市场量化分析股市底部特征量化观察(更新).pdf

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1、 莫尼塔专题研究市场量化分析莫尼塔专题研究市场量化分析 2012 年年 1 月月 30 日星期一日星期一 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。莫尼塔(上海)投资发展有限公司 1 股市底部特征量化观察（更新）股市底部特征量化观察（更新）莫尼塔数量组莫尼塔数量组 赵延鸿 博士 021-38521003 2012 年 1 月 30 日 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 2 2012

2、 年 1 月 30 日2012 年 1 月 30 日 目录目录 大盘是否筑底？大盘是否筑底？.P4 大盘底部样本选取大盘底部样本选取.P6 底部涨跌幅为正底部涨跌幅为正.P8 大盘活力指数大盘活力指数.P9 低价股数量观察，具备中级底部特征低价股数量观察，具备中级底部特征.P10 A 股股价统计股股价统计.P11 大盘指数由顶点到低点缠绕大盘指数由顶点到低点缠绕 50 日均线次数日均线次数.P12 大盘底部反弹特征观察大盘底部反弹特征观察.P13 底部附近日度涨跌加剧底部附近日度涨跌加剧.P14 底部附近跌停股票数统计底部附近跌停股票数统计.P15 波动率水平相对走高波动率水平相对走高.P16

3、 A 股周度参与交易占比股周度参与交易占比.P17 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 3 2012 年 1 月 30 日2012 年 1 月 30 日 换手率换手率.P18 基金仓位比较基金仓位比较.P19 估值水平估值水平.P20 政策驱动股市筑底反转政策驱动股市筑底反转.P21 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 4 2012 年 1 月 30 日2012 年 1 月 30 日 大盘是否筑底？大盘是否筑底？2012 年 1 月 6 日，上证综指盘中创新低 2132 点，市场关注度焦点再次回到大盘是否已经筑底？如果没有，离底部还有多远？在报告中，我们通过分析过去 10 年 A 股的两个大级别底部、

4、两个中级别底部的特征，从多个角度进行观察，来探寻底部出现前后可能存在的一些规律。基于 1 月 6 日的盘中创新低量化观察如下：（1）2012 年 1 月 6 日，上证综指上涨 0.70%，历史上的大底全部当日涨幅为正，从此角度来判断大盘筑底的可能性 100%；（2）大盘活力指数 2.6%，显著低于历史的大底水平，具备中小级别底部特征；（3）最近的低点 2132 对应的低于 5 元股数量占比为 17.7%，即列入统计的 2299 支股票，有 406 支股票的股价低于 5 元，不具备大底的特征，但符合中级底部；（4）最近的低点 2132 对应的所有股票均价为 11.63 元，远高于大底的均价，但低

5、于 2010 年 7 月中级底部的均价，预示着 2132 不可能是大底，但具备中级底部的特征；（5）对过去 10 年上证综指五个下跌波段的统计显示，除了 2008 年上证综指从 6124 跌到 1664 的过程仅出现一次站在 50 日均线之上外，其他四个下跌波段出现站在 50 日均线之上的次数分别为 4 次、3次、3 次、3 次。其中，本轮从 2132 点的反弹之前，已经出现三次缠绕，反弹开始到目前仅有一个交易日越过 50 日均线，能否真正站在 50 日均线之上还有待观察。如果本轮反弹不能持续，比如在50 日均线之上持续数个交易日后，再次下跌，那么再一次的反弹基本就是一个至少中级别的反弹；（6

6、）观察了过去 10 年的两个大底和两个中级底部，反弹开始后 34 个交易日的走势如下：05 年 6 月 6 日，大盘在 998 筑大底后，开始反弹，但 15 个交易日后开始回落，几乎再次触及 998 低点；08 年 10月 28 日，大盘在 1664 筑另一个大底后，反弹 15 个交易日后，出现横盘震荡，持续了约 30 多个交易日才继续拉升；而另外两个中级底部则是快速拉升，没有出现明显调整。由此来推断本轮大盘反弹行情，如果继续顺利拉升的话，那么本轮反弹顶多就是个中级反弹，反弹高度在 20%左右；如果出现明显回调，并持续震荡，那么再次拉升的时候，高度就会更乐观；莫尼塔(上海)投资发展有限公司 5

