第6章 汇率风险.ppt

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1、第六章 汇率风险开篇案例：中信泰富为什么遭受重大损失？第一节 汇率风险概述第二节 汇率风险管理第三节 货币危机开篇案例：中信泰富为什么遭受重大损失？思考：金融衍生产品交易的风险汇率风险控制的必要性第一节 汇率风险概述一、汇率风险的概念外汇风险外汇风险（Foreign Exchange Exposure 或Foreign Exchange Risk）,又称汇率风险汇率风险（Exchange Rate Exposure）是指在一定时期之内，个人、企业、金融机构、经济组织、国家政府机关在进出口贸易，国际投资、国际信贷等国际经济活动中产生的以外币表示的资产或者负债价值，受未预料的外汇汇率波动影响，而引

2、起的价值变动的可能性。外汇敞口外汇敞口（Foreign Exchange Exposure）1、市场经营者在参与国际经济活动过程中，以外汇计价的资产与负债的金额的不匹配，所导致的新资产与净负债的产生；2、经营者以外汇计价的资产与负债的期限的不匹配，因此市场中外汇汇率变动通常会给经营者带来巨大的汇率风险。外汇风险敞口=（外汇资产和外汇负债）+（外汇购入外汇售出）外汇净资产+外汇净购入如果该客户的风险敞口为正，即其持有某种外汇的多头头寸，则该外汇汇率下跌会给该客户带来损失，而该外汇汇率上升，则会给该客户带来净收益。反之，如果该客户的风险敞口为负，即持有某种外汇的空头头寸，则该外汇汇率上升会给该客户

3、带来损失，而该外汇汇率下降则会给该客户带来净收益。在外汇市场中，风险代表着损失与收益两种不同的可能性，它既代表着客户可以从汇率变动中获得额外收益，也代表着可能从中承担意想不到的损失，只是在本章中，我们将更多考虑汇率变动给客户带来的损失。如果按照保守的风险处理原则，对于国际经济主体来说，外汇敞口可以反映为累计总敞口头寸。每一笔有可能导致某种外汇净流入，或者净流出的国际经济交易，就可能导致其外汇头寸规模变化，因此，都会产生外汇敞口。各经济主体的外汇头寸是可以自然冲抵的，如果在同一时期，即存在某一外汇的流入，也存在该外汇的流出，那么，二笔相反的外汇头寸变化是可以相冲抵的，在风险控制时，只需要核算各种

4、外汇的多头头寸与空头头寸之间的差额就可以了，此时，外汇头寸就反映为净总敞口头寸。在净总敞口头寸核算法下，如果只涉及单一外汇，则可能给经济主体带来汇率风险的外汇多头头寸和空头头寸自然可以实现简单的冲抵处理。如果涉及到多种外汇货币，各种外汇资产之间的汇率变动保持较高的相关性时，如多种货币之间通过固定汇率或者国际协议，保持汇率的相对稳定，仍然可以通过各外汇多头与空头相互抵消，核算经济主体的净敞口头寸。如果经济主体的各种外汇头寸的货币汇率不具有明显的相关性，那么不同货币的多头头寸与空头头寸就无法通过简单的冲抵抵消。这种情况下，往往采取汇总短敞口法核算外汇头寸，也就是分别加总经济主体的各种外汇的多头头寸

5、与空头头寸，并取其较大值为该主体的总敞口头寸，这样既考虑了各种外汇的多头与空头各自的汇率风险，又考虑到多头与空头之间的冲抵，其稳健性会更好一些。汇率风险除了与其敞口头寸的规模有关，也与不同外汇的波动幅度紧密相关。时间的长短也会影响汇率的波动幅度，从而对汇率风险产生重要的影响。二、汇率风险的类型（一）交易风险 交易风险交易风险（Transaction Exposure）是指在国际经济活动中，交易者产生对于某种外汇的收付的需要，由于外汇市场中汇率的波动，导致交易者实际的收付金额发生变动，而可能给交易者造成损失的可能性。国际贸易与国际投资案例6-1：中国商业银行的外汇头寸管理（二）折算风险折算风险折

