投资决策与风险分析(2).ppt

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1、http:/ 理解附加效应、沉没成本、机会成本的基本含义理解附加效应、沉没成本、机会成本的基本含义掌握项目现金流量的预测方法掌握项目现金流量的预测方法 熟悉项目风险敏感性分析和情景分析熟悉项目风险敏感性分析和情景分析 悉风险调整的基本方法悉风险调整的基本方法 第一节第一节 现金流量预测现金流量预测 现金流量预测的原则现金流量预测的原则 一一项目现金流量计算方法项目现金流量计算方法二二一、现金流量预测的原则一、现金流量预测的原则 现现金金流流量量在在一一定定时时期期内内，投投资资项项目目实实际际收收到到或或付出付出的现金数的现金数现金净流量现金流入现金流出现金净流量现金流入现金流出现金流入 由于

2、该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出 由于该项投资引起的现金支出 现现金金净净流流量量（NCF NCF）一一定定时时期期的的现现金金流流入入量减去现金流出量的差额量减去现金流出量的差额 计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。会计收益是按权责发生制核算的，不仅包括付现项目和非付现项目。现金流量是按收付实现制核算的，现金净流量=当期实际收入现金量当期实际支出现金量 项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算，而不是用现在的价格和成本计算。实实际际现现金金流流量量原原则则 增量现金流量是根据“有无”的原则确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。增量现金流

3、量是与项目决策相关的现金流量。判断增量现金流量，决策者面临的问题：附加效应 沉没成本 机会成本 制造费用 增增量量现现金金流流量量原原则则附加效应（附加效应（Additional effectsAdditional effects）一个新项目的投资可能造成对原有项目的一个新项目的投资可能造成对原有项目的积极或者积极或者消极的作用消极的作用，在计算新项目现金流是应将其产生的作，在计算新项目现金流是应将其产生的作用计算在内用计算在内例：例：A A公司目前每年以每辆公司目前每年以每辆45 00045 000美元的价格销售美元的价格销售30 00030 000辆房车，并以每辆辆房车，并以每辆85 00

4、085 000美元的价格销售美元的价格销售12 12 000000辆豪华摩托艇。公司想要引进一种轻便型车以填辆豪华摩托艇。公司想要引进一种轻便型车以填补它的产品系列，他们希望能每年卖补它的产品系列，他们希望能每年卖21 00021 000辆，每辆，每辆卖辆卖12 00012 000美元。一个独立的顾问判定，如果引进美元。一个独立的顾问判定，如果引进这种新车，每年应该使目前的房车多销售这种新车，每年应该使目前的房车多销售5 0005 000辆，辆，但是，摩托艇的销售每年将减少但是，摩托艇的销售每年将减少1 3001 300辆。在评估这辆。在评估这个项目时，年销售收入额应该是多少？为什么？个项目时

5、，年销售收入额应该是多少？为什么？预计新产品预计新产品-轻便型车的销售额为：轻便型车的销售额为：引进新产品导致的原有房车增加的销售额为：引进新产品导致的原有房车增加的销售额为：引进新产品导致的原有摩托艇减少的销售额为：引进新产品导致的原有摩托艇减少的销售额为：根据相关现金流确认原则中的根据相关现金流确认原则中的“增强作用增强作用”与与“侵侵蚀作用蚀作用”，在评估这个项目时，相关年销售收入额，在评估这个项目时，相关年销售收入额为：为：S=252,000,000+225,000,000 S=252,000,000+225,000,000 110,500,000 110,500,000 =366,5

6、00,000 =366,500,000沉没成本（沉没成本（Sunk CostSunk Cost）沉没成本是指由于过去的决策已经发生了的，而不沉没成本是指由于过去的决策已经发生了的，而不能由现在或将来的任何决策改变的成本。能由现在或将来的任何决策改变的成本。成本属于与成本属于与决策无关的成本。决策无关的成本。请同学自行阅读请同学自行阅读P52(2)P52(2)沉没成本例题沉没成本例题 机会成本（机会成本（Opportunity CostOpportunity Cost）：）：是指为了得到某种东西而所要放弃另一些东西的是指为了得到某种东西而所要放弃另一些东西的最最大价值大价值 例：假设养猪可以获得

