风险投资项目评估指标体系研究.pdf

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1、上海交通大学硕士学位论文风险投资项目评估指标体系研究姓名：毛文安申请学位级别：硕士专业：工商管理（MBA）指导教师：陈继祥20040606风险投资项目评估指标体系研究 摘 要 风险投资的高风险性决定了风险投资项目评估的重要性 尤其在风险投资仍处于初级发展阶段的中国 目前没有一套完善的成熟的风险项目评估标准 各投资机构所采用的评估方法差异较大 鉴于此本文力图建立一套风险投资项目评估指标体系 以此为基础构架了综合评价模型采用定性分析与定量分析相结合最终通过所得的量化结果综合加权评分来作为投资案取舍的依据 本文从风险投资的定义和基本特征出发 提出了风险投资主要对象为中小型高新技术企业介绍了高技术企业

2、与风险投资投入 退出之间的关系以及风险投资的运作流程分析了风险投资过程中可能出现的风险突出了风险项目评估在风险投资运作过程中的重要意义 在此基础上本文简介了当前风险投资项目评估的相关理论包括传统评估法指标体系评估法修正净现值法期权理论等及其应用现状 指出指标体系评估法具有定性分析与定量分析相结合的优点 为此本文介绍了风险投资评估决策程序 阐述了风险投资项目评估活动的内容 包括商业计划书 项目筛选 初步评估 详细评估明确了在风险投资项目评估指标体系设计中应该坚持的原则和指标设计的依据建立了风险投资项目综合评估指标体系在构造评估指标体系之后 本文着力于如何运用该指标体系对投资方案进行评估决策 因而

3、建立了评估体系的综合评价模型 引进了层次分析法 A H P通过指标评分和权重来计算综合加权评分 并根据投资案综合加权评分及投资商设定的标准比较的结果对投资案进行评估决策 关键字风险投资,项目评估,层次分析法A H P,综合评价 THE REASEARCH ON INIDCES SYSTEM OF VENTURE PROJECT EVALUATION ABSTRACT Hi-risks in the process of VC investment have determined the importance of venture project evaluation.Especially fo

4、r China where VC investment is only at the infancy,there is no complete and mature set of evaluation standards,investment institutions often adopt their own methods,and one method perhaps varies sharply with another.For this reason,this thesis attempted to set up a set of indices system of venture p

5、roject evaluation,under which model of comprehensive evaluation was established.Also,in calculation,qualitative analysis was integrated with quantitative analysis.Finally,such quantitative result was figured out as total weighted score.This was basis for selection of investment plans.This thesis sta

6、rted with VC definition and its general features,pointed out that most VC are targeted at small-and medium-sized high-tech companies,introduced relationship between high-tech companies and VC injection&exit,as well as VC investment process,and analyzed risks in VC.Then it highlighted the significanc

7、e of venture project evaluation.Following the above,this thesis made a brief introduction to some theories about venture project evaluation(including traditional methods,indices evaluation,APV and option theory)and their applications at present,in which it stressed that the method of indices evaluat

8、ion had the advantage of integrating qualitative analysis and quantitative analysis.For this purpose,this thesis presented VC investment procedure,described key points under project evaluation(including business plan,screening,initial evaluation and detailed evaluation),made clear the principles and

9、 basis for designing indices system,and established indices system of comprehensive venture project evaluation.After the establishment of the indices system,it put emphasis on how to use this system to evaluate an investment plan.Therefore,it established the model of comprehensive evaluation in whic

10、h AHP was introduced to figure out the weights of indices of the system.By multiplying scores and weights of indices,the total weighted score of an investment plan can be calculated.Then by comparing the total weighted score and predetermined standard,a VC firm can make a decision.KEYWORDS:venture c

11、apital,project evaluation,AHP,comprehensive evaluation 上海交通大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明所呈交的学位论文是本人在导师的指导下独立进行研究工作所取得的成果除文中已经注明引用的内容外 本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果 对本文的研究做出重要贡献的个人和集体均已在文中以明确方式标明本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担 学位论文作者签名毛文安 日期 2004 年 5 月 7 日 上海交通大学 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留使用学位论文的规定同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文