6、算风险（Conversion Risk），又称会计风险，转换风险，是指跨国公司在编制母公司与境外子公司的合并财务报表时，需要进行不同货币之间的换算，如果汇率发生较大的变动，就有导致导致其财务报表中的资产负债与损益的价值发生较大的偏差，从而给公司带来跨国经营的汇率风险。功能货币功能货币 记账货币记账货币（三）经济风险经济风险经济风险(Economic Risk)，又称经营风险经营风险(OperatingRisk)，是指意料之外的汇率变动会通过影响跨国经营的企业的生产成本，销售价格，销售数量等因素，从而导致该企业未来一段时间内损益或现金流发生变动，而给企业造成损失的可能性。案例6-2：人民币升值对

7、中国出口企业的冲击第二节 汇率风险管理一、明确外汇风险管理的战略风险厌恶者往往更愿意采取一些保守的汇率风险控制战略。他们对自身国际经济活动中所产生的所有的外汇敞口都采取完全的套期保值措施。企业可以最大程度的清除汇率变动对自身的经营业绩的影响，最大程度的保证企业运营的稳定性。在汇率风险呈单向式变动，即在某些外汇头寸上，只存在流入，或只存在流出时，运用锁定所有汇率风险的方式，将能够更好的控制汇率风险。另一种保守的汇率风险规避的战略则是完全默视汇率变动给企业带来的潜在的风险，而不采取任何的风险防范措施，只有等到汇率真的发生变动后，才被动的承担汇率变动给自身带来的潜在风险。采用这样原则的经济主体要不就

8、是认为汇率风险并不大，不值得花费成本专门对其进行风险规避，要不则是由于缺乏相应的风险管理的意识，或者能力，不愿意，也不能承担起控制自身汇率风险的重任。最为复杂的风险控制战略是混合型汇率风险控制战略，它介于锁定所有汇率风险的保守战略与忽视所有汇率风险的消极战略之间的一种进取性战略。他将有选择的对于不同的外汇敞口头寸采取不同的战略，通过套期保值等风险应对策略锁定一部分外汇敞口头寸，却对另一部分外汇敞口头寸不采取任何应对措施。混合型汇率风险战略对于企业的专业分析能力与预测能力的要求更高，其推行的专业性更强，因此，通常只有具有较大规模的国际敞口头寸和专业的汇率风险管理部门的企业或机构才有能力推行。即使

9、如此，推行该战略的企业还需要跟踪汇率市场的适时变化，及时调整自己对于后市的判断和预测，进而调整自己的风险规避措施，避免预测错误给自己带来重大损失。二、灵活选择结算货币（一）在对外经济交往中尽量选择使用本国货币进行结算在进出口贸易中，如果能够使用本国货币结算，则企业生产经营所使用的货币与销售获得的收益都是同一种货币，不存在汇率兑换的必要，相当于把汇率变动的风险转嫁对了交易对手，因此就完全等同于国内贸易，能够完全规避汇率风险。，国际结算汇率的选择对贸易双方来说是不平等的。如果选择其中一方的货币作为结算货币，则该方将能够免除汇率被动的风险，而交易对手却不得不承担汇率风险。因此，在国际贸易中，贸易双方

10、往往都希望能够选择用本国货币作为结算货币，然而，最终选择何种货币，则是取决于哪一方能够拥有更大的市场势力，在贸易中处于强势地位，而处于弱势的一方，尽管也拥有使用本国货币结算的实际需求，却只能做出让步，选择对方货币作为结算货币。（二）力争出口使用硬币，进口使用软币结算如果进出口贸易中，交易者对于不同货币在外汇市场中的走势有相对准确的判断，就可以在签订贸易合同时，立争出口商品使用汇率长期看涨的硬币结算，进口商品使用汇率长期看跌的软币结算，这样即使在签订合同到真实结算期间，外汇的汇率发生了变动，也会对交易者有利的方向变动，使交易者更多从汇率变动中获取收益，较少的承担因为汇率变动而发生损失的风险。（三