7、 2012 年 1 月 30 日2012 年 1 月 30 日 （7）本轮反弹已经出现大的涨幅，分别是 2.89%、2.69%、4.18%，具备中级底部特征，而历史上大的底部附近都出现单日大幅波动；（8）除 08年外，历史上 4次大底出现前后股票跌停的数量并非我们之前想象的那么高。这 4 次大底发生前后一周出现的跌停总数分别为26、14、363、49次。而最近前后 4个交易日出现跌停 138次；（9）大盘波动率 18.45%，低于之前顶点的 22.9%，75%的概率大盘尚未筑大底，但中小级别底部（之后反弹 20%以内）可能性较大；（10）最新周度参与交易户数占比 4.48%，历史上大底 A 股

8、账户参与交易占比虽然偏低但非极低，即真正大底交易低迷但绝非极度低迷；（11）当前上证综指年化换手率为 0.6 次，历史上的四个底部年化换手率为 1.85、2.05、3.25 和 1.35 次，当前换手率过低不具备大底特征；（12）普通股票型基金仓位 78.4%，历史的大底的基金仓位分别是 64.1%、78.8%、66.4%和 78.33%，目前仓位水平和两个大底一致；（13）从估值水平来，历史的四个大底估值分别为 40、17、15 和 18，最新 PE11.35，已经创新低，以估值水平来判断 A 股是否筑底值得商榷。综合来看，站在当前点位，大盘可能的几个路径：一、只做小的调整后，继续拉升，那么

9、本轮反弹高度约在 20%附近结束；二、大盘做一个幅度大一些调整，如回调至 2200 点之下，但不破 2132，那么再次拉升的高度会非常乐观；三、大盘横盘震荡，则仍是加仓时点。以上路径的推断依据都是 2132 具备中级底部特征做出的，但 2132 的确不具备大底的特征，即意味着 2012 年大盘会再次跌破 2132。莫尼塔(上海)投资发展有限公司 6 2012 年 1 月 30 日2012 年 1 月 30 日 大盘底部样本选取 大盘底部样本选取 回顾过去10年，A股大盘指数有很多底部，以上证综指作为观察对象，比较著名的大底有2005年6月6日的998点和2008年10月28日的1664点。这两

10、个底部之所以非常显著，在于此后A股迎来一波“大行情”，所谓的大行情定性的描述就是牛市。从定量角度来看，上证综指2005年在998点筑底之后，上涨513%，持续575个交易日；2008年随着全球金融危机的进一步恶化，国家推出了4万亿的刺激政策，由此催生了A股的另一波牛市行情，区间涨幅108%，持续190个交易日。我们一般认为，股市底部是市场最低迷、投资者情绪最悲观的时刻，特别是大级别的底部，所以应该具有一定的特征。在报告中我们对过去10年A股的一些大级别的底部从多个角度进行了量化观察，尽量捕捉一些显著的规律，由此可以尽可能预判大盘是不是正在筑底。当然观察结果既不能成为预判底部的充分条件，也不能成

11、为筑底的必要条件，更多的是对大盘的走势，特别是何时何地筑底提供一些辅助性思考。诚如开始所言，要分析大盘底部的特征，寻找其内在或外在规律，首先要选取合适的样本点。哪些低点是我们要观察的？为什么选择这样的点作为分析的样本点？是我们首要考虑到问题。从2001年6月14日时至今日，上证综指涨跌波段总共十七个，其中9个下跌，8个上涨，图中任何一个波段的涨跌幅都在20%以上。离我们最近的顶点是2010年11月11日的3186，到1月6日已持续285个交易日（期间的一个反弹波段因为不足15%，已被抹去，以收盘价计算）。上涨趋势中的任何 回 调 不 足20%，下跌趋势中的任何反弹不足20%图表 1 上证综指拐

12、点（以 20%为涨跌幅输入参数）图表 1 上证综指拐点（以 20%为涨跌幅输入参数）800180028003800480058006800200120022003200420052006200720082009201020113186 数据来源：WIND，莫尼塔公司 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 7 2012 年 1 月 30 日2012 年 1 月 30 日 底部样本选取（续）底部样本选取（续）为了更有针对性地分析重要底部，考虑到2007年和2008年股市波动性巨大，期间的一些短暂数日则涨跌超20%的波段已被忽略。因此我们从九个底部中选取了四个，过去10年A股的特征基本就是牛短熊长，这样的