12、的复印件和电子版允许论文被查阅和借阅 本人授权上海交通大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索 可以采用影印 缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文 保密在 年解密后适用本授权书 本学位论文属于 不保密 请在以上方框内打 学位论文作者签名毛文安 指导教师签名陈继祥 日期 2 0 0 4 年 5 月 7 日 日期 2 0 0 4 年 5 月 7 日 前言 风险投资创造了硅谷企业的神话造就了美国经济持续稳定的增长对于志于在本世纪要站在世界前列的中国来说 风险投资不可忽缺 目前国人对风险投资表现出了前所未有的热情一部分富有冒险精神的风险投资商企业家创业者已先行一步他们有的尝到了成

13、功的喜悦但也有人经历了失败的痛苦投资商在投资运作过程暴露出来的诸多问题大大影响其进一步投资的热情 如何帮助这些投资商面对众多的风险项目去快速有效地评估和选择有前景的项目是摆在这些投资商面前的一大问题 由于我国的风险投资事业仍处于初期发展阶段没有形成一套完善的风险项目评估的标准各个投资机构在实践操作中所采用的方法较多且差异较大因此为了降低投资风险建立统一的评估标准就显得十分迫切和重要撰写此文的目的就是力求全面系统地建立一套风险投资项目评估体系为投资商提供简便而有效的项目评估和选择的方法 本文共分三章第一章为风险投资概述从风险投资的定义和基本特征出发提出了风险投资主要对象为中小型高新技术企业 介绍

14、了高技术企业与风险投资投入 退出之间的关系以及风险投资的运作流程分析了风险投资过程中可能出现的风险突出了风险项目评估在风险投资运作过程中的重要意义 第二章介绍了简介了当前风险投资项目评估的相关理论 包括传统评估法 指标体系评估法修正净现值法期权理论等及其应用现状指出指标体系评估法具有定性分析与定量分析相结合的优点由此说明指标评估法值得深入的探索和研究 第三章阐述了评估指标体系的建立 介绍了风险投资评估决策程度 阐述了风险投资项目评估活动的内容包括商业计划书项目筛选初步评估详细评估明确了在风险投资项目评估指标体系设计中应该坚持的原则和指标设计的依据 建立了风险投资项目综合评估指标体系 在构造综合

15、评估指标体系之后 本文着力于如何运用该指标体系对投资方案进行评估决策因而建立了评估体系的综合评价模型引进了层次分析A H P 法通过综合加权评分对投资案作出决策 本文力求内容全面系统和完整文字通俗简明具有科学性实用性可操作性为此 笔者参考了大量的相关资料 并与从事风险投资工作的人员与交流 收集了许多资料这些都成为本文的主要参考资料 由于作者本人水平有限加之时间仓促有些问题尚待研究本文难免存在不当和错误之处殷切希望给予批评指正 上海交通大学 MBA 论文 风险投资项目评估指标体系研究 1第一章 风险投资概述 1.1 风险投资的概念特征 1.1.1 风险投资的概念 关于风险投资V e n t u

16、r e C a p i t a l 的概念目前学术界尚没有为大家广泛接受的权威的统一的标准定义根据美国风险投资协会的定义风险投资是指由职业金融家将风险资本投向新兴的迅速成长的有巨大竞争潜力的未上市企业特别是中小型企业中的一种股权资本而经济合作和发展组织O E C D 关于风险投资的定义则为凡是以高科技与知识为基础对生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资都可视为风险投资还有人认为风险投资是指由职业金融家将风险资本投向新兴的迅速成长的有巨大竞争潜力的未上市公司主要是高技术公司在承担很大风险的基础上为融资人提供长期股权资本和增值服务培育企业快速成长数年后通过上市并购或其它股权转让方式撤出投资并取得

17、高额投资回报的一种投资方式 1.1.2 风险投资的基本特征 1 是一种权益投资而非借贷资本 风险投资是一种权益资本 而不是一种借贷资本 它们在风险 回报率要求 偿还方式参与程度及在公司破产时回收投资顺序排位方面是有着很大的区别 风险投资看重不是眼前的盈亏 而是在于所投企业的发展前景和资产的增值 以便通过上市或出售达到退资并取得高额回报的目的借贷资本主要则是收回本息 2 是一种无担保高风险的投资 风险投资主要用于支持刚刚起步或尚未起步的高技术企业 一方面 这些企业没有足够的资产或资金作为贷款的抵押和担保 无法从传统融资渠道直接获取资金 另一方面 技术管理市场政策等风险都非常大即使在发达国家高技术

