资本预算新学习.pptx

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1、5.1 资本投资概述资本投资概述提出投资项目估计现金流计算投资项目的评价指标评估指标分析相关因素项目优化与再评估一、资本投资的管理程序第1页/共66页二、资本预算的基本概念二、资本预算的基本概念1、相关成本和收入与特定决策有关的未来成本（收入）。例如：差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等相反的是“非相关成本（收入）”，如沉没成本、过去成本、账面成本等区分相关成本和非相关成本可避免成本和不可避免成本未来成本和过去成本机会成本是相关成本差异成本和差异收入第2页/共66页2、增量现金流、增量现金流增量现金流：是指接受或拒绝某个投资项目时总现金流量发生的变动。只有增量现金流才是相关现金流第3页/共

2、66页3、现金流量的内容和估算现金流量的内容和估算现金流量：项目所引起的现金收入和现金支出现金流量内容现金流出量现金流入量现金净流入量（现金净流量）第4页/共66页不同时期的现金流估计不同时期的现金流估计（1）初始现金流量：）初始现金流量：投资开始至取得营业收入前的期间发生的现金流量固定资产投资（购建成本、运输、安装等成本）净营运资本的增加（或减少）机会成本（包括处置旧资产的收入和税收调整）及其他投资费用（有关培训费、谈判费、注册费等）第5页/共66页（2）营业净现金流量（）营业净现金流量（NCF）经营期现金流（1）现金流入：营业收入的增量（2）现金流出每年对固定资产的修理、维护等付现成本（不

3、包括折旧和摊销）每年需增加的付现变动成本所得税营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 =营业收入-（生产经营费用-折旧费）-所得税 =税后净利+折旧费第6页/共66页（3）终结（处置期）现金流量）终结（处置期）现金流量处置期：营业收入终止日至项目资产清理完毕的期间现金流入：终结点的回收额1、固定资产残值收入或变价收入2、与出售或处理资产相关的税收（税收抵免）3、营运资本的变动第7页/共66页现金流量估计的几个关注点现金流量估计的几个关注点区分相关成本和非相关成本，只有增量的现金流才是相关现金流不考虑沉没成本；不要忽视机会成本；考虑对公司其他项目的影响（替代效应和互补效应）；考虑对净营运资本的

4、影响；不可将利息费用作为增量的现金流量；考虑所得税对现金流量的影响第8页/共66页现金流量的计算现金流量的计算现金流量表现金流量表第9页/共66页课堂练习课堂练习1某投资项目有建设期2年，在建设期初设备资金100万元，在第二年初投入设备资金50万元，在建设期末投入流动资金周转50万。项目投产后，经营期8年，每年可增加销售产品30000件，每件单价120元，每件付现成本80元。设备采用直线折旧法，期末有8%的净残值。企业所得税率为25%。要求计算：该项目每年的现金净流量；第10页/共66页项目0123910固定资产投资-100-50流动资金垫支-50销售收入360付现成本240每年折旧17.25

5、税前利润102.75税后净利77.06营业现金流量94.3194.31净残值12回收流动资金50现金流量合计-100-50-5094.31156.31第11页/共66页5.2 投资决策评价方法投资决策评价方法（1）净现值（2）获利指数（3）内部收益率（4）投资回收期（5）会计收益率非贴现方法贴现方法第12页/共66页举例举例下表给出三个投资项目的现金流量。资金成本为10。年年份份A A项目项目B B项目项目C C项目项目净收益现金净流量净收益现金净流量净收益现金净流量-1200-1200-12001400800100500180580210050020060018058030400300700

6、180580合计合计500500600600540540第13页/共66页（1）净现值）净现值(Net Present Value,NPV)净现值是投资方案未来现金流入量现值与现金流出量现值的差额。净现值法就是根据净现值的大小来判断投资方案是否可行的方法：当NPV0,方案可行;当NPV0,方案不可行在多个方案选择时,选择净现值最大的方案,即MAXNPV 第14页/共66页净现值的计算公式净现值的计算公式或K：预定的贴现率 NCF：净现金流量It：现金流入量 Ot：现金流出量第15页/共66页净现值的计算净现值的计算 项目B B最好，项目C次之，项目A最差第16页/共66页（2）内含报酬率）内含

