金融经济学(武汉大学全套)课件.ppt

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1、金融经济学金融经济学之导论之导论 理解金融经济学理解金融经济学 Email:学习目的学习目的o了解金融经济学研究的对象和内容了解金融经济学研究的对象和内容o把握现代金融经济学理论发展的历史和脉络把握现代金融经济学理论发展的历史和脉络o掌握金融经济学与其他学科的区别和联系掌握金融经济学与其他学科的区别和联系o构建课程学习的框架体系构建课程学习的框架体系本讲内容概览本讲内容概览一、金融与金融系统一、金融与金融系统二、金融经济学的研究对象二、金融经济学的研究对象三、金融经济学的历史演进三、金融经济学的历史演进四、金融经济学与其他学科的关联四、金融经济学与其他学科的关联五、教材及参考书目五、教材及参考

2、书目一、金融及金融系统一、金融及金融系统（一）如何理解金融？（一）如何理解金融？金融是人们在不确定性环境中进行资源的时间配置金融是人们在不确定性环境中进行资源的时间配置决策的行为。金融决策的成本和收益是在时间上分布决策的行为。金融决策的成本和收益是在时间上分布的，而且决策者和任何其他人无法预先明确知道结的，而且决策者和任何其他人无法预先明确知道结果。这是这种决策行为区别于其他资源配置决策的典果。这是这种决策行为区别于其他资源配置决策的典型特征。型特征。这种资源的时间配置决策涉及四个问题：这种资源的时间配置决策涉及四个问题：一、金融及金融系统一、金融及金融系统 1.金融决策的主体、内容及目标金融

3、决策的主体、内容及目标（1）主体之一：家庭（）主体之一：家庭（Household）其面临四个基本的决策：其面临四个基本的决策：储蓄决策：将收入的多大比例储蓄起来，以备日后之储蓄决策：将收入的多大比例储蓄起来，以备日后之需？（当期消费与未来消费的决策）需？（当期消费与未来消费的决策）投资决策：对储蓄资金如何投资？投资决策：对储蓄资金如何投资？融资决策：何时及如何利用市场资金资源来完成消费和融资决策：何时及如何利用市场资金资源来完成消费和投资计划？投资计划？一、金融及金融系统一、金融及金融系统 风险管理决策：如何减少投资和融资中的风险？风险管理决策：如何减少投资和融资中的风险？家庭金融决策的目标：

4、家庭金融决策的目标：满足其消费偏好（这里的偏好是给定的）或消费的效满足其消费偏好（这里的偏好是给定的）或消费的效用最大化（跨期消费效用的最大化）。用最大化（跨期消费效用的最大化）。一、金融及金融系统一、金融及金融系统 （2）主体之二：企业（）主体之二：企业（Enterprise）企业在其日常运营中面临三个方面的财务决策：企业在其日常运营中面临三个方面的财务决策：资本预算：投资项目的评估与决策资本预算：投资项目的评估与决策 资本结构：融资决策资本结构：融资决策 营运资本管理：日常的资金管理营运资本管理：日常的资金管理 一、金融及金融系统一、金融及金融系统2.金融决策金融决策 （1）环境：金融系统

5、）环境：金融系统 （2）决策的三大支柱）决策的三大支柱 货币的时间价值货币的时间价值 资产评估资产评估 一价定律一价定律 一、金融及金融系统一、金融及金融系统 货币的时间价值：当前所持有的一定量货币比未来获得货币的时间价值：当前所持有的一定量货币比未来获得的等量货币具有更高的价值。的等量货币具有更高的价值。原因：原因：货币可用于投资，获得利息，从而在将来拥有货币可用于投资，获得利息，从而在将来拥有更多的货币量；更多的货币量；货币的购买力会因通货膨胀的影响而随时间改变；货币的购买力会因通货膨胀的影响而随时间改变；一般来说，未来的预期收入具有不确定性。一般来说，未来的预期收入具有不确定性。一、金融

6、及金融系统一、金融及金融系统 一价定律：一价定律：在竞争性的市场上，如果两个资产是等值的，那么它在竞争性的市场上，如果两个资产是等值的，那么它们的市场价格应倾向于一致。一价定律的体现是市场上套们的市场价格应倾向于一致。一价定律的体现是市场上套利的结果。利的结果。一、金融及金融系统一、金融及金融系统3.金融决策的结果金融决策的结果 金融市场上的市场均衡及资产价格和衍生金融产品价金融市场上的市场均衡及资产价格和衍生金融产品价格的决定格的决定4.金融决策结果的影响金融决策结果的影响 资源配置及其效率资源配置及其效率（二）金融系统（二）金融系统 Household消费消费/投资投资Financial

