大同煤业股份有限公司企业价值评估报告.doc

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1、大同煤业股份有限公司企业价值评估报告目录项目名称：大同煤业有限公司企业价值评估声明.1资产评估报告摘要 . 2正文 .2被评估企业的概况 .2一、委托方、产权持有者、被评估单位和委托方以外的其他评估报告使用者概况 .2二、评估目的 . 3三、评估对象和评估范围 . 3四、价值类型及其定义 . 3五、评估基准日 . 3六、评估依据 . 4七、评估方法 . 4八、评估程序实施过程和情况 . 5九、收益法分析过程 . 7十、评估结论 . 8声明我们在执行本资产评估业务中，遵循相关法律法规和资产评估准则，恪守独立、客观和公正的原则；根据我们在执业过程中收集的资料，评估报告陈述的内容是客观的，并对评估结

2、论合理性承担相应的法律责任。二、评估对象涉及的资产、负债清单由委托方、被评估单位（或者产权持有单位）申报并经其签章确认；所提供资料的真实性、合法性、完整性，恰当使用评估报告是委托方和相关当事方的责任。三、我们与评估报告中的评估对象没有现存或者预期的利益关系；与相关当事方没有现存或者预期的利益关系，对相关当事方不存在偏见。四、我们已对评估报告中的评估对象及其所涉及资产进行现场调查；我们已对评估对象及其所涉及资产的法律权属状况给予必要的关注，对评估对象及其所涉及资产的法律权属资料进行了查验，并对已经发现的问题进行了如实披露，且已提请委托方及相关当事方完善产权以满足出具评估报告的要求。五、我们出具的

3、评估报告中的分析、判断和结论受评估报告中假设和限定条件的限制，评估报告使用者应当充分考虑评估报告中载明的假设、限定条件、特别事项说明及其对评估结论的影响。摘要 资产评估有限公司接受大同煤业有限公司的委托，根据有关法律、法规和资产评估准则、资产评估原则，采用收益法评估方法，按照必要的评估程序，对大同煤业有限公司所表现的市场价值进行了评估。根据对大同煤业有限公司的基本情况进行分析，本次对大同煤业有限公司整体资产评估分别采用收益法进行评估，在对这种评估方法的评估情况进行分析后，确定以收益法的评估结果作为本次资产评估的最终结果。 正文一、被评估单位的概况介绍 企业名称：大同煤业有限公司大同煤业股份有限

4、公司（简称大同煤业）是由大同煤矿集团有限责任公司控股，7家公司参股，发起设立的一个集煤炭生产、洗选、加工和销售于一体的股份有限公司。2001年7月25日，公司取得由中国山西省工商行政管理局核发的企业法人营业执照。2006年6月1日，经中国证监会核准，公司公开发行人民币普通股股票28000万股，每股面值1元，每股发行价格6.76元。公司股票于2006年6月23日在中国上海交易所上市交易，股票简称大同煤业，股票代码601001。公司位于大同市西南约12公里，交通便利，地理位置优越。京包、同蒲两大铁路干线交汇于此，年运量3亿吨的大秦铁路直达全国最大的现代化煤码头秦皇岛港，为公司煤炭产品外销提供了极大

5、的方便。公司作为优质动力煤生产企业，可采煤层为低灰、低硫、挥发分适中、高发热量煤种。已形成“大友”、“大末”、“塔优”等知名品牌，产品销售到国内电力、冶金、有色、建材、化工等多个行业，并远销海外多个国家。公司现有四个直属矿（煤峪口矿、同家梁矿、四老沟矿、忻州窑矿），五个控股子公司（同煤大唐塔山煤矿有限公司、内蒙古准格尔旗召富煤炭有限责任公司、内蒙古准格尔旗华富煤炭有限责任公司、金宇高岭土化工有限公司、内蒙古同煤鄂尔多斯矿业投资有限公司），一个参股公司（准朔铁路有限责任公司）、一个分公司（塔山铁路分公司）。公司经过几年的市场化运行，先后荣获“2007年度中国主板上市公司价值百强”、“2008年度

