评述我国创业板上市条件的设置并提出合理建议,经济法论文.docx

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1、评述我们国家创业板上市条件的设置并提出合理建议,经济法论文我们国家的创业板市场是从 1998 年开场筹备的，后来基于国际经济形势的变化以及对国内经济形势及国情的考量，为稳步发展资本市场，国家决定暂缓创业板的推出，而采纳了成思危的创业板 三步走 之策略。中小企业板于 2004 年在深交所推出，作为创业板市场之雏形进行试验，同时也用来积累经历体验教训；我们国家证监会于 2008 年正式发布(初次公开发行股票并在创业板上市的管理办法征集意见稿；2018 年5 月，以十年之功筹备的创业板终于正式启动。 纵观海内外之创业板市场，既有大获成功者，也不乏一败涂地者。辉煌者如美国纳斯达克，成为世界最大的股票电

2、子交易市场。失败者也有惨淡经营直至被迫关闭的：2001年，新西兰和澳大利亚创业板市场关闭；2002 年，Nasdaq 日本分部关闭；2003 年，德国二板市场关闭。华而不实，在运行经过中历经 3 次重建的澳洲二板市场,最后仍因问题层出不穷而不得不接受被关闭之厄运。即使是辉煌者，也有高潮与低谷，2001 年，纳斯达克市场泡沫破灭，一个个神话接连倒下。上述这些，让很多人对我们国家能否创立创业板一直心存困惑，甚至一直到如今质疑之声仍不绝于耳。那为何还要执意开创办理创业板呢，下面一段将会具体分析建立创业板的必要性。 二我们国家创业板开创建立的动因 笔者以为，我们国家建立创业板是顺应时代的发展要求的。

3、原因如下： 1.中小企业融资需求非常强烈 2004 年，我们国家在深交所设立了创业板的试点雏形 中小板块，之后其市场表现的活泼踊跃性印证了我们国家中小企业融资的迫切性。但是，我们也要看到，中小板市场与创业板市场其实仍有本质不同，由于中小板之上市条件与主板市场之上市条件如出一辙。中小板之活泼踊跃一方面从侧面具体表现出出我们国家中小企业对融资的强烈渴求，另一方面也向广大投资者证明了板块本身之投资价值。 当前，中小企业是中国经济最重要的支柱之一：其数量占中国企业总数的 99.8%，奉献了 的 60%，且 75%的就业时机由其提供。这个团体数量如此庞大，但其成员却都面临着融资难的问题，进而由于资金缺乏

4、而导致发展碰到瓶颈。为何？由于本身条件难以到达进入主板市场公开上市之标准。中小企业发展经过中面临的首要瓶颈便是资金约束，这严重延缓中小企业发展壮大之脚步，尤其是高新技术企业的高成长性难以得到发挥。在当下经济构造形势下，中小企业之发展受限必然极大影响我们国家整体经济的迅速与全面提升。 2.世界金融危机的背景加速了我们国家建设创业板的脚步 2008 年，由美国次贷危机引发的金融危机蔓延至全球，危机迫使我们国家将经济发展的重点进一步转移到 保增长、扩内需、调构造 上，而不能一再依靠出口贸易来实现经济之增长。而在这个转变的经过中，创业板的作用是不容小觑的：第一，它能够聚集社会闲散资金应用于上市主体的发

5、展之中。第二，从微观角度讲，根据我们国家(初次公开发行股票在创业板上市管理办法，欲上市企业之公司治理构造等必须符合一定要求，这无疑将促使国内中小企业摆脱一直以来民营企业家族式治理所带来的诸如消息闭塞、管理不善等弊端而采用愈加科学的治理与管理形式；从宏观角度讲，加速中小企业的规范治理也是我们国家调整总体经济构造的必经之路。 3.建立创业板可使我们国家市场制度愈加完善 2008 年， 世界前十名的国家中，暂时无创业板市场的仅剩中国与俄罗斯。发达国家，尤其是美国，在资本市场方面是相当完善的，而中国由于历史、国情等多方原因导致市场制度建设之脚步一直落后。中国要想在经济上与国际同步，同时获得更多的话语权

