2018中国PE二级市场白皮书.pdf

《2018中国PE二级市场白皮书.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2018中国PE二级市场白皮书.pdf（58页珍藏版）》请在得力文库 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、2018中国中国PE二级市场白皮书二级市场白皮书2018中国PE二级市场白皮书 2018。欲了解更多信息，请联系德勤中国、歌斐资产、投中信息。2全球及中国PE二级市场发展现状S基金四种交易模式对VC/PE基金中GP和LP的价值S基金优势及对其LP的价值中国PE二级市场未来发展趋势1 /2 /3 /6 /Contents咨询中介方对PE二级市场的价值4 /中国PE二级市场存在的问题5 /国内外典型S基金案例分析7 /2018中国PE二级市场白皮书 2018。欲了解更多信息，请联系德勤中国、歌斐资产、投中信息。3报告报告核心观点核心观点现状优势问题趋势国内S基金不论从募集数量还 是募集规模都不及国

2、外十分之 一，从事S基金的专业人才也 较为匮乏，GP参与意愿较低， LP多持观望态度。IPO、并购、 股权转让等仍是GP首选退出方 式，很多LP还不知道有此类退 出方式存在，市场还处于萌芽 发展阶段S基金是从VC/PE基金较为 成熟时进入，提升了基金 效益可见度，降低“盲池” 风险，同时S基金可获得更 高的IRR、更低的风险、更 快的资金回收周期国内LP散户类型较多，很难 形成稳定可持续甚至大规模 的交易，交易结构也比较复 杂。另外，能够起到完善发 展PE二级市场的中介机构较 少，系统性做S基金的专业机 构少国内PE二级市场买方数量陆 续出现，2011年前成立的大 量基金面临退出，IPO审核愈

3、 加严格，减持新政等三大因素 会刺激PE二级市场的快速发 展在国内指日可见2018中国PE二级市场白皮书 2018。欲了解更多信息，请联系德勤中国、歌斐资产、投中信息。4什么什么是是PE二级市场二级市场PE二级市场二级市场（PE Secondary Market）主要指从已经存在的LP手中购买相应的私募股权权益，也包括从GP手中购买私募股权基金中部分 或所有的投资组合。二级市场出现的意义在于满足现有投资人获得流动性的需求，是PE基金的一项新的退出渠道 在PE/VC募集时投资的称为Primary Investment，在募集完成后通过购买现有LP股权的称为Secondary Investment

4、，不同的FoF对这 两种投资的侧重各异 现金基金份额及相应权益私募二级市场 买方S基金私募二级市场 卖方GP/LP参与者如第三方咨询公司，提供估 值、财务、法律咨询等服务2018中国PE二级市场白皮书 2018。欲了解更多信息，请联系德勤中国、歌斐资产、投中信息。5中国中国S基金发展基金发展现状概览现状概览募资投资管理退出国内S基金从2013年之后开始逐渐发展起来，处于市场摸索阶段，募集数量和募集规模不及国外十分之一，目前国内从事S基金业务的机构有如歌斐、IDG和一些财富管理公司，数量较少，未来市场发展空间巨大国内S基金通常采用四种交易模式：LP型、直投型、扩充资本型和收尾型，投资领域会覆盖全

5、行业，投资阶段偏成长期和成熟期从事S基金业务的GP与市场上的GP相同，从募资能力、投资组合的管理能力、变现能力、估值能力、投资策略等5个方面来进行评价，但因S基金GP比市场上普通GP覆盖行业更广，所以对人才专业性要求较高，目前国内从事S基金业务的人才相对匮乏因S基金能够以折扣价格购买资产进行投资，且投资周期较短，所以IRR平均表现比VC/PE基金高，一般在16.7%左右，VC/PE基金在12.6%左右。S基金退出方式也主要是IPO、并购、股权转让等2018中国PE二级市场白皮书 2018。欲了解更多信息，请联系德勤中国、歌斐资产、投中信息。619901993199619992002200520

6、08201120142017501001502002503000累计交易 $bn 350二级市场兴 起专注于私募股 权基金权益的 新兴行业出现二级市场直 接交易量增 加私募股权房 地产和基础 设施基金问 世银行出售私 募股权资产私募股权债务 二级市场交易 量增长私募股权基础 设施二级市场 交易量增长普通合伙人主 导的流动性方 案交易量增长亚洲二级市场 和新兴市场开 始腾飞私募股权房地产二级 市场交易量增长金融危机前二级市 场发展达到顶峰全球PE二级市场正在不断发展，并呈现多样化趋势资料来源：Coller Capital全球全球PE二级市场发展呈多样化趋势二级市场发展呈多样化趋势2018中国PE