7、报酬率(Internal rate of return,IRR)定义：内含报酬率是使投资项目的净现值等于零的贴现率，是投资项目内部可以实现的报酬率。法则：内部报酬率资金成本k，方案可行；否则，不可行计算公式：第17页/共66页内部收益率计算（项目内部收益率计算（项目A）贴现率净现值20%45.3722%11.9524%-19.86项目A每年NCF不相等，采用逐次测试法 (插值法，Interpolate)第18页/共66页内部收益率计算（项目内部收益率计算（项目B）贴现率贴现率净现值净现值20%38.4222%-1.5521%18.16项目B B每年NCFNCF不相等，采用逐次测试法第19页/共

8、66页内部收益率计算（项目内部收益率计算（项目C）项目C每年NCF相等，查表线性内插法或逐次测试法（1）查表法查表法1200=580(P/A)(P/A)=2.0690，查表：i1=20%,(P/A)=2.1065i2=24%,(P/A)=1.9813IRR3=20%+4%（2.1065-2.0690）/（2.10651.9813）=21.20%第20页/共66页内部收益率计算内部收益率计算（2 2）逐次测试法）逐次测试法贴现率净现值20%21.7622%-15.50结论：项目A最好，项目B次之，项目C最差第21页/共66页（3）获利指数（）获利指数（Profitability index,PI

9、）定义：是投资项目未来现金流入量现值与现金流出量现值之比法则：PI1，方案可行；PI1，方案不可行公式：第22页/共66页PI的计算的计算第23页/共66页（4）投资回收期）投资回收期(Payback period,PBP)u概念:在不考虑资金时间价值的情况下，指回收初始投资所需要的时间u（）每年现金净流量（NCF）相等时：u（）每年NCF不相等，则计算每年年末未收回的投资额PPA=1+400/500=1.8PPB=2+100/700=2.14PPC=1200/580=2.07第24页/共66页折现投资回收期折现投资回收期n动态投资回收期：考虑时间价值情况下，抵偿全部投资所需时间。第25页/共

10、66页案例计算案例计算A方案方案年份现金流量现金流量现值尚未收回的现金流量0-1200-1200-12001800727.27-472.732500413.22-59.513400300.530动态回收期=2+59.51/300.53=2.20（年）第26页/共66页案例计算案例计算B方案方案年份现金流量现金流量现值尚未收回的现金流量0-1200-1200-12001500454.55-745.452600495.87-249.583700525.920动态回收期=2+249.58/525.92=2.47（年）第27页/共66页案例计算案例计算C方案方案年份现金流量现金流量现值尚未收回的现金流

11、量0-1200-1200-12001580527.27-672.732580479.34-193.393580435.760动态回收期=2+193.39/435.76=2.44（年）第28页/共66页（5）会计收益率会计收益率ARR=年均利润年均利润/初始投资额初始投资额ARRA=(5003）/1200=13.89%ARRB=(600 3）/1200=16.67%ARRC=180/1200=15%第29页/共66页项目投资决策评价方法比较分析项目投资决策评价方法比较分析静态回收期：优点：容易理解，计算简单，表达项目风险大小。缺点：不考虑时间价值，急功近利，可能放弃后期效益好、整体不错的项目主要

12、测定项目的流动性，而非营利性会计收益率优点：易懂易算，考虑整个寿命期内现金流量，反映项目盈利水平缺点：未能考虑时间价值第30页/共66页贴现方法贴现方法净现值法优点：具有广泛的适用性，应用最多；考虑资金时间价值，能够反映各投资方案的净收益。缺点：确定贴现率困难；不能反映实际报酬率获利指数法：可以进行独立方案的比较内含报酬率：优点：反映项目的真实报酬率，容易理解缺点：计算复杂；存在“多值性”；不适合互斥方案比较第31页/共66页案例：抽水蓄能电站项目评估案例：抽水蓄能电站项目评估总投资额总投资额50005000万元，三年建成，第万元，三年建成，第1 1年年初投资年年初投资11001100万元，以

