概述债券收益率分解.pdf

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1、债券收益率分解你知道么。你知道中有多少不为人知的秘密么。下面由我为你分享的相关内容，希望对大家有所帮助。详述1 利率风险债券的价格与市场利率是反向变动关系。即利率上升，债券价格下降;利率下降，债券价格就上升。如果投资者在债券未到期前出售债券，将会受利率风险Interest RateRisk 影响。一般而言，长期债券价格对利率变动的敏感度高于短期债券的价格。利率上升或下降造成长期债券价格下降或上升的幅度高于短期债券价格下降或上升的幅度。2021 年降息周期开启，债券市场一片繁荣，随着利息不断下调，债券大涨，所以债券投资最大的一个风险就是利率风险。2 再投资风险大局部债券零息债券等除外每期都会收到

2、票面利息，那么这局部利息就面临一个再投资风险 Reinvestment Risk。比方像现在这个利率下行的周期，利息再投资的话，就不一定能到达之前的收益率。比方前几年保险公司债权方案的收益率在 7%以上，但现在收益率已经降至 5%左右。3 赎回风险16当市场利率比较低的时候，发行公司希望提前终止。我们现在也碰到这个问题，比方现在利率下降，很多公司发的债券或者债权方案都希望提前终止，因为他们现在能以更低的利率进展融资，所以都要求赎回。这种因债券赎回造成的风险成为赎回风险 Call Risk。4 通货膨胀风险通货膨胀上升导致市场利率上升，市场利率上升又会引起债券价格下跌。整个本金与利息收入的购置力

3、就会降低，这被称为通货膨胀风险 Inflation Risk。5 流动性风险债券不同于股票，其流动性相对股票要差。当投资者在债券日到期前决定出售债券时，将会面临不太容易出售的风险，我们称之为流动性风险 liquidityrisk，因为债券不像股票一样有一个合理的报价，当然股票也存在这个问题，就像 2021 年有些小票最后的成交量也非常地低，这是股票存在的一些流动性问题，当然债券的流动性问题会更大一些，比方我们经常会遇到债券没有交易价格的情况，因此我们只能通过估值的方式来确定债券价格。6 信用风险债券发行人可能会违约或者倒闭，主要包括发现人无法按期支付应付利息或者延期支付利息。更有甚者，发行人无

4、法支付利息或者本金。这类风险我们叫做信用风险 credit risk。一般我们认为国债无风险，但其他债券存在信用风险。7 利率波动幅度风险利率波动幅度的上下影响债券价格变动幅度的大小。当利率变动幅度增加时，债券价格的变动幅度增加，导致债券投资风险增加。268 汇率风险投资非本国货币债券时，我们面临汇率风险。因为在兑换本钱国货币时，可能会由于汇率原因遭受损失。风险价格 Value at Risk 计算不管是债券还是股票，我们计算风险的时候一般是用 VaRValue at Risk 来计算。下面来简单介绍 Value at Risk 的计算。1 风险价值概念一风险价值概念Value at Risk

5、一般被称为在险价值或者风险价值，它主要是指在正常的市场环境下，在一定置信区间和一定持有期内衡量某个头寸或者某个组合所面临的最大可能损失。我们通过定义损失分布 Loss distribution，然后用损失分布的分位数来表示风险价值。风险价值是 2004 年的时候在巴塞尔协定里面开场推广的，然后慢慢变成一个相比照拟标准的工具来衡量风险。2 风险价值计算一般有几种方法来计算风险价值 VaR。一般有历史模拟法、方差协方差方法和蒙特卡洛法来计算 VaR 值。现在不管银行保险还是证券，大家都在使用这个方法，这还是非常流行的一个工具。一般来说，有一个统一的方法来计算 VaR 值，比方现在很多工具都可以做，

6、像国内的衡泰，国外的 BARRA 系统，RiskMetrics 等。VaR 值在计算那个市场因36子的时候包含很多因素，比方说利率、股票、汇率、商品，由于我们今天介绍的是债券，所以我们只考虑债券的情况，其他因素就暂时不考虑了。如果用历史模拟法一般就分几个步骤，一个步骤就是比方说根据市场因子算出一个时间序列，然后前后相减得到一个市场因子，然后利用债券的定价公式模拟出市场因子的 N个变化水平，然后求出投资组合的 N 个潜在损失，把 N 个损失按从小到大的顺序进展排列，最后通过这个分位数求出给定置信区间的 VaR 值。债券计算跟股票有点不一样，就是我们有一个损失函数或者损失分布，针对债券，我们一般用

7、现金流映射的方法就是我们所谓的 mapping 的方法去做。这个方法根本上属于比较通用的方法。根据巴塞尔协议的要求，采用内部模型计量市场风险的金融机构需要进展回测，用来检验 VaR 模型的有效性，并作为计算资本的依据。将市场风险计量方法与模型的估算结果与实际结果进展比较，并以此为依据对市场风险计量方法或模型进展调整与改进。回测检验就是判断给定交易日的 VaR 值是否覆盖了实际损失额，它的步骤是使用该交易日前一年一般取 250 个交易日的数据，采用相关方法历史模拟法、协方差方法或蒙特卡罗方法，估计给定头寸该交易日的VaR值，再进一步计算该交易日实际损失额，比较是否超过估计的 VaR 值;然后，将