7、二级市场白皮书 2018。欲了解更多信息，请联系德勤中国、歌斐资产、投中信息。7全球全球S基金基金发展呈上涨趋势，北美表现活跃发展呈上涨趋势，北美表现活跃图中数据来源：Preqin 投中研究院整理52%33%15%全球全球S S基金地理基金地理分布分布U.SEuropeAsia/RoW$7 $22 $12 $11 $20 $22 $29 $24 $29 $40 192128 26 24333318293520082009201020112012201320142015201620172008-2017年年全球全球S基金发展基金发展趋势趋势Secondaries募集完成规模（$B)Seconda

8、ries募集完成数量Attention不论从募集完成规模还是从募集完成数量来看，全球范围的S基金除2015年有小幅下挫外，其他时间都是呈上涨趋势，且交易活跃地区集中在北美北美，亚洲亚洲表现较为平淡平淡2018中国PE二级市场白皮书 2018。欲了解更多信息，请联系德勤中国、歌斐资产、投中信息。8S基金净回报倍数的中位数明显高于其他私募基金基金净回报倍数的中位数明显高于其他私募基金从全球数据可看出，2008年之后，S基金净回报倍数的中位数要明显高于其他私募基金，一方面可看出S基金是从2008年之后发展起来，另一方面佐证了S基金基金的回报要高回报要高于其他私募基金于其他私募基金1.361.321.

9、411.61.691.551.61.451.311.391.321.251.381.411.461.511.541.491.431.361.241.171.1100.20.40.60.811.21.41.61.82005200620072008200920102011201220132014201520162005-2016年年S基金基金与其他所有与其他所有私募基金净回报倍数的中位数对比私募基金净回报倍数的中位数对比S基金其他所有私募基金Attention图中数据来源：Preqin 投中研究院整理2018中国PE二级市场白皮书 2018。欲了解更多信息，请联系德勤中国、歌斐资产、投中信息。9S

10、基金净基金净IRR中位数也明显高于其他私募基金中位数也明显高于其他私募基金Attention从全球数据可看出，2008年之后，S基金净IRR中位数也明显高于其他私募基金。不论是从回报倍数，还是IRR，S基金基金与其他私募基金相比均表现优越表现优越图中数据来源：Preqin&CVSource 投中研究院整理0%5%10%15%20%25%30%20052006200720082009201020112012201320142015201620172005-2017年年S基金与其他所有私募基金净基金与其他所有私募基金净IRR中位数对比中位数对比S基金其他所有私募基金2018中国PE二级市场白皮书

11、2018。欲了解更多信息，请联系德勤中国、歌斐资产、投中信息。1094%92%85%86%80%70%75%80%85%90%95%100%大型并购基金中型并购基金小型并购基金成长基金创投基金2017年年PE二级市场交易均价占资产净值（二级市场交易均价占资产净值（%NAV）的百分比）的百分比Attention从全球数据可看出，2017年PE二级市 场交易均价占资产净值百分比中，大型大型 并购基金并购基金购买价较高，比例是94%；创；创 投基金投基金购买价较低，比例是80%，介于 中间的是中型并购基金、小型并购基金 和成长基金2017年年PE二级市场交易中大型并购基金购买价较高二级市场交易中大型

12、并购基金购买价较高图中数据来源：Preqin 投中研究院整理2018中国PE二级市场白皮书 2018。欲了解更多信息，请联系德勤中国、歌斐资产、投中信息。1174% 69%54%29%29%82%71%38%12%12%投资组合管理资产流动性策略变换基金表现法规要求对比对比2016年与年与2017年卖方售基金份额的缘由年卖方售基金份额的缘由20162017Attention2017年与2016年相比，对于全球卖方而言，82%的卖方是需要调整投资投资组合管理组合管理而出售基金份额，其次是资产流动性，然后是策略变幻，关于基金表现和法规要求不是出售基金份额的主要原因图中数据来源：Preqin 投中研

13、究院整理全球全球82%的卖方出售基金份额的原由是为了调整投资组合管理的卖方出售基金份额的原由是为了调整投资组合管理2018中国PE二级市场白皮书 2018。欲了解更多信息，请联系德勤中国、歌斐资产、投中信息。1237%29%31%34%14%66%40%20%17%38%38%28%34%19%69%44%22%34%公共养老基金私人养老基金捐赠基金基金会主权财富基金家族办公室银行/投资银行保险母基金/GP2016-2017年国外年国外S基金购买份额的基金购买份额的LP类型（仅指机构型类型（仅指机构型LP）20172016数据来源：Preqin 投中研究院整理Attention从左图可看出，国

