山东财政金融学第四章课件.pptx

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1、1教学目的与要求：本章主要阐述金融资产的种类、特征以及金融资产的价值评估。通过本章的学习，要求学生掌握金融资产的含义、特性，主要的金融资产类型，包括信用资产、权益资产和外汇资产；掌握金融衍生资的主要类型及其含义功能；掌握金融资产价值评估的基本方法，包括债券的价值评估和股票的价值评估。教学重点与难点：本章的重点为金融资产的种类与特性，债券与股票价值评估的基本方法。难点为金融衍生资产的含义、功能，股利贴现模型。第1页/共91页24-1 金融资产的种类与特性金融资产的种类与特性法博齐和莫迪利亚尼认为金融资产具有十种特性：金融资产金融资产可可逆逆性性到到期期期期限限流流动动性性可可转转换换性性币币种种

2、现现金金流流和和收收益益复复合合性性可可分分性性和和发发行行单单位位税税收收状状况况货货币币性性的的可可预预测测性性第2页/共91页3金融工具金融工具 金融资产与金融工具 金融工具的共性：规范化的书面格式；社会的广泛接受性；严格的法律效力。金融工具的特征 偿还期限、流动性、风险性、收益性金融工具的金融工具的“三性三性”金融工具就是金融资产金融工具就是金融资产第3页/共91页4传统金融资产的种类传统金融资产的种类货币资产货币资产信用资产信用资产权益资产权益资产货币资产作为交易媒介、价值尺度和财富储藏货币资产作为交易媒介、价值尺度和财富储藏货币资产作为交易媒介、价值尺度和财富储藏货币资产作为交易媒

3、介、价值尺度和财富储藏手段，是最基本的和最重要的金融资产，在金手段，是最基本的和最重要的金融资产，在金手段，是最基本的和最重要的金融资产，在金手段，是最基本的和最重要的金融资产，在金融和经济发展中扮演着极为重要的作用。融和经济发展中扮演着极为重要的作用。融和经济发展中扮演着极为重要的作用。融和经济发展中扮演着极为重要的作用。信用资产是由借贷行为产生而形成的对债务人在未信用资产是由借贷行为产生而形成的对债务人在未信用资产是由借贷行为产生而形成的对债务人在未信用资产是由借贷行为产生而形成的对债务人在未来某个时间收回本金和获取利息收益的索取权，是来某个时间收回本金和获取利息收益的索取权，是来某个时间

4、收回本金和获取利息收益的索取权，是来某个时间收回本金和获取利息收益的索取权，是早期在货币资产基础上产生的重要的传统融资和投早期在货币资产基础上产生的重要的传统融资和投早期在货币资产基础上产生的重要的传统融资和投早期在货币资产基础上产生的重要的传统融资和投资工具资工具资工具资工具权益资产是对证券发行公司在偿付债务后的权益资产是对证券发行公司在偿付债务后的权益资产是对证券发行公司在偿付债务后的权益资产是对证券发行公司在偿付债务后的收益进行分配的收益索取权和对公司经营决收益进行分配的收益索取权和对公司经营决收益进行分配的收益索取权和对公司经营决收益进行分配的收益索取权和对公司经营决策的投票权，通常以

5、股票策的投票权，通常以股票策的投票权，通常以股票策的投票权，通常以股票(stock)(stock)的形式表示。的形式表示。的形式表示。的形式表示。第4页/共91页5金融创新金融创新在20世纪60 年代以来，金融创新，特别是金融工具的创新层出不穷。各种新的金融工具不断涌现，进一步地适应并推动了金融和经济的发展。按照银行资产负债表可以分为表内创新工具和表外创新工具 按照融资方式可以分为存款创新工具、贷款创新工具、债券创新工具和股票创新工具 按中介功能可以分为转移价格方向的创新工具、转移信用风险的创新工具、增强资产流动性的创新工具、信用创造和股权创造的信用工具等。第5页/共91页6第6页/共91页7

6、信用资产信用资产商商业业票票据据银银行行票票据据贷贷款款债债券券第7页/共91页8什么是票据什么是票据 票据就是在商品流通过程中，反映债权债务关系的设立、转让和清偿的一种信用工具。票据有本票、支票和汇票之分。汇票是出票人签发的，委托付款人在见票时或者在指定日期无条件向持票人或者收款人支付确定金额的票据。(命令书)本票是出票人签发的，承诺自己在见票时无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。(保证书)支票是出票人签发的，委托办理支票存款业务的银行或者其他金融机构在见票时无条件支付确定金额给收款人或者持票人的票据。第8页/共91页9票据承兑票据承兑承兑：承诺付款的行为，经承兑后的票据就叫承兑票

