项目投资评估MBA-2007课件.ppt

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1、项目投资评估Project Investment Appraisal TEL:62732497 项目投资评估 林万龙 参考书目参考书目建设项目经济评价方法与参数，第三版，国家发建设项目经济评价方法与参数，第三版，国家发改委、建设部发布，中国计划出版社，改委、建设部发布，中国计划出版社，2006投资项目经济咨询评估指南，中国国际工程咨询投资项目经济咨询评估指南，中国国际工程咨询公司，中国经济出版社，公司，中国经济出版社，2001投资项目财务分析实务，杨秋林、林万龙等著，投资项目财务分析实务，杨秋林、林万龙等著，中国农业出版社，中国农业出版社，2000 项目投资评估 林万龙 第一篇第一篇 项目概论

2、项目概论1.项目与项目管理周期项目与项目管理周期2.项目可行性研究与项目评估项目可行性研究与项目评估第二篇第二篇 项目投资效益分析原理项目投资效益分析原理3.项目投资成本与效益的确定与估价项目投资成本与效益的确定与估价4.货币的时间价值与贴现货币的时间价值与贴现5.项目投资成本与效益的比较项目投资成本与效益的比较6.投资项目的不确定性分析投资项目的不确定性分析第三篇第三篇 项目投资效益分析实务项目投资效益分析实务7.项目投资财务分析实务项目投资财务分析实务项目投资评估 林万龙 第一篇第一篇 项目概论项目概论项目投资评估 林万龙 1.1 投资项目的概念与分类投资项目的概念与分类项目投资评估 林万

3、龙 投资项目管理的起源投资项目管理的起源20世纪世纪40年代美国田纳西州的开发及其后可行性研究年代美国田纳西州的开发及其后可行性研究的开展（的开展（19301945年）是系统运用项目管理理论和年）是系统运用项目管理理论和方法的开始方法的开始真正把真正把“项目项目”概念予以明确并加以运用，是在概念予以明确并加以运用，是在20世世纪纪50年代开始的年代开始的世界银行对发展和运用项目概念和理论起了重要作用，世界银行对发展和运用项目概念和理论起了重要作用，认为是认为是“世界银行对全世界开发过程中最重要的、独世界银行对全世界开发过程中最重要的、独一无二的贡献一无二的贡献”项目投资评估 林万龙 项目项目前

4、世界银行副行长沃伦前世界银行副行长沃伦.C.鲍姆等：项目是作为包括投资、鲍姆等：项目是作为包括投资、政策措施、机构以及其他为在规定期限内达到某项或某系政策措施、机构以及其他为在规定期限内达到某项或某系列发展目标所设计的活动在内的独立的整体列发展目标所设计的活动在内的独立的整体【美】克利福德【美】克利福德.格雷等：项目的主要特征如下：格雷等：项目的主要特征如下：.明确的目标明确的目标 .定义好的生命周期，具有一个起点和一个终点定义好的生命周期，具有一个起点和一个终点 .通常涉及到多个部门和专业通常涉及到多个部门和专业 .一般情况下，要做以往从未做过的事一般情况下，要做以往从未做过的事 .特别的时

5、间、成本和性能要求特别的时间、成本和性能要求 项目投资评估 林万龙 投资投资投资可定义为任何涉及牺牲一定水平的即期消费以换取投资可定义为任何涉及牺牲一定水平的即期消费以换取未来更多预期消费的活动未来更多预期消费的活动本课程要讨论的方法与那些对企业未来的成功影响很大，本课程要讨论的方法与那些对企业未来的成功影响很大，需特别慎重对待的规模巨大的投资，也就是与战略性投需特别慎重对待的规模巨大的投资，也就是与战略性投资有关资有关项目投资评估 林万龙 投资项目的分类投资项目的分类按投资使用性质分按投资使用性质分新建新建，“从无到有从无到有”；扩建扩建，是指在现有的规模基础上，为扩大生产能力或工程，是指在

6、现有的规模基础上，为扩大生产能力或工程效益而增减的项目；效益而增减的项目；改建改建，主要指设备更新或技术改造的项目；，主要指设备更新或技术改造的项目；迁建迁建恢复项目恢复项目项目投资评估 林万龙 按资金来源分按资金来源分财政投资项目，财政投资项目，包括中央财政、地方财政独立或联合包括中央财政、地方财政独立或联合投资的各类项目投资的各类项目社会投资项目社会投资项目，包括各类经济主体以社会资本、信贷，包括各类经济主体以社会资本、信贷资金、外资等投资的项目资金、外资等投资的项目国际援助机构项目国际援助机构项目，指各类国际援助机构出于发展目，指各类国际援助机构出于发展目标而投资的项目标而投资的项目联合

