电子行业：电子半导体22Q4_23Q1策略展望-20221120-西南证券-20正式版.doc

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1、电子行业79120电子半导体22Q423Q1策略展望西南证券研究发展中心电子研究团队2022年11月电子半导体22Q423Q1策略概述电子产业周期临近复苏拐点，但复苏反转及繁荣过程不会一蹴而就，建议投资者可耐心布局周期复苏和国产化两大主线。电子产业周期复苏临近二阶导拐点。本轮电子产业周期从3Q19开始复苏，期间新冠疫情导致产业供给受限以及居家办公消费需求提升，加大了本轮周期波动幅度及延长了高景气持续时间，截止22Q3，电子产业处于萧条末期。从22Q3全球半导体库存来看，占比全球半导体产值过半的手机、PC等通信消费电子半导体原厂库存水位处于历史高点，和工业、汽车景气边际更相关的模拟、功率半导体原

2、厂库存水位已连续三个季度回升，逐步接近合理水平。我们认为，随着下游品牌厂商库存已逐步去化、国内疫情逐步好转，消费电子半导体原厂库存将从22Q4开始向下去化，模拟、功率半导体原厂将继续补库至库存达到合理水平。从22Q3全球半导体的业绩和指引来看，22Q4全球消费电子半导体厂商普遍将面临环比、同比本轮周期最大幅度衰退，而后23Q1衰退幅度可能将收窄，实现二阶导的拐点。受损于工业、汽车边际增速下调，模拟、功率全球半导体厂商业绩亦将在22Q4进一步衰退，二阶导拐点可能较消费电子更晚。成长主线聚焦半导体国产化、汽车电子以及消费电子XR。我们认为，以半导体为主的国产化率提升是2023年电子成长股投资主线重

3、中之重。我们看好消费电子中XR长期机会，尤其是2023年苹果将发布XR产品对相关板块的估值拉动，短期XR产品下游市场规模有待观察。我们亦看好汽车半导体价值提升及新能源汽车渗透率提升的长期机会，当前汽车半导体产值占比仍有限且景气度处于相对高点。国产化主线中，我们主要看好：半导体设备及零部件、半导体材料(含IC载板)、模拟半导体、数字IC(含FPGA)和MCU、MLCC等板块。A股电子行业估值处于底部区间。以中信电子指数（CI005025.W）为准，PE（TTM）估值当前为41x，历史分位处于19%附近，22Q3业绩披露及短期市场表现对PE(TTM)有部分拉动，到考虑到产业周期所处位置，当前仍处于

4、底部区域。PB估值当前约3.3x，历史分位数处于21%附近，由于A股半导体资产占比、ROE相较于上一轮周期底部(2019)有明显上升，因此我们认为PB估值亦处于底部区域。关注逻辑的主要标的：1、复苏弱成长价值投资底部机会(基于PB ROE和2023年PE筛选)：鹏鼎控股、景旺电子、生益科技、TCL科技、京东方A；2、复苏高成长机会：韦尔股份、卓胜微、芯、朋南微亚新材；3、国产化高成长投资机会：华峰测控、长川科技、富创精密、深南电路、兴森科技、圣邦股份、帝奥微、兆易创新、晶晨股份、安路科技、三环集团。风险提示：全球通胀、地区冲突等宏观背景影响电子下游复苏进度和幅度。1全球半导体原厂库存趋势全球电

5、子Q2库存水位：数字IC达到历史高点，模拟功率库存紧张情况趋缓全球电子Q3库存水位：手机、PC等通信消费电子半导体原厂库存环比Q2继续上升，预计Q4开始有效去化，模拟、功率半导体库存继续回补1Q08-2Q22全球半导体库存水位情况数据来源：Bloomberg，西南证券整理2qRnQrMtNuMrMuNpOnRsMxO8OdNaQtRqQmOtRjMpOmNlOpNmN9PqRnRwMnMtPMYtRrR全球半导体22Q423Q1需求展望消费电子：Q4景气度继续下行（PC+手机等），环比来看部分供应链衰退有减缓（射频），部分环比衰退仍然加深。2023年PC衰退的影响可能比手机复苏更明显，也有可能

