私募机构合作管理及业务管理调研报告13997.docx

《私募机构合作管理及业务管理调研报告13997.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《私募机构合作管理及业务管理调研报告13997.docx（121页珍藏版）》请在得力文库 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、 封面 银行-私募机构合作业务调研报告目 录录第一章私私募投资资机构基基本情况况1一、私募募基金11二、私募募证券投投资基金金分析55三、私募募股权投投资基金金分析88四、国内内金融机机构参与与私募投投资情况况一三第二章 20010私私募投资资市场发发展分析析一八一、20010私私募证券券投资市市场发展展分析一一八二、20010私私募股权权投资市市场发展展分析221第三章银银行与私私募机构构合作业业务分析析31一、银行行与私募募证券基基金合作作模式331二、银行行与私募募股权基基金合作作模式332三、私募募业务中中的风险险分析336第四章银银行同业业私募业业务案例例分析338一、银行行理财中中

2、的私募募合作业业务388二、银行行投行中中的私募募合作业业务455第五章银银行与私私募机构构合作业业务建议议57一、银行行私募合合作业务务趋势557二、业务务开展建建议588表 录录表1私募募组织模模式2表2部分分地方私私募相关关法规55表3国内内私募证证券投资资基金模模式5表4阳光光私募的的营销模模式7表5国内内私募股股权投资资基金的的主要类类型8表6中国国市场最最突出的的私募投投资主体体12表7全国国阳光私私募产品品发行城城市前十十名一八八表820010年年1-112月中中国企业业境内外外IPOO统计222表920010年年1-112月中中国企业业境内上上市融资资企业十十强233表1022

3、0100年1-112月PE投资资地区前前十255表11220100年中国国并购市市场十大大并购交交易277表12我我国银行行迂回直直投模式式汇总335表一三阳阳光私募募基金宝宝区间业业务表现现39表14中中邮储创创富金种种子优选选投顾理理财计划划1号最新新半年产产品净值值估值440表一五“建行财财富三号号”六期股股权投资资类人民民币理财财产品次次级的净净值444表16新新沃夹层层基金产产品费用用49表17目目前国内内私募机机构名单单60图 录录图1私募募基金分分类1图2私募募股权基基金融资资运作模模式100图3私募募股权基基金投资资运作模模式111图4阳光光私募产产品架构构一八图520007年

4、年以来阳阳光私募募业绩220图620010年年私募基基金收益益分布图图20图720010年年1-112月中中国企业业海外上上市行业业分布223图820010年年1-112月PE投资资行业分分布244图920010年年1-112月VC投资资行业分分布266图10220100年1-112月中中国并购购案例行行业分布布（按被被并购方方）277图11私私募基金金宝基金金单位净净值、沪沪深3000指数数和中证证股票型型基金指指数对照照图399图12中中信理财财之锦绣绣1号产品品A累计净净值及累累计收益益率422图一三中中信理财财之锦绣绣1号产品品B累计净净值及累累计收益益率433图14企企业IPPO关联

5、联金融需需求466图一五企企业资产产重组中中的金融融需求447图16企企业并购购类型448图17企企业并购购类型449图一八跨跨境资本本市场金金融需求求50图19定定向增发发+信托计计划/理财产产品模式式51十年真诚 专注创赢 3 咨询电话-0106369一八一八第一章 私募募投资机机构基本本情况一、私募募基金1.私募募基金定定义及分分类基金按是是否面向向一般大大众募集集资金分分为公募募与私募募，按主主投资标标的又可可分为证证券投资资基金（标标的为股股票）、期货投投资基金金（标的的为期货货合约）、货货币投资资基金（标标的为外外汇）、黄黄金投资资基金（标标的为黄黄金）、FFOF funnd oo

6、f ffundd（基金金投资基基金，标标的为PPE与VVC基金金）、REIITS reaal eestaate Invvesttmennt TTrussts（房房地产投投资基金金，标的的为房地地产）、TOTT trrustt off trrustt（信托托投资基基金，标标的为信信托产品品）、对冲基基金（又又叫套利利基金，标标的为套套利空间间）、股股权投资资基金（标标的为公公司股权权）等等等；以上上这么多多的基金形形态，很很多都是是西方国国家有，而在中国却只有此类概念并无实体。“私募基基金”这一概概念在当当今的金金融经济济领域被被广泛使使用，但但在国外外一些国国家的法法典和大大辞典中中都没有有相

