常熟银行分析报告.docx

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1、常熟银行分析报告1、 江苏地区县域经济金融发展情况江苏地区在疫情之后经济复苏较为强劲近年来，我国东中西部和东北四大区域板块经济增长分化不断加大。其中，东 部 地区得益于良好的区位优势、资源禀赋以及完整的产业链条，经济增长始终 保持相对平稳水平，表现为：(1)近5年GDP复合增速基本维持在7%-9%区间，消费、投资增速也位于 全国中上游水平。(2)产业结构较为合理，第二、三产业占比普遍位于95%以上。(3)财政实力较强，财政自给率(公共财政收入/支出)均在70%以上，地 方政府债务风险可控。而东北以及部分环京省份经济景气度相对偏弱，近5年GDP复合增速接近0增长，产业结构以资源型、重工业为主，第

2、三产业占比偏低，在经济新 旧动能转换过程中，传统产业加速衰退，新接替产业培育相对滞后，使得区域 经济转型尚未形成有效动力支撑。部分中西部省份GDP增速尽管维持了相对较高水平，但财政自给率不足50%, 债务负担较重。截至2020年12月，债务率(地方债余额+ 城投债余额)/公共财政收入)较高的地区主要为青海、贵州、吉林、云南，这 些地区债务率在500%以上，即自身财政实力远不足以覆盖债务缺口。从城投债 务情况看，2020年以来，城投债务率提升较大的地区主要为重庆、江西、云南、 陕西等，增幅在40%以上。精准营销， 引进第三方数据反复沟通，优化数据基地，组建统计数据资产部, 投产新一代的核心系统。

3、2.4、微贷技术已形成较强的业务壁垒常熟银行的小微业务起步于2008年，通过引入德国的IPC技术以及信贷工 厂模式，并进行本土化改造，逐步成长为微贷领域的专业银行。2.4. 1、小微业务在江苏省内的市场份额“独占鳌头”由于各家上市银行对小微贷款的定义口径存在较大差异，如部分银行在财务报告 中直接披露了授信金额在1000万以下的普惠小微贷款余额，而部分银行 只披露 了小微金融业务规模，使得数据之间缺乏可比性。因此，我们统一使用 个人经营性贷款进行替代。可以看到，截至2020年年末，在江苏省内的上市银行中，常熟银行个人经营 性贷款规模为486亿，占各项贷款比重为36.89%,在上市银行中市场份额

4、超过30%,而在江苏省内的市场份额为4.75%,这四项指标在江苏省内的上市 银行中均排名第一。在网点布局方面，目前常熟银行控股的村镇银行共31家，在江苏省内开设的 分 支机构（不含常熟地区）共59家，明显领先于江苏省内的其他上市银行。 同时，常熟银行为全国首家获批筹建投资管理型村镇银行的机构，在当前跨区经营监管趋严情况下，常熟银行的牌照优势能够使其通过村镇银行打开异地扩 张空间。2.4.2、 借鉴IPC技术+信贷工厂模式，打造了独特的微贷技术目前，国外具有代表性的小微业务模式包括：孟加拉格莱琨银行的“联合贷款”、 淡马锡的“信贷工厂”、德国的“IPC”以及基于大数据的打分卡。常熟 银行之所以能

5、够在做大小微业务的同时，还能够有效管控信用风险，一定程度上是借鉴 了 IPC技术+信贷工厂模式，在进行本土化改造后，逐步形成了较为 成熟的微贷 技术和风控体系。其中：IPC微贷技术是德国国际项目咨询公司所提供的小微贷款风险管理办法，较为 重 视客户实地走访以及信息交叉验证，进而明确客户的还款意愿和能力，该技 术2005年由国开行引入中国，为台州银行、常熟银行、九江银行等提供了咨 询服务。信贷工厂模式源于淡马锡，内核在于仿工厂流水线作业方式将小微企业贷款产 品 设计、贷款申请、审批、发放、风险控制、内部管理等业务进行标准化和批 量化操作，并将客户营销与贷款管理相分离。这样可以起到三方面作用，即降

6、 低运营成本实现规模效应、降低道德风险、增强可复制性。在具体运用中，常熟银行在IPC基础上进行了本地化改造，结合信贷工厂共同 打 造独具特色的微贷业务模式。其微贷技术的内核在于，通过建立一支了解本 地市场的专业化客户经理队伍，高强度实地考察授信客户，并基于关联信息进 行交叉验证，对于客户进行逐一摸底，提供全程上门服务。在此基础上，将整 个信贷审 批流程进行标准化的“流水线”作业，既能够实现对客户进行精准的 “肖像”刻 画，又可以实现微贷技术的快速复制，将其推广至异地分支机构和 村镇银行。总体而言，IPC技术+信贷工厂模式主要有四大优点：一是建立一支高度本土化、专业化的客户经理队伍。常熟银行非常

