化学制药上市公司投资分析报告deky.docx

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1、化学制药药上市公公司投资资分析以恒恒瑞医药药与华润润双鹤为为例摘要：近近些年来来，随着着医药行行业的迅迅速发展展，很多多医药公公司开始始发展壮壮大起来来，为投投资者带带来了良良好的投投资机遇遇。本案案例中，我我们选择择了化学学制药行行业里极极具竞争争力、规规模较大大的两家家可比公公司，即即恒瑞医医药和华华润双鹤鹤，作为为拟投资资对象，进进行投资资比较分分析。为为此，我我们从财财务、非非财务、投投资前景景等方面面对恒瑞瑞医药、华华润双鹤鹤这两家家化学制制药公司司进行了了对比分分析。分分析结果果表明，恒恒瑞医药药在财务务、非财财务、投投资前景景等方面面都优于于华润双双鹤。因因此，我我们小组组认为，

2、恒恒瑞医药药是更好好的投资资选择。关键词：恒瑞医医药；华华润双鹤鹤；投资资分析目录1公司简简介11.1江江苏恒瑞瑞医药股股份有限限公司111.2华华润双鹤鹤药业股股份有限限公司222 化学学制药行行业分析析42.1化化学原料料药具有有很大优优势42.2化化学制剂剂的发展展空间还还很大442.3重重组兼并并掀起高高潮52.4市市场规模模及结构构发生变变化52.5行行业竞争争要素明明显63财务分分析83.1杜杜邦分析析83.2盈盈利能力力分析1113.3营营运能力力分析1163.4偿偿债能力力分析1183.5 现金流流量分析析223.6 发展能能力分析析274 非财财务分析析304.1恒恒瑞医药药

3、非财务务指标概概述3114.2 华润双双鹤非财财务指标标概述3354.3总总结3885投资前前景分析析405.1每每股收益益预测4405.2股股价变动动预测4415.3股股利分配配政策4455.4总总结4666总结建建议4776.1财财务指标标总结4476.2非非财务指指标总结结476.3投投资决策策建议448III化学制药上市公司投资分析以恒瑞医药与华润双鹤为例 第三组1公司简简介1.1江江苏恒瑞瑞医药股股份有限限公司江苏恒瑞瑞医药股股份有限限公司成成立于119977年，20000年年在上海海证券交交易所上上市（股股票代码码60002766），是是集科研研、生产产和销售售为一体体的大型型医药

4、上上市企业业，是国国内最大大的抗肿肿瘤药物物的研究究和生产产基地，抗抗肿瘤药药销售在在国内排排名第一一，市场场份额达达12%以上。公司主要要产品有有：抗肿肿瘤药、心心血管药药、手术术用药、内内分泌药药。公司司年生产产能力将将达到片片剂155亿片，针针剂1亿支，软软袋大输输液10000万万袋，口口服液1100000万瓶瓶，胶囊囊1亿粒，软软膏10000万万支。公公司所有有剂型均均已通过过了国家家GMPP认证，异异环磷酰酰胺、足足叶乙甙甙、美斯斯那、噻噻替派通通过了美美国FDDA验证证。恒瑞医药药经过多多年的企企业文化化建设和和发展，公公司外部部企业形形象与内内部凝聚聚力都有有显著提提升。公公司秉

5、承承着“以科技技为本，为为人类创创造健康康生活”的愿景景，“以做中中国人的的专利制制药企业业为使命命，为打打造中国国跨国制制药集团团而努力力”。公司先后后被评为为全国医医药系统统先进集集体、国国家重点点高新技技术企业业、国家家火炬计计划新医医药研究究开发及及产业化化基地的的骨干企企业之一一、国家家高技术术研究发发展计划划（8633计划）成成果产业业化基地地，连续续多年被被国家统统计局列列为全国国化学制制剂制药药行业十十佳效益益企业。公公司连续续5年上缴缴税收在在全国化化学制药药行业里里排名第第二。被被评为220122中国最最具竞争争力医药药上市公公司200强，位位列前三三名，也也是20012年

6、年度最具具投资价价值医药药上市公公司100强。企业的主主要控股股股东情情况如下下图。孙飘扬（江苏恒瑞医药股份有限公司董事长）89.22%连云港达远投资有限公司连云港天宇投资有限公司16.84%24.45%江苏恒瑞医药股份有限公司1.2华华润双鹤鹤药业股股份有限限公司华润双鹤鹤药业股股份有限限公司，是是一家注注册成立立于19997年年的国有有企业，1997年在上海证券交易所上市（股票代码600062），是主营业务涵盖新药研发原料药生产、制剂生产、医药销售及制药装备等领域的大型现代化医药企业。2010年，华润双鹤进入位列世界企业500强的华润（集团）有限公司旗下，是华润集团的一级利润中心，也是华润

