个人养老金系列报告之二：个人养老金公募基金Y份额个人养老金落地部署养老基金特征细探究-20221117-上海证券-18正式版.doc

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1、上海证券基金评价研究中心分析师：刘亦千执业证书编号：S0870511040001邮箱：liuyiqian电话：021-53686101研究助理：钱佳乐执业证书编号：S0870122060002邮箱：qianjiale电话：021-53686110报告日期：2022 年 11 月 17 日证券投资基金研究报告/基金研究个人养老金落地部署，养老基金特征细探究个人养老金系列报告之二：个人养老金公募基金 Y 份额全文摘要 增设 Y 份额的养老目标基金概况我们参考 wind 数据整理出截至 2022 年 11 月 11 日首批增设 Y 份额的养老目标基金名单，共计 32 只基金产品，由 19 家基金管理

2、人发行。目标日期型和目标风险型的数量分别为 19 只和 13 只：目标日期以 2035 年和 2040 年为主，而目标风险则以稳健型为主；从中可以看出，首批 Y 份额养老目标基金的主要客户群体是将在 2035 年或 2040 年左右退休或风险偏好比较稳健的养老投资者。持有期在一年、三年和五年不等，其数量分别为 15 只、16 只和 1 只；总体来看，持有期不会过长，在保证长期投资的基础上也兼顾了这笔资金的流动性。 增设 Y 份额的养老目标基金与其他养老目标基金比较（1）数量、规模与业绩：在符合暂行办法可供个人养老金投资的 143 只养老目标基金中， 32 只本次成立了 Y 份额的养老目标基金数

3、量占比仅 22%，而规模占比达到 40%。（2）费率水平：所有产品 Y 份额的管理费和托管费均为 A 份额的五折水平，充分体现出个人养老金公募基金产品让利于投资者的基本定位。 增设 Y 份额的养老目标基金风险收益特征（1）增设 Y 份额的养老目标日期型基金：业绩比较基准中股债比例在 1:1 的中枢附近；年化收益率分布在-7.82%,14.17%，年化波动率分布在8.32%,18.43%。在中高波动组的产品中，中欧预见养老 2035 三年 A 的夏普比率最高，为 0.75；在中低波动组的产品中，华安养老 2030 三年 A 的夏普比率最高，为 0.08。（2）增设 Y 份额的养老目标风险型基金：

4、增设 Y 份额的养老目标风险型基金的目标风险以“稳健”为主，风险水平较低，业绩比较基准中债券资产的比重在 70%-80%；年化收益率分布在-3.88%,7.86%，年化波动率分布在1.91%,10.61%。在中高波动组的产品中，广发稳健养老目标一年 A 的夏普比率最高，为 0.43；在中低波动组的产品中，招商和悦稳健养老一年 A 的夏普比率最高，为 1.11。（3）13 只目标日期型基金相对于沪深 300 的 beta 均值为 0.55，而 19 只目标风险型基金的 beta 均值仅为 0.23；从而目标日期型基金和目标风险型基金的权益仓位大致在 50%和 20%，这与上文的结论与假设相吻合。

5、重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款1基金研究报告目录一、增设 Y 份额的养老目标基金概况3二、增设 Y 份额的养老目标基金与其他养老目标基金比较61. 数量、规模与业绩62. 费率水平8三、增设 Y 份额的养老目标基金风险收益特征91. 增设 Y 份额的养老目标日期型基金10（1）业绩比较基准10（2）收益与波动10（3）夏普比率112. 增设 Y 份额的养老目标风险型基金12（1）业绩比较基准12（2）收益与波动13（3）夏普比率143. 目标日期型基金和目标风险型基金的风险暴露15附录17重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款2基金研究报告2022 年 11 月 14 日，

6、证监会发布个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（下文简称暂行规定），其中第十二条要求“个人养老金基金应当针对个人养老金投资基金业务设立单独的份额类别，在基金合同、招募说明书等文件中清晰约定，并依法进行注册或者备案。”距离暂行规定出台仅一周之后，多家基金公司发布公告称，已对旗下部分养老目标基金增设仅供个人养老金进行购买的 Y 份额。本文就将针对这些成立 Y 份额的养老目标基金，从概况、与其他养老目标基金的比较以及风险收益特征等角度对成立 Y 份额的基金展开分析描述。一、增设 Y 份额的养老目标基金概况由于当前仍处于新份额陆续成立阶段，我们参考 wind数据整理出截至2022 年 1

