门口的野蛮人博弈分析.pdf

《门口的野蛮人博弈分析.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《门口的野蛮人博弈分析.pdf（2页珍藏版）》请在得力文库 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、影片从两个展现Ross Johnson推销能力的两个小片段开始，RJR纳贝斯克是个多元经营的公 司，其两个最重要的部门是烟草（RJR，雷诺烟草,部门总裁是EDHorrigan）与食品（Nabisco,部门总裁是Johnny Greeniaus）o Ross Johnson是RJR纳贝斯克的CEO,拿着髙额的薪酬，挥 霍无度，拥有好几架私人飞机。烟草部门的盈利下降与管理层的铺张导致RJR纳贝斯克股价 止步不前（50美元），从而对CEO Ross Johnson产生了极大的压力。Ross将希望寄托在ED Horrigan烟草部门所开发的总理牌无烟香烟上，希望其的推岀能改善公司停滞的经营状况。与此同

2、时，在一次RJR纳贝斯克组织的髙尔夫球会上，Don建议Ross采用LBO的方法收购 公司以提升股价，并暗示此举能赚大钱，推荐著划私募KKR主要合伙人之一Henry Kravis协 助进行交易设计。Ross遂与Henry在纽约见而，Henry提出与Ross合作进行管理层收购（公 司管理层利用借贷所融资本或股权交易收购该公司的一种行为，从而引起公司所有权、控制权、剩余索取权、资产等变化，以改变公司所有制度结构，通过收购使公司的经营者变为所 有者）的建议，并同意提供资金。而Ross担心一旦进行LBO,可能有程咬金杀岀将公司收购：担心良好的权益结构被银行贷款（债务）代替，不希望资本优势流失：若成功进行

3、LBO,公司一段时间内会以偿还债务为主，不能兼顾创造就业与生产产品。与Henry合作由于依赖于KKR的杠杆资金会使收购后自己在企业的控制权丧失。但是总理牌无烟香烟推出后，调查显示消费者认为英口味像屎气味像屁，使Ross大为恼怒。他无法相信花费三千五百万美元的投资开发的产品如此失败，遂最终决左使用LBO来改善 公司经营，并趁机赚一笔。董事会主席Charlie开出了同意LBO的条件为股价255,Ross选择了Shearson Lehman做承 销商筹资，初定的收购条件是75美元一股，总共需筹资额度为170亿美元，收购后Ross将 拥有公司20%的股份且拥有绝对控制权，剩下的股份由Shearson所

4、有。但Shearson之前并 没有进行过这么大规模的收购项目，融资渠道也较为狭窄。Ross向童事会提交了提案引起 了震动，董事会主席Charlie随即将消息透壺给媒体引起轩然大波，被认为是史上最大的一 次LBOoKKR的Henry得到了Ross与Shearson合作进行LBO的消息，认为自己的idea被Ross剽窃了，并认为75美元一股的价格实在太低，遂决建参与此次LBO.第一次KKR&Shearson谈判过程中，KKR准备与Peter Cohen合作共同收购RJR纳贝斯克，提出的条件是KKR得到纳贝斯克而Shearson得到RJR,并支付亿美元作为前期服务费。在PeterCohen拒绝的条件

5、下，Henry提出90美元一股的收购价格，总共收购价格为200亿美 元，决左向公司董事会进行单独的要约收购。消息一出，市场动荡，RJR纳贝斯克股价狂涨。在一次RJR纳贝斯克组织的社交聚会上，华 尔街投行及私募倾巢出动，包括Forstmann Little,First Boston,Drexel Burham都准备在这次LBO中分一杯羹。最终参与LBO的野蛮人：Drexel Burham、美林银行、KKR公司、Morgan证券公司（KKR团队）：First Boston；MB0,第二天，Ross邀请Shearson与KKR进行商讨，希望两大机构对此次收购的筹资共同进行承 销，以防止竞价无限进行下

6、去。KKR无管理层的帮助与公司信息，而且资金多为养老金，投 资者信心不足，恶意杠杆被报道，成为众矢之的，所以选择合作。经过商讨之后，决左RJR Nalisco由双方控制，股权对半，手续费由4个投行承担，每个投行支付45million,但KKR不希望Shearson进行筹资所需要的债券销售，而希望通过Drexel Burham进行债券融资，原 因正在于Drexel Burham有当时的垃圾债券大王Milken,能使KKR筹集到巨额资金。而令Ross无法接受的是，KKR接手后要在并购完成之后对公司进行开支缩减，变卖Ross的私人飞机 等一切髙管在职超额福利。Shearson向媒体公布92美元收购，

7、谈判随即宣告破裂。Henry苦于高管人员对KKR的抵制，无法得到RJR纳贝斯克的充分财务状况与盈利信息，从 而无法进行合理的岀价。此时KKR的另一个合伙人George告诉他在RJR纳贝斯克找到了一 个“深喉”，也就是食品部总裁Johnny Greeniaus.Johnny早就对Ross的挥霍无度表示不满，希望在LBO后公司能缩减开支合理经营以得到健康发展。Johnny Greeniaus同意给KKR提供 尽可能一切都信息，并把Shearson-Ross并购计划中对Ross的“金降落伞”条件透壺给了公 众，引起了公司内部对Ross的不满。第一轮竞标到了，总共有三个竞价者：MBO：100美元每股，

8、减少激励性奖金，股权由8%下降为,下降的为员工认购。KKR：94美元每股，虽然得到了Johnny的部分公司消息，但对内部依旧一无所知。First Boston：105到118美元每股。但First Boston的提案是基于众多的避税措施，它需要而外一周的时间进行可行性研究。蚩事会决左再等一星期。此时，KKR决立在最终日期到达前放低姿态，向公众表现出准备放弃 的态势。Peter Cohen认为这是Henry的计谋，继续进行加价。第二轮竞标到了，First Boston无法实现它的提案而自动岀局，此时总共有两个竞价者：KKR：109美元每股（81现金+18实物支付优先股+10可转股权），提供离职福

9、利，且不大幅 裁员，删减不必花销，如解雇ross等。MB0：101美元每股，无重启机制，出售Nalisco.不提供离职员工福利。董事会需要1小时讨论，并向Ross最后征求了意见，暗示KKR出价高于Shearsono Ross随 即将最终价格圮在了M2美元一股。但最终的结局是，KKR取得了投标胜利，董事会给出的 原因是：因为KKR的提案中Ross将被解雇，公司开支将被削减，并不出售任何公司分部门。最后的结局是：Ross得到了2300万退休金，并不得不作公共客机回家。Johnny Greeniaus在收购后将纳贝斯克的前六个月盈利提高了百分之五十。RJR取消了总理牌香烟的生产线。Peter Cohen从Shearson辞职。当然，最大的贏家是公司的股东手中股权价值在这次并 购中增值了一倍。