14、外进行份额转让的LP类型中家族办公室家族办公室占比较高，其次是银行/投资银行、私人&公共养老基金、母基金/GP&基金会等，占比较低的是主权财富基金和保险。而国内S基金基金正处于卖方市场培育阶段，很多LP（尤其是高净值个人）不知道有此类退出方式存在，尚未形成规模化持续效应国外进行份额转让的国外进行份额转让的LP主要是家族办公室主要是家族办公室2018中国PE二级市场白皮书 2018。欲了解更多信息，请联系德勤中国、歌斐资产、投中信息。13数据来源：Pitchbook &Preqin投中研究院整理从全球VC/PE发展情况来看，S基金是继2008年金融危机之后开始逐渐发展起来，规模也逐渐增加。从募集

15、总量上看，2008-2017年全球S基金募集完成规模2160亿美元亿美元全球全球S基金总募集规模占基金总募集规模占VC/PE基金总募集规模的基金总募集规模的8%$305.6 $199.5 $135.1 $185.1 $194.3 $315.9 $324.4 $301.8 $363.7 $367.9 $7 $22 $12 $11 $20 $22 $29 $24 $29 $40 20082009201020112012201320142015201620172008-2017年全球年全球Secondary Funds发展趋势发展趋势VC/PE募集规模（$B)Secondaries募集规模（$B）2

16、018中国PE二级市场白皮书 2018。欲了解更多信息，请联系德勤中国、歌斐资产、投中信息。14$504 $522 $558 $2,482 $2,610 $2,469 768 639841237116589552012201320142015201620172012-2017年年VC/PE募集完成规模和数量募集完成规模和数量募集完成规模（亿美元)募集完成数量25.13% 17.42%18.27%6.33%7.18%5.90%53.78%64.06%48.87%66.11%62.78%59.58%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20122013201420152

17、01620172012-2017年国内年国内VC/PE募集基金类型募集基金类型房地产基金新三板基金复合基金夹层基金基建基金成长基金引导基金母基金并购基金创投基金图中数据来源：CVSource 投中研究院整理Attention2017年募集数量和募集规模较2016年有所下降，原因是 由于募集难度在逐渐上涨，但总体VC/PE发展态势呈上升 趋势 募集类型以Growth和Venture为主，国内显少见S基金基金， 当前国内S基金规模大约基金规模大约在200亿亿左右中国中国S基金发展现状基金发展现状S基金在国内仅基金在国内仅200亿左右亿左右2018中国PE二级市场白皮书 2018。欲了解更多信息，请

18、联系德勤中国、歌斐资产、投中信息。1537.34%14.83%28.35%15.15%0.11% 0.43%3.68% 0.11%2017年年GP退出方式退出方式IPO并购退出股权转让回购基金份额转让清算新三板其他从上图可看出，国内VC/PE投资较多投资较多，退出很少退出很少，且退出方式首选IPO、其次是股权转让、回购和并购等，通过S基金退出的比例非常少，仅占 0.11%数据来源：CVSource投中研究院整理数据来源：投中信息调研问卷投中研究院整理国内国内S基金发展现状基金发展现状02004006008001000120014002012201320142015201620172012-20

19、17年VC/PE投资和退出金额趋势图vc/pe投资金额（亿美元）vc/pe退出金额（亿美元）$903.42$1266.042018中国PE二级市场白皮书 2018。欲了解更多信息，请联系德勤中国、歌斐资产、投中信息。1658.76%24.74%10.31%11.34%2.06%暂不考虑交易PE二级 市场项目不确定，需要根据未 来形势再作判断计划交易PE二级市场 项目，尚未启动目前已有PE二级市场 项目在交易过程中之前交易过PE二级市 场标的，持续关注PE 二级市场交易项目2018年机构参与年机构参与S基金意愿基金意愿31.96%11.34%10.31%53.61%私募股权基金份额私募股权基金中

20、部分或所有的投资组合复合交易（基金份额+项目投资组合权 益）不参与Secondary Funds交易2018年机构参与年机构参与S基金的基金的交易类型交易类型数据来源：投中信息调研问卷 投中研究院整理Attention2018年VC/PE机构调研发现，58.76%的机构暂不考虑参与S基金 交易。即便是参与S基金，也仅有31.96%的机构考虑参与私募股权 基金份额交易，其他交易类型较少参与。表明目前国内GP对S基金参 与意愿性不强，原因在于IPO退出无论从品牌知名度，还是回报率 上，对于GP都是利好的国内机构调研关键发现国内机构调研关键发现2018中国PE二级市场白皮书 2018。欲了解更多信息

