国金证券--农产品价格周报雨雪降温、农产品涨价升温.pdf

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1、 敬请参阅最后一页之特别声明 1 行业研究报告行业研究报告 雨雪降温、农产品涨价升温 投资要点投资要点 郑重提示：敬请关注郑重提示：敬请关注 11 月月 18 日的日的2010 年农牧渔行业报告关注通胀预期下的农产品涨价机会之投资策略。年农牧渔行业报告关注通胀预期下的农产品涨价机会之投资策略。生猪：生猪：伴随极端天气，本周国内猪价出现全面上涨。伴随极端天气，本周国内猪价出现全面上涨。暴雪所导致的生猪和猪肉的运输及流通受阻，引发全国范围猪肉价格全面上涨。我们依然维持“我国生猪养殖业将维持供求紧平衡”的判断，四季度猪价将维持震荡上行格局。我们依然维持“我国生猪养殖业将维持供求紧平衡”的判断，四季度

2、猪价将维持震荡上行格局。是基于：（1）今年来的三次疫情和 4-6 月的全国范围亏损使供求关系已经从过剩走向紧平衡；（2）目前北方的暴雪有助于减少疫情的传播，病猪对价格体系的影响减弱，价格体系将重新回归正常；（3）成本推动猪价上行。目前猪饲料的主要原料玉米、豆粕和进口鱼粉的价格都有所上涨；（4）与春节伴随的消费旺季相对应，十月生猪存栏小幅上升 0.87%，但增速已明显趋缓；同时能繁母猪的增速较慢，占生猪存栏占比降至今年来的最低，预示未来 12-15 个月的供给仍将偏紧。制糖业：制糖业：本周，低温天气有利于重燃市场做多食糖的热情，受广西上调甘蔗收购价的影响，刺激国内期现糖价联袂上扬。本周，低温天气

3、有利于重燃市场做多食糖的热情，受广西上调甘蔗收购价的影响，刺激国内期现糖价联袂上扬。我们预计 09/10 新榨季国内食糖产量进一步下滑，而消费量刚性增长，产需缺口超过 200 万吨，新榨季糖业股的表现依然值得期待。连日的雨雪冰冻天气使新疆大片成熟的甜菜被封冻在地下，减产幅度约为 4 万吨；广西北部地区开始降雪，贵州、云南地区更出现冻雨；农业气象部门预测：今冬明春，广西发生阶段性寒(冻)害可能性大，而且目前水库蓄水严重不足，干旱仍可能维持或发展；广西上调甘蔗收购价，按 3900 元/吨提前挂钩联动，上调甘蔗收购价格将对目前的糖价有坚实的支撑作用。水产养殖：水产养殖：目前鲍鱼的价格已经涨至 160

4、 元/公斤；海参的价格目前稳定在 150160 元/公斤，虾夷扇贝价格已经超过 08 年同期 22 元/公斤，量增价升将驱动獐子岛、好当家、东方海洋等水产品公司盈利确定性增长。浓缩苹果汁：浓缩苹果汁：由于佛罗里达州柳橙受年初气温过低及降雨不足的影响减产由于佛罗里达州柳橙受年初气温过低及降雨不足的影响减产16%，冷冻橙汁价格大幅上涨，这将刺激替代品浓缩苹果汁的价格上涨。，冷冻橙汁价格大幅上涨，这将刺激替代品浓缩苹果汁的价格上涨。于此同时，发达国家的需求回升和库存回补也将拉动我国浓缩苹果汁的价格回升，并且行业中还存在有兼并收购，市场份额重新洗牌的机会。策略和建议 策略和建议 作为一个微观行业研究员

5、，我们预判农产品价格上涨引发明年春季通胀的概率在 90%以上，因此建议高度关注水产品、种植业、种业，重点推荐：獐子岛、好当家、东方海洋、绿大地、北大荒、顺鑫农业。獐子岛、好当家、东方海洋、绿大地、北大荒、顺鑫农业。沿生猪主线，重点推荐：顺鑫农业、新希望、通威股份、正邦科技。顺鑫农业、新希望、通威股份、正邦科技。持有增持增持 减持农牧渔行业农牧渔行业国金农产品价格周报国金农产品价格周报 2774327437744274477452745774081121090220090515090807091105国金行业沪深300长期竞争力评级长期竞争力评级：等于市场均值等于市场均值 市场数据市场数据 行业

6、优化平均市盈率 41.05市场优化平均市盈率 20.60国金农牧渔指数 5092.44沪深 300 指数 3631.01上证指数 3308.35深证成指 13695.15中小板指数 5656.582009 年 11 月 21 日 谢刚谢刚(8621)61038269 联系人：朱莉(8621)61038271 中国上海黄浦区中山南路 969 号谷泰滨江大厦 15A 层（200011）相关报告相关报告 1 关注通胀预期下的农产品 涨价机会 ，2009.11.18 2 猪价有望重拾涨势、水产品量价齐升，2009.11.16 3 本次北方强降雪天气对农 产品的影响分析，2009.11.13 维持增持评

