上市公司资本结构差异化与经营绩效相关性研究19849.docx

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1、西南财经大学天府学院 上市公司资本结构差异化与经营绩效相关性研究Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.西南财经大学天府学院2015 届本科毕业论论文论文题目：上市公司资资本结构构差异化化与经营绩效相相关性研研究学生姓名：杨惋荔所在学院：西南财经大大学天府府学院专 业：会计学（CCPA方方向）学 号：4110114388指导教师：辛亦维2015年年 3月29西南财经大大学天府府学院本科毕业论论文（设设计）原原创性及及知识产产权声明明本人郑重声声明：所所呈交的的毕业论论文（设设计）是是本人在在导师的

2、的指导下下取得的的成果。对对本论文文（设计计）的研研究做出出重要贡贡献的个个人和集集体，均均已在文文中以明明确方式式标明。因因本毕业业论文（设设计）引引起的法法律结果果完全由由本人承承担。本毕业论文文（设计计）成果果归西南南财经大大学天府府学院所所有。特此声明。毕业论文作作者签名名：作者专业：会计学学(CPPA方向向）作者学号：4111014438 20015 年 002 月月 200 日西南财经大大学天府府学院本本科学生生毕业论论文（设设计）开开题报告告表论文（设计计）名称称上市公司资资本结构构差异化化与经营营绩效相相关性研研究论文（设计计）来源源自选题目论文（设计计）类型型应用研究导 师辛

3、亦维学生姓名杨惋荔学 号4110114388专 业会计学开题报告内内容：1、 选题意义在现代化市市场经济济中，上上市公司司作为资资本市场场的主力力军，一一直被人人们关注注着。在在任何一一家公司司中，其其经营绩绩效的好好坏是判判定一个个公司发发展的重重要依据据。其中中，公司司的资本本结构与与经营绩绩效之间间有着密密切的关关系，这这一点也也一直是是学术界界积极研研究的重重点。本本文以中中国经济济市场中中的上市市公司为为样本，以以研究在在中国特特定环境境下上市市公司的的资本结结构与经经营绩效效之间的的显著性性关系。2、 研究方法与与主要研研究步骤骤首先，对资资本结构构的相关关理论进进行分析析。其中中

4、包括资资本结构构的含义义、包括括广义的的含义与与狭义的的含义，还还有资本本结构的的分类等等等。其次，对评评定上市市公司经经营绩效效好坏的的标准进进行研究究。通用用的判定定上市公公司经营营结构好好坏的标标准包括括净资产产收益率率、经济济增加值值法、托托宾Q值值法等。分分别对其其进行研研究，分分析每个个判定方方法的优优良好坏坏。然后，将选选取的440个样样本根据据每个公公司的资资产负债债率的高高低不同同进行分分类，分分为两个个样本组组，对每每个样本本组的托托宾Q值值用sppss软软件进行行方差分分析，得得出结论论，即在在中国上上市公司司中，资资本结构构与经营营绩效之之间有无无显著的的相关性性。最后

5、，根据据得出的的结论对对中国的的经济市市场提出出改进的的意见和和建议。3、 研究与写作作计划2014年年10月月20014年年11月月 确定选选题，收收集相关关材料2014年年11月月20014年年12月月 撰写开开题报告告与开题题2014年年12月月20015年年1月 收集资资料，开开展研究究，形成成写作提提纲2015年年1月20015年年2月 深入入研究，形形成论文文初稿2015年年2月20015年年3月 对论论文初稿稿进行修修改，形形成最终终论文并并进行查查重2015年年3月20015年年4月 打印印论文，准准备答辩辩4、完成论论文具备备的条件件与因素素首先，应该该依靠自自身的努努力，通