7、医药集团的重要组成部分。其经营项项目主要要包括加加工、制制造大容容量注射射剂、小小容量注注射剂、冲冲洗剂、口口服溶液液剂、涂涂剂、片片剂、颗颗粒剂、口口服混悬悬剂、医医疗用毒毒性药品品、软胶胶囊剂、滴滴眼剂、气气雾剂、中中药提取取、制药药机械设设备，以以大输液液、心脑脑血管类类和内分分泌类为为主要品品牌。双鹤药业业的愿景景是：努努力成为为“最让客客户、员员工满意意和放心心，最受受行业尊尊重”的国内内领先制制药企业业之一，秉秉承着“一切从从健康生生命开始始”的使命命，致力力于为社社会大众众提供疗疗效确切切、质量量优良的的产品，为为提高全全民健康康水平不不断贡献献力量。经过不懈懈努力，华华润双鹤鹤

8、先后获获得了很很多荣誉誉，位列列20007年中中国制造造业企业业5000强，其其产品被被评为“220077年度最最受百姓姓信赖的的健康品品牌”，20008年被被评为“企业信信用评价价AAAA级信用用企业，位位列20010年年度中国国最具投投资价值值医药上上司公司司10强，20011年年荣获科科技部“国家火火炬计划划重点高高新技术术企业”称号，荣荣获了“220122年中国国化学制制药行业业工业企企业综合合实力百百强企业业”称号等等。企业的主主要控股股股东情情况如下下图。国务院国有资产监督管理委员会北京市人民政府国有资产监督管理委员会北京国有资本经营管理中心中国华润总公司100%华润股份有限公司1

9、00%北京医药控股有限公司100%华润（集团）有限公司28%100%华润医药集团有限公司100%100%华润医药控股有限公司北京医药投资管理（香港）有限公司100%华润北药投资有限公司51%49%北京医药集团有限责任公司49.12%北京双鹤药业股份有限公司2 化学学制药行行业分析析2.1化化学原料料药具有有很大优优势化学原料料药是我我国医药药行业的的优势品品种。自自二十世世纪九十十年代以以来，制制药业就就在全球球范围进进行产业业结构大大调整，产产业转移移生产的的趋势使使中国成成为了世世界上第第二大原原料药生生产国和和主要出出口国，原原料药产产量约占占世界原原料药市市场份额额的222%。化学原料

10、料药已经经成为我我国医药药工业的的支柱，产产值约占占整个医医药工业业的1/3，近近十年产产量年均均增长111%。同同时原料料药也是是我国医医药行业业的出口口支柱，目目前我国国原料药药产量约约有500%出口口。20013年年17月，西西药原料料药出口口额166.666亿美元元，占医医药保健健品出口口总额的的44.49%，主要要出口市市场为欧欧盟和美美国。正正是由于于化学原原料药在在我国医医药生产产和出口口方面居居于重要要地位，所所以发展展化学原原料药是是我国医医药产业业的重大大发展战战略之一一。2.2化化学制剂剂的发展展空间还还很大20111年化学学药品制制剂行业业工业总总产值增增长速度度快于化

11、化学原料料药行业业。化学学制药品品剂市场场需求不不断增加加，行业业投资力力度加大大，生产产力水平平提高，工工业总产产值扩展展速度加加快，220111年工业业总产值值增速为为25.22%，工业业总产值值达到了了41225.558亿元元，无论论是工业业总产值值还是同同比增长长速度都都创近五五年新高高。同时，22007720011年年，化学学药品制制剂行业业的销售售收入不不断增加加20111年底底销售收收入达到到了41104.98亿亿元，同同比增长长24.02%，增速速与20010年年持平，表表明化学学药品制制剂行业业需求缺缺口较大大，发展展空间较较广。2.3重重组兼并并掀起高高潮对于化学学制药行行