13、市场环境只能努力去把握一些30%以上的上涨波段。综合看来，过去10年称得上牛市行情的只有两段：（1）2005.6.6到2007.10.16，上证综指涨幅513%,持续575个交易日；（开始自股权分置改革）（2）2008.10.28到2009.8.4，上证综指涨幅108%，持续190个交易日；（受益于4万亿刺激政策）其余上涨波段最多不过36%，伴随的就是一个30%以上的下跌。如果未来2年迎来一个100%以上的上涨波段，什么样的基本面因素能够促成，值得思考。选取的底部样本为下表中列的四个低点。图表 2 上证综指拐点之间涨跌幅及持续交易日数（以 30%作为参数）图表 2 上证综指拐点之间涨跌幅及持续

14、交易日数（以 30%作为参数）日期 日期 点位 点位 拐点类型拐点类型涨跌幅 涨跌幅 持续交易日数 持续交易日数 2001-6-14 2245 顶点 2003-11-13 1307 低点-41.8%584 2004-4-7 1783 顶点 36.4%98 2005-6-6 998 低点-44.0%280 2007-10-16 6124 顶点 513.6%575 2008-10-28 1664 低点-72.1%254 2009-8-4 3478 顶点 103.8%190 2010-7-2 2319 低点-33.3%223 2010-11-11 3186 顶点 37.4%87 2012-1-6 2

15、132 低点-33.1%285 数据来源：莫尼塔公司 期间任何反弹或者回调不足 30%的波段已被抹掉 图表 3 上证综指四个较大级别的底部（2001-2011）图表 3 上证综指四个较大级别的底部（2001-2011）80018002800380048005800680020012002200320042005200620072008200920102011130799816642319 数据来源：WIND，莫尼塔公司 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 8 2012 年 1 月 30 日2012 年 1 月 30 日 底部当日涨跌幅统计：全部收盘为正 底部当日涨跌幅统计：全部收盘为正 历史上大的

16、底部，直觉上日内创新低，涨幅应该为负，但观察上证综指的四个底部，虽然日内创新低，但当日涨幅都为正值，越是大底，涨幅越显著，如2005年6月份的998点的历史大底，当日上证综指上涨2.05%；2008年全球金融危机，上证综指在1664点位筑底，但当日上证综指涨幅2.81%。其他两个底部都为阶段性的大底，即此后迎来一个30%以上的涨幅，这两个阶段性的底部，当日涨幅同样为正，一个为0.14%，另一个为0.38%。如果此规律能够继续成立的话，那么未来的底部的当日一定是上涨的，凡是下跌创新低的都不会是底部。这是一个很强的结论，鉴于样本点仅有四个，这个论断只具备部分参考价值。2012年1月6日，上证综指盘

17、中创新低2132，当日涨幅0.70%，同样为正。图表图表 4 上证综指重要拐点当日涨跌幅上证综指重要拐点当日涨跌幅 日期 日期 点位 点位 拐点类型拐点类型当日涨跌幅 当日涨跌幅 2001-6-14 2245 顶点-1.79%2003-11-13 1307 低点 0.14%2004-4-7 1783 顶点-0.17%2005-6-6 998 低点 2.05%2007-10-16 6124 顶点 1.03%2008-10-28 1664 低点 2.81%2009-8-4 3478 顶点 0.26%2010-7-2 2319 低点 0.38%2010-11-11 3186 顶点 1.04%2012

18、-1-6 2132 低点 0.70%数据来源：WIND，莫尼塔公司 图表 5 上证综指低点与当日涨跌幅对照（2001-2011）图表 5 上证综指低点与当日涨跌幅对照（2001-2011）80018002800380048005800680020012002200320042005200620072008200920102011上涨0.14%上涨2.05%上涨2.81%上涨0.38%数据来源：莫尼塔公司 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 9 2012 年 1 月 30 日2012 年 1 月 30 日 大盘活力指数观察 大盘活力指数观察 大盘处于底部的时候，大多数股票价格趋于低迷，有的跌破20日

