新华富时、天相系统 2.行业与板块走势 1）行业表现 2.行业与板块走势 1）行业表现 图 2 显示，2007 年 3 季度基础材料行业股票平均升幅最大，其次是电信、金融领域，其他行业指数表现均落后于综合指数。图 2：2007 年 3 季度新华富时 A600 指数及行业指数表现 中欧新趋势基金 2007 年三季度回顾暨四季度策略 -10%0%10%20%30%40%5

3、0%60%70%80%基础材料电信服务金融新华富时600指数石油和天然气消费服务公用事业工业生活消费品卫生保健科技9月8月7月3季度 数据来源：新华富时、天相系统 图 3：2007 年 3 季度天相行业指数表现 0%20%40%60%80%100%120%煤炭有色钢铁贸易造纸包装金融石油新富600交通运输石化房地产汽车及配件电力化纤供水供气建材机械建筑业传媒电气设备化工日用品家电通信农业医药酒店旅游元器件食品综合商业软件及服务纺织服装计算机硬件 数据来源：新华富时、天相系统 2）板块表现 2）板块表现 图 4 显示，3 季度市场风格发生显著变化，绩优股、高价股、大盘股延续了2 季度以来的强势，

4、其表现持续超越了绩差股、低价股、小盘股。图 4：2007 年申银万国风格指数表现 中欧新趋势基金 2007 年三季度回顾暨四季度策略 0%20%40%60%80%100%120%绩 优 股 指 数微 利 股 指 数亏 损 股 指 数低 价 股 指 数高 价 股 指 数低 市 盈 率高 市 盈 率小 盘 指 数大 盘 指 数3季度涨幅2季度涨幅1季度涨幅 数据来源：申银万国、天相系统 注：以上季度起止日均以 A 股市场交易日为准。进一步分析可见，尽管 7 月份涨幅落后，绩优股、高价股、大盘股在整个第3 季度的优异表现主要源于 8-9 月份的领先。图 5：3 季度申银万国风格指数变化-10%0%1

5、0%20%30%40%50%60%绩优股指数微利股指数亏损股指数低价股指数高价股指数低市盈率高市盈率小盘指数大盘指数9月8月7月3季度 数据来源：新华富时、天相系统 3.主要市场特征 3.主要市场特征 中欧新趋势基金 2007 年三季度回顾暨四季度策略 2007 年 3 季度 A 股市场的主要交易特征表现可以归结为：1）成交量先扬后抑 图 6：沪深股市近 12 月每周成交金额变化 020004000600080001000012000140002006年9月 2006年11月 2007年1月 2007年3月2007年5月2007年7月2007年9月亿元 数据来源：天相系统 2）波动率逐月减缓。

6、图 7：近 12 个月新华富时 600 指数月度年化波动率一览 0%10%20%30%40%2006年9月2006年11月2007年1月2007年3月2007年5月2007年7月2007年9月 数据来源：天相系统 图 8：上证指数日内波动 中欧新趋势基金 2007 年三季度回顾暨四季度策略 0%2%4%6%8%10%12%2006年9月 2006年11月 2007年1月2007年3月2007年5月2007年7月2007年9月 数据来源：天相系统 成交量和波幅双降表明市场对指数的分歧减小。二、经济、政策回顾与展望 二、经济、政策回顾与展望 关于中国当前的宏观经济，我们的基本判断是经济景气在持续的

7、宏观调控的政策环境下仍在不断上升。2003-2006 年我国国内生产总值连续 4 年保持 10%以上增长，2007 年 2 季度则达到 11.9%的新高度。欣喜之余，我们也对部分经济热度指标的变化表示密切关注。首先是物价指数的持续走高，如图 9 所示，消费价格指数逐月创出新高，这既受到充裕流动性的驱动，也有供需结构变化的作用，尤其是食品供需结构变动的影响。图 9：高涨的消费价格指数和低位徘徊的生产价格指数 1001051101151202004年7月2005年1月2005年7月2006年1月2006年7月2007年1月2007年7月生产者价格指数消费者价格指数食品价格指数 中欧新趋势基金 20