6、通过上网网和图书书馆进行行大量的的资料查查询。其次，还要要多向论论文指导导老师进进行意见见的沟通通，对不不懂的问问题及时时向论文文指导老老师咨询询。然后，可以以与周围围的同学学一起交交流论文文的写作作心得，提提高论文文写作的的速度。最后，根据据写作计计划，严严格完成成论文。5、部分参参考文献献李维安.公公司治理理理论与与实务前前沿.M财财经：中中国财政政经济出出版社 20003杨世雄.上上市公司司融资问问题效率率研究.M经济：中国经经济出版版社 220044彭景颂.高高新技术术上市公公司资本本结构与与公司绩绩效相关关性研究究N20114 指指导教师师签名： 日期：论文（设计计）类型型：A理论研

7、研究；BB应用研研究；CC软件设设计等；摘要在现代化市市场经济济中，上上市公司司作为资资本市场场的主力力军，一一直被人人们关注注着。在在任何一一家公司司中，其其经营绩绩效的好好坏是判判定一个个公司发发展的重重要依据据。其中中，公司司的资本本结构与与经营绩绩效之间间有着密密切的关关系，这这一点也也一直是是学术界界积极研研究的重重点。本本文以中中国的上上市公司司作为研研究对象象，从市市场中随随机选取取了400家企业业，以其其资产负负债率的的高低作作为标准准，分为为两个样样本组，通通过MMM理论和和代理理理论的相相关理论论知识，将将样本的的数据值值通过sspsss进行方方差分析析，以研研究其资资本结

8、构构与经营营绩效之之间的显显著性关关系。关键字：上上市公司司 资本本结构 经营绩绩效AbstrracttIn thhe mmodeern marrkett ecconoomy, thhe llisttingg Coorpoorattionn ass thhe mmainn foorcee inn thhe ccapiitall maarkeet, hass beeen wattchiing. Inn anny oone commpanny, itss opperaatinng pperfformmancce iis ggoodd orr baad iis aan iimpoortaant ba

9、ssis forr deeterrminningg a commpannyss deevellopmmentt. AAmonng tthemm, ttherre iis aa cllosee reelattionnshiip bbetwweenn caapittal strructturee annd bbusiinesss pperfformmancce oof tthe commpanny, thiis aalsoo haas bbeenn thhe ffocuus oof aactiive ressearrch in acaademmic cirrclees. In thiis ppap

10、eer, in ordder to Chiina lisstinng CCorpporaatioon aas tthe ressearrch objjectt, ffromm thhe mmarkket in ranndommly sellectted 40 entterpprisses, wiith itss asssetts aand liaabillitiies ratte aas aa sttanddardd, ddiviidedd innto twoo saamplle ggrouups, too sttudyy thhe rrelaatioonshhip bettweeen cca

11、piitall sttruccturre aand opeerattingg peerfoormaancee.Keywoordss: llisttingg Coorpoorattionn caapittal strructturee peerfoormaancee目 录摘要IAbstrracttII一、引言1（一）课题题研究背背景及问问题的提提出1二、研究设设计2（一）理论论分析和和研究假假设21、资本结结构的含含义22、资本结结构的分分类33、资本结结构相关关理论介介绍44、 企业业绩效的的评定方方法55、提出假假设8（二）样本本及财务务指标设设计9（三）实证证分析14三、结论16文献综述1

12、8一、前言18二、正文19（一）资本本结构的的介绍19（二）评定定企业绩绩效的方方法介绍绍191、资产净净收益率率202、经济增增加值法法203、托宾QQ值法20（三）中国国上市公公司资本本结构现现状21（四）资资本结构构与经营营绩效之之间的关关系22五、对我国国上市企企业发展展的建议议24参考文献27致谢299一、引言（一） 课题研究背背景及问问题的提提出众所周知，资资金是企企业成立立的关键键，也是是企业后后续发展展的核心心。由于于企业获获得资金金的方向向大多不不同，这这便会让让企业拥拥有不同同的资本本结构，所所以，学学术界也也一直热热衷于研研究企业业资本结结构的差差异性。由由于各个个企业的