21、，请联系德勤中国、歌斐资产、投中信息。1747%18%12%6%5%6%6%不确定，需要根据未 来形势再作判断暂时没有参与基金份 额转让交易的意愿有兴趣接手其他基金 的LP转让份额已参与接手基金份额 的转让交易目前计划出售持有的 部分基金份额已参与出售基金份额 的转让交易有兴趣接手已投资基 金的更多份额LPLP对对20182018年年参与参与S S基金意愿基金意愿判断判断85.57%81.44%31.96%34.02%27.84%3.09%IPO并购借壳上市大股东回购股权转让其它2018年GP投资企业拟退出路径数据来源：投中信息调研问卷 投中研究院整理2018年通过对私募股权市场内的LP和GP

22、调研发现，现阶段LP对参与S基金较多持观望态 度，仅5%LP有计划出售持有的部分基金份额；GP退出路径选择仍优选IPO和并购，和并购，S基基 金金尚未成为GP首要关注的退出方式国内机构调研关键发现国内机构调研关键发现Attention2018中国PE二级市场白皮书 2018。欲了解更多信息，请联系德勤中国、歌斐资产、投中信息。189.62%10.58%1.92%54.81%23.08%国内GP从事PE二级市场交易情况已有计划，尚未启动交易过程中之前交易过，持续关注暂不考虑需根据形式判断Attention调研结果显示，仅有两成的机构有意愿参与PE二级市场交易。23.08%的受访者尚处于观望之中。

23、这表明我国PE二级市场尚处于早期发展阶段，交易结构和投资条款谈判复杂、估值缺乏标准和基准、GP和LP对PE二级市场理解等都是制约PE二级市场发展的潜在障碍。随着金融监管加强，LP对流动性需求上升，越来越多的人民币基金进入清算阶段，LP通过PE二级市场交易退出的意愿将呈现上升趋势数据来源：投中信息调研问卷 投中研究院整理国内机构关键调研发现国内机构关键调研发现2018中国PE二级市场白皮书 2018。欲了解更多信息，请联系德勤中国、歌斐资产、投中信息。1944.19%32.56%2.33%13.95%4.65%9.30%2.33%4.65%0.00%9.30%16.28%0.00%10.00%2

24、0.00%30.00%40.00%50.00%创投基金成长基金私募债并购基金夹层基金定增基金复合基金房地产基金基建基金母基金其他PE二级市场基金交易类型数据来源：投中信息调研问卷 投中研究院整理在基金交易类型方面，受早期项目发展周期长、风险性高等特点影响，创投基金（Venture）和成长基金 （Growth）成为PE二级市场交易的首要选择；在基金交易发生时间方面，74.07%的GP是在2014年及之 后才开始接触此类交易。PE二级市场在国内的股权投资行业尚属新兴的领域，市场潜力大，是对PE投资市 场的流动性和投资配置多元化、风险管理重要补充类别，对投资者也蕴藏丰富的投资机遇，值得持续关注和 研

25、究国内机构关键调研发现国内机构关键调研发现Attention7.41%18.52%74.07%国内国内GP参与参与PE二级市场时间二级市场时间2010年之前2011-2014年2014年之后2018中国PE二级市场白皮书 2018。欲了解更多信息，请联系德勤中国、歌斐资产、投中信息。20全球及中国PE二级市场发展现状S基金四种交易模式对VC/PE基金中GP和LP的价值S基金优势及对其LP的价值中国PE二级市场未来发展趋势1 /2 /3 /6 /Contents咨询中介方对PE二级市场的价值4 /中国PE二级市场存在的问题5 /国内外典型S基金案例分析7 /2018中国PE二级市场白皮书 201

26、8。欲了解更多信息，请联系德勤中国、歌斐资产、投中信息。21S基金对基金对VC/PE基金基金GP的价值的价值扩充基金规模，用扩充的资本投资更扩充基金规模，用扩充的资本投资更多的项目多的项目填补填补原有原有LP无法实缴到位的资金，保无法实缴到位的资金，保证基金正常的投资计划证基金正常的投资计划在在基金末期时，尽早将投资组合转手，基金末期时，尽早将投资组合转手，以便释放以便释放GP管理团队的精力管理团队的精力将将原有原有LP更替为更积极参与基金合作更替为更积极参与基金合作的的LP，以便更顺畅的合作，以便更顺畅的合作转手转手投资组合，以便改变投资策略投资组合，以便改变投资策略避免避免零散售卖资产的时