7、重视客户经 理 培养，在队伍建设上一般招聘具备当地户籍的应届大学生任职客户经理，这 些员工对当地风土人情较为熟悉，且没有工作经验，可以避免受到固有思维的 影响，专注于接受、融入常熟银行的小微业务文化。截至2020年年末，常 熟银行客户经理人均管户数为140多户，较2019年升约10户，而且 随着融合和科技的进 一步提升，管户数会有进一步的上升空间。二是高强度走访和交叉验证。在服务小微客户过程中，客户经理面临的信息不对 称问题较为严重，需要客户经理抓好实地调查环节，运用移动贷款平台结合 交叉检验技术，真实还原调查现场，这也是ICP技术的核心。方式包括：走 访客户住 宅、单位及亲朋，调查其人际关系

8、，并做到双录（录音录像）及拍照 上传。同时，通过GPS定位实现风险防控，引入客户手机（可锁定常住地址 和主要社会关系）、 籍贯（看是不是属地化、有没有房产）、经营上下游真实 生意关系往来等方式，交叉验证客户资质。三是标准化业务流程，有效防范道德风险。信贷工厂模式的最大特点就是流水 化作业，从贷款申请、审批、发放、贷后全部实现模块化，业务人员各司其职。 同时，常熟银行的信贷审批由总行小微金融部集中统一处理，这样可以减少客 户经理的道德风险。四是微贷技术具有较强的可复制性。在IPC+信贷工厂模式下：一方面，常熟银行建立起一支熟悉本地市场的客户经理团队，另一方面，总行对信贷的审批、 决策实行统一管理

9、。这样一来，就决定了常熟银行的微贷技术具有较好的可复 制性， 可以在异地分支机构业务开展中进行批量的标准化复制。2.4.3、 “做小做散”的客群结构与高效率的微贷发放常熟银行微贷业务的另一个重要核心竞争力，是差异化的客群结构和高效率的 信贷发放。截至2020年年末，常熟银行单万户，占总户数比重为95%O户均100万以下授信总规模占比基本维月末，公司单户100万（含）以0.47pct,而单户 5000 万以上授显示公司信贷投放进一步“做小做（1）常熟银行客户分散、户均贷款规模小。 户金额在100万以下的户数为35.68 贷款金额为35.07万元，单户金额在 持在 38-39%水平。截至 2021

10、 年 9下授信规模占比为40. 24%,较 年初提升 信规模占比较年初下降2. 12pct至9.2%,散”，有助于信用风险的分散。2020年单户金额100万以下的不良率为0. 78%,低于整体不良率水平(2020年为0.96%),且近三年来呈现逐年 下行态势。尽管小微客户自身抵御风险能力弱于优质企业和高净值客户，但由 于客户授信金额相对较小、分散度高，一旦出现违约，对常熟银行这类中小银 行而言冲击较为有限，这也是常熟银行能够持续保持较低不良率的原因之一。(2)高效率的微贷投放。目前，常熟银行对于微贷的投放，基本能够做到申 请 后48小时内快速放款，其中金额较大的新客户平均时间在1-2天，小 金

11、额客户 通过线上化的手段，能够实现新客户一天内取得贷款，老客户几分钟 发放贷款。由于小微客户的资金需求具有“短、急、快”特点，尤其是对于以订单为生产导向商户，接到订单后需要立即投入生产，这也是很多商户放弃市 场上其他利率更 低的产品，选择常熟银行微贷产品的重要原因。2. 5、 全国首家获批投资管理型村镇银行牌照的机构常熟银行对兴福系村镇银行的布局近年来，常熟银行在省内分支机构布设稳步推进的同时，依托自身在“三农两 小”方面的经验，通过设立村镇银行进一步加快了异地区域布局。2007年， 常熟银行在湖北咸丰设立第一家村镇银行，并于2012年开始启动村镇银行 批量化组建 工作，依托发起设立村镇银行复

12、制推广“常农商微贷模式”，形成 了特色化的“兴福微贷模式”，并先后在湖北、江苏、河南、云南四省发起设 立30家村镇银行。村镇银行在填补农村金融资源匮乏方面发挥了重要作用，但随着村镇银行网点 数量的增加，也出现了主发起人管理模式协调难度大、成本高、资源不集中等 问题。 为提高村镇银行的集约化管理能力。为此，2018年1月，银保监会 发布了关 于开展投资管理型村镇银行和“多县一行”制村镇银行试点工作的 通知，提出具备一定条件的商业银行，可以新设或者选择1家已设立的村 镇银行作为村镇银行的投资管理行，即投资管理型村镇银行，由其受让主发起 人已持有的全部村镇银行股权，对所投资的村镇银行履行主发起人职责