12、业而言言，重组组兼并、资资源整合合将进一一步掀起起热潮，这这是因为为目前国国内企业业为了提提高抗风风险能力力，将会会采取多多种形势势进行整整合重组组，另外外外资并并购也有有可能成成为热点点，外资资企业为为了进入入国内市市场，将将会采取取各种方方式展开开整合和和并购。2.4市市场规模模及结构构发生变变化2.4.1市场场规模稳稳定增长长随着城镇镇化趋势势、富裕裕人口增增加以及及社会老老龄化的的情况，中中国医药药市场将将会保持持稳健发发展。2.4.2医疗改改革推动动市场结结构发生生变化医改是中中国医药药市场发发展的重重要驱动动，将改改变市场场结构。在在完成可可及性的的阶段性性目标后后，现阶阶段医改改

13、主旋律律是成本本控制，同同时开始始提高医医疗质量量。国家家医改政政策驱动动基层医医疗体系系的建设设，基药药目录和和招标制制度也显显现出除除政府推推动基础础用药的的决心；药品定定价、省省级招标标和医保保控费等等政策共共同控制制用药成成本。公公立医院院试点改改革，医医院将更更倾向于于寻求并并选择质质优、价价格合理理的药品品。医保保支付指指导价等等支付方方的改革革，将引引导药品品的价值值回归，让让患者和和消费者者成为药药品价格格的最终终决定者者。2.4.3政策引引导市场场发展国家陆续续开展药药品安全全专项整整治、新新版 GGMP 认证、仿仿制药一一致性评评价等，通通过对质质量和规规范的更更高要求求，

14、引导导制药行行业向规规模化方方向发展展，提高高行业的的总体集集中度。2.4.4相关法法规的影影响政府陆续续出台医医药行业业发展政政策，如如：发改改委发布布“十二五五”国家战战略性新新兴产业业发展规规划、科科技部印印发“十二五五”生物技技术发展展规划、工工信部发发布医药药工业“十二五五”发展规规划等，以以推动产产业升级级为目的的，鼓励励和支持持新药研研发和技技术创新新。2.4.5市场展展望一段时间间内中国国的医药药市场仍仍以仿制制药为主主，医改改政策使使有真正正临床价价值和能能满足病病患需求求的产品品份额提提高；城城镇职工工以外病病人医保保覆盖水水平提高高，城市市大医院院以外终终端增长长加速，终

15、终端结构构呈多元元化趋势势；质量量标准提提升，行行业质量量水平提提高，集集中度上上升。2.5行行业竞争争要素明明显2.5.1优质质优价各化学制制药企业业要想在在快速变变化的医医药市场场中赢得得一席之之地，都都要竭尽尽全力做做到取材材上乘、工工艺先进进、疗效效显著，生生产质量量明显较较高的优优质药剂剂产品，并并且按照照当前国国家对药药品降价价防止药药品价格格虚高的的的要求求，向市市场推广广产品，从从而赢得得先机。各企业业都相继继通过引引入精益益管理，作作为基础础管理提提升的有有效抓手手，打造造精益质质量管理理体系，树树立公司司高质量量药品的的品牌形形象。2.5.2对终端端的掌握握企业应该该理解药

16、品品终端管管理的必必要性、重重要性和和高效性性，树立立起独特特的营销销终端竞竞争优势势。但这这一环节节的管理理是最头头痛的，最最难管理理。强大大的渠道道与广阔阔的终端端覆盖及及管理能能力是公公司着力力建设的的核心能能力之一一。公司司提升学学术营销销能力和和对终端端的服务务能力，洞洞察与满满足医疗疗终端、患患者的治治疗需求求。做好好药品终终端管控控能维护护好市场场秩序，促促进市场场运行持持续、健健康和高高效的发发展，对对企业的的长远发发展奠定定坚实的的基础。2.5.3真正有有临床价价值、充充分满足足病人需需求的技技术和产产品真正拥有有临床价价值、满满足病人人需求的的技术和和产品是是化学制制药企业

17、业的核心心竞争力力所在，是是立足于于快速发发展市场场的基本本保障。3财务分分析3.1杜杜邦分析析3.1.1总体体分析杜邦分析析是以净净资产收收益率为为核心的的财务指指标，通通过财务务指标的的内在联联系，系系统、综综合的分分析企业业的盈利利水平。具具体、鲜鲜明的层层次结构构，是典典型的利利用财务务指标之之间的关关系对企企业财务务进行综综合分析析的方法法。杜邦邦分析就就是利用用几种主主要的财财务比率率之间的的关系来来综合地地分析企企业的财财务状况况，这种种分析方方法最早早由美国国杜邦公公司使用用，故名名杜邦分分析法。杜杜邦分析析法是一一种用来来评价公公司赢利利能力和和股东权权益回报报水平，从从财务