27、间和成本零散售卖资产的时间和成本价值价值1价值价值2价值价值3价值价值4价值价值5价值价值62018中国PE二级市场白皮书 2018。欲了解更多信息，请联系德勤中国、歌斐资产、投中信息。22S基金对基金对VC/PE基金基金LP的价值的价值 避免零散售卖基金份避免零散售卖基金份额的时间和成本额的时间和成本 加速锁定基金的加速锁定基金的投资回报率投资回报率 改变投资策略，改变投资策略，收回资金投予其收回资金投予其他资产他资产 拓宽退出渠道，加速拓宽退出渠道，加速获得现金回报，解决获得现金回报，解决资金流动性问题资金流动性问题2018中国PE二级市场白皮书 2018。欲了解更多信息，请联系德勤中国、

28、歌斐资产、投中信息。23S基金四种交易模式基金四种交易模式 LP型型LP 1LP 2S基金基金（GP）公司1公司2S基金代 替投资者 2LP 2现金 退出￥LP型是最常用的S基金交易模式。LP型交易产生于当一个私募股权基金的投资者卖出所持有的股权份额给其他投资者。新进购买方将替代原有LP。此交易将使原有LP达成多种目标：提早获得现金；改变投资策略；规避IPO退出限制法规；锁定基金的回报率2018中国PE二级市场白皮书 2018。欲了解更多信息，请联系德勤中国、歌斐资产、投中信息。24S基金四种交易模式基金四种交易模式 直投型直投型原有股东S基金S基金不直接管 理已投资产公司1公司2公司3新设G

29、P￥资产转移直投型S基金交易方式是S基金直接购买原有股东直投的投资组合。此交易将使原有的投资方达成多种目标：提早获得现金；改变投资策略；避免零散售卖资产的时间和成本；规避IPO退出限制法规；分拆投资管理团队2018中国PE二级市场白皮书 2018。欲了解更多信息，请联系德勤中国、歌斐资产、投中信息。25S基金四种交易模式基金四种交易模式 扩充资本型扩充资本型不参与扩充资本的 LP原有基金所有原有已投公司 + 投资新公司参与扩充资本的LP 也将获得之前已投 公司分红参与扩充资本的原 有LPS基金扩充资本￥新资金认缴至原有基金在原有基金保留一定份额扩充资本为了投资组 合内的公司￥扩充资本型S基金交

30、易方式是私募股权投资基金向S基金增资，扩大基金规模。对于S基金而言可以投资该基金原有的投资组合，并且无需再成立一个GP去管理项目。通过扩充型交易，将解决GP的募资问题，增加基金规模；为原有LP提供增资至该基金的机会2018中国PE二级市场白皮书 2018。欲了解更多信息，请联系德勤中国、歌斐资产、投中信息。26S基金四种交易模式基金四种交易模式收尾型收尾型原有LP基金（GP）公司1公司2S基金新设GP￥通常GP沿用 原来的资产转移收尾型S基金交易方式是S基金购买一支即将到期的私募股权基金的剩余资产。此交易模式将让基金的LP提前并全部退出，加速锁定基金回报。对于GP而言，收尾型交易可以让GP更快

31、的释放管理精力到其他的基金或解决资金流动性问题2018中国PE二级市场白皮书 2018。欲了解更多信息，请联系德勤中国、歌斐资产、投中信息。27全球及中国PE二级市场发展现状S基金四种交易模式对VC/PE基金中GP和LP的价值S基金优势及对其LP的价值中国PE二级市场未来发展趋势1 /2 /3 /6 /Contents咨询中介方对PE二级市场的价值4 /中国PE二级市场存在的问题5 /国内外典型S基金案例分析7 /2018中国PE二级市场白皮书 2018。欲了解更多信息，请联系德勤中国、歌斐资产、投中信息。28优势一：提升基金效益可见度优势一：提升基金效益可见度中国的VC/PE基金从设立到退出

32、的周期在5-10年，美国的VC/PE基金存续期较长，多为10年以上。无论是中国还是美国的LP，很难预测若干年后的基金回报率，因此LP有较高的“盲池”风险。VC/PE基金的存续期较长，其LP将面对较高的“盲池”风险（blind pool risk）1 年7 年2 年中国中国1 年10年2 年美美国国筹备期筹备期投资期投资期退出期退出期延长期延长期筹备期筹备期延长期延长期投资期投资期退出期退出期2018中国PE二级市场白皮书 2018。欲了解更多信息，请联系德勤中国、歌斐资产、投中信息。29优势一：提升基金效益可见度优势一：提升基金效益可见度S基金在基金在VC/PE基金较为成熟的时候进入，提升了基