13、。截至2020年年末，全国共有两家投资型村镇管理银行开业: 一是兴福村镇银行。2019年4月，常熟银行在海南海口成立全国首家投资管 理型村镇银行，名称为“兴福村镇银行”，集约管理全国范围内30家兴福 系村镇银行。二是中银富登村镇银行。2020年6月，中国银行成立的中银富登村镇银行， 注册地在河北雄安新区，注册资本10亿（中行出资9亿，持股比例90%） o目前， 中银富登共设立法人机构125家，乡镇支行网点172家，行政村助农服务站278家，形成了覆盖全国22个省（市）县 域农村的金融服务网络，为全国最大的村 镇银行集团。2.5.1、 兴福系村镇银行作为全国首家投资管理型村镇银行的主要 特点作为

14、国内首家获批筹建投资管理型村镇银行牌照的机构，常熟银行在村镇银行 管理方面具有较强优势和特色：（1）有利于未来展开对村镇银行的集约化管理和收购。在获得投资管理型村 镇 银行牌照之前，常熟银行成立了村镇银行管理总部，通过事业部、专业化管 理模 式加强对村镇银行管理与指导。而在获得牌照之后，则通过控股在海口成 立投资管理型村镇银行，来集约管理全国范围内的兴福系村镇银行。通过这种 集约化管理模式：一是可以实现在全国范围内村镇银行的并购，异地扩张有望加速。相较于普通 的 村镇银行管理模式，常熟银行控股的投资管理型村镇银行，既可以从事普通 村镇银行业务，还可以投资设立和收购村镇银行，进而在村镇银行设立和

15、并购 上占据 优势。在监管部门收紧农村金融机构异地经营的约束下，该政策红利将 为常熟银 行拓宽兴福系村镇银行在全国的布局打开突破口。二是改善村镇银行高企的成本收入比。投资管理型村镇银行作为独立法人开展 经 营，其管理服务效率方面，较此前的部门管理模式具有较强优势。由于村镇银行 网点下沉力度大，专注“支农支小”业务，导致成本收入比相对偏高。截 至2020年年末，兴福系村镇银行成本收入比为54.88% （母行为42.77%）, 通过集约化的管理模式，在规模效应下，有助于降低投资运营成本。三是提高中后台管理服务效率。投资管理型村镇银行可以在流动性支持与风险防控、系统支持与代理清算、产品研发与人才培训

16、等方面，进一步补齐村镇银 行中 后台短板，目标是构建“小法人、大平台”的专业化中后台服务机制，提 升整体风险防范能力。（2）坚持“做小做微做散”的市场定位以及运用了母公司小微技术，较好实现风险管控。截至2020年年末，兴福系村镇银行不良率为1%,近年来基 本处于0.9-1%水平，资产质量管控较好。在风控方面：一是坚持“做小做微 做散”的市场定位。首先是选址。兴福村镇银行扎根乡镇，下沉服务，网点贴近金融供给不充分的地 区，下设的31家法人机构，分布在湖北、江苏、河南、云南及海南5省。其中22家设在中西部欠发达县域，覆盖16个原国定贫困县，100%设在县域及以下，90%以上集中在镇、村和社区。其次

17、是贷款分散。兴福村镇银行天生具有草根基因，并持续完善“支农支小”的“敢贷、愿贷、能贷、会贷”机制，八成以上的贷款涉农、八成以上贷 款涉农，且八成以上的贷款投向小微实体经济，贷款总客户数超11.3万户,户均贷款21万元。（报告来源：未来智库）最后是资本优化。除投资管理型村镇银行外，70%的兴福系村镇银行注册资本在3000万元左右，5家在5000万元左右，同时规定每家村镇银行单户授 信额度不超过100万，确保资本消耗的可持续性。二是复制了常熟银行的微贷技术。“兴福微贷”复制了常熟银行微贷技术，通 过 地图定位、语音录音、实时上传等功能，打造了前台营销调查、中台审批、 后台 管理操作的流水线“小微信

18、贷工厂”模式。专业队伍方面，兴福村镇银行 引入常 熟银行的专家型人才，通过“师带徒”模式实现了微贷技术的普及，并 建立了一 支熟悉当地市场的客户经理。同时，兴福村镇银行结合当地的实际情 况，因地制 宜对微贷技术不断进行修正调整，比如在农村区域积极探索整村授 信模式，使得 产品更加契合当地的特点，提供较为个性化的服务。2.5.2、 兴福系村镇银行与集团的主要财务指标对比从兴福系村镇银行的各项财务指标表现来看，村镇银行在集团板块中的重要性 稳步提升，截至2020年年末：(1)总量方面，兴福系村镇银行总资产、贷款、存款占常熟银行集团口径比 重 分别为14.23%、17.16%、14.06%,较 20