7、项目，联合项目，不同来源资金联合投资的项目不同来源资金联合投资的项目项目投资评估 林万龙 1.2 投资项目管理周期投资项目管理周期项目投资评估 林万龙 项目周期与项目管理周期项目周期与项目管理周期项目周期项目周期指投资项目从投资行为发生开始，经过建设到项目建成、投入、指投资项目从投资行为发生开始，经过建设到项目建成、投入、营运、受益，直至项目终止的整个周期营运、受益，直至项目终止的整个周期它包括项目建设期和营运受益期两个大阶段。它包括项目建设期和营运受益期两个大阶段。项目管理周期项目管理周期是根据项目建设过程的活动规律，分阶段地对项目活动进行规是根据项目建设过程的活动规律，分阶段地对项目活动进

8、行规范的程序化管理范的程序化管理项目投资评估 林万龙 国内项目管理周期国内项目管理周期项目前期准备项目前期准备项目建议书项目建议书项目可行性研究项目可行性研究项目评估项目评估项目立项项目立项项目投资（贷款协议）项目投资（贷款协议）项目实施项目实施项目竣工验收项目竣工验收项目投资评估 林万龙 企业项目管理周期企业项目管理周期项目投资评估 林万龙 讨论：什么是完整的项目管理周期？讨论：什么是完整的项目管理周期？项目前期准备项目前期准备项目实施项目实施项目竣工项目竣工项目营运项目营运项目结束项目结束项项目目管管理理周周期期1 1项项目目管管理理周周期期2 2项项目目周周期期建建设设期期营营运运期期投

9、产期投产期达产期达产期项目投资评估 林万龙 第第2章章 投资项目可行性研究与评估投资项目可行性研究与评估项目投资评估 林万龙 2.1 项目可行性研究项目可行性研究项目投资评估 林万龙 项目可行性研究的含义项目可行性研究的含义 是指是指项目实施单位项目实施单位在在项目准备阶段项目准备阶段，对拟实施项目的，对拟实施项目的若干备选方案，组织若干备选方案，组织有关专家有关专家从技术、组织管理、社从技术、组织管理、社会与生态、市场、财务、经济等方面进行调查研究，会与生态、市场、财务、经济等方面进行调查研究，分析各方案在上述分析各方案在上述六个方面六个方面是否可行，并对它们进行是否可行，并对它们进行比较，

10、从中比较，从中选出最优方案选出最优方案的过程。的过程。项目投资评估 林万龙 项目可行性研究的工作程序项目可行性研究的工作程序筹划准备：应由具有相应资质的工程咨询公司完成筹划准备：应由具有相应资质的工程咨询公司完成收集资料收集资料分析研究分析研究编制可行性研究报告编制可行性研究报告项目投资评估 林万龙 项目可行性研究的主要内容项目可行性研究的主要内容1.市场营销方面市场营销方面不仅要进行产出品市场分析，而且要进行投入品市场分析不仅要进行产出品市场分析，而且要进行投入品市场分析市场分析应是具体的、针对特定目标和企业的，而不是仅仅市场分析应是具体的、针对特定目标和企业的，而不是仅仅针对针对宏观市场背

11、景宏观市场背景的分析的分析市场分析应充分注意对重要相关品市场变化趋势的考察市场分析应充分注意对重要相关品市场变化趋势的考察需求分析应与一定的价格水平相联系需求分析应与一定的价格水平相联系在对产品价格进行预测时，应遵循谨慎性原则在对产品价格进行预测时，应遵循谨慎性原则项目投资评估 林万龙 3.组织管理方面组织管理方面分析项目的组织管理机构设置是否与当地现行社分析项目的组织管理机构设置是否与当地现行社会格局和行政体制相适应会格局和行政体制相适应对于农业项目，应特别注意项目组织管理方式是对于农业项目，应特别注意项目组织管理方式是否能将项目与农户紧密联系在一起否能将项目与农户紧密联系在一起对于有众多农

12、户参与的贷款项目，应设计合理的对于有众多农户参与的贷款项目，应设计合理的贷款发放和本息回收机制贷款发放和本息回收机制项目投资评估 林万龙 4.社会与生态方面社会与生态方面所设计项目的实施应有助于当地的社会发展：社所设计项目的实施应有助于当地的社会发展：社会关系的协调、就业机会的创造、财富分配的合会关系的协调、就业机会的创造、财富分配的合理和贫困的减轻等；理和贫困的减轻等；项目的实施项目的实施至少不能至少不能对生态和环境带来不利的影对生态和环境带来不利的影响。响。项目投资评估 林万龙 6.经济方面经济方面拟建的项目对国民财富的增加起什么作用拟建的项目对国民财富的增加起什么作用有限的资源是否得到了

