第八章收益法图片格式.ppt

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1、第八章收益法1 1第一节收益法的基本原理第二节报酬资本化的公式 第三节净收益 第四节报酬率第五节直接资本化法第六节投资组合和剩余技术第六节收益法总结和运用举例2 2第一节 收益法的基本原理一、收益法的概念收益法也有称收益资本化法、收益还原法：是估价师分析房地产获得未来收益能力，并将未来收益转化为现值的一种估价方法。3 3 直接资本化法和报酬资本化法直接资本化法是将估价对象未来某一年的某种预期收益除以适当的资本化率或者乘以适当的收益乘数转换为价值的一中方法。其中，将未来某一年的某种预期收益乘以适当的收益乘数转换为价值的方法，称为收益乘数法。报酬资本化法即现金流折现法，是房地产的价值等于其未来各期

2、净收益的现值之和。4 4二、收益法的理论依据：预期原理是收益法的基础。实际上购买收益性房地产本质上就是为了以现在的资本投入获得未来的收益。预期未来的收益来折现出现在价值的方法。购买收益性房地产通常被当作一种投资，获利能力是影响房地产价值的关键因素，投资的前提条件是在风险不变的情况下，获利能力越高，收益性房地产的价值也就越高。5 5三、收益法适用的对象和条件用于有收益或有潜在收益的房地产价值评估。并不是要求估价对象现在有收益，只要是估价对象这类的房地产有获得收益的能力。如租赁房地产、经营性企业、投资性房地产等。政府办公楼、学校、公园等公益房地产不适用。6 6四、收益法的操作步骤：1、搜集有关房地

3、产收入和费用的资料2、预测估价对象未来收益3、求取报酬率或资本化率、收益乘数4、选择适当的收益法公式计算7 7第二节报酬资本化法的公式一、一般形式V：房地产价值，An：房地产第n年净收益Yn：房地产第n年报酬率0123n-1nVA1A3An-1A2An8 8说明：1、该公式是理论公式，只能用于理论分析。2、在实际是假设报酬率每年不变，上述公式可简化成：3、A、Y的变化可以推导出各种公式。4、报酬资本化法公式均假设净收益相对于估价时点发生在期末，如果发生在年初，相应的调整。A末A初（1Y）5、公式中单位时间要统一。9 9二、净收益每年不变的公式（一）收益期限为有限年的公式A、Y每年不变，n为有限

4、年，则1010（二）收益期限为无限年的公式A每年不变、Y大于0，n收益期限为无限年，公式如下：11111、直接用于测算价格例61某宗房地产是在政府有偿出让的土地上开发建设的，当时获得的土地使用年限为50年，至今已使用了6年；预计利用该宗房地产正常情况下每年可获得净收益8万；该宗房地产的报酬率为8.5%，试计算该宗房地产的收益价格。（三）净收益每年不变的公式的作用12122、用于不同期限价格之间的换算年期修正系数：1313不同期限的价格换算公式：（1）不同收益年限的报酬率相同大于0；（2）不同收益年限的净收益相同；（3）如对应二宗不同的房地产，除净收益和报酬率外，其他也应相同。如果二宗不同的房地

5、产报酬率不同，公式变为：1414例64，已知某宗收益性房地产30年土地使用权、报酬率为10%的价格为3000元/米2，试求该宗房地产50年土地使用权、报酬率为8%的价格。1515例65有甲乙二宗房地产，甲房地产收益期限是50年，单价2000元/米2，乙房地产收益期限是30年，单价1800元/米2，假设报酬率均为6%，试比较二宗房地产价格的高低。乙房地产变为50年的价格：实际甲房地产价格高于乙房地产价格。3、用于比较不同期限的价格高低1616例66某宗5年前通过出让方式取得的50年使用年限的工业用地，所处地段的基准地价目前为1200元/米2。该基准地价在评估时设定的使用年限为法定最高年限，现行土