19、19 年分别提升 2.74、 1. 58和2.79个百分点。(2)结构方面，对公、个人经营贷、按揭贷款占常熟银行集团口径比重均有 所 上行，个人消费贷占比略有下滑，其中个人经营贷占比为32.11%,在所有 业务 中最高。活期存款占比为19.27%,较2019年提升3.71个百分点。 零售存款占比为31.57%,较2019年提升6.23个百分点。(3)盈利能力方面，2020年兴福系村镇银行营收、净利润同比增速分别 为19.6%, 2.39%,均高于常熟银行，占比分别为19.56%和13.14%, 较2019年分别提升2.86pct和0.06pctNIM为5. 14%,明显高于常熟 银行3. 18

20、%的水平，主要与兴福系村镇银行做客户信用下沉，个人经营性贷款 增长较快有关，定价水平相较于其他业务更高。但2020年兴福系村镇银 行R0E仅为9.24%,较2019年大幅下降4.82个百分点，降幅高于常熟 银行，一定程度上与疫情下资产质量有所恶化，以及对普惠小微企业还本付息 延期有关，疫情对村镇银行冲击更大。(4)资产质量方面，20年兴福系村镇银行不良率为1%,较2019年提 升0.08个百分点，不良率高于常熟银行(2019和2020年不良率均 为0.96%) o拨备 覆盖率为263.92%,较2019年下降约30个百分点, 无论是绝对水平还是降幅， 均明显弱于常熟银行，主要与兴福系村镇银行批

21、量 化成立时间相对较晚，且受到 疫情影响，不良核销压力更大有关。(5)资本方面，20年兴福系村镇银行整体资本充足率、核心一级资本充足率 分别为13.09%、10.74%,略弱于常熟银行，一级资本充足率为 H. 16%,略 高于常熟银行。综合来看，投资管理型村镇银行成立以来，兴福系村镇银行 呈现“高盈利、低不 良”的特点，在常熟银行集团中的业务规模比重稳步提升, 整体盈利能力优于常熟银行，而资产质量、风险抵补能力和资本充足率弱于母 行，在集团中的贡献度 整体处于上升通道。我们认为，作为第一批获批设立投 资管理型村镇银行的公司，常熟银行在村镇银行经营方面具有独特优势，未来 将通过新设、兼并和收购的

22、方式，进一步拓展所覆盖县域范围，兴福系村镇银 行后续增长值得期待。3、 常熟银行基本面分析及与江苏地区其他上市银行对标盈利能力：高定价带动高息差，拨备反哺利润能力较强整体来看，常熟银行盈利能力在江苏省上市银行中处于较高水平。常熟银行营 业收入、归母净利润近5年以来(2016-2020年)复合增速分别为6.54% 和 6.44%, R0E和 ROA近 5 年均值分别为 11.83%、0.98%。2021 年前 三季度常熟银行营 收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为12.96%、 12. 30%. 19. 04%,增 速较上半年分别提升5.26、4. 44. 3. 52pct,营收、盈利 增速

23、双双提升。从营收结构来看，江苏省上市城商行收入结构更为均衡，非息收入占比在30%左右，而农商行营收来源主要以净利息收入为主。2021年前三季度， 常熟银行净利息收入占比达86. 49%,在江苏省上市银行中仅低于紫金银行， 手续费及佣 金收入、其他非息净收入占比分别为3. 38%和10.13%,弱于其他 上市银行。前 三季度，常熟银行非息收入同比增长58.3%,较上半年提升14. 2pct,展现出较高的增速水平，但一定程度上也有去年Q3低基数效 应的影响。进一步，我们利用经典的银行ROE杜邦分解方法，对江苏省9家上市银行盈 利的驱动因素进行分析：(1)常熟银行财务杠杆保持较低水平。2021年9月

24、末，常熟银行权益乘数 为11.35倍，在江苏省9家上市银行中最低，反映出公司财务杠杆保持较 低水平， 而诸如江苏、南京等城商行权益乘数偏高，反映出高杠杆对其盈利能 力的推升效果更大。(2)常熟银行较高的盈利能力，主要在于高息差的驱动。2021年9月末常 熟 银行净利息收入/平均总资产(接近NIM)为2. 89%,在9家上市银行 中最高。 非息收入/平均总资产为0. 45%,明显弱于其他上市银行。进一步，我们对比江苏省9家上市银行定价情况不难发现，常熟银行高息差的 主要推动力，在于零售贷款收益率较高，2021年H1为7. 38%,明显高于 其他上市银行，贷款和生息资产收益率分别为6. 22%和5

