货币市场基金专题.doc

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1、货币市场基金专题一、货币市场基金基本情况截止到2005年12月19日，共有货币市场基金26只，其中2只2003年成立，8只2004年成立，16只2005年成立，此外融通易支付货币市场基金已经获准发行。从基金公布的三季度季报来看，共有7只基金份额超过百亿，而份额最少的也有30亿。三季度货币市场基金整体呈现净申购，总体规模达到2037亿，份额比二季度增加233亿，增长12.9，在本季度货币市场基金的份额扩大开始趋缓。表1：货币市场基金基本情况证券简称基金成立日发行总份额(份)基金份额(份)(05-6-30)基金份额(份)(05-9-30)份额变动（今年三季度）变动比例（今年三季度）华安现金富利20

2、03-12-304253750000379596371974159050400136308668049.57%南方现金增利2004-03-0580498500003815314577235048385897-3104759875-8.14%招商现金增值2004-01-1446445300002718200162125133458595-2048543026-7.54%华夏现金增利2004-04-0764261300001368888471617552062462386317774628.22%长信利息收益2004-03-1970426300009725341106125585318372833

3、19073129.13%博时现金收益2004-01-166284560000954754378411779829208223228542423.38%易方达货币2005-02-023622210000844145455310373625815193217126222.89%泰信天天收益2004-02-106023310000764565367681232323724775786966.25%诺安货币2004-12-06157360000027318247114377012718164518800760.22%广发货币2005-05-2026366300002713791748437628500

4、7166249325961.26%大成货币AB2005-06-033636500000109752579943663120133268786214297.83%海富通2005-01-049645100002726749669369707978397033011435.59%华宝现金宝AB2005-03-312314440000336181846334812437701194253073.55%嘉实货币2005-03-18294720000037359588753234471092-501487783-13.42%长城货币基金2005-05-302934890000135345778432296

5、683091876210525138.62%鹏华货币2005-04-12335374000015962916473104193133150790148694.46%银华货币AB2005-01-31591030000103653152528119961021775464577171.29%中信现金优势2005-04-20243260000016077308612704502589109677172868.22%银河银富2004-12-2019377000001698134321245925857976112425844.82%景货币基金2003-10-2447373000010948415118

6、3424255917247584081575.35%国泰货币2005-06-2144449400002757752941755291383-2002461558-72.61%光大保德信2005-06-0914396400004303493665039298917358052517.10%上投摩根AB2005-04-13991360000427262937351819153-75443784-17.66%中银货币2005-06-071248870000679560596297263062-382297534-56.26%合计802.68亿1804亿2037.4亿233.36亿12.94总体平均3

7、3.44亿75.16亿84.9亿9.72亿12.94湘财荷银2005-11-104643260000长盛货币2005-12-123601840000融通易支付刚获准发行数据来源：Wind, 益民基金二、货币市场基金操作情况（一）操作情况回顾在今年6月我们写的货币市场基金专题中，将货币市场基金的操作情况分为三个阶段（具体见当时的报告），6月后货币市场基金收益率一直在逐级下降，8月份以后基本稳定在2左右。下表为统计排名前2/3的货币市场基金收益率与利差。可以看出进入8月份以后，收益率虽然还在逐渐走低，但是已经基本稳定了，10月份平均7日年化在1.95，货币基金利差（和银行间7日回购）基本稳定在78

8、bp，考虑到25bp的销售服务费，大约稳定在100bp。数据来源：Wind, 北方之星，益民基金（二）三季度季报分析1、货币市场基金份额与市场环境在目前低利率的市场环境下，货币基金出现了几个新特征：货币市场基金的规模增长势头停滞，货币市场基金的份额加权平均剩余期限持续下跌，反映其风险控制或投资品种的缺乏。如果货币市场低利率维持，可以推测货币基金的规模难以增长。数据来源：Wind, 北方之星，益民基金2、哑铃配置特征明显三季度货币市场仍然体现出流动性较充裕的特点，利率在低位运行，市场利率水平与二季度相当，下降幅度不大。因此，三季度货币市场基金的投资策略基本延续了二季度的风格，哑铃配置特征明显，基

9、金在各期限上的配置主要集中在30 天之内和180 天以上，货币市场基金的平均剩余期限保持在120 天左右，与上季度末保持相当。数据来源：Wind, 益民基金来源：天相投顾3、债券比例下降，银行存款比例上升；央票比例下降，短期融资券比例上升在低利率环境下，投资品种上出现了以下变化：银行存款在总资产中的比重快速上升18.5%，而债券投资比重下降15.2%；在债券投资品种上，短期融资券显著上升11%而央票显著下降15%。数据来源：Wind, 益民基金 4、投资组合分析1）资产结构数据来源：Wind, 益民基金债券主导型，易方达、中银、鹏华、诺安、博时、华宝；存款主导型，招商、长城、大成、长信、银华、