7、级农牧渔行业研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明 2 作为弹性十足的中游子行业，制糖业和浓缩苹果汁也有机会，本周的期现糖价上涨及苹果汁价格上涨将成为驱动相关股票的催化剂。重点推荐：南宁糖业、中粮屯河、海南椰岛、国投中鲁、海升果汁、安德利果汁南宁糖业、中粮屯河、海南椰岛、国投中鲁、海升果汁、安德利果汁，并建议关注深天地深天地。下周，两只新股的“高调”上市将提升相关股票的估值中枢，重点关注东方园林对绿大地东方园林对绿大地、海大集团对通威股份、正邦科技、天康生物、天邦股份、新希望海大集团对通威股份、正邦科技、天康生物、天邦股份、新希望等公司总市值的正面影响之机会。内容目录内容目录 本周观点：雨雪降温

8、、农产品价格升温.3 猪肉：伴随极端天气，国内猪价出现全面上涨.4 全国猪肉价格出现普涨态势.4 雪灾同时影响流通和供给，影响不容低估.4 对应春节伴随的消费旺季，十月生猪存栏小幅上升.4 疫病等因素导致前期下跌，后市猪肉价格仍将上行.5 广西遭遇 30 年来最强冷空气，天气因素炒作再起.6 纽约原糖微跌 1.1%，南宁糖现货维持 4300 元/吨上方.6 广西发生阶段性寒(冻)害可能性大，新疆甜菜受灾严重.7 广西上调甘蔗收购价，按 3900 元/吨提前挂钩联动.8 新糖上市不改国内糖牛市格局.8 水产品：旺季到来量价齐升.9 冰冻橙汁：价格上涨，有望提升替代品苹果汁消费.10 大宗农产品价

9、格分析.10 豆类：多重利好，国内外价格联袂上扬.10 小麦：USDA 上调消费量预期，饲料用量上涨是主因.13 玉米：降雪影响部分线路停装、国内玉米价格维持高位.15 大米：越南竞争力快速增长，泰国大米出口量可能减少.17 维持增持评级农牧渔行业研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明 3本周观点：雨雪降温、农产品涨价升温本周观点：雨雪降温、农产品涨价升温 友情提示：敬请关注友情提示：敬请关注 11 月月 18 日我们推出的日我们推出的2010 年农牧渔行业报告关注通胀预期下的农产品涨价机会。我们从微观子行业的视角提示投资者关注明年生猪价格上涨可能引发年农牧渔行业报告关注通胀预期下的农产品涨价机

10、会。我们从微观子行业的视角提示投资者关注明年生猪价格上涨可能引发 1 季度末、季度末、2 季度初的通胀，并且，我们看多几乎所有的农产品价格。在通胀背景下，我们建议重点关注上游的三个子行业（水产品、种植业、种业），中游两个高弹性的子行业（制糖行业、浓缩苹果汁行业）及饲料业也会有机会，我们认为季度初的通胀，并且，我们看多几乎所有的农产品价格。在通胀背景下，我们建议重点关注上游的三个子行业（水产品、种植业、种业），中游两个高弹性的子行业（制糖行业、浓缩苹果汁行业）及饲料业也会有机会，我们认为 2010 年年1 季度的农业股将迎来全面表现机会。季度的农业股将迎来全面表现机会。伴随极端天气，本周国内猪价

11、出现全面上涨。伴随极端天气，本周国内猪价出现全面上涨。暴雪所导致的生猪和猪肉的运输及流通受阻，引发全国范围猪肉价格全面上涨。我们依然维持“我国生猪养殖业将维持供求紧平衡”的判断，四季度猪价将维持震荡上行格局。我们依然维持“我国生猪养殖业将维持供求紧平衡”的判断，四季度猪价将维持震荡上行格局。是基于：（1）今年来的三次疫情和 4-6 月的全国范围亏损使供求关系已经从过剩走向紧平衡；（2）目前北方的暴雪有助于减少疫情的传播，病猪对价格体系的影响减弱，价格体系将重新回归正常；（3）成本推动猪价上行。目前猪饲料的主要原料玉米、豆粕和进口鱼粉的价格都有所上涨；（4）与春节伴随的消费旺季相对应，十月生猪存

