中期选举的变与不变.docx

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1、引言临近中期选举，在拜登支持率原本不高的背景下，今年以来的通胀“高烧不退”，民主 党丢失众议院的控制概率较大。若拜登成为“病腿总统”，那么明年有限的财政刺激或 难以应对经济放缓，届时美联储的独立性可能会面临一定的隐形压力。本文对中期选举 以及其对资产价格的影响做出判断。二、中期选举现状如何？当前拜登支持率低于前几任民主党总统，且当“痛腿总统”的概率较高。从数据上来看, 拜登的支持率呈现明显的高开低走，截至10月20日，拜登支持率为42.7%,远低于任 职初期的55.8%0另外，从平均支持率来看，拜登2021年至今的平均支持率为46%, 低于21世纪以来同为民主党总统奥巴马和克林顿的48%和55

2、%,且仅略高于特朗普时 期的41%。另外，FiveThirtyEight公布的中期选举模型预测显示，民主党赢下参议院的 概率为59%,而共和党拿下众议院的概率高达近79% ,或意味民主党将失去对两院的绝 对控制。另外，2022年中期选举是根据2020年人口普查数据来重新划分国会众院选区, 重新划分之后对民主党较为不利。图1：特朗普支持率和拜登支持率同期对比（）一特朗普支持率（）拜登支持率（,时间轴为2021/01/31至2022年10月16日）35 111111117-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-10资料来源：纽约联储,四、中期选举对资产的影响将如何演

3、绎？若国会分裂，中短期有望对美股形成提振。长期来讲股市和党派之间没有直接明确的因 果关系，但结合当前背景来看，若众议院被共和党控制，由于政府征税法案必须先在众 议院审议后才会送至参议院，那么或意味着拜登提高企业、资本收益或个人收入最高税 率的提议则会受到共和党的约束，分裂的政策使得投资背景可能会趋于稳定，反而对权 益形成利好。首先，今年以来美联储大幅加息以抑制飙升的通胀对估值形成绝对的下行 压力，带动美国杠杆率均有所回落，对股价和股息收入构成了压力，这些在中期选举之 后可能会有所好转。其次，进入中期的政治和政策不确定性在选举后得到消除，美股的 波动性将有所减弱。图13：中期选举前后标普500走

4、势分化(周)2022年2018 年2014 年（右轴）图14:美国各个部门今年进入到去杠杆阶段杠杆率诽金融企业部门:美国()- 杠杆率:居民部门:美国()一 杠杆率:政府部门:美国()图15： 14年和18年中期选举时期，VIX指数波动率有所上行中期选举时期一美国:标准普尔500波动率指数(VIX)国会是否分裂短期会对美债波动形成一定影响。由于共和党对于经济的重视度高于民主 党，所以政策也会更加向基本面靠拢。从当前来看，美国房地产动荡带来的经济和政治 影响可能会对中期选举产生影响，部分共和党议员认为本轮“历史性的通胀”带来的抵 押贷款利率翻倍是民主党导致的，是本轮经济放缓的重要导火线。所以当前

5、本轮美联储 激进加息下，美国经济的基本面已经放缓，若民主党依然控制两院，那么征税的落地叠 加不惜牺牲经济打压通胀的决心，将带动美债收益率经历较为“猛烈的过山车”，可能 短期美债收益率上行的空间会较分裂的国会更高，但届时回落的幅度也会较大。图16：中期选举之后美债收益率均有所回落(,周)-30 -27 -24 -21 -18 -15 -12 -9 -6 -3 0 3 6 9 12 15 18 21 24 27 30图17：美国30年抵押贷款利率上行（）图17：美国30年抵押贷款利率上行（）美国:30年期抵押贷款固定利率02-1006-1010-1014-1018-1022-10图18：美国房价增

6、速回落（）美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市:同比国会统一对美元形成利好，而分裂的国会拉低美元中枢，但均不改美元短期强势。今年 以来美元的强势主要是由加息预期不断上调带动。另外，拜登上台之后内部贸易政策更 加确定，且并未推崇特朗普奉行的“弱美元”思维，市场的不确定性回落，对美元形成 利好。往后看，统一的国会或意味着对美元的支撑较强，而分裂的国会经济不确定性将 更高，经济增长的预期也将有所下调，对美元构成下行压力。但短期来看，美联储加息 的节奏、美债终点利率的走向、以及全球流动性收紧的尾部风险都将对美元形成提振。图19：美元指数历年中期选举走势（周）众议院花落谁家在中长期不改能源价格回