7、应的的词汇和和定义，可可见到目目前为止止“私募基基金”在各国国都还不不是一个个法定的的规范概概念。通通常私募募基金(Priivattelyy Offferred Funnd)是是指一种种针对少少数投资资者而私私下（非非公开）地地募集资资金并成成立运作作的投资资基金，它是通通过向特特定投资资者、机机构或个个人募集集资金，按按投资方方和管理理方协商商回报进进行投资资理财的的基金产产品，因因此它又又被称为为向特定定对象募募集的基基金或“地下基基金”；我们们通常所所讲的“私募”或“私募机机构”就是指指私募基基金。私私募在中中国是受受严格限限制的，因因为私募募很容易易成为“非法集集资”，两者者的区别别就

8、是：是否面面向一般般大众集集资，资资金所有有权是否否发生转转移，如如果募集集人数超超过500人，并并转移至至个人账账户，则则定为非非法集资资，非法法集资是是极严重重经济犯犯罪，可可判死刑刑，如浙浙江吴英英。资料来源源：世经经未来图1 私募基金金分类目前国内内的私募募按投资资方向主主要分为为：私募募证券投投资基金金，经阳阳光化后后又叫做做阳光私私募（投投资于股股票，如如股胜资资产管理理公司，赤赤子之心心、武当当资产、星星石等资资产管理理公司）；私募股权投资基金（投资于非上市公司股权，以IPO为目的，如鼎辉，弘毅、KKR、高盛、凯雷、汉红）两大类。私募证券基金与公募基金的区别在于：对同种股票投资没

9、有10%的限制，可以做公募基金禁止操作的衍生品和跨市场的套利；利润来源主要是业绩收益的分配，而不是管理费，使收益率更高；而且私募证券基金一般规模小，资金进出灵活。私募股权投资基金与私募证券投资基金的不同主要是其投资运作方式是股权投资，即通过增资扩股或股份转让的方式，获得非上市公司股份，并通过股份增值转让获利；因其常投资于发展期或成长期的企业，所以往往需要经历若干年的投资周期，投资风险大；但由于股权投资可以提供全方位的增值服务，私募股权投资在向目标企业注入资本的时候，也注入了先进的管理经验和各种增值服务，因此吸引了大量企业的青睐，也成为了私募股权投资基金的竞争力所在。私募按组组织方式式分主要要有

10、三种形式：一一是基于于签订委委托投资资合同的的契约型型集合投投资基金金；二是基基于共同同出资入入股成立立股份公公司的公司型型集合投投资基金金；三是是由全体体合伙人人共同投投入成立立基金、经经营基金金并基金金债务承承担连带带无限清清偿责任任的合伙伙制投资资基金。表1 私募组织织模式组织模式式内容契约制组组织形式式投资人和和管理人人通过订订立契约约来规定定双方权权利义务务，信托托是契约约制私募募金的主主要形式式。投资资人出资资设立信信托，管管理人按按照信托托合同作作为受托托人行使使基金财财产权。信信托财产产具有独独立性，投投资人权权利较小小公司制组组织形式式投资人是是公司股股东，通通过公司司机制委

11、委任监督督基金管管理人。基基金管理理人可以以作为公公司高级级管理人人或者是是外部管管理公司司接受委委托合伙制组组织形式式有限合伙伙制是私私募基金金采用最最多的形形式，普普通合伙伙人对合合伙企业业承担无无限责任任（常为为基金发发起人和和管理人人），有有限合伙伙人对企企业承担担有限责责任（常常为基金金投资人人）资料来源源：世经经未来2.私募募基金特特点及优优势私募基金金在国际际上的快速发发展，证证明了其顽强强的生命命力。这这与私募募基金相相对于公公募基金金的优势势不无关关系。同同公募基基金相比比，私募募基金有有以下特特点：（1）由由于私募募基金是是向少数数特定对对象募集集的，因因此其投投资目标标可

12、能会会更有针针对性，更更能满足足客户特特殊的投投资要求求。如在在美国，对对冲基金金对参与与者有非非常严格格的规定定：若以以个人名名义参加加，最近近两年个个人年收收入至少少在200万美元元以上；若以家家庭名义义参加，家家庭近两两年的收收入至少少在300万美元元以上；若以机机构名义义参加，其其净资产产至少在在1000万美元元以上，而而且对参参与人数数也有相相应的限限制。因因此，私私募基金金具有针针对性较较强的投投资目标标，它更更像为中中产阶级级投资者者量身定定做的投投资服务务产品。（2）政政府对私私募基金金的监管管相对宽宽松，因因此私募募基金的的投资方方式更加加灵活。（3）私私募基金金不必像像公募