18、企业的成功率也只有 2 0 3 0%3 是一种流动性较小的中长期投资 风险投资要将科学研究成果转化为新产品要经历研究开发产品试制正式生产至盈利 进一步扩大生产和销售等阶段 它往往是在风险企业初创时就投资入资金 一般需经 37 年才能通过退资取得收益而且在此期间还要不断地对有成功希望的企业进行增资所以其流动性较小 4 是一种高专业化和程序化的组合投资 风险投资主要投向高新技术产业 由于投资风险较大 所以要求风险投资公司具有很高的专业水准在项目选择上要求高度专业化和程序化精心组织安排和挑选尽可能地锁定和降低投资风险 5 是一个投资人积极参与的投资 风险投资公司在向风险企业注入资金的同时 为降低投资

19、风险 往往介入该企业的经营管理提供咨询参与重大问题的决策必要时甚至解雇公司经理亲自接管公司尽力帮助该企业取得成功 6 是一种追求超额回报的投资 风险投资是以追求超额利润回报为主要目的 而不是在某个行业获得强有力的竞争地位为最终目标 上海交通大学 MBA 论文 风险投资项目评估指标体系研究 21.2 高新技术企业与风险资本 1.2.1 高新技术企业的特点 一般说来说高新技术企业具有如下特点 1 企业的知识密集高高新技术企业开发的产品往往涉及到多种高新技术 2 企业的资金投入高高新技术企业用于研究开发的费用一般占其产品销售额的比例在 5%1 0%之间 最高的可达 5 0%而高新技术企业将某项研究开

20、发成果转化为商品时所用投资又要比研究开发投资高 5 2 0 倍 3 企业的倒闭率高由于创办初期不能准确预测技术的先进性和成熟度以及产品的市场前景所以创办高新技术企业要冒很大的风险成功率很难预测倒闭率高 4 企业创办人的高智力高新技术企业的创办者大都是拥有高学历接受过高等教育的人员 5 有形资产较少但无形资产多 1.2.2 高新技术企业发展阶段与风险资本投入退出 1 风险资本投入 风险资本的投入程度与企业所处的发展阶段(种子期导入期成长期成熟期和衰退期)之间有着密切的联系 种子期的经费投入较小从实验室样品到粗糙样品一般由创业者自行解决 导入期的经费投入显著增加需要制造少量产品一方面进一步解决技术

21、问题尤其是通过测试排除技术风险另一方面开始试销听取市场反应 成长期需要大量的投入经费用于扩大生产规模和开拓市场借以排除市场风险 成熟期的企业技术成熟市场稳定其资金的主要来源是银行贷款社会集资等追加的风险资金已经不具风险投资性质 衰退期的公司一般是与风险投资无关的因为那时风险投资者已经全部撤出资金 2 风险资本退出 在成长期的前期 往往可以对因技术风险或市场风险导致失败的项目作出判断 风险投资商可以在成长期的前期退出对此类项目的投资 在成长期中期对于成长前景一般的项目可以通过产权市场转让其产权达到退出的目的 在成长期的后期 中小高技术企业迫切需要资金来扩大其生产规模 而且高技术产品发展速度快替代

22、品改良产品会很快由竞争对手推入市场从而会使其失去垄断利润所带来的高回报所以风险资金也会在抢在竞争对手产品大量入市前退出 在成长期末 少数闯过了技术风险和市场风险的成功项目可能达到了上市的标准 从而可以社会上筹集到大量资金风险资金可以通过转让股票达到退出的目的 1.3 风险投资的运作流程 无论风险投资投入于何种发展阶段其投资过程大致可分为筹资项目选择和评价协议监管退出等阶段见图 1-1 1 筹资阶段即风险投资公司募集资金或当所募集来的资金不足以继续投入风险上海交通大学 MBA 论文 风险投资项目评估指标体系研究 3企业时需要再次筹集资金资金主的要来源个人投资政府担保的投资大企业机构投资 2 项目

