Ch5获利能力分析.ppt

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1、第五章第五章 获利能力分析获利能力分析经营盈利能力经营盈利能力投资盈利能力投资盈利能力 1v经营盈利能力经营盈利能力以销售收入为基础v投资盈利能力投资盈利能力以资产为基础以资本（权益）为基础2经营盈利能力分析经营盈利能力分析以销售收入为基础以销售收入为基础v不考虑企业的筹资或投资问题，只研究利润与收入或成本不考虑企业的筹资或投资问题，只研究利润与收入或成本之间的比率关系。之间的比率关系。v利润的五个层次：利润的五个层次：主营业务毛利销售毛利率主营业务利润营业利润营业利润率利润总额净利润销售净利率其中，利润总额和净利润包含着非主营业务利润因素，所以能够更直接反映主营业务（销售）获利能力的指标是毛

2、利率和营业利润率。3 销售毛利率计算公式：计算公式：销售毛利主营业务收入净额销货成本销售收入净额主营业务收入销售折让销售折扣销售退回体现的是生产环节的盈利水平4例：海尔公司有关资料及销售毛利率的计算如表所示：5影响毛利率水平的因素：销售价格销售成本销售结构经营战略6销售价格：行业生命周期竞争激烈程度7销售成本生产过程的效率技术的先进程度成本控制的能力广船国际（600685）y06年毛利率大幅提升到14.7，提高了约七点六个百分点。y公司造船效率提升是毛利率提升的主要推动力。y围绕造船模式的改进，06年平均船台周期比05年缩短6天，平均码头周期比05年缩短21天，生产效率显著提高。8销售结构产品

3、组合的调整z如，某公司生产经营A、B两种产品yA产品：销售额占95%，毛利率5%x技术壁垒低，市场竞争激烈，预期毛利率下降yB产品：销售额5%，毛利率30%x技术壁垒高，预期在一个较长时期内保持较高的毛利率水平9经营战略行业多元化程度行业纵深程度不同的竞争战略z美的电器(000527)多元化业务提升盈利能力y公司家用空调销售收入111.9亿元，商用空调9.75亿元，冰箱9.49亿元，洗衣机5.24亿元。y商用空调毛利率为30.7%，冰箱毛利率28.24%，洗衣机毛利率为20，均远高于公司家用空调毛利率水平。y随着公司多元化业务的发展，冰洗业务及商用空调的快速发展将提升公司盈利能力。10竞争战略

4、迈克尔波特成本领先战略：以更低的成本提供与竞争对手相似的产品低价策略，毛利率较低产品差异化战略：向顾客提供独特的产品售价高，毛利率较高例：南钢股份14.43%、韶钢松山21.85%、宝钢股份30.67%宝钢（汽车用钢板）；南钢/韶钢（建筑用钢材）11其他情况焦作万方的锭铝19.75%，云铝股份的锭铝15.64%电解铝（电力成本、人工成本各占40%）长电科技：2002的25.34%到2003的21.01%部分募集资金投入项目开始投资12 营业利润率计算公式：计算公式：营业利润=毛利-营业税金及附加-营业费用-管理费用财务费用反映企业主要经营活动的盈利能力。与毛利率的差异：三项期间费用、营业税金及

5、附加可能因为战略的选择而具有较高的毛利率，但由于管理效率的问题或资本结构的问题在营业利润率上失去优势。13营业利润率中的财务费用：有学者认为应该予以扣除。因为财务费用的多少取决于负债水平，而负债水平是相对独立于企业经营过程的财务活动决定的。剔除“财务”活动带来的影响，能更好地说明经营过程的绩效。z如：某大型集团公司，制定用于评价各子公司业绩的财务评价指标体系。z子公司负责人较职能部门负责人的意见反馈更强烈z子公司的共同特点：资产负债率较高，财务费用数额较大z财务费用取决于负债，负债取决于公司总部对子公司资本投入的充分与否14 销售净利润率计算公式：计算公式：净利润：扣除利息和所得税，不包括非常