13、的资本结结构不尽尽相同，相相应的，资资产负债债率也随随着每个个企业有有着高低低差异，因因此企业业所承担担的财务务风险也也有相应应的不同同。从MMM理论论可以知知道，企企业的平平均资本本成本会会根据企企业的资资本结构构不同而而发生着着改变，进进而其重重大的影影响着企企业在未未来的经经营和管管理水平平。 陈德萍、资本结构与企业绩效的互动关系研究基于创业板上市公司的实证检验、会计研究2012-08-15为此此，国内内有很多多学术专专家对此此做了深深刻的研研究，值值的欣喜喜的是，这这些研究究也取得得了一定定的成果果。海内的很多多学者觉觉得，在在市场经经济中，大大量上市市公司资资本的结结构与经经营绩效效

14、有着非非常紧密密的关系系。比如如彭景颂颂（20014）认认为在高高新技术术产业中中，企业业的股权权结构与与公司经经营效益益是正比比例关系系的，即即更完善善的股权权结构其其公司的的经营效效益也越越好。而而债权结结构与公公司经营营效益是是负比例例关系,即债务务占比过过多，则则公司的的经营效效益也会会跟着下下降。所所以合理理的资本本结构有有助于提提升公司司绩效。 彭景颂、高新技术上市公司资本结构与公司绩效相关性研究、N2014雷卿然（2012）认为当企业有资金困难，有必要进行融资时,内源融资是首选,其次则是债务融资,最后再是股权融资。而且如果企业的经营绩效越好,就越能够产生更多的的内源资本。如果企业

15、新项目需要资金时,内部资源能够支撑更多的资金,因此对外举债较少,负债比率也就更低。由此可以看出资本结构不单单会影响公司的经营绩效,同时公司绩效对资本结构也有相应的影响。 雷卿然、资本结构与公司绩效互动关系研究基于动态面板数据、DIFF-GMM方法N2012 因而可知，探寻资本结构与公司绩效相关性的问题，进而判定企业的资本结构是否处于合理的状态，以及钻研如何优化资本结构来改善原本交差的经营绩效，无论从理论上还是从实际上来说，都具有很大的意义和价值。 陈志娟、我国上市公司资本结构与企业绩效相关性的实证分析、2006-03-01这一点对于我国的市场经济来说也是一个十分具有研究价值的课题。 在本文中，

16、从从中国市市场中随随机抽取取了400个上市市公司作作为样本本，并且且根据每每个公司司不同的的资产负负债率，分分为了两两个对比比小组。一一个是高高负债率率的样本本组，一一个是低低负债率率的样本本组。并并通过研研究各个个企业的的经营绩绩效的不不同，进进而对企企业的资资本结构构和经营营效益是是否具有有相关性性进行了了研究。一、 研究设计（一） 理论分析和和研究假假设1、 资本结构的的含义资本结构指指的是企企业各类类资金的的占比关关系和价价值关系系，是企企业一段段时间内内对资金金进行筹筹集和组组合的结结果。广广义的含含义是指指一个企企业所有有资本的的组成及及各个资资本相应应的占比比关系。 姜秀山、资本

17、结构、治理结构与企业绩效的关联关系研究、生产力研究、2009-11-30在一个相对固定的时期中，我们可以将企业的资本划分为债务资本和股权资本，也可分为短期资本和长期资本。相反，从狭义上来讲，即是指企业全部非短期资产的组成及其相应的占比关系，特别是指长时间的债务资金额与长时间内股权资金额两者的组成以及其占比关系。2、 资本结构的的分类 总的的来说，我我们可以以将上市市公司的的资本结结构简单单的分为为以下两两种种类类：（1）单一一存在的的资本结结构单一存在的的资本结结构一般般是指企企业的资资金来源源比较单单一，其其资本结结构的资资金组成成较为单单一，一一般是指指企业的的资金长长时间由由权益资资金构

