第七章现金流量分析_conv.doc

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1、第一章 现金流量分析第一节 资本成本一、资本成本（一）资金成本概念是企业为筹集和使用资金而发生的代价，包括筹资费用和用资费用。筹资费用指因取得资本所付出的代价，如银行借款手续费、证券发行费、公证费、广告费、资信评估费等。用资费用指因使用资本而付出的成本，如向债权人支付的利息和向股东支付的股利、股息等。资金成本的表示：可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，一般采用相对数表示。一般表示式为：资本成本=每年的用资费用/筹资总额-筹资费用=每年的用资费用/筹资总额（1筹资费用率）资金成本的作用：1在筹资决策中的作用：是影响筹资总额的重要因素；是企业选择资金来源的基本依据；是企业选用筹资方式的参考标准；

2、是确定最优资金结构的主要参数。2在投资决策中的作用：计算净现值指标时，常以资金成本作为贴现率；利用内部收益率指标进行项目可行性分析时，常以资金成本作为基准收益率。（二）计算资金成本时应注意的问题1.在估算各资本要素成本时，应考虑纳税问题。2.就某些管理决策而言，历史成本是重要的决策依据，但在估算公司加权平均资本成本时，新筹资资本成本（或边际成本）才是相关成本。二、各资本要素成本的计算（一）债务成本（Kd）的计算债务融资有银行借款和企业债券两种。债务特点：利息税前支付，有节税作用。计算公式：长期借款实际成本=贷款利率 (1-所得税率)发行公司债的成本Kd是其到期收益率债务实际成本Ki=Kd(1-

3、T)（二）优先股成本（Kp）的计算优先股成本是使优先股存在期内公司所付优先股股利和赎回价格的现值与公司通过发行优先股取得的实际资本额相等时的折现率。优先股特点：税后支付。一般不可赎回，并且每期支付的股利相等。计算公式：（三）普通股成本（Ke）的计算普通股特点：股利税后支付，筹资费用较高。计算：采用股利折现模型每期股利固定股利按固定速率增长（四）留存收益（Ks）成本1.来源1）盈余公积（法定盈余公积和任意盈余公积）2）未分配利润2.特点留存收益是属于股东的投资收益而留在企业的部分，是股东对公司的追加投资，是普通股资本的一部分，但无需筹资费用。3.计算方法1）股利折现模型留存收益成本每年固定股利普

4、通股金额100（普通股股利固定的情况下）留存收益成本第一年预期股利普通股金额100股利年增长率 （普通股股利逐年固定增长的情况下）2）资本资产定价模型3）债券成本加风险溢酬法Ks=债券资本成本+风险溢酬三、加权平均资本成本加权平均资本成本= (某种资金占总资金的比重该种资金的成本)资金价值的确定形式:账面价值、市场价值、目标价值影响因素：1）不可控因素：利率水平；所得税率。2）可控因素： 资本结构政策；股利政策；投资政策。第二节 现金流量分析一、现金流量的含义现金流量是指投资决策中一个长期投资项目在其寿命周期内可能发生的现金流入量和现金流出量的统称。现金是指广义的现金，不仅包括各种货币资金，而

5、且包括与项目相关的非货币资源的变现价值。项目寿命期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，包括建设期和生产经营期。生产经营期的最后一年年末为项目终结点。项目寿命期（n）=建设期+生产经营期二、估算现金流量的基本原则（一）相关现金流量的确定估算现金流量的原则：1）采用现金流量而非会计收益2）采用增量现金流量（相关现金流量）而非总量的现金流量3）不考虑沉没成本4）考虑税后的现金流量1.项目现金流量与会计收益1）固定资产2）非现金费用3）净营运资本的变化4）不考虑利息费用2. 增量现金流量所谓增量现金流量，是指由于接受某个投资方案后，所直接导致的企业整体未来现金流量的改变量。如果任何现金流量，不管项目是否接受它都存在，那么它就是不相关的。1）不能考虑沉没成本2）充分关注机会成本3）考虑项目对企业其他部门的影响3. 现金流量的时间选择为了方便按货币的时间价值原理计算和汇集现金流量，常假定进行投资的现金流量发生在年初，而经营的现金流量发生在年末。考虑准确性以及成本效益原则，一般按年为单位分析项目现金流量。但是，如果有必要和可能，可以按月、季或半年为单位进行分析。将折旧作为一种现金流入将筹资影响归于现金流量的资本成本（折现率）中，在计算现金流量时不扣除利息费用，以防双重计算。