6、地报酬率为10%。假设除了土地使用年限不同外，该宗工业用地的其他状况与评估基准地价时设定的状况相同，试通过基准地价求取该宗工业用地目前的价格。4、用于市场法中因其他期限不同进行的价格调整1717（三）净收益在前若干年有变化的公式（一）收益期限为有限年的公式t：净收益有变化的年限1818（二）收益期限为无限年的公式1919例6-7某宗房地产的收益期限为38年，通过预测得到其未来5年的净收益分别为20万元、22万元、25万元、28万元、30万元，从未来第6年到第38年每年的净收益将稳定在35万元左右，该类房地产的报酬率为10%。试计算该宗房地产的收益价格。2020四、五、净收益年按一定数额递增或递

7、减1、收益期限为有限年：净收益每年增加额b：净收益每年递减额21212、收益期限为无限年的公式：净收益每年增加额b：净收益每年递减额二公式合并2222例610预计某宗房地产未来第一年的净收益为25万元，此后每年的净收益会在上一年的基础上减少2万元，试计算该宗房地产的合理经营期限及合理经营期限结束前后整数年份假定经营情况下的净收益，如果报酬率为6%，试计算该宗房地产的经营价格。2323该宗房地产的合理经营期限A（1）025（1）2013.5整数年13年24241、收益年为有限年六、七、净收益每年按一定比率递增或递减g：每年递减的比率g：每年递增的比率二公式合并25252、收益年为无限年g：每年递

8、减的比率g：每年递增的比率二公式合并2626例6-11：某宗房地产在政府有偿出让的土地上建造的，土地使用权剩余年限为48年，预计该房地产未来第一年的净收益为16万元，此后每年的净收益会在上一年的基础上增长2%，该类房地产的报酬率为9%，试计算该宗房地产的收益价格。2727六、预知未来若干年后的价格Vt：未来若干年后的价格如果净收益每年不变，上述公式变为：2828如果未来价格变动，价格增加率为，V V（1）：为偿债基金系数2929偿债基金：亦称“减债基金”。偿债基金是指企业为了使债券于到期日能足额清偿而在债券有效期内分期提存一定数额的款项予以累积用于准备偿还债券本金的专门基金偿债基金系数：普通年

9、金终值系数的倒数即是偿债基金系数。也就是说偿债基金系数和年金终值系数互为倒数。记作(A/F，Y，n)，偿债基金系数可以制成表格备查,亦可根据年金终值系数求倒数确定。3030例615：某宗房地产现行价格为3000元/平米，年净收益为200元/平米，报酬率为8.5%。现获知该地区将兴建一座大型的现代化火车站，该火车站将在6年后建成投入使用，到那时该地区将达到该城市现有火车站地区的繁荣程度。在该城市现有火车站地区，同类房地产的价格为5000元/平米，试求获知兴建火车站后该宗房地产的价格。3131第三节 净收益一、房地产收益的种类运用收益法时，净收益是一个关键。实际估价中，求净收益应该扣除哪些用，不应

10、该扣除哪些费用应该特别注意，因为净收益的大小关系到最后的估价结果。3232收益法中用于转换价值未来收益主要有以下四种：1、潜在毛收入：是假定房地产在充分利用、无空置情况下的收入。2、有效毛收入：是由潜在毛收入扣除空置等造成的收入损失后的收入。3、净运营收益：通常的净收益，是由有效毛收入扣除运营费用后得到的归属于房地产的收入。运营费用是维持房地产正常使用或营业所必须的费用。4、税前现金流量：是从净收入中扣除抵押贷款还本付息后的余额。3333二、净收益测算的基本原理用于估价的净收益是客观收益，是排除了实际收益中特殊的、偶然的因素得到的一般正常收益。有形收益与无形收益都需要换算成客观收益。收益性房地