25、. 17%,同样处于较 高水平。 这主要与常熟银行个人经营性贷款占比较高有关，通过客户下沉+独特 的风控模 式，实现了微贷投放的“高收益+低不良”。从负债成本来看，常熟银 行存款成本率为2. 24%,在江苏省上市银行中并不具有绝对优势，主要与其活 期存款占比不高有关。(3)常熟银行拨备覆盖率领先江苏省上市银行，信用风险成本率较低。常熟 银 行近年来逐步加大拨备计提力度，2018-2020年期间年均计提规模超 过15亿，加之不良率持续维持较低水平，使得公司拨备覆盖率随之不断增 厚。截至2021年Q3,拨备覆盖率为521.37%,为2016年的2.22倍, 在江苏省上市银行中排名第一。在较高的拨备

26、覆盖率下，常熟银行信用风险成 本率较低，截至2021年Q3为0. 72%,处于江苏省上市银行中较低水平，一定程度上对净利润增长起到 了支撑作用，而且后续通过拨备反哺利润的空间 较大。（4）常熟银行成本较高。从ROE分解结果来看，常熟银行营业费用/平均总资 产高达1. 37%,在江苏省上市银行中最高，对利润形成了一定拖累。可以看 到，2021年前三季度常熟银行成本收入比高达40.51%,在全国所有上市银 行中仅次于邮储银行（邮储银行2021年前三季度成本收入比53.21%,主要 由于该行 需向控股股东邮政集团支付代理储蓄费，用此方式对客户储蓄进行 “引流” ）O截至2021年上半年，常熟银行业务

27、及管理费用、员工费用分别为14.56、23亿，在江苏省9家上市银行中仅次于江苏、南京以及苏州三家城商行， 明显高于其他农商行。总体来看，常熟银行成本收入比相对较高，可能与公司 的业务模式有关，即通过做客户下沉和村镇银行的异地扩张，实现差异化发展（2020年常熟银行在职员工人数为6864人，仅次于江苏和南京银行）， 业务费用支出规模较大。但近年来，公司业务及管理费用增速有所放缓， 2020 年为 14.23%,较 2019 年下降 1.73 个百分点。3.1、 资产负债结构：个人经营性贷款占比领先江苏同 业，零售存款占比较高通过对比江苏省9家上市银行资产负债结构不难发现，常熟银行业务特点较为 鲜

28、明，即依托常熟地区的“小微土壤”，稳步做强做大微贷业务，个人经营性 贷款占比处于较高水平。具体而言：（1）江苏地区上市银行总资产呈现“两极分化”，常熟银行位列第4位。江 苏省9家上市银行中，江苏、南京、苏州为城商行，常熟、紫金、无锡、张 家港、 苏农与江阴为农商行。可以看到，江苏、南京两家银行总资产规模均在 万亿以上，明显领先于其他机构（普遍在1000-4000亿规模）。截至2021年9月，常熟银行总资产规模为2415亿，位列江苏省上市银 行第4位。疫情之后，我国区域经济分化有进一步加大之势，江浙一带经济复苏景气度较 高。2021年前三季度，除湖北因去年较低基数而录得18. 69%的GDP增速

29、 外，海南、 江苏、浙江、北京四地的 GDP增速分别为12.8%、10. 2%, 10. 6% 和10. 7%, 在全国处于第一梯队，而东北、西北以及部分西南地区在疫情之后 经济复苏明显不及前者，GDP在低基数下仅录得8%左右的增速，明显低于全 国平均水平(2021年前三季度我国GDP增速为9. 8%) o1.2、江苏地区已成为全国金融资源布局高地我国经济增长的区域分化，也带来了金融资源布局的分化，主要表现在信贷投 放、资产质量、金融机构网点数等多个方面：(1)信贷投放的“南北分化”进一步加大。可以看到，截至2021年Q3,江 苏、 浙江、广西三省的信贷增速分别为14. 85%、15. 55%

30、、13. 97%,在全国处 于前列，东北三省信贷增速仅为个位数，内蒙、青海信贷增速接近0o(2)江苏、浙江的信贷资源迁徙率超过3%,在全国“独处一档”。我们设 置 “信贷资源迁徙率”指标，具体通过各省社融口径下的人民币贷款融资/全国 总规模，得到信贷资源的增量占比，然后用2021年Q3与2017年年 末值作差， 来衡量信贷资源迁徙情况。可以看到，江苏、浙江信贷资源迁徙率 超过3%,这表明，长三角地区经济增长景气度较高，特别是在去年疫情之后, 以苏浙沪为代表的地区经济恢复较好，并成为信贷资源集中的高地。国内信贷 资源分配越来越集中于沿海经济带和沿长江经济带，呈现显著的“一弓一箭” 特征。而东北、

31、内 蒙、中部以及西部地区信贷迁徙率均落入负区间，即这些地 区出现了信贷资源不 断流失的情况。(3)长三角、珠三角、成渝双经济圈呈现典型的“高信贷增速、低不良”特 点。这些地区信贷增速与不良率点位相对集中，信贷增速普遍位于12-18%区间，不 良率为 -2%,其中江苏、浙江坐标点位分别为(16. 95%, 1.03%)、(2)常熟银行信贷资产占比最高。资产结构方面，截至2021年9月，常 熟银行信贷资产占比为64. 56%,在江苏省9家上市银行中处于最高水平。 金融投资 和同业资产占比分别为25.58%和7. 20%,明显低于其他上市银行。 Q3单季贷 款增量为109.2亿，同比多增55.7亿，

