阳光集团融资案例.ppt

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1、江苏阳光集团债券融资案例分析一、公司背景（1）江苏阳光是中国最大的高支薄型面料生产基地，拥有外贸生产自营进出口权。（2）江苏阳光拥有的“阳光”牌商标是目前中国精仿工业唯一被国家工商局认定的“中国驰名商标”（3）江苏阳光公司自1998年以来，主营业务收入从5.4亿元稳步增长到2001年的8亿元，年均增长率为11%。（4）江苏阳光通过收购一些纺织公司，扩大了公司规模，增强了公司的竞争力。（5）江苏阳光成立了进出口有限公司，拓宽了公司在海外的国际营销网络。二、公司发行债券的情况 2002年公司为其技术改造项目和并购项目募集资金，发行8.3亿元可转债。公司根据其项目投入期短、见效快、回报高的特点，选择

2、了合适的发行时机、转股期，同时有效地降低了投资者风险，保证了投资者利益，并选择中国银行无锡分行长达五年的全额担保，规避了风险。公司发行可转债，有效地利用可转债延迟股权融资的特性，等到投资项目产生效益时计入股本，优化公司的资本结构，减缓对每股收益的摊薄压力，甚至可获取转换的溢价收入。二、公司发行债券的情况 阳光转债发行一年后即进入转股期，投资者可以自由选择将持有的阳光转债换为公司股票，这时公司本次募集资金投资项目已基本开始产生效益，完全建成后，每年可为公司贡献1.3亿元净利润，保证每股收益和净资产收益稳定增长。二、公司发行债券的情况 本次发行的基本情况：（1）债券类型：可转换公司债券。（2）债券

3、期限：三年。（3）发行总额：8.3亿元。（4）发行数量：830万张。（5）票面金额：100元。二、公司发行债券的情况（6）发行价格：按面值平价发行。（7）利率和付息日期：可转债按票面金额由2002年4月18日起开始计算利息，年利率为1。20032005年每年的4月18日为付息登记日。发行人在付息登记日后5个交易日内完成付息工作。已转换为股票的可转债不再支付利息。（8）初始转股价格：11.46元。（9）转股起止日期：2003年4月18日2005年4月18日。（10）可转债担保人：中国银行无锡分行。二、公司发行债券的情况（11）发行方式：上网定价。（12）发行对象：本次发行对象为在登记机构开设人民

4、币普通股股东账户的境内自然人和机构投资者(国家法律、法规禁止者除外)。本次发行不向原股东安排优先配售。（13）承销方式：余额包销。（14）本次发行预计实收募集资金：80 574.50万元。（15）本次发行可转债的上市流通：本次发行结束后，发行人及主承销商将与上交所协商安排本次发行的可转债尽快上市。二、公司发行债券的情况（16）阳光转债条款规定：阳光转债转股期第1年内，如公司A股股票连续20个交易日的收盘价高于当期转股价格的140%,公司有权赎回未转股的阳光转债。（17）若江苏阳光转债到期日1年内，公司股票收盘价持续20个交易日低于当期转股价格的70%时，转债持有人有权将持有的全部或者部分转债以

5、面值的102%的价格回售给江苏阳光。三、巧妙的融资模式设计 阳光集团在利用债券融资的计划中，对未来债券持有人的利益给予了充分的重视，公司希望通过有效的资本运营发挥资本的最大投资价值。并且在实际操作中，巧妙的融资模式设计，也达到了预期效果。此次阳光集团在利用债券融资的活动中，有以下几个方面的经验。三、巧妙的融资模式设计（1）阳光转债发行的条件适当 江苏阳光2001年末其资产负债率仅为6.24%，公司本次发行8.3亿元可转债后，资产负债率预计约为42%，（国际上公认的较好的资产负债率是60%）一方面公司保持了足够的偿债能力，另一方面公司的财务杠杆运用比较充分，每股收益和净资产收益率都将有较大幅度的