11、产的收益来源有二种，一是出租，另一种是经营。出租：如住宅、公寓、写字楼、商铺、厂房、仓库等。经营：如旅馆、影剧院、娱乐场所、加油站等。3434（一）基于租赁收入测算净收益净收益潜在毛收入空置等造成的收入损失运营费用有效毛收入潜在毛收入空置等造成的收入损失净收益有效毛收入运营费用3535需要注意的几点：1、潜在毛收入、有效毛收入、运营费用、净收益通常以年度计。2、空置等造成的损失一般以潜在的毛收入的百分比计。3、运营费用，与会计的成本费用不同，是从估价角度出发，不包括房地产抵押贷款还本付息、会计上折旧额、房地产改扩建费用和所得税。3636（1）对于有抵押贷款的房地产，如果运营费用包含抵押贷款还本

12、付息，则会使不同抵押贷款条件下的净收益出现差异，从而影响房地产价格的客观性。税前现金流量。（2）不包括会计上的折旧额，是指不包含建筑物折旧额、土地摊提费，但包含寿命比整体建筑物寿命短的构件、设备、装修装饰等的折旧费。（3）房地产改扩建费能增加通过房地产每年的收入而提高房地产价值。收益法是假设房地产改扩建费用与其所带来的房地产增加值相当，从而二者相抵，因此运营费用不扣除这项。3737（4）运营费用不包含所得税，是因为所得税与特定的业主的经营状况直接相关。如果包含它，则估价会失去作为客观价值指导的普遍适用性。运营费用与毛收入之比，称为运营费用率。4、净收益通常是税前的，即未扣除所得税。如果评估投资

13、价值时，通常采用税后净收益。净收益占有效毛收入的比率，称为净收益率。3838（二）基于营业收入测算净收益在测算净收益与基于租赁测算的净收益的不同，一是潜在毛收入或有效毛收入变成了经营收入，二是要扣除归属于其他资本或经营的收益。如商业、餐饮、工业、农业等经营者的正常利润。3939三、不同收益类型房地产的净收益求取（一）出租型房地产的净收益求取总收益：根据租赁资料，租赁收入包括租金收入和租赁保证金或押金的利息收入。总费用：维修费管理费保险费房地产税租赁代理费等净收益：=租赁总收益总费用租赁总收益维修费管理费保险费房地产税租赁代理费等 实际扣除的费用要在分析租赁契约的基础上决定 4040（二）营业的

14、房地产净收益求取1、商业经营的房地产，根据经营资料测算净收益，为商品销售收入扣除销售成本、经营费用、商品销售税金及附加管理费用，财务费用及商业利润。2、工业生产房地产，净收益为产品销售收入扣除生产成本、产品销售费用、产品销售税金及附加管理费用，财务费用和厂商利润。3、农地净收益的测算，由农地年产值（全年农产品的产量乘以单价）扣除种苗费、肥料费、水利费、农药费、农具费、人工费、畜工费、机工费、农舍费、投资利息、农业税、农业利润等。4141（三）自用或尚未使用的房地产的净收益求取比照市场上有类似收益的房地产，按类似房地产计算净收益，可以比照类似房地产进行差异修正。4242（四）混合型房地产的净收益

15、求取如星级的宾馆，有客房、会议室、餐饮、商场、商务中心、娱乐中心等。方法：1、把费用分为固定费用和变动费用，将测算出的各种类型的收入分别减去相应的变动费用，加总，再减去总的固定费用。2、先测算各种类型的收入，再测算各种类型的费用，二者相减。3、分别看成单一类型，然后测算每个类型的净收益，最后加总。4343四、求取净收益时对有关收益的取舍（一）有形收益和无形收益有形收益是由房地产带来的直接货币收益。无形收益是指房地产带来的间接利益。（二）实际收益和客观收益实际收益是现状下实际取得的收益。客观收益是排除了实际收益中属于特殊的、偶然的因素之后所能得到的一般正常收益，作为估价的依据。有租约情况下的价格