7、落。从党派理念来看，共和党的保守理念 认为私人财产和公民之间的契约选择是自由的基础，反对政府的过度监管，有效市场有 利于促进经济发展。相较之下，民主党主张“大政府”，政策制定更偏向公共社会利益, 推动社会公平发展。以此推断，若众议院落到共和党下，那么拜登政府推动的清洁电力 计划、以及对新能源的推广对传统能源的限制大概率会遭到共和党的反对，超短期对传 统能源形成提振。但是从中期来看，明年全球经济放缓的趋势不改，若地缘政治好转， 能源价格回落的趋势或较为确定。图20： WTI原油价格中期回落趋势不改风险提示：欧美收紧货币政策节奏超预期，全球需求回落超预期。图2： FiveThirtyEight公布

8、的模型显示民主党有概率拿下参议（截至10月20日）Democrats are slightlyfavored9 win the SenateThe Deluxe version of our model simulates the election 40,000 times to seewhich party wins the Senate most often. This sample of 100 outcomes gives youan idea of the range of scenarios the model considers possible.Democrats win59

9、in 100Republicans winMAJORITYDEMSEATS Republicans win Democrats winWhen Republicans and Democrats hold 50 seats each, control of the Senate is determined by the party thatholds the vice presidency. If each party holds 50 seats after the 2022 election. Democrats will control theSenate.FiveThirtyEight

10、图3： FiveThirtyEight公布的模型显示共和党大概率拿下众议院（截至10月20日）Republicans are favored towin the HouseThe Deluxe version of our model simulates the election 40,000 times to seewhich party wins the House most often. This sample of 100 outcomes gives youan idea of the range of scenarios the model considers possible.D

11、emocrats win21 in 100Republicans win79 in 100MAJORITY Republicans win Democrats winFiveThirtyEight拜登支持率“高开低走”的根源在于通胀压力、其他隐性因素包括政策兑现不及预期和 美国撤军阿富汗等引发的人道主义危机。拜登的支持率从去年三季度来以来断崖式回落, 一方面是在于美军撤离阿富汗后，阿富汗局势急转直下，陷入人道危机导致美国难辞其 咎，拜登支持率也为此急剧回落，另一方面，从WTI原油价格和支持率的相关性来看， 两个走势反比较为显著，且从GALLUP的民意调查显示，高生活成本/通货膨胀是选民认 为当

12、前美国面临的第二重要问题。随着今年年初俄乌危机爆发，叠加海外需求回升，使 得原油价格出现报复性上涨，对居民构成的生活负担不断加重，进而也压低拜登支持率。美国石油战略储备700000600000500000400000300000200000 111111:111182-0986-0990-0994-0998-0902-0906-0910-0914-0918-0922-09Bloomberg图5:拜登支持率和WTI原油价格呈反比表1：民意调查中认为美国面临的最重要的问题是政府领导力差和高生活成本（截至10月15日）GALLUP所提及的条目比例政府/领导力差22%高生活成本/通货膨胀17%总体经济

13、12%移民6%种族关系/种族主义5%统一国家4%堕胎4%选举/选举改革/民主4%贫困/饥饿/流浪汉4%犯罪/暴力4%环境/污染/气候变化3%彼此缺乏尊重3%伦理/道德/宗教/家族衰落3%燃料/石油价格3%缺乏资金2%失业/就业2%贫富差距2%医疗保健2%司法系统/法院/法律2%能源/能源缺乏2%表2：以政治党派划分的民意调查结果（截至10月15日）GALLUP民主党派比例独立党派比例共和党派比例政府/领导力差23%高生活成本/通货膨胀18%政府/领导力差28%选举改革/民主12%政府/领导力差17%高生活成本/通货膨胀22%总体经济10%总体经济12%总体经济14%高生活成本/通货膨胀9%种族

14、关系/种族主义7%移民13%堕胎9%统一国家6%贫困/饥饿/流浪汉6%临近中期选举，拜登有意借堕胎权议题为中期选举拉票，但是OPEC+的超预期减产， 无疑对其选举“雪上加霜”。拜登支持率近期出现小幅回弹，主要是由于WTI原油价格 出现明显回落，带动整体CPI高位回落，并提出通胀削减法案，从情绪端安抚选民。 叠加此前堕胎权风波，拜登站在保护堕胎机会的一方，赢了部分选民好感，使得支持率 触底回升。但是10月5日举行的“欧佩克+”第33次部长级会议决从2022年11月起, 将其原油日均产量下调200万桶，为2020年以来的最大减产，旨在阻止油价下滑。数 据显示，10月15日的WTI原油价格为88.5