6、上升。三、巧妙的融资模式设计 江苏阳光本次募集资金的投资项目大都是投入期短、见效快、回报高的项目，几个项目平均内部收益率都在20%以上。新投项目在三年内即可产生5.12亿元的营业现金流量，从而使得公司在资金运用上游刃有余。同时，阳光转债期限为三年，投资者如果不选择转股，就可以较快地收回本金，避免因投资期长而承担较高的风险。三、巧妙的融资模式设计 阳光转债利率为1%，利息每年一付，高于当时活期存款年利率0.27%的水平，尤其是投资者如果通过一级市场申购，其持有成本是每单位1 000元，投资者的风险得到了很好的控制，就算是投资者将来选择不转股，其投资风险也相当低，且投资者可享受公司股价上涨带来的收

7、益，考虑到银行三年期定期存款利率仅为2.52%，三年后才偿还本息，阳光转债1%的利率是充分和恰当的。三、巧妙的融资模式设计（2）转股期安排的时间恰当 阳光转债发行一年后即进入转股期，投资者可以自由选择将持有的阳光转债换为公司股票，此时公司本次募集资金投资项目业已开始产生效益，完全建成后，每年可为公司贡献1.3亿元净利润，保证公司每股收益和净资产收益稳定增长。三、巧妙的融资模式设计（3）没有本金损失的风险 阳光转债年利率为1%，由中国银行无锡分行承担全额不可撤销担保，投资者每年都有固定的收益，对到期未转股的阳光转债，公司偿还本息，而且阳光转债由中国银行提供全额担保，确保投资者没有本金损失的风险，

8、非常适合投资者保值增值的投资要求。三、巧妙的融资模式设计（4）转股溢价比例适度，转股价格调整方式对投资者有利 阳光转债的溢价比率为7%，在公司股价已经处于历史最低位的情况下，公司设置的溢价比例并不高，保证阳光转债投资者有充足的获利空间。三、巧妙的融资模式设计（5）有效降低阳光转债风险 基本情况条件（16）条款意味着，当公司股价超过转股价，并且在40%的涨幅之内时，投资者可以通过阳光转债市场价格的上涨来享受这一增长，获得很高的投资收益。条款还规定，当赎回条件首次满足时，若公司不实施赎回，当年将不再行使赎回权。通过赎回条件的变化，在给予投资者充分选择权和获利空间的情况下，可降低阳光转债被机构或庄家

9、操纵的风险，保证阳光转债的顺利转股。三、巧妙的融资模式设计（6）有利于投资者的回售条款 转债发行条款（即17）规定：如果在江苏阳光转债到期日一年内，公司股票收盘价持续20个交易日低于当期转股价格的70%时，转债持有人有权将持有的全部或者部分转债以面值的102%的价格回售给江苏阳光。这保证了转债持有人合法权益，解除了他们的后顾之忧。四、风险因素不容忽视 可转换债券与其他融资方式相比具有很大的优势，但这并不代表这种金融工具是完美无缺的。虽然可转换债券的收益率比国债要高，但它在转换之前仍是企业债券，风险自然比国债要大。尽管上市公司为了消除投资者担忧，可以采取很多规避风险的措施，比如在转换比例方面定价

10、更为合理，寻找银行提供部分或全额的担保（江苏阳光选择的就是中国银行的长达五年的全额担保）。但是，即使是这样，可转换债券仍然存在一定的风险。四、风险因素不容忽视 阳光转债发行上市的第一天就跌破了名义发行价。当天，阳光转债以全日最高价101.40元开盘后，转债价格一直降低到98.00元，最终收在98.58元，与面值申购相比下跌了1.5%。在阳光转债发行的当天，基准股票江苏阳光的股价已经跌至10.25元，阳光转债的转换价值相应降为89.44元，根据阳光转债收盘价98.58元计算，可以得出转换溢价为10.2%，高于发行价格的转换溢价。同样投资一家相同的上市公司的可转换债券的价格相对基准股票价格是上涨的