33、金效益可见度基金较为成熟的时候进入，提升了基金效益可见度当一支VC/PE基金较为成熟的时候，投资组合里的项目质量、基金运营情况和基金财务数据可以更佳的反映出GP的投资管理能力。同时也可以更有依据性的预测本支基金最终的回报业绩。因此，S基金在VC/PE基金成熟期之后进入时，有着更高的基金效益可见度，降低了盲池风险2018中国PE二级市场白皮书 2018。欲了解更多信息，请联系德勤中国、歌斐资产、投中信息。30优势二：更短的优势二：更短的J曲线效应曲线效应S基金在基金在VC/PE基金较为成熟的时候进入，基金较为成熟的时候进入，避开了前期资金投入期避开了前期资金投入期，并且能以并且能以折扣价购买资产

34、折扣价购买资产。因此。因此S基金可获得更短的回报周期、更高的回报率基金可获得更短的回报周期、更高的回报率IRR时间VC/PE基金PE二级基金VC/PE基金基金在成熟之前在成熟之前现金流出持续大于现金流现金流出持续大于现金流入，入，LP需要等待需要等待3-5年年才可能获得私募股权基金才可能获得私募股权基金的收益，所以现金流回流的收益，所以现金流回流会组成类似会组成类似J形状的曲线形状的曲线2018中国PE二级市场白皮书 2018。欲了解更多信息，请联系德勤中国、歌斐资产、投中信息。31优势三：差异化投资组合，降低风险优势三：差异化投资组合，降低风险S基金差异化投资于不同产业主题和年份的基金，分散

35、了风险基金差异化投资于不同产业主题和年份的基金，分散了风险随着国家政策的改变、技术的发展，在一些年份里会集中出现某些热门投资领域，这样会导致相对集中的风险。由于S基金投资组合的差异化会横跨多年，因此可以分散风险，并且具有一定抗周期的作用。2018中国PE二级市场白皮书 2018。欲了解更多信息，请联系德勤中国、歌斐资产、投中信息。32S基金对其基金对其LP的价值的价值作为作为投资者投资者，投资回报、风险与资金回收时间是考量投资方式的三大要素，投资回报、风险与资金回收时间是考量投资方式的三大要素S基金基金对其对其LP的价值的价值，相比于，相比于VC/PE基金有着三大优势：基金有着三大优势：更高的

36、更高的IRR更更低的风险低的风险更快的资金回收周期更快的资金回收周期注：数据来源于欧洲知名母基金Capital Dynamics，采用全球1993到2011年的平均数据。虽然数据及时性不足，但是可以作为整体历史变动的比较参考2018中国PE二级市场白皮书 2018。欲了解更多信息，请联系德勤中国、歌斐资产、投中信息。33S基金基金VC/PE基金VC/PE基金基金相比相比S基金，有着基金，有着较较高的平均整体回报倍数高的平均整体回报倍数（TVPI）。原因是。原因是S基金在较晚时间进入基金在较晚时间进入VC/PE基金，基金，因此在进入时已投项目已经有了资本增值因此在进入时已投项目已经有了资本增值S

37、基金基金相比相比VC/PE基金，有着基金，有着更高的平均更高的平均IRR。原因。原因是是S基金有着更短的投资期，并且能够以折扣价格购买基金有着更短的投资期，并且能够以折扣价格购买资产进行投资资产进行投资S基金VC/PE基金基金数据来源：Capital Dynamics2018中国PE二级市场白皮书 2018。欲了解更多信息，请联系德勤中国、歌斐资产、投中信息。34S基金基金VC/PE基金第一年第二年第三年第四年第五年2.2%0%10.0%0.4%21.8%37.6%4.1%11.9%49.8%22.8%S基金基金相比相比VC/PE基金，有着基金，有着更低的风险波动性更低的风险波动性。原。原因是

38、因是S基金投资基金投资VC/PE基金时已经相对成熟，不会经基金时已经相对成熟，不会经历早期投资期可能发生的大幅度风险波动历早期投资期可能发生的大幅度风险波动S基金基金相比相比VC/PE基金基金，投资投资回收期更短回收期更短，从右图，从右图可以看出有着可以看出有着更高的已分配价值更高的已分配价值/实投资金比率实投资金比率S基金VC/PE基金数据来源：Capital Dynamics2018中国PE二级市场白皮书 2018。欲了解更多信息，请联系德勤中国、歌斐资产、投中信息。35全球及中国PE二级市场发展现状S基金四种交易模式对VC/PE基金中GP和LP的价值S基金优势及对其LP的价值中国PE二级