15、美元/桶，较会议前的79.6美元/桶回升。另 外，近期俄乌冲突似有升级趋势，或意味着后续拜登的支持率上行空间不大。图6：近期原油价格反弹图7：2022年通胀削减法案收支预算财政赤字削减（亿美元）3000+/而放入瑜日财政收入 （亿美元）UH曲古山加日财政支出 （亿美元）15%最低企业税处方药定价改革 加强国税局征税执法 填补“附带权益漏洞”313028801240140能源安全与气候变化投资 延长平价医疗法案3690640总财政收入7390总财政支出4330资料来源：美国参议院,三、后续政策会有哪些边际变化？首先，短期货币政策受到国会分裂的直接影响有限，但拉长时间，美联储可能面临被动 做出选择

16、。在奥巴马执政期间，2010年中期选举之际共和党将平价医疗法案作为主 要攻击工具，最终让民主党丢失了众议院多数席位，并在2014年的中期选举中失去了参 议院多数席位，以至于在2011年至2016年期间，“瘫痪”的联邦政府无法通过任何额 外的刺激法案，迫使美联储只能将联邦基金利率维持在零附近，以此来推动经济复苏。 从特朗普执政期间来看，疫情之前由于联邦政府支出受限，财政支出空间缩窄，而贸易 摩擦的拖累和传统经济周期见顶回落，都或是美联储不得不在2019年停止加息的隐性因 素。另外，2020年疫情爆发初期，民主党与共和党曾因救助资金产生分歧，谈判陷入僵 局，美联储在重启资产购买的同时再次将主要利率

17、下调至0.0%-0.25%。往后看，虽然美 联储拥有对货币政策决策的独立性，且短期确保通胀下行是美联储的首要目标，但是若 后续经济下行周期中两党对于财政支出无法形成统一，那么美联储可能会采取措施防止 更为严重的经济衰退，届时将拉高长期通胀中枢。美国:联邦基金利率（）美国:失业率（,右轴）图9： 2019年美国经济回落（）美国:联邦基金利率（）美国:GDP:不变价:折年数:同比（,右轴）其次，分裂的国会或使得财政落实度困难有所加大。近两年拜登的财政计划落实整体较 为顺利，其中包括1.9万亿美元的COVID刺激计划、1.2万亿美元的党派基础设施计划、 2800亿美元的芯片和科学法案。若参众两院仍归

18、属于民主党，那么后续财政支出加 码以应对经济下行的法案落地性和可实施性则较强，但是若共和党控制众议院，那么未 来两年大概率会面临“财政僵局”，为应对俄乌黑天鹅事件带来的影响，两党已经在基 础设施、半导体技术以及国防开支问题上达成了共识，但是未来两党进一步合作的空间 有限。尤其是如果美国在中期选举后进入衰退，为了在2024年的大选获得经济上的筹码, 共和党也不太可能愿意出台更多财政刺激措施。另外，今年的偿债成本将随着利率上升 更加昂贵，尽管美国债务危机概率不高，分裂的国会意味着能够应对危机回旋余地正在 变得越来越小，且过高的政府债务也会拉低经济中枢。表3：拜登任职期间财政计划时间财政刺激政策具体

19、内容2021/03/11疫情经济刺激计划（1.9万亿美元）为了应对疫情对经济的冲击：解决新寇肺炎问题（4000多亿美元）向遭受新冠肺炎疫情冲击的美国民众立即提供直接救济（约1万亿美 元）为挣扎中的社区提供关键支持（约4400亿美元）联邦信息技术现代化（约10。亿美元）为重建美国基础设施、加强制造业、创造高薪就业机会、发展经济和2021/11/15两党基础设施建设法案（1.2万亿美元）解决气候变化危机等问题提出了六个优先事项，以提供初步的指导方 针。其中，五年内为美国基础设施提供约5500亿美元的新投资（以下 仅展示部分分项）：笆网建设（730亿美元）铁路建设（660亿美元）宽带建设（650亿美

20、元）气候恢复（470亿美元）环境项目（210亿美元）拆除含铅服务铁路（150亿美元）电动汽车（75亿美元）服务欠缺农村地区（20亿美元）2022/04/06延长学生贷款延期还款期限拜登政府计划将联邦学生贷款的偿还日期延长至8月31日。该政策将 适用于4300多万美国人,其学生债务总额为1.6万亿美元。2022年通胀削减法案2022/08/16（财政赤字削减超3000亿美元）旨在通过减少财政赤字和降低家庭成本来抑制通胀。贝彳政收入（7390亿美元）15%最低企业税（3130亿美元）处方药完价改革（2880亿美元）加强国税局征税执法（1240亿美元）填补“附带权益漏洞” （140亿美元）贝才政支出