23、选择和评价阶段包括投资案的取得筛选与评估并做出投资的决策 3 投资协议阶段风险投资公司将与被投资公司以及其他投资者就投资方式投资条件等进行谈判签约形成有法律效力的文件作为以后参与管理和退出的依据 4 监管阶段风险投资商要提供风险资金的融通或参与经营管理以及协助市场开发与技术转移其主要目的是确保被投资对象的保增值早日实现投资回收 5 退出阶段 风险投资公司的退出主要方式主要有公开上市(I P O)向第三出售股票股本回购以及清算 公开上市 图1-1 风险投资运作流程 FIG.1-1Venture Capital Investment Process 资料来源:D a v i d G l a d s

24、 t o n e,V e n t u r e C a p i t a l 风险资本家 风险投资公司 风险资本供给 项目筛选 项目评估 监管风险企业 失败?出售 破产清算 股本回购 筹资阶段投资阶段撤资阶段否 是 谈判并签约 否 是 否 否 是 上海交通大学 MBA 论文 风险投资项目评估指标体系研究 41.4 风险投资的风险 风险投资作为一种新的独特的投资形式除了具有传统技术产业化中存在的风险市场风险经营风险信用风险环境风险等之外必然具有与其他投资方式不同的方面这种不同体现在两个关系中 一是投资者与风险投资机构之间 二是风险投资机构与被投资企业之间 从这两层特殊的委托代理关系出发 风险投资中的

25、风险可以按来源大致划分为三大类 1 投资对象本身的风险 技术开发风险 市场需求风险 要素配套和规模经济 环境变化 后续资金 2 投资者和被投资者之间的信息不对称所导致的风险这种不对称表现在两个层次上 风险投资机构和被投资企业之间的信息不对称这种信息不对称主要来源于两个方面 一是高科技企业的创始人一般是该技术的发明创造者 专业知识要比风险投资机构的管理者丰富二是企业大多为新兴企业没有或很少有过往记录加剧了信息不对称的程度 投资者和风险投资机构之间的信息不对称 投资人不直接参与风险基金管理 而委托投资机构进行管理这就可能存在信息不对称的问题 3 来源于外部的主要风险 外部环境对风险投资的影响很重要

26、 尤其是相关法律法规 资本市场 宏观经济等情况 相关法律法规我国法律法规中有很多对风险投资有着重要影响的规定如公司法合伙企业法等 资本市场的完善程度 风险投资公司从风险企业退出的一个重要途径 是将风险企业的股票上市因此资本市场的完善程度将直接影响风险投资公司能否顺利退出 宏观经济情况 在宏观经济繁荣时期出售风险企业比在其萧条时出售要容易 即宏观经济情况越好风险投资的变现性就越好因而变现风险就越小 1.5 风险投资项目评估的意义 风险投资的评估的含义实质上是通过风险投资项目评价 对成百上千的风险投资项目做出选择即回答投资或不投资的问题其意义具体表现在 1风险投资项目评估是风险投资运作过程中的关键

27、环节 在风险投资运作过程中 项目评估是整个风险投资活动中最重要的部分 直接决定风险项目的成败 如果没有去投资很有发展前景的项目 则为风险投资公司失去了一个绝好的机会但如果投资一个有先天缺陷的风险项目将不能实现资本增值甚至血本无归 2风险项目的高淘汰率表明了风险投资项目评估的必要性 对于风险投资公司来说 可供选择的风险项目很多 但最终被风险投资公司评估合格并出资支持的仅占全部申请的 1%左右面对众多的风险项目没有一整套严谨有效的项目评估程序和评估体系投资公司将难以准确有效地做出投资决策所以风险投资公司迫切需要有科学务实的风险投资项目评估体系以改善评估工作效率和效果 上海交通大学 MBA 论文 风

28、险投资项目评估指标体系研究 53风险投资公司的谨慎态度期待风险投资项目评估具有高准确率 风险投资项目的成功率非常低一般的说法是10 项投资就有 2 项是彻底失败的投资全部损失了有 3 项是部分损失的有 3 项是保本的只有 2 项是成功的正是由于如此高的风险风险投资公司在选择项目时小心谨慎期待建立更好项目评估体系提高项目评估的准确率 上海交通大学 MBA 论文 风险投资项目评估指标体系研究 6第二章 风险投资项目评估的理论及应用现状 2.1 传统评估法 1 账面价值法指资产的历史成本减去其累计折旧后的价值常与该资产的真实价值并无多大关系 2重置成本法按重新获得或建立与原项目相等价值的项目所需的成