39、市场未来发展趋势1 /2 /3 /6 /Contents咨询中介方对PE二级市场的价值4 /中国PE二级市场存在的问题5 /国内外典型S基金案例分析7 /2018中国PE二级市场白皮书 2018。欲了解更多信息，请联系德勤中国、歌斐资产、投中信息。36咨询中介方的类型咨询中介方的类型FA法律事务所会计师事务所交易平台FA介绍为资产或资金提供撮合交易服务的机构法律事务所介绍为交易过程中的买方提供法律尽职调 查、交易结构设计、交易文书起草、交 易条款谈判等业务交易平台介绍提供交易信息，为交易过程中的买方提 供商业尽职调查、管理机构评价等业务会计师事务所介绍为交易过程中的买方及卖方提供以财务 咨询服

40、务为主的全方位咨询服务，例如 尽职调查、交易结构设计、估值以及协 助执行二级份额交易等业务2018中国PE二级市场白皮书 2018。欲了解更多信息，请联系德勤中国、歌斐资产、投中信息。37咨询中介方在咨询中介方在PE二级市场交易中具备的六项价值二级市场交易中具备的六项价值法律顾问法律顾问咨询中介方了解VC/PE最新的市场状态和 买方偏好，会收集大量市场最新信息和买方 信息信息收集信息收集咨询中介方了解目前VC/PE市场的估值水 平，可为交易双方评估基金或投资组合资 产，制定详细的估值方法，获得合理的价格 区间价格定位价格定位咨询中介方可对交易双方不断撮合，在共赢 的基础上促使交易达成交易促成交

41、易促成咨询中介方熟悉PE二级市场各种交易结 构，了解优缺点，可协助交易双方选择最合 适的交易结构结构化交易结构化交易咨询中介方可协助PE二级市场中的买方做 详尽的商业、法务和财务尽职调查，深入了 解所购买资产的详尽信息，为交易顺利完成 提供保障尽职调查尽职调查咨询中介方专业的法律知识可协助交易双方 分析原有LPA，起草新的交易合同，对重要 条款如或有事项、回拨机制、造成重大不利 变化条款和赔偿条款等进行谈判，确保交易 成功2018中国PE二级市场白皮书 2018。欲了解更多信息，请联系德勤中国、歌斐资产、投中信息。38全球及中国PE二级市场发展现状S基金四种交易模式对VC/PE基金中GP和LP

42、的价值S基金优势及对其LP的价值中国PE二级市场未来发展趋势1 /2 /3 /6 /Contents咨询中介方对PE二级市场的价值4 /中国PE二级市场存在的问题5 /国内外典型S基金案例分析7 /2018中国PE二级市场白皮书 2018。欲了解更多信息，请联系德勤中国、歌斐资产、投中信息。39中国中国LP多以散户为主，份额规模较小并且分散多以散户为主，份额规模较小并且分散 当前中国PE二级市场的发展正处于卖方市场培育阶段，很多LP特别是散户散户LP不知道有此类退出方式的存在49%51%家族及个人占中国家族及个人占中国股权投资市场股权投资市场LP类型份额比例类型份额比例家族及个人其他根据投中数

43、据库CVSource和歌斐资产的数据显示，高净值个人仍是LP的重要组成部分，富有家族及个人占据49%，排名首位。相比国外私募股权二级市场，其LP多以大型金融机构为主，中国LP散户过多，所拥有份额规模较小并且分散，很难促成大规模的交易量，或集中起来设计交易结构2018中国PE二级市场白皮书 2018。欲了解更多信息，请联系德勤中国、歌斐资产、投中信息。40能够起到发展和完善能够起到发展和完善PE二级市场的中介机构较少二级市场的中介机构较少保密性保密性私募性私募性复杂性复杂性123目前中国境内能够起到发展和完善私募股权二级市场的中介机构较少，多数财务顾问、咨询顾问、会计师、律师事务所并不具备相关的

44、交易经验。这也是中国PE二级市场发展缓慢的原因之一完善的中介机构对完善的中介机构对PE二级市场有着三大帮助二级市场有着三大帮助123由于PE行业的保密性，需要中介机构帮助解决信息不充分问题由于PE的私募性，需要中介机构提高交易的流动性由于PE二级市场交易的复杂性，需要中介机构提供交易架构、估值、法律等方面的建议2018中国PE二级市场白皮书 2018。欲了解更多信息，请联系德勤中国、歌斐资产、投中信息。41PE二级市场交易复杂性高，需专业的二级市场交易复杂性高，需专业的S基金操盘基金操盘PE二级市场交易目前在国内发展不成熟，专业的S基金数量较少，交易过程面临四大痛点广度广度深度深度行业观察行业