11、。四、风险因素不容忽视 从绝对意义上说，无论基准股票还是可转债的价格都下降了。形成这种评价的原因大致有两个：（1）虽然可转换债券在理论上已经为很多人所熟知，但是实践中一般的投资者对这种金融工具还很不了解，这就造成投资者对其产生怀疑和担心。（2）阳光可转换债券上市当天大盘出现较大下跌，下跌近50点，跌幅超过3%，阳光转债也和大盘一样，走出一个高开低走行情，虽然跌幅小于大盘，这在一定程度上也给可转换债券的发行蒙上了阴影。五、融资成功总结 阳光转债将江苏阳光优质基本面与可转换公司债券上不封顶、下有保底的特性集于一身。阳光转债由银行担保，具有与银行存款同样的安全性，信用风险很小；其次阳光转债利率高于银

12、行活期存款利率，江苏阳光业绩优良，成长性较佳，阳光转债持有人可以分享公司成长的回报，获得很高的投资收益；最后，阳光转债发行后，将很快在上海证券交易所挂牌上市，持有上海证券交易所股票账户卡的投资者都可以在与上海证券交易所联网的证券交易网点方便的买卖阳光转债，投资者还可通过网上委托，电话委托等形式方便的买卖阳光转债，从而使阳光转债具有较强的流动性。综合所述，阳光转债具有较高的投资价值，是证券市场上的难得的优良的投资品种。六、可转换债券融资的优势 总的来说，可转换债券融资有个很好的特点：利息是市场上最低的、最固定的，另外偿还期也比较长，风险又是可控的，因此企业掌握着控制权，资可以减少公司被反控制。债

13、券融资实际上是债务融资，对公司的控制权不会产生稀释。相对股票筹资而言，债券筹资有以下优点：（1）资本成本较低。与股票的股利相比，债券的利息允许在所得税前支付，公司可享受税收上的利益，故公司实际负担的债券成本一般低于股票成本。六、可转换债券融资的优势（2）可利用财务杠杆。无论发行公司的盈利多少，持券者一般只收取固定的利息，若公司用资后收益丰厚，增加的收益大于支付的债息额，则会增加股东财富和公司价值。（3）保障公司控制权。持券者一般无权参与发行公司的管理决策，因此发行债券一般不会分散公司控制权。保障公司控制权。持券者一般无权参与发行公司的管理决策，因此发行债券一般不会分散公司控制权。六、可转换债券

14、融资的优势 可转换债券融资相对银行贷款的优势：（1）直接成本的比较。筹资成本是企业筹资过程中发生的资金利息成本和发行费用，一般用筹资成本率来表示。就企业债券而言，其筹资成本主要包括付给投资者的资金利息和与发行有关的费用；对银行贷款而言，其筹资成本主要是支付给银行的利息及借贷手续费。筹资规模是衡量可转换债券和银行贷款融资成本大小的一个重要变量。有学者研究表明，发行规模越大，债券的规模成本效应越显著。六、可转换债券融资的优势（2）间接成本。可转换债券与银行贷款的间接融资成本主要来自两个方面：一是由于信息不对称所引起的代理成本，二是契约不完备的情况下再谈判成本。中介能有效地降低企业债券的间接成本。银行现代金融中介理论的研究表明，金融中介即能够解决(或部分解决)事前的逆向选择问题，而且在对企业和项目的监控功能方面也具有比较优势。七、可转换债券融资的劣势 可转换债券融资自身的劣势：（1）当持卷人在股价剧烈上涨时进行转换，对筹资企业而言，其实际筹资成本将会高于发行普通债券。（2）如果企业发行可转换债券的真正目的是为了获取权益资本，但可转换债券发行后，若其普通股价始终未能涨至足以诱使持有人将债券转换为普通股票的价格，则企业将无法摆脱掉这部分负债，直到债券期满。七、可转换债券融资的劣势（3）可转换债券一旦转换，其低票面利率的优势将随之消失