7、例：假设养猪可以获得9 9万元，养鸡可以获得万元，养鸡可以获得7 7万元，万元，养鸭可以获得养鸭可以获得8 8万元万元1 1）养猪的机会成本是）养猪的机会成本是8 8万元万元2 2）养鸡的机会成本为）养鸡的机会成本为9 9万元万元3 3）养鸭的机会成本也为）养鸭的机会成本也为9 9万元万元 制造费用制造费用 需要区分哪些是因为项目投资而引起的费用，这些需要区分哪些是因为项目投资而引起的费用，这些费用应该记录投资的现金流量。费用应该记录投资的现金流量。投资项目的现金流量投资项目的现金流量1 1）初始现金流量）初始现金流量2 2）存续期经营现金流量）存续期经营现金流量3 3）终结现金流量）终结现金

8、流量二、项目现金流量计算二、项目现金流量计算方法方法（*）某年营运资本增加额本年流动资本需用额上年营运资本总额 该年流动资产需用额该年流动负债筹资额 项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。主要内容：主要内容：（3）原有原有固定资产的变价收入固定资产的变价收入（2）净净营运资本营运资本（1）项目初始投资）项目初始投资（4）所得税效应所得税效应 形成固定资产的支出 形成无形资产的费用 形成其他资产的费用 资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税量售价低于原价或账面净值发生损失，抵减当年所得税流入量（一）初始现金流量（一）初始现金流量例题：例题：

9、A A公司正在考虑一条安装费用为公司正在考虑一条安装费用为390 000390 000美元美元的香肠生产线。这笔成本将在项目的的香肠生产线。这笔成本将在项目的5 5年寿命内采用年寿命内采用直线法折旧完毕，届时该生产线的残值为直线法折旧完毕，届时该生产线的残值为60 00060 000美美元。这条生产线每年可以为公司节约元。这条生产线每年可以为公司节约120 000120 000美元的美元的税前运转成本，但是需要税前运转成本，但是需要28 00028 000美元的初始净营运美元的初始净营运资本性投资。如果税率为资本性投资。如果税率为34%34%，贴现率为，贴现率为10%10%，这，这个项目的初始

10、现金流量是多少？个项目的初始现金流量是多少？（1 1）初始现金流量：）初始现金流量：资本化支出：资本化支出：390,000390,000美元的生产线；美元的生产线；费用化支出：费用化支出：0 0 净营运资本变动：垫支的初始净营运资本为净营运资本变动：垫支的初始净营运资本为28,00028,000美美元；元；原有设备出售时的净现金流量及其纳税效应：原有设备出售时的净现金流量及其纳税效应：0 0 不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等,也称经营付现成本 （二）存续期经营现金流量（二）存续期经营现金流量 项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般

11、按年年计算。计算。主要内容：主要内容：增量税后现金流入量增量税后现金流入量投资项目投产后增加的投资项目投产后增加的税后税后现金收入（或成本费用节约额）。现金收入（或成本费用节约额）。增量税后现金流出量增量税后现金流出量与投资项目有关的以现金支与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出付的各种税后成本费用以及各种税金支出。计算公式及进一步推导：现金净流量 收现销售收入 经营付现成本 所得税（收现销售收入经营总成本）所得税税率 现金净流量 收现销售收入经营付现成本 （收现销售收入经营付现成本 折旧）所得税税率 收现销售收入经营付现成本 （收现销售收入经营付现成本）所得税率折旧所得

12、税税率（收现销售收入经营付现成本）（1 所得税税率）折旧所得税税率 经营付现成本折旧（假设非付现成本只考虑折旧）现金净流量 收现销售收入 经营付现成本 所得税 经营总成本折旧（假设非付现成本只考虑折旧）（收现销售收入经营总成本）所得税税率 净收益即：现金净流量净收益折旧 收现销售收入（经营总成本折旧）（收现销售收入经营总成本）所得税税率 收现销售收入经营总成本折旧 （收现销售收入经营总成本）所得税税率（收现销售收入经营总成本）（1所得税税率）折旧项目的资本全部来自于股权资本的条件下：请比较书本P54公式4.2与PPT中现金净流量（收现销售收入经营总成本）（1所得税税率）折旧问题：两个公式是否矛