8、VaR 的计算窗口、待考察的交易日不断后移，计算并记录各交易日的超出情况，进而计算出突破率。鉴于回测对评估 VaR 模型的重要性和越来越多的机构运用VaR 模型计量市场风险，巴塞尔委员会要求已使用 VaR 内部模型的金融机构定期对其模型进展回测检验，以保证 VaR 模型衡量风险的有效性。依据突破率，巴塞尔委员会要求银行通过设定附加因子来提高市场风险监管资本要求。债券收益率因子分解一般来说，我们债券收益率分成三个局部，一是 income return，即应计利息的收益。二是 paydown return，即提前偿付后得到的收益，三是 pricereturn，即债券的价差收益。我们都知道，一局部债

9、券是持有到期，一局部是进展交易的，交易的话就存在价差。一般来说，券商、基金跟保险、银行的操作风格是完全不一样的，保险和银行可能更偏重于持有到期，持有到期的比重是非常高的，但是券商根本上都是赚交易的钱而不是通过持有到期，所以说他们的风格46是完全不一样的。价差的收益又可以细分成三个方面，一是对持有到期的一个收敛的受益，二是期限构造的收益，三是价差的收益。R=Rincome+Rpaydown+Rprice这里我们考虑一个美国企业债的案例：债券的票面利率是9.125，每半年付息，到期日为 2021 年 5 月 15 日。考虑时间区间 10 月 30 日和 11 月 30 日，在10 月 30 日的全

10、价是 Vt-1=108.38，价格在这一时间区间偿付了局部本金，所以Pp，t=100，本金 Ft-1=295333，本金 Ft=28587,11 月 30 日债券交易的净价Pt=106.19。R=106.57+0.5*9.125+0.033*100-106.19-108.38/108.38=2.35%1 应计利息收益 income returnincome return 是根据应计利息来计算的。它的计算方式一般来说就是票面利息。票面利息是在某一段时间，比方说在时间 t 到 t-1 这段时间内，我们一般算的这个收益率就是指在这一段时期的一个收益率。根据上面的案例Rincome=0.5*9.125

11、+0.38-4.17/108.38=0.71%2 提前偿付收益 paydown returnPaydown return，即提前偿付利息。有些债券，比方偿债基金、分期支付债券或者是抵押贷款，像 MBS，还有可赎回债券就存在提前赎回这种情况。提前赎回时，因为提前赎回的价格跟你到期时的价格可能会存在一个价差，如果这个价长了，我们就管它叫 paydown return。Rpaydown=0.033*100-106.19/108.38=-0.19%3 价差收益 price return56收敛收益率 Rolldown Return：Pricereturn 最重要的一个是收敛收益。随着时间推移，在不存在

12、信用风险情况下，债券收益率最后一定向票面利率收敛，它静态的值跟理论上到达的期待值中间会有一个收益率，这就是收敛的一个收益率。重新考虑前面的案例，假设利息是4.17，初始的净价为 108.38-4.17=104.21，我们假设此时 Pstattic=104.68，那我们得出：Rrolldown=104.68-104.21/108.38=0.43%.期限构造收益率 Termstructure return：利率期限构造是指某个时点不同期限的即期利率与到期期限的关系及变化规律。由于零息债券的到期收益率等于一样期限的市场即期利率，从对应关系上来说，任何时刻的利率期限构造是利率水平和期限相联系的函数。因

13、此，利率的期限构造，即零息债券的到期收益率与期限的关系可以用一条曲线来表示，如水平线、向上倾斜和向下倾斜的曲线。甚至还可能出现更复杂的收益率曲线，即债券收益率曲线是上述局部或全部收益率曲线的组合。收益率曲线的变化本质上表达了债券的到期收益率与期限之间的关系，即债券的短期利率和长期利率表现的差异性。根据上表：Rterm=0.00%+0.02%+0.04%+0.11%+0.35%+0.76%+0%+0%=1.28%价差收益率 spread return：这里讲的比较多的就是净利差，不同的等级就会有不同的定价标准。AAA 标准跟 A 标准肯定是不一样的。上面的案例：Rspread=0.12%。最终我们得到：RPrice=0.43%+1.28%+0.12%=1.83%。根据上面的案例，我们得出以下的表：这种债券计量方法市场用得相比照拟少。平时用的比较多的是做个评级去买债券，并且以前根本都是刚兑的，不存在信用风险，连信用利差都不考虑，但现在这两年特别今年开场出现违约的情况，现在越来越多的时候大家开场考虑信用风险的问题。现在国内评级市由于没有违约数据对应主标尺，根本上评级都是打分之后做一个排序进展评级。国内仅有商业银行内部有数据可以支撑对 PD 进展建模。现在国内央行的征信数据是最全和最权威的信用风险建模数据，我们这里呼吁央行可以放开征信数据，至少可以放开学术研究使用央行征信数据。66