7、据。按承兑人的不同，商业票据又可分为：商业承兑汇票：由收款人或付款人签发，经作为付款人的企业承兑的票据。银行承兑汇票：由收款人或付款人出票，经付款人委托其开户银行承兑的票据。第9页/共91页10商业票据商业票据贴现贴现再贴现再贴现转贴现转贴现商业票据商业票据(commercial paper)(commercial paper)是由工商企业发行是由工商企业发行的无抵押品的短期债务凭证，是对发行企业未的无抵押品的短期债务凭证，是对发行企业未来还本付息的索取权。来还本付息的索取权。金融性商业票据金融性商业票据非金融性商业票据非金融性商业票据第10页/共91页11银行票据银行票据银行票据银行票据(b

8、ank paper)(bank paper)是由银行签发的融资票据，是由银行签发的融资票据，是由银行签发的融资票据，是由银行签发的融资票据，又称为银行券。它是在商业票据的基础上产生并使又称为银行券。它是在商业票据的基础上产生并使又称为银行券。它是在商业票据的基础上产生并使又称为银行券。它是在商业票据的基础上产生并使用，以代替商业票据的银行家的票据。用，以代替商业票据的银行家的票据。用，以代替商业票据的银行家的票据。用，以代替商业票据的银行家的票据。银行通常比工商企业具有更好的信誉，其银行票据银行通常比工商企业具有更好的信誉，其银行票据银行通常比工商企业具有更好的信誉，其银行票据银行通常比工商企

9、业具有更好的信誉，其银行票据也比商业票据更为广泛的被人们所接受，而不定期也比商业票据更为广泛的被人们所接受，而不定期也比商业票据更为广泛的被人们所接受，而不定期也比商业票据更为广泛的被人们所接受，而不定期的银行票据更受欢迎。因此，商业银行纷纷签发自的银行票据更受欢迎。因此，商业银行纷纷签发自的银行票据更受欢迎。因此，商业银行纷纷签发自的银行票据更受欢迎。因此，商业银行纷纷签发自己不定期的银行票据随着信用货币发行权向中央银己不定期的银行票据随着信用货币发行权向中央银己不定期的银行票据随着信用货币发行权向中央银己不定期的银行票据随着信用货币发行权向中央银行的集中，商业银行逐步丧失了银行券的发行权。

10、行的集中，商业银行逐步丧失了银行券的发行权。行的集中，商业银行逐步丧失了银行券的发行权。行的集中，商业银行逐步丧失了银行券的发行权。一般的银行票据也就消失了。一般的银行票据也就消失了。一般的银行票据也就消失了。一般的银行票据也就消失了。第11页/共91页12贷款贷款贷款贷款(loan)(loan)是银行按一定利率向借款人提供资金，并约是银行按一定利率向借款人提供资金，并约是银行按一定利率向借款人提供资金，并约是银行按一定利率向借款人提供资金，并约定到期还本付息的资金借贷凭证，是银行对借款人未定到期还本付息的资金借贷凭证，是银行对借款人未定到期还本付息的资金借贷凭证，是银行对借款人未定到期还本付

11、息的资金借贷凭证，是银行对借款人未来还本付息的索取权。来还本付息的索取权。来还本付息的索取权。来还本付息的索取权。发放贷款是商业银行主要的信用资产业务。发放贷款是商业银行主要的信用资产业务。发放贷款是商业银行主要的信用资产业务。发放贷款是商业银行主要的信用资产业务。信用贷款信用贷款抵押贷款抵押贷款可变利率贷款可变利率贷款贷款证券化贷款证券化n n贷款证券化贷款证券化贷款证券化贷款证券化(loan securitization)(loan securitization)就是发行以抵押贷款为担保的证券并就是发行以抵押贷款为担保的证券并就是发行以抵押贷款为担保的证券并就是发行以抵押贷款为担保的证券并

12、上市流通，从而解决具有较长固定期限的抵押贷款流动性较差的问题。上市流通，从而解决具有较长固定期限的抵押贷款流动性较差的问题。上市流通，从而解决具有较长固定期限的抵押贷款流动性较差的问题。上市流通，从而解决具有较长固定期限的抵押贷款流动性较差的问题。n n由此形成的证券化抵押贷款由此形成的证券化抵押贷款由此形成的证券化抵押贷款由此形成的证券化抵押贷款(securitized mortgage)(securitized mortgage)具有较好的流动性，具有较好的流动性，具有较好的流动性，具有较好的流动性，受到商业银行的欢迎而迅速发展。受到商业银行的欢迎而迅速发展。受到商业银行的欢迎而迅速发展。