13、盾？例题：例题：A A公司正在考虑一条安装费用为公司正在考虑一条安装费用为390 000390 000美元美元的香肠生产线。这笔成本将在项目的的香肠生产线。这笔成本将在项目的5 5年寿命内采用年寿命内采用直线法折旧完毕，届时该生产线的残值为直线法折旧完毕，届时该生产线的残值为60 00060 000美美元。这条生产线每年可以为公司节约元。这条生产线每年可以为公司节约120 000120 000美元的美元的税前运转成本，但是需要税前运转成本，但是需要28 00028 000美元的初始净营运美元的初始净营运资本性投资。如果税率为资本性投资。如果税率为34%34%，贴现率为，贴现率为10%10%，这

14、，这个项目的存续期现金流量是多少？个项目的存续期现金流量是多少？第第1 1年年第第2 2年年第第3 3年年第第4 4年年第第5 5年年A A、节约的税前成本、节约的税前成本120,000120,000120,000120,000120,000120,000120,000120,000120,000120,000B B、年折旧额、年折旧额（390,000/5390,000/5）-78,000-78,000-78,000-78,000-78,000-78,000-78,000-78,000-78,000-78,000C C、结余的利润总额、结余的利润总额42,00042,00042,00042,0

15、0042,00042,00042,00042,00042,00042,000D D、结余的、结余的净利润净利润（利润总额（利润总额*66%66%）27,72027,72027,72027,72027,72027,72027,72027,72027,72027,720E E、经营现金流量（、经营现金流量（D+BD+B）105,720105,720105,720105,720105,720105,720105,720105,720105,720105,720（三）终结现金流量（三）终结现金流量 项目经济寿命终了时发生的现金流量。项目经济寿命终了时发生的现金流量。主要内容：主要内容：经营现金流量（与

16、经营期计算方式一样）经营现金流量（与经营期计算方式一样）非经营现金流量非经营现金流量 A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益 B.垫支营运资本的收回垫支营运资本的收回 计算公式：计算公式：终结现金流量经营现金流量固定资产的残值变价收终结现金流量经营现金流量固定资产的残值变价收入（含税赋损益）收回垫支的营运资本入（含税赋损益）收回垫支的营运资本例题：例题：A A公司正在考虑一条安装费用为公司正在考虑一条安装费用为390 000390 000美元美元的香肠生产线。这笔成本将在项目的的香肠生产线。这笔成本将在项目的5 5年寿命内采用年寿命内采用直线法折旧

17、完毕，届时该生产线的残值为直线法折旧完毕，届时该生产线的残值为60 00060 000美美元。这条生产线每年可以为公司节约元。这条生产线每年可以为公司节约120 000120 000美元的美元的税前运转成本，但是需要税前运转成本，但是需要28 00028 000美元的初始净营运美元的初始净营运资本性投资。如果税率为资本性投资。如果税率为34%34%，贴现率为，贴现率为10%10%，这，这个项目的终结的现金流量是多少？个项目的终结的现金流量是多少？资产的变卖收入：资产的变卖收入：清理和搬运费：清理和搬运费：0 0 收回的净营运资本：收回的净营运资本：28,00028,000美元美元所以所以 1.

18、利息费用利息费用 在项目现金流量预测时不包括与项目举债筹资在项目现金流量预测时不包括与项目举债筹资有关的现金流量（借入时的现金流入量，支付利息有关的现金流量（借入时的现金流入量，支付利息时的现金流出量），项目的筹资成本在项目的时的现金流出量），项目的筹资成本在项目的资本资本成本成本中考虑。中考虑。项目现金流量中不包含利息费用项目现金流量中不包含利息费用现金流量预测中应注意的问题现金流量预测中应注意的问题2.通货膨胀的影响通货膨胀的影响 估计通货膨胀对项目的影响应遵循一致性的原则 在计算通货膨胀变化对各种现金流量的影响时，不同现金流量受通货膨胀的影响程度是各不相同，不能简单地用一个统一的通货膨胀

19、率来修正所有的现金流量。课堂小测：课堂小测：1 1、某公司原有设备一台、某公司原有设备一台,目前出售可得收入目前出售可得收入7.57.5万元万元(设与旧设设与旧设备的折余价值一致备的折余价值一致)预计使用预计使用1010年年,已使用已使用5 5年年,预计残值为预计残值为0.750.75万万,该公司用直线法提取折旧该公司用直线法提取折旧.现该公司拟购买新设备替换原设现该公司拟购买新设备替换原设备备,以提高生产效率以提高生产效率,降低成本降低成本.新设备购置成本为新设备购置成本为4040万万,使用年使用年限为限为5 5年年,同样用直线法提取折旧同样用直线法提取折旧,预计残值与使用旧设备的残预计残值