13、最有效的利用有限的资源是否得到了最有效的利用项目投资评估 林万龙 项目可行性研究报告（商业计划书）框架项目可行性研究报告（商业计划书）框架包括四部分：文字报告，附表，图纸和附件包括四部分：文字报告，附表，图纸和附件文字报告文字报告项目概论：项目背景，目标，主要内容，投资概算，主要技项目概论：项目背景，目标，主要内容，投资概算，主要技术经济指标术经济指标市场研究与产品方案市场研究与产品方案项目位置选择与项目规模项目位置选择与项目规模项目技术方案项目技术方案项目组织管理项目组织管理项目实施进度安排项目实施进度安排项目投资评估 林万龙 投资估算与资金筹措投资估算与资金筹措项目财务分析项目财务分析项目

14、国民经济分析项目国民经济分析项目生态效益和社会效益评价项目生态效益和社会效益评价结论和建议结论和建议附表：为文字报告所涉及的多种结论提供计算附表：为文字报告所涉及的多种结论提供计算依据。依据。附图：项目位置布局图，技术工艺流程图，项附图：项目位置布局图，技术工艺流程图，项目进度条形图，组织机构系统图目进度条形图，组织机构系统图附件：建设单位营业执照副本复印件、担保单附件：建设单位营业执照副本复印件、担保单位资质复印件、技术鉴定书、企业财务审计报位资质复印件、技术鉴定书、企业财务审计报告、环境影响评估意见，等告、环境影响评估意见，等项目投资评估 林万龙 2.2 项目评估项目评估项目投资评估 林万

15、龙 项目评估定义项目评估定义 在项目准备完成后，贷款方组织有关专家对项目实地考察，在项目准备完成后，贷款方组织有关专家对项目实地考察，对项目的可行性研究报告的可靠程度作出评价。对项目的可行性研究报告的可靠程度作出评价。项目投资评估 林万龙 项目评估与项目可行性研究的异同项目评估与项目可行性研究的异同同同理论基础理论基础评价内容评价内容格式格式工作性质：投资决策的前期工作工作性质：投资决策的前期工作异异时间：可研在前；评估在后时间：可研在前；评估在后内容详简程度：可研详细；评估简单内容详简程度：可研详细；评估简单时间长短：可研时间长；评估时间短时间长短：可研时间长；评估时间短承担单位：可研是项目

16、企业；评估是贷款金融机构承担单位：可研是项目企业；评估是贷款金融机构项目投资评估 林万龙 附加的讨论：项目管理的层次性附加的讨论：项目管理的层次性项目投资评估 林万龙 宏观战略层面：项目群管理宏观战略层面：项目群管理项目管理内容项目管理内容A.经济发展战略B.投资战略C.投资政策D.投资规划E.项目安排与审批F.G.项目投资评估 林万龙 中观层面：项目组管理中观层面：项目组管理项目管理内容项目管理内容A.部门投资战略与计划B.项目的优先顺序C.相应的行业政策D.资金筹措、资源分配原则E.F.项目投资评估 林万龙 微观层面：具体的项目及其管理微观层面：具体的项目及其管理项目管理活动按阶段划分项目

17、管理活动按阶段划分A.概念阶段：组织好项目的可行性论证B.开发阶段：组织好开工前的人、财、物及其他准备C.实施阶段：保证项目的质量、成本、进度D.结束阶段：鉴定、评价及项目交付项目投资评估 林万龙 项目投资评估 林万龙 启示启示 1.1.项目管理工作是各个层面的有机结合；项目管理工作是各个层面的有机结合；2.2.不应把不同层面的问题混淆不应把不同层面的问题混淆。项目投资评估 林万龙 第二篇第二篇 项目投资效益分析原理项目投资效益分析原理项目投资评估 林万龙 第第3章章 项目投资成本与效益项目投资成本与效益的确定与估价的确定与估价项目投资评估 林万龙 案例案例A公司承包了公司承包了1万亩山坡地种

18、植牧草，总投资中，由公司万亩山坡地种植牧草，总投资中，由公司自有资金、银行贷款以及国家退耕还林草财政补助资金自有资金、银行贷款以及国家退耕还林草财政补助资金组成，公司通过出售牧草获取收入。该项目的投资效益组成，公司通过出售牧草获取收入。该项目的投资效益应如何分析？应如何分析？B公司现在的工厂已经满负荷生产，因此决定新建一个工公司现在的工厂已经满负荷生产，因此决定新建一个工厂增加产量。该工厂估计需投资厂增加产量。该工厂估计需投资1 8 0万美元，预计将每万美元，预计将每年增加产品收入年增加产品收入30万美元。另外，该公司现正考虑生产万美元。另外，该公司现正考虑生产和销售一种新的产品。建一个工厂生