13、基基金那样样定期披披露详细细的投资资组合，因因此其投投资更具具隐蔽性性，受市市场追踪踪的可能能性较小小，投资资收益可可能会更更高。此外，私私募基金金内部治治理结构构也有较较大特点点。私募募基金一一般实行行合伙人人制，能能有效降降低所有有权与经经营权分分离下的的委托代代理风险险。合伙伙制的私私募基金金是由有有限合伙伙人与一一般合伙伙人组成成。有限限合伙人人（委托托人）是是真正的的出资人人，一般般合伙人人由投资资专家组组成，投投入的主主要是人人力资本本及少量量现金。收收益分配配上是有有限合伙伙人也获获得较大大部分。而而投资失失败，一一般合伙伙人的出出资将首首先受到到损失。这这就形成成以下局局面，一

14、一方面，丰丰厚的投投资收益益分配成成为激励励一般合合伙人的的巨大动动力；另另一方面面，对一一般合伙伙人而言言，首先先承担损损失的责责任可约约束其道道德风险险，这样委委托代理理风险大大为降低低。3.私募募发展及及现状国外的私私募基金金源于最最早的私私人银行行业务，随随着服务务对象日日益扩大大、功能能日益完完善，全全球私募募基金总总量超过过了十万万亿美元元，已发发展成为为重要的的金融特特色服务务；目前，国国际上开开展私募募基金的的机构很很多，包包括私人人银行、投投资银行行、资产产管理公公司和投投资顾问问公司等等，特别别是随着着国际上上金融混混业的发发展，几几乎所有有的国际际知名的的金融控控股公司司

15、都从事事私募基基金管理理业务，已已经发展展成为国国际上金金融服务务业中的的核心业业务之一一。我国私募募基金最最早起源源于证券券私募投投资基金金的形式式，后来来在此基基础上随随着国内内资本市市场的发发展以及及投资渠渠道的丰丰富化，才才逐步形形成了股股权投资资等投资资于一级级市场的的私募基基金形式式，其具具体发展展历程如如下：19933年-119955年：萌萌芽阶段段；这期间间证券公公司与大客户户逐渐形形成了不不规范的的信托关关系。19966年-119988年：形形成阶段段；此期间间上市公公司将闲闲置资金金委托承承销商进进行投资资，众多多的咨询询顾问公公司成为为私募基基金操盘盘手。19999年-2

16、20000年：盲盲目发展展阶段；由于投资资管理公公司大热热，大量量证券业业的精英英跳槽，凭凭着熟稔稔的专业业知识，过过硬的市市场营销销，一呼呼百应。20011年-220055年：逐逐步规范范、调整整阶段；其操作作策略由由保本业业务向集集中投资资策略的的转变，操操作手法法由跟庄庄做股到到资金推推动和价价值发现现相结合合转变。随着2003年8月国内第一支依据信托关系成立的“云南信托-中国龙集合资金信托计划”的募集成功，正式宣告阳光私募基金登上历史舞台，国内私募证券投资基金终于开始走向合法合规化的道路。20066年以后后：私募基金金市场显显著扩容容期；首先，阳阳光私募募进入了了高速发发展阶段段，自2

17、0006年始始，A股又进进入了新新的一轮轮史无前前例的牛牛市，随随着行情情的好转转，上证证综指创创出了661244.04的最最高点，公公募基金金的规模模在20007年年底达到到3.34万亿亿元，但但公募基基金因为为其先天天的激励励机制的的缺陷，公公募基金金的基金金经理借借助牛市市为公司司创造了了大量利利润，但但其个人人收益确确往往与与业绩无无法匹配配，从而而导致一一批优秀秀的公募募基金管管理者，纷纷纷成立立投资管管理公司司，加入入了阳光光私募的的大潮。同时，随随着合合伙企业业法的的修正，中中国私募募股权投投资进入入到一轮轮行业增增长周期期，也推推动了整整个私募募基金的的发展；20006年中中国

18、VCC/PEE募资规规模达到到1066.9亿亿美元；20007年中中国VCC/PEE募资规规模达到到一八6.9亿美美元；220088年中国国VC/PE募募资规模模达到2267.8亿美美元；220099年主要要由于受受到全球球金融危危机影响响，新募募基金个个数和募募集金额额都出现现了下挫挫，全年年募集资资本量仅仅达到1160亿亿美元。4.国内内私募市市场相关关法规在阳光私私募基金金方面，220099年底施施行的修修改后的的证券券登记结结算管理理办法中中允许中中国合伙伙企业开开立证券券账户的的条款，通通过成立立有限合合伙公司司，以普普通合伙伙人的身身份发起起基金。220100年8月月，关关于深圳圳