13、后每万元，以后每年年末平均投资年年末平均投资13001300万元。营运后每年发电量万元。营运后每年发电量42244224万千瓦小时，万千瓦小时，每年抽水耗电量每年抽水耗电量60346034万千瓦小时。发电售价为每千瓦小时万千瓦小时。发电售价为每千瓦小时0.600.60元，元，抽水耗电每千瓦小时抽水耗电每千瓦小时0.200.20元。元。运行费用如下：运行费用如下：税收及规费，以差额电价的税收及规费，以差额电价的7%7%计；计；年工资：年工资：1515人人11万万=15=15万元；万元；正常办公费：正常办公费：1010万元；万元；若若设设备备净净残残值值率率为为3%3%，使使用用年年限限2525年

14、年，所所得得税税率率为为33%33%，贴贴现现率率为为10%10%，是否要投资？，是否要投资？第32页/共66页抽水蓄能案例解答（1）每年发电收入每年发电收入=42240.60=2534.40万元万元每年耗电成本每年耗电成本=60340.201206.80万元万元每每 年年 税税 收收 和和 规规 费费 支支 出出=（2534.40 1206.80）7%92.932万元万元年折旧费年折旧费=5000（13%）/25194万元万元每年付现成本每年付现成本=1206.80+92.932+15+10=1324.732每每年年净净利利润润=（2534.4-1324.732-194）（1-33%）=68

15、0.498每年营业现金流量每年营业现金流量=680.498+194=874.498第33页/共66页抽水蓄能案例解答（抽水蓄能案例解答（2）（1）NPV=874.498（P/A,10%,25）(1+10%)-350003%(1+10%)-281100 1300 （P/A,10%,3）5974.228 4332.908=1641.32（2）求内部报酬率）求内部报酬率当当i=12%时，时，NPV=665.8648当当i=14%时，时，NPV=-57.4729当当i=13%时，时，NPV=277.8894则则IRR=13.83%（3）获利指数）获利指数=1.38（4）静态投资回收期）静态投资回收期=

16、3+5000/874.498=8.72（年）（年）（5）动态投资回收期）动态投资回收期=?第34页/共66页1、企业投资某设备投入资金400000元，在建设期初一次投入。项目建设期2年，经营期8年。投产后每年有经营收入324000元，每年有经营成本162000元。设备采用直线法折旧，期末有4%的净残值。企业所得税率为35%，行业基准收益率为16%，要求的回收期为5年。要求计算：（1）该投资项目的净现值；（2）企业投资项目的内部报酬率。（3）静态投资回收期；（4）会计收益率；（5）决策该投资项目是否可行。第35页/共66页2、某公司拟投产一新产品，需要购置一套专用设备，预计价款1200000元，

17、追加流动资金180000元，设备按5年期限直线法计提折旧，净残值率为零。该新产品预计售价30元/件，单位变动成本16元/件，每年增加固定付现成本600000元。该公司所得税税率为25%，投资的最低报酬率为10%。要求：计算该公司新产品的最低销售水平(计算结果保留整数)。第36页/共66页5.3 项目现金流和风险评估项目现金流和风险评估（教材第九章）（教材第九章）项目现金流的评估项目风险的衡量与处置第37页/共66页一、项目现金流的评估一、项目现金流的评估所得税对营业现金流量的影响税后成本=总成本*（1-所得税税率）税后收入=收入*（1-所得税税率）折旧的税负减少额=折旧额*所得税税率例9-1；

18、例9-2第38页/共66页*营业现金流量的多种表达形式营业现金流量的多种表达形式（1）NCFNCF每年营业收入每年付现成本所得税每年营业收入每年付现成本所得税NCF=营业收入付现成本折旧所得税折旧*NCF营业收入营业成本所得税折旧 （2）NCF NCF 税后利润折旧税后利润折旧（3）NCF=税前利润（1所得税率）+折旧NCF=（营业收入付现成本折旧）（1所得税率）折旧NCF=NCF=营业收入（营业收入（1 1所得税率）付现成本（所得税率）付现成本（1 1所得税率）折旧所得税率）折旧所得税率所得税率税后收入税后成本折旧税率*折旧均包括摊销，下同第39页/共66页练习：练习：3、ABC公司对某投资