7、Intermediaries商业银行商业银行保险公司等保险公司等Enterprise资产（股票、债券）资产（股票、债券）资本预算、资本预算、资本结构、资本结构、营运资本管理营运资本管理 时间时间 金融过程金融过程 分配过程分配过程 不确定性不确定性 Financial Market 资本货币资本货币衍生市场衍生市场一、金融及金融系统一、金融及金融系统 2.金融系统的功能金融系统的功能 机构观机构观vs功能观：功能观：（1）金融职能比金融机构更为稳定，即在不同时期、）金融职能比金融机构更为稳定，即在不同时期、不同国家，金融职能的变化比较小；不同国家，金融职能的变化比较小；（2）金融机构的形式随职

8、能而变化，机构之间的创新）金融机构的形式随职能而变化，机构之间的创新和竞争最终会导致金融系统执行各项职能的效率提高。和竞争最终会导致金融系统执行各项职能的效率提高。六大功能：六大功能：n清算和支付结算的功能清算和支付结算的功能n聚集和分散资源的功能聚集和分散资源的功能n在时间和空间上转移资源的功能在时间和空间上转移资源的功能n风险管理风险管理n提供信息提供信息n解决激励问题解决激励问题二、金融经济学的研究对象二、金融经济学的研究对象（一）金融经济学研究的三个核心问题（一）金融经济学研究的三个核心问题 1.不确定性条件下经济主体跨期资源配置的行为决策；不确定性条件下经济主体跨期资源配置的行为决策

9、；2.作为经济主体跨期资源配置行为决策结果的金融市场作为经济主体跨期资源配置行为决策结果的金融市场整体行为，即资产定价和衍生金融资产定价；整体行为，即资产定价和衍生金融资产定价；3.金融资产价格对经济主体资源配置的影响，即金融市金融资产价格对经济主体资源配置的影响，即金融市场的作用和效率。场的作用和效率。二、金融经济学的研究对象二、金融经济学的研究对象（二）金融经济学的基础理论体系（二）金融经济学的基础理论体系 1.理论基础：不确定性经济学理论基础：不确定性经济学 不确定性条件下经济主体行为决策的理论不确定性条件下经济主体行为决策的理论 （1）期望效用理论）期望效用理论 Bernoulli P

10、aradox（贝努利悖论）（贝努利悖论）Von.Neuman Morgenstern的期望效用函数；的期望效用函数；Allais Paradox（阿莱斯悖论）（阿莱斯悖论）二、金融经济学的研究对象二、金融经济学的研究对象（2）个体偏好与风险厌恶）个体偏好与风险厌恶 个体的风险态度个体的风险态度 风险厌恶系数（风险厌恶系数（Arrow-Pratt的绝对风险厌恶系的绝对风险厌恶系数和相对风险厌恶系数）数和相对风险厌恶系数）个体的风险容忍系数个体的风险容忍系数（3）常用的效用函数）常用的效用函数 LRT（linear risk tolerance）线性风险容忍系数效）线性风险容忍系数效用函数，也称双

11、曲线绝对风险厌恶函数（用函数，也称双曲线绝对风险厌恶函数（Hyperbolic absolute risk aversion,HARA）二、金融经济学的研究对象二、金融经济学的研究对象 3.资本市场均衡机制及定价法则资本市场均衡机制及定价法则 （1）均衡机制：竞争均衡机制和无套利均衡机制）均衡机制：竞争均衡机制和无套利均衡机制 （2）定价法则（机制）：）定价法则（机制）：均衡定价法则：均衡定价法则：在给定交换经济、初始财富、经济主体的偏好和财富在给定交换经济、初始财富、经济主体的偏好和财富约束下的期望效用最大、市场完全竞争等条件下，当每个约束下的期望效用最大、市场完全竞争等条件下，当每个投资者

12、预期效用最大化、没有动力通过买卖证券增加自己投资者预期效用最大化、没有动力通过买卖证券增加自己的效用时，市场达到均衡，此时的证券价格是均衡价格。的效用时，市场达到均衡，此时的证券价格是均衡价格。均衡定价的经典模型：均衡定价的经典模型：CAPM二、金融经济学的研究对象二、金融经济学的研究对象 套利定价法则套利定价法则 通过市场上其它资产的价格来推断某一资产的价格，通过市场上其它资产的价格来推断某一资产的价格，其前提条件是完美的证券市场不存在套利机会。其前提条件是完美的证券市场不存在套利机会。如果两种期限相同的证券能够在未来给投资者提供同样如果两种期限相同的证券能够在未来给投资者提供同样的收益，那