19、线，有的跌破30日线、50日线甚至年线，股市处于弱势，为了刻画这种强弱“状态”，大盘活力指数提供一个有效的观察途径。活力指数的构造简单，是股指中超过自身某一均价个股数量与成份股的百分比。活力指数可以比较有效地捕捉大趋势的开始点或结束点。股票指数，如上证综指是一个发散的时间序列，所以其运动路径没有上下限的控制。而活力指数有区域的限制，所以相当于给大盘一个“阶段性”的约束使得投资者容易观察大盘的拐点。举例来看，某日大盘活力指数最新监测值为14.8%，即上证综指列入统计的887支股票中有131支价格在其自身50日均线之上。对过去10年四个大的底部来看，活力指数分别是11%、7.8%、13%和12%，

20、在活力指数的分布中不算最小值，这个统计结果还是有些出乎意料。而27个底点的平均活力指数为16%，其中小于10%的点多达13个，但历史四个大的底部，大盘活力指数有三个都在10%以上，只有一个低于10%。图表 6 上证综指低点与大盘活力指数对照（2001-2011）图表 6 上证综指低点与大盘活力指数对照（2001-2011）80018002800380048005800680020012002200320042005200620072008200920102011(1307,11%)(998,7.8%)(1664,13%)(2319,12%)数据来源：WIND，莫尼塔公司 图表 7 上证综指大盘

21、活力指数 图表 7 上证综指大盘活力指数 日期 日期 点位 点位 拐点类型 拐点类型 大盘活力指数 大盘活力指数 2001-6-14 2245 顶点 73.0%2003-11-13 1307 低点 11.0%2004-4-7 1783 顶点 90.0%2005-6-6 998 低点 7.8%2007-10-16 6124 顶点 45.0%2008-10-28 1664 低点 13.0%2009-8-4 3478 顶点 92.0%2010-7-2 2319 低点 12.0%2010-11-11 3186 顶点 89.0%2012-1-6 2132 低点 2.6%数据来源：莫尼塔公司 莫尼塔(上海

22、)投资发展有限公司 10 2012 年 1 月 30 日2012 年 1 月 30 日 低价股数量观察，具备中级底部特征 低价股数量观察，具备中级底部特征 大盘在历史上的大底和中级底部，指数创新低的时候，个股股价也普遍深度下挫，出现越来越多的低价股，低于5元的、2元的甚至1元的个股数量则是我们关注的研究对象。由于过去几年股市扩容迅猛，上市公司股票数量由10年前的1000支，时至今日已经达到2300余支，所以直接用低价个股数来分析底部特征意义不明显，我们采用了占比更合理一些。从过去10年四个大的底部来看，两个大底2005年6月的998和2008年10月的1664，当日A股低于5元的个股数量占比分

23、别是68.8%和58.5%；而2003年11月1307和2010年7月底2319两个中级底部，当日占比分别是25.1%和9.4%，显著低于两个大底的占比。最近的低点最近的低点2132对应的低于对应的低于5元股数量占比为元股数量占比为17.7%，即列入统计的，即列入统计的2299支股票，有支股票，有406支股票的股价低于支股票的股价低于5元，不具备大底的特征，但符合中级底部元，不具备大底的特征，但符合中级底部。从低于2元股的数量来看，两个大底分别出现了60支和35支股票价格不足2元，而两个中级底部所有股票价格都在2元之上。最近的低点则出现了3支股票价格低于2元。仅在2005年6月底部998，A股

24、出现一支“仙股”，即股价低于1元的个股。图表 8 上证综指低点与低价股占比对照（2001-2012）图表 8 上证综指低点与低价股占比对照（2001-2012）80018002800380048005800680020012002200320042005200620072008200920102011(1307,25.1%)(998,68.8%)(1664,58.5%)(2319,9.4%)数据来源：WIND，莫尼塔公司 图表 9 低价股数量占比 图表 9 低价股数量占比 日期 日期 点位 点位 拐点类型 拐点类型 A 股数量股数量低于低于 5 元股数量 元股数量 占比 占比 2001-6-1

25、4 2245 顶点 2003-11-13 1307 低点 1197 300 25.1%2004-4-7 1783 顶点 2005-6-6 998 低点 1312 902 68.8%2007-10-16 6124 顶点 2008-10-28 1664 低点 1558 912 58.5%2009-8-4 3478 顶点 2010-7-2 2319 低点 1833 173 9.4%2010-11-11 3186 顶点 2012-1-6 2132 低点 2299 406 17.7%数据来源：莫尼塔公司 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 11 2012 年 1 月 30 日2012 年 1 月 30 日