16、计算：4444 例619某商店的土地使用年限为40年，从2001年10月1日起计。该商店共两层，每层可出租面积各为200平米。一层于2002年10月1日租出，租期为5年，可出租面积的月租金为180元/平米，且每年不变；二层现暂空置。附近类似商场一、二层可出租面积的月租金分别为200元/平米、120元/平米，运营费用率为25%。该类房地产的报酬率为9%。试估算该商场2005年10月1日带租约出售时的正常价格。4545一层的价格：租赁期内净收益200180（125%）1232.40租赁期外年净收益200200（125%）1236.004646二层的价格：年净收益200120（125%）1221.6

17、万元正常价格一、二层相加375.69229.21604.9万元4747五、净收益流模式求未来平均净收益方法有三：1、过去数据简单算术平均法2、未来数据简单算术平均法3、未来数据资本化公式法，求A4848六、收益期限的确定是估价对象自估价时点起至未来可以获得收益的时间。一般情况下，估价对象的收益期限为其经济寿命，其中，土地的使用期限为土地使用权剩余年限。如果建筑物与土地同时估价，如果建筑物寿命长于土地寿命，按土地寿命；如果建筑物寿命短于土地寿命，分二部分，一部分按建筑物寿命确定收益期限，另一部分按土地寿命计算。4949第四节报酬率一、报酬率的实质：是用于某段时期内有明确时间概念的资本报酬的回报率

18、，通常是年复利百分比表示。综合报酬率（房地产报酬率）：是全部投资资本回报的回报率。可视为包括贷款和权益资本的组合报酬率。自有资金报酬率（权益报酬率）：是自有资金资本的回报率。是未来比率。5050投资类型及其风险报酬率投资风险报酬率投资报酬率排序插入法示意图5151二、报酬率的求取方法（一）累加法报酬率无风险报酬率投资风险补偿管理负担补偿缺乏流动性补偿投资带来的优惠。5252投资风险补偿：当投资者投资收益不确定、具有风险时，必然要求对所承担的额外风险有补偿，否则就不会投资。管理负担补偿：是指一项投资要求的额外关心与监管所要求的补偿。缺乏流动性补偿：指投资者对所投入的资金缺乏流动性也会要求补偿。投

19、资带来的优惠：投资于房地产可能获得某些额外的好处，如易于获得额外的融资等。5353（二）市场提取法利用收益法的公式反求资本化率。选取多个样本求取。算术平均，加权平均等求出最后结果。如VA/Y或VA/Y11/（1+Y)n可以采用试错法。5454（三）投资报酬率排序插入法报酬率是典型投资者在房地产投资中所要求的报酬率，由于具有同等风险的任何投资的报酬率应该是相近的，可以通过与估价对象同等风险的投资报酬率来求取估价对象的报酬率。5555投资类型及其风险报酬率投资风险报酬率投资报酬率排序插入法示意图5656第五节直接资本化法一、直接资本化法概述（一）直接资本化的概念与基本公式直接资本化法是将估价对象未

20、来某一年的某种预期收益除以适当的资本化率或者乘以适当的收益乘数转换为价值的一中方法。资本化率年收益（NOI）/价格5757（二）几种收益乘数法对应不同种类的年收益，收益乘数具有毛租金乘数、潜在毛收入乘数、有效毛收益乘数、净收益乘数。房地产价格收益收益乘数收益乘数房地产价格/收益5858二、资本化率和收益乘数的求取方法综合资本化率（R0）净收益率（NIR）/有效毛收入乘数净收益率净收益/有效毛收入三、资本化率与报酬率的区别和联系资本化率在直接资本化法中应用，表示收益与价格的比率，不表示获得能力。报酬率是在报酬资本化法中应用，未来各期收益折现。5959每年净收益不变，有限年期，报酬资本化率资本化率