6、，在国内有完备的资本市场作基础是极为必要的。此时，建立创业板无疑是一个契机，借此能够加快我们国家完善市场制度的脚步，与世界接轨，与国际同步。 上述三点论证了为何要建立创业板市场，其实更重要的是怎样建立一个完善的创业板市场。下面将就创业板的上市制度，尤其是上市法律条件作分析。 二、创业板的上市制度 一海外创业板的上市制度比拟 在国际市场上，比拟有代表性的二板市场即创业板市场有：美国之纳斯达克市场Nasdaq，日本之佳斯达克市场Jasdaq，韩国之科斯达克市场Kosdaq和英国之另类投资市场AIM等。除此以外，由于香港各方面情况较我们国家大陆更具参考性，因而香港创业板市场GEM发展程度固然不如前述

7、各市场，但也有相当的比照价值。本文将以选取三个典型 美国的纳斯达克 Nasdaq、英国的另类投资市场AIM以及香港的创业板GEM 作为参照系与我们国家的创业板市场进行比拟。 1.纳斯达克市场的上市条件 Nasdaq 分为全国市场和小型资本市场两种，其初次上市条件分别如下：【表1-2】 通过对上面的两个表格进行分析，我们能够看出，Nasdaq 初次上市标准有下面几个特点:1 二者服务对象不同，进而表现出来就是对上市主体要求不同，华而不实全国市场的上市标准高于小型资本市场。2针对企业规模和盈利性划分出不同性质之公司，针对不同性质之公司设定了各自的上市条件，进行了细致的市场划分:有一定规模且有盈利的

8、公司标准要低一些，可在全国市场上市；有一定规模但无盈利的公司标准高一些，可以在全国市场上市；规模小同时暂无盈利的公司上市标准固然很低，但是只能在 Nasdaq 小型资本市场上市。 除此之外，Nasdaq 对公司治理形式的完善性要求很高，这具体表现出在其严格的独立董事制度上：1 董事会的组成上必须至少有 2 名独董，且同时外部独董比例不低于 40%，可见对独董制度有相当严格的要求。2审计委员会是必设机构且须长期维持，并且严格规定审计委之组成。首先，审计委要由多数独董组成，除特殊情况外，至少由 3 人组成，并应皆为独董；其次这些董事中需要至少 1 名拥有财会经历体验，其余成员须能理解基本的财务报表

9、。 2.英国另类投资市场AIM的初次上市要求【表3】 由上表，英国 AIM 市场上市条件的特点是：首先，对企业的业绩指标、资产规模、持续经营记录以及主营业务等均无过多要求，从此处能够讲上市条件非常宽松；其次，建立的监管制度以保荐人为核心，设立了 终身保荐人 。在 AIM 市场中，保荐人起了一个比拟大的作用，保荐人的身份是既是参谋、 教师 ，同时还是 独立审计师 ，充当了多重角色：一是在公司上市前本质审查企业的情况，评估和判定企业能否符合标准并向交易所确认。二是指导公司的管理层，让其了解其义务和责任并就市场规则提供咨询服务。三是在企业上市成功后，保荐人工作的重点转向指导和监督企业遵守 AIM市场

10、规则，根据规则要求上市公司履行信息披露之义务。 3.香港创业板的初次上市要求【表4-5】 如上述两表，GEM 上市条件有下面几个特点：首先，在市值和现金流方面有要求，但是标准要低于香港主板，这也正是创业板市场在上市条件上的核心竞争力；其次，GEM 之规则要求公司聘用 1 名保荐人作为参谋提出意见建议，此状态需由上市之初持续到上市后 2 年。保荐人要对上市公司文件做本质性核查，在尽到应有之审慎查询义务后，指导发行人即上市公司做应当之信息披露。这与前文所述 AIM 的保荐人制度为核心有所不同。同时，与 Nasdaq 类似，GEM 对公司治理构造有严格的要求：1必须聘请符合规定条件之会计师监察其财务

11、及会计情况，履行监察职能；2设监察主任，此职须由执行董事担任；3应委任 2 名独立董事；4应设立审核委员会。 4.总结 上面主要阐述了 Nasdaq、AIM、GEM 三个创业板市场的上市条件，重点分析其特殊点及异同点。通过比照分析，对上述五个表格内容能够作如下总结： 1业绩指标：与其各自的主板市场相比，创业板市场在经营时间长短、企业规模大小、过去盈利能力等方面要求大大降低。其普遍特点便是非常重视发展潜力 申请上市公司的盈利能力暂时缺乏、存续时间较短或企业规模较小，这些主板市场上的拦路虎都不会成为其登陆创业板市场的障碍 创业板更看重的是中小企业的宏大成长空间。 2股票持有分布指标：之所以在上市条

