2011年上半年西部水泥价格分析报告.doc

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1、2011年上半年西部水泥价格分析报告近日，中国水泥协会公布了2011年上半年水泥行业运行情况。2011年上半年，水泥行业总体运行和发展情况良好，各项指标均好于预期。水泥市场仍然延续高需求、高供给的运行轨迹，产量、利润、价格均保持较高水平。全国：利润增速169.9%根据国家统计局公布的数据，今年16月份，全国水泥产量为9.5亿吨，比去年同期增长19.6%，增速比去年同期加快2.1个百分点，比15月份加快0.3个百分点。6月份水泥产量1.98亿吨，比去年同期增长19.9%，创水泥单月产量和增速历史新高。其中产量排名前5省区为：四川省7543.77万吨；江苏省7471.01万吨；山东省7314.20

2、万吨；河南省6570.73万吨；河北省6560.17万吨。图表1 全国水泥累计产量与增速（截至2011年6月）数据来源：光大证券研究所，国家统计局从区域来看，华东和中南地区占据全国产量的60%，西南、华北和西北同比增长最快均超过20%，预计全年水泥产量将突破20亿吨，增速依旧将超过10%。图表2 全国分区域水泥累计产量与增速数据来源：西部水泥网从价格上来看，6月份全国通用水泥平均出厂价格每吨325.43元，比上月上涨1.07元，比去年同期高57.24元，上半年平均比去年同期上涨51.54元。6月份全国水泥报料平均出厂价格每吨295.61元，比上月上涨3.57元，比去年同期主90.89元，上半年

3、平均比去年同期上涨87元。分区域来看，华北、中南地区较以往价格也明显提高。东北地区在5月旺季提价，已经高于前两年。西北地区1至6月整体表现低于去年，尤其是陕西和宁夏地区。分析价格下跌主要原因，一是区域产能集中释放；二是资金短缺致使市场需求放缓。图表3 近两年全国水泥产品价格与成本变化情况数据来源：光大证券研究所，西部水泥网从利润来看，2011年1至5月全国水泥行业销售收入达3244亿元，同比增长48.25%；实现利润352.57亿元，同比增长170%，行业毛利率达到20%，同比增长近5个百分点。行业盈利能力呈现出前所未有的良好表现，众多水泥企业实现大幅度盈利。值得一提的是，利润增速远远大于收入

4、增幅和产量增幅。15月份水泥产量增速19.34%，收入增速48.25%。利润增速169.9%，毛利率19.99%。西北地区：提升中前进西北地区整体价格从第一季度到第二季度有一定幅度提升，进入6月份以后价格有所下跌。其中陕西市场由于新增产能过多，竞争激烈，水泥价格有20-40元/吨的下降。陕西市场的压力会通过平凉地区传导到甘肃，因此，甘肃水泥价格目前虽然保持平稳，但价格上调存在压力。新疆水泥市场需求旺盛，受宏观调控影响较小，价格保持稳定。图表4 西北地区水泥市场价格走势数据来源：光大证券研究所，西部水泥网新疆：价格仍有望维持，下半年更沸腾 我们在第二季度西部水泥分析报告中指出，新疆的不同型号水泥

5、价格均有不同程度的上调，这不仅仅是由于其特殊的地理位置，新疆地方政府对新增产能的严格审批控制了一定的产能投放，供求关系也一定程度上促成了价格的上升。进入6月份，新疆地区的价格略有下调，下调的原因一方面是由于近期有新增产能投放，另一方面为了保证与周轋市场的价差幅度不大，防止甘肃、四川等外省低价水泥进入，再者有少数工程因资金紧张而出现缓建。根据测算，2015年底全疆水泥需求总量约为6995万吨，考虑到产能利用率，需要实际配臵水泥产能8700万吨左右。2010年底全疆水泥产能为3500万吨，其中落后产能870万吨左右。如果不考虑落后淘汰，则未来5年需新增产能5200万吨左右。若考虑落后淘汰，需新增产