26、A 股股价统计 A 股股价统计 从过去10年四个底部来看，两个大底2005年6月的998和2008年10月的1664，股价均值分别为4.73元和6.05元；而2003年11月1307和2010年7月底2319两个中级底部，当日股价均值分别为7.15和14.04，显著高于两个大底的均价。最近的低点最近的低点2132对应的均价为对应的均价为11.63元，远高于大底的均价，但低于元，远高于大底的均价，但低于2010年年7月中级底部的均价，预示着月中级底部的均价，预示着2132不可能是大底，但具备中级底部的特征不可能是大底，但具备中级底部的特征。图表 10 上证综指低点与 A 股所有股价均值对照（20

27、01-2012）图表 10 上证综指低点与 A 股所有股价均值对照（2001-2012）80018002800380048005800680020012002200320042005200620072008200920102011(1307,7.15)(998,4.73)(1664,6.05)(2319,14.04)数据来源：WIND，莫尼塔公司 图表 11 A 股四次底部股价均值（单位：元）图表 11 A 股四次底部股价均值（单位：元）7.154.736.0514.0411.6302468101214162003-11-132005-6-62008-10-282010-7-22012-01-

28、06两次大底 数据来源：Bloomberg，莫尼塔公司 图表 12 A 股底部当日股价统计（单位：元）图表 12 A 股底部当日股价统计（单位：元）日期 日期 点位 点位 拐点类型拐点类型平均股价平均股价方差 方差 最高股价 最高股价 最低股价最低股价2001-6-14 2245 顶点 2003-11-13 1307 低点 7.15 3.34 36.00 2.66 2004-4-7 1783 顶点 2005-6-6 998 低点 4.73 3.07 44.60 0.97 2007-10-16 6124 顶点 2008-10-28 1664 低点 6.05 5.87 94.00 1.28 200

29、9-8-4 3478 顶点 2010-7-2 2319 低点 14.04 12.60 147.00 2.80 2010-11-11 3186 顶点 2012-1-6 2132 低点 11.63 9.83 186.00 1.65 数据来源：莫尼塔公司 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 12 2012 年 1 月 30 日2012 年 1 月 30 日 大盘指数由顶点到低点缠绕 50 日均线次数 大盘指数由顶点到低点缠绕 50 日均线次数 股市虽然每日涨涨跌跌、起起伏伏，但回顾历史走势，10年下来仅为5个大的下跌波段，这就是为什么很多投资者倾向于做趋势投资的重要依据。50日均线在均线系统中是非常重要

30、的一个参考标准，如果我们把均线作为大盘强弱的分类标准，那么大盘指数站在50日均线之上，代表股市强势，大盘指数落在50日均线之下，代表股市弱势。“站在均线之上”判定标准为连续三个交易日的收盘价在均线之上，“落在均线之下”的判定标准为连续三个交易日的收盘价在均线之下。对过去10年上证综指五个下跌波段的统计显示，除了2008年上证综指从6124跌到1664的过程仅出现一次站在50日均线之上外，其他四个下跌波段出现站在50日均线之上的次数分别为4次、3次、3次、3次。其中，本轮从2132点的反弹，到目前仅有一个交易日越过50日均线，能否真正站在50日均线之上还有待观察。如果本轮反弹不能持续，比如在50

31、日均线之上持续数个交易日后，再次下跌，那么再一次的反弹基本就是一个至少中级别的反弹。如果本轮反弹不能持续，比如在50日均线之上持续数个交易日后，再次下跌，那么再一次的反弹基本就是一个至少中级别的反弹。图表 13 上证综指从顶点到低点下跌波浪中，站在 50 日均线之上的次数统计 图表 13 上证综指从顶点到低点下跌波浪中，站在 50 日均线之上的次数统计 80018002800380048005800680020012002200320042005200620072008200920102011(4次)(3次)(1次)(3次)(3次)数据来源：WIND，莫尼塔公司 图表 14 下跌波段中，大盘指