13、受到商业银行的欢迎而迅速发展。第12页/共91页132001-2006年我国银行人民币贷款月度同比增长率变动年我国银行人民币贷款月度同比增长率变动图图 第13页/共91页14 2001-2006年我国银行人民币短期贷款结构年我国银行人民币短期贷款结构（%）第14页/共91页15什么是资产证券化资产证券化是集合一系列用途、质量、偿还期限相同或资产证券化是集合一系列用途、质量、偿还期限相同或相近的，并可以产生大规模稳定的现金流的非标准化的相近的，并可以产生大规模稳定的现金流的非标准化的贷款资产，对其进行组合包装后，再将集合的资产细分贷款资产，对其进行组合包装后，再将集合的资产细分为标准化的可以转让

14、的证券资产，从而进行融资的过程。为标准化的可以转让的证券资产，从而进行融资的过程。第15页/共91页16资产证券化的主要程序资产证券化的主要程序确定资产证券化的目标，组成资产池 由发起人分析自己资产证券化的融资要求，根据清理、估算、信用考核等程序决定债务人的信用、债权资产价值等，将应收和可预见现金流资产进行组合，形成一个资产池。组建特殊目的公司（SPV）特殊目的公司是专门为实现资产证券化而设立的实体。SPV成立后，与原始债权人签订合同，原始权益人（贷款出售银行）将资产池中的资产转移出售给SPV，这一步称为真实出售。真实出售可以保证原始权益人（银行）一旦发生破产，证券化了的资产不会遭到清算，从而

15、保障投资人的权益，它使资产本身的回报风险与原始权益人的整体风险相分离，从而实现破产隔离的目的。第16页/共91页17进行信用增级进行信用增级 在完成真实出售、实现破产隔离之后，SPV需要进行信用增级。信用增级的技术有多种，如在银行开立现金担保账户，当未来收益不能足额实现时，由此账户给予投资者一定的补偿；或由银行与金融机构作为第三方担保，从而实现资产支持证券的信用增级。安排证券的发售安排证券的发售 经过信用增级和对资产支持证券进行重新评级后，经过信用增级和对资产支持证券进行重新评级后，SPVSPV通过投资银行发售证券，获取发行收入以向原始权通过投资银行发售证券，获取发行收入以向原始权益人支付购买

16、资产的价格。同时，益人支付购买资产的价格。同时，SPVSPV委托投资银行安委托投资银行安排证券的流通和上市。排证券的流通和上市。SPVSPV获得资产的现金收入，按期向投资者偿付本息。获得资产的现金收入，按期向投资者偿付本息。第17页/共91页18第18页/共91页19债券债券债券债券(bond)(bond)是由债务人发行的承诺在未来某个时是由债务人发行的承诺在未来某个时是由债务人发行的承诺在未来某个时是由债务人发行的承诺在未来某个时间以约定的利率还本付息的债务凭证。间以约定的利率还本付息的债务凭证。间以约定的利率还本付息的债务凭证。间以约定的利率还本付息的债务凭证。国家债券国家债券公司债券公司

17、债券金融债券金融债券第19页/共91页20债券的种类债券的种类按照发行主体：政府、金融、公司债券按照偿还期限：短期、中期、长期债券按照利息支付：附息、贴现、一次还本付息债券按照本金偿还：偿还基金、分期偿还、通知偿还、延期偿还债券按照利率调整：固定、浮动、利息累进债券按照担保条款：信用、抵押、担保债券按照发行区域：国内、国际、外国、欧洲债券第20页/共91页21 贴现债券：债券发行者在债券到期后按照债券票面金额向债券持有人兑付，但在债券到期前，债券的市场价格是低于其面值的。也叫零息债券、折扣债券。附息债券：债券发行者在发行债券时承诺未来按一定利率向债券持有者支付利息并偿还本金的债券，附息债券规定

18、了票面利率，一般每年付息一次。也叫付息债券、息票债券。贴现债券与附息债券贴现债券与附息债券第21页/共91页22可转换公司债券可转换公司债券可转换公司债券是可以按照一定的条件和比例、在一定的时间内转换成该公司普通股的债券。特点：可转换债券具有股票与债券的双重属性，债券还本付息的特性确保了稳定的收益，可转换成股票的特性提供了获取更高收益的机会。在国际市场上，熊市发行可转换债券更能够得到投资者的认可。从我国已经推出的转债发行方案来看，利率普遍较低，如民生银行和上海机场转债只有08，低于活期储蓄存款利率，只具有象征意义。所以，用股票眼光看待目前市场上可转换债券，可能更切合实际。第22页/共91页23

19、近年我国各类债券发行量变动情况近年我国各类债券发行量变动情况 第23页/共91页24权益资产权益资产权益资产权益资产(equity asset)(equity asset)是对证券发行公司在偿是对证券发行公司在偿是对证券发行公司在偿是对证券发行公司在偿付债务后的收益进行分配的收益索取权和对公司付债务后的收益进行分配的收益索取权和对公司付债务后的收益进行分配的收益索取权和对公司付债务后的收益进行分配的收益索取权和对公司经营决策的投票权，通常以股票的形式表示。经营决策的投票权，通常以股票的形式表示。经营决策的投票权，通常以股票的形式表示。经营决策的投票权，通常以股票的形式表示。典型的权益资产是普通