19、市促进进股权投投资基金金业发展展的若干干规定的的注册资资本在110000万元以以上，且且管理资资产规模模在1亿亿元以上上的阳光光私募首首次获得得地方政政府支持持。在私募股股权投资资基金方方面，公公司法、合合伙企业业法、信信托法、创创业投资资企业管管理暂行行办法、产产业投资资基金管管理暂行行办法、各各地市的的私募股股权投资资基金发发展办法法等使得得政府引引导基金金、投资资机构和和个人投投资者能能够成为为合法LLP。220088年4月月，经国国务院批批准，财财政部、人人力资源源和社会会保障部部统一全全国社保保基金投投资经发发改委批批准的产产业基金金和在发发改委备备案的市市场化股股权投资资基金，总总

20、体比例例不超过过全国社社保基金金总资产产（按成成本计）的的10%，使得得社保基基金可以以成为LLP。220100年9月月，保监监会保保险资金金投资股股权暂行行办法的的通知，虽虽然在投投资行业业和投资资机构条条件等做做了限制制，但也也为保险险基金成成为私募募股权投投资LPP打开了了大门。220111年2月月，消息息称监管管部门酝酝酿为国国内券商商资产管管理部门门试点组组建私募募股权投投资基金金放行，其其中中金金公司或或成为首首批试点点券商，给给与券商商除直投投外的股股权投资资权限；随后220111年3月月有消息息称证监监会正与与发改委委正研究究设立并并购基金金，以进进一步支支持企业业并购重重组活

21、动动。在外资私私募基金金方面，220066年外外资设立立创业投投资企业业管理办办法出出台，为为外资驻驻华设立立人民币币基金提提供了明明确的法法律依据据；外外国企业业或者个个人在中中国境内内设立合合伙企业业管理办办法自自20110年33月1日日起正式式实施，外外资合伙伙企业不不需要经经商务管管理部门门批准，使使得外资资私募基基金更加加灵活，随随后IDDG资本本、红杉杉、普凯凯、黑石石等相继继成立了了自己的的有限合合伙制人人民币基基金；20110年44月6日日发布的的国务务院关于于进一步步做好利利用外资资的若干干意见明明确指出出，鼓励励外商投投资设立立创业投投资企业业，积极极利用私私募股权权投资基

22、基金，完完善退出出机制，此此外，外外商投资资产业指指导目录录中，总总投资（包包括增资资）3亿亿美元以以下的鼓鼓励类、允允许类项项目，除除政府府核准的的投资项项目目录录规定定需由国国务院有有关部门门核准，由由地方政政府有关关部门核核准，这这就将地地方政府府对投资资的核准准权限从从1亿美美元提高高到3亿亿美元。表2 部分地方方私募相相关法规规地区限制优惠天津注册资本本不少于于1亿元元人民币币、单个个投资者者对股权权投资基基金的投投资额不不得低于于1000万元人人民币主要在购购房、租租房、个个所税、营营业税方方面；在在天津股股权交易易所和天天津滨海海国际股股权交易易所进行行项目对对接、股股权转让让等

23、上海注册资本本不低于于人民币币1亿元元，单个个自然人人股东（合合伙人）的的出资额额不低于于人民币币5000万元购房、租租房、个个所税、营营业税；浦东一一次性奖奖励北京注册资本本不低于于5亿元元，设立立时不低低于1亿亿元，单单个投资资者投资资额不低低于1000万元元；LPP和GPP均200%所得得税鼓励商业业银行开开展股权权投资基基金托管管业务和和并购贷贷款业务务；鼓励励证券公公司、保保险公司司、信托托公司、财财务公司司等依法法投资或或设立股股权基金金或直投投公司等等重庆注册资本本不低于于人民币币1亿，首首期到位位不低于于50000万资料来源源：世经经未来二、私募募证券投投资基金金分析1.私募募

24、证券投投资基金金模式私募证券券投资基基金（包包括对冲冲基金）是相对于我国政府主管部门监管的，向不特定投资人公开发行受益凭证的证券投资基金而言的，是指通过非公开方式向少数机构投资者和富有的个人投资者募集资金而设立的证券投资基金，主要投资于国内沪、深证券交易所内依法发行、交易的证券品种、货币市场基金和银行存款。它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。私募证券投资基金存在形式也多种多样，目前主要模式有阳光私募基金、公司型基金、有限合伙制私募基金和松散型的私募基金。由于国内私募证券基金产品历史较短，而阳光私募基金（又称信托证券投资基金）是国内目前唯一合法化的私募基金形式，因此备受关注。