13、么在到期之前的任何时间，两种证券的价格一的收益，那么在到期之前的任何时间，两种证券的价格一定相等，即所谓的定相等，即所谓的“一价原则一价原则”。复制是套利定价的核心分析技术。复制是套利定价的核心分析技术。套利定价的经典模型：套利定价的经典模型：OPT APT MM定理定理二、金融经济学的研究对象二、金融经济学的研究对象 4.金融经济学中的金融市场与金融资产金融经济学中的金融市场与金融资产 （1）金融市场：对未来资源的要求权进行交易的场所。）金融市场：对未来资源的要求权进行交易的场所。在一个纯交换经济中，经济主体消费的时间偏好由两在一个纯交换经济中，经济主体消费的时间偏好由两个决策过程构成：消费

14、决策和投资决策。个决策过程构成：消费决策和投资决策。消费决策决定经济主体对现货市场的消费商品的需求。消费决策决定经济主体对现货市场的消费商品的需求。投资决策决定经济主体将当期储蓄部分转化为用于未来投资决策决定经济主体将当期储蓄部分转化为用于未来时期商品市场消费的需求。时期商品市场消费的需求。二、金融经济学的研究对象二、金融经济学的研究对象 无风险资产：货币证券以及由货币证券构成的资产组合统无风险资产：货币证券以及由货币证券构成的资产组合统 风险资产：其价值在未来面临不确性风险的资产风险资产：其价值在未来面临不确性风险的资产 经济主体投资决策的主要问题：在当期储蓄财富（初期经济主体投资决策的主要

15、问题：在当期储蓄财富（初期禀赋）中决定风险资产和无风险资产的投资比例禀赋）中决定风险资产和无风险资产的投资比例三、金融经济学的历史演进三、金融经济学的历史演进（一）（一）20世纪世纪50年代以前：金融经济学的启蒙时期年代以前：金融经济学的启蒙时期 Crammer（1728）、）、Bernoulli（1738）对不）对不确定性下的行为决策研究确定性下的行为决策研究 金金融融经经济济学学家家人人物物.ppt（1900）对对股股票票价价格格随随即即过过程的研究程的研究 Fisher（1930）的分离定理）的分离定理 Keynes（1936）的流动性偏好理论）的流动性偏好理论 Von Neumann-

16、Morgenstern（1944）期望）期望效用理论奠定了不确定环境下经济主体的偏好及效用函效用理论奠定了不确定环境下经济主体的偏好及效用函数的基本理论体系。数的基本理论体系。三、金融经济学的历史演进三、金融经济学的历史演进4.Sharpe(1964)、Lintner(1965）、）、Mossin（1966）的）的CAPM的提出为现代资产定价理的提出为现代资产定价理论奠定了基础。论奠定了基础。5.Modigliani and Miller(1958)首次应用无套利假首次应用无套利假设探讨了设探讨了“公司的财务政策是否会影响公司价值的问题公司的财务政策是否会影响公司价值的问题”，提出了著名的，提

17、出了著名的MM定理，开创了现代公司金融理论定理，开创了现代公司金融理论的先河，并奠定了资本市场套利均衡和套利定价分析方的先河，并奠定了资本市场套利均衡和套利定价分析方法的基础。法的基础。6.Debreu(1959)、Arrow(1964）将一般均衡模型）将一般均衡模型推广至不确定性经济中，为金融理论的发展提供了灵活推广至不确定性经济中，为金融理论的发展提供了灵活而统一的分析框架。而统一的分析框架。三、金融经济学的历史演进三、金融经济学的历史演进7.Samuelson（1965、Fama（1965）EMH理论理论的提出；的提出；三、金融经济学的历史演进三、金融经济学的历史演进（三）（三）20世纪

18、世纪70年代：快速发展和形成时期年代：快速发展和形成时期 1.Black-Scholes（1973）、）、Merton（1973）的）的期权定价理论奠定了现代衍生金融工具和公司债券定价期权定价理论奠定了现代衍生金融工具和公司债券定价的基础。的基础。2.Ross(1976)的的APT理论克服了理论克服了CAPM中的模型检中的模型检验的局限性。验的局限性。3.Black（1972）的）的“零零CAPM”、Rubinstein（1974，1976）、）、Kraus and Litzenberger（1978）的离散时间）的离散时间CAPM。三、金融经济学的历史演进三、金融经济学的历史演进4.Mert

19、on（1969，1971，1973）的连续时间）的连续时间CAPM（ICAPM）等极大的发展了）等极大的发展了CAPM理论。理论。5.Harrison and Kreps（1979）发展的证券定价鞅）发展的证券定价鞅理论对理论对EMH的检验产生了深刻的影响。的检验产生了深刻的影响。6.Grossman and Stiglitz（1980）提出的关于）提出的关于EMH的的“悖论悖论”将信息不对称问题引入经典金融理论将信息不对称问题引入经典金融理论的分析框架之中。的分析框架之中。7.Jensen and Meckling（1976）、）、Mayers（1984）、）、Ross（1977）、）、Le