19、产新产品将花费和销售一种新的产品。建一个工厂生产新产品将花费1 2 0万美元，但是如果花万美元，但是如果花2 6 0万美元建一家大一点的工厂，万美元建一家大一点的工厂，可在生产原产品的同时把新产品作为附带产品生产出来。可在生产原产品的同时把新产品作为附带产品生产出来。预计新产品每年将实现销售收入预计新产品每年将实现销售收入40万美元，但新产品的万美元，但新产品的销售可能会使原产品新增的销售额每年低销售可能会使原产品新增的销售额每年低7万美元。对建万美元。对建大厂的投资效益应如何分析？大厂的投资效益应如何分析？项目投资评估 林万龙 3.1 确定项目成本与效益的若干原则确定项目成本与效益的若干原则

20、 项目投资评估 林万龙 应根据项目目标来确定项目的成本与效益：凡是有利应根据项目目标来确定项目的成本与效益：凡是有利于目标实现的，就是效益；凡是为实现目标而付出的于目标实现的，就是效益；凡是为实现目标而付出的代价，就是成本。代价，就是成本。对于不同的项目参与者来说，由于立场不同、利益不对于不同的项目参与者来说，由于立场不同、利益不同，其成本与效益就不同。这也是理解项目财务分析同，其成本与效益就不同。这也是理解项目财务分析和国民经济分析的关键。和国民经济分析的关键。项目目标标准原则项目目标标准原则项目投资评估 林万龙 讨论：上述A案例应如何分析？项目投资评估 林万龙 有无项目对比原则有无项目对比

21、原则“项目前后比较原则项目前后比较原则”是指同一地点在项目前和项目后两个不同时期之间的成本是指同一地点在项目前和项目后两个不同时期之间的成本效益的比较效益的比较“有无项目比较原则有无项目比较原则”是指同一地点同一时间是指同一地点同一时间“有项目有项目”(With Project)和和“无项无项目目”(Without Project)两种不同状态之间的成本效益比较两种不同状态之间的成本效益比较 项目投资评估 林万龙 “有项目有项目”指预测项目实施后，项目各年给项目参与者带来的效益增加指预测项目实施后，项目各年给项目参与者带来的效益增加（现金流入）和相应所必须的投入（成本流出）（现金流入）和相应所

22、必须的投入（成本流出）有项目状态净效益有项目状态净效益=有项目状态的收入有项目状态的收入-有项目状态支出有项目状态支出“无项目无项目”指假定不实施项目，项目各年给项目参加者带来的效益增加指假定不实施项目，项目各年给项目参加者带来的效益增加（现金流入）和相应所必须的投入（成本流出）（现金流入）和相应所必须的投入（成本流出）无项目状态净效益无项目状态净效益=无项目状态收入无项目状态收入-无项目状态支出无项目状态支出“项目增量净效益项目增量净效益”项目真正的效益项目真正的效益指项目的实施比不实施所能给项目参与者增加的净效益，反指项目的实施比不实施所能给项目参与者增加的净效益，反映项目实施的真正效益映

23、项目实施的真正效益项目增量净效益项目增量净效益=有项目状态净效益有项目状态净效益-无项目状态净效益无项目状态净效益 （有项目状态收入无项目状态收入）（有项目状态收入无项目状态收入）（有项目状态支出无项目状态支出）（有项目状态支出无项目状态支出）项目投资评估 林万龙 “有无项目有无项目”原则的一个简单示例原则的一个简单示例 假定某耕地原来种粮食，每年销售收入为假定某耕地原来种粮食，每年销售收入为1500元，种子、化肥、水、元，种子、化肥、水、农药等投入为农药等投入为500元（元（“无项目无项目”）；现拟将之改为鱼塘，估计挖）；现拟将之改为鱼塘，估计挖掘、设备费用为掘、设备费用为2000元，元，1

24、年可挖好，从第年可挖好，从第2年起产鱼，年收入为年起产鱼，年收入为4000元，年鱼苗、饲料等费用为元，年鱼苗、饲料等费用为1000元（元（“有项目有项目”）。假定鱼）。假定鱼塘可用塘可用10年。年。项目投资评估 林万龙 年份1234111.有项目状态 1.1 有项目现金流入（收入）0400040004000 1.2 有项目现金流出（支出）2000100010001000 1.3 有项目净效益（=1.1-1.2）20003000300030002.无项目状态 2.1 无项目现金流入（收入）1500150015001500 2.2 无项目现金流出（支出）500500500500 2.3 无项目净效

25、益(=2.1-2.2)10001000100010003.项目（增量）净效益（1.3-2.3）-3000200020002000项目投资评估 林万龙 常见错误常见错误:混淆混淆“有无项目有无项目”对比和对比和“项目前后项目前后”对比对比无项目时，产量可能也会增长，只是相对有项目而言速度慢些，但可无项目时，产量可能也会增长，只是相对有项目而言速度慢些，但可能在项目全过程持续增长。如果在能在项目全过程持续增长。如果在“项目前后项目前后”对比时假定产量不增对比时假定产量不增长，就会导致高估项目效益长，就会导致高估项目效益无项目时，如果没有新的投资，产量也可能会降低；而有项目时，产无项目时，如果没有新