18、角角度评价价企业绩效效的一种种经典方方法。其其基本思思想是将将企业净资资产收益益率逐级级分解为为多项财财务比率率乘积，这这样有助助于深入入分析比比较企业业经营业业绩。恒瑞医药药杜邦分分析图华润双鹤鹤杜邦分分析图从恒瑞医医药与华华润双鹤鹤杜邦分分析图的的对比可可以看出出，恒瑞瑞医药的的净资产产收益（19.48%）高于华润双鹤的净资产收益率（16.33%）。其差异主要是来源于恒瑞的总资产收益率（19.7%）远高于华润双鹤（13.44%），尽管其权益乘数（1.02）要低于恒瑞双鹤（1.21）。而恒瑞医药的总资产净利率优势主要来源于其营业净利润率（20.8%），高于华润双鹤（12.78%），尽管其总资

19、产周转率（94.6%）要低于华润双鹤（106.2%）。偿债能力方面，恒瑞医药（7.82%）要强于华润双鹤（17.66%）。但两者的资产负债率都偏低，偿债能力强。从以上杜邦分析指标的层层分解，我们对两家医药巨头有了初步认识。二者的盈利能力都较强，恒瑞医药利润率高于华润双鹤；二者的偿债风险都较低，华润双鹤的偿债风险高于恒瑞医药，但从另一个角度讲，两家医药公司都没有较好的利用财务杠杆。3.1.2驱动动因素分分析净资产收收益率主主要由两两个驱动动因素组组成：总总资产收收益率和和权益乘乘数。总总资产收收益率主主要由营营业净利利率和总总资产周周转率构构成。下下面我们们通过两两者在这这几个驱驱动因素素上的对

20、对比来进进行相关关分析。恒瑞医药药驱动因因素分析析恒瑞2012220133净资产收收益率22.991%21.222%营业净利利率20.880%20.883%总资产周周转率102.00%94.660%权益乘数数1.0881.088华润双鹤鹤驱动因因素分析析华润双鹤鹤2012220133净资产收收益率13.220%16.333%营业净利利率9.022%12.778%总资产周周转率111.10%105.20%权益乘数数1.3881.211净资产收收益率=营业净净利率*总资产产周转率率*权益乘乘数通过对恒恒瑞医药药进行连连环替代代法以及及差额分分析法，我我们发现现营业净净利率的的上升使使得恒瑞瑞医药的

21、的净资产产收益率率上升00.044%，驱驱动因素素总资产产周转率率的降低低使得恒恒瑞医药药的净资资产收益益率下降降1.666%。由由此可见见，恒瑞瑞医药113年净净资产收收益率的的下降主主要归咎咎于其资资产周转转率的下下降。又通过对对华润双双鹤进行行连环替替代以及及差额分分析，我我们可以以发现营营业净利利率的上上升使得得华润双双鹤净资资产收益益率上升升6.339%，总总资产周周转率的的下降使使得净资资产收益益率下降降1.004%，权权益乘数数的下降降使得华华润双鹤鹤净资产产收益率率下降22.222%。由由此可见见，华润润双鹤113年净净资产收收益率的的上升主主要归功功于其营营业净利利率的上上升

22、，尽尽管其总总资产周周转率和和权益乘乘数下降降，但都都被营业业净利率率的上升升所抵消消。上文是对对两家医医药公司司驱动因因素的纵纵向对比比，下面面我们再再对其进进行横向向比较分分析。恒瑞医药药驱动因因素横向向分析项目恒瑞医药药行业平均均净资产收收益率21.222%5.333%营业净利利率20.883%9.822%总资产周周转率94.660%34.000%权益乘数数1.0881.599 华润双鹤鹤驱动因因素横向向分析项目华润双鹤鹤行业平均均净资产收收益率16.333%5.333%营业净利利率12.778%9.822%总资产周周转率105.20%34.000%权益乘数数1.2111.599 通过对

23、恒恒瑞医药药与行业业平均的的连环替替代，我我们发现现，营业业净利率率的优势势为恒瑞瑞医药贡贡献了55.966%的净净资产收收益率，总总资产周周转率为为其贡献献了200.122%的净净资产收收益率，而而权益乘乘数则拉拉低了110.112%。又通过对对华润双双鹤与行行业平均均的连环环替代，我我们发现现，营业业净利率率的优势势为华润润双鹤贡贡献了11.599%的净净资产收收益率，总总资产周周转率的的优势为为其贡献献了144.5%，而权权益乘数数则拉低低了5.16%。由此可见见，两家家公司在在营业净净利率和和总资产产周转率率两个驱驱动因素素上均远远高于行行业平均均，权益益乘数均均低于行行业平均均。不同