10、光大；回购占比大，上投、景顺、银河、泰信、广发、华夏。2）剩余期限与杠杆对比高剩余期限的货币基金：鹏华(176)、大成(173) 、诺安(161) 、易方达(160) 、广发(156)、南方(140)。高杠杠的货币基金包括：博时、长信、银华、南方、易方达、银河。数据来源：Wind，益民基金3）债券投资结构 数据来源：Wind，益民基金国债持有比例高的基金：光大、长城、银河、诺安央票持有比例高的基金：鹏华、南方、博时、华宝企业债（短期融资券）持有比例高的基金：银华、银河、景顺、华安、（三）货币市场基金近期表现分析1、近期表现数据来源：Wind, 益民基金8月份以来，货币市场基金平均静态收益率稳定

11、在1.2%附近。而动态收益长期稳定在1.95%左右。能够持续的原因是在利率下滑过程中有很大的资本利得，以及源源不断的公司资源注入。2、表现分析下表列出了下半年以来及10月，11月和12月排名前5位，后五位的基金。不难看出，大成货币基金B,华宝现金宝B和银华货币B表现一直很好，但由于它们同时有货币基金A，而各自的货币基金A表现比较一般，所我们判断中间可能有利益输送问题。从剩余基金表现来看，南方现金增利，长信利息收益，嘉实货币，华夏现金增利的表现一直前十位附近。而上投摩根AB，招商现金增值，景货币基金，广发货币，中银货币，长城货币基金一直表现欠佳。对于货币基金表现的差异，我们从成立时间，剩余期限，

12、投资品种选择，债券投资结构中都没有找出造成差异的原因，但是在杠杆对比上表现好的这几只基金杠杆运用都在10以上，而表现差的基金除了招商增值10左右，大成基金15左右杠杆以外，其余均为0。说明适当运用杠杆可以增加基金收益。数据来源:Wind, 益民基金三、货币市场基金季报报告分析从货币市场各基金的季度报告来看，各个机构对市场分析差异不大，由于货币市场基金本身差异性和投资策略差异不大，因此在分析基金表现上也差不多。多数基金都认为造成收益降低的原因是市场资金充沛，利率持续走低，而且多数基金采取了以下方式提高收益：持有短期融资券，进行银行间协议存款，在交易所进行逆回购，持有浮息债等。对于未来操作中的难度

13、，还是集中在利率低，可选品种少上。对于短期融资券，多数基金也报以厚望。此外，我们分析，巨额的申购和赎回对货币基金的操作也会带来较大难度。各机构的存款谈判能力和能够拿到好的债券的能力也会影响货币基金的收益。四、短期利率的变动分析影响短期利率的主要是市场资金面，外汇占款以及公开市场操作。1、市场资金面当前债券市场资金供给的最主要来源为商业银行。同时，由于保险公司投资债券市场的资金量的增长趋势相对稳定而且总量相对较小。因此，分析2006 年债券市场资金供给的最重要一环就是分析商业银行尤其是四大商业银行投资债市的资金量在未来的变化趋势。四大行今年“缩减信贷、增持债券”的行为特征极其显著，基于股改上市原

14、因的资本充足率达标诉求，是核心背景。但目前除农行外，工、中、建行之资本已足够“充足”。尽管贷款利率上限已完全放开，但主流银行的上浮幅度非常小：看来主流银行还是缺乏风险识别能力及风险定价能力，由此不难理解，银行的顺周期倾向以及中小企业贷款难的现象。考虑到明年企业债及短期融资券的超常规发展，银行优质客户贷款额度相应被挤占；加之经济减速的明确预期、企业的经营风险加大，预计银行系统的信贷挤压将相当严峻，投向债市的资金由此将依然极为可观。但国有独资银行的股改，在2005年有3家已经完成。有理由认为，国有独资银行在06年会多一点放贷，从而影响流动性的结构。 2、外汇占款美元投资收益率的提升提高了结汇机会成本；央行外汇掉期揭示了升值的幅度会在政府可控范围。因此预测外汇占款相对2005年有所下降，这将导致流动性的适度回归。3、公开市场操作公开市场操作的动向和央行意图对市场尤其是货币市场的影响越来越大。央行进行公开市场操作关注的指标包括：M2增速，信贷，汇率制度改革，市场流动性情况和货币市场利率稳定。我们认为在2006年央行仍然会将控制M2作为一个目标，公开市场操作仍然不能放松。综上：2006年货币市场利率将难以继续下行，在不出现大的变化（央行调底存款准备金利率）前提下，利率将稳定或小幅上行。同时需要密切关注外汇占款及央行公开市场操作动向。益民基金管理公司研究部二六 年 元月 十日