6、项目反映一个完整的业务环节的盈利能力。不仅包括经营活动，而且包括投资活动和融资活动。问题：分子与分母的计算口径不一致15 例：海尔公司有关资料及销售净利率的计算如表所示。16合理性销售净利率对管理人员特别重要，反映企业的价格策略以及控制管理成本的能力。受行业特点影响较大。通常说来越是资本密集型企业，其销售净利率就越高；反之，资本密集程度较低的行业，其销售净利率也较低。1718投资盈利能力分析投资盈利能力分析v资产投资报酬分析：总资产报酬率计算公式：计算公式：息税前利润：包括投资收益，不包括非常项目。包括利息：因分母中包括债权人投资反映企业全部资产的获利水平（经营获利与投资获利）19 例：海尔公

7、司有关资料及总资产收益率的计算如表所示：20影响总资产报酬率的因素：业务环节的盈利能力资产的运作效率21v股东投资报酬分析：净资产报酬率计算公式：计算公式：反映企业为全体股东获取利润的能力最具综合性与代表性的指标在我国国有资本总绩效评价指标体系中，净资产收益率所占权重高达30%增发的门槛最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于百分之六22例：海尔公司有关资料及净资产收益率的计算如表所示：23影响净资产报酬率的因素：综合盈利能力融资手段（财务杠杆程度）24注注1：适当的负债，可提高企业的净资产报酬率。：适当的负债，可提高企业的净资产报酬率。z前提：y总资产报酬率市场利率y新借入的钱能够至少

8、发挥出原有资金同样的运作效率（维持总资产报酬率不变）y财务杠杆不能过高：过度负债会带来偿债风险，使公司陷入财务危机。x根据经验，一般工商业企业财务杠杆的上限为70%，权益乘数的上限约为3.33。25注注2：形成过程：形成过程比较：A、B公司的净资产报酬率均为20%，但形成过程不同。A公司：总资产报酬率10%，权益乘数2B公司：总资产报酬率5%，权益乘数4哪个公司投资价值高？提高对股东的回报率：借债；提高综合盈利能力。后者优于前者。26案例：“ST黄河科技”(现已更名为广电网络)1997年，总资产5.2亿元，净资产总额0.57亿元，资产负债率高达近90%。连续三年，利润额为0.052、0.06和

9、0.04亿元，总资产为5.2亿、6.6亿和4.6亿。总资产收益率：0.001%、0.001%和0.06%。净资产收益率：10.18%、11.19%和34.34%。27 每股收益用于评价盈利能力、预测成长潜力评价上市公司投资报酬的基本和核心指标（1）基本每股收益y简单资本结构：普通股+不可转化的优先股（2）稀释每股收益y复杂资本结构：还包括可转换债券、可转换优先股、认股权证、股票期权y这些有价证券一旦变成普通股，将使普通股股数增加，进而降低普通股每股收益。28 (1)基本每股收益基本每股收益分子：国际会计准则：净利润优先股股利我国：目前不存在优先股分母：加权平均数分子（净利润）：全年实现，时期指

10、标分母（流通在外的普通股）：时点指标，且年内可能变化29特殊情况：股票股利/股票分割增发新股只须加权平均，不用追溯调整。股票股利/股票分割必须对以往所有被比较年度的每股收益进行追溯调整。因为股票分割/股票股利只导致流通在外股份数的增加，不会带来新的资金，也不能增加未来利润。只有对以往有关年度的每股收益进行追溯调整，才能与本年因股票分割/股票股利而稀释了的每股收益进行比较。30某企业2004年和2005年归属于普通股股东的净利润分别为190万和220万。2004年1月1日发行在外的普通股100万股，2004年4月1日按市价发行普通股20万股。2005年7月1日分派股票股利，以2004年12月31

11、日总股本120股为基数每10股送3股，假设不存在其他股数变化因素。求2004年度和2005年度基本每股收益。2005年发行在外普通股加权平均数=(100+20+36)*12/12=156(万股)为什么不是（为什么不是（100+20）*12/12+36*6/12=138呢？呢？2004年发行在外普通股加权平均数=100*1.3*12/12+20*1.3*9/12=149.5(万股)为什么要乘为什么要乘1.3，1.3是怎么来的是怎么来的?由于股票股利是每10股送3股，故原股数都扩张了1.3倍，在计算每股收益时，要将原有股数乘以1.3，而2005年的股数实际上就是原有股数（100+20）*1.3=1