24、同的是恒恒瑞医药药表现的的更明显显。3.2盈盈利能力力分析上文我们们通过杜杜邦分析析找出了了两家公公司在营营业净利利率、总总资产周周转率和和权益乘乘数三个个指标上上的一些些问题与与差异。现现在我们们通过分分析产品品在盈利利规模、盈盈利趋势势以及盈盈利质量量的差异异来找出出上述问问题的原原因。3.2.1盈利利规模分分析从上图可可以看出出，华润润双鹤营营业收入入略高于于恒瑞医医药，但但最后营营业利润润比恒瑞瑞少4.2亿，利利润总额额少4.1亿，净净利润少少3.669亿。这这说明恒恒瑞医药药在盈利利能力方方面要强强于华润润双鹤。接接着我们们对其财财务报表表相关科科目进行行窥探，如如下表：利润表项项目

25、华润双鹤鹤恒瑞医药药营业收入入(亿元)68.33062.000营业成本本(亿元)44.77011.660销售费用用(亿元)10.44023.550财务费用用(亿元)0.122-0.225管理费用用(亿元)4.68811.660投资收益益(亿元)2.7110.000营业利润润(亿元)10.33014.550利润总额额(亿元)10.77014.880归属母公公司所有有者净利利润(亿元)8.71112.440从上表可可以发现现，两家家公司营营业收入入相差不不大，但但恒瑞医医药的营营业成本本仅为华华润双鹤鹤的四分分之一，销销售费用用、管理理费用是是华润双双鹤的两两倍多，从从这里可可以得出出推出两两家公

26、司司的战略略差异，华华润双鹤鹤将资金金主要集集中在生生产上，而而恒瑞医医药主要要集中在在市场和和管理上上。另外外，两家家公司的的财务费费用都很很低，分分别为00.122亿、-00.255亿。这这充分体体现了两两家医药药巨头财财力雄厚厚。3.2.2盈利利趋势分分析从上图可可以清晰晰发现，在在华润双双鹤营业业收入逐逐渐放缓缓之际，恒恒瑞的营营业收入入呈直线线上升的的趋势。华润双鹤鹤在营业业利润上上一直被被恒瑞医医药压制制，但在在20113年有有较大增增幅，主主要来自自于20013年年处置长长沙双鹤鹤的投资资收益。3.2.3盈利利质量分分析（1）主主营构成成按行业业分类恒瑞医药药主营收入入收入比例例

27、主营利润润利润比例例毛利率医药制造造61.9999.775%50.440 99.885%81.441%其他业务务0.1550.255%0.088 0.155%49.117%华润双鹤鹤主营收入入收入比例例主营利润润利润比例例毛利率工业43.1162.999%22.110 93.661%51.442%商业24.7736.008%1.100 4.666%4.477%其他（补补充）0.6550.933%0.411 1.733%64.003%两家公司司在行业业分类上上也有差差异，恒恒瑞医药药是将其其业务分分为医药药制造和和其他业业务，但但是其其其他业务务收入所所占比例例很小，仅仅0.225%。其其医药制

28、制造业的的毛利率率很高，达达到了881.441%。而而华润双双鹤则将将其业务务分为工工业、商商业和其其他，业业务相对对而言较较分散，营营业收入入各占662.999%、36.08%和0.993%，其其毛利率率相比恒恒瑞医药药低，并并且它的的商业一一块毛利利率只有有4.447%，严严重拉低低了其整整体毛利利率。所以，从从行业上上看，恒恒瑞医药药经营的的行业毛毛利率较较高。（2）主主营构成成按产品品分类恒瑞医药药主营收入入收入比例例主营利润润利润比例例毛利率针剂药49.4479.770%40.44080.118%81.881%片剂药11.9919.115%9.80019.443%82.553%原料药