21、（4330亿美元）能源安全与气候变化投资（3690亿美元）延长平价医疗法案（640亿芸元）其中，527亿美元用于半导体和科学技术研发，以保持美国的竞争优2022/08/252022年芯片与科学法案（2800亿美元）革特别是在中国的竞争优势：美国芯片基金（500亿美元）,其中包括鼓励芯片生产（390亿美元）和补贴芯片研发（110亿美元）美国芯片国防基金（20亿美元）,以补贴国家安全相关的关键芯片的生美国芯片国际科技安全和创新基金（5亿美元）,以支持建立安全可靠 的半导体供应链美国芯片劳动力和数育基金（2亿美元），以格育半导体行也人才公共信息整理CBO图11:公共持有的联邦债务将直线上行（）从政治

22、政策来看，两党预计“内冷战”、“外鹰派”将进一步发酵。两党主要为2024 年总统大选做铺垫，尤其明年美国经济硬着陆风险概率存在，转移内部矛盾也将是民主 党重要的政治筹码。之前特朗普政府将政党极化渗透到整个社会层面，导致大众和社会 分裂加剧。到了拜登政府，全球贸易保护现象并未明显消减，拜登推崇的地缘经济战略 分为两部分：1）重视以盟友为核心，实现对华的统一战线；2）强调不断提升美国技术 水平和国际竞争力，在新技术竞争中领跑于我国。前者对应的是今年2月美国发起的印 太经济框架，其中最核心的目标是要重塑、强化美国在“印太”地区的经济主导权，并 用该框架进一步深化、巩固与地区盟友和伙伴的关系，增加了中

23、国在亚太地区的竞争压 力，换取美国科技发展的空间和时间。在通胀削减法案中，针对美国本身部分欠缺和短 板部分加以提升，并利用缘政治捆绑，帮助实现国内经济繁荣。表4：历任美国总统对中美之间关系梳理美国历任总统对华战略基调具体表现1992年，克林顿当选美国总统后，将给予中国最惠国待遇与中国是否克林顿政府(19932001)实行对华“接触”政策以及维持对华最惠国待遇政策会在人权问题和其他一些问题上改变态度相挂钩。1994年，克林顿政 府宣布将最惠国待遇与中国“人权问题”脱钩。整体来看，在克林顿 执政期间，克林顿政府认为中美之间建立稳定的经济贸易关系符合美 国和中国的利益，于1997年发布的中美联合声明

24、更是指出中美两国将会在经济、文化、贸易等方面进行双边交流。小布什政府(20012008)从遏制中国发展到合作共赢的战略态度转变，采用“接触加上预防性遏制”的对华战略基调小布什强调中美之间存在不可避免的竞争关系，将中国视为“战略竞 争者”,并与亚太地区除中国外的其他国家进行深刻而广泛的外交。 但由于小布什上任后面临经济增长放缓的局面，加上911事件的发 酵，促使小布什进一步与中国进行合作，战略态度上发生了巨大的转 变。相对务实的对华经济奥巴马政府政策，延续“既有接(20082017)触又有遏制”的对华战略基调金融危机导致美国国内经济不景气和失业率不断提升，而中国GDP涨 幅在金融危机后仍保持高韧

25、性增长，因此奥巴马延续了小布什政府的 对华态度。整体来看，奥巴马对华政策是“合作共赢”与“提防中国 崛起”的共存，一方面奥巴马政府延续小布什期间对亚太地区的高度 重视以及与中国在经济、环保、反恐等重点问题上进行了频繁合作， 另一方面奥巴马政府采取了一些战略性防御政策，譬如推行了极具贸 易保护色彩的2009年美国复兴与再投资法特朗普政府(20172021)对华采取“竞争”战略，开启中美战略竞争时代的序幕特朗普政府将中国视作美国的战略竞争对手，主要从经济、科技、政 治与人文四个领域开展竞争。从经济领域看，特朗普对华展开频繁贸 易摩擦，并启动对华贸易调查。从科技领域看，特朗普政府对华高新 科技封锁和审查、打压和限制中资企业、以及尤其关注对华数字经济 领域的竞争。在政治领域，特朗普通过打“台湾牌”、“香港牌”来 不断干涉中国内政。从人文领域看，提出“锐实力”概念等。对华采取“投资、协拜登政府同和竞争”战略，不(2021至今)寻求与中国的冲突或新冷战拜登政府声言要与中国进行“极限竞争”，将修复美国霸权作为优先 工作。目前来看，拜登政府的上任并未改变美国对华战略竞争的基本 走向，但加强危机管控、避免意外事件及冲突升级也成为其执政团队 的基本共识。公共信息整理图12：美国衰退概率在不断上行()美国:未来12个月经济衰退概率OECD综合领先指标：美国(右)104120