20、land and Pyle （1977）等在代理理论和信息经济学框架下发展了公司）等在代理理论和信息经济学框架下发展了公司金融理论。金融理论。三、金融经济学的历史演进三、金融经济学的历史演进（四）（四）8090年代：现代金融理论的年代：现代金融理论的“百花齐放百花齐放”时期时期 1.利率的期限结构理论及其发展利率的期限结构理论及其发展 2.金融契约理论和证券设计理论；金融契约理论和证券设计理论；3.金融中介理论（金融中介理论（BodiesBodies的中介职能观；信息生产职的中介职能观；信息生产职能；流动性提供与风险管理职能；降低经济主体市场参与能；流动性提供与风险管理职能；降低经济主体市场参

21、与成本的职能成本的职能)4.资本市场理论（探讨资本市场理论（探讨EMH有效性的各种证券市场有效性的各种证券市场异象异象（Anomalies)的解释理论）；的解释理论）；5.5.行为金融理论；行为金融理论；6.6.法与金融法与金融 7.7.证券市场的微观结构理论证券市场的微观结构理论 四、金融经济学与其他学科的关联四、金融经济学与其他学科的关联（一）经济学与金融学的演化（一）经济学与金融学的演化 1.经济学的演化：从微观到宏观经济学的演化：从微观到宏观 1780-1930：新古典经济学的黄金时代（微观经济学）：新古典经济学的黄金时代（微观经济学）特点：研究资源配置的效率，强调市场机制的作用特点：

22、研究资源配置的效率，强调市场机制的作用 19361970：凯恩斯革命及宏观经济学的建立凯恩斯革命及宏观经济学的建立 特点：研究资源配置中的市场失灵，强调国家干预特点：研究资源配置中的市场失灵，强调国家干预 四、金融经济学与其他学科的关联四、金融经济学与其他学科的关联 2.金融学的演化：从宏观到微观金融学的演化：从宏观到微观 17801970：新古典经济学中的金融学：新古典经济学中的金融学 特点：研究价格水平（货币数量论）、利率决定（利率特点：研究价格水平（货币数量论）、利率决定（利率理论）、资本积累、货币需求与供给等总量金融指标。理论）、资本积累、货币需求与供给等总量金融指标。1970 市场的

23、资源配置机制：资产定价市场的资源配置机制：资产定价 四、金融经济学与其他学科的关联四、金融经济学与其他学科的关联3.微观经济学与金融经济学微观经济学与金融经济学 相似点：分析框架、前提条件、分析目标相似点：分析框架、前提条件、分析目标 相异点：相异点：（1）市场环境）市场环境 微观经济学：单期、确定性环境微观经济学：单期、确定性环境 金融经济学：跨期（时间因素）、不确定性环境金融经济学：跨期（时间因素）、不确定性环境 （2）市场均衡与定价机制）市场均衡与定价机制 微观经济学：一般均衡机制、均衡定价微观经济学：一般均衡机制、均衡定价 金融经济学：一般均衡机制与套利均衡机制金融经济学：一般均衡机制

24、与套利均衡机制 均衡定价、套利定价均衡定价、套利定价四、金融经济学与其他学科的关联四、金融经济学与其他学科的关联（二）货币经济学与金融经济学二）货币经济学与金融经济学 1.研究对象研究对象 货币经济学：货币的功能、形式、货币制度、货币供给与货币经济学：货币的功能、形式、货币制度、货币供给与 需求需求 金融经济学：经济主体的跨期资源配置：金融资产特性、金融经济学：经济主体的跨期资源配置：金融资产特性、金融资产的供给与需求金融资产的供给与需求 四、金融经济学与其他学科的关联四、金融经济学与其他学科的关联2.解决的核心问题解决的核心问题 货币经济学：货币资产的价格：利率、汇率决定机制及货币经济学：货

25、币资产的价格：利率、汇率决定机制及 定价定价 金融经济学：金融资产的价格：资产定价机制及其定价金融经济学：金融资产的价格：资产定价机制及其定价3.分析方法分析方法 货币经济学：基于宏观经济总量运行结果的市场均衡分货币经济学：基于宏观经济总量运行结果的市场均衡分 析析 金融经济学：基于微观经济主体决策行为结果的市场均金融经济学：基于微观经济主体决策行为结果的市场均 衡分析衡分析四、金融经济学与其他学科的关联四、金融经济学与其他学科的关联 4.联系及发展趋势联系及发展趋势 金融经济学的研究为货币经济学理论的发展提供了可金融经济学的研究为货币经济学理论的发展提供了可靠的微观理论基础；靠的微观理论基础

