汽柴油价格大幅上调,下游改善有待油价回落.pdf

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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 行业动态证券研究报告 2012 年 3 月 20 日 石油天然气 研究部汽柴油价格大幅上调，下游改善有待油价回落关滨关滨 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511080005 何帅何帅 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511120001 行业近况行业近况 国家发改委决定自 3 月 20 日零时起，将国内汽、柴油最高出厂和零售价格上调 600 元/吨，上调幅度相当于零售价格约 6-7%。评论评论 本次调价市场预期已久，但调价后炼油亏损仍然继续。本次调价市场预期已久，但调价后炼油亏损仍然继续。按照目前的成品油

2、定价机制，发改委基准原油过去二十二个工作日移动平均价格较上次调价基数上升了 10.2%，成品油调价窗口在 2 月底早已打开。政府推迟了调价时间，适当压缩了调价幅度。如果国际原油价格不出现大幅上涨，中国 4 月份原油进口成本可能约 124 美元/桶，国内平均炼油毛利可能约-5 美元/桶，而炼油行业 EBIT 层面的亏损可能在 9 美元/桶左右。国际油价回落可能有利于定价改革。国际油价回落可能有利于定价改革。在国家发改委有关负责人就提高成品油价格答记者问时，并未提及新定价机制的进展情况。我们认为，最好的改革时机可能是国际原油价格大幅回落之时。本次成品油调价，可能是对下游石化公司获利了结的较好时机。

3、本次成品油调价，可能是对下游石化公司获利了结的较好时机。去年第四季度和今年一季度板块盈利下滑风险可能存在，下游疲弱的终端需求，零售端折价的出现可能部分抵消本次成品油价格的有利影响。中国成品油库存连续 3个月上升，特别是柴油库存位于历史高位。国内部分加油站，打折销售成品油，已成为促销的常态。如果紧缩政策持续，盈利弱势可能继续延伸到今年二季度。风险提示风险提示 能源和石化产品需求增速放缓；国际油价波动；定价机制改革延后，新定价方法限制行业利润或低于预期；人民币升值速度放慢；行业上游勘探、开发和生产成本不断上升。中金公司研究部：中金公司研究部：2012 年年 3 月月 20 日日 请仔细阅读在本报告

4、尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2-8%-4%0%4%8%12%16%20%24%28%32%36%发改委基准原油价格变动幅度，连续22工作日移动平均-16-10-4281420美元/桶中国平均炼油毛利30405060708090100110120130美元/桶中国成品油平均出厂价格中国原油平均价格(1.4)2.03.7(2.1)2.8(1.8)4.53.2(2.1)2.22.93.54.4(2.9)2.95.8 5.6-4-202468Jan-09 Apr-09Jul-09Oct-09 Jan-10 Apr-10Jul-10Oct-10 Jan-11 Apr-11Ju

5、l-11Oct-11 Jan-12 Apr-12美元/桶成品油出厂价平均调整幅度,也即炼油毛利变化幅度发改委调价日-8%-4%0%4%8%12%16%20%24%28%32%36%发改委基准原油价格变动幅度，连续22工作日移动平均-16-10-4281420美元/桶中国平均炼油毛利30405060708090100110120130美元/桶中国成品油平均出厂价格中国原油平均价格(1.4)2.03.7(2.1)2.8(1.8)4.53.2(2.1)2.22.93.54.4(2.9)2.95.8 5.6-4-202468Jan-09 Apr-09Jul-09Oct-09 Jan-10 Apr-10Jul-10Oct-10 Jan-11 Apr-11Jul-11Oct-11 Jan-12 Apr-12美元/桶成品油出厂价平均调整幅度,也即炼油毛利变化幅度发改委调价日图表1：中金监测：中国成品油平均出厂价、原油平均价格、发改委基准原油价格、国内炼油毛利及调价幅度 资料来源：彭博资讯、发改委、公司数据、中金公司研究部