12、56万股。31国际会计准则33号每股收益考虑配股中送股的因素计算公式参见：P178-179200年和201年归属于公司普通股股东的利润分别为1000万和2000万。截止至200年12月31日流通在外普通股股数为500万股。201年1月1日实施配股方案：每5股配送1股，行权最后一日为201年3月1日，行权价格为5元，201年3月1日配股前市场价格11元。计算200年、201年每股收益。理论上的每股除权价值=(11500+5100)/(500+100)=10调整系数=11/10=1.1基本每股收益：原来报告的200年每股收益：1000/500=2.00因配股而重述的200年每股收益：1000/(5

13、001.1)=1.81由于配股影响的201年每股收益：2000/(5001.1212+6001012)=3.3832我国企业会计准则34号每股收益不考虑配股中送股的因素，不计算除权价格及其调整系数将配股视为发行新股200年和201年归属于公司普通股股东的利润分别为1000万和2000万。截止至200年12月31日流通在外普通股股数为500万股。201年1月1日实施配股方案：每5股配送1股，行权最后一日为201年3月1日，行权价格为5元，201年3月1日配股前市场价格11元。计算200年、201年每股收益。基本每股收益：原来报告的200年每股收益：1000/500=2.00由于配股影响的201年

14、每股收益：2000/(500+1001012)=3.4333(2)稀释每股收益稀释每股收益v潜在普通股潜在普通股赋予其持有者在报告期或以后期间享有取得普通股权利的一种金融工具。包括可转换公司债券、认股权证、股票期权等。稀释性：当期转换为普通股会减少每股收益v稀释每股收益稀释每股收益考虑潜在普通股稀释性影响的基础上，对基本每股收益的分子、分母进行调整后再计算每股收益。34z分子的调整y当期已确认为费用的稀释性潜在普通股的利息y稀释性潜在普通股转换时将产生的收益或费用y调整时应当考虑相关的所得税影响z分母的调整y计算基本每股收益时的股份加权平均数加上全部具有稀释性潜在普通股转换成普通股时将发行的普

15、通股的加权平均数量。y转换时间：y以前期间发行：假定当期期初转换。y当期发行：假定在发行日转换。稀释每股收益基于或有事项（潜在普通股）对于公司普通股份的稀释，对其可能影响的公司收益（计算公式的分子）、普通股股数（计算公式的分母）加以调整，以揭示公司最小可能（即稀释最大化）的每股收益。35可转换公司债如：某公司2005年净利润为10,000,000元，发行在外普通股为2,000,000股，可转换债券名义金额为100,000,000元，利率为5。每1,000元债券可转换成20股普通股。不考虑债券溢折价的摊销额。所得税率为40。y分析：对于稀释性潜在普通股可转债而言，调整净利润时应以当期净利润为基础

16、加上当期已确认为财务费用的利息，并将所得税因素考虑在内。y净利润增加：100,000,0000.05(1-0.4)3,000,000元y新增股份100,000202,000,000股y稀释性每股收益(10,000,000+3,000,000)(2,000,000+2,000,000)3.25元36承诺回购增加的普通股股数回购价格承诺回购的普通股股数当期普通股平均市场价格承诺回购的普通股股数。假定某上市公司2006年年初制定的回购股票计划为10000股，在其承诺回购其股份的合同中规定回购价格为16元，当期其普通股平均市场价格为10元。（1）回购股票需要公司拿出多少资金？答案：16万（161000

17、0）。假设：理性投资者会将股票以高价回售给公司。假设：理性投资者会将股票以高价回售给公司。（2）怎样获取这么多资金？答案：发行股票。假设：公司只有通过发行股票，而不是向银行借款或发行公司债假设：公司只有通过发行股票，而不是向银行借款或发行公司债券之类来筹集资金，才能达到股数最大化（分母最大），进而使得每股收益最小化。券之类来筹集资金，才能达到股数最大化（分母最大），进而使得每股收益最小化。（3）需要向市场“增发”多少普通股才能获得所需资金？答案：16000股（160000/10）。假设：公司根据每股假设：公司根据每股10元的市价成功元的市价成功“发行发行”。（4）通过回购而从市场减少了多少股？