7、1 月 11 日首批增设 Y 份额的养老目标基金名单，共计 32 只基金产品，其初始基金如下表所示。表 1：增设 Y 份额的养老目标基金序号基金代码初始基金名称基金成立日基金经理基金管理人FOF 分类持有期1008697.OF交银养老 2035 三年 A2020-04-29蔡铮交银施罗德基金目标日期三年2006289.OF华夏养老 2040 三年 A2018-09-13许利明华夏基金目标日期三年3006620.OF华夏养老 2045 三年 A2019-04-09许利明华夏基金目标日期三年4006295.OF工银养老 2035 三年 A2018-10-31蒋华安工银瑞信基金目标日期三年50070

8、60.OF汇添富养老 2050 五年 A2019-05-17李彪汇添富基金目标日期五年6006763.OF汇添富养老 2030 三年 A2018-12-27蔡健林,陈思汇添富基金目标日期三年7012283.OF建信普泽养老目标日期 2040 三年持有 A2021-07-14梁珉建信基金目标日期三年8007748.OF天弘养老 2035 三年 A2019-09-19张庆昌,王帆天弘基金目标日期三年9012037.OF招商和惠养老目标日期 2040 三年持有 A2022-01-05章鸽武招商基金目标日期三年10006305.OF银华养老 2035 三年 A2018-12-13肖侃宁,熊侃银华基金目

9、标日期三年11006575.OF华安养老 2030 三年 A2019-04-26何移直华安基金目标日期三年12006321.OF中欧预见养老 2035 三年 A2018-10-10桑磊中欧基金目标日期三年13007297.OF大成养老 2040 三年 A2019-06-27鲁速大成基金目标日期三年14007310.OF银华尊尚稳健养老一年 A2019-08-14肖侃宁,熊侃银华基金目标风险一年15006880.OF交银安享稳健养老一年 A2019-05-30蔡铮交银施罗德基金目标风险一年16013826.OF天弘永丰稳健养老目标一年持有 A2021-11-26张庆昌,王帆天弘基金目标风险一年1

10、7012783.OF鹏华长治稳健养老目标一年持有期 A2021-08-11孙博斐鹏华基金目标风险一年18007232.OF万家平衡养老三年(FOF)A2019-04-22徐朝贞,王宝娟万家基金目标风险三年19015999.OF中欧预见稳健养老一年持有 A2022-07-19桑磊中欧基金目标风险一年20013741.OF万家聚优稳健养老目标一年持有 A2022-05-10徐朝贞万家基金目标风险一年21009335.OF工银稳健养老 A2020-09-30蒋华安工银瑞信基金目标风险一年22006581.OF建信优享稳健养老一年 A2019-01-31梁珉建信基金目标风险一年23007272.OF景

11、顺长城稳健养老目标三年 A2019-09-26薛显志景顺长城基金目标风险三年24006297.OF富国鑫旺稳健养老一年 A2018-12-13张子炎富国基金目标风险一年25007662.OF富国鑫旺均衡养老(FOF)A2020-03-23张子炎富国基金目标风险三年重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款3pOnOqNrNpPqOmQsNpMpOnNaQ8QbRoMnNoMpNeRrQqRlOoMrRaQpOqNxNqNqMvPrNmP基金研究报告26006861.OF招商和悦稳健养老一年 A2019-04-26章鸽武招商基金目标风险一年27007649.OF博时颐泽平衡养老三年 A2019

12、-08-28于文婷博时基金目标风险三年28012505.OF华安民享稳健养老目标一年持有 A2021-10-22杨志远,袁冠群华安基金目标风险一年29006298.OF广发稳健养老目标一年 A2018-12-25曹建文广发基金目标风险一年30012106.OF广发安泰稳健养老一年持有 A2021-07-20曹建文广发基金目标风险一年31013192.OF华商嘉悦稳健养老目标一年持有 A2021-09-23孙志远华商基金目标风险一年32006991.OF民生加银康宁稳健养老一年 A2019-04-26于善辉,苏辛民生加银基金目标风险一年数据来源：wind、上海证券基金评价研究中心数据时间：截至

13、2022 年 11 月 11 日从各家基金管理人的发行情况来看，截至 2022 年 11 月 11 日，19 家基金管理人对各自旗下共计 32 只养老目标基金增设了 Y 份额：其中交银施罗德基金、招商基金、万家基金等 13 家基金管理人对 2 只养老目标基金增设了 Y 份额，其余 6 家基金管理人对 1 只养老目标基金增设了 Y 份额。图 1：增设 Y 份额养老目标基金的基金管理人210数据来源：wind、上海证券基金评价研究中心数据时间：截至 2022 年 11 月 11 日从养老目标基金的类别来看，增设 Y 份额的 32 只基金中，目标日期型和目标风险型的数量分别为 19 只和 13 只：