20、股。典型的权益资产是普通股。典型的权益资产是普通股。典型的权益资产是普通股。第24页/共91页25股票股票股票股票(stock)(stock)是由股份有限公司发行的，表示其股东按是由股份有限公司发行的，表示其股东按是由股份有限公司发行的，表示其股东按是由股份有限公司发行的，表示其股东按其持有的股份享受权益和承担义务的可转让的资产凭其持有的股份享受权益和承担义务的可转让的资产凭其持有的股份享受权益和承担义务的可转让的资产凭其持有的股份享受权益和承担义务的可转让的资产凭证，是股份公司融资的重要工具，也是资本市场重要证，是股份公司融资的重要工具，也是资本市场重要证，是股份公司融资的重要工具，也是资本

21、市场重要证，是股份公司融资的重要工具，也是资本市场重要的投资工具。股票具有以下基本特性：的投资工具。股票具有以下基本特性：的投资工具。股票具有以下基本特性：的投资工具。股票具有以下基本特性：风险性风险性与与收益性收益性股东股东 对对公司公司 经经营决营决 策策的参的参 与与性性无无 期期限限 性性可转可转 让性让性价格价格 波波 动性动性股份股份 的的 拆分拆分与合与合 并并第25页/共91页26股股 票票普通股和优先股普通股和优先股 国有股、法人股国有股、法人股社会公众股、外资股社会公众股、外资股流通股和非流通股流通股和非流通股A股和股和B股、股、H股和股和N股股第26页/共91页27我国股

22、票市场融资情况我国股票市场融资情况第27页/共91页28上海股票综合指数和（周）成交量变动上海股票综合指数和（周）成交量变动 第28页/共91页29 外外 汇汇 是国是国 际汇际汇 兑的兑的 简称简称动态外汇指两种货币的兑换行为动态外汇指两种货币的兑换行为静态外汇指以外币表示的金融资产静态外汇指以外币表示的金融资产 广义指一切外币金融资产广义指一切外币金融资产狭义指以外币表示的可用狭义指以外币表示的可用于国际结算的支付手段于国际结算的支付手段 银行汇票、本票银行汇票、本票支票和存款支票和存款 外币、外币有价证券外币、外币有价证券外币支付凭证、其他外币支付凭证、其他第29页/共91页30外外 汇

23、汇 基本特征基本特征金金 融融资资 产产国际国际 支付支付手段手段不不 同同货货 币币之之 间间 可可 兑兑 换换种类种类现现 汇汇现现 钞钞自由外汇自由外汇记账外汇记账外汇贸易外汇贸易外汇 非贸易外汇非贸易外汇 第30页/共91页314-2 金融衍生资产金融衍生资产金融衍生资产金融衍生资产金融衍生资产金融衍生资产(financial derivative asset)(financial derivative asset)是在金融原生资是在金融原生资产基础上衍生出来的一种新的金融资产。所谓产基础上衍生出来的一种新的金融资产。所谓“衍生衍生”就是就是在各种金融原生资产（股票、外汇、债券等）的基

24、础上在各种金融原生资产（股票、外汇、债券等）的基础上设计而派生出新的金融资产。这些金融衍生资产是以某设计而派生出新的金融资产。这些金融衍生资产是以某种金融原生资产的存在为前提，并以其为标的物进行交易的。种金融原生资产的存在为前提，并以其为标的物进行交易的。金金融融远远期期金金融融期期货货金金融融期期权权金金融融互互换换第31页/共91页32 金融衍生工具金融衍生工具(Financial Derivatives)在原生金融工在原生金融工具基础上派生出来的金融产品，其价值取决于相关具基础上派生出来的金融产品，其价值取决于相关原生资产的价格。原生资产的价格。金融衍生工具一般表现为合约形式。金融衍生工

25、具一般表现为合约形式。金金 融融衍衍 生生工工 具具迅迅 速速发发 展展20世纪世纪70年代的利率、汇率波动加大年代的利率、汇率波动加大期权定价公式的问世期权定价公式的问世第32页/共91页33远期合约 Forward Contract期货合约 Futures期权合约 Option互换合约 Swap第33页/共91页34远期合约是交易双方约定在未来某个时期，按照预先签订远期合约是交易双方约定在未来某个时期，按照预先签订的价格买卖一定数量的某种资产的合约。的价格买卖一定数量的某种资产的合约。合约的内容：合约的内容：标的资产、协议价格、多、空头标的资产、协议价格、多、空头远期合约的特点：远期合约的