12、栏小幅上升 0.87%，但增速已明显趋缓；同时能繁母猪的增速较慢，占生猪存栏占比降至今年来的最低，预示未来 12-15 个月的供给仍将偏紧。制糖业：制糖业：本周，低温天气有利于重燃市场做多食糖的热情，受广西上调甘蔗收购价的影响，刺激国内期现糖价联袂上扬。本周，低温天气有利于重燃市场做多食糖的热情，受广西上调甘蔗收购价的影响，刺激国内期现糖价联袂上扬。我们预计 09/10 新榨季国内食糖产量进一步下滑，而消费量刚性增长，产需缺口超过 200 万吨，新榨季糖业股的表现依然值得期待。连日的雨雪冰冻天气使新疆大片成熟的甜菜被封冻在地下，减产幅度约为 4 万吨；广西北部地区开始降雪，贵州、云南地区更出现

13、冻雨；农业气象部门预测：今冬明春，广西发生阶段性寒(冻)害可能性大，而且目前水库蓄水严重不足，干旱仍可能维持或发展；广西上调甘蔗收购价，按 3900 元/吨提前挂钩联动，上调甘蔗收购价格将对目前的糖价有坚实的支撑作用。水产养殖：水产养殖：目前鲍鱼的价格已经涨至 160 元/公斤；海参的价格目前稳定在 150160 元/公斤，虾夷扇贝价格已经超过 08 年同期 22 元/公斤，量增价升将驱动獐子岛、好当家、东方海洋等水产品公司盈利确定性增长。浓缩苹果汁：浓缩苹果汁：由于佛罗里达州柳橙受年初气温过低及降雨不足的影响减产由于佛罗里达州柳橙受年初气温过低及降雨不足的影响减产16%，冷冻橙汁价格大幅上涨

14、，这将刺激替代品浓缩苹果汁的价格上涨。，冷冻橙汁价格大幅上涨，这将刺激替代品浓缩苹果汁的价格上涨。于此同时，发达国家的需求回升和库存回补也将拉动我国浓缩苹果汁的价格回升，并且行业中还存在有兼并收购，市场份额重新洗牌的机会。策略建议 策略建议 我们预判农产品价格上涨引发明年春季通胀的概率在 90%以上，因此建议高度关注水产品、种植业、种业，重点推荐：獐子岛、好当家、东方海洋、绿大地、北大荒、顺鑫农业。獐子岛、好当家、东方海洋、绿大地、北大荒、顺鑫农业。沿生猪主线，重点推荐：顺鑫农业、新希望、通威股份、正邦科技。顺鑫农业、新希望、通威股份、正邦科技。作为弹性十足的中游子行业，制糖业和浓缩苹果汁也有

15、机会，本周的期现糖价上涨及苹果汁价格上涨将成为驱动相关股票的催化剂。重点推荐：南宁糖业、中粮屯河、海南椰岛、国投中鲁、海升果汁、安德利果汁南宁糖业、中粮屯河、海南椰岛、国投中鲁、海升果汁、安德利果汁，并建议关注深天地深天地。下周，建议高度关注海大集团（002311）和东方园林（002310）上市，预计定位会远高于行业估值水平。下周，建议高度关注海大集团（002311）和东方园林（002310）上市，预计定位会远高于行业估值水平。海大集团的上市将对通威股份、正邦科技、天康生物、天邦股份等饲料企业的总体市值起到积极的提升作用；东方园林对绿大地股价也会起来积极的正面刺激作用。维持增持评级农牧渔行业研

16、究报告 敬请参阅最后一页之特别声明 4猪肉：伴随极端天气，国内猪价出现全面上涨猪肉：伴随极端天气，国内猪价出现全面上涨 全国猪肉价格出现普涨态势全国猪肉价格出现普涨态势 全国零售价格上涨全国零售价格上涨 0.5%。国家发展改革委价格监测中心监测，11 月 19日，36 个大中城市超市、集市猪肉(精瘦肉)零售价格平均每 500 克为11.77 元，比 11 月 12 日上涨 0.05 元/公斤。北京猪肉价格本周出现暴涨北京猪肉价格本周出现暴涨。本周六北京新发地农副产品批发猪肉市场价格均价为 15 元/公斤，价格较上周上涨 18.5%。四川猪肉价格微涨。四川猪肉价格微涨。四川泸州仔猪批发市场生猪、

17、猪肉、仔猪的价格分别为 10.40、18.00、9.50 元/公斤，上一周分别为 10.60、17.00、9.20 元/公斤。图表图表1：四川泸州仔猪批发市场:（元/公斤）四川泸州仔猪批发市场:（元/公斤）图表图表2：北京新发地农副产品批发市场：北京新发地农副产品批发市场:（元（元/公斤）公斤）0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00Jan-03Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09生猪猪 肉仔猪 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00Nov-02Nov-03Nov-04Nov-05No