20、与使用旧设备的残值一致值一致;使用新设备后公司每年的销售额可从使用新设备后公司每年的销售额可从150150万元上升到万元上升到165165万元万元,每年的付现成本将要从每年的付现成本将要从110110万元上升到万元上升到115115万元万元.该企该企业的所得税率为业的所得税率为33%,33%,资金成本率为资金成本率为10%.10%.要求要求:各年的现金流量？各年的现金流量？（1 1）初始现金流量增加额）初始现金流量增加额=-40+7.5=-32.5=-40+7.5=-32.5万元万元（2 2）营业现金流量增加额）营业现金流量增加额:旧设备折旧旧设备折旧=(7.5-0.75)/5=1.35=(7

21、.5-0.75)/5=1.35万元万元新设备折旧新设备折旧=(40-0.75)/5=7.85=(40-0.75)/5=7.85万元万元项目项目更新前更新前更新后更新后差额差额销售收入销售收入15016515经营付现成本经营付现成本1101155折旧费折旧费1.357.856.5税前利润税前利润38.6542.153.5所得税所得税12.7513.911.16税后利润税后利润25.928.242.34营业现金流量营业现金流量27.2536.098.84终结现金流量增加额=0第二节第二节 投资项目评价准则投资项目评价准则净现值准则净现值准则一一内部收益率准则内部收益率准则二二获利指数准则获利指数准

22、则三三投资回收期准则投资回收期准则四四会计收益率准则会计收益率准则五五一、净现值准则一、净现值准则（一）净现值（一）净现值(NPV-net present value)的含义的含义 是是反反映映投投资资项项目目在在建建设设和和生生产产服服务务年年限限内内获获利能力的动态标准。利能力的动态标准。在在整整个个建建设设和和生生产产服服务务年年限限内内各各年年现现金金净净流流量量按一定的按一定的折现率折现率计算的现值之和。计算的现值之和。（二）（二）净现值的计算净现值的计算 影响净现值的因素：影响净现值的因素：项目的现金流量（项目的现金流量（NCF）折现率（折现率（K）项目周期（项目周期（t）折现率通

23、常采用项目资本成本或项目必要收益率。折现率通常采用项目资本成本或项目必要收益率。现金流量预测期限 【例4-1】现有A、B两个投资项目，假设两个项目的风险相同，项目的折现率均为8%假设现金流量都发生的每期期末，有关数据和计算结果见表4-1所示。表4-2 A、B 投资项目预期现金流量 万元 0 01 12 23 31项项 目目NCFNCF0 0NCFNCF1 1NCFNCF2 2NCFNCF3 32A A-10 000-10 0008 0008 0004 0004 0009609603B B-10 000-10 0001 0001 0004 5444 5449 6769 676根据表根据表4 4-

24、1-1的数据，项目的数据，项目A A 的净现值计算如下：的净现值计算如下：（三）项目决策原则（三）项目决策原则 NPV0时时，项目可行；，项目可行；NPV0时时，项目不可行，项目不可行。当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择净现净现值大值大的方案，或是按净现值大小进行项目排队，对的方案，或是按净现值大小进行项目排队，对净现净现值大的项目应优先考虑。值大的项目应优先考虑。请同学们写出例请同学们写出例【4-1】B项目项目NPV的公式，并最终的公式，并最终判断对判断对A、B项目的选择。项目的选择。（四）（四）净现值准则的优点净现值准则的优点 净现值具有可加性

25、。净现值具有可加性。净现值准则假定一个项目所产生的净现值准则假定一个项目所产生的中间现金流量中间现金流量（即发生在项目初始和终止之间的现金流量）能够（即发生在项目初始和终止之间的现金流量）能够以最低可接受的收益率（通常指以最低可接受的收益率（通常指资本成本资本成本）进行再）进行再投资。投资。(1)(1)需要需要预先给定折现率预先给定折现率，这给项目决策带来了困难。，这给项目决策带来了困难。(2)(2)净现值指标用于多方案比较时，净现值指标用于多方案比较时，没有考虑各方案没有考虑各方案投资额的大小投资额的大小，因而不能直接反映资金的利用效率。，因而不能直接反映资金的利用效率。对于对于寿命期不同寿