21、R净收益按一定比率g递增，收益为无限年，资本化率R未来若干年后价格变动资本化率R6060四、直接资本化法与报酬资本化的比较（一）直接资本化的优缺点优点：1、不需要预测未来许多年的净收益2、资本化率来源于市场，直接反映市场实际。3、计算过程较为简单。缺点：对可比实例依赖强。如果有大量市场信息，可用此方法。6161（二）报酬资本化法的优缺点优点：1、是未来各收益年的现值之和，科学。2、明确每期的现金流量。3、与同等风险任何投资的报酬率相近，可以参考其他风险投资报酬率。缺点：未来各年收益，较多的依赖估价人员主观判断。市场信息不足时应用。6262第六节投资组合和剩余技术一、投资组合技术土地与建筑物组合

22、抵押贷款和自有资金的组合（一）土地与建筑物组合资本化率的求取方法综合资本化率土地资本化率建筑物资本化率6363（二）抵押贷款和自有资金的组合房地产报酬率满足的条件：贷款者要求得到与其贷款所冒风险相当的贷款利率报酬，自有资金投资者要求得到与其投资所冒风险相当的投资报酬。6464抵押贷款常数一般采用年贷款常数，每年的偿还额（还本付息额）与抵押金额（抵押贷款本金）的比率。6565自有资金资本化率是从净收益中扣除抵押贷款还本付息后的数额（税前现金流量）与自有资金的比率。房地产价格抵押贷款金额自有资金额房地产净收益抵押贷款净收益自有资金收益抵押贷款金额抵押贷款常数自有资金额自有资金资本化率房地产价格综合

23、资本化率综合资本化率抵押贷款金额/房地产价格抵押贷款常数自有资金额/房地产价格自有资金资本化率=贷款比率抵押贷款常数（1贷款比率）自有资金资本化率6666二、剩余技术剩余技术是当已知整体房地产的净收益、其中某一构成部分的价值和各构成部分的资本化率或报酬率时，从整体房地产的净收益中扣除归属于已知构成部分的净收益，求出归属于另外构成部分的净收益，再将它除以相应的资本化率或选用相应的报酬率予以资本化，得出房地产中未知构成部分的价值的方法。6767（一）土地剩余技术6868（二）建筑物剩余技术6969（三）自有资金剩余技术7070（四）抵押贷款剩余技术（四）抵押贷款剩余技术7171第七节收益法总结和运

24、用举例7272房地产价格房地产净收益/资本化率房地产价格房地产收益收益乘数净收益乘数1/资本化率土地价格土地净收益/土地资本化率建筑物价格建筑物净收益/建筑物资本化率房地价格房地净收益/综合资本化率房地净收益房净收益地净收益737374747575767677777878例627某旅馆需要估价，据调查，该旅馆共有300张床位，平均每张床位每天向客人实收50元，年平均空房率为30%，该旅馆营业平均每月花费14万元，当地同档次旅馆一般床价为每床每天45元，年平均空房率为20%，正常营业每月总费用平均占每月总收入的30%，该类房地产的资本化率为10%，试选用所给资料测算该旅馆的价值。7979年有效毛

25、收入30045365（120%）394.20万元年运营费用 394.20 30%118.26万元年净收益 394.20 118.26 275.94万元旅馆价值 275.94/10%2759.4万元8080例628某宗房地产建成于2001年，此后收益期限为48年；2002年底至2005年底分别获得净收益83万元、85万元、90万元、94万元，预计2006年底至2008年底可分别获得净收益94万元、93万元、96万元，从2009年底起每年可获得的净收益将稳定在95万元，该类房地产的报酬率为9%。试利用上述资料测算该宗房地产2005年底的收益价格。81818282例6296年前甲提供一宗1000平方

26、米、土地使用权为50年的土地，乙出资300万人民币，合作建设3000平方米建筑面积的房屋，房屋建设期为二年，建成后，其中1000平方米建筑面积归甲所有，2000平方米建筑面积由乙使用20年，期满后无偿归甲所有。现今，乙有意将使用期满后的剩余年限购买下来，甲也愿意出售。但双方对价格把握不准并有争议，协商请一家房地产估价机构进行估价。求16年后的28年房地产在今天的价值。调查资料：现时该类房屋每平方米建筑面积的月租金平均为80元，出租率为85%，年运营费用约占年租赁有效毛收入的35%，报酬率为10%。用收益法计算。83838484例630本估价对象是一幢出租写字楼，土地总面积12000平方米，总建