18、成成，而无无负债结结构。拥拥有这种种资本结结构的企企业因为为没有大大量偿还还本金和和利息的的风险，与与拥有负负债资本本结构的的企业相相比有更更高的信信用，并并且能够够更容易易获得融融资。但但是由于于企业只只能够通通过发行行普通股股票来筹筹集资金金，而我我们知道道，企业业一般通通过税后后利润来来发行股股利，所所以企业业不能充充分使用用财务杠杠杆获得得益处，比比如不能能使企业业有效的的避税等等，因此此此种资资本结构构也存在在相应的的问题，比比如会使使企业资资本成本本较高。（2）混合合存在的的资本结结构。混合存在的的资本结结构是指指企业的的资金来来源不是是单一存存在的，而而是由债债务资金金和权益益资

19、金双双向组成成的。存存在这样样的资本本结构的的企业一一般而言言其债务务资本占占比低于于权益资资本占比比，而且且企业的的资本成成本相比比单一资资本结构构的企业业更低。 李丹、我国制造业上市公司资本结构与绩效相关性的研究、2007如若企业的息税前利润占比高于债务的资本占比，可使得企业获得财务杠杆带来的益处，进行合理的避税。但是由于企业偿还债务的风险比单一结构的企业大，所以使得企业财务风险因此增大，也更容易陷入财务困境。3、 资本结构相相关理论论介绍资本结构的的相关理理论包括括净收益益理论、净净营业收收益理论论、MMM理论、代代理理论论和等级级筹资理理论等等等。本文文主要采采用MMM理论和和代理理理

20、论对上上市公司司的资本本结构和和经营绩绩效进行行分析。（1）MMM理论通过MM理理论我们们可以知知道，企企业所得得税费和和个人所所得税费费如果不不存在，市市场中企企业的经经济价值值，不论论其资本本组成中中负债存存在或者者不存在在，都相相当于经经营利润润除去适适合于该该企业风风险等级级的收益益率。对对于风险险相当的的企业来来说，该该企业的的价值不不会受到到存不存存在负债债及负债债的占比比是高或或者是低低的影响响；但是是如果处处于不排排除所得得税的情情况下，由由于交纳纳税额对对于企业业来说有有一定的的益处，因因此企业业的经济济价值会会跟随负负债占比比的增大大也增大大，相应应的，股股东也可可以获得得

21、到更多多益处。因因此，在在企业的的资本结结构中，如如果负债债占比更更多，企企业的市市场价值值也就会会变得更更大。 费腾、MM理论及其对我国的借鉴意义研究，商业会计、2012-03-23因因为企业业拥有适适当的负负债可以以进行有有效的避避税，所所以对企企业的经经营绩效效引发有有效的提提高作用用。（2）代理理理论通过代理理理论我们们可以得得出，企企业资本本组成结结构会在在很大程程度上影影响到管管理人员员的工作作状况和和另外的的工作行行为，从从而也会会影响到到企业在在以后的的经济收收益和企企业在市市场中的的经济价价值。该该理论认认为，利利用债务务进行筹筹集资金金具有很很强大的的促进作作用，同同时可以

22、以将企业业负担的的债务视视为一个个担保机机制。 陈敏、委托代理理论述评、中国农业银行武汉培训学院学报、2006-11-15由由于企业业对外举举债，会会使得企企业的管管理和工工作人员员有更强强的危机机感，这这种危机机感能够够促进经经理人员员多进行行努力工工作，少少注重个个人的享享受，并并且在进进行公司司的重大大决策时时，能够够有更好好的判断断，这样样便可减减少因管管理层和和工作人人员工作作没有积积极性，决决策不正正确而产产生的过过多的代代理成本本；但是是，我们们必须看看到的是是，如果果用债务务进行筹筹资很可可能引发发另外一一种代理理成本，那那就是债债权人在在对企业业进行外外部监督督时所产产生的成