32、贷款余额占生息资产 余额比重为67.2%,较上半年提升L2pct,创2016年以来新高。这一方面，与常熟银行体量相对较小有关，信贷资产占比较高的银行均为资产规模 在2000亿左右的农商行，而江苏、苏州和南京等体量较大的城商行信贷资 产占比在50%左右，特别是南京银 行金融投资占比已超过信贷业务。另一方面, 也反映出常熟银行相较于其他农商行而言，更倾向于发展存贷款基础性业务。(3)常熟银行信贷增速逐步上行，近两年位列江苏省上市银行第1位。 2021年前三季度总资产、生息资产、贷款同比增速分别为18.9%, 17.9% 和24%,较上半年末分别提升4.1、4.5和3.4pct。整体来看，江苏省上市

33、银行中，城商 行信贷增速要快于农商行，但近年来两者增速差有所收敛， 且2020年农商行信 贷增速已高于城商行。在2016-2020年期间，常熟银 行信贷增速逐年上行，由15. 1%上行至19.74%,整体高于江苏省上市农商行信 贷增速，且在2019-2020年超越城商行。截至2020年年末，常熟银行信贷 增速在江苏省9家上市银行中位列第1位。(4)常熟银行重点发力零售端，个人经营性贷款占比最高。常熟银行战略定 位较为明确，零售业务在江苏省上市银行中处于领先地位，截至2021年6月，常熟银行零售贷款占比为57. 28%,其中个人经营性贷 款占比为36.30%,明显高于其他上市银行。对比来看，江苏

34、省上市银行中的 “龙头”江苏和南京两家机构， 其按揭+消费贷合计占比约25-35%,个人经营 性贷款占比仅为不足5%,反映出 常熟银行走出了一条特色化的经营路线，通 过不断下沉客户向零售端发力，实现差异化竞争。对公贷款方面，常熟银行向 制造业领域倾斜，2021年H1制造业贷款占比为20.91%,仅次于江阴和苏农银行，这也与常熟地区工业结构较为完 整，产业转型升级带动信贷需求强 劲有关，而房地产领域贷款投放占比不足1%。（5）常熟银行负债结构较为扎实，零售存款占比较高。2021年前三季度，常 熟 银行一般存款占比为84.01%,位列第四。存款结构方面，截至2021年 上半年 零售存款占比为62.

35、 37%,在江苏省9家上市银行中最高，但活期存 款占比并不高，2021年H1为35.75%,位列第4位，低于全 国40家上市银行47.7%的平均水平。3.2、 资产质量：不良生成压力较小，资产质量分类审慎，拨备安全垫充足从横向对比来看，常熟银行资产质量指标全面优于江苏省其他上市银行：（1）资产质量指标表现优异。截至2021年H1,常熟银行不良余额 为13.62亿， 不良率、关注率以及不良净生成率分别为0.90%、0. 96% 和0. 32%,在江苏省上市银行中均处于较低水平。90天以上逾期贷款偏离度 为71.45%,与江苏省上 市银行平均水平大体相当。截至9月末，常熟银行 不良贷款率为0.81

36、%,较6月末下降9bp,创2016年以来新低。关注贷 款率较6月末下降8bp至0. 88%,显示资产质量进一步向好。（2）不良资产处置压力较小。2021年上半年，常熟银行核销+净转出不良规 模 为1. 11亿，在江苏省上市银行中最低，不良核销转出率为17.60%,明 显低于 江苏省其他上市农商行水平，反映出公司不良资产处置压力较小。（3）风险防控相对审慎。2021年上半年，常熟银行计提的拨备以及前期核销 不良的回收金额合计10. 84亿，整体高于江苏省其他上市银行，（拨备计提 +转回）/不良净生成规模为较大，即公司风险防控相对审慎，通过多计提拨备 和回收核 销资产等方式，夯实风险抵补能力。（报

37、告来源：未来智库）从纵向对比来看，常熟银行资产质量持续改善，风险抵补能力不断增强， 在 2016-2020 年期间：存量指标方面，常熟银行不良率由1.4%降至0. 96%,关注率由3.42%降 至1. 17%。其中对公不良率2020年受疫情影响上行至1.41%,但零售不良 率持续下行，2020年仅为0. 76%o作为零售业务领域的发力点，个人经营性 贷款不良 率由2018年的0.72%上行至0. 92%,考虑到微贷业务的特殊性, 能保持这一不良水平也体现出常熟银行在微贷业务的风控机制方面较为优异。动态指标方面，常熟银行不良净生成率从2016年最高的1.88%,降至2020年 的0. 85%,不