6、和手机类似弱复苏中个位数。2023年复苏时间展望有区别，如台积电7nm预计2H23复苏，稳懋预计23Q2，高通认为从4Q22开始需要几个季度（可能贯穿整个2023财年，但4Q22是最差的时候），23Q1景气度维持疲软（泰瑞达）。2023年整体需求2H23有望复苏。工业：Q3景气度低于Q2预期，Q4景气度衰退扩大（德州仪器），工业疲软更多集中在家电领域（MCHP），Q3开始疲弱延申到通信数据中心等汽车：需求保持旺盛，能见度可看到23Q1(泰瑞达)，但环比增速有所下滑，不排除2023年边际衰退的可能（台积电）或者市场担忧情绪趋浓存储：2023年资本开支大幅削减（美光WFE资本开支2023年预计下滑

7、50%，南亚科预计下滑20%）模拟：Q4景气度开始大幅减缓（意法半导体）或衰退（德州仪器）3全球半导体大厂22Q423Q1业绩展望全球主要半导体公司收入同比增速情况C om panyIndustry-detail1Q 202Q 203Q 204Q 201Q 212Q 213Q 214Q 211Q 222Q 223Q 22 E3Q 22 A4Q 22 E1Q 23 E稳懋Foundry68%36%3%-1%-1%2%3%5%-7%-14%-40%-42%-51%美光科技Storage-18%14%24%12%30%36%37%33%25%17%-17%-20%-45%A SM PTEquipm

8、ent-8%20%3%11%28%20%46%26%21%3%-26%-24%-39%Q O RVOC om m unication16%2%31%26%36%41%18%2%9%-7%-10%-8%-35%旺宏Storage56%24%-8%6%2%23%37%43%20%-1%-24%-23%-21%泰瑞达Equipm ent43%49%41%16%11%29%16%17%-3%-23%-16%-13%-20%-15%德州仪器A nalog& Pow er-7%-12%1%22%29%41%22%19%14%14%10%13%-5%高通C om m unication7%0%35%63%5

9、2%63%43%30%41%36%22%22%-3%凌云半导体A nalog& Pow er16%2%-11%30%5%14%34%13%67%42%1%16%0%恩智浦半导体A nalog& Pow er-3%-18%0%9%27%43%26%21%22%28%20%20%9%日月光投控O SA T10%19%85%28%23%18%22%16%21%26%16%25%12%安森美半导体A nalog& Pow er-8%-10%-5%3%16%38%32%28%31%25%22%26%12%超威半导体H PC41%26%56%53%92%99%54%49%71%70%55%29%14%科天

10、半导体Equipm ent30%16%9%9%27%32%35%43%27%29%25%31%19%拉姆研究Equipm ent3%18%47%34%54%48%35%22%6%12%14%18%21%意法半导体A nalog& Pow er7%-4%4%16%35%43%20%11%18%28%33%35%24%台积电Foundry42%30%22%14%17%19%16%21%36%44%36%48%29%数据来源：Bloomberg ，西南证券整理4全球半导体Q3Q4-消费电子重点公司趋势稳懋收入同比增速情况联发科收入同比增速情况旺宏收入同比增速情况高通收入同比增速情况数据来源：公司公告

11、，西南证券整理5全球半导体Q3Q4-汽车&工业重点公司趋势恩智浦汽车部门收入同比增速情况恩智浦工业&IOT部门收入同比增速情况ST汽车&分立部门收入同比增速情况数据来源：公司公告，西南证券整理6全球半导体Q3Q4-半导体代工重点公司趋势泰瑞达收入同比增速情况ASMPT收入同比增速情况UMC收入同比增速情况数据来源：公司公告，西南证券整理7全球半导体-其他重点领域趋势UMC收入同比增速情况数据来源：公司公告，西南证券整理8全球电子指数和A股电子指数与库存关系全球电子指数和A股电子指数与库存关系数据来源：公司公告，西南证券整理9A股电子22Q3库存趋势A股电子库存水位情况数据来源：公司公告，西南证