26、命期不同的技术方案，不宜直接使用净现的技术方案，不宜直接使用净现值值(NPV)(NPV)指标评价。指标评价。（五）（五）净现值准则的缺点净现值准则的缺点 （4 4）采用净现值准则进行投资决策）采用净现值准则进行投资决策隐含的假设隐含的假设是：是：以当前预测的现金流量和折现率进行项目投资与否以当前预测的现金流量和折现率进行项目投资与否的决策，无论是的决策，无论是“现在就投资现在就投资”，如果，如果NPVNPV大于零，大于零，还是还是“永远不投资永远不投资”，如果，如果NPVNPV小于零，都是一种小于零，都是一种当期的决策，而与决策后可能出现的新信息无关，当期的决策，而与决策后可能出现的新信息无关

27、，从而忽略了随着时间的流逝和更多的信息的获得导从而忽略了随着时间的流逝和更多的信息的获得导致项目发生变化的各种因素，否认了决策的灵活性。致项目发生变化的各种因素，否认了决策的灵活性。课堂练习：课堂练习：1.A1.A公司判断是否投资一个项目：其中年初投入为公司判断是否投资一个项目：其中年初投入为10001000万，今后第一年现金净流量为万，今后第一年现金净流量为500500万，第二年万，第二年为为400400万，第三年为万，第三年为300300万，假设资金成本为万，假设资金成本为10%10%，以净现值的角度判断，是否该进行投资？以净现值的角度判断，是否该进行投资？课堂练习：课堂练习：1 1某公司

28、有一投资项目，该项目投资总额为某公司有一投资项目，该项目投资总额为60006000元，其中元，其中54005400元用于设备投资。元用于设备投资。600600元用于流动资金垫付，预期该项目元用于流动资金垫付，预期该项目当年投资后可使销售收入增加为第一年当年投资后可使销售收入增加为第一年30003000元，第二年元，第二年45004500元，第三年元，第三年60006000元。每年追加的付现成本为第一年元。每年追加的付现成本为第一年10001000元，元，第二年第二年15001500元，第三年元，第三年10001000元。该项目有效期为三年，项目元。该项目有效期为三年，项目结束收回流动资金结束收

29、回流动资金600600元。该公司所得税率为元。该公司所得税率为40%40%，固定资产，固定资产无残值，采取直线法提折旧，公司要求的最低报酬率为无残值，采取直线法提折旧，公司要求的最低报酬率为10%10%。要求：（要求：（1 1）计算确定该项目的税后每年现金流量；（）计算确定该项目的税后每年现金流量；（2 2）计算）计算该项目的净现值；该项目的净现值；(1)(1)计算税后现金流量计算税后现金流量1 1）初始现金流量：）初始现金流量：资本化支出：资本化支出：54005400元；元；费用化支出：费用化支出：0 0 净营运资本变动：垫支的初始净营运资本为净营运资本变动：垫支的初始净营运资本为60060

30、0元；元；原有设备出售时的净现金流量及其纳税效应：原有设备出售时的净现金流量及其纳税效应：0 02 2）续存期的现金流量）续存期的现金流量（税后现金流增减量）（税后现金流增减量）时间时间123税前现金流量（税前现金流量（+）300045006000付现成本增加（付现成本增加（-）100015001000折旧增加（折旧增加（-）180018001800利润增加利润增加20012003200税后利润增加税后利润增加1207201920税后现金流量税后现金流量1920252037203 3）终结时现金流量）终结时现金流量 600600时间时间0123税前现金流量（净额）税前现金流量（净额）(6000

31、)200030005000600折旧增加折旧增加180018001800利润增加利润增加20012003200税后利润增加税后利润增加1207201920税后现金流量税后现金流量(6000)192025203720600(2)(2)计算该项目的净现值；计算该项目的净现值；净现值净现值=1920/=1920/（1+10%1+10%）+2520/+2520/（1+10%1+10%）2 2+（3720+6003720+600）/（1+10%1+10%）3 3-6000-6000=19200.909+25200.826+(3720+600)=19200.909+25200.826+(3720+600)