27、筑面积52000平方米，建筑层数地上22层、地下2层，建筑结构为钢筋混凝土，土地使用年限为50年，从2000年5月15日起计。需要评估该写字楼2005年5月15日的购买总价和单价。8585资料：（1）租金按净使用面积计，可供出租的净使用面积总计为31200平方米，占总建筑面积的60%，其他面积为不可出租面积。（2）租金平均为35元/平方米月（3）空房率年平均为10%，（4）经常费平均每月10万元（5）房地产税以房产租金收入为计税依据，税率12%。（6）其他率为租金收入的6%。（7）报酬率为10%。86861、年有效毛收入31200351290%1179.36万元2、年运营费用（1）经常费101

28、2120万元（2）房产税1179.3612%141.52万元（3）其他税费1179.366%70.76万元年运营总费用120141.5270.76332.283、计算净收益1179.36 332.28 847.084、计算房地产总价5、每平方米建筑面积价格8354.59/52000=1606.73元/米28787例：某房地产于1998年7月1日以出让方式取得50年的土地使用权后经建设并投入使用，利用该宗房地产预期每年可获得的纯收益为10万元，该类房地产的报酬率为7.5%。试评估该宗房地产于2007年7月1日的收益价格。88888989例63已知某宗收益性房地产40年收益权利的价格为2500元/

29、平方米，报酬率为10%，试求该宗房地产30年收益权利的价格。90909191例69预计某宗房地产未来第一年的净收益为16万元，此后每年的净收益会在上一年的基础上增加2万元，收益期限可视为无限年，该类房地产的报酬率为9%，试计算该宗房地产的收益价格。92929393例620某公司3年前与一写字楼所有权人签订了租赁合同，租用其中500平方米的面积，约定租赁期限为10年，月租金固定不变为75元/平方米，现市场上类似写字楼的月租金为100元/平方米，假设折现率为10%，试计算目前承租人权益的价格。9494A（10075）50012150000元Y10%1037年V150000/10%11/（110%）

30、770.03万元9595例62某宗房地产预计未来每年的净收益为8万元，收益期限可视为无限期，该类房地产的报酬率为8.5%，试计算该宗房地产的收益价格。9696例68通过预测得到某宗房地产未来5年的净收益分别为20万元、22万元、25万元、28万元、30万元，从未来第6年至无穷远每年的净收益将稳定在35万元左右，该类房地产的报酬率为10%，试计算该宗房地产的收益价格。9797例612预计某宗房地产未来第一年的净收益为16万元，此后每年的净收益会在上一年的基础上增长2%，收益期限可视为无限年，该类房地产的报酬率为9%，试计算该宗房地产的收益价格。9898例622某宗房地产的未来净现金流见表，假定报

31、酬率为10%，试求其资本化率。年份12345净收益（元）500052505600585065000年份12345合计净收益（元）500052505600585065000现值（元）4545.45 4338.84 4207.36 3995.63 40359.89 57447.17资本化率5000/57447.178.70%9999例623某宗房地产的土地价值占总价值的40%，建筑物价值占总价值的60%，由可比实例房地产中求出土地资本化率为6%，建筑物资本化率为8%，试计算综合资本化率。100100例624购买某类房地产，通常抵押贷款占7成，抵押贷款年利率为6%，贷款期限为20年，按月等额本息偿还，通过可比实例房地产计算出自有资金资本化率为12%。试计算综合资本化率。101101例626某宗房地产每年净收益为50万元，建筑物价值为200万元，建筑物资本化率为12%，土地资本化率为10%，试计算该宗房地产的价值。土地价值（5020012%）/10%260万元房地产价值土地价值建筑物价值260200460万元102102本章小结：重点掌握1、收益法各种公式2、收益法应用思考题：P251103103