29、0.5660.90.1220.244%22.001其他（补补充）0.1550.2550.0880.155%49.117从上面表表格可以以看出，恒恒瑞医药药毛利率率最高的的产品分分别为针针剂药和和片剂药药，均达达到800%，并并且两者者占营业业利润的的比率合合计达到到99.61%。华润双鹤鹤主营收入入收入比例例主营利润润利润比例例毛利率非输液产产品15.55822.881%15.11664.224%72.775%输液产品品26.77639.118%10.77145.338%40.003%其他25.99638.001%-2.227-9.662%-0.337%与前面恒恒瑞医药药相比，华华润双鹤鹤毛利

30、率率较低，分分别为772.775%、40.03%，其他他产品甚甚至出现现亏损。其其他产品品拉低了了公司的的利润及及毛利率率。（3）营营业收入入现金含含量比营业收入入现金含含量比=经营现现金流/营业收收入该指标是是对主营营业务利利润率的的修正，反反映主营营业务收收入中获获得现金金的能力力。两家公司司的营业业收入现现金含量量比从上图可可以看出出，恒瑞瑞医药营营业收入入中现金金含量高高于行业业平均也也高于华华润双鹤鹤，这可可能与其其产品的的不可替替代性有有关，其其产品可可能议价价能力较较强，科科技含量量较高。3.2.4小结结综上分析析，在华华润双鹤鹤营业收收入逐渐渐放缓之之际，恒恒瑞的营营业收入入呈

31、直线线上升的的趋势，并并且恒瑞瑞的营业业利润高高于华润润双鹤，有有逐步拉拉大之势势；从行行业构成成来看，恒恒瑞主要要集中于于高毛利利的医药药制造业业，而华华润双鹤鹤在毛利利较低的的商业领领域也占占较大份份额，拉拉低了其其整体毛毛利率；从产品品构成来来看，恒恒瑞主要要集中在在高毛利利的针剂剂药和片片剂药，而而华润双双鹤却在在盈利为为负的其其他领域域也占据据了一定定份额，严严重影响响了其盈盈利质量量；从营营业收入入现金含含量比可可知，恒恒瑞医药药主营业业务收入入转化为为现金的的能力强强。综上上所述，恒恒瑞医药药的盈利利能力更更强。3.3营营运能力力分析3.3.1总资资产周转转率注：公司司数据来来自

32、国泰泰安数据据库，行行业平均均数据来来自中华华全国工工商业联联合会。下下同总资产周周转率（次次）=营业收收入总额额/平均资资产总额额。周转转率越大大，说明明总资产产周转越越快，销销售能力力越强。恒瑞医药药和华润润双鹤的的总资产产周转率率差别不不大，但但均高于于行业平平均水平平，说明明两家企企业企业业总资产产运营效效率良好好。3.3.2应收收账款周周转率一般认为为应收账账款周转转率越高高越好。它它表明收收款速度度快，坏坏账损失失可以减减少，资资产流动动性强，短期期偿债能能力强；可以减减少坏账账损失，达达到“少花钱钱，多赚赚钱”的目的的。恒瑞医药药的应收收账款周周转率明明显低于于华润双双鹤和行行业

33、平均均水平，主主要是大大量的赊赊销导致致，应加加强应收收账款的的管理，关关注坏账账风险。如如收紧赊赊销政策策，提高高现金折折扣的比比例和比比率，实实行严格格的坏账账核销制制度等等等。3.3.3存货货周转率率存货周转转率是企企业一定定时期销销货成本本与平均均存货余余额的比比率。用用于反映映存货的周周转速度度，即存存货的流流动性及及存货资资金占用用量是否否合理，促促使企业业在保证证生产经经营连续续性的同同时，提提高资金金的使用用效率，增增强企业业的短期期偿债能能力。存存货周转转越快，如如果是有有利的经经营，那那么利润润率越大大，营运运资本用用于存货货的资金金越少。恒瑞医药药的存货货周转慢慢，表明明

34、企业存存货资产产变现能能力较差差，这与与企业注注重产品品研发导导致产品品生产周周期较长长有关。华华润双鹤鹤对存货货的管理理高于行行业平均均水平。3.3.4营业业周期营业周期期是指从从外购承承担付款款义务，到到收回因因销售商商品或提提供劳务务而产生生的应收收账款的的这段时时间。营营业周期期=应收账账款周转转天数+存货周周转天数数。营业业周期短短，说明明资金周周转速度度快；营营业周期期长，说说明资金金周转速速度慢。对存货和和应收账账款管理理的欠缺缺直接导导致恒瑞瑞的营业业周期远远高于华华润双鹤鹤。总体来说说，恒瑞瑞医药的的营运能能力问题题主要体体现在流流动资产产领域，应应该加强强存货和和应收账账款