6、能将在5700万吨左右。2011年计划投产的生产线产能为1800万吨，但当年新增需求量仅需配臵产能838万吨，是否会引发当年的产能过剩？我们认为，由于新疆地区的特殊性，部分投产时间较晚的生产线虽然计入了当年新增产能，但无法在当年实际产生贡献，实际新增产能将少于1800万吨，我们预计该数字将在500万吨左右，2011年整体供需在旺季仍将出现偏紧局面。陕甘青地区：调整转型，优化升级甘青地区一季度价格基本与去年12月份持平，整体表现平稳。一季度有多个水泥生产线同时开工，并相继于年中和下半年投产。进入2季度，陕西地区受到产能过剩的压力，从5月份开始部分地区价格有一定程度下调，并进一步影响到了甘肃。宁夏

7、地区在4月份运输超载严查，致使水泥价格一定幅度的上扬。青海市场上半年整体平稳，进入6月份后，价格有所下调，下调约10-20元/吨，价格走低主要原因是由于近两个月新增产能不断释放，市场供不应求格局被打破，现西宁市场高标号仍然稳定在400元/吨以上。由于产能的集中释放，甘肃水泥市场已经软榻，水泥价格呈现不同程度的下滑。下跌幅度最小的是基础项目比较多的兰州地区，为20元/吨，跌幅最大的是平凉地区，尤其是进入7月份传统淡季以来，已下降了100元/吨。产能的过剩使得企业整合势在必行，以祁连山为主的大企业开始采取本土“并购”、外省新建线的战略方针，对内正在与夏河安多水泥洽谈收购事宜。对外，主要体现在青海和

8、西藏。不管结果如何，甘肃产能过剩的情况仍不容乐观，尤其是明后年的一段时间。不过如果从长远来看，渡过产能释放期后，企业依靠较高的集中度，并在大规模的重点项目拉动下，甘肃省水泥行业仍有可能恢复高景气度。西南地区：产量高企，整合在即我们在上期价格分析中，指出了西南地区不同区域间的“微笑曲线”与反“微笑曲线”价格走势，从上半年西南地区近几年的整体走势来看，2008年呈现前低后高的趋势，下半年呈凹形结构。2009年和2010年明显呈现出前高后低的走势，但下半年走势与08年大致相同，为微笑曲线状结构。2011年上半年价格走势特征为低开低走，进入4、5月份价格有走高的走势，但随着7月份传统淡季到来，价格均有

9、一定下滑，这与西南地区供求关系所至。图表5 西南地区水泥市场上半年价格数据来源：光大证券研究所，西部水泥网2010年西南地区共有51条水泥生产线投产，占全国投产生产线总数的32%，为西南地区带来5617万吨熟料产能，占全国新增产能的29%。2011年上半年全国投产的47条新型干法水泥生产线来看，西南地区共占18条生产线点火投产，而在生产线如火如荼投产是，7月11日工信部2011年淘汰落后水泥产能名单，西南地区成为仅次于华北的高落后产能淘汰区域，年底前需要淘汰的落后产能问题为2707万吨。实际淘汰规模甚至更大，预计将对市场供给产生明显影响，行业翘楚或将明显受益。川贵滇区域：淘汰与新增之困2011

10、年上半年，川贵滇地区价格走势先升后降，如下图所示：图表6 川贵滇地区上半年水泥价格走势数据来源：西部水泥网2010年四川省水泥产量达1.32亿吨，位居全国前三，而整个四川水泥产能为1.6亿吨。据了解，在十二五期间，四川至少还有20条新建线将要投放市场，其总产能应该在3000万吨左右，届时四川水泥总产能将逾1.8亿吨。而需求上，汶川地震已过去3年，灾后重建工作已基本完成，水泥需求走低，但新增产能依旧陆续释放。据笔者计算，此次四川地区需要淘汰的落后产能为1429.7万吨，但面对十二五期间新增总产能3000万吨，淘汰数量和速度远低于新产能的释放数量和速度。随着新增产能的陆续释放，带来的是水泥市场的混

11、乱无序。中国水泥网跟踪发现，2010年以来，四川水泥价格一直处于低谷，甚至曾一度跌入谷底，P.C32.5的价格在200元左右徘徊。今年五月，价格战再起，随着德阳和绵阳地区价格战的打响，四川的产能过剩、市场集中度过低、缺乏价格协同机制等问题逐一显现。贵州的水泥发展较为缓慢，但近年来省基建投资规划的陆续出台，使得国内水泥龙头海螺、红狮纷纷斥资当地。今年上半年贵州有6条水泥生产线新投产，其中贵州惠水泰安水泥有限公司投产新线产能达7500t/d。由此，贵州水泥市场开始出现局部地区严重过剩状况。截至6月底，云南地区产能已达8000万吨，据云南省建材工业行业协会预计，云南省今年将有十余条水泥生产线投产，预