26、；货币经济学的发展为金融经济学的研究提供了可供参货币经济学的发展为金融经济学的研究提供了可供参照的市场环境和定价基准；照的市场环境和定价基准；货币经济学的研究日益微观化。货币经济学的研究日益微观化。五、教材及参考书目五、教材及参考书目（一）教材（一）教材 王江：王江：金融经济学金融经济学，中国人民大学出版社，中国人民大学出版社，2006年年版。版。（二）参考书目（二）参考书目邵宇：邵宇：微观金融学及其数学基础微观金融学及其数学基础，清华大学出版社，清华大学出版社，2003年版。年版。陆家骝：陆家骝：现代金融经济学现代金融经济学，东北财经大学出版社，东北财经大学出版社，2004年版年版史树中：史

27、树中：金融经济学十讲金融经济学十讲，上海人民出版社，上海人民出版社，2004年版年版五、教材及参考书目五、教材及参考书目Bodie Z.and R.C.Merton（2000）:Finance，New Jersey:Prentice-Hall,（中译本金融学，中国人民大学出版社，2000年版。Huang,Chi-fu and R.H.Litzenberger（1988）,Foundations for Financial Economics.N.J.:Prentice-Hall.Hull,J.C.（2003），Options,Futures,and other Derivatives.5th

28、ed.New Jersey:Prentice-Hall。LeRoy,S.F.and J.Werner(2001),Principles of Financial Economics.Cambridge:Cambridge University Press.金融经济学金融经济学之一之一 期望效用理论期望效用理论武汉大学经济与管理学院武汉大学经济与管理学院 潘敏潘敏一、个体行为决策准则一、个体行为决策准则（一）偏好关系（一）偏好关系 效用是一种纯主观的心理感受，因人因地因时而异。效用是一种纯主观的心理感受，因人因地因时而异。偏好是建立在消费者可以观察的选择行为之上的。偏好是建立在消费者可以观察的选

29、择行为之上的。偏好关系（偏好关系（preference relation)是指消费者对不是指消费者对不同商品或商品组合偏好的顺序。它可以用一种两维（或二同商品或商品组合偏好的顺序。它可以用一种两维（或二元）关系（元）关系（binary relation）表述出来。）表述出来。1.偏好关系的表述偏好关系的表述 令令C 为商品（或者消费）集合，为商品（或者消费）集合，C 中有中有M 种可供选种可供选择的商品。它是择的商品。它是M 维实数空间维实数空间 中的一个非负子集，它中的一个非负子集，它总是被假定为闭集和凸集。总是被假定为闭集和凸集。x、y、z是它的子集，是它的子集，或者称之为商品束（或者称之

30、为商品束（commodity bundle）或者消费束）或者消费束（consume boundle）。我们可以在消费束的集合上）。我们可以在消费束的集合上建立下面的偏好关系（建立下面的偏好关系（preference relation）或者偏）或者偏好顺序（好顺序（preference ordering）：）：（1）弱偏好于弱偏好于x，x 至少与至少与y 一样好。一样好。（2）强偏好于强偏好于x；但，但，不成立。不成立。（3）无差异于无差异于x、y；即：；即：和和 2.偏好应满足的基本公理（偏好应满足的基本公理（Axiom）条件：）条件：（1）完备性（）完备性（completeness）:中有一

31、种关系成立。中有一种关系成立。完备性假定保证了消者具备选别判断的能力。完备性假定保证了消者具备选别判断的能力。（2）自返性（）自返性（reflexivity）：）：，则有则有 自返性保证了消费者对同一商品的选好具有明显的一自返性保证了消费者对同一商品的选好具有明显的一贯性。贯性。（3）传递性：传递性保证了消费者在不同商品之间选好的首尾一贯性。同理：（4）连续性（）连续性（continunity）对于任意的对于任意的X、y，集合，集合 和和 是闭是闭集，则集，则 和和 是开集。是开集。即如果即如果x是一组至少与是一组至少与y一样好的消费束，而一样好的消费束，而且它趋近于另一消费束且它趋近于另一消

32、费束z，则，则z与与y至少同样好。这至少同样好。这样就可以得到一条连续的无差异曲线。样就可以得到一条连续的无差异曲线。（4）单调性（）单调性（monotonicity），单调性说明增加一点商品至少与原来的情单调性说明增加一点商品至少与原来的情况同样好。只要商品是有益的，单调性就必然况同样好。只要商品是有益的，单调性就必然成立。成立。强单调性说明同样的物品，如果其中有些种类强单调性说明同样的物品，如果其中有些种类的数量严格多于原来的物品，消费者则必定严格的数量严格多于原来的物品，消费者则必定严格偏好于他们。偏好于他们。且 则（5）局部非饱和性（）局部非饱和性（local non-satiatio