18、v-06Nov-07Nov-08Nov-09猪肉牛 肉羊肉来源：Wind、国金证券研究所 雪灾同时影响流通和供给，影响不容低估雪灾同时影响流通和供给，影响不容低估 雪灾对全国生猪流通产生的影响就是不可低估的，导致生猪的流通受阻价格上涨。雪灾对全国生猪流通产生的影响就是不可低估的，导致生猪的流通受阻价格上涨。本次北方暴雪同时影响了华北、东北主产区。华北主产区不仅提供本地猪肉，同时也是北猪南下的主要通道，包含国内公路、铁路交通的大动脉。雪灾对生猪供给的影响更为长远。雪灾对生猪供给的影响更为长远。目前政府并未公布北方雪灾对生猪养殖的影响，因此较难进行定量的分析。直接影响存栏：直接影响存栏：历史上看，

19、2008 年春节前后的南方雪灾导致华南很多地方断电，导致大量仔猪被冻死，供导致 400 多万头猪死亡。低温容易引发猪呼吸道疾病：低温容易引发猪呼吸道疾病：雪灾导致气温骤降，北方猪场“通风和保温”的难题会加重。影响养殖户补栏积极性：影响养殖户补栏积极性：从目前了解到的第一手情况来看，河北山东等地的部分养殖户处于对气温剧烈变化的担忧，不敢大胆补栏。对应春节伴随的消费旺季，十月生猪存栏小幅上升对应春节伴随的消费旺季，十月生猪存栏小幅上升 8-10 月是养殖户对冬季旺季备货的时间，生猪存栏已连续四个月正增长，10 月生猪存栏环比增长 0.87%，增速较前两月已明显趋缓。能繁母猪的增速较慢，占生猪存栏占

20、比降至今年来的最低，预示未来 12-15 个月的供给仍将偏紧。我们依然维持“我国生猪养殖业将维持供求紧平衡”的判断。我们依然维持“我国生猪养殖业将维持供求紧平衡”的判断。维持增持评级农牧渔行业研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明 5图表图表3：生猪及能繁母猪存栏量（万头）：生猪及能繁母猪存栏量（万头）图表图表4：能繁母猪存栏和占比（万头）：能繁母猪存栏和占比（万头）单位：万头 生猪存栏 比上月增减其中：能繁母猪比上月增减能繁母猪占生猪存栏比重2009-0145616501010.98%2009-0244594-2.24%4987-0.46%11.18%2009-03448610.60%4942

21、-0.90%11.02%2009-04454891.40%4922-0.40%10.82%2009-0545325-0.36%4880-0.85%10.77%2009-0644720-1.33%4830-1.02%10.80%2009-07450060.64%4806-0.50%10.68%2009-08458161.80%48160.21%10.51%2009-09465161.53%48400.50%10.41%2009-10469210.87%48740.73%10.39%44004500460047004800490050005100Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09Ma

22、y-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-099.8%10.0%10.2%10.4%10.6%10.8%11.0%11.2%11.4%能繁母猪母猪占 比来源：农业部、商务部、国金证券研究所 图表图表5：我国生猪养殖周期形成的内在机理：我国生猪养殖周期形成的内在机理 阶段行业表现持续时间亏损期养猪场/户资金链断裂，开始淘汰母猪3-5个月供不应求期淘汰母猪后3-5个月转为供不应求，价格从谷底反弹3-5个月补栏观望期走出亏损进入盈利后观望，母猪补栏者较少6个月快速补栏期进入盈利半年后，行情渐高，补栏者增加，母猪存栏开始增长6个月猪价高位期补栏母猪一年内无法影响生猪供应，猪价高位

23、保持一年，母猪补栏持续一年12个月出栏增长期一年后生猪供应增加，出栏持续增加，供大于求，价格下跌3-6个月来源：国金证券研究所 疫病等因素导致前期下跌，后市猪肉价格仍将上行疫病等因素导致前期下跌，后市猪肉价格仍将上行 从九月以来，全国猪肉价格经历了 2 个月的下跌，这主要是由于疫病和节日出栏高峰效应等因素的综合结果。在我国东北华北，出现高致病蓝耳病为主的混合感染性疾病疫情，主要侵害母猪，育肥猪、仔猪也有侵害。出于对病死猪肉的担心，消费者的消费信心受到了打击。出于对病死猪肉的担心，消费者的消费信心受到了打击。猪疫情致使淘汰率增加，病猪冲击价格市场猪疫情致使淘汰率增加，病猪冲击价格市场，同时收猪者

24、利用养户的恐慌性心理，压低收购价格，冲击周边市场，导致生猪价格出现了下滑的态势。国庆节前生猪的集中出栏，导致市场上短期出现供大于求的局面国庆节前生猪的集中出栏，导致市场上短期出现供大于求的局面，使生猪价格出现了较大幅度的下滑局面。在甲流蔓延的情况下，许多地区的学校为了防止流感扩散传播，节前学校提前放假，也在一定程度上降低了消费量。学校提前放假，也在一定程度上降低了消费量。出于对供需格局得到明显改善的判断，而且天气转冷后猪肉需求将变大，我们仍然维持对四季度猪价震荡上行的判断。我们判断生猪的供求关系已经从过剩走向紧平衡。我们判断生猪的供求关系已经从过剩走向紧平衡。今年以来，我国历经了年初华北地区、