14、目标日期以 2035 年和 2040 年为主，而目标风险则以稳健型为主；从中可以看出，首批 Y 份额养老目标基金的主要客户群体是将在 2035 年或 2040 年左右退休或风险偏好比较稳健的养老投资者。重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款4基金研究报告图 2：增设 Y 份额养老目标基金的所属类别2030, 22035, 513稳健, 16192040, 42045, 12050, 1平衡, 3目标日期目标风险2030 2035 2040 2045 2050 平衡 稳健数据来源：wind、上海证券基金评价研究中心数据时间：截至 2022 年 11 月 11 日根据 2018 年 2 月中

15、国证监会发布的养老目标证券投资基金指引（试行），养老目标基金应当采用定期开放的运作方式或设置投资人最短持有期限，养老目标基金定期开放的封闭运作期或投资人最短持有期限应当不短于 1 年；这意味着养老目标基金在设立后就会进入到封闭期，而在封闭期结束前，不能要求基金公司赎回，因此在封闭期内，养老目标基金的流动性比较差，所以投资者不能忽略这一封闭期限。目前增设 Y 份额的 32 只养老目标基金的持有期在一年、三年和五年不等，其数量分别为 15 只、16 只和 1 只；总体来看，持有期不会过长，在保证长期投资的基础上也兼顾了这笔资金的流动性。图 3：增设 Y 份额养老目标基金的持有期11516一年 三年

16、 五年数据来源：wind、上海证券基金评价研究中心数据时间：截至 2022 年 11 月 11 日暂行办法第十条规定：“个人养老金可以投资的基金产品应当具备运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值等特征，且基金管理人具备运作办法第六条规定的条件。产品类型包括：（一）最近 4 个季度末规模不低于 5000 万元或者上一季度末规模不低于 2 亿元的养老目标基金（；二）投资风格稳定、投资策略清晰、运作合规稳健且适合个人养老金长期投资的重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款5基金研究报告股票基金、混合基金、债券基金、基金中基金和中国证监会规定的其他基金。”与 6 月 24 日证监会研究起草的个

17、人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）相比，增加了“上一季度末规模不低于 2 亿元的养老目标基金”。在本次增设 Y 份额的 32 只养老目标基金中，有 6 只基金不满足“最近 4 个季度末规模不低于 5000 万元”的条件，但因满足“上一季度末规模不低于 2 亿元”这一条件，因而也能够设立 Y 份额以供个人养老金进行投资。表 2：“上一季度末规模不低于 2 亿元”的增设 Y 份额的养老目标基金序号基金代码基金名称基金成立日基金规模合计（亿元）2022Q32022Q22022Q12021Q41012037.OF招商和惠养老目标日期 2040 三年持有 A2022-01-0

18、52.362.482.39-2007310.OF银华尊尚稳健养老一年 A2019-08-143.201.120.200.233007232.OF万家平衡养老三年(FOF)A2019-04-222.242.360.740.164015999.OF中欧预见稳健养老一年持有 A2022-07-198.71-5013741.OF万家聚优稳健养老目标一年持有 A2022-05-103.463.46-6007662.OF富国鑫旺均衡养老(FOF)A2020-03-232.080.330.320.34数据来源：wind、上海证券基金评价研究中心数据时间：截至 2022 年 11 月 11 日二、增设 Y 份

19、额的养老目标基金与其他养老目标基金比较1. 数量、规模与业绩根据 wind 数据，截至 2022 年 11 月 11 日，全市场共 195 只养老目标基金，规模共计 952.43 亿元，其中符合暂行办法第十条的可供个人养老金投资的（最近 4 个季度末规模不低于 5000 万元或者上一季度末规模不低于 2 亿元的养老目标基金）共有 143 只，规模达到了 934.43 亿元，纳入了大部分养老目标基金，而其中仅有 32 只基金首批成立了 Y 份额，该 32 只基金规模共计 378.40 亿元。图 4：养老目标基金的数量与规模1000952.43934.43900800700600500378.40

20、400300 195200143100320全部养老目标基金符合个人养老金投资条件的养老目标基金成立Y份额的养老目标基金 数量（只） 规模（亿元）数据来源：wind、上海证券基金评价研究中心数据时间：截至 2022 年 11 月 11 日重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款6基金研究报告就符合暂行办法可供个人养老金投资的 143 只养老目标基金而言， 32 只本次成立了 Y 份额的养老目标基金数量占比仅 22%，而规模占比达到40%。由此看来，本次成立 Y 份额的 32 只养老目标基金整体规模较大。图 5：增设 Y 份额养老目标基金的数量与规模基金数量（只）基金规模（亿元）32, 22