26、特点：由双方协商，形式简洁、灵活；交易在由双方协商，形式简洁、灵活；交易在私下进行，信用风险较大，参与者多为信用高的金融机构和私下进行，信用风险较大，参与者多为信用高的金融机构和企业。企业。两种主要的远期合约两种主要的远期合约一、远期合约一、远期合约远期利率协定远期利率协定远期货币协定远期货币协定第34页/共91页35远期利率协定远期利率协定远期利率协定是交易双方对未来固定利率的合约，不管未来市场利率是多少，按照远期利率协定，都要支付或收取约定承诺的利率。如果参考利率上升到了合约协定的利率之上，合约的卖方就要向买方支付一笔现金。如果借款者预期借款成本会上升，那么，为了规避这种风险，他就会买进远

27、期利率协定。如果参考利率下降到了合约协定的利率之下，合约的买方就要向卖方支付一笔现金。远期利率协定可以有效地锁定利率。现实中的远期利率协定只涉及利率风险，而不会威胁到本金。第35页/共91页36 某公司打算在3个月后投资一个价值5000万的项目，现在的市场利率为6.25%，而你作为财务经理预计3个月后的市场利率会上涨到6.5%，同时一家银行跟你的预期正好相反，认为3个月后市场利率将下降到6%。于是，为了规避利率风险，你可以和这家银行签订一份远期利率协定，约定在3个月后以6.25%从这家银行借入5000万元的资金，从而锁定了借款利率。现实中，往往没有借贷本金的需要，只是针对利率的波动就可以进现实

28、中，往往没有借贷本金的需要，只是针对利率的波动就可以进行远期利率交易，双方仅对利率变动的金额进行结算支付。行远期利率交易，双方仅对利率变动的金额进行结算支付。当市场利率高于合约利当市场利率高于合约利率时，远期利率协定的率时，远期利率协定的卖方向买方补偿资金卖方向买方补偿资金第36页/共91页37远期货币协定远期货币协定远期货币协定，是以按当前约定的汇率并在约定的未来某一个日期进行交割的远期外汇交易协定。纯远期外汇合约以当前确定的汇率锁定了未来不确定的汇率，从而规避了汇率风险。如何如何确定确定远期远期汇率汇率一种简单的方法 通过两国的货币利率来计算远期汇率，因为根据套利通过两国的货币利率来计算远

29、期汇率，因为根据套利原则，投资于两种货币而得到的一定期限后的本利和原则，投资于两种货币而得到的一定期限后的本利和应该是相等的。所以公式如下：应该是相等的。所以公式如下：第37页/共91页38 在远期交易基础上发展起来的，实际上就是由交易所推出的标准化的在远期交易基础上发展起来的，实际上就是由交易所推出的标准化的远期买卖合同。远期买卖合同。金融期货合约的特征：金融期货合约的特征：-期货交易在交易所内进行，买卖双方不直接接触期货交易在交易所内进行，买卖双方不直接接触-交易集中在交易所内以公开竞价的方式进行交易集中在交易所内以公开竞价的方式进行-期货合约采用标准化形式，合约规模、交割日期、交割地点等

30、都在合约上期货合约采用标准化形式，合约规模、交割日期、交割地点等都在合约上有明确规定，交易双方无需再商定有明确规定，交易双方无需再商定-期货合约一般在交割日之前采取对冲交易来结束期货交易，只有很少比例期货合约一般在交割日之前采取对冲交易来结束期货交易，只有很少比例的交易进行实物交割的交易进行实物交割-期货交易每天进行结算，而不是到期一次性进行结算期货交易每天进行结算，而不是到期一次性进行结算-杠杆投资效应杠杆投资效应二、期货合约二、期货合约第38页/共91页39金融金融期货期货价格发现价格发现套期保值套期保值投投 机机外汇期货外汇期货利率期货利率期货股指期货股指期货基本类基本类型型基本功基本功

31、能能第39页/共91页40期货价格与现货价格期货价格与现货价格 期货价格和现货价格的关系用基差（Basis）来描述：基差=现货价格-期货价格基差可正可负，但基差可正可负，但是在期货合约到期是在期货合约到期日，基差日，基差=0期货价格收敛于现货价期货价格收敛于现货价格是由套利行为决定的格是由套利行为决定的开始交易日开始交易日 交割日交割日 时间时间现货价格现货价格期货价格期货价格价价格格开始交易日开始交易日 交割日交割日 时间时间期货价格期货价格现货价格现货价格价价格格第40页/共91页41期货合约与远期合约期货合约与远期合约主要区别主要区别期货合约期货合约远期合约远期合约标准化程度不同标准化程