25、表3 国内私募募证券投投资基金金模式组织模式式内容阳光私募募基金通过投资资者把资资金委托托给信托托公司，信信托公司司跟私募募基金管管理人签签署信托托合同，由由私募基基金管理理人负责责投资管管理，而而资金托托管在银银行；管管理人可可以购买买一定的的比例，使使管理者者与受托托人利益益共享，避避免由于于利益不不一致引引起的利利益输送送；这种种私募借借助了信信托法的的法律基基础，是是规范的的信托计计划，此此类信托托在投资资额度通通常为1100万万起，投投资品种种和投资资比例上上要宽松松很多，但但除了收收取较高高管理费费用、认认购费外外，通常常基金管管理人还还分取收收益部分分的200提成成；而且且该类基

26、基金通常常只在每每月有固固定开放放日可以以申购赎赎回，流流动性相相对较差差公司型基基金一般由几几个投资资人出资资成立一一个公司司，注入入一笔资资金，然然后交由由一个专专业的投投资管理理公司进进行资金金的管理理；特点是是参与者者必须成成为公司司股东，缺缺点是规规模难以以扩大，通通常只是是朋友、熟熟人之间间集合资资金进行行操作，不不利于发发展有限合伙伙制私募募基金由普通合合伙人和和不超过过49个人人的有限限合伙人人组成。该该基金凭凭借证证券登记记结算管管理办法法修改改后，明明确了合合伙企业业可以开开立证券券账户的的背景下下出炉的的，可以免免征企业业所得税税和避免投投资行为为之上的的双重税税负；有限

27、合合伙制具具备灵活活的决策策机制和和激励机机制；目前适适合我国国合伙制制私募基基金发展展的法律律环境、税税收环境境以及配配套法规规、措施施等还不不完善。松散型私私募基金金由一个人人或者一一个团队队为有投投资者服服务，提提供咨询询或者委委托代理理操作，这这种类型型在20003年年以前占占证券投投资私募募基金总总量的绝绝大部分分，其合作作形式也也多种多多样，有有的以公公司形式式接受资资金投资资委托代代理，有有的仅以以口头协协议直接接为客户户进行账账户操作作等等；但这种种方式因因为缺乏乏法律保保护，仅仅凭投资资者与实实际管理理人之间间的口头头约定或或诚信所所建立，从从而导致致最基金金的资金金的安全全

28、性都往往往都不不到保障障，正逐逐渐被阳阳光私募募所取代代。资料来源源：世经经未来目前，私私募证券券投资基基金可以以投资于于中国证证券市场场上的股股票、债债券、封封闭式基基金、开开放式基基金、央央行票据据、短期期融资券券、资产产支持证证券、金金融衍生生品以及及中国证证监会规规定可以以投资的的其他投投资品种种；但在在实际运运作中，私私募的投投资集中中在股票票、交易易所和银银行间债债券等。2.私募募证券投投资基金金运作模模式阳光私募募基金运运行模式式主要包包括以非非结构化化产品为为主的深深圳模式式、结构构化产品品为主的的上海模模式和云云国投模模式。深深圳模式式主要采采用四方方托管模模式，即即由受托托

29、人、托托管行、投投资顾问问、证券券托管人人四方当当事人管管理运营营信托资资金，其其特点是是产品的的形式以以开放式式为主，私私募基金金公司不不承诺收收益，盈盈利模式式一般是是“2-220”模式（22%管理理费+220%盈盈利部分分提成）。上海模式兼备三方和四方两种托管方式，以结构化产品为主，先对资产进行优先次级结构设计，保证优先级收益人收益；对投资人的回报有两种方式：一种是固定收益，一般在5%-7%之间，另一种是在保底的基础上按比例分成；而且它的一次性锁定规模期限一般在2年左右，到期后产品终止；最低资金门槛100万，投资多样灵活，追求绝对收益。云国投模式采用三方托管模式，云国投同时担任受托人和投

30、资管理者的双重身份，由信托公司组建核心投资团里团队自主管理，不引入投资顾问，也只选择与自身产品不冲突的产品目前在我我国旗下下产品超超过200只的私私募证券券投资公公司有66家，分分别是新新价值、朱朱雀、星星石、云云南信托托、淡水水泉和尚尚雅；其其中新价价值扩张张最快，尚尚雅持续续性最好好，重点点关注低低碳经济济和移动动互联网网行业，云南信托是国内最早的阳光私募，也是国内唯一一家采用受托人和投资管理人合一、实行自主管理的私募。2010年2月银河普润合伙制私募基金成立国内首只合伙制私募证券投资基金，在信托开户受制约的条件下，将逐步发展成为证券投资基金的另一种组织模式。3.阳光光私募基基金阳光私募募