12、计新增产能在2000万吨左右，年内水泥产能将达1亿吨。以熟料产能计，云南人均产能约1.9吨，这是否标志着云南水泥行业也面临着严峻的过剩局面？我们认为，产能过剩局面在云南是局部存在的，更多地区面临水泥缺口。同时云南省政府对基础设施建设的承诺也刺激着水泥行业巨大需求，保障住房需求也与去年相当，但房地产需求有所突破，且公路建设迎来了高峰期。重庆：寻找快速增长与产能过剩的平衡点我们在前几期的分析中发现，重庆地区水泥价格呈先高后低的结构走势，在第二季度亦是如此。以P.O42.5为例，进入4月份，重庆地区的均价为378.5元/吨，5月份同类产品价格平均下跌为360元/吨，6月份随着水泥需求小高峰的来临，价

13、格又一路升至291.25，最高时升至475元/吨。成为第二季度西南地区普遍下跌行情中的一枝独秀。重庆地区上半年的价格走势如下表所示：图表7 重庆地区上半年水泥价格走势型号1月2月3月4月5月6月P.O 32.5326.7317306353.5345361.5P.O 42.5400390340383.5360391.5数据来源：西部水泥网数据显示，2010年重庆市水泥产能产量分别为6900万吨和4600万吨。2011年将分别达到8200万吨和5000万吨。据重庆水泥协会秘书长马泽民估计，2011年重庆预计有10条以上生产线投产（上半年已经投产7条），新增总产能将达1830万吨，产能过剩将是重庆面

14、临的一大挑战。工信部7月初淘汰落后产能名单中，重庆市淘汰熟料产能占西南地区占比约为8.2%，共需要淘汰落后熟料产能513万吨。这一定程度上缓解了重庆水泥过剩压力。此外，“十二五”开局、重庆城乡一体化、两江新区、成渝经济区、三峡库区后续建设等良机，必然带来大建设、大发展、大投资及水泥大需求。公路建设工程2000亿元，铁路建设工程1600亿元，两江新区建设工程3500亿元，水利建设工程500亿元，机场建设工程260亿元；十大民生建设工程3000亿元，城市轨道交通建设工程1400元；航运港口建设工程260亿元众多基础设施建设工程将有力地拉动水泥需求。股市表现：低于预期，高于大盘上市公司的表现，我们主

15、要关注海螺水泥，青松建华和祁连山股份。从海螺水泥的半年报上来看，报告期内实现营业收入2232726.46万元、营业利润766925.20万元、利润总额804983.15万元，同比分别增长61%、272.77%、243.61%。报告期内，公司业绩大幅增长，符合市场预期，分季度来看，二季度业务好于一季度。主要表现为东中部价提、西部量增。图表8 海螺水泥销售收入构成及增速数据来源： 安徽海螺水泥（从青松建化的报表上看，其报告期内营业收入保持稳定增长，同比增速为30.32%，主要是受益于疆内建设、水泥、建材量价齐升所致。不过销量增幅略低于预期，营收增速相对较缓，这主要是由于克州和巴州各一条2500t/

16、d新型干法熟料生产线去年建成后达产进度缓慢所致。再者，今年青松建化上半年销售均价为328元/吨，高于去年同期的311元/吨，但仍低于预期。这主要是由于虽然上半年以来需求旺盛拉动价格大幅上涨，但主要是市场零售价格，公司大量水泥用于基础设施建设，价格相对零售价可能有较多折扣，且成本上升压力亦使得价格上升带来的盈利提升基本抵消：上半年青松建化毛利率为34.18%，同比仅增加0.89%。图表9 青松建化一年来股价走势图数据来源：公司数据，西部水泥网祁连山集团的上半年业绩也要好于青松建化，2011年上半年实现营业收入16.85亿元，同比增长19.4%。上半年平均出厂不含税价格为337.6元，比去年同期下