29、本确定项目的价值 3 折现现金流法D C F即特定的方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值的差额 2.2 指标体系评估法 以建立风险投资评估指标体系为基础 对风险项目的各个相关方面用指标进行描述 进行定性分析和评估并利用某种数学模型对指标进行量化得出综合的量化评估值这种分析方法将定性分析和定量分析结合在一起 2.3 相关理论探索 1 修正净现值法 2 期权理论 2.4 国内风险投资评估现状评述 1 用传统的基于成熟企业的价值评估方法来对风险项目进行评估显然不合适传统法用于传统项目或处于成熟期的项目效果较好 但对于初创期的风险项目可能会出现较大的偏差在实践中容易低估风险项目的价值 2 指标评

30、估法具有将定性分析与定量分析相结合的优点且可以采用数学方法将其量化因而更实用不管是在实际工作中还在评估的研究都比较倾向于这种方法 3 多数风险项目的评估方法是建立在一个大而全的评估指标体系基础之上的不同的研究者对风险项目评估进提出的指标体系可能相差较大指标的合理性和综合性有待研究 4 在对风险项目进行评估时主要关注的是风险企业因而其评估指标也是针对风险企业的 上海交通大学 MBA 论文 风险投资项目评估指标体系研究 7第三章 风险投资项目综合评估指标体系 3.1 风险投资评估决策程序 风险投资公司通常会有严格的程序来筛选评估和选择项目包括方案取得方案筛选及评估投资协议等几个阶段见图 3-1 3

31、.2 风险投资项目评估的特点 (1)风险投资项目评估的误差可能较大 信息来源有限为了做出合适的投资决策风险投资公司需要根据所掌握的信息对各种不同方案进行筛选 评估和选择 但由于许多风险投资项目本身就是最新的或开创性的无法找到类似的企业作为参照标准使得相关的信息来源非常有限 决策过程存在信息过滤问题在风险投资决策过程中决策信息是通过各种渠道各个环节逐渐汇集而来从而不可避免地会产生过滤效应从而使信息发生扭曲失真而在不同环节发生的信息扭曲失真往往会放大其在风险投资决策中的影响(2)风险投资项目评估对评估方法要求颇高 对于一般成熟的投资项目其技术的成熟性和稳定性使得评估者的意见相对集中比较容易处理 而

32、风险投资的评估由于对象是具有创新性的高新技术项目 必须具体而详尽地进行技术分析 但是对所涉及的技术领域都了如指掌的评估者毕竟有限 所以技术评估意见创业家主动申请 股东及关系人介投资公司主动找 方案取得 方案筛选阶段 方案详细评估 投资协议 方案初步评估 尽职调查 图 3-1 风险投资评估决策程序 FIG 3-1 VC investment evaluation and decision procedure 上海交通大学 MBA 论文 风险投资项目评估指标体系研究 8可能相当分散因而评估工作的准确性就依靠评估的手段与方法的改进来实现 3.3 项目的筛选与评估 3.3.1 筛选的标准 风险投资商一

33、般会从管理产品技术市场融资与回报以及企业特殊标准这五个方面来筛选项目 1 管理能力对于创业者侧重于考察指其特征和综合能力主要包括诚实正直精力充沛动机和责任感行业的经验背景资历过去业绩领导才能处理问题能力等而对于整体管理团队而言管理小组是否具备包括技术工程管理财务市场等全方面的管理经验和技能则是重点考虑的内容 2 产品和技术新产品是否具有高技术含量公司的竞争优势在很大程度上是由其产品或技术在行业中是否处于领先地位决定的 技术含量高的新产品容易受到风险投资商的追捧新产品能否在两三年内推出市场 或与其它竞争产品相比是否具备明显的竞争优势或者处于相对无竞争的行业当中公司对处于领先地位的产品和技术是否拥