11、）外汇收支配对管理如果交易者在日常的经济交易中，一方面经常性发生某种外币的收入，另一方面，又具有支出同种外汇的需求。如果进出口的外汇收支在币种与期限上不匹配，显然会使该交易者面临一定的汇率风险。但是如果通过有意识的配对管理，调整收付外汇的币种、期限与金额，使得同一时间自己所收到的某一外汇的数量，大致等于其对外支付的数量。这就可以实现进出口贸易头寸的有效冲抵，从而在很大程度上帮助自己规避了汇率风险。例6-1：外汇配对管理国内一名采取来料加工生产方式的厂商，其主要面对的市场是美国，而同时，他也需要在国际市场上以美元购买相应的生产原料。如果某一时间，该厂商与美国厂商签订一份价值价值100万美元的贸易

12、合同，合同约定6个月以后交货付款。他将清楚自己将在6个月以后收到100万美元，从而持有6个月期100万的多头头寸，为了避免美元贬值给自己带来损失，该厂商就可以在国际原料市场上，同时进行一笔原料采购交易，约定在6个月以后支付原料厂商100万美元，这样，在6个月的期限结构上，该厂商就通过两笔独立的商务合同，实现了外汇收支的配对，控制了汇率风险。相反，如果商品贸易合同是6个月以后交货付款，而原料采购合同是3个月后付款，那么即使二笔交易都是价值100万美元，该厂商也不能完全规避风险。如果从签订两份合同到原料货款结算的3个月期间内，美元发生了升值，或者从签订两份合同到商品货款结算的6个月期限内，美元发生

13、了贬值，该交易者都可能从两笔交易之中遭受汇率风险。在对进行外汇收支进行配对管理时，除了可以针对同一货币的不同外汇交易进行配对管理，有时也可以对多种货币进行平行配对。当某几种货币的汇率保持正相关关系，如通过钉住汇率制绑定在一起，那么即使不涉及同一种货币，也可以通过合理调节相应几种货币的国际收支，从而使自己的外汇头寸大致平衡。当然，如果某两种货币的汇率表现出明显的负相关性的话，交易者也可以同时持有这二种货币的多头或空头，从而对冲自己的汇率风险，实现对于外汇收支的配对管理。三、提前或延期结汇提前或延期结汇提前或延期结汇（Leads and Lags）是指在国际经济活动中，交易者由于预测汇率将向某一方

14、向变动，为了减少汇率变动的损失，通过协商的方式，与交易对手达成协议，提前或者延期办理相关外汇资金的结算。在已经达成相关国际贸易，或者国际投资等需要在未来进行外汇资金结算时，在不改变原有合同的主体内容的情况下，通过协商的方式改变外汇资金的收付日期，以规避汇率向交易者不利的方式变动的风险。在进出口贸易中，假设计价货币处于升值趋势，就可能会使进口商蒙受汇率风险，伴随着该货币的升值，进口商必须付出更多的货款。因此，进口商就可以考虑提前执行购买计划，或者通过预付货款，协议提前结算等方式，在货币大幅升值之前，就确定进口成本。而对于出口商来说，计价货币升值，则意味着其收到的货款价值增大，因此通过推迟交货，或

15、者允许进口商分期付款，延期结算等方式，把货款的结算推迟到货币升值之后，使得自己可以享受到汇率变动带来的额外收益。如果进出口贸易的计价货币处于贬值趋势，则会给出口商带来汇率风险，伴随该货币的贬值，出口商所收到的货款的价值降低。因此，出口商可以考虑把交货期提前，提前进行货款的结算，或者通过协商的方式，使进口商接受提前结汇，从而在计价货币大幅贬值前，收到货寺，确定出口收益。而进口商则可以通过推迟购货计划，或者通过协商的方式，要求延迟交货付款，延迟结算，从而在计价货币贬值后再以较低价格购进相应的商品。四、套期保值对于国际经济活动中的众多交易者来说，最为便捷，最为可行的汇率风险的控制手段，还是综合利用多