6、中国上市公司价值百强”、“2008年度上市公司100强绩优公司榜前10强”、“2008年度中国上市公司百强金牛奖”、“2009年度上市公司市值管理百佳榜”等多项荣誉。公司总体发展目标是：深入贯彻落实科学发展观，抓住煤炭行业整合带来的历史性发展机遇，利用自身资源、品牌、技术、人才、管理等方面的优势，依托或借助同煤集团强大资源平台和其在我国能源开发战略中的特殊地位，加速推进资源储备、产业整合、规模化经营及产业深化战略，致力于巩固并不断加强在煤炭采选领域的竞争优势和整体实力，三到五年内将公司建设成为国内一流的煤炭采选及深加工企业和具有国际竞争优势的大型现代化煤炭企业。二、评估目的本次评估目的为该公司

7、和国内投资者合资经营，提供整体资产的评估价值。三、评估对象和评估范围 本次评估的范围和对象为大同煤业有限公司的全部资产、负债及所有者权益。评估前该公司各类资产负债的账面金额为：总资产 3,971,013,020.68，流动资产 2,796,732,190.98 ，流动负债 1,147,711,394.77，净资产2,821,898,590.88。四、价值类型及其定义本次评估选取的价值类型是市场价值，市场价值是指自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任何强迫的情况下，评估对象在评估基准日进行正常公平交易的价值估计数额。需要说明的是,同一资产在不同市场的价值可能存在差异。本次评估一般基于国内可观察

8、或分析的市场条件和市场环境状况。本次评估选择该价值类型,主要是基于本次评估目的、市场条件、 评估假设及评估对象自身条件等因素。本报告所称“评估价值”,是指所约定的评估范围与对象在本报告约定的价值类型、评估假设和前提条件下,按照本报告所述程序和方法,仅为本报告约定评估目的服务而提出的评估意见。五、评估基准日 1. 本项目资产评估基准日为2011年 12 月 31 日。 2. 资产评估基准日在考虑经济行为的实现、会计核算期等因素后与委托方协商后确定。 3. 评估基准日的确定对评估结果的影响符合常规情况,无特别影响因素。本次评估的取价标准为评估基准日有效的价格标准。六、评估依据1.主要法规依.企业国

9、有资产法(2008 年 10 月 28 日通过); 2.企业国有资产评估管理暂行办法(国务院国有资产监督管理委员会第 12 号); 3.关于加强企业国有资产评估工作有关问题的通知(国资委产 权(2006)274 号) 4.国有企业固定资产管理暂行条例; 5.企业会计准则; 6.资产评估准则基本准则; 7.资产评估准则评估报告; 8.资产评估准则评估程序; 9.企业价值评估指导意见(试行); 10.企业国有资产评估报告指南; 11. 其他法律法规依据。 12中国资产评估协会资产评估价值类型指导意见；七、评估方法评估方法的选择依据资产评估准则的规定,企业价值评估可以采用收益法、市场法、资产基础法三

10、种方 法。收益法是企业整体资产预期获利能力的量化与现值化,强调的是企业的整体预期盈利能力。市场法是以现实市场上的参照物来评价估值对象的现行公平投资价值,它具有估值数据直接取材于市场,估值结果说服力强的特点。资产基础法是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定评估对象价值的评估思路。结合本次资产评估目的、评估对象、价值类型和评估师所收集的资料及苏泊尔股份有限公司的实际情况,确定以资产基础法进行评估。主要是基于以下考虑:(1)市场法:因国内产权交易市场交易信息的获取途径有限,且同类企业在产品结构和主营业务构成方面差异较大,选取同类型市场参照物的难度极大,因此,本次估值不具备采用市场法的条件。

11、(2)收益法:收益法是指通过将被评估对象预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路。中国资产评估协会企业价值评估指导意见(试行)第二十五条对用收益法进行企业价值评估有如下规定:“注册资产评估师应当根据被评估企业成立对用收益法进行企业价值评估有如下规定:“注册资产评估师应当根据被评估企业成立对用收益法进行企业价值评估有如下规定:“注册资产评估师应当根据被评估企业成立当考虑收益法的适用性。”通过分析公司历史年度收益情况及行业发展状况,评估人员认为该企业未来收益可以预测,可以满足中国资产评估协会企业价值评估指导意见(试行)第二十五条。(3)资产基础法,即成本法,是以在评估基准日重新建造一个与评