35、的管管理，提提高资金金使用效效率。3.4偿偿债能力力分析3.4.1短期期偿债能能力（1）速速动比率率速动比率率是指速速动资产产对流动负负债的比比率。它它是衡量量企业流流动资产产中可以以立即变变现用于于偿还流流动负债债的能力力。速动动资产包包括货币币资金、短期投投资、应收票票据、应收账账款，可可以在较较短时间间内变现现。在存货周周转率和和应收账账款周转转率不高高的情况况下，恒恒瑞医药药的速动动比率却却过高，说说明企业业拥有大大量闲置置现金，资资金使用用效率不不高、增增值能力力差。应应扩大投投资途径径，寻求求更多的的资本增增值机会会。华润润则处在在正常的的水平。（2）流流动比率率流动比率率是流动动

36、资产对对流动负负债的比比率，用用来衡量量企业流流动资产产在短期期债务到到期以前前，可以以变为现现金用于于偿还负负债的能能力。流流动比率率为2:1时说说明企业业财务状状况稳妥妥可靠。表表示流动动资产是是流动负负债的两两倍，即即使流动动资产有有一半在在短期内内不能变变现，也也能保证证全部的的流动负负债得到到偿还。流动比率越高，企业资产的流动性越大，但是，比率太大表明流动资产占用较多，会影响经营资金周转效率和获利能力。恒瑞医药药的流动动比率过过高，通通过速动动比率分分析得知知，这主主要是由由于拥有有过多的的现金未未能很好好地在经经营中加加以运用用。应增增加资金金的使用用效率，如如购买债债券、股股票等

37、等等风险收收益不同同的理财财产品。（3）营营运资金金占资产产总额的的比率营运资金金占资产产总额的的比率维维持在 25% 左右右为好。过过高的比比率说明明营运资资金过多多，应扩扩大投资资渠道和和规模。总总体来说说，恒瑞瑞医药在在营运资资金管理理的方面面比较欠欠缺，大大量资金金被闲置置，虽然然有力地地保证了了企业的的偿债能能力，能能够获得得债权人人的青睐睐，但远远大于行行业平均均水平的的偿债能能力使得得企业失失去了资资金增值值的机会会，不利利于企业业的快速速发展。3.4.2长期期偿债能能力（1）资资产负债债率资产负债债率是负债总总额除以以资产总总额的百百分比，也也就是负负债总额额与资产产总额的的比

38、例关关系。资资产负债债率反映映在总资资产中有有多大比比例是通通过借债债来筹资资的，也也可以衡衡量企业业在清算算时保护护债权人人利益的的程度。制药行业业属于“高风险险，高收收益”行业，“高风险险”特征使使其现金金流量相相对不稳稳定，从从而难以以举债，“高收益”特征使其内源融资成为可能。但是相对对来说恒恒瑞医药药的资产产负债率率过低，主主要原因因是企业业借债少少，流动动资产多多，可以以投资一一些回报报率较高高的项目目。华润润双鹤也也可适当当扩大投投资。（2）有有形净值值债务率率有形净值值债务率率是企业业负债总总额与有有形净值值的百分分比。有有形净值值是股东东权益减减去无形形资产净净值，即即股东具具

39、有所有有权的有有形资产产的净值值。有形形净值债债务率=负债总总额/（所有有者权益益总额-无形资资产及递递延资产产总额）。相相对于资资产负债债率来说说，它能能够更谨谨慎地反反映企业业在清算算时债权权人投入入的资本本收到所所有者权权益的保保障程度度。比较可知知，华润润双鹤的的有形净净值债务务率约为为恒瑞医医药的22-4倍倍，有大大量的有有形资产产作为保保证。同同时，恒恒瑞医药药的有形形净值债债务率近近5年来一一直保持持在100%的水水平，说说明长期期偿债能能力很强强且稳定定。（3）长长期负债债比率长期负债债比率又又称“资本化化比率”，是从从总体上上判断企企业债务务状况的的一个指指标，它它是长期期负