12、件中设立这项指标，主要是为防止出现控股股东或者大股东轻而易举地 坐庄 ，进而操纵股价来损害中小股东权益，扰乱市场秩序。此指标主要有 3 种表现形式：股东人数多少、公众持股数量多少和最低公众持股比例。各创业板市场皆根据自个的实际情况制定了不同的标准，这一指标具体表现出了创业板市场在入市门槛上一定的严格性。 3公司治理指标：一方面，公司的发展壮大与其能否采用科学的治理构造有很大的关系；另一方面，正如前文中所提到的，高管离开职位 套现潮 频频出现就是由于公司的治理构造不够科学、不够规范。因而，当代化的公司治理构造有利于保持公司高级管理层的稳定性，有效减少高管离开职位 套现 现象的发生。也因而，各国的

13、创业板固然在别的方面入市门槛一般都不高，但是却异常重视公司的治理构造，并将公司治理构造作为最重要的衡量标准之一，并且由各国的发展趋势能够看出，这个标准的地位将会越来越重要，条件也会越来越苛刻。 4其他指标：由于实际情况不尽一样，各创业板也相继在实践中琢磨出了其他符合本身经济环境的上市条件以及经营形式。例如，英国 AIM 市场的 终身保荐人 制度与美国Nasdaq 市场的做市商制度。当然，这些制度主要不是具体表现出在上市标准上，而是更多具体表现出在公司上市之后，怎样保持信息持续公开，怎样维护市场稳定，以及怎样保卫中小投资者利益上，因而本文没有做重点阐述。 二我们国家创业板上市制度与我们国家主板上

14、市制度比拟 根据(初次公开发行股票在创业板上市管理办法，我们国家创业板初次发行条件与我们国家当前主板市场的发行条件比照如下：【图表.略】 由上表能够看出，我们国家创业板市场的上市制度与主板市场相比：1在经营业绩、业务记录、财务要求、无形资产、股本要求等刚性指标方面的要求皆有所放松；2 在公司治理构造，将来发展潜力等柔性指标方面愈加严格；3对保荐人的工作要求较高，保荐人制度在创业板市场之作用要远大于在主板市场之作用。 放松刚性指标，约束柔性指标，这与上述国际流行标准有一定的接轨。首先，如绪论一，刚性指标的放松，为真正有融资需求的企业进入创业板扫除了障碍；其次，对公司构造治理的严格要求，也为我们国

15、家消除中小企业家族式经营弊端，立志做强做大设立了科学管理的标准。但也得成认，当前我们国家的刚性指标仍然比拟高，国内创业板之上市标准还是绝大部分中小企业所望尘莫及的。 三研究我们国家创业板上市制度现在状况 我们国家创业板和国际上比拟成功的创业板市场的上市条件相比，仍然有一定的差距。详细来讲有如下具体表现出：一是我们国家创业板上市刚性要求要远高于成熟创业板，但在柔性要求方面则不如发达的创业板严格，这也就响应了绪论中的第一个问题；二是由于建立时间较短，我们国家暂时还没有找到一条合适自个的创业板市场迅速发展的道路，这也就响应了绪论中的第二个问题。 综上所述，当前，我们国家创业板仍处于雏形阶段。其更像是

16、对主板市场的非彻底性改革，尚没有完全构成自个的完善体系，离成功的创业板市场还有相当的一段距离。 三、评述我们国家创业板上市条件的设置并提出合理建议 固然有一部分创业板在历史进程中不得不因各种原因此关闭，对经济、对投资者的权益和自信心等造成了沉痛打击。 但最终，以美国 Nasdaq 为代表的一批成功的创业板市场还是迅速成长了起来并持续发展着。我们国家应该结合自个的国情，正视国外的经历体验，取其精华要髓、去其糟粕，既不可盲目跃进，亦不应裹足不前。 根据本文第二大部分的阐述，我们国家建立创业板的动因有三,华而不实为中小企业提供一个完善的融资渠道是核心。所有的改革也应围绕着这个中心，同时兼顾投资市场的