8、07 年三季度回顾暨四季度策略 数据来源：国家统计局 高额外贸顺差是充裕的流动性得以形成的一个重要原因。过去 12 个月中有8 个月的贸易顺差超过 200 亿美元。图 10：2005 年以来中国月度贸易顺差 单位：亿美元 0501001502002503002005年2月2005年5月2005年8月2005年11月2006年2月2006年5月2006年8月2006年11月2007年2月2007年5月2007年8月 数据来源：海关总署 与贸易顺差高度相关的金融机构信贷收支变化，进一步佐证了贸易顺差是流动性增量的主要因素。当然，对信贷收支进一步分析可见，定期储蓄增速减缓远甚于活期储蓄增速减缓，表明

9、资产价格上升对居民储蓄偏好的影响。图 11：中国金融机构月度新增人民币信贷收支 单位：亿元 02000400060008000100002005年1月2005年4月2005年7月2005年10月2006年1月2006年4月2006年7月2006年10月2007年1月2007年4月2007年7月 数据来源：中国人民银行 中欧新趋势基金 2007 年三季度回顾暨四季度策略 与房屋、股票等资产价格上涨机理一样，2007 年 8 月份当月消费者价格指数同比上涨 6.5%，只是充裕流动性在商品价格的表现。因此，尽管猪肉价格稳中有降，但整体的物价降幅并不会那么迅速。相反，如果贸易顺差继续保持高位，流动性会

10、继续过剩，很难期望物价涨幅明显趋缓。由图 12 可见，2007 年 8 月份中国经济继 2004 年后再度步入趋热区域。这是否意味着宏观调控力度的加强呢？答案应该是肯定的。图 12：宏观经济景气度走势 数据来源：国家统计局 其实，近年来政府的宏观调控措施有目共睹。下图显示的银根紧缩仅仅是其中比较严厉的手段。1 年来 10 次上调法定存款准备金率，7 次上调存贷款利率，再加上央行票据和特别国债的发行，中央政府对流动性的回收力度不可谓不大，但经济热度依然有增无减，而央行的讲话也指出实际利率不会长期为负。图 13：名义利率与实际利率-3%-2%-1%0%1%2%3%4%Feb-04May-04Aug

11、-04Nov-04Feb-05May-05Aug-05Nov-05Feb-06May-06Aug-06Nov-06Feb-07May-07Aug-07名义利率实际利率 中欧新趋势基金 2007 年三季度回顾暨四季度策略 数据来源：中国人民银行 注：此处名义利率取税后金融机构 1 年期存款利率，实际利率为名义利率减消费价格指数累计同比增幅 我们认为，解决中国经济趋热的问题，既要考虑总量问题，也要考虑结构问题。从总量看，是国内外需求的同时旺盛，因此就会有持续的高额贸易顺差、再度抬头的固定资产投资、以及逐渐加速的国内消费增长。宏观上看，其根源在于利率、汇率双双低于合理水平。因此，利率和汇率的继续上升

12、不可避免。从结构看，产业结构的升级势在必行，否则就难以建成资源节约型、环境友好型社会，因此下一步节能减排、出口退税率调整、能源资源消耗型的固定资产投资审批控制、水电油气等公共产品提价等措施仍将继续实施。这是中长期内的政策取向。短期看，今年 1-8 月累计，消费者价格指数同比上涨 3.9%，仍高于几次加息后的税后 1 年期存款利率。鉴于后续物价仍有上涨趋势，年内仍很可能有 1-2次加息。另一个重要事件是“十七大”的即将召开，作为党代会，“十七大”的主旨很可能继续沿袭近年来提倡的和谐社会、科学发展观的思路，而不是聚焦于具体的经济政策。因此 10 月份可能是宏观调控政策的真空期，而年底前后，伴随着政

13、府各部门领导班子的调整，则可能会有一些新的调控举措，如股指期货、进一步的金融开放等。三、基本面与估值 1.上市公司业绩分析 三、基本面与估值 1.上市公司业绩分析 股票的投资价值取决于上市公司基本面。上市公司靓丽的半年报已成为历史，市场关注的焦点开始集中于即将陆续披露的 3 季度报告。截至 2007 年 9 月30 日，沪深两市合计有 517 家公司披露了业绩预告，如表 1 所示。表 1：上市公司半年报业绩预告统计 业绩预告类型 数量 平均总市值(亿元)预增 258124.22 预盈 5982.49 预平 2230.49 预降 3841.01 预警 1015.73 预亏 13029.80 总计