23、成本。 王懿、代理理论在管理会计应用中的中国问题研究、2006-04-01企企业的资资本成本本结构应应该由股股权成本本和债权权成本组组成，并并且两种种资本成成本之间间应该具具有平衡衡的关系系。因此此企业应应该对资资本结构构进行有有利的优优化，使使得企业业的债务务资本处处于合理理的水平平，既可可以激励励经理人人员的工工作决心心，提高高工作水水平，也也可以减减少因发发行债务务筹资而而带来的的代理成成本。4、 企业绩效的的评定方方法随着现代资资本市场场的进步步，企业业之间的的竞争越越来越激激烈。企企业的生生存和发发展环境境较之从从前有这这明显的的不同，现现代模式式的企业业绩效的的评定方方法也应应运而

24、生生。企业业绩效的的评定方方法大概概有以下下几种：（1）净资资产收益益率净资产收益益率ROOE(RRatee off Reeturrn oon CCommmon Stoockhholdderss Eqquitty)，净净资产收收益率又又称股东东权益报报酬率，是是一个企企业中净净资产与与平均股股东权益益的关系系，用企企业的税税后利润润比上企企业的净净资产，其其数值用用来判断断股东收收益的大大小，适适用于判判断公司司运用自自有资本本的效率率是高或或者是低低。 刘晓春、浅议上市公司净资产收益率指标、北方工业大学学报、2001-06-30如果果比值越越高，说说明对该该企业投投资将会会带来较较高的收收益

25、。该该指标显显示的是是企业自自身资本本能够获获得净收收益的能能力大小小。由于于企业净净资产表表示的是是该企业业的资产产总价值值除去负负债以后后的资产产净额，并并且除去去企业在在创立之之时投资资的资本本额度，其其增加额额便是企企业在经经营过程程中所创创造。净净资产收收益率越越高，则则说明企企业在经经营过程程中产生生的资产产越多，其其经营绩绩效水平平也越高高。（2）经济济增加值值法(EEVA）经济增加值值法是指指在判定定企业的的经营好好坏时用用企业的的经济总总额的增增加部分分来进行行，并由由此结果果制定出出适用于于本企业业的的一一种激励励方法。其其中具体体的步骤骤是在扣扣除了企企业的利利润（税税后

26、）后后，剩下下的即包包含了债债务和投投资成本本后的利利润余额额，结合合该企业业的资产产、损益益表，加加上企业业的资产产负债表表，计算算出的企企业自身身经营好好坏的指指标。 陈亚敏、经济增加值及其在企业价值评估中的应用研究、2010-04-19一一般在企企业的财财务管理理范畴内内对企业业的改革革更新等等方面进进行针对对性研究究，将经经济学理理论和金金融学理理论进行行了良好好的融合合。 王应、企业绩效评价方法的比较分析、2013-06经济济增加值值的中心心理念为为，投资资者对企企业投入入的资本本是存在在成本的的，企业业的经济济效益必必须大于于股东和和债务人人投入的的成本即即股权成成本和债债务成本本

27、，此时时企业才才会为投投资者带带来利润润。因而而，企业业的经济济增加值值越大，那那么该企企业为投投资者创创造的财财富也越越多，其其经营效效益也相相应更好好。（3）托宾宾Q值法法 托托宾Q的的值是用用企业在在市场中中的经济济价值比比上该企企业重置置成本。通通过托宾宾Q值我我们可以以知道是是在一个个企业中中，两个个估计价价值即其其自身的的市场价价值和企企业重置置价值的的关系。 刘洪臣、托宾Q值及相关理论成果、河北企业、2012-01分子上的含义是指在金融市场中，该企业能够价值几何，分母的含义是指该企业的基本价值为多少。由于企业的重置成本在一定的期间内变化波动不大，如果企业的托宾Q值越高，那么意味着