18、答案：10000股。（5）所以，股票总体上增加了多少？答案：6000股（16000-10000）。37股票期权和认股权证：调整增加的普通股股数：拟行权时转换的普通股股数行权价格拟行权时转换的普通股股数当期普通股平均市场价格假设某上市公司的发行的认股权计划为10000股，认股价6元，市场均价10元。（1）公司拿出10000股普通股需要多少资金？答：10万元；（2）通过发行认股权证取得了多少资金？答：6万元；（3）公司存在多少资金缺口？答：4万元；（4）那么公司怎么筹集这笔资金？答：发行股票；（5）公司需要增发多少股票才能得到这笔资金？答：4000股。38v2005年某公司净利润为年某公司净利润为

19、240万元，发行在外加权平均普通股股数为万元，发行在外加权平均普通股股数为100万股，每股万股，每股普通股平均市价为普通股平均市价为20元。元。2004年10月15日发行普通股认购期权20万股，行权价为15元，行权期为2005年9月。2005年6月3日发行认股权证10万股，行权价格为16元，行权期为2006年5月。v分析：股票期权和认股权证的行权价小于平均市场价格，因此具有稀释性。分析：股票期权和认股权证的行权价小于平均市场价格，因此具有稀释性。当期转换成普通股的，从期初至转换日，应当计入稀释每股收益的分母；转换完成后，从转换日至期末，应当计入基本每股收益的分母。2005年发行在外普通股的加权

20、平均数=100+20312=105万股基本每股收益=240105=2.29元调增的普通股股数=(20-152020)(9/12)+(10-161020)(6/12)=4.75万股稀释每股收益=240(105+4.75)=2.19元39注意：每股收益不反映股票所含有的风险。经营日用品房地产投资股票是一个“份额”概念，不同股票的每一股在经济上不等量。每股收益多，不一定意味着分红多。40 市盈率每股市价：年度平均价格，即全年各日收盘价的算术平均数；报告前一日的现时股价。借助股票的市值间接评价公司的盈利能力衡量某种股票投资价值和投资风险的常用指标。41合理性反映投资者对美元净利润所愿支付的价格低市盈率

21、：投资风险低，发展前景欠佳；高市盈率：发展前景良好，投资者愿意承受较大的投资风险。受行业影响：新兴行业vs.成熟行业受净利润和市价影响可能是假象：资本市场不健全、交易市场、操纵市场需要观察市盈率的长期趋势盈利水平奇低但为正，导致市盈率奇高这可能意味着未来每股收益的回升，但也可能未必如此。42 市净率 其中：其中：评价公司的资产质量43合理性：股票市价账面价值，投资者认为企业有潜力，反之无发展前景。每股净资产是股票的帐面价值，每股市价为现行价值。资产账面价值面向“历史”，不能反映人力资源、品牌价值等经济资源，这会导致每股账面价值与每股市价产生背离。但过分背离，意味着投资风险很大。44 每股股利及

22、股票获利率、股利支付率、留存收益比率股票获利率：主要应用于非上市公司的少数股权股份支付率与留存收益比率：45能力一 培养企业获利能力分析的能力 一、能力要求 1、掌握企业获利能力分析指标及其变动的计算。包括销售毛利率、销售净利率、资产报酬率、净资产报酬率、每股收益、每股股利、市盈率和利息保障倍数的计算。2、掌握企业获利能力分析方法的运用。包括比较分析、因素分析方法的运用。案例案例46 二、案例资料 东方钢铁股份有限公司属冶金行业，经营范围：钢铁及压延产品、焦炭及其副产品的生产、销售，冶金、焦化的技术开发、协作、咨询、服务与培训等。2000年以来，普通股股本未发生变化为64 533.75万股。2

23、003年的利润与2002年相比，有很大的提高。表1是公司近两年的利润及利润分配表。47表1 利润及利润分配表 单位：万元484950 在2003年的年度报告中，对会计政策和会计估计的变更说明，有如下内容：公司属冶金行业，固定资产在生产过程中常年处于连续作业及强烈震动状态，随着生产能力的充分发挥，固定资产的日常损耗较为严重。同时，科技进步也加快了固定资产的无形损耗。为提供更为可靠、相关的财务状况、经营成果和现金流量等会计信息，根据公司董事会二届十五次和十八次会议决议，自2003年1月1日起对公司固定资产的折旧年限和折旧方法进行了变更：51 将房屋建筑物的折旧年限由原来的2030年变更为20年；将