25、夏季长江中下游地区、目前东北华北地区的三次较大的疫情传播，而且其中 4-6 月生猪养殖在全国范围内出现亏损的情况，供需格局得到了明显的改善，特别是母猪占全部存栏比重较低。目前北方的暴雪有助于减少疫情的传播，病猪对价格体系的影响减小，价格体系将重新回归正常。目前北方的暴雪有助于减少疫情的传播，病猪对价格体系的影响减小，价格体系将重新回归正常。维持增持评级农牧渔行业研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明 6 饲料价格上涨也使猪价有上行动力。饲料价格上涨也使猪价有上行动力。目前猪饲料的主要原料玉米、豆粕和进口鱼粉的价格都有所上涨。从全国范围内来看养殖利润还处于较低水平，养猪第一大省四川仍处在盈亏平衡附

26、近。随着天气的转冷，猪肉消费将重新进入旺季。随着天气的转冷，猪肉消费将重新进入旺季。南方到了腌制腊肉的季节，北方冬季寒冷逐渐形成天然冰柜，消费的上升也有助于价格的上涨。广西遭遇广西遭遇 30 年来最强冷空气，天气因素炒作再起年来最强冷空气，天气因素炒作再起 纽约原糖微跌纽约原糖微跌 1.1%，南宁糖现货维持，南宁糖现货维持 4300 元元/吨上方吨上方 期货方面，纽约期货交易所原糖期货小幅下跌，收于 22.47 美分/磅，较上周小跌 1.2%。郑州白糖主力 1009 合约上涨 2.4%，收于 4904 元/吨.图表图表6：NYBOT白糖主力合约（美分白糖主力合约（美分/磅）磅）图表图表7：郑州

27、白糖主力合约（元：郑州白糖主力合约（元/吨）吨）813182328Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09NYBOT白糖主力合约 300035004000450050005500Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09郑州白糖主力合约来源：Bloomberg、国金证券研究所 现货方面，南糖现货维持在南糖现货维持在 4300 元元/以上以上 广西：南宁，集团新糖报价 4350 元/吨，持稳；中间商暂无报价。柳州，集

28、团暂无报价；中间商早上报价 4235 元/吨，成交尚可，报价上调 20 元至 4255 元/吨。来宾集团新糖报价 4300 元/吨，持稳，可以成交。云南：昆明、甸尾暂无报价。新疆：乌鲁木齐新糖报价 4300-4330 元/吨，上调 30 元/吨，本地购销为主。维持增持评级农牧渔行业研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明 7图表图表8：南宁糖现货涨至 4350 元/吨南宁糖现货涨至 4350 元/吨 25002700290031003300350037003900410043004500Nov-07Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09Ma

29、y-09Jul-09Sep-09Nov-0950%60%70%80%90%100%110%南宁糖现货价格纽11原糖/南宁白砂糖现货（右）纽11原糖/南宁白砂糖现货：考虑加工费（右）来源：Bloomberg、国金证券研究所 广西发生阶段性寒广西发生阶段性寒(冻冻)害可能性大，新疆甜菜受灾严重害可能性大，新疆甜菜受灾严重 新疆：新疆：连日的雨雪冰冻天气使新疆大片成熟的甜菜被封冻在地下，无法起挖采收，目前统计数量为 25 万吨，按 16%出糖率计算，减产幅度约为 4万吨。由于甜菜糖仅占我国糖产量的由于甜菜糖仅占我国糖产量的 5%，我们认为对全国整体糖供给需求形势影响不大。，我们认为对全国整体糖供给需

30、求形势影响不大。目前统计出的万吨受灾甜菜均在中粮屯河股份有限公司所属的种植基地。中粮屯河在的糖产量占新疆糖总产量的 80，占全国甜菜糖产量的三分之一多。广西、贵州、云南：广西、贵州、云南：广西北部地区开始降雪，贵州、云南地区更出现冻雨。一旦冻雨出现，作物就将受到一定损害，影响产量，而且，甘蔗离田后必须在 24 小时内开榨，无法长时间保存。自 11 日以来，广西遭受 1976 年以来同期最强冷空气影响，各地纷纷出现了大幅度降温天气过程，气温偏低程度居 1951 年以来同期的第 3位。20 日前后，北方还将有一股弱冷空气南下影响。22 日前，广西各地仍然持续当前的低温天气过程。滇东北的小雪和冻雨将