28、企业的市场价值要高于企业的重置成本，则说明市场对企业的认可度更高，进而说明企业的经营绩效更好。相反，如果企业的托宾Q值越低，则说明企业的经营绩效水平更低。得知企业的托宾Q值，主要可以评价该企业的业绩状况、成长性高低、以及该企业是否具有高度的投资价值，该方法具有很强的可操作性，如果企业在做投融资决策时，以及构思企业的资本结构合理配置、股权结构的调整时，托宾Q值都对其由良好的参考作用。托宾Q值在实践中具有很好的操作性，其在国际经济市场中被普遍采用，用以衡量公司业绩财务状况。 侯丽娟、上市公司研发投入与托宾Q值的关系检验、会计之友、2012-26本文主要采采用托宾宾Q值法法来判定定企业的的经营绩绩效

29、水平平。净资资产收益益率只关关注了企企业的税税后利润润与股东东权益的的比值，由由于企业业负债的的增加也也会增加加企业的的净资产产收益率率，所以以取得的的成果也也不一定定准确。而而经济增增加值法法也有其其相应的的缺陷。首首先，若若单纯采采用经济济增加值值法，那那单单只只反映出出企业经经营效益益的好坏坏，并且且仅仅关关注了目目前企业业的经营营情况，没没有反映映出在未未来市场场中对公公司收益益的预测测和判断断。因为为在短时时间内，企企业的市市场价值值会受到到很多另另外的因因素左右右，其中中包含了了宏观经经济状况况、该企企业所处处行业的的情况、资资本市场场的资金金供应状状况和许许多其他他因素。在在此种

30、情情况下，如如果单纯纯的考虑虑该企业业的经济济增加值值的小大大，有时时候便会会有失偏偏颇。另另外，当当我们在在采用经经济增加加值来考考察企业业时，其其对企业业的非财财务信息息没有很很好的注注重，不不能向大大众提供供像产品品、职工工、顾客客等方面面的其他他信息。介介于以上上所说的的两种评评价方法法所存在在的漏洞洞和缺陷陷，故考考虑采用用托宾QQ值法进进行相应应研究。托托宾Q值值弥补了了经济增增加值法法仅仅考考虑了经经营业绩绩的缺陷陷，由于于采用了了市场对对企业的的评估价价值，所所以包括括了市场场大环境境中的影影响因素素，其结结果也更更为准确确。5、 提出假设 债债务融资资所付出出的代价价是利息息

31、，股权权融资付付出的代代价是股股利，而而利息可可以税前前扣除，但但是由于于股利是是税后支支付的，所所以从理理论上来来说，即即便是债债务融资资的成本本刚好等等于发行行股票进进行融资资的成本本，因为为税盾的的存在，负负债融资资成本总总会比权权益资本本成本更更低。而而实际上上，由于于在企业业破产时时，股东东的偿还还顺序在在债权人人之后，所所以股东东承担了了更高风风险，应应当享受受更高回回报，所所以一般般情况下下，股权权资本成成本是高高于债务务资本成成本的。所所以，在在理论层层面上，企企业的资资本结构构中，若若债务的的占比更更大，那那么会拥拥有更低低的平均均资本。另另外，如如果企业业的经营营现金流流太

32、多，那那就意味味着管理理者在企企业中会会有更多多能够支支配的自自由现金金流，由由此一来来，就会会提高企企业的代代理成本本。 从上文的理理论分析析中，我我们便可可以推导导出下面面的结论论：如果果一个企企业拥有有债务资资本并且且其占比比在一个个合适的的范围内内，那么么企业的的加权平平均资本本就能够够有效的的降低，并并且由于于债务会会让企业业支付大大量现金金，从而而减少企企业的代代理成本本。因而而，我们们可以提提出这样样的假设设：除去去企业的的资本结结构之间间的差异异，在其其他的因因素都完完全相同同时，如如果企业业的资产产负债率率越高，那那么企业业日常的的生产管管理就会会优于资资产负债债率低的的企业