24、运输工具的折旧年限由原来的8年变更为5年；通用设备和专用设备的折旧年限不变。变更前后的折旧年限列示如下：52 折旧方法由原来的年限平均法变更为双倍余额递减法。由于折旧年限和折旧方法同期进行变更，根据财政部企业会计准则会计政策、会计估计变更和会计差错更正的规定，如果不易区分会计政策变更和会计估计变更，均视为会计估计变更，故对本次折旧年限和折旧方法的变更采用未来适用法。经测算，本次变更后合并会计报表增加折旧费用274 914 157.87元。53 三、三、相关信息：相关信息：从钢铁行业整体状况来看，无论是主营业务利润率、营业利润率和销售净利率的平均值还是中值，在近3年都呈现出逐年下降的趋势。虽然2

25、8家钢铁上市公司中利润率为负的情况不多，如营业利润率除了长城股份和G广钢以外都为正值，但大部分公司都维持在较低水平，并且呈现出比较明显的逐年下滑的趋势。在28家钢铁企业中，仅有4家公司(宝钢、武钢、马钢、鞍钢)的营业利润率超过10%，这4家公司均为国内大型钢铁生产基地，这在一定程度上也反映了钢铁行业较为明显的规模效应。可以看到，在钢铁行业里，主营业务收入和营业利润率有一定的正相关性，相关系数约为0.65。2003年钢铁行业销售毛利率16%，销售净利率略高于9%。54 四、问题探讨 1计算东方股份2002年和2003年的销售毛利率、销售净利率、每股收益、每股股利、每股支付率、市盈率指标，并对两年

26、的盈利水平进行评价。2东方股份会计政策变更的原因及其对公司盈利能力的影响；3.如果你是一个投资者，请对东方股份2003年改变固定资产的折旧年限和折旧方法进行评价。55案例解析：1.5657 东方股份2002年销售毛利率为11.89%，2003年为14.79%，2003年比2002年上升2.9%；销售净利率2002年为5.25%，2003年为7.12%，2003年比2002年上升1.87%；每股收益2002年为0.42元，2003年为0.82元，2003年比2002年上升95.2%，几近翻番。从销售毛利率和销售净利率的变化看，东方股份的盈利状况正在好转，盈利能力有所提高，从每股收益的变化看，企业

27、的盈利能力更是显著增强。尤其是在2003年变更会计政策与会计估计，计提的折旧的金额大幅增加的情况下，仍然保持净利的显著增长实属难得。但与同期行业平均毛利率16%，行业平均净利率9%相比，东方股份仍在行业平均水平之下，说明东方股份的盈利水平在行业中居后，盈利能力较弱。58 2.由于冶金行业固定资产在生产过程中常年处于连续作业及强烈震动状态，随着生产能力的充分发挥，固定资产的日常损耗较为严重。同时，科技进步也加快了固定资产的无形损耗。为提供更为可靠、相关的财务状况、经营成果和现金流量等会计信息，公司董事会决议，自2003年1月1日起对公司固定资产的折旧年限和折旧方法进行变更。从折旧年限和折旧方法变

28、更后的情况看，虽然由其变更使折旧费用增加274914157.87元，但在企业盈利能力明显增强，营业收入大幅提高由2002年的516574.92万元增加到2003年的747153.42万元，增幅达44.64%的情况下，企业的盈利能力并没有下降，营业利润和利润总额仍然保持了82.84%和85.79%的增幅，净利润更高达96.07%的增幅，几乎翻了一番。盈利能力比2002年显著提高。59 3.东方股份2003年变更固定资产的折旧年限和折旧方法的决策是必然的。当今，科学技术迅速发展，固定资产的更新期限日趋缩短，因而缩短固定资产的折旧年限可以避免设备陈旧过时所带来的风险；从利润的变化看，东方股份近年的盈利能力呈现强劲的增长趋势。那么变更原来的平均年限法为双倍余额递减法，提高固定资产价值的回收速度，既符合“配比原则”，也可以降低设备价值不能全部收回的风险。同时由于此项变更引起的所得税缴纳状况的变化，对于企业来说相当于获得了一笔无息贷款，会提高资产的流动性与收益性。60BISU61