31、持续至 11 月 23 日。结冰范围：昭通、曲靖、昆明东部、玉溪东部、红河北部、文山北部。农业气象部门预测：今冬明春，广西发生阶段性寒农业气象部门预测：今冬明春，广西发生阶段性寒(冻冻)害可能性大害可能性大 预测广西今冬明春气候总趋势为：总降雨量桂北略多桂南略少；平均气温正常到略高，极端最低气温正常或稍低；总霜日接近常年，初霜期偏早，终霜期大部偏晚。今年 6 月中东太平洋海温出现了厄尔尼诺状态，10 月中旬后，海面水温增温范围扩大，大气环流对海温的响应加快且较稳定，中高纬大气环流出现明显调整，欧亚环流的经向度加大。寒（冻）害可能影响或危害的农作物有冬玉米、冬菜、马铃薯、甘蔗等越冬作物，香蕉、荔

32、枝、龙眼等热带亚热带果树，以及家禽、家畜和罗非鱼等畜牧业和水产养殖业；维持增持评级农牧渔行业研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明 8 还要警惕天气转晴后，夜间因强辐射降温或出现大范围霜冻对农作物造成的危害；遇辐射霜冻可采取熏烟、覆盖、灌水等措施避免或减轻危害。广西干旱可能继续：广西干旱可能继续：今年入秋以来，由于广西降雨量明显偏少，目前水库蓄水严重不足，部分山塘已干涸，预计今冬明春总降雨量桂北略多桂南略少，干旱仍可能维持或发展。广西上调甘蔗收购价，按广西上调甘蔗收购价，按 3900 元元/吨提前挂钩联动吨提前挂钩联动 上调甘蔗收购价格将对目前的糖价有坚实的支撑作用上调甘蔗收购价格将对目前的糖价

33、有坚实的支撑作用 广西自治区：按一级白砂糖含税销售价格广西自治区：按一级白砂糖含税销售价格 3900 元元/吨与糖料蔗收购价格进行提前挂钩联动。吨与糖料蔗收购价格进行提前挂钩联动。提前联动普通糖料蔗收购首付价格为 284 元/吨，新台糖系列品种（含台优）糖料蔗收购首付价格为 289 元/吨，自治区确定或批准的具有较高推广（试种）价值的糖料蔗品种（新品系，各市 3-4 个，下同）收购首付价格为 304 元/吨。具体计算如下：普通糖料蔗提前联动收购首付价格=原定首付价 260 元+提前联动（3900 元-3500 元）6%=284 元/吨 新台糖系列品种（含台优）糖料蔗提前联动收购首付价格=提前联

34、动普通糖料蔗收购首付价格 284 元/吨+良种加价 5 元/吨=289 元/吨 自治区确定或批准的具有较高推广（试种）价值的糖料蔗品种提前联动收购首付价格=提前联动普通糖料蔗收购首付价格 284 元/吨+良种加价 20 元/吨=304 元/吨 新糖上市不改国内糖牛市格局新糖上市不改国内糖牛市格局 我们继续看好糖在新榨季的表现，逻辑非常简单，新榨季国内产量进一步下滑，而消费量刚性增长，产需缺口超过我们继续看好糖在新榨季的表现，逻辑非常简单，新榨季国内产量进一步下滑，而消费量刚性增长，产需缺口超过 200 万吨。万吨。根据中糖协消息，08/09 榨季全国食糖消费量为 1390 万吨，增长 3%，我

35、们预计明年消费量将继续刚性增长，达到 1432 万吨，而 09/10 榨季产量目前估计只有 1188 万吨，同比下滑 4.4%，超出市场预期。缺口高达 243万吨，这一数值大大超过 06/07 榨季的 151 万吨。预计本榨季全国产量进一步下滑，减产 55 万吨，超出市场预期。图表图表9：产量分省分析广西持平，甜菜糖大幅减产：产量分省分析广西持平，甜菜糖大幅减产 省区/万吨07/08榨季08/09榨季09/10榨季增减幅度产量占全国份额同比下降（绝对值）全国合计1,4841,2431,188-4.4%100%-55甘蔗糖小计1,3681,1531,128-2.2%94.9%-25省区/万吨07

36、/08榨季08/09榨季09/10榨季增减幅度产量占全国份额同比下降（绝对值）全国合计1,4841,2431,188-4.4%100%-55甘蔗糖小计1,3681,1531,128-2.2%94.9%-25广 东145.35105.87104-1.8%-1.8%8.8%-2-2其中：湛 江120.7292.1588-4.5%-4.5%7.4%-4-4广 西937.27637630.0%0.0%64.2%0 0云 南216.25223.52205-8.3%-8.3%17.3%-19-19海 南51.6746.1542.00-9.0%-9.0%3.5%-4-4其 他17.4414.4514-3.1