17、稳定和保卫中小投资者的利益。当前，中国赴境外创业板上市的企业仍有很多，主要原因前面也提过了，就是以 Nasdaq 为代表的市场上市门槛中刚性标准远低于我们国家；同时，海外市场在经过长期磨炼之后，更为稳定，也更值得投资者信任，因而更容易解决急迫的融资问题。 所以，我们国家创业板要设置合理的上市条件，面临如下几个任务： 1.优质的上市企业是创业板的生命力之源，也是创业板产生的基础和价值。怎样吸引优质的中小企业，是我们国家创业板面临的首要问题。 2.前述段落要求降低门槛，而此时需要加以慎重并且小心躲避的是，为吸引优质中小企业而降低上市门槛，可能会导致混入大量弄虚作假的 套现公司 ，这些公司会毁坏市场

18、秩序，扰乱市场稳定，导致投资者对市场失去自信心，创业板无疾而终。因而，怎样配合低门槛建立起一套适宜的监管制度是我们国家创业板面临的第二个问题。 3.中小企业需要发展，创业板同样需要壮大。国外证券市场抢占优秀资源的背景下，怎样让我们国家创业板在解决前两个问题的前提下本身也一步步发展壮大，这同样是我们国家创业板法律条件设置者需要考虑的问题，解决这个问题的关键就是在前面两个问题之中寻找一个最适宜的平衡点。 对于以上三个问题，笔者在设置我们国家创业板市场上市法律条件方面有下面建议： 1.制定多层次的上市标准 正如前面比照中所述，Nasdaq 作为当今最成功的创业板市场，其制度及经历体验教训都非常具有借

19、鉴意义。通过前述比拟，Nasdaq 的上市标准的层次划分最为细致，首先分为全球市场与小资本市场，然后又在全球市场中再划分三个小的标准，制定出完善的多层次的上市制度。制定多层次的上市制度会有下面几点作用：1吸引不同层次的公司，由于多样的标准提供应了不同类型公司皆可上市之可能；2 有助于制定更科学的挑选标准，进而实如今不同层次中 择优录取 ；3有助于分担市场本身的发展风险，即有名的 不要把鸡蛋都放在一个篮子里 的投资理论。当前我们国家创业板只制定了一套上市法律条件，笔者以为建立一个多层次的标准有助于解决上述三个问题并能有效化解三者之间的矛盾。 2.建立多元化的行业引导标准 创业板市场是为 创业型企

20、业 提供筹资途径的一个新市场，因而与主板相比，它放松了对企业当前的经营状况等要求，其看重的是企业的宏大成长潜力，但是高回报的孪生必然是高风险。怎样把如此高的风险尽可能地分担呢？通过对国外创业板市场的起伏史进行分析，我们能够看到，中小型企业之兴衰与它们本身所处的行业之兴衰息息相关，尤其是在新兴行业，行业发展情况甚至直接决定着企业的命运。 例如初期的 Nasdaq 市场以互联网行业为主，因而，当互联网行业泡沫破灭之时，纳斯达克亦遭遇滑铁卢。我们国家当前在创业板上市的企业行业仍过于集中，多元化的程度不太高。行业多元化是创业板市场成熟的一个重要标志，因而，在设置创业板上市法律制度时，应对行业多元化进行

21、有效引导。我们能够看到，世界各国成熟的创业板市场也越来越重视行业的多元化，典型者例如 AIM 市场拥有 39 个行业板块、104 个分板块。 3.加强公司治理构造的规范标准 2002 年，美国 Sarbanes-OxleyAct 的改革表示清楚了其加强上市公司的规范化治理之决心，最为显着的一点便是通过了一项多达 25 条的公司治理改革规则；与之同时，韩国Kosdaq 也修订了公司治理方面的法规，例如强迫建立上市公司独立董事制度等；香港 GEM 也颁布了对有关企业管治事宜咨询文件的响应内容摘要，并在 GEM 上市法律条件中增加了有关企业管治事宜的条文。 笔者以为，治理构造不合理的公司会将混乱的内