32、0.7516000=1071.120.7516000=1071.12元元 （一）内部收益率（一）内部收益率(IRR-internal rate of return)的含义的含义 项项目目净净现现值值为为零零时时的的折折现现率率或或现现金金流流入入量量现现值值与与现现金金流出量现值相等时的折现率。流出量现值相等时的折现率。（二）内部收益率的计算（二）内部收益率的计算 二、内部收益率二、内部收益率 （三）项目决策原则（三）项目决策原则 IRRIRR项目资本成本或投资最低收益率项目资本成本或投资最低收益率(r)(r)，则项目，则项目可行可行；IRRIRR项目资本成本或投资最低收益率项目资本成本或投资

33、最低收益率(r)(r)，则项目，则项目不可行不可行。过程分析：过程分析：(1)IRR(1)IRR是是NPV=0NPV=0 r r越大，越大，NPVNPV越小越小 rIRR NPVIRR NPV0 不可行不可行 (2)r=(2)r=最低收益率或最低收益率或资本成本资本成本 IRR IRR r r 还未达到资本成本，不可行还未达到资本成本，不可行（四）关于（四）关于IRRIRR的其他问题的其他问题（1 1）投资项目的内部收益率与资本成本是不同的，）投资项目的内部收益率与资本成本是不同的，IRRIRR是根是根据项目本身的现金流量计算的，据项目本身的现金流量计算的，反映项目投资的预期收益率反映项目投资

34、的预期收益率；资本成本是投资者进行项目投资要求的资本成本是投资者进行项目投资要求的最低收益率最低收益率。（2 2）如果投资项目的现金流量为）如果投资项目的现金流量为传统型传统型，即在，即在投资有效期内投资有效期内只改变一次符号只改变一次符号，如果项目各期采用相同的折现率，且以资，如果项目各期采用相同的折现率，且以资本成本作为比较基础，本成本作为比较基础，那么采用内部收益率准则和净现值准那么采用内部收益率准则和净现值准则，对项目投资评价的结论是一致的。则，对项目投资评价的结论是一致的。图图4-14-1描述了项目描述了项目A A净净现值与内部收益率之间的函数关系。现值与内部收益率之间的函数关系。图

35、4-1项目A的NPV与IRR的关系 与净现值准则相比，与净现值准则相比，内部收益率内部收益率准则存在某些准则存在某些缺陷缺陷，具体表，具体表现在以下四个方面：现在以下四个方面：第一，第一，IRRIRR假设再投资利率等于项目本身的假设再投资利率等于项目本身的IRRIRR。第二第二,内部收益率准则内部收益率准则不能识别不能识别投资（资本贷放）和融资投资（资本贷放）和融资（资本借入）。（资本借入）。表4-3 投资于融资项目的NPV和IRR 金额单位：万元 项项目目01IRRNPV（10%）项项目目C-1 0001 50050%364项项目目D1 000-1 50050%-364第三第三，当现金流量为

36、，当现金流量为非传统型非传统型，项，项目可能存在多个内部收益目可能存在多个内部收益率或无收益率。率或无收益率。图42 多个内部收益率项目的净现值曲线 第四，互斥项目排序矛第四，互斥项目排序矛盾。（重点）盾。（重点）表44 投资项目S和L的现金流量 单位：万元项目项目NCF0NCF0NCF1NCF1NCF2NCF2NCF3NCF3NCF4NCF4NPV(12%)NPV(12%)IRR(%)IRR(%)PIPIS S-26 900-26 90010 00010 00010 00010 00010 00010 00010 00010 0003 4733 47318%18%1.13 1.13 L L-

37、55 960-55 96020 00020 00020 00020 00020 00020 00020000200004 7874 78716%16%1.09 1.09-29 060-29 06010 00010 00010 00010 00010 00010 00010 00010 0001 3131 31314.13%14.13%1.051.05图43项目S、L净现值曲线 采用采用NPVNPV准则和准则和IIRIIR准则出现排序矛盾时，究竟以哪种准则准则出现排序矛盾时，究竟以哪种准则作为项目评价标准，作为项目评价标准，取决于公司是否存在资本约束取决于公司是否存在资本约束，如果公，如果公司有