37、%-3.1%1.2%0甜菜糖小计116.1190.1360-33.4%5.1%-300甜菜糖小计116.1190.1360-33.4%5.1%-30黑龙江31.428.510-64.9%-64.9%0.8%-19-19新 疆60.7641.2338-7.8%-7.8%3.2%-3-3内蒙古1815.59-41.9%-41.9%0.8%-7-7其 他5.954.93-38.8%-38.8%0.3%-2-2来源：中糖协、国金证券研究所 维持增持评级农牧渔行业研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明 9图表图表10：中国食糖平衡表连续两年减产致库存大幅下降：中国食糖平衡表连续两年减产致库存大幅下降 中国

38、：万吨02/03榨季03/04榨季04/05榨季05/06榨季06/07榨季07/08榨季08/09榨季09/10榨季中国：万吨02/03榨季03/04榨季04/05榨季05/06榨季06/07榨季07/08榨季08/09榨季09/10榨季期初库存5316819013840109303251食糖产量106410029178821199148412431188甘蔗糖产量9409438578011075136811531136甜菜糖产量1245960811251169080国内总供给11161170110710201239159315461439进口751111221111317095130总供给

39、11911281122911311371166316411569国内消费量10121085105810701250136013901430出口126322111055国内总需求10231091109010911261136013901435国家收储1251351031855110660商家库存4355352254193185134期末库存16819013840109303251134库存消费比16.4%17.4%12.7%3.7%8.6%22.3%18.1%9.3%来源：中糖协、国金证券研究所 图表图表11：1-9月工业用糖需求继续保持较快增长月工业用糖需求继续保持较快增长 用糖行业（万吨）1

40、-9月产量去年同期同比增速占工业用糖比重加权平均增速糖果95.4486.6810.11%22%2.22%饮料8029.116548.3822.61%23%5.20%糕点、饼干303.21281.747.62%24%1.83%冷冻食品377.54341.2910.62%12%1.27%罐头527.50459.3714.83%5%0.74%休闲食品408.80375.358.91%4%0.36%果脯、蜜饯6.00%2%0.12%其他6.00%8%0.48%共计100%12.23%来源：国家统计局、国金证券研究所 水产品：旺季到来量价齐升 水产品：旺季到来量价齐升 基于通胀预期下海水养殖资源良好的防

41、御性，我们继续推荐獐子岛、好当家、东方海洋。基于通胀预期下海水养殖资源良好的防御性，我们继续推荐獐子岛、好当家、东方海洋。今年今年 3-4 月份以来，我国北方主产区的鲍鱼、海参、虾夷扇贝等海产品价格环比持续上升，销量同比明显增长。月份以来，我国北方主产区的鲍鱼、海参、虾夷扇贝等海产品价格环比持续上升，销量同比明显增长。根据威海水产品批发市场的数据，目前鲍鱼的价格已经涨至 160 元/公斤，上涨 40 元/公斤；海参的价格目前稳定在 150160 元/公斤，虾夷扇贝价格已经恢复到 08 年同期 22 元/公斤附近，这将带动相关水产品公司盈利确定性增长。海珍品的消费增长无庸置疑，海珍品的消费增长无

42、庸置疑，H1N1 甲流疫情的爆发利于海参等海珍品的消费需求增长甲流疫情的爆发利于海参等海珍品的消费需求增长。2003 年的 SARS 催生了海参消费需求的爆发式增长，从此开启海参销量的黄金增长期。近期甲流全国性蔓延有加速迹象，有利于促进海参等海珍品消费需求增长，今年辽鲁等地家庭海参消费需求并没有明显下降，相反价格下跌以后反而有所增加，就是需求刚性增长的明证。我国传统上有冬季进补的习惯，同时元旦春节也将拉动对鲍鱼的需求 从我们在烟台、威海等地区调研了解的信息来看，真正中高档海参如担子岛野生海参仍然十分畅销，价格也非常坚挺，本次价格下跌幅度最大的虾池养殖海参，其次是围堰，再次是底播（准野生），最后

43、是野生海参。维持增持评级农牧渔行业研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明 10图表图表12：海参价格反弹至近一年高点：海参价格反弹至近一年高点 图表图表13：鲍鱼价格维持在：鲍鱼价格维持在160元元/公斤高位公斤高位 050100150200250300Nov-04May-05Nov-05May-06Nov-06May-07Nov-07May-08Nov-08May-09Nov-09威海水产 品批发 价：海参 7090110130150170190Mar-07Jun-07Sep-07Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Dec-08Mar-09Jun-09Sep-09威海水产品批发价：