31、基金与与私募基基金一样样，目前前国内并并没有明明确的法法律定义义和辞典典定义，是是国内私私募基金金未被立立法承认认的现实实状况下下，寻求求的一种种合法合合规的表表现形式式。是指指私募基基金管理理者通过过信托机机构向特特定投资资人发行行的证券券投资集集合资金金，这种种通过信信托机构构发行组组织运作作的基金金就称为为阳光私私募基金金或私募募信托证证券投资资基金，主主要投资资于主要要投资于于国内沪沪、深证证券交易易所内依依法发行行、交易易的证券券品种、货货币市场场基金和和银行存存款。阳阳光私募募基金是是由信托托公司发发起设立立并在中中国银监监会备案案的，因因为信托托公司是是由银监监会监管管，而阳阳光

32、私募募则由信信托公司司和银行行会监督督。国内阳光光私募基基金在本本质上类类似于海海外的对对冲基金金(Hedgge ffundd)，比比如知名名的巴菲菲特的哈哈撒威基基金、索索罗斯管管理的量量子基金金；而国内内的公募募基金则则脱胎于于美国的的共同基基金。“对冲”在金融融投资中中的含义义是保护护投资者者免于价价格波动动的影响响，但对于于对冲基基金，目目前也没没有一个个明确统统一的定定义，对对冲基金金的严格格划分也也较为模模糊，HHFR定定义为“通常以以私人合合伙制投投资或者者作为离离岸基金金，收取取一定的的业绩管管理费用用，采用用广泛的的投资策策略诸如如非杠杆杆化的对对冲、套套利以及及高度杠杠杆和

33、趋趋势性策策略。国内阳光光私募基基金的募募集对象象，也就就是集合合资金信信托计划划的投资资者(委托人)，必须须符合符符合下列列条件之之一，并并且能够够识别、判判断和承承担信托托计划相相应风险险的人：投资一一个信托托计划的的最低金金额不少少于1000万元元人民币币的自然然人、法法人或者者依法成成立的其其他组织织；个人人或家庭庭金融资资产总计计在其认认购时超超过1000万元元人民币币，且能能提供相相关财产产证明的的自然人人；个人人收入在在最近三三年内每每年收入入超过220万元元人民币币或者夫夫妻双方方合计收收入在最最近三年年内每年年收入超超过300万元人人民币，且且能提供供相关收收入证明明的自然然

34、人；同时单单个信托托计划的的自然人人人数不不得超过过50人，合合格的机机构投资资者数量量不受限限制，一一般基金金成立最最低要求求30000万。目前，阳阳光私募募基金的的发行始始终是现现在阳光光私募成成长的一一大短板板，不少少信托、券券商在探探索TOOT，或或者FOOF产品品。FOOF（FFundd off fundd）是一一种专门门投资于于其他证证券投资资基金的的基金，由由此间接接持有股股票、债债券等证证券资产产；它的的优势是是：一方方面FOFF将多只只基金捆捆绑在一一起,投投资FOOF等于于同时投投资多只只基金；另一方方面FOOF完全全按照基基金的运运作模式式进行操操作,与与其他基基金一样样

35、,是一一种可长长期投资资的金融融工具。TOT（Trust of trust）即信托中的信托，类似于FOF，是投资于数个私募信托产品的信托，平安信托是国内首批推出TOT产品的机构，其优点是投资标的分散和多样化，可以有效地对冲风险；与投资单一阳光私募相比较，选择了TOT产品，产品管理人会以产品的投资目标为前提自行在所投基金中调整权重，在此过程中减免了投资人在购买单一阳光私募产品中时会面临费用和税款的负担；但是TOT产品也有费用偏高的问题，因为一般投资者除了在底层私募基金那里需要支付一定费用外，在TOT产品层面还需要支付一定的管理费用。表4 阳光私募募的营销销模式模式内容优势劣势直销模式式是指基金金

36、投资者者直接通通过阳光光私募基基金的管管理者进进行基金金产品的的申认购购，没有有通过其其它代理理人的中中间环节节沟通直接接，成本本低对营销人人员的素素质要求求比较高高，会承承担高昂昂的人力力成本第三方理理财模式式客户一般般通过购购买第三三方理财财推荐的的产品就就能成为为会员，享享受专业业团队的的私人理理财服务务第三方理理财往往往有自己己的分析析部门，可可以利用用自身的的专业分分析能力力，对市市场上的的阳光私私募基金金进行分分类和选选择，把把优秀的的阳光私私募基金金介绍给给客户；给出的的理财方方案中往往往涉及及基金、保保险、证证券、信信托、税税收等各各个方面面；不局局限在某某个金融融机构的的理财