26、的投资，产量也可能会降低；而有项目时，产量也可能或者维持现有水平，或者有所增长，亦即，采用量也可能或者维持现有水平，或者有所增长，亦即，采用“项目前后项目前后”对比方法也许导致低估项目效益对比方法也许导致低估项目效益项目投资评估 林万龙 无项目有项目净效益年份无项目有项目净效益年份无项目有项目净效益年份无项目有项目净效益年份无项目有项目净效益年份有无项目比较的五种情况有无项目比较的五种情况（阴影部分为增量净效益）项目投资评估 林万龙 确定无项目状态的方法确定无项目状态的方法固定法，即假定项目区如果不开展项目建设，无项目状态稳固定法，即假定项目区如果不开展项目建设，无项目状态稳定不变定不变历史推

27、算法，即用项目区历史资料（五年以上），根据历史历史推算法，即用项目区历史资料（五年以上），根据历史发展的趋势和幅度，和对未来科技等方面的变化，推算出有发展的趋势和幅度，和对未来科技等方面的变化，推算出有项目状态下的无项目状态项目状态下的无项目状态对照法，即在项目区选择与项目点自然条件、生产条件、社对照法，即在项目区选择与项目点自然条件、生产条件、社会经济条件等方面基本相同的无项目点作为对照点，以对照会经济条件等方面基本相同的无项目点作为对照点，以对照点的自然发展状态作为有项目状态的无项目状态点的自然发展状态作为有项目状态的无项目状态DID（Difference In Difference）项目

28、投资评估 林万龙 沉入成本处理原则沉入成本处理原则沉入成本是指在项目投资决策前已经发生、决策无法改变的成本在进行项目决策项目决策时，对沉入成本不予考虑但在评估项目的总体效益评估项目的总体效益时，应将沉入成本考虑在内。项目投资评估 林万龙 在严格的经济含义上，我并不完全赞成戴的主张。他如数家珍般道来的，某某公司建一座高炉，投资10亿，某某投5亿，铁本只要3亿即便核实无误，也不能证明铁本就拥有成本优势。投出去的钱，覆水难收，“沉没成本”再不是成本也。10亿也罢，3亿也罢，建了高炉就不能产芯片，转卖出手不值钱；继续生产钢铁，“成本”就是放弃转卖设备的收入。仅此，没有谁有什么成本优势。当然，这点理念上

29、的误差对一位实业家无伤大雅。历史上投10亿建一个高炉的，拖累大，再向银行举贷不如投3亿的来得容易。如是，后者当然拥有成本优势。所以，把所有因素都考虑到，戴的成本优势还可挽回不少。周其仁，周其仁，“产能过剩产能过剩”的原因，的原因，项目投资评估 林万龙 3.2 两种性质的项目投资效益分析两种性质的项目投资效益分析 项目投资评估 林万龙 项目财务分析与国民经济分析：含义项目财务分析与国民经济分析：含义财务分析财务分析从项目参加者的立场出发，考察项目能给他们带来的净效益从项目参加者的立场出发，考察项目能给他们带来的净效益国民经济分析国民经济分析从整个国民财富的角度出发，考察项目所造成的国民财富的真实

30、从整个国民财富的角度出发，考察项目所造成的国民财富的真实的增减，即计算和分析项目为国民经济所作的贡献和国民经济为的增减，即计算和分析项目为国民经济所作的贡献和国民经济为项目所付出的代价项目所付出的代价 实质是站在不同的立场和角度上考察项目效益（目标标准实质是站在不同的立场和角度上考察项目效益（目标标准原则）原则）项目投资评估 林万龙 项目财务分析与经济分析的区别项目财务分析与经济分析的区别财务分析经济分析立场 具体的项目参加者/项目本身 国民经济整体 价格 实际市场价（财务价格）影子价格（经济价格）内容 项目本身的实际收支 国民财富的真实增减，包括外部效益和外部成本，不考虑转移支付项目投资评估

31、 林万龙 项目财务分析与经济分析的联系项目财务分析与经济分析的联系 经济分析一般在财务分析的基础上，对数据进行调整后做出经济分析一般在财务分析的基础上，对数据进行调整后做出 经济分析不可行的项目，应予以否定经济分析不可行的项目，应予以否定 财务分析不可行而经济分析可行的项目，必须采取措施首先财务分析不可行而经济分析可行的项目，必须采取措施首先使财务分析可行，才能成功。使财务分析可行，才能成功。项目投资评估 林万龙 财务价格与经济价格财务价格与经济价格财务价格财务价格指项目参加者出售产品指项目参加者出售产品实际所获得实际所获得的价格，以及购买原材料的价格，以及购买原材料所所实际支付实际支付的价格