12、估对象相同的企业或独立获利实体所需的投资额作为判断整体资产价值的依据,具体是指将构成企 企业或独立获利实体所需的投资额作为判断整体资产价值的依据,具体是指将构成企业的各种要素资产的评估值加总减去负债评估值求得企业价值的方法,具有很强的操作性,且评估资料比较容易收集,故选取资产基础法作为本次评估方法。收益法资产评估的模型P=Rt/(1+r)t+A/r(1+r)t（无限年期收益）式中:P 为预期净利润评估值 Rt 为净利润在第 t 年预期收益 r 为折现率或资本化率 t 为收益预测年期 n为收益年期A为年金八、评估程序实施过程和情况 1、本次评估工作分为四个阶段。(一)资产评估前期准备工作阶段 本

13、阶段主要工作是:选派资产评估先遣人员进驻,根据行业的特点制订资产评估前期工作计划,并根据资产评估操作规范的要求和本公司资产评估工作的需要,向委托方及被评估单位布置资产评估申报表,协助委托方及被评估单位进行资产评估的填报工作;同时了解被评估单位及委估资产的情况,收集资产评估所需文件、资料;制订资产评估工作计划。(二)现场评估阶段我们根据评估有关原则和规定,对评估范围的资产进行了评估和产权鉴定,具体步骤如下1.听取被评估单位有关人员对企业情况以及委估资产历史现状的介绍;2.对被评估单位填报的资产评估申报表进行征询、鉴别,并对与被评估单位有关的财务记录数据进行核对,对发现的问题进行了解,并请被评估单

14、位进行修改;3.根据资产评估申报表的内容,到现场进行实物核实,并对资产状况进行勘查、记录,并与管理人员进行交谈,了解资产的经营、管理状况;4.根据委估资产的实际状况和特点,制定相应的评估方法;5.查阅委估资产的产权证明文件等资料;6.开展市场调查;7.对被评估单位资产进行评估,计算评估价值。(三)评估汇总阶段 根据资产的初步评估结果,进行汇总分析工作,确认评估工作中没有发生重评和漏评的情况后,根据汇总分析情况,对资产评估结果进行调整、修改和完善。根据评估工作情况,起草资产评估报告书,向委托方提交初步资产评估结果,并对评估结果进行充分解释,在与委托方充分交换意见之后,并在严格履行公司三级复核程序

15、基础上向委托方提交正式资产评估报告书。(四)提交报告阶段 根据评估工作情况,起草资产评估报告书,向委托方提交初步资产评估结果,并对评估结果进行充分解释,在与委托方充分交换意见之后,并在严格履行公司三级复核程序基础上向委托方提交正式资产评估报告书。九、收益现值法计算及分析过程（一）、折现年限的确定 “世界金融危机影响仍然持续，全球经济复苏基础仍不稳固。从宏观政策来看，国家继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，国内宏观经济有望保持平稳较快发展；从煤炭行业看，国内电企向煤炭领域的快速扩张和延伸给未来煤炭行业和市场造成新的冲击，煤企之间的人才、技术、经济实力等方面的竞争将会更加激烈，这给公司经济

16、运行带来较大压力；从市场需求来看，全球经济逐步复苏拉动煤炭需求增加，国际煤炭价格开始显现上升势头。国家启动煤炭资源整合，产业集中度进一步增强。” 从以上的观点可以得出，大同煤业股份有限公司有持续发展的能力。综上所诉，暂定评估年限为五年。（二）、未来收益的预测 根据该公司提供的年度财务报表，并结合该公司近几年经营状况，本文决定选用净利润作为未来收益预测的基础。表4-1 该公司2007年2011年的营业净利润单位：万元年份年净利润年增长额年增长率200744,875.06 200852,588.86 7,713.80 17.19%200990,523.96 37,935.10 72.14%2010