32、数站在 50 日均线之上的次数 图表 14 下跌波段中，大盘指数站在 50 日均线之上的次数 日期 日期 点位 点位 拐点类型 拐点类型 由顶点到低点下跌波段中，大盘指数站在由顶点到低点下跌波段中，大盘指数站在 50日均线次数 日均线次数 2001-6-14 2245 顶点 2003-11-13 1307 低点 4 2004-4-7 1783 顶点 2005-6-6 998 低点 3 2007-10-16 6124 顶点 2008-10-28 1664 低点 1 2009-8-4 3478 顶点 2010-7-2 2319 低点 3 2010-11-11 3186 顶点 2012-1-6 21

33、32 低点 3 数据来源：莫尼塔公司 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 13 2012 年 1 月 30 日2012 年 1 月 30 日 大盘底部反弹波段特征观察大盘底部反弹波段特征观察 大盘从底部反弹开始，具备什么样的特征也是一个重要的量化观察点。有一种观察认为，大盘筑底后开始的反弹一般不会一帆风顺，往往反弹不久出现回落，形成双底特征，这种情况的出现可以理解成对大底的再度确认。我们观察了过去10年的两个大底和两个中级底部，反弹开始后34个交易日的走势如下：05年6月6日，大盘在998筑大底后，开始反弹，但15个交易日后开始回落，几乎再次触及998低点；08年10月28日，大盘在1664筑另一

34、个大底后，反弹15个交易日后，出现横盘震荡，持续了约30多个交易日才继续拉升；而另外两个中级底部则是快速拉升，没有出现明显调整。由此来推断本轮大盘反弹行情，如果继续顺利拉升的话，那么本轮反弹顶多就是个中级反弹，反弹高度在由此来推断本轮大盘反弹行情，如果继续顺利拉升的话，那么本轮反弹顶多就是个中级反弹，反弹高度在20%左右；如果出现明显回调，并持续震荡，那么再次拉升的时候，高度就会更乐观左右；如果出现明显回调，并持续震荡，那么再次拉升的时候，高度就会更乐观。图表 15 2003 年 11 月 13 日开始反弹 图表 15 2003 年 11 月 13 日开始反弹 0%2%4%6%8%10%12%

35、14%16%18%数据来源：Bloomberg，莫尼塔公司 图表 16 2005 年 6 月 6 日 998 开始反弹 图表 16 2005 年 6 月 6 日 998 开始反弹 0%2%4%6%8%10%12%14%数据来源：Bloomberg，莫尼塔公司 图表 17 2008 年 10 月 28 日开始反弹 图表 17 2008 年 10 月 28 日开始反弹 0%3%6%9%12%15%18%21%24%27%数据来源：Bloomberg，莫尼塔公司 图表 18 2010 年 7 月 2 日开始反弹 图表 18 2010 年 7 月 2 日开始反弹 0%2%4%6%8%10%12%14%

36、16%18%数据来源：Bloomberg，莫尼塔公司 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 14 2012 年 1 月 30 日2012 年 1 月 30 日 大盘底部附近出现大的涨跌幅大盘底部附近出现大的涨跌幅 大盘底部市场波动加剧，如果用波动率刻画这个特征，如我们之前所述，一些小的涨跌幅会整体降低波动性水平，从而掩盖了一些细节性的信息。大盘临近底部，从历史数据来看，要么在底部左侧做最后的宣泄，要么受到重大利好刺激，在右侧倾向于出现暴涨。这一点在过去10年的两个大的底部表现最为明显，2005年6月6日大盘筑底后，6月8日股市暴涨8.2%，筑底之前股市的波动在2%左右；2008年10月28日大盘筑底

37、在1664点，但前一个交易日，大盘暴跌6.3%。而另外两个阶段性的大底大盘也较平时震荡剧烈，2003年11月13日筑底前后8个交易日，大盘出现两个跌幅分别是1.6%，1.9%，一个涨幅1.7%；2010年7月2日前后四个交易日，大盘出现跌幅4.3%，一个涨幅1.9%。本轮反弹已经出现大的涨幅，分别是本轮反弹已经出现大的涨幅，分别是2.89%、2.69%、4.18%，具备中级底部特征，具备中级底部特征。图表 19 2003 年 11 月 13 日底部附近 图表 19 2003 年 11 月 13 日底部附近-1.6%0.9%-0.2%-0.9%1.7%0.1%0.3%-1.9%0.4%-3%-2