38、良核销转出率也逐年下行。在不良认定趋严背景下, 90天以上逾 期贷款偏离度由91.23%降至67.41%,资产质量分类较为审慎。拨备安全方面，常熟银行近年来拨备计提+转回规模逐年增加，由13.24亿提 升至17.82亿。（拨备计提+转回）/不良净生成规模在2018年最高， 为303. 86%,使得公司拨备覆盖率在2018年实现较大幅度提升（2018年为445. 02%,较2017年提升幅度超过120个百分点），实现了拨备安全 垫的大幅增厚。2019-2020年期间，（拨备计提+转回）/不良净生成规模有所下 降，但在江苏省上市银行中依然处于较高水平。总体而言，常熟银行不良生成压力较小，资产质量分

39、类审慎，拨备安全垫充 足。对于未来情况，我们认为，常熟银行资产指标有望持续优异的表现：首先是存量风险基本实现出清。2012-2015年是我国银行业坏账集中暴露期， 期间我国经济处于“三期叠加”特殊阶段，企业盈利状况持续下滑，使得常熟 银行 信贷资产质量受到较大冲击，整体不良率由不足1%上行至2015年 的1.48%。 自2014年开始，常熟银行加大了存量问题资产处置力度，当年 不良核销规模达5.5亿，较2013年增幅近8倍，不良核销转出率持续 位于90%以上，且2016年高达118.81%,不良率自2015年开始出现拐 点并不断下行，上一轮风险暴露期公司的存量问题资产基本实现出清。其次是新增风

40、险可控。常熟银行近年来不良生成率持续下降，资产质量分类较 为 审慎，经过本土化改造后独特的“IPC微贷技术+信贷工厂模式”，确保了微 贷业务资产质量压力相对可控，新增风险较低。最后是村镇银行资产质量压力相对可控。受疫情影响，整个银行业资产质量有 所 承压，但常熟银行母行依然保持了较低的不良率，后续有望持续维持在1% 以下。村镇银行不良率略高于母行，但考虑到目前村镇银行仍处于快速发展过程中，总 资产规模有望进一步增加，一定程度上有助于稀释分子端增加形成的 压力，预计 村镇银行不良率仍有望维持在1%上下。3.3、 资本充足率：内生资本补充与风险资产扩张缺口有 所加大，60亿可转债发行助力核心一级补

41、充从资本充足率来看，江苏地区上市银行与全国平均水平大体相当，但明显高于 全国农商行平均水平（2020年农商行资本充足率为12. 12%）：（1）常熟银行资本充足率在江苏9家上市银行中处于中游水平。2021年H1, 常熟银行核心一级、一级以及资本充足率分别为10.17%、 10.22%以及11.98%, 在江苏9家上市银行中处于中游水平。截至9月 末，常熟银行核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为10.12 %/10. 17%/11.88%,分别较6月末下降5/5/10bp,在信贷增长加 快情况下，资本消耗力度较一季度和二季度有所放缓，可能与信贷投放重向零 售领域倾斜有关。（2）常

42、熟银行核心一级资本净额占比相对较高。截至2021年三季度常熟银 行 核心一级、一级和二级资本净额占比分别为88.76%、0.48%和10.76%,其 中 核心一级资本净额占比在江苏省9家上市银行中仅次于江阴银行。这反映 出，常熟银行的资本补充较为依赖利润留存，通过发行资本工具补充资本的能 力不足。（报告来源：未来智库）数据显示，近5年来，常熟银行发行二级资本债10亿，可转债30亿， 并未发行永续债，整体资本补充工具的发行力度相对偏弱。而江苏、南京等城 商行其他 一级和二级资本净额占比约35%左右，在江苏省上市银行中最高，其 中江苏银行近5年来发行各类资本补充工具合计600亿,南京银 行345亿

43、，也在一定程度上有助于提升资本补充的经济性。（3）常熟银行风险资产扩张速度较快。2016-2020年期间，常熟银行风险资 产 （RWA）复合增速为15.55%,截至2021年三季度末常熟银行风险权重系 数为79.80%,在江苏省9家上市银行中最高，反映出常熟银行业务发展主要 以信贷 等重资产业务为主，且近年来风险资产扩张速度较快，加剧了资本的消 耗。（4）常熟银行内生资本与实际资本消耗之间不匹配程度有所加剧。可以看 到，江苏地区上市银行2018-2019年整体较好，基本能够匹配RWA增速， 但2020年受疫情、监管引导金融机构减费让利以及加大拨备计提力度等因素 影响，银行净利润增速显著放缓，而