21、%378.40, 40%556.03, 60%111, 78%成立Y份额的养老目标基金成立Y份额的养老目标基金符合条件但未成立Y份额的养老目标基金符合条件但未成立Y份额的养老目标基金数据来源：wind、上海证券基金评价研究中心数据时间：截至 2022 年 11 月 11 日养老目标基金立足于长期投资，应该用长期的视角进行选择和评价。暂行规定第七条也明确指出，“基金评价机构应当坚持长期评价原则，业绩评价期限不得短于 5 年，不得使用单一指标进行排名或者评价，不得进行短期收益和规模排名”。尽管目前市场中的养老基金成立都不足五年，但从近期设立 Y 份额的养老基金产品业绩表现来看，仍然能给我们一些启示

22、。从业绩表现来看，本次增设 Y 份额的养老目标基金近三年（2019 年 11 月 12 日-2022 年 11 月 11 日）的平均年化收益率为 6.32%、平均年化波动率为 10.08%。与全部养老目标基金和符合个人养老金投资条件的养老目标基金相比，收益与风险均相应更低；由此可以看出，成立 Y 份额的养老目标基金更加注重通过严格的风险控制从而实现稳健的收益回报。图 6：养老目标基金近三年的平均年化收益率和平均年化波动率25.00%20.71%20.00%15.00%10.91%10.82%10.08%10.00%6.65%6.32%5.00%0.00%全部养老目标基金符合个人养老金投资条件的

23、养老目标基金成立Y份额的养老目标基金平均年化收益率平均年化波动率重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款7基金研究报告数据来源：wind、上海证券基金评价研究中心数据时间：2019 年 11 月 12 日-2022 年 11 月 11 日注：仅选取近三年（2019 年 11 月 12 日-2022 年 11 月 11 日）完整运作的 58 只养老目标基金作为样本2. 费率水平暂行办法第十二条规定“个人养老金基金的单设份额类别不得收取销售服务费，可以豁免申购限制和申购费等销售费用（法定应当收取并计入基金资产的费用除外），可以对管理费和托管费实施一定的费率优惠”。我们计算了 32 只此次成立的

24、养老目标基金 Y 份额与其他份额的费率水平：前者的平均管理费率和平均托管费率分别是 0.37%和 0.08%，而后者的平均管理费率和平均托管费率分别是 0.74%和 0.17%；可以看出，养老目标基金Y 份额的费率水平接近其他份额的一半。图 7：养老目标基金费率水平0.80%0.74%0.70%0.60%0.50%0.37%0.40%0.30%0.17%0.20%0.08%0.10%0.00%平均管理费率平均托管费率养老目标基金Y份额养老目标基金其他份额数据来源：wind、上海证券基金评价研究中心数据时间：截至 2022 年 11 月 11 日进一步地，我们统计了 32 只成立 Y 份额的养老

25、目标基金的 A 份额费率水平和 Y 份额费率水平，可以发现所有产品 Y 份额的管理费和托管费均为 A份额的五折水平，充分体现出个人养老金公募基金产品让利于投资者的基本定位。表 3：增设 Y 份额的养老目标基金的管理费率与托管费率序号基金代码初始基金名称A 份额管理费率Y 份额管理费率A 份额托管费率Y 份额托管费率1008697.OF交银养老 2035 三年 A0.80%0.40%0.20%0.10%2006289.OF华夏养老 2040 三年 A0.90%0.45%0.20%0.10%3006620.OF华夏养老 2045 三年 A0.90%0.45%0.20%0.10%4006295.OF

26、工银养老 2035 三年 A0.90%0.45%0.20%0.10%5007060.OF汇添富养老 2050 五年 A0.90%0.45%0.15%0.08%6006763.OF汇添富养老 2030 三年 A0.80%0.40%0.20%0.10%7012283.OF建信普泽养老目标日期 2040 三年持有 A1.00%0.50%0.15%0.08%8007748.OF天弘养老 2035 三年 A0.70%0.35%0.25%0.13%重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款8基金研究报告9012037.OF招商和惠养老目标日期 2040 三年持有 A0.90%0.45%0.15%0.08

27、%10006305.OF银华养老 2035 三年 A0.90%0.45%0.20%0.10%11006575.OF华安养老 2030 三年 A0.90%0.45%0.20%0.10%12006321.OF中欧预见养老 2035 三年 A0.60%0.30%0.15%0.08%13007297.OF大成养老 2040 三年 A1.00%0.50%0.15%0.08%14007310.OF银华尊尚稳健养老一年 A0.60%0.30%0.10%0.05%15006880.OF交银安享稳健养老一年 A0.60%0.30%0.20%0.10%16013826.OF天弘永丰稳健养老目标一年持有 A0.60%0.30%0.15%0.08%17012783.OF鹏华长治稳健养老目标一年持有期 A0.60%0.30%0.15%0.08%18007232.OF万家平衡养老三年(FOF)A0.80%0.40%0.15%0.08%19015999.OF中欧预见稳健养老一年持有 A