12、券整理10A股电子估值（截止2022年11月4日）A股电子行业估值处于底部区间。以中信电子指数（CI005025.W）为准，PE（TTM）估值当前为41x，历史分位处于19%附近，22Q3业绩披露及短期市场表现对PE(TTM)有部分拉动，到考虑到产业周期所处位置，当前仍处于底部区域。PB估值当前约3.3x，历史分位数处于21%附近，由于A股半导体资产占比、ROE相较于上一轮周期底部(2019)有明显上升，因此我们认为PB估值亦处于底部区域。A股电子行业PB估值水平A股电子行业PE估值水平数据来源：公司公告，西南证券整理11投资思路、个股选择和基金持仓变动逻辑一：复苏弱成长价值投资底部机会，包括

13、(基于PB ROE和2023年PE筛选) PCB：鹏鼎控股、景旺电子 覆铜板：生益科技 面板：TCL科技、京东方A 消费电子：立讯精密、环旭电子逻辑二：复苏高成长机会 消费电子半导体：韦尔股份、卓胜微、芯朋微 覆铜板：南亚新材逻辑三：国产化高成长投资机会 半导体设备：华峰测控、长川科技 半导体零部件：富创精密 半导体材料(IC载板)：深南电路、兴森科技 模拟半导体：圣邦股份、帝奥微 数字IC和MCU：兆易创新、晶晨股份、安路科技 MLCC：三环集团 汽车电子：天岳先进、长光华芯数据来源：西南证券整理12A股电子Q3基金持仓分析q 2022Q3电子行业总体持仓情况：22Q3公募基金持仓占比4.6

14、%，较22Q2环比下降0.3pp，连续三个季度下滑，整体处于历史中等水平；持仓总市值为2486.5亿元，环比下降19.4% 。q 2022Q3外资持股情况：22Q3外资通过陆港通持股电子行业占比1.9%，较22Q2环比下滑0.2pp；外资持股总市值1170.8亿元，环比下降15.5% 。1Q19-2Q22公募基金持仓市值及占比情况6,0008%5,0007%6%4,0005%3,0004%2,0003%2%1,0001%00%公募基金持仓市值(亿元）-左轴占行业市值比重-右轴过去两年外资持股占比情况（陆港通）2,5003%2,0003%2%1,5002%1,0001%5001%00%20Q22

15、0Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2持股总市值（亿元）-左轴外资持股占行业总市值比重-右轴数据来源：公司公告，西南证券整理13A股电子Q3基金持仓市值前十大股票情况q 紫光国微（+1）、北方华创（+5）、立讯精密（-2）为行业前三大重仓股。q 半导体制造、设备领域公司上升幅度较明显，兆易创新下滑4位，韦尔股份跌出榜单。电子行业持仓基金市值前十大股票22Q2排名21Q221Q321Q422Q122Q222Q3单季度变动1海康威视海康威视立讯精密紫光国微立讯精密紫光国微+12立讯精密北方华创海康威视立讯精密紫光国微北方华创+53韦尔股份紫光国微紫光国微圣邦股份兆易创新立讯

16、精密-24卓胜微立讯精密韦尔股份北方华创振华科技圣邦股份+25兆易创新圣邦股份歌尔股份兆易创新海康威视中芯国际+46紫光国微韦尔股份三安光电韦尔股份圣邦股份纳思达新进入7北方华创三安光电北方华创三安光电北方华创兆易创新-48舜宇光学科技振华科技闻泰科技闻泰科技韦尔股份中微公司新进入9圣邦股份歌尔股份圣邦股份中芯国际中芯国际三安光电+110三安光电卓胜微兆易创新法拉电子三安光电法拉电子新进入数据来源：Wind，西南证券整理14电子行业持仓基金数量增幅排名前20公司q 电子行业持仓基金数量增幅排名前20公司持股基金数量持股总市值(亿元)流通股本占比总股本占比季度最新市值（亿元）代码名称最新季度变化

17、最新季度变化最新季度变化最新季度变化涨跌幅流通市值总市值688409.SH富创精密1941940.60.60.0%0.0%0.0%0.0%0%-002049.SZ紫光国微451190302.069.924.7%-3.6%24.7%4.5%7%1,2231,223002371.SZ北方华创383126208.557.415.2%4.1%14.2%3.8%2%1,3731,471688041.SH海光信息888828.528.524.3%24.3%2.1%2.1%-2%1171,367688072.SH拓荆科技-U1047927.519.735.2%16.0%7.3%3.3%101%7837830