38、%-1%0%1%2%数据来源：Bloomberg 图表 20 2005 年 6 月 6 日底部附近 图表 20 2005 年 6 月 6 日底部附近 0.1%-0.3%8.2%1.4%-2.0%2.1%-2.2%-0.2%-2.0%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%底部 数据来源：Bloomberg 图表 21 2008 年 10 月 28 日底部附近 图表 21 2008 年 10 月 28 日底部附近-3.2%-2.9%2.6%-2.0%-0.5%2.8%-1.9%-6.3%-1.1%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%底部 数据来源：Bl

39、oomberg 图表 22 2010 年 7 月 2 日底部附近 图表 22 2010 年 7 月 2 日底部附近-0.7%-0.8%1.9%0.5%-0.3%0.4%-1.2%-1.0%-4.3%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%数据来源：Bloomberg 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 15 2012 年 1 月 30 日2012 年 1 月 30 日 大盘底部前后跌停板的表现大盘底部前后跌停板的表现 这里考察了大盘出现大底时跌停板的表现，主要看两者之间是否存在联系，即当大盘底部来临前后，跌停板数量是否会增加。考察的范围不限于拐点发生当日，而是其前后四天的总体情况。统计方法就

40、是计算不同区间内上证综指919只股票收盘跌停的平均数。例如2003年11月13日的底部拐点，当日有5只股票跌停。而之前的4天分别有5、2、1和5只股票跌停，之后的4天分别有2、2、2、2只股票跌停，这9个交易日内共出现了26次股票跌停。结果显示，除08年外历史上4次大底出现前后市场上股票跌停的数量并非我们之前想象的那么高。这4次大底发生前后四天（共9个交易日）出现的跌停总数分别为26、14、363、49次，对应的平均日度跌停数为2.9、1.6、40.3以及5.4次。另外值得一提的是在底部出现当日的跌停数都比较少，而大部分的跌停都是真正底部到来之前一周出现的。而2132前后4个交易日出现跌停13

41、8次。图表 23 四次大底前后四个交易日出现股票跌停次数 图表 23 四次大底前后四个交易日出现股票跌停次数 2614363491380501001502002503003504002003-11-132005-6-62008-10-282010-7-212/01 数据来源：Bloomberg，莫尼塔公司 图表 24 四次大底前后两周对应的平均跌停次数 图表 24 四次大底前后两周对应的平均跌停次数 3.253.576.512.2550002014.2503240501020304050607080902003-11-132005-6-62008-10-282010-7-20510152025

42、30354045之前4个交易日当日之后四个交易日平均日度跌停 数据来源：Bloomberg，莫尼塔公司 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 16 2012 年 1 月 30 日2012 年 1 月 30 日 GARCH 波动率观察 GARCH 波动率观察 经验研究中发现,当利空消息出现时,预期股票收益会下降时,波动趋向于增大;当利好消息出现时,预期股票收益会上升时,波动趋向于减小。由于股指是一个扩散性序列，不容易度量其上涨的能量何时到顶，下跌的能量何时衰竭，而GARCH做为一个均衡回归型序列，其见顶或者筑底反映了大盘在上涨或者下跌过程能量的消耗殆尽。有一种特殊情况需要指出的是，大盘处于横盘窄幅震荡

43、时，GARCH波动率也会减小，这时候根据大盘处的位置来判断，如果处于上涨的中继平台，那么大盘继续上行的概率很大；如果处于下跌的中继平台，则大盘很可能将加速下跌。我们对选取的四个样本低点的波动率水平进行计算，其中有三个较之前的顶点波动水平上升，比如2003年11月大盘第一次筑底1307点时，波动率17.9%，之前的顶点波动率12.7%；2004年4月顶点到2005年6月998点下跌筑底过程，波动率由16.4%上涨至21.2%；唯一的例外出现在2010年7月的底部，波动水平较前期高点不升反降。这个与之前波动水平偏高有一定关系。图表图表 25 上证综指与上证综指与 GARCH 波动率波动率 5001

44、50025003500450055006500500150025003500450055006500上证综指 10%30%50%2001200220032004200520062007200820092010201110%30%50%GARCH波动率 数据来源：Bloomberg，莫尼塔公司 图表 26 上证综指拐点的 GARCH 波动率 图表 26 上证综指拐点的 GARCH 波动率 日期 日期 点位 点位 拐点类型拐点类型GARCH 波动率水平 波动率水平 2001-6-142245 顶点 12.7%2003-11-131307 低点 17.9%2004-4-71783 顶点 16.4%2