33、，从从而前者者的经营营绩效也也相应的的会显著著地优于于后者。（二） 样本及财务务指标设设计由于在中国国经济市市场中，每每一个上上市企业业的资本本结构都都不一样样，其差差异性也也比较大大，企业业资产负负债率落落在200%至880%范范围内的的企业数数量庞大大。本文文抽取了了40家家上市公公司为研研究对象象，由资资产负债债率的不不同作为为分组的的标准，把把随机抽抽取的440家企企业分成成了两个个样本小小组进行行对比研研究分析析，具体体是200家资产产负债率率在400%的企企业以及及20家家资产负负债率高高于600%的企企业，通通过统计计学的研研究方法法，来检检验两个个样本之之间有没没有明显显的差异

34、异性。这这40家家企业的的资产负负债率如如下表所所示。低资产负债债率组资资产负债债率如下下所示：低资产负债债率组资产负债率率/20011资产负债率率/20012资产负债率率/20013资产负债率率/均值值国栋建设0.31 0.40 0.34 0.35 狮头股份0.20 0.13 0.22 0.18 宝钢股份0.51 0.45 0.47 0.48 古井贡酒0.35 0.36 0.36 0.36 古越龙山0.26 0.32 0.30 0.29 贵州茅台0.27 0.21 0.20 0.23 酒鬼酒0.36 0.26 0.18 0.27 泸州老窖0.23 0.37 0.04 0.21 山西汾酒0.0

35、5 0.04 0.03 0.04 水井坊0.34 0.29 0.21 0.28 沱牌舍得0.34 0.32 0.38 0.35 五粮液0.16 0.30 0.37 0.28 九芝堂0.19 0.20 0.18 0.19 两面针0.39 0.24 0.36 0.33 千金药业0.22 0.35 0.36 0.31 好当家0.26 0.25 0.30 0.27 长江通信0.32 0.29 0.36 0.32 久立特材0.27 0.30 0.29 0.29 华润三九0.36 0.35 0.38 0.36 亚盛集团0.39 0.29 0.28 0.32 外运发展0.12 0.12 0.13 0.12

36、高资产负债债率组资资产负债债率如下下所示：高资产负债债率组资产负债率率/20011资产负债率率/20012资产负债率率/20013资产负债率率/均值值金地集团0.71 0.70 0.69 0.70 保利集团0.74 0.69 0.71 0.72 首开集团0.79 0.80 0.83 0.81 北辰实业0.66 0.65 0.67 0.66 北京城建0.70 0.72 0.74 0.72 金隅股份0.72 0.70 0.70 0.70 东湖高新0.70 0.81 0.87 0.80 三峡新材0.70 0.75 0.74 0.73 中铁二局0.85 0.86 0.87 0.86 上海建工0.83

37、0.85 0.85 0.84 四川路桥0.82 0.87 0.84 0.84 龙建股份0.87 0.87 0.89 0.88 新疆城建0.66 0.72 0.75 0.71 武钢股份0.61 0.63 0.61 0.62 本钢板材0.62 0.60 0.64 0.62 重庆钢铁0.84 0.87 0.79 0.83 包钢股份0.74 0.79 0.78 0.77 西宁特钢0.73 0.75 0.79 0.76 南方航空0.71 0.72 0.74 0.73 航空动力0.51 0.49 0.49 0.50 中国航空0.71 0.71 0.72 0.71 同样的，本本文将各各企业220111至20

38、013年年的托宾宾Q值依依照资产产负债率率的高低低分为两两个组，用用托宾QQ值衡量量企业绩绩效。托托宾Q值值的计算算公式为为：（企企业年末末的流通通市值企业非非流通股股份占净净资产的的金额企业长长期负债债价值企业短短期负债债价值）/企业年年末的总总资产。其其中，年年末流通通值=该该企业股股票流通通股数额额*收盘盘价，非非流通股股份占净净资产的的金额=非流通通股份数数*每股股净资产产，每股股净资产产=股东东权益/总股本本。何利英、基于Q值的企业投资策略研究、2012-01-23其中低资产产负债率率的托宾宾Q值如如下所示示：低资产负债债率组托宾Q值/20111托宾Q值/20112托宾Q值/2011