19、项目的分析与评价资料如下：该投资项目适用的所得税率为25%，年税后营业收入为1000万元，税后付现成本为450万元，税后净利润340万元。那么，该项目年营业现金净流量为多少万元。第40页/共66页所得税对现金流量的影响所得税对现金流量的影响（一）所得税对投资现金流量的影响投资现金流量=投资在流动资产上的资金+设备的变现价值-（设备的变现价值-账面价值）*税率（三）所得税对终结现金流量的影响终止现金流量=固定资产残值收入+预计垫付的营运资金-(残值收入-预计残值)*所得税税率例9-3第41页/共66页投资决策练习（例投资决策练习（例9-3）某公司有一台设备，购于三年前，现在考虑是否要更新。该公司

20、所得税率某公司有一台设备，购于三年前，现在考虑是否要更新。该公司所得税率40%40%，其他资料如下表：，其他资料如下表：第42页/共66页解答解答第43页/共66页解答（解答（1）第44页/共66页解答（解答（1）第45页/共66页二、固定资产更新决策二、固定资产更新决策（一）新旧设备寿命相同差额分析法例：设资本成本10%，新旧设备资料如下：旧设备原值97000元，年折旧10000元，已提折旧50000元，估计还可再用5年，5年后残值为7000元，第5年不提折旧。如果现在出售，可得价款40000元。新设备买价、运费、安装费等共计110000元，可用5年，年折旧额20000元，第5年末残值100

21、00元。用新设备时，每年付现成本可下降28,000元，所得税率为40%。问继续使用旧设备与出售旧设备购置新设备哪一方案有利？（不考虑设备变现或残值的所得税影响）第46页/共66页解题：差额分析法解题：差额分析法由于新旧设备剩余使用年限相同，通过差额现金流量分析，计算差额净现值。NPV0，更新有利。第47页/共66页（二）新旧设备寿命不同（二）新旧设备寿命不同平均年成本法平均年成本法例：设新设备买价为84000元，运费为2000元，安装费5000元，预计寿命10年，10后的残值为1500元，清理费500元。使用新设备每年付现成本14500元。旧设备帐面净值32000元，剩余寿命4年，4年后残值与

22、清理费相抵，目前出售该旧设备可得价款30000元。旧设备每年付现成本19000元。若资金成本10%，所得税率40%，问：是否用新设备替换旧设备？（不考虑设备变现或残值的所得税影响）第48页/共66页解题：平均年成本法解题：平均年成本法分析：新旧设备使用年限不等，不能用差额分析法分析：新旧设备使用年限不等，不能用差额分析法应该采用平均年成本法，即计算该资产引起的现金流出量的年平均值。应该采用平均年成本法，即计算该资产引起的现金流出量的年平均值。旧设备每年折旧：旧设备每年折旧：32000/4=8000新设备每年折旧：新设备每年折旧：（84000+2000+5000）（）（1500-500）/10=

23、（91000-1000）/10=9000第49页/共66页使用旧设备的平均年成本更低，旧设备好，不宜更新。第50页/共66页二、固定资产更新决策二、固定资产更新决策(三)固定资产的经济寿命UAC：固定资产平均年成本第51页/共66页三、三、互斥项目的排序问题互斥项目的排序问题（一）第一种情况：年限相同差额内含报酬率法或差额净现值比较A项目和B项目解题步骤：列出两个方案各项差量现金流NCF（B项目-A项目）计算差额内含报酬率。若差额内含报酬率资金成本，则B项目较好，否则A项目好第52页/共66页（二）（二）互斥方案第二种情况：年限不互斥方案第二种情况：年限不同同共同年限法和等值年金法1、共同年限

24、法（重置链法）：假设项目可以在终止时重置，通过重置使两个项目达到相同年限，然后比较净现值。第53页/共66页2、等额年金法、等额年金法步骤：先计算每个方案的净现值NPV再计算每个方案等额年金选择等额年金最大的方案第54页/共66页四、资本限量决策四、资本限量决策总投资额已定的情况下进行的决策，可以通过项目组合投资。目标：选择净现值总额最大的组合方案。方法：结合获利指数（现值指数）法和净现值法解题步骤：计算所有项目的获利指数PI，并列出每一项目的初始投资额；对于PI1的项目，进行从高到低排序；先选择获利指数大的项目，直至使用完所有的资本。第55页/共66页例：某企业有总资本例：某企业有总资本10