34、有产权 3 市场新产品能够迅速创造出一个新市场或处于一个快速增长的市场风险项目的市场须足够大且产品能够迅速增加市场份额如果市场过小或增长过慢则无论运行多么成功都不足以支持企业正常运行 或短时间内无法回收投资并获得高额回报如果产品属于常规市场产品技术也不比竞争产品先进则必须具备明显的成本优势 4 融资与回报总的资金需求在可以接受的范围之内若所需资金超出自身资金能力范围则可能不被接受存在合适的撤出机会可以获得高回报率和高回报额 5 特殊标准除了以上的一般标准外风险投资商在筛选项目时还会根据自身的特殊性制定一些特殊标准 风险企业所处的行业 大部分风险投资商会投资于自己有经验或专长的领域 而不会投资它

35、们很陌生的行业 风险企业所处的阶段 不同的风险投资企业经常偏好投资于不同的发展阶段 这是因为不同发展阶段的企业对资金 管理资源等要求差别较大 而专业投资于特定阶段有利于积累经验降低投资风险 风险企业所需的投资额度 为了分散投资风险 风险投资公司往往对单个项目的投资规模都有一定的限制 如果风险企业现阶段和后续各阶段总的资金需求过大 日后可能带来财务困难但如果投资规模太小了所投资的项目过多则风险投资企业可能没有足够的人手来监管风险企业 风险企业所在的地理位置因为风险投资商需要定期与创业公司的主要管理者见面他们倾向于选择就近的公司进行投资 3.3.2 初步评估 在初评阶段 主要是针对商业计划书的内容

36、进行评估 商业计划书应包括哪些内容现列举四位专家和学者的观点见表 3-1 表 3-1 B a t y (1 9 7 4)白俊男(1 9 8 4)1.摘要 1.计划纲要 2.规划背景 2.目前业务状况 上海交通大学 MBA 论文 风险投资项目评估指标体系研究 93.创业团队成员描述 3.创业家之明确目标 4.产品描述 4.产品与产品范围,并和同业比较 5.企业所有权结构 5.详细的销售预测 6.市场描述 6.行销 7.行销策略 7.管理团队成员资历职务组织结构 8.生产作业规划 8.资金需求与成本分析 9.研发目标及日程 9.财务预测与敏感性分析 1 0.财务规划 1 0.风险评估 1 1.幕僚

37、及从事结构 1 2.情境规划 1 3.结论-风险分析 B i g l e r (1 9 8 4)K r a v i t t (1 9 8 4)1.摘要 1.摘要 2.公司背景 2.管理团队描述 3.行销规划 3.股权结构 4.管理措施 4.员工结构 5.作业规划 5.投资方式与权益结构 6.财务报表 6.市场结构与竞争环境 7.资金需求与用途分析 7.主要客户与供应商 8.风险评估 8.生产与作业方式 9.各项法规 1 0.财务结构 1 1.策略规划 资料来源王宇等著的现代风险资本 综合上述四位专家和学者的观点可知一份好的商业计划书至少应包括以下几个方面 项目最终产品或服务的描述 产品的市场前

38、景预测 技术可行性分析 公司的营销策略 财务可行性和收益预测 管理团队的成员背景资历职务和组织结构 资金的需求与使用 企业的所有权结构融资计划及投资退出机制等 风险项目的时间进度计划 风险分析 但一份商业计划书被拒常见的原因有 市场规模太小 尽管市场规模比较大但创业公司没有足够的竞争优势 财务预测缺乏可信度 创业公司的管理团队人员不齐或对前景的估计过于乐观 资金要求过少 创业者对创业公司的估价过高或投资者的预测收益目标没有得到满足 上海交通大学 MBA 论文 风险投资项目评估指标体系研究 10 项目可能因其所处的发展阶段地理位置或行业等原因不符合风险投资基金要求 如果风险项目通过了初评那么该项

39、目就可进入尽职调查的候选名单了 3.3.3 详细评估尽职调查 3.3.3.1 评估活动的方式 风险投资公司一般会通过与管理人员交流 咨询相关人士和参观风险企业等方式调查和获取有关信息对投资项目的管理技术市场财务等方面进行分析评估见表 3-2 表 3-2 风险资本家所进行的评估活动 行为 Activity 频率 (How often)%与管理小组的所有成员面谈 100 参观厂房设施设备 100 接触企业家的前商业伙伴 96 接触现在的外部投资者 96 投资现有顾客 93 接触潜在顾客 90 调查比较相似公司的市场价值 86 和专家对产品进行非正式的讨论 84 深入地审阅投资建议者准备的财政估算