14、 51783.51 数据来源：天相系统 中欧新趋势基金 2007 年三季度回顾暨四季度策略 可以直观地看出，业绩预增、预盈公司的平均市值显著大于其它预告类型公司，这是上市公司整体业绩继续保持强势的表现。2.估值分析 2.估值分析 由表 2 可见，短期内市场估值偏高问题不容回避，但良好的成长性成为当前市场的重要支持。表 2：最新估值一览新华富时 600 指数及行业 新富 600 指数行业估值 2006 市盈率 2007 预测市盈率 2008 预测市盈率 预计 07 年利润增长 预计 08 年利润增长 基础材料 55.34 37.12 29.36 49.1%26.4%生活消费品 98.99 49.

15、11 37.00 101.6%32.8%消费服务 187.34 67.18 45.57 178.9%47.4%金融 64.04 38.86 27.90 64.8%39.3%卫生保健 92.30 52.40 39.91 76.1%31.3%工业 68.02 46.21 35.61 47.2%29.8%石油和天然气 32.89 24.64 19.98 33.5%23.3%科技 309.59 52.33 38.67 491.6%35.3%电信服务 54.32 44.90 35.92 21.0%25.0%公用事业 54.74 41.47 35.49 32.0%16.8%整体 整体 63.03 39.7

16、6 29.91 58.5%33.0%数据来源：天相系统、新华富时、中欧基金 注：市盈率(PE)计算中价格均选用 2007 年 9 月 28 日收盘价，每股收益分别选用 2006 年实际值、2007/2008 年预测值 四、本基金 4 季度策略概要四、本基金 4 季度策略概要 尽管市场整体估值水平依然处于较高位置，但3季度内A股市场没有再现1、2 季度的交易量大幅增加、绩差股集体暴涨的高度投机市场特征，说明 A 股市场投资者机构化程度继续提高；从基本面看，上市公司的第 3 季度业绩很有可能再次超越市场预期，从而为市场的估值水平提供有力的支持；从政策面看，“十七大”闭幕后预计会有更多关于市场改革和

17、开放的思路，我们认为管理层从呵护市场健康规范发展的角度出发，对 A 股市场的调控主旨更侧重于规范而不是打压。此外，随着越来越多海外上市大型蓝筹股的回归，股市在国有经济做大做强中的作用将日益明显，因此可以期待更多资产注入、整体上市的精彩华章。因此本基金管理人看好市场多头特征的延续，并将通过对基金资产的配置和个股选择谋取基金资产的稳定增值，有效的个股选择策略在高估值环境下也将成为投资者能够 中欧新趋势基金 2007 年三季度回顾暨四季度策略 取得超额收益的关键因素。在股票选择上，本基金管理人一贯坚持遵循自下而上的精选个股原则，选择我们认为最能够代表中国经济发展和资本市场变革的种种主要趋势，同时具备

18、持续增长能力的价值低估个股，构建本基金的投资组合。对于重仓股的选择，我们看重企业明确的可预期的成长、良好的公司治理和对流通股东利益的充分重视，并择机在合理价格介入。操作策略方面，本基金严守个股买卖纪律，坚决卖出不具备动态估值优势的个股，择机买入相对低估的个股，以降低投资组合的整体风险。风险提示：风险提示：基金投资有风险，基金过往业绩并不代表其未来表现。投资者购买基金时请仔细阅读该基金 中欧基金管理有限公司版权所有 公司网址： 总机：021-68609600 客服热线：021-68609700 总部地址：中国上海市浦东新区世纪大道 88 号金茂大厦 47 层 邮编：200121 风险提示：风险提示：基金投资有风险，基金过往业绩并不代表其未来表现。投资者购买基金时请仔细阅读该基金的基金合同和招募说明书。本文件所提供之任何信息仅供阅读者参考，既不构成未来本公司管理之基金进行投资决策之必然依据，亦不构成对阅读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。