16、种金融交易进行套期套期保值保值（Hedging）。通过金融交易进行套期保值，交易者将能够提前锁定本来不确定的未来汇率，而只承担即期汇率与当前的远期汇率，或者期货价格之间的差价，而把未来外汇汇率变动的风险转嫁给了套期保值交易的对手。第三节 货币危机一、货币危机的概念货货币币危危机机（Currency Crisis），通常是指在固定汇率制下，当一个国家的国内经济严重恶化，或者遭受强大的投机狙击，从而导致该国的外汇储备迅速流失，从而难以维持现有的汇率制度与汇率水平，被迫将本国从以往的固定汇率制改革为浮动汇率制，由于经济基本面的恶化，从而导致市场决定的汇率水平与以往的官方汇率水平出现了较大的偏差，以致

17、导致本国货币汇率在较短时间内，出现了较大幅度的贬值。这就是通常而言的货币危机，或者说狭义上的货币危机。而广义上的货币危机则是指一国的货币的汇率波动超出了该国可以承受的波动范围。非系统性风险非系统性风险(Idiosyncratic Risk/Nonsystematic Risk)系统性风险系统性风险（Systematic Risk）二、诱发货币危机的原因（一）固定汇率制下汇率与市场供需的脱节货币危机通常只发生在政府管制汇率水平的固定汇率制国家。在固定汇率制下，汇率缺乏弹性，由于资本跨国流动带来的国际收支失衡的积累，只会改变一国经济的平衡，却难以在汇率上体现。一旦国际收支失衡积累到一定程度，必须通

18、过汇率调整加以调节，其汇率波动的幅度将是市场所难以承受的。（二）资本市场的过度开放不考虑自身资金实力与管理能力，盲目的开放本国资本市场，又会给本国经济，特别是本国货币带来巨大的压力。发展中国家如果不能在长期的发展过程中，形成对于国内资本市场，特别是国外短期性投资资本的有效管制，引导外来资本更多流入中长期投资领域，最终导致国内资本市场更多表现为短期流动性资本的快速流动，必然会影响该国资本市场的稳定性，当经济扶持恶化后，货币危机也就由此而产生。（三）游资狙击下民众信心丧失当货币危机发生，货币出现大幅的贬值，国内资本又会加速外逃，进而导致国内资本市场失血严重，经济开始走向衰退，国内投资率急剧下滑，企

19、业破产，停产成风，大量工人失业，国民经济下滑，又会加剧民众对于未来经济，以及本国货币的悲观前景的判断，进一步加剧本国货币的贬值速度。货币危机还具有明显的国际传播属性。由于区域经济一体化的发展，在同一区域的不同国家之间的经济联系往往非常密切，其经济发展方式与金融管理模式也会具有明显的相似性。案例6-4：1992年英镑危机（四）外汇储备的不足如果从货币危机的发展来看，导致危机的直接因素往往是各国政府的外汇储备不足，无力维持原有汇率水平。按一般固定汇率制的的汇率设计，一个国家政府选择把本国货币与一些关键货币绑定在一起时，需要参与公开市场业务，通过外汇储备的增减，调节外汇市场需求，维持汇率稳定。在货币危机发生之前，往往会在外汇市场上出现大量的抛售该国货币的交易需求，此时就需要政府货币当局动用外汇储备，抛出外汇资产，回购本币资金，平抑供需矛盾，缓解市场中本币贬值的压力。如果政府没有足够的外汇储备，则只能听任市场中对于外汇资产的抢购风潮，当政府没有能力平抑抢购外币，抛售本币的需求时，放弃现有的固定汇率时，选择让市场决定本币汇率似乎是难以避免的事情了。案例6-5：1997年亚洲金融风暴中的政府汇率干预三、货币危机的防范（一）审慎选择本国的汇率制度（二）适度的市场开放（三）适时的强化外汇管制（四）保持本国经济的稳定增长