40、84 接触竞争者 71 接触银行 61 寻求其他目前所投资的公司的经理人的意见 56 接触供应者 53 寻求其他风险投资企业的意见 52 接触会计师 47 进入深入的图书馆研究调查 40 对产品进行正式的技术研究 36 进行正式的市场研究 31 注这项调查是美国 V a n c e H.F r i e d 和 R o b e r t D.H i s r i c h 于 9 4 年进行 3.3.3.2 评估活动的内容 1 创业公司背景 风险投资商在调查和分析风险项目时 首先考虑的是申请人的动机 而创业公司的背景是风险投资商获得这些信息的可靠来源 通过对创业公司背景的了解 风险投资商可以知道创业公

41、司的兴趣点出发点及其它相关情况 2 管理能力 在进行投资项目考察和论证时风险投资公司会在管理能力方面花大量的时间和精力 创业者的素质创业者要具备以下几个方面的素质 忠诚正直每个风险投资者都希望与诚实正直的企业家合作诚实正直包括正直可信守法 活力充沛 作为创业企业家要耗用大量的自身能量 如果没有强健的体魄和旺盛的斗志则计划的目标将难于实现 领导能力领导能力既表现为独立处理问题的能力又表现为组织他人共同解决问题的能力只有那些领导能力很强的创业者才会得到风险投资商的重视 创新能力 企业家具有创新能力很重要 风险投资商希望创业企业家在遇到问题时能上海交通大学 MBA 论文 风险投资项目评估指标体系研究

42、 11创造性地解决问题 合作精神 团队合作精神在风险投资商心中地位极其重要 这不仅关系到创业者与风险投资商的合作同时也影响创业企业管理团队的工作效率和效果一个创业企业家即使其他方面很出色但如果不能与风险投资商愉快合作也将难以获得风险资本 主要管理者的经历与背景 创业者过去的成败经历 是判断其经营管理能力的主要参考依据 如果创业者在该行业或相关行业拥有良好业绩记录 将会增加其在风险投资商心目中的份量 管理团队的专长与整合 理想的管理成员应各具专长 管理团队应由来自战略 生产营销财务研发等不同专长经验丰富且有辉煌成功记录的人员组成 管理团队的经营理念 风险投资公司与被投资公司之间的经营理念的相互契

43、合程度将影响双方未来的合作及经营效果 管理团队对营运计划的掌握 3产品与技术产品与技术是创业公司赖以实现盈利的基础因而应该是风险投资商重点调查的对象技术含量和来源 风险投资商会对风险企业开发与生产制造产品所必要的技术能力 以及这些技术能力的来源进行评估 如果技术来源于企业内部而不是引进外部的则容易赢得投资者的信心研发能力 技术人才与企业的研究开发能力是企业竞争力的关键 一个企业要想在激烈的市场竞争中生存和发展 只有通过技术创新不断地推出新产品专利与知识产权这直接影响到技术来源的归属和控制引进他人技术的项目往往会不同程度地受制于人产品的附加值与独特性对于消费者来说产品新颖独特且附加值高产品的竞争

44、能力就强产品对消费者的吸引力就大就越有可能在短时间内打开市场并占有较高的市场份额因而易于引起风险投资公司的兴趣 4市场市场评估自然涉及到市场规模和潜力营销策略等内容市场规模即现有的市场需求的大小市场潜量市场竞争优势即通过对主要竞争对手的产品核心资源优劣势市场进入障碍替代性产品的威胁等方面的了解分析产品的竞争情况评估投资项目的市场竞争力营销策略评估 评估的范围包括 销售与促销计划 定价策略营销网络规划以及有关顾客服务项目的构想方案 5生产制造主要包括原材料供应生产设备生产人员素质以及生产制造成本等原材料供应原材料的供应影响到企业的全面成本及产品差异性因此要考虑供应商配套产品等方面是否影响生产生产