17、191,510.40 100,986.45 111.56%2011199,969.19 8,458.79 4.42%图4-1 大同煤业20072011年净利润分析图从图4-1看，07年与08年的增长差异并不是很大，而从08年开始却出现一个高速增长的态势，究其原因我们不难发现从08年开始我国煤炭行业出现了一个整体的繁荣期。一方面是由于经济全球化的影响，煤炭作为目前主流的能源资源的需求增长，致使煤价上涨；另一方面，随着我国经济的高速发展，各行各业都出现了一个十分繁荣的时期。但从图表中我们也不难看出10年到11年又回归到一个相对稳定的时期。经过分析，可以发现2009年和2010年的增长情况十分可观，

18、但这并不能说明该企业将会以这样的情况持续增长。从2011年回落到4.42%，我们可以理性的分析出其增长率不会继续出现过高的情况，这一方面是由于全球经济危机的影响，另一方面是由于国家宏观调控的影响。通过参阅一些学者的论文和书籍，可以预测其增长率为8%，由此可以预测其未来五年的净利润。 表4-2 该公司2012年2016年预测的营业净利润单位：万元年份年净利润2012215,966.732013233,244.062014251,903.592015272,055.882016293,820.35（三）、折现率的测算折现率的确定是无风险报酬率和风险报酬率的累加，无风险报酬率取决于同期的国债利率或银

19、行同期存款利率，而风险报酬率取决于行业的平均收益率。表4-3 平均净资产收益率折算最新公司全称截止日期净资产收益率中国石油化工股份有限公司2011-12-319.59%山西兰花科技创业股份有限公司2011-12-3115.37%绵阳高新发展(集团)股份有限公司2011-12-3153.50%兖州煤业股份有限公司2011-12-316.92%山西国阳新能股份有限公司2011-12-3119.39%贵州盘江精煤股份有限公司2011-12-3111.82%中金黄金股份有限公司2011-12-314.06%云南驰宏锌锗股份有限公司2011-12-3110.89%上海大屯能源股份有限公司2011-12-

20、3110.47%山东黄金矿业股份有限公司2011-12-3129.11%海洋石油工程股份有限公司2011-12-315.16%安徽恒源煤电股份有限公司2011-12-317.50%大同煤业股份有限公司2011-12-3110.58%行业平均净资产收益率14.95%通过对该类市场的深入调查分析，初步选取13家上市的采掘类企业。经测算，市场平均期望报酬率为14.95%。无风险报酬率取2011年五年期国债利率3.6% 。由于被评估企业产品信誉较高，生产经营较为稳定，而且未来市场潜力很大，企业的投资风险并不很大。根据风险累加法公式r =无风险报酬率+风险报酬率得出的折现率为18.55%。（四）.评估测

21、算的结果 把以上数据代入公式计算可得永续经营的大同煤业的评估价值P为1,313,506.16万元。（四）企业价值与股票市值的关系企业价值与股票的价值成正比例关系，企业的价值越高，其股票的市值也就越高。一般来说股票价格上涨是不会给企业带来直接收益的，只能说这个企业的市值大了，而不能说企业的价值增大了。企业的收益增加，企业的价值才会增加，这样，股票的市值才会随之增大；反过来，如果股票的市值增大，并不能说明该企业的价值增加，而是表明该股票的价值被高估了，因而不建议投资者长期持有。十、结论截止到2011年12月31日大同煤业年末总市值为3,764,988.15万元 ，经评估后大同煤业估算的企业价值为1

22、,313,506.16万元，相比较差额较大。经分析计算，大同煤业股份公司评估的每股内在价值为13,135,061,600/836,850,000=15.70（元/股），市值每股价值为37,649,881,500/836,850,000=44.99（元/股）相比较，其差额为29.27（元），表明该企业市值较大，而实际的内在价值相比较小，从而判断其股价将会随着其内含价值上下波动，所以不建议投资者长期持有。参考文献1 汤谷良. 韩慧博. 2010年9月. 高级财务管理学. 清华大学出版社2 罗洪群. 王青华. 田义江. 2008年3月. 统计学基础. 清华大学出版社3 全国注册资产评估师考试用书编写组. 2010年4月. 资产评估. 经济科学出版社4 吴 杰. 康玉梅. 2008年2月. 中级财务会计学. 石油工业出版社5 郭复出. 王庆成. 2005年8月. 财务管理学. 高等教育出版社8