37、产产品上，能能为客户户制定其其他的投投资计划划由于配套套的监管管手段、对对策和风风险控制制机制尚尚不完备备，加上上目前还还没有明明确的监监管部门门，政策策上的不不确定，让让第三方方理财随随时有被被管理层层叫停的的风险传统银行行模式由具有资资金托管管资格的的商业银银行分行行下属的的地区级级支行托托管拟营营销阳光光私募基基金的信信托资产产，由该该支行下下属各网网点的客客户经理理，向客客户进行行小范围围的介绍绍商业银行行网点众众多，资资金储备备巨大；阳光私私募基金金直接与与支行营营业部进进行合作作，激励励兑现能能够及时时到位，能能够很好好的激发发营销人人员的营营销动力力阳光私募募基金单单一规模模不大

38、，能能给银行行代来的的利润有有限；银银行普遍遍重视程程度不高高券商模式式由承担阳阳光私募募基金资资产交易易的证券券交易经经纪商负负责向其其客户进进行阳光光私募介介绍产品品，由信信托公司司与客户户签定信信托计划划合同在近年券券商在从从传统经经纪业务务向理财财经纪业务转型型的过程程券商的客客户多为为习惯于于证券市市场投资资的投资资者；往往往过于于关注基基金产品品的短期期业绩，不不利于阳阳光私募募基金的的长期稳稳定资料来源源：世经经未来三、私募募股权投投资基金金分析1.私募募股权投投资基金金类型广义的私私募股权权投资指指通过私私募形式式对私有有企业，即即非上市市企业进进行的权权益性投投资，在在交易实

39、实施过程程中附带带考虑了了将来的的退出机机制，即即通过上上市、并并购或管管理层回回购等方方式，出出售持股股获利；它涵盖盖了企业首首次公开开发行前前各阶段段的权益益投资，即即对处于于种子期期、初创创期、发发展期、扩扩展期、成成熟期和和PreeIPOO各个时时期企业业所进行行的投资资，相关关资本按按照投资资阶段可可划分为为创业投投资、发发展资本本、并购购基金、夹夹层资本本、重振振资本，PreIPO资本等。狭义的私募股权投资主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资部分，主要是指创业投资后期的私募股权投资部分。目前我国国的私募募股权投投资基金金以产业投投资基金金、风险投投资

40、基金金和并购购基金三三种形式式最为常常见。表5 国内私募募股权投投资基金金的主要要类型类型内容产业投资资基金我国的产产业投资资基金起起源于西西方的私私人股权权投资，是是一种非非公开募募集资本本，专注注于未上上市企业业的股权权投资，并并参与被被投资企企业的经经营管理理，以期期所投资资企业发发育成熟熟后通过过股权转转让实现现资本增增值，它它以促进进产业发发展为目目的的金金融制度度创新，需要注注意的是是国外并并没有产产业投资资基金这这个名词词，这个个名词具具有强烈烈的中国国特色和和政治色彩彩；广义来来看，风风险投资资资金和和并购投投资基金金业也被被囊括在在了这个个名词之之中，狭狭义来讲讲，它就就等同

41、于于狭义的的私募股股权投资资即我们们常说的的PE。风险投资资基金指对未上上市公司司及新兴兴的、迅迅速发展展的、有有巨大潜潜力的企企业（主主要是高高科技公公司）投投入权益益资本，并并且主要要通过资资本经营营服务，直直接参与与创业企企业创业业历程的的一种资资本投资资行为；它投资资企业的的时机往往往早于于产业投投资基金金即狭义义的私募募股权投投资基金金，主要要投资于于种子期期和成长长期企业业。并购投资资基金是专注于于对目标标企业进进行并购购的基金金，其投投资手法法是，通通过收购购目标企企业股权权，获得得对目标标企业的的控制权权，然后后对其进进行一定定的重组组改造，持持有一定定时期后后再出售售；并购基

42、基金意在在获得目目标企业业的控制制权。并并购基金金经常出出现在MMBO和和MBII中，按基金金与被投投资企业业间的关关系可将将并购基基金划分分为参与与型并购购基金与与非参与与型并购购基金。资料来源源：世经经未来2.私募募股权投投资基金金运作一个完整整意义的的私募股股权基金金(产业业投资基基金)的的运作，一一般涉及及资本供供给方(投资者者)，资资本运作作方(基基金管理理者)和和资本需需求方(企业)三方。具具体而言言，从资资本投入入再到退退出，一一般要经经历如下下四个阶阶段：第第一阶段段：资本本的募集集和运作作；第二二阶段：投资项项目的选选择；第第三阶段段：投资资及其后后的管理理；第四四阶段：实现