44、鲍鱼 来源：WIND、国金证券研究所 冰冻橙汁：价格上涨，有望提升替代品苹果汁消费冰冻橙汁：价格上涨，有望提升替代品苹果汁消费 冰冻橙汁主力合约收于 112.65 美分/磅，10 月以来累计涨幅已经达到20%。这主要是因为年初气温过低及降雨不足，全美最大柳橙产区佛罗里达州本季的柳橙收成，比去年同期锐减 16%。苹果汁是世界上仅次于橙汁的第二大天然饮料，是多种果汁的工业原料，对橙汁有一定的替代作用苹果汁是世界上仅次于橙汁的第二大天然饮料，是多种果汁的工业原料，对橙汁有一定的替代作用。相对橙汁创出一年新高的强势表现而言，浓缩苹果汁价格还趴在底部，冷冻橙汁的期货价创出一年来的新高后小幅回落，这对于带

45、动国内浓缩苹果汁需求回升有积极拉动作用。于此同时，发达国家的需求回升和库存回补也将拉动我国浓缩苹果汁的价格回升，行业中还存在有兼并收购，市场份额重新洗牌的机会。下周，我们继续推荐国投中鲁、海升果汁、安德利果汁，并关注深天地。下周，我们继续推荐国投中鲁、海升果汁、安德利果汁，并关注深天地。图表图表14：橙汁站在一年高点附近：橙汁站在一年高点附近 60708090100110120130Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09NYBOT橙汁主力合约来源：Bloomberg、国金证券研

46、究所 大宗农产品价格分析大宗农产品价格分析 豆类：多重利好，国内外价格联袂上扬豆类：多重利好，国内外价格联袂上扬 美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布，截至 11 月 15 日当周，大豆收割率为 89%，前一周为 75%，去年同期为 95%，五年均值为96%。截止到 11 月 13 日，巴西大豆农户种植了 61%的大豆，相比之下，上年同期大豆播种工作完成了 55%，五年平均进度为 55%，一周前为 48%。维持增持评级农牧渔行业研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明 11 在头号产区马托格罗索州，天气良好改善了大豆播种条件。截止到 11月 13 日，大豆播种工作完成了 87%，相比之下

47、，一周前为 79%，上年同期为 80%。阿根廷农业部发布的周报显示，目前阿根廷大部分农业产区的大豆作物长势理想，不过西南部地区天气干燥，继续影响当地大豆生长。巴西政府农作物研究机构 Embrapasg 本周宣布周二在巴西头号产区马托格罗索州 Pedra Preta 地区的一处商业耕地上发现了 2009/10 年度第一例的亚洲锈病真菌。这块耕地早在九月上半月就种上了大豆。据美国国家油籽加工商协会表示，今年十月份美国大豆加工量为 1.55262亿蒲式耳，高于九月份的 1.07379 亿蒲式耳，也要高于分析师预测的1.391 亿蒲式耳。新豆收获上市，改善了油用大豆供应，因而加快了十月份大豆加工步伐，

48、而大豆加工利润同样良好。十月底美国豆油库存为22.86 亿磅，高于九月底的 22.61 亿磅。油世界(Oil World)周二表示,由于天气乾旱,将 2010 年初阿根廷大豆产量预估下调为 4,800 万吨,11 月 3 日作出的上次预估为 5,000 万吨。10 月末时,油世界曾预计阿根廷 2010 年初的产量为 5,200 万吨。即便产量预估下调,也仍高于 2009 年初 3,200 万吨的大豆产量。干旱导致 2009 年阿根廷大豆减产。中国 10 月大豆进口降至 252 万吨的一年来最低水平，但预计自 11 月起将开始回升。大豆进口在 6 月创下纪录高位後已经连跌四个月，但 10 月进口

49、量依然高于上年同期的 212 万吨。今年 1-10 月中国大豆累计进口量同比增长 13.2%，至 3,488 万吨。国家粮油信息中心 11 月份预测，2009 年中国大豆的播种面积为 880 万公顷，较上年的 913 万公顷减少 33 万公顷，减幅 3.6。预计 2009 年中国大豆的产量为 1450 万吨，较上年 1555 万吨减少 105 万吨，减幅 6.7。中国商务部公布数据显示，本期（10 月 16 日-31 日）大豆实际到港 79.87万吨，下期（11 月 1 日-15 日）预报到港 116.06 万吨，10 月实际到港201.24 万吨，11 月预报到港 280.76 万吨。本期大

50、豆进口实际装船 94.94万吨，10 月进口实际装船 175.4 万吨，11 月进口预报装船 297.19 万吨。图表图表15：USDA大豆播种面积和产量预测（十一月）大豆播种面积和产量预测（十一月）07/0808/09Sep-09/10EOct-09/10E07/0808/09Sep-09/10EOct-09/10E07/0808/09Sep-09/10EOct-09/10E绝对量百分比全球90.7296.29100.55101.392.442.192.452.47221.13210.84246.07250.234.171.69美国25.9630.2231.0131.012.812.672.