33、n）和和 0，总存在，总存在 使得使得 在技术上，局部非饱和性和单调性保证了无在技术上，局部非饱和性和单调性保证了无差异曲线具有一个负的斜率。差异曲线具有一个负的斜率。（6）凸性（）凸性（convexity）严格凸性（严格凸性（strictly convexity）：）：凸性可理解为边际替代率递减。凸性可理解为边际替代率递减。（二）确定性环境下的效用函数（二）确定性环境下的效用函数 1.基数效用与序数效用基数效用与序数效用 基数效用：基数效用：19 世纪的一些经济学家如英国的世纪的一些经济学家如英国的杰文斯、奥地利的门格尔等认为，人的福利或杰文斯、奥地利的门格尔等认为，人的福利或满意可以用他从

34、享用或消费过程中所所获得的满意可以用他从享用或消费过程中所所获得的效用来度量。对满意程度的这种度量叫做基数效用来度量。对满意程度的这种度量叫做基数效用效用.序数效用：序数效用：20 世纪意大利的经济学家帕累托世纪意大利的经济学家帕累托等发现，效用的基数性是多余的，消费理论完全等发现，效用的基数性是多余的，消费理论完全可以建立在序数效用的基础上。所谓序数效用是可以建立在序数效用的基础上。所谓序数效用是以效用值的大小次序来建立满意程度的高低，而以效用值的大小次序来建立满意程度的高低，而效用值的大小本身并没有任何意义效用值的大小本身并没有任何意义.2.效用函数定义 如果对于 有 和 成立，则函数关系

35、 是一个代表了偏好关系的效用函数。定理定理1：一个效用函数可以通过正单调变换而获得另一个一个效用函数可以通过正单调变换而获得另一个效用函数与原来的效用函数具有同样的偏好关效用函数与原来的效用函数具有同样的偏好关系：系：且且 是单调递增函数，则有：是单调递增函数，则有：定理定理2：如果消费者在消费集如果消费者在消费集C 上的偏好关系具有上的偏好关系具有完备性、自返性，传递性和连续性，则存在一完备性、自返性，传递性和连续性，则存在一个能够代表偏好顺序的连续效用函数个能够代表偏好顺序的连续效用函数u:CR。（三）消费者效用最大化问题（三）消费者效用最大化问题 令令 则最大化问题为：则最大化问题为：上

36、述约束式为瓦尔拉斯（上述约束式为瓦尔拉斯（walrasian budget set）预算集。）预算集。最优解：最优解：（三）不确定性环境下的行为选择（三）不确定性环境下的行为选择 1.关于风险与不确定性关于风险与不确定性 奈特（奈特（Knight.F）风险、不确定性和利润风险、不确定性和利润中关于确定型、风险和不确定性的解释：中关于确定型、风险和不确定性的解释：确定性：是指自然状态确定性：是指自然状态如如何出现已知，并替换何出现已知，并替换行动所产生的结果已知。它排除了任何随机事件行动所产生的结果已知。它排除了任何随机事件发生的可能性。发生的可能性。风险：是指那些涉及已知概率或可能性形式出现的

37、随机风险：是指那些涉及已知概率或可能性形式出现的随机问题，但排除了未数量化的不确定性问题。即对于未来可问题，但排除了未数量化的不确定性问题。即对于未来可能发生的所有事件，以及每一事件发生的概率有准确的认能发生的所有事件，以及每一事件发生的概率有准确的认识。但对于哪一种事件会发生却事先一无所知。识。但对于哪一种事件会发生却事先一无所知。不确定性：是指发生结果尚未不知的所有情形，也即那不确定性：是指发生结果尚未不知的所有情形，也即那些决策的结果明显地依赖于不能由决策者控制的事件，并些决策的结果明显地依赖于不能由决策者控制的事件，并且仅在做出决策后，决策者才知道其决策结果的一类问且仅在做出决策后，决

38、策者才知道其决策结果的一类问题。即知道未来世界的可能状态（结果），但对于每一种题。即知道未来世界的可能状态（结果），但对于每一种状态发生的概率不清楚。状态发生的概率不清楚。由于对有些事件的客观概率难以得到，人们在实际中常由于对有些事件的客观概率难以得到，人们在实际中常常根据主观概率或者设定一个概率分布来推测未来的结果常根据主观概率或者设定一个概率分布来推测未来的结果发生的可能性，因此学术界常常把具有主观概率或设定概发生的可能性，因此学术界常常把具有主观概率或设定概率分布的不同结果的事件和具有客观概率的不同结果的事率分布的不同结果的事件和具有客观概率的不同结果的事件同时视为风险。即风险与不确定性