22、部状况扩散到创业板上；同时，治理构造不完善的公司中，控股股东、董事会等管理层的权利不受控制，更容易出现操纵市场、内幕交易等情况。并且，由我们国家高管离开职位潮能够看出，治理构造不完善的公司具有更大的 套现 可能性。因而公司的规范化治理不仅仅是企业发展的重要前提，也是实现市场有效监管的重要前提。成熟的创业板市场积累了相当的经历体验及教训之后，越来越重视公司的规范化治理，我们国家在这里点上严重缺乏，因而亟须完善。 4.坚持股东分布的严格要求 与国外市场相比拟，我们国家创业板对申请上市企业股东分布的要求较为严格，例如与 AIM 的要求不同，我们国家对股东数、公众持股、最低公众持股比例这三大指标皆有一

23、定要求。由于我们国家创业板市场监管机制不健全，公司内部治理构造不完善等原因导致较易出现 庄家 操纵股价等问题，加强对股东分布的要求，则能够在一定程度上遏制此行为。从香港 GEM修订上市法律条件能够看出，1999 年、2000 年、2001 年三次修订，对此标准也是实现了由严到松再返严的历程。Nasdaq市场对前述三者的要求也都较高。鉴于当前我们国家的投资者理性程度不高，而国家出台的所谓投资者门槛 两年以上主板操作经历体验 相当于零门槛，因而只要少量公众股东持股时风险宏大。综上，在发展创业板时坚持当前对股东分布的要求，是必要的，有助于实现我们国家创业板市场的稳定，保卫中小投资者的利益。 5.建立

24、一套合适创业板市场特点的发行审核制度 由于创业型企业对融资的要求都比拟急迫，时效性上可谓是 失之毫厘谬以千里 ，因而海外创业板市场都选择了以市场化为导向，千方百计地想办法简化发审和上市工作，最大限度地为中小企业提供高效的发行上市服务。而我们国家由于国情以及历史传统的限制，当前采用的上市制度还是核准制。但是，笔者以为，既然开创办理创业板，也讲明了我们国家发展社会市场经济的决心，完全能够再向前一步，设置一套发达的、与国际接轨的上市标准，改核准制为注册制。这样节省了发行所需的时间，提高了效率，势必吸引更多真正有需求的中小企业在我们国家创业板上市。 四、结论 我们国家当前的创业板市场与其称之为创业板，

25、不如讲是对主板市场上市条件的一种比例式放松，还没有构成本身的一套成熟而独立的体系，只是成熟创业板的雏形罢了。在发展我们国家创业板的艰苦而又漫长的路途中，怎样合理借鉴国外的经历体验 ，取其精华要髓、去其糟粕 ，使适应于我们国家国情与经济现在状况的法律制度得以适用；同时关注国内，总结我们国家创业板本身发展经过中得到的经历体验，反省发展经过中的教训，跟随社会发展的趋势，适时地修正当前的法律制度，择其善者而从之，其不善者而改之，也是我们国家创业板完善的必要前提。路漫漫其修远兮，我们国家的创业板刚刚迈入正轨，仍需上下求索、多方扶持才能发展。从上市主体的角度讲，我们国家的优秀中小企业在选择上市融资时，除了

26、考虑海外成熟发达的创业板市场外，可以把我们国家的创业板纳入选择范围；从投资者的角度讲，要理性地看待创业板，在这个高风险的市场上中国投资者要改变一贯的 炒股 心理；从监管者的角度讲，监管层也需对创业板倾注更多心血，制定出更合适创业板的制度。我想，在上市公司、投资者、监管者等的多重努力下，我们国家的创业板一定能够实现健康良好的发展；长此以往，我们国家与海外成熟资本市场的距离会不断缩短，在不远的将来我们将在国内看到一个日趋完善的资本市场。 以下为参考文献: 1谢百三，徐岚.中国二板市场应无限期推延 从海外二板市场的教训看中国开设二板的困难性J. 复旦学报社会科学版，2003，1. 2何碧长.海外创业板市场比拟研究D.广州：暨南大学，2006. 3韩言铭.创业板:中国实践 VS 海外经历体验J.中国科技财富，2018，9. 4胡斌,潘峰,梅辛欣.海外创业板的组织形式和运行制度J.银行家，2018，2. 5王力.中国创业板市场运行制度研究D.北京：中国社会科学院，2001. 6华阳.全球创业板市场十大改革趋势N.证券时报，2003-07-09. 7郭锋，卢春泉,姚铮.创业板市场制度创新M.北京:经济科学出版社，2001:338.