44、风险资产扩张速度则进一步提升。常熟银 行2020年净利润增速为1.94%,但风险资产增速高达18.14%,内生资本 与实际资本消耗之间不匹配程度有所加剧。同时，我们可以进一步测算各家上 市银行的内生资本缺 口。根据2018-2020年各家银行利润分配方案公告，分 红比例普遍为30%上下。在2018-2020年期间，常熟银行利润留存约为50. 7亿，风险资产增量约为553亿，若按照10. 5%的资本转换系数测 算，内生资本缺口为23.2亿，在江苏省9家上市银行中缺口规模仅次于江 苏银行，明显高于其他上市城农商行。不过，公司8月16日公司发布公 告，计划发行不超过人民币60亿元A股可转债，若发行之

45、后按照10%的 比例计入核心一级资本，静态测算，将改善核心一级资本充足率约30bpo（15.58%,0.93%）,而东北地区、内蒙、河南等地区贷款增速普遍低、不良率则相对较高。（4）江苏地区金融机构布局呈现“网点覆盖广、资产规模大、上市机构多” 的 特点。从金融机构数量看，长三角、珠三角、成渝经济圈的营业网点普遍 在1.3万家以上，且这些地区金融机构总资产规模较大，平均规模在20万 亿左右。同时，江苏地区上市城农商行数量为9个，远高于其他省份，分别 为江阴银行、张 家港银行、苏州银行、无锡银行、江苏银行、南京银行、 常 熟银行、紫金银行以及苏农银行，即江苏地区金融机构布局呈现“网点覆盖广、 资

46、产规模大、上市机构多”的特点。1.3、苏南地区竞争格局较为激烈，近年信贷资源有向苏 中、苏北迁徙迹象众所周知，江苏省内综合经济实力呈现明显的苏南苏中苏北格局，尤以 “苏 锡常”为代表苏南地区，在全国地级市经济体量中均处于领先地位。截至2020年年末，江苏省共有四个城市进入“万亿俱乐部”，分别是苏州、 南 京、无锡和南通，GDP规模分别为2.02、1.48、1.24和1万亿（全国 共22 个 GDP破万亿城市）。常州、徐州GDP在7000-8000 亿，未来有 望突破万亿。在2016-2020年期间，除镇江外，江苏省的地级市GDP复合增速基本位于6-8%区间，其中作为苏中地区唯一 GDP破万亿的

47、南通市，复合增速 为10.35%,位列江苏省地级市第一位，而扬州、连云港、宿迁等苏中、苏北 地区GDP复合增速也在7. 5%以上，高于江苏省7. 35%的平均水平。从信贷投放看，截至2020年年末，南京、苏州信贷余额分别为3.91、3.42万亿，明显高于其他地级市。但同时可以观察到，近年来，江苏省内信 贷资源有向 苏中和苏北地区迁徙的迹象，其中苏州、无锡、常州信贷迁徙率为 负，分别为 T.97%、-1. 62%和-0. 04%,其它大部分地级市信贷迁徙率维持 在 0. 2-0. 7%o造成这种现象的原因，可能与苏南地区竞争较为激烈，江苏本地城商行不仅面临 可比同业竞争，也面临国股行在当地分支机

48、构的竞争。因此，本地城商行开始做 信用下沉，扩大服务差异化客群，信贷资源也开始向苏中与苏北地区倾斜。1.4.常熟的经济金融发展在江苏省县级市中位列前茅常熟市是苏州市下辖的县级市，地处长三角核心腹地，综合实力多年位居全国 百强县前列。2019年常熟GDP规模为2270亿，在江苏省县级市中位列 第四，在全国百强县中位列第5,仅次于昆山、江阴、张家港和晋江。常熟的制造业较为发达，拥有完备的现代产业体系，在区域产业链分工中扮演 着 重要的角色。从整体产业结构看，2019年常熟第一、二、三产业占比分别 为1.71%、49.49%、48.80%。其中，第二产业占比高于苏州、江苏以及全国平 均水平，对应的增

49、加值为1123亿。常熟的工业体系的支柱性产业主要是电气机械装备制造、汽车及零部件，总产值 合计近千亿，占常熟规模以上工业产值比重近30%o其中，装备制造产业正 在 向海工装备、工程机械、智能电气等领域延伸。汽车产业聚焦新能源、汽车 饰件、 关键零部件、车联网等优势领域。而常熟的纺织服装产业拥有中国最大 的服装交易市场，年交易额超1500亿。近年来，常熟大力发展战略性新兴产业，主要集中在信息技术、生物以及高端装 备制造业等领域。根据中国工业百强县（市）、百强区发展报告（2019） 披露的数据，截至2019年，常熟战略性新兴产业产值占第二产业 比重为50%, 在江苏省内的县级市中仅次于扬中和太仓。从外贸情况看，常熟对外贸易较为活跃，外贸依存度较高。早在2010年，常 熟 的出口金额就已突破百亿美元级别，截至