45、005-6-6998 低点 21.2%2007-10-166124 顶点 26.8%2008-10-281664 低点 47.8%2009-8-43478 顶点 33.6%2010-7-22319 低点 27.8%2010-11-113186 顶点 22.9%2012-1-62132 当前 18.5%数据来源：莫尼塔公司 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 17 2012 年 1 月 30 日2012 年 1 月 30 日 周度参与交易户数占比观察，历史大底交易占比偏低但非最低 周度参与交易户数占比观察，历史大底交易占比偏低但非最低 从A股周度参与交易户数占比的数据来看，从今年7月22日开始，已经

46、连续18周参与交易户数占比在10%以下，即平均每周有1039万个账户参与交易。这种情况从2008年1月份中登公司公布数据以来从未有过，即使在2008的大熊市期间，最长也是仅连续7周参与交易户数占比在7%以下。A股遇到了自2008年以来前所未有的低迷期。由于中登公司从2008年初开始发布A股账户的一些相关信息，所以历史上的四个底部，仅有两个有数据，分别是1664点当周交易占比7.19%和2319点当周交易占比8.24%。说明股市见大底之前已经趋于活跃。说明股市见大底之前已经趋于活跃。周度参与交易户数占A股有效账户之比刻画了A股投资者的交易意愿，这个比值越高，投资者交易愿望越强烈，市场也可能正在见

47、顶，这个比值越低，则意味着市场参与者交易意愿不断萎缩，也预示着股市正在筑底，这个指标可以理解为对整个市场进行判断的“超买超卖”指标。从2008年初至2011年12月，总共197周的统计中，参与交易户数比值最低仅为5.7%，最高为23.3%，从参与户数来看，最多的一周有2711万个账户参与交易，最少的一周只有485万个账户参与交易。图表图表 27 周度交易户数占比低值出现时大盘走势（与周度成交量低值对比）周度交易户数占比低值出现时大盘走势（与周度成交量低值对比）日期 日期 点位 点位 拐点类型 拐点类型 A 股周度参与交易户数占比 股周度参与交易户数占比 2001-6-14 2245 顶点 20

48、03-11-13 1307 低点 2004-4-7 1783 顶点 2005-6-6 998 低点 2007-10-16 6124 顶点 2008-10-28 1664 低点 7.19%2009-8-4 3478 顶点 22.24%2010-7-2 2319 低点 8.24%2010-11-11 3186 顶点 20.59%2012-1-6 2132 低点 4.48%数据来源：中登公司，莫尼塔公司 图表图表 28 沪深两市参与交易户数比例的周数分布直方图（沪深两市参与交易户数比例的周数分布直方图（2008 年年 1 月月-2011 年年 12 月）月）193641401830220102030

49、40505%-7.5%7.5%-10%10%-12.5%12.5%-15%15-17.5%17.5%-20%20%-22.5%22.5%-25%周数 数据来源：中登公司，莫尼塔公司整理 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 18 2012 年 1 月 30 日2012 年 1 月 30 日 大盘底部前后成交变化大盘底部前后成交变化 众所周知，股市在不断筑底过程中，成交量会不断萎缩，市场趋于低迷。这里考察了大盘底部出现前后股市流动性的变化情况，通过收集上证919只股票的日度换手率并进行加总来看底部与换手率变化的关系。从结果上看底部出现时的换手率水平显著低于与当年的平均换手率水平，且底部拐点出现后，换手

50、率并无统一的变化趋势。图表图表 29 A 股四个底部当日成交金额股四个底部当日成交金额 日期 日期 点位 点位 拐点类型 拐点类型 A 股成交金额（亿）股成交金额（亿）2001-6-14 2245 顶点 2003-11-13 1307 低点 84 2004-4-7 1783 顶点 2005-6-6 998 低点 89 2007-10-16 6124 顶点 2008-10-28 1664 低点 581 2009-8-4 3478 顶点 2010-7-2 2319 低点 1184 2010-11-11 3186 顶点 2012-1-6 2132 低点 769 数据来源：WIND，莫尼塔公司 图表