32、度不同除了价格随行就市，其除了价格随行就市，其他的内容均标准化他的内容均标准化遵循遵循“契约自由契约自由”，双，双方自主决定合约内容方自主决定合约内容交易场所不同交易场所不同交易所内进行交易所内进行无固定交易场所无固定交易场所违约风险不同违约风险不同由交易所或清算公司担由交易所或清算公司担保保以签约双方的信誉为担以签约双方的信誉为担保保价格确定方式不同价格确定方式不同公开竞价公开竞价讨价还价讨价还价履约方式不同履约方式不同绝大多数采取平仓方式绝大多数采取平仓方式了结交易了结交易转让困难，绝大多数是转让困难，绝大多数是到期实物交割到期实物交割合约双方关系不同合约双方关系不同无须了解无须了解充分了

33、解充分了解结算方式不同结算方式不同每天结算每天结算到期交割清算到期交割清算第41页/共91页42三、金融期权三、金融期权 是指合约持有人期权的买方，有权在未来某时间内按照约定的价格买卖一定数量的某标的资产，也可以根据需要放弃行使这一权利。按对标的资产的买卖可分为按对标的资产的买卖可分为看涨期权看涨期权(call option)和和看看跌期权跌期权(put option)；按执行期可分为按执行期可分为欧式期权欧式期权和和美式期权美式期权期权就是事先以较小的期权就是事先以较小的代价购买一种在未来规代价购买一种在未来规定的时间内以某一确定定的时间内以某一确定的价格买入或卖出某种的价格买入或卖出某种金

34、融工具的权利，但金融工具的权利，但同同时却又不承担必须交割时却又不承担必须交割的义务。的义务。第42页/共91页43买入期权举例买入期权举例 假设益智公司的股票当前的价格为15元，你预计它在6个月以后会涨到22元，于是你可以以每股1元的价格从王小二手里购买一份买入期权，约定在6个月后你有权利从他手中以每股17元的价格购买1万股益智股票的权利。如果6个月后股票价格真的上涨到了22元，就执行期权合同，然后以每股22元的价格将其在现货市场上卖掉；否则，则放弃期权合同。最常见的金融期权是最常见的金融期权是普通股票期权普通股票期权第43页/共91页第44页/共91页45卖出期权举例卖出期权举例 如果你认

35、为益智公司的股票价格在六个月后不是上涨到22元，而是会下跌到11元，那么，你就可以购买卖出期权。假设你和王小二的这份期权合约的主要条款为：你购买每股股票的权利金为1元，约定的履约价格为13元，期限为六个月。如果在这六个月中，正如你所预料的那样，益智公司股票价格真的下跌到了11元，那么，你就可以执行卖出期权，以11元的价格在现货市场上买入1万股益智股票，同时以约定的每股13元的价格卖出1万股给王小二。第45页/共91页46第46页/共91页47金融期权金融期权避避 险险投投 机机基本功基本功 能能利率期利率期 权权股票期股票期 权权外汇期权外汇期权国债期权国债期权主要品主要品 种种第47页/共9

36、1页48一金融期权概念。是在将来的一定时间之内以约定价格买或不买、卖或不卖某种金融资产的权利。二基本类型。1.看涨期权和看跌期权，前者的买方具有在将来的一定时间内以敲定价格买或不买某种金融资产的权利，而买方只有卖的义务。后者的买方具有在将来的一定时间内以敲定的价格卖或不卖某种金融资产的权利。2.欧式期权和美式期权。三基本特点。1.时效性。2.权利和义务的非对称性。第48页/共91页49期权的价值期权的价值 期权的价值体现为期权费，其包含两部分：内在价值和时间价值。期权的内在价值：即期权的溢价部分期权的时间价值：即期权费超过其内在价值的部分 对于看涨期权，内在价值对于看涨期权，内在价值=市场价格

37、市场价格 履约价格履约价格对于看跌期权，内在价值对于看跌期权，内在价值=履约价格履约价格 市场价格市场价格取决于期权合约的期限和标的资产的波动性取决于期权合约的期限和标的资产的波动性第49页/共91页50 四、金融互换四、金融互换 交易双方约定在一定时间内按商定条件交换一系列现金流的合约。互换的主要种类：互换的主要种类：货币互换；将一种货币的本金和固定利息与另一种货币的等价本金和固货币互换；将一种货币的本金和固定利息与另一种货币的等价本金和固定利息进行交换。定利息进行交换。利率互换：交易双方将自己所拥有的债权（务）的利息收入（支付）同利率互换：交易双方将自己所拥有的债权（务）的利息收入（支付）