39、3托宾Q值/均值国栋建设1.09 1.32 1.09 1.17 狮头股份1.38 1.37 1.47 1.41 宝钢股份0.88 0.84 0.77 0.83 古井贡酒5.54 3.77 2.45 3.92 古越龙山2.56 2.66 2.29 2.50 贵州茅台6.02 5.03 2.61 4.55 酒鬼酒3.50 4.93 2.66 3.70 长江通信2.54 3.21 2.16 2.64 山西汾酒5.61 5.94 2.90 4.82 兰州黄河1.32 2.52 1.67 1.84 沱牌舍得2.09 3.13 1.83 2.35 五粮液3.74 2.67 1.51 2.64 九芝堂2.2

40、9 2.43 2.62 2.45 两面针1.15 1.35 1.23 1.24 千金药业2.52 2.75 2.41 2.56 好当家1.91 2.04 2.32 2.09 泸州老窖2.46 3.54 2.29 2.76 久立特材1.82 2.22 2.84 2.29 华润三九2.43 1.99 2.41 2.28 亚盛集团2.31 3.01 2.99 2.77 外运发展1.03 1.21 1.54 1.26 高资产负债债率的托托宾Q值值如下所所示：高资产负债债率组托宾Q值/20111托宾Q值/20112托宾Q值/20113托宾Q值/均值金地集团0.96 1.00 0.93 0.96 保利集团

41、1.09 1.17 0.97 1.07 首开集团0.97 1.02 0.95 0.98 北辰实业0.91 0.93 0.89 0.91 北京城建0.81 0.81 0.81 0.81 金隅股份1.01 1.03 1.00 1.02 东湖高新1.94 1.18 1.15 1.42 三峡新材1.65 1.52 1.40 1.52 中铁二局1.03 1.08 1.01 1.04 上海建工0.99 1.02 1.01 1.01 四川路桥1.04 1.03 1.02 1.03 龙建股份1.14 1.16 1.10 1.13 新疆城建0.66 0.72 0.75 0.71 武钢股份0.61 0.63 0.

42、61 0.62 本钢板材0.92 0.91 0.84 0.89 重庆钢铁0.97 1.01 1.00 0.99 包钢股份1.27 1.34 1.14 1.25 西宁特钢1.09 1.00 0.95 1.01 南方航空0.97 0.92 0.86 0.92 航空动力1.59 1.57 1.46 1.54 中国航空1.02 0.98 0.88 0.96 在本文中，运运用了独独立样本本t检验验的方法法，将两两个对比比组的托托宾Q值值进行加加测，从从结果查查看两个个样本的的托宾QQ值是否否有明显显的差异异。从而而得出企企业资本本结构的的差异化化和公司司绩效显显著相关关性存在在与否的的结论。（三） 样本

43、及实证证分析我们都知道道，由于于在中国国上市公公司这个个庞大的的总体中中，很多多随机的的因素会会影响企企业托宾宾Q值的的大小，且且这些因因素都基基本相互互独立。假假设能够够影响托托宾Q值值的因素素所产生生的作用用都很微微小，那那么对于于企业总总的影响响力，我我们可以以看作其其分布状状态是是是服从正正态分布布的，也也就是说说在经济济市场中中，上市市公司的的托宾QQ值是近近似服从从正态分分布的。所所以符合合独立样样本t检检验的前前提，也也就是相相互独立立的两组组样本并并且服从从正态分分布，说说明本文文的检验验方法是是可行的的。 方差方程的的 Leevenne 检检验均值方程的的 t 检验FSig.tdfSig.(双侧)均值差值标准误差值值差分的 995% 置信区区间下限上限托宾Q均值值假设方差相相等.318.574.6387