45、设备情况 企业现有的生产设备能否满足新产品生产的要求如果原设备可用于新产品的生产则企业可取得规模经济的优势相反如果设备需要大量更换则会面临很高的转换成本生产人员的素质高新技术产品的生产往往对人员素质的要求高生产制造成本 6财务计划与投资报酬股东结构通过分析风险企业的现在和未来可能的股东结构与股东背景了解资金结构与资金来源的稳定性以及判断其对企业可能的支持程度风险企业的财务状况通过对企业过去与现在财务状况的分析评估其营运业绩预测企业在未来可能遇到的财务问题风险企业财务计划合理性 主要是评估企业财务计划的现金流量投资收益资产负债表损益表等的预测估算合理程度资金需求计划合理性投资项目的预期投资报酬创

46、业者往往会高估投资报酬率以吸引风险资本资金回收年限方式与风险 3.4 不同发展阶段的项目评估重点 1初创期 上海交通大学 MBA 论文 风险投资项目评估指标体系研究 12对于初创期的风险项目在评估时风险投资公司较偏重创业者的经历背景人格特质经营团队的专长与管理能力技术能力与来源以及产品市场潜力竞争优势投资收益等至于财务计划方面因各项数字多是预测性的仅能从其合理程度加以判断 2成长扩展期 风险投资商在评估处于成长或扩展期的投资项目时往往将重点放在风险企业过去与现在的财务状况管理团队的经营理念与管理能力市场目前的竞争态势市场潜量在产品技术优势以及资金回收年限方式可能遭遇的风险等方面 3成熟期 对于

47、处于成熟的风险项目风险投资商评估的重点主要在财务状况市场竞争优势以及资金回收的年限 方式与风险等 目的是主要是希望它能够在不长的时间内上市以获得巨额资本增值 3.5 评估指标体系的建立 3.5.1 指标体系设计的原则 在设计风险投资评估指标体系时要遵循以下几个原则 1科学性原则评估指标体系的科学性原则是指各项指标的概念要科学评估的内容要科学指标体系的设计要科学应合理地反映评估对象的本质 2综合性原则在设计评估指标时尽量使设计的指标具有综合性避免指标大而全数量过多评估的方法和程序过于繁琐的情况因此无论是指标的内容还是评估指标体系的构造都应力求综合适用可行 3客观原则设计的指标不可凭空臆造而应从风

48、险投资项目的具体情况出发 4定性与定量相结合的原则评估风险项目时设计的指标有定性和定量两种风险投资过程复杂难以单独用定性或定量指标来衡量只有将定性和定量指标相结合起来才能全面客观地评估风险项目取得可信的评估结果 3.5.2 指标体系设计的依据 1 商业计划书 2 风险投资项目的筛选和评估内容 3 风险投资项目的风险 4 其他 3.5.3 指标体系的建立 根据本文前面的风险项目相关内容包括项目筛选评估风险分析等内容参考相关书籍和投资案例(附录 1和附录 2)建立了风险投资项目综合评估指标体系,尽管不够完善该体系分为管理能力产品与技术市场吸引力财务问题和环境分析见图 3-2 上海交通大学 MBA

49、论文 风险投资项目评估指标体系研究 13 图 3-2 风险投资项目综合评估指标体系 FIG.3-2 Indices system of comprehensive venture project evaluation 风险投资项目综合评估指标体系 管理能力 产品与技术 市场吸引力 财务 环境分析 管理者背景经历 管理团队成员的个性特征 管理团队的专长整合 管理团队的经营理念 管理团队对营运计划掌握 技术含量与来源 技术的成熟度与可复制性 技术不断开发的能力 产品的创新性和可销售性 产品的替代性 生产制造计划可行性 专利和知识产权 市场规模与潜量 目标市场的细分 产品的相对竞争地位 进入壁垒 营

50、销策略 资金回收的方式风险 财务计划 投资项目资金需求计划 投资回报率的预测 行业前景 相关的产业政策 政治经济法律环境 上海交通大学 MBA 论文 风险投资项目评估指标体系研究 143.6 评估指标体系的综合评价 构造了风险投资评估指标体系之后就需用一系列行之有效的方法对其进行评价确保设置的各项指标都能准确地发挥作用借以向决策者提供各种有用信息 3.6.1 综合评价模型 1 建立层次结构并对最下层指标评分评分可采用百分制也可根据优良中较差差采用五分制定性指标一般直接打分而定量指标如利润率净现值等则按其数值与同类企业或根据事先设定的标准进行比较得出评分值评分值由相关专家评定 2 计算最下层指标