32、的价格投入和产出的财务价格（市场价格）应该按农户投入和产出的财务价格（市场价格）应该按农户大门价大门价计算，计算，即农户在产出地点可能卖到的价格。即农户在产出地点可能卖到的价格。经济价格（影子价格）经济价格（影子价格）经济价格反映产品和服务针对社会而言的机会成本，即项目经济价格反映产品和服务针对社会而言的机会成本，即项目产出和投入的产出和投入的实际价值实际价值 例子：有补贴的化肥；保护价收购的粮食例子：有补贴的化肥；保护价收购的粮食经济价格的确定经济价格的确定理论上：线形规划法；机会成本法理论上：线形规划法；机会成本法操作上：略操作上：略 项目投资评估 林万龙 转移支付转移支付含义含义某些项目

33、参加者的收支事项并没有真正创造或者耗费资源，某些项目参加者的收支事项并没有真正创造或者耗费资源，因而不造成国民经济财富的实际增减，而只是这部分资源的因而不造成国民经济财富的实际增减，而只是这部分资源的控制权力从社会的一部分人手中转移到另一部分人手中，这控制权力从社会的一部分人手中转移到另一部分人手中，这部分收支称为转移支付部分收支称为转移支付主要的转移支付项目主要的转移支付项目税款税款补贴补贴贷款的取得及本息偿还贷款的取得及本息偿还 对转移支付的处理对转移支付的处理在在进进行行经经济济分分析析时时，不不考考虑虑转转移移支支付付，既既不不作作为为收收入入也也不不作作为支出为支出 项目投资评估 林

34、万龙 外部成本与外部效益外部成本与外部效益含义含义由项目所产生或造成的，但不是由项目参加者承担的成本和不由项目所产生或造成的，但不是由项目参加者承担的成本和不是由项目参加者所获得的效益是由项目参加者所获得的效益例子例子污染外部成本；植树外部效益污染外部成本；植树外部效益处理处理财务分析不考虑，但在经济分析时，要分别列入经济成本与经财务分析不考虑，但在经济分析时，要分别列入经济成本与经济效益，即外部效应济效益，即外部效应“内部化内部化”实在不能定量的外部效益或成本，应该用定性的方式来描述实在不能定量的外部效益或成本，应该用定性的方式来描述项目投资评估 林万龙 为什么有些项目要进行国民经济分析为什

35、么有些项目要进行国民经济分析项目国民经济分析的理论基础项目国民经济分析的理论基础完全竞争市场理论完全竞争市场理论市场失灵理论市场失灵理论意义意义反映项目对国民经济的真实贡献，合理配置资源反映项目对国民经济的真实贡献，合理配置资源讨论：为什么下列项目一般要进行国民经济评价讨论：为什么下列项目一般要进行国民经济评价具有垄断性质的项目具有垄断性质的项目产出具有公共产品特征的项目产出具有公共产品特征的项目外部效果显著的项目外部效果显著的项目资源开发项目资源开发项目涉及国家经济安全的项目涉及国家经济安全的项目受过度行政干预的项目受过度行政干预的项目项目投资评估 林万龙 如何以财务分析为基础进行国民经济分

36、析如何以财务分析为基础进行国民经济分析以财务估算数据为基础，删除转移支付；以财务估算数据为基础，删除转移支付；把把外外部部成成本本和和效效益益作作为为项项目目成成本本与与效效益益的的一一部部分分考考虑进来；虑进来；把财务价格调整为影子价格；把财务价格调整为影子价格；进行项目的国民经济效益分析进行项目的国民经济效益分析项目投资评估 林万龙 3.3 项目投资成本与效益的基本内容项目投资成本与效益的基本内容 项目投资评估 林万龙 投资项目成本（现金流出）投资项目成本（现金流出）固定资产投资固定资产投资流动资金投资流动资金投资经营成本：原材料、能源、包装、劳动力、地租等经营成本：原材料、能源、包装、劳

37、动力、地租等贷款还本付息贷款还本付息外部成本外部成本项目投资评估 林万龙 投资项目收益（现金流入）投资项目收益（现金流入）增产增收增产增收提高产品质量提高产品质量改变销售季节改变销售季节改变销售地点改变销售地点改变产品形态改变产品形态降低成本降低成本避免损失避免损失补贴收入补贴收入贷款收入贷款收入节约并转移劳动力创造新价值节约并转移劳动力创造新价值外部收益外部收益项目投资评估 林万龙 3.4 项目成本与效益的估价项目成本与效益的估价 项目投资评估 林万龙 大门价大门价 在项目评估中，通常都把项目参加者第一次在最在项目评估中，通常都把项目参加者第一次在最近销售地点的销售价格作为大门价，以此作为项