39、有区别，但在操作件同时视为风险。即风险与不确定性有区别，但在操作上，我们引入主观概率或设定概率分布的概念，其二者的上，我们引入主观概率或设定概率分布的概念，其二者的界线就模糊了，几乎成为一个等同概念。界线就模糊了，几乎成为一个等同概念。2.不确定性下的偏好选择不确定性下的偏好选择 （1）不确定性下选择的表述方法）不确定性下选择的表述方法 自然状态：特定的会影响个体行为的所有外部环境因自然状态：特定的会影响个体行为的所有外部环境因素。素。通常我们用通常我们用S表示自然状态的集合：表示自然状态的集合：S=1，S。自然状态的特征：自然状态的特征：自然状态集合是完全的、相互排斥的（即有且只有一种自然状

40、态集合是完全的、相互排斥的（即有且只有一种状态发生）状态发生）自然状态的信念（自然状态的信念（belief）：个体会对每一种状态的）：个体会对每一种状态的出现赋予一个主观的判断，即某一特定状态出现赋予一个主观的判断，即某一特定状态s出现的概率出现的概率P（s）满足：）满足：0p（s）1，这里的概率这里的概率p（s）就是一个主观概率，也成为个体对自）就是一个主观概率，也成为个体对自然的信念。不同个体可能会对自然状态持有不同的信念，然的信念。不同个体可能会对自然状态持有不同的信念，但我们通常假定所有的个体的信念相同，这样特定状态出但我们通常假定所有的个体的信念相同，这样特定状态出现的概率就是唯一的

41、。现的概率就是唯一的。状态依存结果的优序选择（状态偏好）状态依存结果的优序选择（状态偏好）用彼此排斥和详尽无遗的自然状态组成的集合，而不用彼此排斥和详尽无遗的自然状态组成的集合，而不是用概率来反映个人所面临的随机性。是用概率来反映个人所面临的随机性。假定：假定：X:X:不确定环境下可选择行为的集合不确定环境下可选择行为的集合;S:S:可能的状态集合可能的状态集合 C:C:可选择行为的结果的集合可选择行为的结果的集合 行为行为x X和和s S结合产生的结果结合产生的结果c C 函数函数 把行为、状态和结果对应起来：把行为、状态和结果对应起来：当经济主体在可行的行为之间进行选择时，他们以被当经济主

42、体在可行的行为之间进行选择时，他们以被选行为产生的结果为基础进行选择。但是行为对于决定特选行为产生的结果为基础进行选择。但是行为对于决定特别的结果来说，常常是不充足的。其他因素会与选择的行别的结果来说，常常是不充足的。其他因素会与选择的行为相互作用产生一个特别的结果。这些其他因素，超越了为相互作用产生一个特别的结果。这些其他因素，超越了经济行为人的控制，被称为自然状态。经济行为人的控制，被称为自然状态。大量的自然实状态的存在使得目前所采取的任何行为大量的自然实状态的存在使得目前所采取的任何行为的将来结果是不确定的的将来结果是不确定的。在决定行为的过程中，主体对自然状态是不确定的，在决定行为的过

43、程中，主体对自然状态是不确定的，这些状态将共同确定被选行为的结果。选择行为这些状态将共同确定被选行为的结果。选择行为a就为每就为每一自然状态决定了一个结果一自然状态决定了一个结果c=，对对X中行为的选中行为的选取从而被视为对依赖状态（或偶然状态）结果的选取。取从而被视为对依赖状态（或偶然状态）结果的选取。通过观察函数通过观察函数f可以容易区分确定条件下和不确定条件可以容易区分确定条件下和不确定条件下的决策。下的决策。若若c关于自然状态是不变的，即自然状态不会影响产生关于自然状态是不变的，即自然状态不会影响产生的结果，则可以认为是确定条件下的决策。的结果，则可以认为是确定条件下的决策。若不同的状

44、态导致不同的结果，则可以认为是不确定若不同的状态导致不同的结果，则可以认为是不确定条件下的决策条件下的决策 行为结果的概率分布选择行为结果的概率分布选择 既然在行为、现实的状态和结果之间的关系通过函数既然在行为、现实的状态和结果之间的关系通过函数 来描述，来描述，在在S上定一个概率测度：上定一个概率测度：对任意对任意x X，存在一个，存在一个C上的概率分布：上的概率分布：这个概率表述表明，在一个行为既定的情况下，特定这个概率表述表明，在一个行为既定的情况下，特定结果出现的概率等于导致这个特定结果出现的可能性状况结果出现的概率等于导致这个特定结果出现的可能性状况的概率。由于某个特定行为结果发生的