40、债与与资产总总额的比比率。该该指标值值越小，表表明公司司负债的的资本化化程度低低，长期期偿债压压力小；反之，则则表明公公司负债债的资本本化程度度高，长长期偿债债压力大大。该指指标主要要用来反反映企业业需要偿偿还的及及有息长长期负债债占整个个长期营营运资金金的比重重，因而而该指标标不宜过过高，一一般应在在20%以下。长长期负债债比率越越小，企企业借助助于债务务资本的的程度越越低，资资本结构构越稳定定。恒瑞医药药的长期期债务很很少，采采用常年年手握大大量现金金的策略略，对长长期借款款的需求求不大，主主要是通通过自有有资金实实现资金金流转，华华润双鹤鹤同样具具有较强强的长期期偿债能能力，长长期负债债

41、比率均均不超过过10%。总体来说说，恒瑞瑞医药的的长期负负债和短短期负债债规模比比较低，主主要通过过自有资资金满足足资金需需要，有有很强的的偿债能能力。这这同时也也说明恒恒瑞医药药的经营营风格比比较保守守，可以以适当扩扩大投资资，实现现资金的的增值。华华润双鹤鹤的营运运能力和和偿债能能力相对对来说表表现更好好，大多多接近行行业平均均水平。3.5现现金流量量分析3.5.1 总总体分析析经营现金金流比率率=经营活活动现金金流量/总现金金流量经营现金金流比率率年度2009920100201112012220133恒瑞医药药93.667%93.222%99.116%99.999%99.663%华润双鹤

42、鹤90.335%92.660%89.666%86.772%89.445%一般来说说，经营营活动现现金指出出比重大大的企业业，其生生产状况况正常，现现金指出出结构较较为合理理。从上上表看，恒恒瑞医药药和华润润双鹤的的经营现现金流比比率都呈呈现出很很高水平平，但是是恒瑞医医药更胜胜一筹。3.5.2 指指标分析析（1）偿偿债能力力短期期偿债能能力此处主要要考虑现现金流量量比率，现现金流量量比率=经营活活动现金金流量净净额/期末流流动负债债现金流量量比率年度2009920100201112012220133恒瑞医药药1.3660.9661.2332.1882.466华润双鹤鹤0.3000.4770.3

43、110.2440.533现金流量量比率是是用来衡衡量企业业经营活活动所产产生的现现金流量量可以抵抵偿流动动负债的的程度，比比率越高高说明企企业财务务弹性越越好。从从上表看看，20009年年至20113年五五年，恒恒瑞医药药的现金金流量比比率均明明显高于于华润双双鹤；并并且恒瑞瑞医药除除20110年比比率数字字略低于于1外，其其他年份份比率数数字均高高于1，而华华润双鹤鹤五年数数字均低低于1。由此可见见，恒润润医药的的短期偿偿债能力力明显优优于华润润双鹤，债债权投资资者，尤尤其是短短期债权权投资者者投资恒恒瑞医药药的风险险较小，而而投资华华润双鹤鹤的风险险则较大大，投资资者投资资时需谨谨慎考虑虑

44、。（2）偿偿债能力力长期期偿债能能力此处主要要考虑债债务担保保率，债债务担保保率+经营活活动现金金流量净净额/总负债债债务保障障率年度2009920100201112012220133恒瑞医药药1.3220.9221.2002.1332.422华润双鹤鹤0.299 0.4440.3000.222 0.488 债务担保保率是以以年度经经营活动动所产生生的现金金流量与与全部债债务总额额相比较较，表明明企业现现金流量量对其全全部债务务偿还的的满足程程度。债债务担保保率越高高，说明明企业偿偿还长期期债务的的能力越越强。从从上表可可以看出出恒瑞医医药的债债务保障障率明显显高于华华润双鹤鹤，长期期偿债能能

45、力较华华润双鹤鹤更好。（3）支支付能力力企业支付付能力的的强弱程程度，是是企业流流动资金金周转是是否正常常和财务务状况良良好与否否的重要要标志。企企业支付付能力过过强，表表明货币币资金滞滞留过多多，不嫩嫩更充分分发挥资资金的周周转作用用，支付付能力过过弱，易易造成资资金周转转不灵，严严重时，危危及企业业的生存存和发展展。1）支付付股利的的能力此处主要要考虑每每股经营营现金流流，每股股经营现现金流量量=经营活活动现金金流量净净额/总股本本每股经营营现金流流年度2009920100201112012220133恒瑞医药药0.711 0.511 0.4770.7881.000 华润双鹤鹤0.600 0.988 0.899 0.699 0.966 每股经营营现金流流是最具具实质的的财务指指标，其其用来反反映公司司的经营营流入的的现金的的多少，如如果一个个公司的的每股收收益很高高或者每每股未分分配利润润也很高高，如果果现金流流差的