38、近销售地点的销售价格作为大门价，以此作为项目参加者效益分析的财务价格目参加者效益分析的财务价格项目投资评估 林万龙 土地价格土地价格以应该支付的价格作为入账价格以应该支付的价格作为入账价格工业项目：工业项目：若土地出让金一次支付，计入固定资产投资若土地出让金一次支付，计入固定资产投资若土地使用费分年支付，则计入经营成本若土地使用费分年支付，则计入经营成本农业项目：因为采用有无项目比较法，无项目净效益就是农业项目：因为采用有无项目比较法，无项目净效益就是土地原有使用情况下的贡献，因此为了避免重复计价，不土地原有使用情况下的贡献，因此为了避免重复计价，不需要将土地成本单独入账需要将土地成本单独入账

39、项目投资评估 林万龙 按实际支付额计入财务账户按实际支付额计入财务账户对于农户自家劳动力（自我雇佣），可不作为财务成对于农户自家劳动力（自我雇佣），可不作为财务成本入帐本入帐劳动力价格劳动力价格项目投资评估 林万龙 建设期投资，通常有两种处理方式：建设期投资，通常有两种处理方式：在投资额中考虑物价上涨因素在投资额中考虑物价上涨因素计入涨价预备费计入涨价预备费营运期：在通货膨胀情况下，由于成本和效益往往同营运期：在通货膨胀情况下，由于成本和效益往往同比例上涨，相互抵消，因此在营运期不考虑物价上涨比例上涨，相互抵消，因此在营运期不考虑物价上涨的因素。的因素。通货膨胀问题通货膨胀问题项目投资评估 林

40、万龙 要尽量避免对中间产品进行估价，而是作为要尽量避免对中间产品进行估价，而是作为整个项目的一个组成部分整个项目的一个组成部分中间产品定价中间产品定价项目投资评估 林万龙 第第4章章 货币的时间价值和贴现货币的时间价值和贴现项目投资评估 林万龙 4.1 货币的时间价值货币的时间价值 项目投资评估 林万龙 概念概念是指现在一单位货币所代表的价值量会大于今后任一是指现在一单位货币所代表的价值量会大于今后任一时间一单位货币所代表的价值量。这种货币价值随时时间一单位货币所代表的价值量。这种货币价值随时间推移而发生变化的现象称为货币的时间价值间推移而发生变化的现象称为货币的时间价值原因原因任何资金的使用

41、均具有机会成本；与通货膨胀无关任何资金的使用均具有机会成本；与通货膨胀无关意义意义使不同时间的收入和效益具有可比性使不同时间的收入和效益具有可比性使决策科学化使决策科学化 货币时间价值：概念及意义货币时间价值：概念及意义项目投资评估 林万龙 第第1年年末的年年末的10000元，与第元，与第2年年末的年年末的10000元在价值上元在价值上是不同的。是不同的。原因在于：如果第原因在于：如果第1年年末取得了年年末取得了10000元，那么可以元，那么可以用它来投资，如果投资收益率为用它来投资，如果投资收益率为10，则它就相当于，则它就相当于第第2年年末的年年末的11000元；反过来，第元；反过来，第2

42、年年末的年年末的10000元元在这种情况下其实只相当于第在这种情况下其实只相当于第1年年末的年年末的 10000/（110）9090.9元元 这一过程其实就是将第这一过程其实就是将第2年的货币值贴现；年的货币值贴现；10就是所就是所采用的贴现率。采用的贴现率。项目投资评估 林万龙 货币时间价值的基本要素货币时间价值的基本要素F=P+I F 终值；终值；P 现值；现值；I 货币时间价值货币时间价值I 的处理的处理 单利单利 I=P r n F=P+P r n=P(1+r n)复利复利 I=P(1+r)n-1 F=P(1+r)n 也就是说，如果贴现率为也就是说，如果贴现率为r，那么，第，那么，第n

43、年的年的F元相当于第元相当于第1年的：年的：F/(1+r)n 项目投资评估 林万龙 4.2 贴现贴现 项目投资评估 林万龙 贴现的定义与一般计算贴现的定义与一般计算贴现贴现将货币收入或支出折合为第将货币收入或支出折合为第1年年初的价值，称为贴现。贴年年初的价值，称为贴现。贴现时采用的利率现时采用的利率r称为贴现率称为贴现率贴现因数贴现因数 表示为：表示为：(P/F,r,n)=1/(1+r)n 则：则：P=F/(1+r)n=F (P/F,r,n)项目评估中的两个假定项目评估中的两个假定评估的时间单位一般为一年评估的时间单位一般为一年无论是收入还是支出，均假定发生在年末无论是收入还是支出，均假定发

44、生在年末年末法年末法练习练习项目投资评估 林万龙 为何一般项目的分析期定在为何一般项目的分析期定在20年内就足够了？年内就足够了？假设某项目投资评估期限从假设某项目投资评估期限从25年延长到年延长到50年，贴现率为年，贴现率为14%时，贴现因数的变化：时，贴现因数的变化：14%贴现率时贴现率时50年的年金现值因数年的年金现值因数7.133；14%贴现率时贴现率时25年的年金现值因数年的年金现值因数6.733；14%贴现率时贴现率时2650年的年金现值因数年的年金现值因数0.260.长远将来的数值对现值影响很小长远将来的数值对现值影响很小项目投资评估 林万龙 例表例表 某项目寿命增加一倍对经济收