45、概率取决于经济主的概率。由于某个特定行为结果发生的概率取决于经济主体选择的行为，因此，我们可以等价地认为，对于行为体选择的行为，因此，我们可以等价地认为，对于行为结果的选择等同于对某个特定结果的概率分布的选择。结果的选择等同于对某个特定结果的概率分布的选择。因此，不确定性条件下的行为选择可以理解为行为主因此，不确定性条件下的行为选择可以理解为行为主体在不同的概率分布中进行选择。这意味着，行为主体表体在不同的概率分布中进行选择。这意味着，行为主体表现自己偏好关系的可行行为集合现自己偏好关系的可行行为集合X必须具备如下性质：必须具备如下性质：在这种情况下，我们可以用定义在在这种情况下，我们可以用定

46、义在C上的一个函数上的一个函数P（.）来表示行为）来表示行为x，其中，其中，p（c）是使选择）是使选择x的结果等于的结果等于c的概率。的概率。因此，对于所有的因此，对于所有的c C，p（c）0 且且（2）不确定性下的理性决策原则）不确定性下的理性决策原则 A.数学期望最大化原则数学期望最大化原则 数学期望收益最大化准则是指使用不确定性下各数学期望收益最大化准则是指使用不确定性下各种可能行为结果的预期值比较各种行动方案优劣。这种可能行为结果的预期值比较各种行动方案优劣。这一准则有其合理性，它可以对各种行为方案进行准确一准则有其合理性，它可以对各种行为方案进行准确的优劣比较，同时这一准则还是收益最

47、大准则在不确的优劣比较，同时这一准则还是收益最大准则在不确定情形下的推广。定情形下的推广。问题：是否数学期望最大化准则是一最优的不确定性下问题：是否数学期望最大化准则是一最优的不确定性下的行为决策准则？的行为决策准则？典型案例：圣彼德堡悖论（典型案例：圣彼德堡悖论（Saint Petersbury Paradox）考虑一个投币游戏，如果第一次出现正面的结果，可以考虑一个投币游戏，如果第一次出现正面的结果，可以得到得到1元，元，第一次反面，第二次正面得第一次反面，第二次正面得 2 2 元，前两次反元，前两次反面，第三次正面得面，第三次正面得 4 4 元，元，如果前如果前 n-1 n-1 次都是反

48、面，次都是反面，第第 n n 次出现正面得次出现正面得 元。问：游戏的参加应先付多元。问：游戏的参加应先付多少钱，才能使这场赌博是少钱，才能使这场赌博是“公平公平”的？的？该游戏的数学期望值：该游戏的数学期望值：但实验的结果表明一般理性的投资者参加该游戏愿意但实验的结果表明一般理性的投资者参加该游戏愿意支付的成本（门票）仅为支付的成本（门票）仅为2-3元。元。圣彼德堡悖论：面对无穷的数学期望收益的赌博，为何圣彼德堡悖论：面对无穷的数学期望收益的赌博，为何人们只愿意支付有限的价格？人们只愿意支付有限的价格？B.期望效用原则期望效用原则 Daniel Bernoulli（1700-1782）是出生

49、于瑞）是出生于瑞士名门著名数学家，士名门著名数学家，1725-1733年期间一直在圣彼德堡年期间一直在圣彼德堡科学院研究投币游戏。其在科学院研究投币游戏。其在1738 1738 年发表年发表对机遇性赌博的对机遇性赌博的分析分析提出解决提出解决“圣彼德堡悖论圣彼德堡悖论”的的“风险度量新理风险度量新理论论”。指出人们在投资决策时不是用。指出人们在投资决策时不是用“钱的数学期望钱的数学期望”来来作为决策准则，而是用作为决策准则，而是用“道德期望道德期望”来行动的。而道德期来行动的。而道德期望并不与得利多少成正比，而与初始财富有关。穷人与富望并不与得利多少成正比，而与初始财富有关。穷人与富人对于财富

50、增加的边际效用是不一样的。人对于财富增加的边际效用是不一样的。即人们关心的是最终财富的效用，而不是财富的价值量，即人们关心的是最终财富的效用，而不是财富的价值量，而且，财富增加所带来的边际效用（货币的边际效用）是而且，财富增加所带来的边际效用（货币的边际效用）是递减的。递减的。伯努利选择的道德期望函数为对数函数，即对投币游戏伯努利选择的道德期望函数为对数函数，即对投币游戏的期望值的计算应为对其对数函数期望值的计算：的期望值的计算应为对其对数函数期望值的计算：其中，其中，为一个确定值。为一个确定值。另外，另外，Crammer（1728）采用幂函数的形式的效）采用幂函数的形式的效用函数对这一问题进