38、能力获得足够的资本进行项目投资，净现值准则提供了司有能力获得足够的资本进行项目投资，净现值准则提供了正确的答案。正确的答案。如果公司存在资本限额，内部收益率准则是一种较好的标如果公司存在资本限额，内部收益率准则是一种较好的标准。准。（一）获利指数（一）获利指数(PI-profitability index)的含义的含义 又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量现值与现金流出量现值的比率。（二）获利指数的计算（二）获利指数的计算 【例】承【例4-1】A项目的现值指数如下：三、获利指数三、获利指数（三）（三）项目决策原则项目决策原则 PI1时，项目可行；PI1时，项目不可行。（四）获利指数标准的评

39、价（四）获利指数标准的评价 优点：获利指数以相对数表示，可以在不同投资额的独立方案之间进行比较。缺点：忽略了互斥项目规模的差异，可能得出与净现值不同的结论，会对决策产生误导。四、投资回收期准则四、投资回收期准则（一）投资回收期（一）投资回收期(PP-payback periodPP-payback period)的含义的含义 通过项目的现金净流量来回收初始投资所需要的时间。（二）投资回收期的计算（二）投资回收期的计算A.每年的经营现金净流量相等B.每年现金净流量不相等 根据表4-1的数据，该项目投资回收期计算如下:表4-5 项目A累计现金净流量 单位：万元 解析：年份年份0 01 12 23

40、3现金净流量现金净流量-10 000-10 0008 0008 0004 0004 000960960累计现金净流量累计现金净流量-10 000-10 000-2 000-2 0002 0002 0002 9602 960（三）（三）项目决策标准项目决策标准 如果 PP基准回收期，可接受该项目；反之则应放弃。在实务分析中：PPn/2，投资项目可行；PPn/2，投资项目不可行。在互斥项目比较分析时，应以静态投资回收期最短的方案作为中选方案。年份年份012345NPV（15%）PPPP项项目目C-1 000 500 500 150 80 50-17.922 2项项目目D-1 000 500 300

41、 400 300 150 170.732.52.5表46 投资项目净现值与回收期 金额单位：万元（四）投资回收期标准的评价（四）投资回收期标准的评价 优点：方法简单，反映直观，应用广泛 缺点：没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值；忽略了回收期以后的现金流量。（一）会计收益率（一）会计收益率(ARR-accounting rate of return)(ARR-accounting rate of return)的含义的含义项目投产后各年净收益项目投产后各年净收益总和的简单总和的简单平均计算平均计算 固定资产投资账面价值的算术平均数固定资产投资账面价值的算术平均数（也可以包括营运资本投资额）（

42、也可以包括营运资本投资额）五、会计收益率准则（理解）五、会计收益率准则（理解）投资项目年平均净收益与该项目年平均投资额的比率。（二）会计收益率的计算（二）会计收益率的计算基准会计收益率通常由公司自行确定或根据行业标准确定 如果 ARR 基准会计收益率，应接受该方案；如果 ARR 基准会计收益率，应放弃该方案。多个互斥方案的选择中，应选择会计收益率最高的项目。（三）（三）项目决策标准项目决策标准（四）（四）会计收益率标准的评价会计收益率标准的评价 优点：简明、易懂、易算。缺点：没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值；按投资项目账面价值计算，当投资项目存在机会成本时，其判断结果与净现值等标准差异很

43、大，有时甚至得出相反结论。【例】ABC公司正在对某一投资项目做投资决策分析，目前公司研究开发出一种保健产品，其销售市场前景看好。为了解保健产品的潜在市场，公司支付了50 000元，聘请咨询机构进行市场调查，调查结果表明这一产品市场大约有10%15%的市场份额有待开发。公司决定对该保健产品投资进行成本效益分析。其有关预测资料如下：（1）市场调研费50 000元为沉没成本，属于项目投资决策的无关成本。（2）保健品生产车间可利用公司一处厂房，如果出售，该厂房当前市场价格为50 000元。（3）保健品生产设备购置费（原始价值加运费、安装费等）为110 000元，使用年限5年，税法规定设备残值10 00