17、降6.6%。进入下半年，兰州和青海的水泥价格分别有所下调，一方面是产能的释放，另一方面基建尤其是铁路建设放缓，使得需求低于预期，预计价格走势在两三个月内仍然偏弱。下半年来看，甘肃青海陕西的新增供给将大幅减少，加上严格淘汰落后产能，该地区将出现类似华东地区的减法效应，公司或将在明年迎来“以量补价”的拐点，在产能整合中受益。从全年角度来看，7、8月份全国价格均有所下调，这是由于传统淡季需求不足所致，下半年将是水泥需求的高峰期，价格仍具上升潜力。具体来看：房地产开发投资增速平稳图表10 水泥价格、产量与房投增速关系图数据来源：光大证券研究所，国家统计局上半年，全国房地产开发投资26250亿元，同比增

18、长32.9%。其中，住宅投资18641亿元，增长36.1%。全国商品房销售面积44419万平方米，同比增长12.9%。其中，住宅销售面积增长12.1%。上半年，房地产开发企业本年资金来源40991亿元，同比增长21.6%。6月份，全国房地产开发景气指数为101.75。国家虽然不断出台政策对房地产市场进行调控，但房地产投资还未出现明显回落。产量增速表明当期水泥生产能力；房投增速表明当期水泥潜在需求。从图表4中看，房地产投资增速今年以来一直保持平稳趋势。从近两年的上升趋势看，房地产投资似乎并没有受到太多宏观调控的影响，从这个角度看，房地产投资增速的平稳趋势一定程度上保证了水泥市场的潜在需求。保障房

19、与基建：依然支撑全年需求2011 年计划建设的1000 万套保障房预计带来1.44 亿吨水泥需求，其中， 在2011 年实现的水泥需求约为1.33 亿吨，占2011 年水泥总需求（预计为20.5 亿吨）6.48%，较2010 年保障房实现的水泥需求（7680 万吨）增长72.91%。根据住建部此前公布的数据，截至6月底，全国保障房建设开工率为56.6%，一些城市部分保障房已经完工并入市配租。根据最新的数据显示，2011年17月，全国城镇保障性住房和棚户区住房开工建设721.8万套，开工率72%（不含西藏自治区），这与我们此前预计的保障房建设在第三季度将有大的进展是不谋而合的，这也支撑了一部分下

20、半年的水泥需求。基础设施建设方面，随着四万亿的接近尾声，基建投资的增速逐渐回归到08、09年的水平。但由于四万亿的刺激，基建投资的规模仍保持在较高水平，带来水泥需求的规模依然可观。其中交通固定资产投资方面：2011年16月份全国交通固定资产投资总计约5853亿元，同比上涨16%，其中公路建设投资约5135亿元，占到了87.7%。分地区来看，西部高于东部高于中部的趋势将继续延续到下半年。整体的数据离全年1.51.7万亿的总投入仍有较大空间，预计下半年随着宏观经济政策可能出现的结构性放松，交通固定资产投资将逐步上升，带来水泥需求的增长。水利建设方面：未来10 年水利投资将带来约4.8-6.4 亿吨

21、水泥需求，平均每年为4,800-6,400 万吨， 较2010 年增长100%，较“十一五”期间年均1400-1800 万吨（1,174 亿元）的规模增长240%。保障房规模缩减与暂停铁路审批：影响有限一是虽然有媒体称政府计划将2012年保障房建设目标缩减20%至800万套的规模。但一方面我们尚未见到任何官方声明，另一方面假设此前2012 年建设1000 万套保障房的目标缩减20%，而且完工率为50%，我们估算2012 年完工的保障房可能较我们的基本假设减少100 万套。就保障房项目而言，每套保障房每平米大约需要0.35 吨水泥。因此，保障房目标潜在削减100 万套意味着水泥需求将减少2100 万吨，在我国当前年度水泥消费量中占比不到1%。二是自“723”动车重大事动发生后，政府暂停了新建铁路项目的审批。但我们认为来自铁路领域的水泥需求可能也明显少于市场预期。2010 年，铁路系统的固定资产投资在中国的固定资产投资总额中仅占约3%，在中国水泥总消费中约占5%，我们认为铁路建设并非水泥需求增长的主要推动因素。即便在中国现在即停止所有在建/新建铁路项目的最差假设下，2011 年预期水泥消费也将仅仅比我们的基本假设低2.5%。