18、0666.SZ江丰电子986938.331.724.5%18.1%17.5%12.9%53%156218300604.SZ长川科技1055646.417.118.2%3.6%13.5%2.7%26%255345002409.SZ雅克科技725229.725.015.1%12.5%10.1%8.4%11%196293688120.SH华海清科665117.212.321.6%13.4%4.8%3.0%42%79354688037.SH芯源微725016.413.216.7%11.7%8.2%5.7%51%98202688385.SH复旦微电714124.818.85.6%3.1%4.0%2.9%

19、16%446613002180.SZ纳思达15640110.22.721.7%3.6%18.0%3.0%-15%507611002384.SZ东山精密983725.95.28.1%1.6%6.5%1.3%3%322396688035.SH德邦科技34341.31.35.7%5.7%1.2%1.2%3%23111002475.SZ立讯精密49733204.8-61.09.8%-1.3%9.8%-1.3%-10%2,0842,083688012.SH中微公司823185.722.112.9%-3.7%12.9%4.1%-7%665665300481.SZ濮阳惠成39296.24.76.3%4.2%

20、6.2%4.1%47%9899688800.SH瑞可达47276.94.17.6%-2.2%4.7%2.6%7%91147688268.SH华特气体31269.49.023.8%22.3%7.0%6.5%58%40135002484.SZ江海股份632520.06.510.5%3.2%9.9%3.0%6%191202数据来源：Wind，西南证券整理15A股电子Q3基金持仓分析q 电子行业持仓基金数量降幅排名前20公司代码名称持股基金数量持股总市值(亿元)流通股本占比总股本占比季度最新市值（亿元）最新季度变化最新季度变化最新季度变化最新季度变化涨跌幅流通市值总市值603501.SH韦尔股份83-

21、12453.0-77.85.6%-7.3%5.6%-3.0%-35%944949603986.SH兆易创新124-9795.5-95.715.4%-4.9%15.3%-4.9%-31%622625600745.SH闻泰科技56-8424.1-81.55.4%-7.9%4.1%-5.9%-39%447594600460.SH士兰微28-5820.9-57.44.6%-6.7%4.6%-6.0%-36%454454300613.SZ富瀚微12-393.5-10.62.9%-4.7%2.8%-4.5%-35%119126600563.SH法拉电子64-3659.5-27.816.5%-2.4%16.

22、5%-2.4%-14%362362600703.SH三安光电41-3673.5-35.010.3%-0.6%9.4%-0.5%-28%713783605358.SH立昂微16-363.9-11.01.7%-2.7%1.3%-2.0%-28%229308002241.SZ歌尔股份120-3536.6-21.94.6%-1.2%4.0%-1.1%-20%797905688536.SH思瑞浦34-3132.0-27.221.1%-15.4%11.5%-1.7%-34%152279002463.SZ沪电股份3-310.9-5.90.5%-2.0%0.5%-2.0%-32%189189300661.SZ

23、圣邦股份94-30140.6-24.329.6%2.6%28.0%2.6%-22%476502300373.SZ扬杰科技19-287.5-12.53.0%-2.5%2.9%-2.5%-29%253253688099.SH晶晨股份34-2518.8-35.77.1%-18.3%7.1%-6.1%-33%267267300782.SZ卓胜微27-2533.4-20.89.0%-0.6%7.1%-0.4%-32%372472603290.SH斯达半导42-2325.1-0.08.6%1.4%4.5%0.7%-14%2915536969.HK思摩尔国际5-231.1-13.30.0%0.0%0.2%-

24、0.8%-62%-5712382.HK舜宇光学科技31-2219.5-26.50.0%0.0%2.4%-0.9%-42%-824002402.SZ和而泰10-161.1-13.61.0%-8.7%0.8%-7.6%-22%118134603078.SH江化微4-150.4-2.00.8%-2.6%0.8%-2.6%-25%5353数据来源：Wind，西南证券整理16分析师：王谋执业证号：S1250521050001电话：0755-23617478邮箱：wangmou西南证券研究发展中心西南证券投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代

25、表性指数涨幅在20%以上评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日公司持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与20%之间后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10% 与10%之间评级个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20% 与-10%之间市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下场以沪深300 指数为基准，新三板市场以三板成指行业强于大市：未

26、来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；评级跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下分析师承诺报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报

27、告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。重要声明西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施， ，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或

28、财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。