45、观察客户需求客户需求需大量覆盖和尽调市面上的GP，耗费人力 成本较高GP打开投资组合的深度，以及基金估值是 否符合市场价值需要不断搜集全行业相关信息，了解市场的 周期性变化，对投资人员专业性要求较高满足客户需求的同时，还要使交易双方达 到双赢，谈判时间较长2018中国PE二级市场白皮书 2018。欲了解更多信息，请联系德勤中国、歌斐资产、投中信息。42全球及中国PE二级市场发展现状S基金四种交易模式对VC/PE基金中GP和LP的价值S基金优势及对其LP的价值中国PE二级市场未来发展趋势1 /2 /3 /6 /Contents咨询中介方对PE二级市场的价值4 /中国PE二级市场存在的问题5 /国

46、内外典型S基金案例分析7 /2018中国PE二级市场白皮书 2018。欲了解更多信息，请联系德勤中国、歌斐资产、投中信息。43三大主要因素刺激中国三大主要因素刺激中国PE二级市场的发展二级市场的发展三大主要因素分别是：PE二级市场买方逐渐二级市场买方逐渐增加增加2011年年之前设立之前设立的基金已的基金已到退出节点到退出节点更加更加严格的严格的IPO审查审查 财富管理公司的母基金逐渐采用P+S+D形式 大型金融机构开始设立S基金 外资领先的S基金开始进入中国PE二级市场买方逐渐增加 中国的私募股权基金存续期大多数是7年，加上一定的延长期，2011年之前设立的基金已处于必须要退出的时间点。GP和

47、LP都需寻求退出路径，而S基金将会是一种重要的方式2011年之前设立的基金已到退出节点 IPO是当前GP最主要的退出方式。当IPO的审查趋严后，企业IPO将更加困难。在此背景下，S基金的作用越发凸显，将有机会成为主流退出方式更加严格的IPO审查2018中国PE二级市场白皮书 2018。欲了解更多信息，请联系德勤中国、歌斐资产、投中信息。44国内母基金逐渐开始采用国内母基金逐渐开始采用P+S+D投资策略，增强协同效应投资策略，增强协同效应以“P”为主，“S”和“D”为辅。利用“P”策略深入行业核心层，通过“S”增加流动性并通过“D”提升收益二二级级市市场场加加速速了了投投资资组组合合重重要要性性

48、二二 级级 市市 场场 满满 足足了了新新的的流流动动性性求求需需母基金的策略演变主动型直投/联合母基金被动型被动型国内母基金投资策略逐渐由被动型转变为 主动型，针对首次投资（Primary）为核 心基础，发挥私募股转受让 （Secondary）和直接/联合项目投资 （Direct）的优势，发展出“P-S-D”策 略，使投资组合能有效提升收益，降低收 益。例如常规配置是5：3：22018中国PE二级市场白皮书 2018。欲了解更多信息，请联系德勤中国、歌斐资产、投中信息。45中国私募股权基金存量大，中国私募股权基金存量大，2013年之前设立的基金面临退出年之前设立的基金面临退出 2008年起至

49、2017年，市场共计成立10584只私募股权基金，募资11838亿美元 2008年起至2013年，市场共计成立5029只私募股权基金，募资3717亿美元$798 $326 $665 $903 $504 $522 $558 $2,482 $2,610 $2,469 36443499118337686398412371165895520082009201020112012201320142015201620172008-2017年中国股权投资市场募集规模年中国股权投资市场募集规模募集完成规模（亿美元)募集完成数量2008年至年至2013年甚至更早年甚至更早的未退出基金陆续完成投资，的未退出基金陆续完成投资，但却有着一大批未退出份额。但却有着一大批未退出份额。S基金将会成为他们重要的退基金将会成为他们重要的退出出渠道渠道2018中国PE二级市场白皮书 2018。欲了解更多信息，请联系德勤中国、歌斐资产、投中信息。46趋严的趋严的IPO审查将促使审查将促使PE二级份额交易二级份额交易 2013年-2017年，国内IPO总规模982亿美元，IPO退出规模和国内基金募集规模严重不匹配。 同时迫于资金紧张需尽快转让VC/PE基金份额的LP