43、收收益后退退出。其其中，第第一阶段段要募集集私募股股权基金金所需要要的资金金，并确确定基金金的组织织形式；第二阶阶段是寻寻找并筛筛选具有有价值的的投资项项目，并并确定投投资方式式：第三三阶段是是对所投投资企业业进行监监督管理理，以实实现资本本的增值值：第四四阶段是是寻找资资本理想想的退出出时机和和退出方方式。关关于私募募股权基基金完整整的运作作过程。（1）募募集私募股权权基金即即可以通通过私募募也可以以通过公公募方式式建立，但但由于私私募股权权投资是是一种风风险相对对高且不不具有公公开信息息的长期期投资活活动，所所以其更更适合以以私募方方式募集集资本。私私募股权权基金一一般是通通过向潜潜在投资

44、资者发出出私募备备忘录来来进行资资金的募募集，备备忘录中中一般会会包括拟拟筹集基基金的规规模，投投资策略略，投资资目的，风风险因素素，收益益分配，基基金管理理团队，基基金权益益的认购购方式等等的介绍绍。私募募股权基基金募集集资金通通常采用用资本承承诺形式式，即投投资者在在基金成成立时只只需缴纳纳其认购购的出资资的其中中一部分分，其余余部分在在基金管管理人发发现合适适的投资资机会时时或者按按照协议议约定进进行缴纳纳。投资资者一般般倾向于于分期支支付出其其认购出出资，因因为基金金不可能能立即将将所有的的资金全全部投资资出去，而而且投资资者也希希望在一一定期限限内保持持资本的的流动性性，这样样做对于

45、于基金可可能存在在一定风风险，因因为投资资者可能能会因为为某种原原因而无无法缴纳纳其认购购的出资资。在基基金最后后交割后后，基金金就封闭闭起来，通通常不再再接受新新的投资资。国内内常见的的私募融融资渠道道为FOOF募集集、私人人银行部部“代销”、第三三方理财财机构三三种。资料来源源：世经经未来图2 私募股权权基金融融资运作作模式私募股权权基金的的资金来来源从国国际上看看主要包包括养老老基金、国国家主权权财富基基金、银银行和金金融服务务机构、保保险公司司、资产产管理公公司、捐捐赠基金金、家庭庭及富有有个人等等渠道。在在国内则则以政府府财政和和包括国国有大中中型企业业、上市市公司和和民营企企业在内

46、内的企业业资金为为主，富富裕个人人及家庭庭资金、券券商、社社保基金金成为有有利补充充，银行行、保险险机构等等金融资资本是PPE市场场巨大的的资金储储备。（2）投投资从国内私私募投资资的行业业来看，一一方面化化工、机机械制造造、食品品饮料和和农林牧牧渔等传传统行业业依然是是目前投投资热点点；另一一方面投投资方向向日益凸凸显紧扣扣国家产产业政策策方向的的趋势，清清洁技术术、医疗疗健康、IIT互联联网、电电子光电电成为近近年来国国内投资资的热点点，需要要注意的的是，尽尽管房地地产和相相关行业业（建筑筑工程）受受到了国国家政策策的打压压，但是是其自生生性的行行业优势势和产业业投资价价值仍在在，依旧旧没

47、有被被淘汰出出投资重重点关注注行业的的名单。从从国内私私募投资资的类型型来看，成成长资本本、房地地产投资资、重整整夹层、PPIPEE多种投投资类型型并存，并并以成长长资本最最为常见见。从国国内私募募投资的的区域来来看，投投资近域域化和区区域集中中度高是是两大特特点；京京深沪是是私募机机构最为为密集的的区域，同同时也是是投资项项目最为为密集的的区域，除除此之外外，私募募投资主主要集中中在了浙浙江、广广东、山山东、湖湖北、河河南、湖湖南、四四川这几几个省份份。资料来源源：世经经未来图3 私募股权权基金投投资运作作模式（3）退退出尽管私募募股权基基金在投投入目标标企业后后会占有有相当一一部分股股份，

48、但但其目的的并不是是控股，而而是带着着丰厚的的利润和和显赫的的功绩从从企业中中退出，继继续下一一轮的投投资。因因此，选选择合理理时机退退出对私私募股权权基金是是至关重重要的。私私募股权权投资退退出企业业的方式式主要有有五种：破产清清算(冲冲销)、二二次出售售(次级级收购)、企业业回购(偿付协协议)、企企业并购购、公开开上市(分为二二板交易易和主板板交易)。公开上市市是私募募股权资资本退出出的最佳佳途径，无无论对于于私募股股权基金金还是受受资公司司而言，都都能从中中获得丰丰厚的利利润和回回报；通通过公开开上市，投投资者往往往会获获得几于于倍甚至至是几百百倍的投投资回报报。公开开上市主主要有以以下几种种形