45、益率的影响某项目寿命增加一倍对经济收益率的影响项目投资评估 林万龙 4.3 贴现率的确定贴现率的确定 项目投资评估 林万龙 贴现率的确定：原理贴现率的确定：原理贴现率实质是资金使用的机会成本，贴现率代表了资金如贴现率实质是资金使用的机会成本，贴现率代表了资金如果不用于项目而用于其他方面可以获得的年收益率果不用于项目而用于其他方面可以获得的年收益率因此，从理论上讲，贴现率应当根据资金使用者的投资机因此，从理论上讲，贴现率应当根据资金使用者的投资机会和可能的投资收益率来确定；会和可能的投资收益率来确定；IRR（内部收益率）即是（内部收益率）即是项目投资可以承担的最大机会成本项目投资可以承担的最大机

46、会成本项目投资评估 林万龙 贴现率的确定：加权资金成本法贴现率的确定：加权资金成本法对对企企业业而而言言，贴贴现现率率通通常常就就是是分分析析所所涉涉及及的的企企业业的的资资金金边边际成本，也就是该企业能够借到资金的利率际成本，也就是该企业能够借到资金的利率如如果果企企业业获获得得的的增增量量资资本本不不仅仅包包括括借借贷贷资资本本，而而且且还还包包括括一一部部分分新新增增的的权权益益资资本本（即即有有各各自自独独立立的的企企业业主主所所有有并并提提供供的的资资金金，如如新新增增股股份份资资本本）。那那么么，应应一一方方面面考考虑虑借借贷贷利利率率，另另一一方方面面还还得得考考虑虑为为吸吸收收

47、权权益益资资本本所所必必需需的的收收益益率率，然后对他们加权求的贴现率。其计算公式如下：然后对他们加权求的贴现率。其计算公式如下：贴现率（权益资本贴现率（权益资本权益资本收益率借贷资本权益资本收益率借贷资本借借 贷利率贷利率）/资本总额资本总额 项目投资评估 林万龙 案案例例：假假设设企企业业增增量量资资本本为为100000100000元元，其其中中6000060000元元为为新新增增股股份份资资本本，为为吸吸引引股股份份所所必必须须的的收收益益率率为为20%20%，其其余余4000040000元元为为借借贷贷资资本本，利率利率7%7%，贴现率计算如下：，贴现率计算如下：r r (60000.

48、2+400000.07)/100000(60000.2+400000.07)/10000014.8%14.8%所以该企业的财务贴现率应是所以该企业的财务贴现率应是14.8%14.8%。我们按。我们按14.8%14.8%利率分析一下利率分析一下企业经营状况。企业经营状况。100000100000元获利元获利14.8%14.8%是是1480014800元，其中支付股利元，其中支付股利1200012000元，支付借贷利息元，支付借贷利息28002800元，正好还本付息。可以说这个贴现元，正好还本付息。可以说这个贴现率就是企业的资本边际成本，企业在进行财务分析时，要考虑它率就是企业的资本边际成本，企业

49、在进行财务分析时，要考虑它的投资收益率不能低于截止收益率，否则，经营失利。的投资收益率不能低于截止收益率，否则，经营失利。为了考虑不同项目的风险，可以采用为了考虑不同项目的风险，可以采用“风险调整贴现率法风险调整贴现率法”来确来确定项目贴现率，即给予高风险的项目以更高的贴现率。定项目贴现率，即给予高风险的项目以更高的贴现率。项目投资评估 林万龙 项目投资评估 林万龙 贴现率的确定：风险调整贴现率法贴现率的确定：风险调整贴现率法-在给定风险水平条件条件下项目i的合理预期投资收益率-无风险投资收益率-项目i的风险校正系数，代表项目对资本市场系统风险变化的敏感程度-资本市场的平均投资收益率 根据CA

50、PM（Capital Assets Price Model）模型，投资者在做出投资决策时，只需考虑项目的系统风险，即该项目与资本市场上其他投资机会相比较所具有的带有共性的风险，以及由于承担了这种项目风险而应得到的收益。因而有：以 Ri 作为计算项目净现值时的贴现率。项目投资评估 林万龙 无风险投资收益率无风险投资收益率通常在资本市场上选择与项目预期经济生命期相近的政府债券的收益通常在资本市场上选择与项目预期经济生命期相近的政府债券的收益率来代表率来代表资本市场平均投资收益率资本市场平均投资收益率在资本市场相对发达的工业国家，通常采用一个较长时间段（一般为在资本市场相对发达的工业国家，通常采用一