44、0元，按直线法计提折旧，每年折旧费20 000元；预计5 年后不再生产该产品后可将设备出售，其售价为30 000元。第三节第三节 投资项目评价：一个示例投资项目评价：一个示例（4）预计保健品各年的销售量(件)依次为：500、800、1 200、1 000、600；保健品市场销售价格，第一年为每件200元，由于通货膨胀和竞争因素，售价每年将以2%的幅度增长；保健品单位付现成本第一年100元，以后随着原材料价格的大幅度上升，单位成本每年将以10%的比率增长。（5）生产保健品需要垫支的营运资本，假设按下期销售收入10%估计本期营运资本需要量。第一年初投资10 000元，第5年末营运资本需要量为零。（

45、6）公司所得税率为34%，在整个经营期保持不变。年份销售量单 价销售收入单位成本成本总额1500200.00100 000100.0050 0002800204.00163 200110.0088 00031200208.08249 696121.00145 20041000212.24212 242133.10133 1005600216.49129 892146.4187 846案例分析案例分析表4-7 经营收入与付现成本预测 金额单位：元某年的单价=上年的单价（1+2%）某年的单位成本=上年的单位成本（1+10%）表4-8 现金流量预测表 单位：元 项目012345经营现金流量销售收入1

46、00 000 163 200 249 696 212 242 129 892 经营付现成本50 000 88 000 145 200 133 100 87 846 折旧20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 税前收益30 000 55 200 84 496 59 142 22 046 所得税(34%)10 200 18 768 28 729 20 108 7 496 净收益19 800 36 432 55 767 39 033 14 550 折旧20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 经营现金净流量39 800 56 432 75 7

47、67 59 033 34 550 投资支出与机会成本设备投资(110 000)23 200 机会成本(厂房)(50 000)营运资本营运资本(年末)10 000 16 320 24 970 21 224 12 989 0 营运资本追加支出(10 000)(6 320)(8 650)3 745 8 235 12 989 投资现金净流量合计(170 000)(6 320)(8 650)3 745 8 235 36 189 现金净流量(170 000)33 480 47 782 79 513 67 268 70 739 设备处置现金流入：收入30 000元，应缴纳所得税（30 00010 000）0

48、.346800，抵减了现金流入年末营运资本=下年预计销售收入10%某年营运资本追加支出该年末营运资本上年营运资本本章小结：本章小结：1.1.判断项目是否投资，可以利用的判断项目是否投资，可以利用的NPV,IRR,PI,PPNPV,IRR,PI,PP和和ARRARR的方法的方法2.2.在挥斥的项目中，可以出现矛盾在挥斥的项目中，可以出现矛盾重点：在于重点：在于NPV,IRR,PI,PP NPV,IRR,PI,PP 的计算和结果的判定的计算和结果的判定综合例题综合例题参见参见word word 文档第三章综合例题文档第三章综合例题第四节第四节 投资项目风险分析投资项目风险分析项目风险来源一一敏感性

49、分析 二二情景分析三三项目风险调整四四一、投资项目风险来源一、投资项目风险来源v 项目风险项目风险 1.含义 某一投资项目本身特有的风险不考虑与公司其他项目的组合风险效应，单纯反映特定项目未来收益（净现值或内部收益率）可能结果相对于预期值的离散程度。2.衡量方法 通常采用概率的方法，用项目标准差项目标准差进行衡量。3.项目风险的来源 项目自身因素：项目自身因素：项目特有因素或估计误差带来的风险 外部因素：外部因素：（1）项目收益风险（2）投资与经营成本风险（3）融资风险（4）其他风险二、敏感性分析二、敏感性分析 3.基本思想基本思想 如果与决策有关的某个因素发生了变动，那么原定方案的NPV、I

50、RR将受什么样的影响。因此，它解决的是“如果.会怎样”的问题。1.含义含义 衡量不确定性因素的变化对项目评价标准（NPV或IRR）的影响程度。2.分析目的分析目的 找出投资机会的“盈利能力”对哪些因素最敏感，从而为决策者提供重要的决策信息。4.4.敏感性分析的具体步骤敏感性分析的具体步骤确定敏感性分析对象 选择不确定因素 调整现金流量 如，净现值、内部收益率等 市场规模、销售价格、市场增长率、市场份额、项目投资额、变动成本、固定成本、项目周期等 注意：注意：销售价格的变化 原材料、燃料价格的变化 项目投产后，产量发生了变化 现以保健品投资项目为例加以说明，假设影响该项目收益变动的因素主要是销售