25、00万元，可供万元，可供选择的项目如下：选择的项目如下：项目项目投资额投资额获利指数获利指数编号编号A1001.402B1501.285C4001.187D2001.353E2501.421F3001.304G3501.256当选择EADFB五个项目时，投资组合的净现值为最高。第56页/共66页案例：案例：D&D日化公司新产品投资决日化公司新产品投资决策策200年4月，D&D日用化工公司董事长召集了投资委员会会议，会议的主题是是否生产一种新的液体洗涤剂Blast。参加会议的有董事长、副董事长、一董事、财务主管、一新来的财务人员。该公司原生产Lift-Off低泡浓缩洗衣粉和Wave传统洗衣粉，液

26、体洗涤剂Blast具有许多优越性。(1)副董事长分析了新产品的成本和现金流，随后解释了这些数据的计算依据。Blast的初始成本包括5万美元的市场测试费用，这项活动已于去年6月结束；初始成本还包括200万美元的专用设备和包装设备购置费。这些设备预计使用寿命15年，无残值。第57页/共66页若不考虑新产品对现有产品销售的影响，则Blast项目现金流为：前5年每年45万美元，中间5年每年60万美元，最后5年每年40万美元。若考虑新产品对现有产品销售的影响，则Blast项目现金流为：前5年每年35万美元，中间5年每年55万美元，最后5年每年28万美元。(2)新来的财务人员认为，在资本预算中还应考虑厂房

27、和其他设备成本。该公司的资金机会成本为12%。(3)副董事长认为，Lift-Off洗衣粉的生产能力只利用了55%，而这些设备也适合Blast的生产，因此，除了前面提到的专用设备和包装设备外，生产Blast不必新建厂房和添置其他设备。据估计，生产Blast只占工厂现有生产能力的10%。第58页/共66页(4)财务主管询问，是否考虑了营运资金的增加？副董事长说这个项目需要追加一定的营运资金。具体安排为：第1-5年：每年20万美元；第6-10年：每年25万美元；第11-15年，每年15万美元但是副董事长认为这些资金一直会在公司内部流动，因此没有包括在计算中。(5)董事长认为，这个项目利用了公司现有的

28、厂房和设备，应考虑相应的代价。但是该公司不允许出租设备，而厂房一直在出租。若新产品上马则要收回这些出租的厂房，每年将丧失20万美元的租金收入。第59页/共66页请回答下列问题：请回答下列问题：市场测试费是否应包含在现金流量中？营运资金是否应该考虑？怎样考虑？使用公司现有的厂房和设备应考虑成本吗？如果采用借债方式为Blast项目融资，新债务的利息支出应包括在现金流中吗？通过计算NPV进行投资决策（该公司的所得税率为40%），考虑下列两种情况：若竞争对手不推出类似新产品，公司是否应推出Blast？若竞争对手推出类似新产品，公司是否应推出Blast？第60页/共66页五、通货膨胀对现金流量的影响五、

29、通货膨胀对现金流量的影响两个方面的影响：折现率 现金流量或u名义现金流量用名义折现率折现u实际现金流量用实际折现率折现u近似地，实际年利率=名义年利率通货膨胀率第61页/共66页六、不确定性投资决策六、不确定性投资决策风险因素调整法风险因素调整法资本预算风险的调整方法调整现调整现金流量金流量调整贴调整贴现率现率调整期限第62页/共66页（一）风险调整贴现率（一）风险调整贴现率1、按资本资产定价模型(CAPM)调整贴现率n2、按风险等级调整贴现率n对项目的各种风险评分，如市场竞争、战略协调、回收期、资源情况等n确定风险等级和贴现率n3、按投资项目的类别调整贴现率第63页/共66页（二）风险调整现金流量法（二）风险调整现金流量法肯定当肯定当量法量法先按风险调整现金流量，再然后进行决策定义肯定当量系数步骤：先确定肯定当量系数，然后将有风险的现金流量转换成确定的现金流量，最后按无风险的贴现率来评价。第64页/共66页两种方法的评价两种方法的评价风险调整贴现率法优点：简单明了，便于理解缺点：把时间价值与风险价值混在一起，人为地假定风险一年比一年大，扩大了远期风险，不合理风险调整现金流量法优点：克服了夸大远期风险的缺陷缺点：确定肯定当量系数困难，没有客观标准第65页/共66页感谢您的观看！第66页/共66页