38、同对方所拥有的债权（务）的利息收入（支付）相交换。对方所拥有的债权（务）的利息收入（支付）相交换。混合互换：交易双方同时对不同种货币的债权（务）以及利息进行交换。混合互换：交易双方同时对不同种货币的债权（务）以及利息进行交换。互换的动因：比较优势互换的动因：比较优势 第50页/共91页514-3 金融资产价值评估金融资产价值评估市场价格大大低于其价值的资产，其价值被严重低估，具有较大的升值潜力，风险小。市场价格大大高于其价值的资产，其价值被严重高估，具有较小的升值潜力，风险大。金融分析师的任务之一就是挖掘并推荐人们购买价值被低估的金融资产，发现并提醒人们卖出价值被高估的金融资产。本节讨论金融资

39、产价值评估的原则与方法；未来现金流已知的资产债券价值评估；未来现金流不确定的资产普通股股票价值评估。第51页/共91页52 信息充分的投资者在完全竞争的市场上购买信息充分的投资者在完全竞争的市场上购买该资产时必须支付的价格就是该项资产的价值。该资产时必须支付的价格就是该项资产的价值。信息充分、完全竞争的市场，价格才能充分的信息充分、完全竞争的市场，价格才能充分的反映价值。反映价值。现实市场的信息可能是不充分的、竞争可现实市场的信息可能是不充分的、竞争可能是不完全的，价格通常并不等于其价值，而能是不完全的，价格通常并不等于其价值，而是围绕其价值波动。是围绕其价值波动。金融资产价值与价格的关系金融

40、资产价值与价格的关系第52页/共91页53一价原则一价原则一价原则一价原则：是指是指是指是指“在竞争性市场上，在竞争性市场上，在竞争性市场上，在竞争性市场上，如果两个资产的价值是相等的，如果两个资产的价值是相等的，如果两个资产的价值是相等的，如果两个资产的价值是相等的，则它们的市场价格应趋于一致则它们的市场价格应趋于一致则它们的市场价格应趋于一致则它们的市场价格应趋于一致”。一价原则是由市场中的套利行一价原则是由市场中的套利行一价原则是由市场中的套利行一价原则是由市场中的套利行为导致的。为导致的。为导致的。为导致的。金融资产价值评金融资产价值评估的最基本原则估的最基本原则相同资产不同相同资产不

41、同市场的套利市场的套利三角套利三角套利第53页/共91页54三角套利三角套利三角套利三角套利例：美元、欧元和日元三种货币在纽约市场均可进行交易。假如在纽约市场美元兑欧元汇率为1:1.02,欧元兑日元汇率为1:120，美元兑日元汇率为1:124。如果人们用100美元以1:124的汇率买12400日元，用12400日元以120:1比率购买103.33欧元，再用103.33欧元以1:1.02比率购买101.30美元。如果不考虑交易成本，则可获利1.30美元，获利率为1.3%。注意，需要支付的交易成本可能远远高于进行这种套利可能获得的利差。第54页/共91页55在现实中并没有完全相同的两种资产，在现实

42、中并没有完全相同的两种资产，在现实中并没有完全相同的两种资产，在现实中并没有完全相同的两种资产，或者您并不知道与被评估资产价值完全相同资产或者您并不知道与被评估资产价值完全相同资产或者您并不知道与被评估资产价值完全相同资产或者您并不知道与被评估资产价值完全相同资产的价格。资产价值评估时，大多数情况下只能通过能够与的价格。资产价值评估时，大多数情况下只能通过能够与的价格。资产价值评估时，大多数情况下只能通过能够与的价格。资产价值评估时，大多数情况下只能通过能够与被评估资产的价值进行比较的资产的价格来推断被被评估资产的价值进行比较的资产的价格来推断被被评估资产的价值进行比较的资产的价格来推断被被评

43、估资产的价值进行比较的资产的价格来推断被评估资产的价值。间接应用一价原则进行评估资产的价值。间接应用一价原则进行评估资产的价值。间接应用一价原则进行评估资产的价值。间接应用一价原则进行资产价值的比较评估。资产价值的比较评估。资产价值的比较评估。资产价值的比较评估。通过其它可比资产的价格和市场利率推断被评估通过其它可比资产的价格和市场利率推断被评估通过其它可比资产的价格和市场利率推断被评估通过其它可比资产的价格和市场利率推断被评估资产价值的定量分析方法称为资产价值评估模型。资产价值的定量分析方法称为资产价值评估模型。资产价值的定量分析方法称为资产价值评估模型。资产价值的定量分析方法称为资产价值评

44、估模型。第55页/共91页56信息对资产价格形成的影响过程信息对资产价格形成的影响过程相关信息存在，信息获得，信息处理，判断价格走势，操作，供求变化，价格变化。供求相等，价格不变；供大于求时，价格上升；反之，则下降。看多的投资者增加需求，看空的投资者增加供给。多空力量的对比在于资金实力和观点的正确性。大的机构投资者对市场价格走势的影响大。根据市场价格测算的价值比一个普通分析家的估算值更精确。市场价格逐渐成为测算价值的好方法。第56页/共91页57到期收益率到期收益率1、定义 到期收益率是使得债务工具在未来收入的现值与其今天的价值相等时的利率。2、到期收益率的计算 到期收益率的计算要弄清这样几个

45、问题：首先，你现在投下去的钱是多少；其次，债务工具什么时候到期，到期时你将得到多少钱；再次，在到期之前你将得到多少利息。在此基础上，只需列出一个一元方程，方程的左边是你今天投下去的钱，右边是将来收回本利的现值之和，未知数就是要求的到期收益率。第57页/共91页58债券的价值评估债券的价值评估零息债券的价值评估零息债券的价值评估付息债券的价值评估付息债券的价值评估第58页/共91页59贴现债券的贴现债券的内在价值（理内在价值（理论价格）公论价格）公 式式Pd 为债券的理论价格为债券的理论价格 ，F为债券面值，为债券面值，N为债券到为债券到期时间，期时间，i为市场利率为市场利率附息债券的附息债券的

46、内在价值（理内在价值（理论价格）公论价格）公 式式Pb 为债券的理为债券的理论价格论价格 ，C为为息票利息，息票利息，F为为债券面值，债券面值，N为为债券到期时间，债券到期时间，i为市场利率为市场利率第59页/共91页60例：面值100元的5年期国债的到期收益率6%，其发行价格为：PV=100/(1+0.06)5=74.73元；如果该债券已发行2年，还有3年到期，市场利率维持6%不变，其转让价格为：PV=100/(1+0.06)3=83.96元。如果市场利率上升到7%，转让价格为：PV=100/(1+0.07)3=81.63元。如果市场利率下降到5%，转让价格为：PV=100/(1+0.05)

47、3=86.38元第60页/共91页61可以看出，可以看出，市场上已有的具有固定收益市场上已有的具有固定收益的金融资产，其价格随市场利率的的金融资产，其价格随市场利率的上升而下降随到期时间的缩短上升而下降随到期时间的缩短而上升而上升零息零息债券的价格债券的价格随时间变化而上升随时间变化而上升零息零息债券的价格债券的价格随利率上升而下降随利率上升而下降第61页/共91页62付息债券的价值评估1.概念：是在证券期限内定期向债券持有人支付利息，最后一次换本的债券。2.现值公式：PV为债券的现值，n为支付利息的次数；PMT为每次支付的利息；i为到期收益率；FV为债券的面值。若各期支付利息相同，则：第62

48、页/共91页63付付 息息债债 券券等等 价价债债 券券溢溢 价价 债债 券券折折 价价债债 券券市场价格市场价格=面面 值值市场价格面市场价格面 值值市场价格面市场价格面 值值第63页/共91页64(一）等价债券其价格计算公式为：PV=FV,当债券息票利率等于市场利率时，价格等于其面值。（二）溢价债券当市场利率低于其息票利率时，债券价格高于其面值。第64页/共91页65例：以上面值为100元的10年期国债每年末按5%的年利率支付利息，该债券现在已发行5年，当前5年期债券的市场利率水平下降为4%，该债券当前的价格水平如何？利用（6-4）式，得：PV=1/0.04-1/(1+0.04)50.04

49、(0.05100)+1/(1+0.04)5100=104.46可见，当前该债券价格为104.46元，高于其面值，因而是溢价债券。注意，溢价债券的到期收益率与本期收益率(Current Yield)的差别。溢价债券的本期收益率=利息/价格=5/104.46=4.787%第65页/共91页66例：以上面值为100元的10年期国债每年末按5%的年利率支付利息，该债券现在已发行5年，当前5年期债券的市场利率水平上升为6%，该债券当前的价格水平如何？利用（6-4）式，得：PV=1/0.06-1/(1+0.06)50.06(0.05100)+1/(1+0.06)5100=95.79元可见，当前该债券价格为

50、95.79元，低于其面值，因而是折价债券。折价债券的本期收益率=利息/价格=5/95.79=5.22%第66页/共91页67溢价债券的到期收益率低溢价债券的到期收益率低溢价债券的到期收益率低溢价债券的到期收益率低于其本期收益率，本期收益率低于息于其本期收益率，本期收益率低于息于其本期收益率，本期收益率低于息于其本期收益率，本期收益率低于息票利率。溢价的幅度越大，到期收益率票利率。溢价的幅度越大，到期收益率票利率。溢价的幅度越大，到期收益率票利率。溢价的幅度越大，到期收益率低于其息票利率的幅度低于其息票利率的幅度低于其息票利率的幅度低于其息票利率的幅度越大，反之亦然越大，反之亦然越大，反之亦然越